利率债券基础知识教材
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《利率与债券估值》PPT课件
2014年5月1日的价值 =80（P/A,10%,2）+1000（P/S,10%,2）
=80×1.7355+1000×0.8264 =1045.24（元）
2014年4月1日的价值 =
1045.24
1
(1 10%)12
=1037（元）
18
总结：
流通债券的价值在两个付息日之间呈周期性变动。对于折价 发行债券来说，发行后价值逐渐升高，在付息日由于割息而价值 下降，然后又逐渐上升。总的趋势是波动上升，如下图所示。越 临近付息日，利息的现值越大，债券的价值有可能超过面值。付 息日后债券的价值下降，会低于其面值。
8
不同利息支付方式下的债券价格
1、纯贴现债券
PV=
M
(1 i)n
2、平息债券
mn
PV
I/m
t1 (1 i )t
m
M (1 i )mn m
3、永久债券
pv I i
9
例1
有一纯贴现债券，面值1000元，20年期。 假设必要报酬率为10%，则其价格为：
PV= 1000 (1 10%)20
=148．6（元）
=〔（持有期内所获利息总额+持有期内本金损益）/持有期限〕/买入价 20
例5
投资者甲于2014年3月1日以990元购入一张面额为1000元， 票面利率为10%的债券，该债券于2012年3月1日发行，5年到期， 每年结息一次。试问投资者甲的名义收益率、直接收益率、实 际收益率分别是多少？
名义收益率
直接收益率=（100/990）×100% = 10.1 %
到期收益率=〔（300+10）/3〕/990 =10.44%
21
六、债券的利率风险
债券基础知识及投资常识(ppt 43页)
воскресенье, 29
декабря 2019 г.
11
金融债券
金融债券：在中华人民共和国境内依法设立的金融机构法人在 银行间债券市场发行的、按约定还本付息的有价证券。 发展历史
1985年，工商银行和农业银行开始尝试发行金融债券。 1994年，政策性银行成立后，发行主体从商业银行转向政策性银行，
以场内市场为主的阶段（1992-1997）
–1992年国债现货开始进入交易所交易，国债回购、国债期货相继出 现。 –20世纪90年代初各地交易中心虚假交易盛行，风险突出，1995年进 行整顿后债券交易主要在交易所进行。
以场外市场为主的阶段（1997-至今）
–1997年6月商业银行退出交易所市场，全国银行间债券市场形成。 –2002年，推出了商业银行柜台记账式国债交易业务。 –发展至今，银行间市场已覆盖各类机构投资者，交易规模不断扩大， 交易品种不断增加，以场外市场为主的债券市场格局已基本形成。
交易所撮合成交系统进行零散债券集中交易的场内市场；中国 证券登记结算公司上海、深圳分公司分别负责上交所和深交所 的债券托管和结算。
商业银行柜台债券市场：个人和中小企、事业单位按照商
业银行柜台挂出的债券买入价和卖出价进行债券买卖的债券场 外零售市场；商业银行总行为投资者办理债券的登记、托管和 结算（国有银行北京、上海、江苏、浙江、福建和广东6省市）。
发行场所 银行间市场
воскресенье, 29
декабря 2019 г.
13
信用债券
发行人 除金融机构外的公司、企业 分类
企业债 公司债 短期融资券 中期票据
期限
企业债：期限较长，较常见的期限为10年、15年 公司债:大多数为3年以上 短期融资券：1年以内 中期票据：3-7年
《债券基础知识讲座》课件
02 债券的要素与价值
债券的票面要素
01
02
03
04
债券面值
债券票面上标明的金额，是债 券发行人承诺在债券到期时偿
还给债券持有人的金额。
债券期限
债券从发行之日起至到期之日 止的时间长度。
债券利率
债券票面上标明的利率，是债 券发行人每年支付给债券持有
人的利息比率。
债券发行人
债券的发行主体，通常是政府 、金融机构或大型企业。
债券的收益率计算
到期收益率
债券持有至到期所获得的年平 均收益率。
当前收益率
按照债券当前市场价格和票面 利率计算出的年化收益率。
赎回收益率
在债券被发行人赎回时所获得 的年化收益率。
折价/溢价收益率
在购买折价或溢价的债券时所 获得的年化收益率。
03 债券的交易与投资策略
债券的交易方式
场内交易
在证券交易所进行，买卖双方通过竞 价方式交易，交易过程公开透明。
04 债券市场的发展与趋势
国际债券市场的发展历程与现状
总结词
国际债券市场的发展经历了多个阶段，目前已经形成了较为完善的体系。
详细描述
国际债券市场的发展可以追溯到20世纪初，经历了二战后的重建和全球化的发展，逐渐形成了较为完善的体系。 目前，国际债券市场主要由美国、欧洲、日本等发达国家和地区的债券市场构成，这些市场拥有成熟的监管机制 、丰富的投资品种和庞大的市场规模。
债券的价值评估
债券市场价格
在债券市场上，债券的 实际交易价格可能高于
或低于其面值。
债券内在价值
根据未来现金流的折现 值计算出的债券价值， 反映了债券的真正经济
价值。
债券风险评估
《债券的基本知识》课件
贝塔系数
衡量某只债券相对于整个 市场的波动性。贝塔系数 越高，表示该债券价格波 动越大。
04
债券的投资者与投资策 略
债券的投资者类型与特点
个人投资者
政府投资者
以家庭为单位，投资债券以保值和增 值为主要目的，通常投资于低风险的 国债和大型企业发行的公司债。
以国家财政为主要背景，通过国家投 资机构进行债券投资，以实现国家财 政政策和宏观经济调控的目标。
债券的交易方式与市场
交易方式
债券的交易可以通过场内交易和场外 交易两种方式进行，场内交易是在证 券交易所内买卖债券，场外交易是通 过银行间市场进行的。
市场类型
债券市场可以分为交易所市场和银行 间市场，交易所市场是面向公众投资 者的市场，银行间市场是面向机构投 资者的市场。
债券的评级与定价
评级机构
债券的种类与区别
总结词
根据不同的分类标准，可以将债券分为不同的类型。
详细描述
根据发行主体不同，可以将债券分为国债、企业债、金融债等；根据利息支付方式不同，可以将债券分为附息债 和贴现债；根据债券市场的交易和监管规则不同，可以将债券分为交易所市场和银行间市场债券等。不同类型的 债券具有不同的特点，投资者可以根据自己的风险偏好和投资需求选择适合自己的债券。
《债券的基本知识》ppt课件
目录
• 债券概述 • 债券的发行与交易 • 债券的风险与收益 • 债券的投资者与投资策略 • 债券市场的监管与发展
01
债券概述
债券的定义与特点
总结词
债券是一种债务工具，持有人有权获得固定收益并到期收回本金。
详细描述
债券是发行人为了筹集资金而发行的一种债务工具，持有人向发行人提供资金 ，并获得相应的利息回报。债券的特点包括收益稳定、风险相对较低、流动性 强等。
《债券、利率基础知》课件
3 特点
债券具有固定利率、到期日和本金偿还的特点，是一种相对稳定的投资工具。
利率是什么？
1 概念
利率是借款人向债权人 支付借款利息的费用， 是资本的价格。
2 种类
利率的种类包括市场利 率、基准利率和实际利 率，不同的利率指标与 不同的经济因素相关。
3 影响因素
利率受到多种因素影响， 如通货膨胀率、货币政 策和市场需求等。
债券与利率的关系；利率下降时，债券价格上升。
2 投资影响
利率对债券投资有重要影响，高利率时债券收益较低，低利率时债券收益较高。
3 市场影响
利率的变化会对债券市场产生重要影响，影响债券价格和投资者的风险偏好。
债券市场的基础知识
1 概念
债券市场是指债券交易 的场所，包括证券交易 所和场外交易市场。
3 定期调整策略
债券投资需要根据市场环境进行定期调整，以适应利率环境和投资目标的变化。
结束语
1 总结
债券和利率基础知识是 投资者必备的知识，它 们对于个人和机构的资 产配置和风险管理至关 重要。
2 投资重要性
债券投资可以提供稳定 的收益和风险分散的机 会，是投资组合多元化 的重要组成部分。
3 市场发展前景
2 交易方式
3 主要参与者
债券市场的交易方式包 括现货交易和期货交易， 投资者可以选择适合自 己的交易方式。
债券市场的主要参与者 有发行机构、投资机构 和个人投资者，每个参 与者在市场中扮演不同 的角色。
债券投资的风险与收益
1 风险类型
债券投资存在利率风险、违约风险和通胀风险等，投资者需要注意并进行风险管理。
《债券、利率基础知》 PPT课件
欢迎参加债券和利率基础知识的课程。本课程将帮助您深入了解债券和利率 的概念、特点以及它们之间的关系。让我们一起开始吧！
债券具有固定利率、到期日和本金偿还的特点，是一种相对稳定的投资工具。
利率是什么？
1 概念
利率是借款人向债权人 支付借款利息的费用， 是资本的价格。
2 种类
利率的种类包括市场利 率、基准利率和实际利 率，不同的利率指标与 不同的经济因素相关。
3 影响因素
利率受到多种因素影响， 如通货膨胀率、货币政 策和市场需求等。
债券与利率的关系；利率下降时，债券价格上升。
2 投资影响
利率对债券投资有重要影响，高利率时债券收益较低，低利率时债券收益较高。
3 市场影响
利率的变化会对债券市场产生重要影响，影响债券价格和投资者的风险偏好。
债券市场的基础知识
1 概念
债券市场是指债券交易 的场所，包括证券交易 所和场外交易市场。
3 定期调整策略
债券投资需要根据市场环境进行定期调整，以适应利率环境和投资目标的变化。
结束语
1 总结
债券和利率基础知识是 投资者必备的知识，它 们对于个人和机构的资 产配置和风险管理至关 重要。
2 投资重要性
债券投资可以提供稳定 的收益和风险分散的机 会，是投资组合多元化 的重要组成部分。
3 市场发展前景
2 交易方式
3 主要参与者
债券市场的交易方式包 括现货交易和期货交易， 投资者可以选择适合自 己的交易方式。
债券市场的主要参与者 有发行机构、投资机构 和个人投资者，每个参 与者在市场中扮演不同 的角色。
债券投资的风险与收益
1 风险类型
债券投资存在利率风险、违约风险和通胀风险等，投资者需要注意并进行风险管理。
《债券、利率基础知》 PPT课件
欢迎参加债券和利率基础知识的课程。本课程将帮助您深入了解债券和利率 的概念、特点以及它们之间的关系。让我们一起开始吧！
债券基础知识：债券投资知识手册（一）
第⼀部分债券基础知识⼀债券及其基本要素 债券是政府、⾦融机构、⼯商企业等机构直接向社会借债筹措资⾦时，向投资者发⾏，并且按规定利率⽀付利息并按约定条件偿还本⾦的债权债务凭证。
债券的本质是债的证明书，具有法律效⼒。
债券购买者与发⾏者之间是⼀种债权债务关系、债券发⾏⼈即债务⼈，投资者（或债券持有⼈）即债权⼈。
债券的基本要素主要由以下⼏个⽅⾯构成： 1、债券的票⾯价值。
债券要注明⾯值，⽽且都是整数，还要注明币种。
2、债务⼈与债权⼈。
债务⼈筹措所需资⾦，按法定程序发⾏债券，取得⼀定时期资⾦的使⽤权及由此⽽带来的利益，同时⼜承担着举债的风险和义务，按期还本付息。
债权⼈定期转让资⾦的使⽤权，有依法或按合同规定取得利息和到期收回本⾦的权利。
3、债券的价格。
债券是⼀种可以买卖的有价证券，它有价格。
债券的价格，从理论上讲是由⾯值、收益和供求决定的。
4、还本期限。
债券的特点是要按原来的规定，期满归还本⾦。
5、债券利率。
债券是按照规定的利率定期⽀付利息的。
利率主要是双⽅按法规和资⾦市场情况进⾏协商确定下来，共同遵守。
此外，债券还有提前赎回规定、税收待遇、拖⽋的可能性、流通性等⽅⾯的规定。
⼆、债券的特征 债券作为⼀种重要的融资⼿段和⾦融⼯具具有如下特征： 1、偿还性。
债券⼀般都规定有偿还期限，发⾏⼈必须按约定条件偿还本⾦并⽀付利息。
2、流通性。
债券⼀般都可以在流通市场上⾃由转让。
3、安全性。
与股票相⽐，债券通常规定有固定的利率。
与企业绩效没有直接联系，收益⽐较稳定，风险较⼩。
此外，在企业破产时，债券持有者享有优先于股票持有者对企业剩余资产的索取权。
4、收益性。
债券的收益性主要表现在两个⽅⾯，⼀是投资债券可以给投资者定期或不定期地带来利息收⼊；⼆是投资者可以利⽤债券价格的变动，买卖债券赚取差额。
三、债券市场的种类 债券市场是发⾏和买卖债券的场所，是⾦融市场的⼀个重要组成部分。
根据不同的分类标准，债券市场可分为不同的类别，最常见的分类有以下⼏种： 1、根据债券的发⾏过程和市场的基本功能，可将债券市场分为发⾏市场和流通市场。
最新第七章+利率和债券估价课件PPT
• 二、在其它条件相同的情况下，票面利率越低，利率 风险就越大
1债券价值 C
1 (1r)t
r
(1Fr)t
图7.2
计算到期收益率
• 到期收益率取决于债券的当期价格。 • 如果你没有财务计算器，在一定的误差范围内，
采用逐次测试法计算到期收益率，这跟计算年利 率的过程类似。 • 如果你有财务计算器，请输入年数，现值， PMT 和终值，注意这些变量的符号（PMT和终值的符 号要一致，现值的符号刚好相反）。
• 问题：如以Ｖ的价格买了债券，持有债券到期 的报酬率？
• 答：到期收益率yield to maturity (YTM，简 称yield)。
• YTM概念：指市价购进债券后，一直持有该债 券至到期日可获得的复利年均收益率 。
• 或者说YTM指复利方式下使债券未来现金流入 现值等于债券买入价格的贴现率。
• 假设你正在寻找一种年息票利率为10% ， 面值为1000美元的债券。该债券的到期期 限为20年，到期收益率为8%。求该债券的 价格以及当期收益率。
– 运用公式：
• B = 年金的现值 +本金的现值
• B = 100[1 – 1/(1.08)20] / .08 + 1000 / (1.08)20 • B = 981.81 + 214.55 = 1196.36 • 当期收益率=100/1196.36＝8.36％
价格和到期收益率的图形关系
1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600
0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14%
债券价格：票面利息和收益率之间的关系
• 如果到期收益率=票面利率，则债券面值=债券价 格
1债券价值 C
1 (1r)t
r
(1Fr)t
图7.2
计算到期收益率
• 到期收益率取决于债券的当期价格。 • 如果你没有财务计算器，在一定的误差范围内，
采用逐次测试法计算到期收益率，这跟计算年利 率的过程类似。 • 如果你有财务计算器，请输入年数，现值， PMT 和终值，注意这些变量的符号（PMT和终值的符 号要一致，现值的符号刚好相反）。
• 问题：如以Ｖ的价格买了债券，持有债券到期 的报酬率？
• 答：到期收益率yield to maturity (YTM，简 称yield)。
• YTM概念：指市价购进债券后，一直持有该债 券至到期日可获得的复利年均收益率 。
• 或者说YTM指复利方式下使债券未来现金流入 现值等于债券买入价格的贴现率。
• 假设你正在寻找一种年息票利率为10% ， 面值为1000美元的债券。该债券的到期期 限为20年，到期收益率为8%。求该债券的 价格以及当期收益率。
– 运用公式：
• B = 年金的现值 +本金的现值
• B = 100[1 – 1/(1.08)20] / .08 + 1000 / (1.08)20 • B = 981.81 + 214.55 = 1196.36 • 当期收益率=100/1196.36＝8.36％
价格和到期收益率的图形关系
1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600
0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14%
债券价格：票面利息和收益率之间的关系
• 如果到期收益率=票面利率，则债券面值=债券价 格
债券基础知识PPT课件
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7
4.金融债券 （1）概念：指由银行和非银行金融机构发行的债券。但在不同的国家，归类是不同的。在英、 美等欧美国家，金融机构发行的债券归属于公司债券。而我国和日本等国家，金融机构发行的债 券才称为金融债券。 （2）分类： a.附息金融债券:债券上附有多期息票，发行人定期支付利息的金融债券。 b.贴现金融债券:以低于面值的价格贴现发行，而到期按面值还本付息(即利息为发行价与面值的 差额)的金融债券。
.
4
四、债券的分类
• 1.按发行主体划分：政府债券、金融债券、公司（企业）债券 • 2.按计息方式划分：单利债券、复利债券、累进利率债券 • 3.按付息方式划分：贴现债券、零息债券、附息债券 • 4.按利率确定方式划分：固定利率债券、浮动利率债券 • 5.按偿还期限划分：长期债券（10年以上）、中期债券（1年或1年以上、10年以下）、短期债券（1年以下） • 6.按债券形态划分：实物债券、凭证式债券、记帐式债券 • 7.按募集方式划分：公募债券 、私募债券
.
10
六、股票、债券、信贷融资方式的区别
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11
7.国债回购交易 （1）概念：指证券买卖双方在成交同时就约定于未来某一时间以某一价格双方再进行反向成交 的交易，是一种以有价证券为抵押品拆借资金的信用行为。其实质内容是：证券的持有方（融资 者、资金需求方）以持有的证券作抵押，获得一定期限内的资金使用权，期满后则须归还借贷的 资金，并按约定支付一定的利息；而资金的贷出方（融券方、资金供应方）则暂时放弃相应资金 的使用权，从而获得融资方的证券抵押权，并于回购期满时归还对方抵押的证券，收回融出资金 并获得一定利息。
.
6
2.可转换公司债 （1）概念：可转换公司债是指发行人依照法定程序发行，在一定期限内依据约定的条件可以转 换成股份的公司债券。这种债券享受转换特权，在转换前是公司债形式，转换后相当于增发了股 票。可转换公司债兼有债权和股权的双重性质。 （2）分类：分离交易可转债、不可分离交易可转债。
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26 中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange
利率、债券基础知识
（基础版）
1 中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange
内容大纲
一、国债期货解读 二、 转化因子与CTD 三、中国债券市场简介 四、国债期货交割 五、一些概念与术语解说
2 中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange
中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange
24 24
二、 上交所债券市场
25
中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange
（一）历史变革
1990年 本所成立之初，即开办债券交易，其中国债5只，金融债9只、企业债8只 1992年 在国债市场推出统一代保管制度，国债交易、托管及交收开始走向无纸化；同
充分考虑债券市场的波动性和参与者结构特点，最低交易 保证金设为2%，覆盖1个涨跌停板。
中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange
- 11 -
（六）交割期间保证金
境外成熟期货市场在临近交割期时不调高保证金。 为了防止买方违约并且抑制交割月逼仓等风险事件的发生，国债期货可
- 14 -
二、转化因子与最便宜券
• 初步了解，在交易策略中会详细讲解
（一）转换因子
➢ 在交割过程中，各可交割国债的票面利率、到期时间等 各不相同，因此，必须确认各种可交割国债和名义标准 券之间的转换比例，这就是转换因子（conversion factors, CF）。
➢ 面值1元的可交割国债，并假定到期收益率为3%时的该 可交割国债净值就是该债券的转换因子。
借鉴国内商品期货交割期逐级提高保证金的方式； ➢ 提高逼仓成本，减小市场逼仓风险。 ➢ 引导没有交割意愿/能力的投资者将交易转向非交割合约； ➢ 确保交割守约方能够获得资金补偿，保障交割流程顺利结束。 但梯度保证金设置不能太高，否则将影响期现货的收敛。
中国金融期货交易所 Cቤተ መጻሕፍቲ ባይዱina Financial Futures Exchange
选取合约标的的基本原则：市场代表性、抗操纵性、避险需求的 广泛性。
首推5年期国债期货，剩余年限4-7年的国债都可以参与交割 ➢ 国际市场的成功产品是5年期和10年期国债期货 ➢ 可交割国债包含5年期、7年期两个财政部关键期限国债，债券供
应量稳定。 2012年发行5年和7年国债共13期，约4000亿元。2013年计
利率产品 信用产品
金融债 券
债券品种
政府债券（国债/地方政府债）
央行票据
政策性金融债
金融债
商业银行债券
次级债
混合资本债
非银行金融机构债 券
企业集团财务公司 金融租赁公司 证券公司债券
保险公司次级债务
企业债券
公司债券
可转债/分离债
短期融资券/中期票据
资产证券化产品
监管机构 财政部
人民银行 人民银行 银监会、人民银行 银监会、人民银行 银监会、人民银行 银监会、人民银行 银监会、人民银行 证监会、人民银行
•可交割债券票面利率c，目前为3% •标准券票面利率r •期货交割日距下一付息日占相邻两 次付息间隔的比例 •N 期货交割日距债券到期日的付息 次数
中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange
- 17 -
最便宜可交割券 – 隐含回购利率法
隐含回购利率（implied repo rate，IRR）： 卖空期货，买入国债现货并用于期货交割所得到的理论收益率。
基
础
性
产 品
• 提高市场竞争技巧和博弈层次：
• 提升市场交易技术含量，机构在人才、产品开发、技术、风控等方面优势逐步显现
-5中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange
（一）国债期货制度设计
国债期货的定价与它的交割机制密切相关
➢ 名义标准券设计：采用可能并不存在的“名义标准债券”作为交易 标的，实际的国债可以用转换因子折算成名义标准债券进行交割。
国债期货的定义
定义 ➢ 国债期货作为利率风险管理工具，属于金融期货中利率期
货的一种，是指买卖双方通过有组织的交易场所，约定在 未来特定时间，按预先确定的价格和数量进行券款交割的 国债交易方式。
利率期货
以债券为标的
以利率本身为标的
10年期美国 国债期货
长期欧元债 券期货
……
3个月欧洲 美元期货
3个月 Euribor期货
目前国内债券市场 包括：
银行间市场 交易所市场 柜台市场
监管机构 交易平台 托管机构 交易品种
参与机构
交易方式 结算模式
银行间债券市场
交易所债券市场
人民银行
中国外汇交易中心
中央国债登记结算公司 上海清算所
证监会
沪深证券交易所
中国证券登记结算有限责 任公司
国债、地方债、央行票据、 国债、地方债、企业债、 政策性金融债、普通金融债、 公司债、分离债、可转债、 短融、中期票据、企业债、 资产证券化产品等 资产证券化产品等
商业银行、信用社、券商、 基金、保险、信托等各类金 融机构和非金融企业
上市商业银行、券商、基 金、保险等机构和个人投 资者
询价交易
竞价交易、报价询价
实时逐笔结算（RTGS）
净额结算（Netting）
21 中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange
现券产品种类和结构
（4）完善金融机构创新机制，促进金融产品创新
犹如菜肴中的盐、工业中的稀土——衍生品是金融创新的重要基础原料
• 交易策略多样化：套期保值、资产配置、套利等交易策略
国
债
期
货
• 资产管理、财富管理的巨大需求：
作
• 商业银行、证券公司可以通过国债期货提供结构化产品;
为
• 基金公司可以设计开发以国债期货为主要标的的基金或专户产品等;
划发行5年和7年国债共18期，约5040亿元。
➢ 交易比较活跃，流动性相对较好 ➢ 年限适中，和信用债期限匹配，参与机构类型多元化，市场避险
需求强烈
-8中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange
（三）合约交割月份
➢ 境外国债期货多采用季月合约，同时存在的合约数大多数 是3个，最多的是5个（CME）。
1,255.22
16
0.30
752.15
5338
100.00
262,599.19
29.74 2.48 4.41 34.35 28.89 0.97 3.87 0.42 0.02 0.17 7.32 2.09 11.10 4.82 0.02 2.78 0.12 0.48 0.29 100.00
23 中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange
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（七）国债期货梯度限仓标准
根据市场结构、投资者交易行为制定限仓标准。 ➢ 会员限仓制度：防止持仓过度集中的风险 ➢ 投机客户限仓制度：有效防止市场操纵行为 ➢ 交割月限仓：可以有效减小逼仓风险
一般月份 1200手
交割月前一个 月中旬
600手
交割月前一个 月3下00旬手起
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债券市场投资者结构（2012年底）
特证殊券成公员(央 行、财司政部）
个人 1%保险
18%% 基金
公司
非金0融非%机银构行金融9%
10%
机构
信用社
0%
2%
商业银行 非银行金融机构 保险公司 非金融机构 特殊成员(央行、财政部）
商业银行 69%
信用社 证券公司 基金 个人
商业银行、保险公司、证券公司、基金是等机构投资者是参与主体。
➢ 多券种替代交收：剩余年限在一定范围内的国债都可以参与交割,可 有效防范逼仓风险。
➢ 交割期权：卖方有权选择哪支券进行交割，以防止多逼空的风险。
-7中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange
（二）国债期货合约标的选择
国债期货标的的选择是合约设计的核心。
IRR
发票价现格货买现入货价买格入价格
365 Tt
期货价格
转换因子 应计利息 现货买入价格
1
365 Tt
最便宜券：（隐含回购利率－资金成本）差值最大的券
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三、债券市场
• 一、中国债券概况 • 二、上交所债券介绍 • 三、银行间债券市场介绍
……
-3中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange
上市国债期货的意义和作用
完善债券市场体系 提高债券定价效率，构建基准利率体系 满足避险需求，提高债券市场流动性 促进金融市场产品创新 推进债券市场统一互联
-4中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange
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交割期间保证金设定
➢ 逐级提高交易保证金的方式可以采取交割月前一月中旬 的第一个交易日将交易保证金由正常水平提高至3%；
➢ 交割月前一月下旬的第一个交易日起提高至4%。
一般月份
2%
交割月前一 个月中旬
3%
交割月前一 个月下旬起 到交割结束
4%
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利率、债券基础知识
（基础版）
1 中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange
内容大纲
一、国债期货解读 二、 转化因子与CTD 三、中国债券市场简介 四、国债期货交割 五、一些概念与术语解说
2 中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange
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24 24
二、 上交所债券市场
25
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（一）历史变革
1990年 本所成立之初，即开办债券交易，其中国债5只，金融债9只、企业债8只 1992年 在国债市场推出统一代保管制度，国债交易、托管及交收开始走向无纸化；同
充分考虑债券市场的波动性和参与者结构特点，最低交易 保证金设为2%，覆盖1个涨跌停板。
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（六）交割期间保证金
境外成熟期货市场在临近交割期时不调高保证金。 为了防止买方违约并且抑制交割月逼仓等风险事件的发生，国债期货可
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二、转化因子与最便宜券
• 初步了解，在交易策略中会详细讲解
（一）转换因子
➢ 在交割过程中，各可交割国债的票面利率、到期时间等 各不相同，因此，必须确认各种可交割国债和名义标准 券之间的转换比例，这就是转换因子（conversion factors, CF）。
➢ 面值1元的可交割国债，并假定到期收益率为3%时的该 可交割国债净值就是该债券的转换因子。
借鉴国内商品期货交割期逐级提高保证金的方式； ➢ 提高逼仓成本，减小市场逼仓风险。 ➢ 引导没有交割意愿/能力的投资者将交易转向非交割合约； ➢ 确保交割守约方能够获得资金补偿，保障交割流程顺利结束。 但梯度保证金设置不能太高，否则将影响期现货的收敛。
中国金融期货交易所 Cቤተ መጻሕፍቲ ባይዱina Financial Futures Exchange
选取合约标的的基本原则：市场代表性、抗操纵性、避险需求的 广泛性。
首推5年期国债期货，剩余年限4-7年的国债都可以参与交割 ➢ 国际市场的成功产品是5年期和10年期国债期货 ➢ 可交割国债包含5年期、7年期两个财政部关键期限国债，债券供
应量稳定。 2012年发行5年和7年国债共13期，约4000亿元。2013年计
利率产品 信用产品
金融债 券
债券品种
政府债券（国债/地方政府债）
央行票据
政策性金融债
金融债
商业银行债券
次级债
混合资本债
非银行金融机构债 券
企业集团财务公司 金融租赁公司 证券公司债券
保险公司次级债务
企业债券
公司债券
可转债/分离债
短期融资券/中期票据
资产证券化产品
监管机构 财政部
人民银行 人民银行 银监会、人民银行 银监会、人民银行 银监会、人民银行 银监会、人民银行 银监会、人民银行 证监会、人民银行
•可交割债券票面利率c，目前为3% •标准券票面利率r •期货交割日距下一付息日占相邻两 次付息间隔的比例 •N 期货交割日距债券到期日的付息 次数
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最便宜可交割券 – 隐含回购利率法
隐含回购利率（implied repo rate，IRR）： 卖空期货，买入国债现货并用于期货交割所得到的理论收益率。
基
础
性
产 品
• 提高市场竞争技巧和博弈层次：
• 提升市场交易技术含量，机构在人才、产品开发、技术、风控等方面优势逐步显现
-5中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange
（一）国债期货制度设计
国债期货的定价与它的交割机制密切相关
➢ 名义标准券设计：采用可能并不存在的“名义标准债券”作为交易 标的，实际的国债可以用转换因子折算成名义标准债券进行交割。
国债期货的定义
定义 ➢ 国债期货作为利率风险管理工具，属于金融期货中利率期
货的一种，是指买卖双方通过有组织的交易场所，约定在 未来特定时间，按预先确定的价格和数量进行券款交割的 国债交易方式。
利率期货
以债券为标的
以利率本身为标的
10年期美国 国债期货
长期欧元债 券期货
……
3个月欧洲 美元期货
3个月 Euribor期货
目前国内债券市场 包括：
银行间市场 交易所市场 柜台市场
监管机构 交易平台 托管机构 交易品种
参与机构
交易方式 结算模式
银行间债券市场
交易所债券市场
人民银行
中国外汇交易中心
中央国债登记结算公司 上海清算所
证监会
沪深证券交易所
中国证券登记结算有限责 任公司
国债、地方债、央行票据、 国债、地方债、企业债、 政策性金融债、普通金融债、 公司债、分离债、可转债、 短融、中期票据、企业债、 资产证券化产品等 资产证券化产品等
商业银行、信用社、券商、 基金、保险、信托等各类金 融机构和非金融企业
上市商业银行、券商、基 金、保险等机构和个人投 资者
询价交易
竞价交易、报价询价
实时逐笔结算（RTGS）
净额结算（Netting）
21 中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange
现券产品种类和结构
（4）完善金融机构创新机制，促进金融产品创新
犹如菜肴中的盐、工业中的稀土——衍生品是金融创新的重要基础原料
• 交易策略多样化：套期保值、资产配置、套利等交易策略
国
债
期
货
• 资产管理、财富管理的巨大需求：
作
• 商业银行、证券公司可以通过国债期货提供结构化产品;
为
• 基金公司可以设计开发以国债期货为主要标的的基金或专户产品等;
划发行5年和7年国债共18期，约5040亿元。
➢ 交易比较活跃，流动性相对较好 ➢ 年限适中，和信用债期限匹配，参与机构类型多元化，市场避险
需求强烈
-8中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange
（三）合约交割月份
➢ 境外国债期货多采用季月合约，同时存在的合约数大多数 是3个，最多的是5个（CME）。
1,255.22
16
0.30
752.15
5338
100.00
262,599.19
29.74 2.48 4.41 34.35 28.89 0.97 3.87 0.42 0.02 0.17 7.32 2.09 11.10 4.82 0.02 2.78 0.12 0.48 0.29 100.00
23 中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange
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（七）国债期货梯度限仓标准
根据市场结构、投资者交易行为制定限仓标准。 ➢ 会员限仓制度：防止持仓过度集中的风险 ➢ 投机客户限仓制度：有效防止市场操纵行为 ➢ 交割月限仓：可以有效减小逼仓风险
一般月份 1200手
交割月前一个 月中旬
600手
交割月前一个 月3下00旬手起
中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange
债券市场投资者结构（2012年底）
特证殊券成公员(央 行、财司政部）
个人 1%保险
18%% 基金
公司
非金0融非%机银构行金融9%
10%
机构
信用社
0%
2%
商业银行 非银行金融机构 保险公司 非金融机构 特殊成员(央行、财政部）
商业银行 69%
信用社 证券公司 基金 个人
商业银行、保险公司、证券公司、基金是等机构投资者是参与主体。
➢ 多券种替代交收：剩余年限在一定范围内的国债都可以参与交割,可 有效防范逼仓风险。
➢ 交割期权：卖方有权选择哪支券进行交割，以防止多逼空的风险。
-7中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange
（二）国债期货合约标的选择
国债期货标的的选择是合约设计的核心。
IRR
发票价现格货买现入货价买格入价格
365 Tt
期货价格
转换因子 应计利息 现货买入价格
1
365 Tt
最便宜券：（隐含回购利率－资金成本）差值最大的券
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三、债券市场
• 一、中国债券概况 • 二、上交所债券介绍 • 三、银行间债券市场介绍
……
-3中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange
上市国债期货的意义和作用
完善债券市场体系 提高债券定价效率，构建基准利率体系 满足避险需求，提高债券市场流动性 促进金融市场产品创新 推进债券市场统一互联
-4中国金融期货交易所China Financial Futures Exchange
- 12 -
交割期间保证金设定
➢ 逐级提高交易保证金的方式可以采取交割月前一月中旬 的第一个交易日将交易保证金由正常水平提高至3%；
➢ 交割月前一月下旬的第一个交易日起提高至4%。
一般月份
2%
交割月前一 个月中旬
3%
交割月前一 个月下旬起 到交割结束
4%
中国金融期货交易所 China Financial Futures Exchange