资本成本估算cc

ks 15.5% 8.0% 10.5% 13.0% 15.5% 18.0%
CAPM提供了股 本价值的精确成 本，但贝塔值和 市场风险溢价都 不能精确地衡 量，所以股本成 本可能就不正确 。 CAPM理论本身 也不一定完全正 确。
债券息率加风险 溢价方法
这种方法是在公 司自己的长期债 务息率上加上经 过判断的风险溢 价。一个公司有 高风险、低评级 的债务，其股本 通常也
Equity RP
南方贝尔 大洋航空
4%
债券息率 8% 12%
股本成本 12% 16%
折现现金流方法
最简单的DCF模 型假设增长率恒 定，在这种情况 下：
下一期期望股利 很容易估测，股 价也能很容易确 定。但是，确定 边际投资者期望 的未来增长率并 不容易。
而且如果很多公 司并非恒定增长 。如果假定非恒 定增长，其增长 率就是期望未来 增长率的 均值。
问题
某公司目标资本 结构是45%的债 务、2%的优先股 和53%的普通股 。利用前面计算 的相关成本，假 设所有股本
来自留存收益， 求公司的WACC 。（股本成本用 DCF方法，浮动 成本忽略不计）
wd wp ws
WACC是资本的 边际成本，即在 特定时间内（通 常是一年）最后 一单位资本的成 本。
二者任选其一， 浮动成本都可以 用价格表示。我 们已经得知新股 发行中每股浮动 成本是
$2.30.如此，我 们就可以通过P0 - $F调整价格， 计算新股成本。
新发股票的ks 留存收益的ks
成本差额
$F
新发股票的ks
两种浮动成本调 整都可以接受， 它取决于所给与 的条件。
$2.30
WACC
加权平均资本成 本 (WACC) 由 公司的目标资本 结构、税后债务 成本、优先股成 本和普通股成本 计算得到。
1.50
2.00
ks = D1/P0 + g.
13.99% 13.39%
0.60%
WACC =
10.00%
12.72%
公司的资本成本 12.72%
1.40 1.60 1.80 2.00
原贝塔值 占公司比重 项目贝塔值 占公司比重
无风险利率 市场回报率 贝塔值
1.1 80% 1.5 20%
8% 12% 1.18
其他情况不变， 上面的行为将导 致股价下跌，因 为股本成本上升 了。然而如果驳 船业务有足够高 的回报，就可以
使股票价格保持 不变甚至上涨。 因此，一旦新项 目的贝塔值和资 本成本确定，你 就必须确定一个 能超过其
股本成本
1.5 15.5%
20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0%
0.00
贝塔值对股本成本的影响
0.50
1.00
贝塔
是高风险和高成 本的，这种推断 很合理。从历史 看，我们测得股 本的风险溢价在 3到5个百分点。 这种方法给出了 大概的
估测，通常被用 于检测CAPM和 DCF估值。
问题 设合意的股本溢 价是4%，1）南 方贝尔的长期债 券息率是8%，求 其股本成本； 2）大洋航空长 期债券息率为 12% 求其股本成本
8%
12%
ks
0.5
10.0%
10.0% 8% 9%
10% 11% 12% 13% 14% 15% 16%
股本成本
贝塔值和股本成本
18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0%
0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 1.40
贝塔值
2000/5/8
问题
假设公司股票交 易价格是$23， 股利 $1.24，期 望增长率是 8%, 求公司的股本成 本。
P0
$23.00
D1
$1.24
ks
g
8%
所发行新普通股 的股本成本
浮动成本是指投 资银行家索取的 费用和发行新普 通股所需的合法 会计支出。浮动 成本可以看作是 交易成本
13.39% 13.39%
也可以看作是卖 新股所需的百分 比成本。这样， 我们可以求出公 司接受的每股净 价P0 (1-F).
1和税率的差。
问题
某公司债务利率 为10%，边际税 率为40%。求公 司的税后成本。
税前 kd 税率
税后 kd
优先股成本, kp
优先股成本就是 优先股股利除以 普通股发行时的 价格。不需要税 收调整，因为它 没有抵税功能。
问题
某公司每股$10 的股利，公司新 发行的优先股每 股$97.50。求公 司优先股成本。
45% 2% 53%
13.99%
kd
6%
kp
10.26%
ks
13.39%
注意，在公司发 展很快以至于耗 费所有年内留存 收益并须发行新 股时，WACC会增 长。
用CAPM估测资本 的风险调整成本
资本成本和风险 之间存在相关关 系，项目风险越 高，资本成本越 高。这种关系 在 CAPM等式下更 容易看清，
(12.7% 12.4%*0.8)/0.2 =
项目 ks
占公司比重 20%
14.00%
1.18 12.72%
= = =
这个练习给我们 的提示是：1） 公司应该以 12.4%为最低预 期回报率来评估 贝塔值大概是 1.1的新
的核心（或平 均）项目。然而 对于像驳船（贝 塔值为1.5）这 样更加冒险的项 目，公司应该用 14%
资本成本的项目 回报。我们又一 次得出，组合回 报等于个体回报 的加权平均。因 此，我们可以通 过加权公司原
股本成本和新项 目的必要回报来 求得公司新的股 本成本。
新公司贝塔值 新的 ks
问题
计算驳船项目的 必要回报，即阻 止股票价格下滑 的资本回报率。
原 ks x 12.4%
项目 ks =
占公司比重+ 80%
问题
如果公司在前述 问题中发行新股 的浮动成本是 10%，新发行的 股本成本比留存 收益的成本会高 多少？
P0 D1 g F
投资者要求 13.39%的回报， 但是因为浮动成 本，公司得到的 比投资者要少。 所以要提供给投 资者13.39%的回 报
$23.00 $1.24 8% 10%
公司就要的收益 率就要比这个数 值更高。结论就 是，如果公司能 提供13.99%的回 报率，它就能提 供13.39%的回报 给投资者。
问题 当贝塔系数为1 时，结果有何变 化？
贝塔系数
留存收益筹得的 股本成本
当贝塔系数为 1.5时，结果有 何变化？
8% 13%
0.5 10.5%
1.0 13.0%
10.50%
贝塔系数
留存收益筹得的 股本成本
我们可以用 Excel数据表计 算不同贝塔值和 无风险利率下的 ks
贝塔
0.00 0.50 1.00 1.50 2.00
我们估测单个项 目的贝塔值就可 以求得其资本的 风险调整成本。 这意味着资本成 本可以由与项目 相关的系统 风险（贝塔值） 决定。
问题
无风险利率是 8%，市场回报率 是12%，公司贝 塔值为1.1，问 由留存收益获得 的股本成本是多 少？
无风险利率
8%
市场回报
12%
ks
贝塔
1.1
Hale Waihona Puke 计算结果决定公 司股本的所有成 本，其基础是公 司的整体风险。 然而要注意的 是，公司有不同 的资产，那些资 产
12.4%
有不同的风险。 而且公司上新项 目的时候，不同 的项目风险也不 同，他们的平均 风险和公司过去 资产可能不同。
例如，如果公司 有很多高风险资 产，整个公司就 会变得更有风 险，其资本成本 就会上升。这在 资本预算决策中 是一定要考虑 的，它使得在不 同的项目上运用 经风险调整的资 本成本成为必要 。
整个公司的WACC 反映公司所有资 产的平均风险。 然而，各种资产 和平均相比风险 或多或少。
总的WACC就需要 调整，以反映不 同资本预算项目 的风险。
债务成本， kd
考虑到利息的抵 税特征，债务的 相关成本是原债 务的税后成本。 它等于利率（债 务的税前成本） 乘以
2021/5/8 10:43
第10章 资本成本估算模型
如果过去的趋势 保持不变，历史 增长率就是有用 的。然而情况会 变，所以过去的 增长率并不反映 现在的预期。
DCF所用的最好 的增长率可能是 分析师们的一致 预测。这个数字 由投资顾问公司 提供，产生于很 多分析师
预测的平均值。 另一种方法是用 可持续增长率， 它等于期望未来 ROE乘以期望未 来留存比例。
的最低预期回报 率。反过来说， 更低风险的新项 目（配电中心贝 塔值为0.5）资 本成本就更低。
问题
前面条件不变， 贝塔值为0.5的 项目的资本成本 是多少？
无风险利率 市场回报 贝塔值
我们可以用数据 图表来证明风险 和股本成本之间 的关系。
贝塔值 0.00 0.25 0.50 0.75 1.00 1.25 1.50 1.75 2.00
优先股股利 优先股价格
kp
由留存收益求股 本成本, ks 股本资本有两个 来源：普通股和 留存收益。筹集 留存收益没有浮 动成本，所以留 存收益的成本就 只是 期望股票回报的 机会成本，即ks 。
10% 40%
6%
$10.00 $97.50 10.26%
新发行普通股的 股本成本因为有 浮动成本所以要 比留存收益要高 。有几种方法可 以求出留存收益 的成本，包括
问题
假设公司有新的 业务（驳船项 目）这个新项目 的贝塔值为1.5. 。新项目实施 后，占公司业务 的20%。
其他的业务和过 去一样（基本的 钢铁项目），因 此和过去有相同 的贝塔值。求新 的公司贝塔值和 新的留存收益