国际金融--第三章 汇率决定理论
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汇率决定理论
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上海交通大学管理学院沈思玮副教授
姜波克
国际金融
汇率的弹性价格货币分析法
Md Ms
M d P L( y, i) kPyi 其中，L / y 0, L / i 0
ln P ln M s ln y ln i ln k
满足购买力平价
ed / f pd / p f
7
上海交通大学管理学院沈思玮副教授
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上海交通大学管理学院沈思玮副教授
姜波克
国际金融
汇率粘性价格货币分析法：超调模型
三、中期效应，利率的下调推动投资的 增加，导致总产出超过充分就业时的总 产出，引起物价的缓慢上升。货币需求 随之上升，造成利率的逐步回升。由于 货币的过度贬值，导致本币预期的升值 ，加上利率上升的因素，流出的资金加 速回流。导致本币的慢慢升值。
国际金融
汇率粘性价格货币分析法：超调模型
超调模型是由美国经济学家鲁迪格•多恩布茨 （Rudiger Dornbusch）1976年提出。该模型认 为：从短期来看，商品价格由于具有粘性，对 货币市场的失衡反映很慢，而证券市场与外汇 市场的反映却很灵敏，因而利率与汇率立即发 生变动。短期内，利率与汇率的调整超过了其 长期均衡的水平。所以，从长期来看，利率与
从国际收支平衡表来看，一国的逆差即是反映了
该国对于其他国家的债务，而顺差则表明该国对
于他国的债权。因此，当一国贸易顺差，将导致
对本国货币需求的上升，本币将上涨；反之，本
币下跌。
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上海交通大学管理学院沈思玮副教授
姜波克
国际金融
汇率的国际收支说
一、国内收入增加将导致进口需求增加 ，国外收入下降将导致出口需求下降， 导致经常帐户的恶化，本币贬值。反之 ，经常帐户好转，本币上升。
国际金融第三章 汇率决定理论
第三章 汇率决定理论
第三章 汇率决定理论
第一节 第二节 第三节 第四节 外汇市场均衡——利率平价理论 汇率决定的货币分析法：短期 汇率决定的货币分析法：长期 汇率决定的资产组合模型
第一节 外汇市场均衡
——利率平价理论 一、对外汇资产的需求
资产的回报率：一段时间内资产价值增加的百分数。 受货币存款的利率和预期汇率变化的影响。 案例：美元存款的年利率为Rus=10% 欧元存款的年利率为REU= 5% 现期汇率为E US/EU=0.65 预期汇率为E US/EU=0.70 计算：欧元存款的美元回报率 推导：欧元存款的美元回报率公式
当所有可自由兑换货币（用同一种货币表示） 的预期回报率相等时，外汇市场达到均衡，这一均 衡条件被称为利率平价，用公式表示为：
RU S = R E U +
E
e US / EU
− EU S / EU
EU S / EU
例：①RUS=10%，REU=6%，美元预期贬值率为8% ②RUS=10%，REU=12%，美元预期升值率为4%
一、购买力平价
绝对购买力平价指出： 两国货币的汇率等于两国价格水平（货币 购买力的倒数）的比率。 相对购买力平价指出： 一定时期内两种货币之间汇率的变化率等于 两国物价水平变化率，即通货膨胀率的差额。
二、利率平价与购买力平价：费雪效应 利率平价与购买力平价：
RUS − REU = π
e US
−π
第三节 汇率决定的货币分析法
——长期
在应用货币分析法讨论均衡汇率在长期的决 定和变化时，有三个重要的关系： 利率平价关系 购买力平价关系 费雪效应 一价定理：当不存在运输费用和人为的贸易 壁垒时，同种商品在不同国家用相同币种表 示的售价应该相同。
第三章 汇率决定理论
第一节 第二节 第三节 第四节 外汇市场均衡——利率平价理论 汇率决定的货币分析法：短期 汇率决定的货币分析法：长期 汇率决定的资产组合模型
第一节 外汇市场均衡
——利率平价理论 一、对外汇资产的需求
资产的回报率：一段时间内资产价值增加的百分数。 受货币存款的利率和预期汇率变化的影响。 案例：美元存款的年利率为Rus=10% 欧元存款的年利率为REU= 5% 现期汇率为E US/EU=0.65 预期汇率为E US/EU=0.70 计算：欧元存款的美元回报率 推导：欧元存款的美元回报率公式
当所有可自由兑换货币（用同一种货币表示） 的预期回报率相等时，外汇市场达到均衡，这一均 衡条件被称为利率平价，用公式表示为：
RU S = R E U +
E
e US / EU
− EU S / EU
EU S / EU
例：①RUS=10%，REU=6%，美元预期贬值率为8% ②RUS=10%，REU=12%，美元预期升值率为4%
一、购买力平价
绝对购买力平价指出： 两国货币的汇率等于两国价格水平（货币 购买力的倒数）的比率。 相对购买力平价指出： 一定时期内两种货币之间汇率的变化率等于 两国物价水平变化率，即通货膨胀率的差额。
二、利率平价与购买力平价：费雪效应 利率平价与购买力平价：
RUS − REU = π
e US
−π
第三节 汇率决定的货币分析法
——长期
在应用货币分析法讨论均衡汇率在长期的决 定和变化时，有三个重要的关系： 利率平价关系 购买力平价关系 费雪效应 一价定理：当不存在运输费用和人为的贸易 壁垒时，同种商品在不同国家用相同币种表 示的售价应该相同。
第三章 汇率的变动及其决定
第二节 汇率变动的经济影响
一、汇率变动的特殊性 汇率是一种特殊的价格， 汇率是一种特殊的价格，是一国开放的宏 观经济中非常重要的经济变量。 观经济中非常重要的经济变量。它在受各 因素影响的同时， 因素影响的同时，其变动也对各有关经济 变量产生不同程度、 变量产生不同程度、不同形式的作用或影 使这些变量发生相应变动， 响，使这些变量发生相应变动，进而影响 整个国民经济活动。 整个国民经济活动。 一国货币的升值与贬值， 一国货币的升值与贬值，具有相反的影响 作用。 作用。
第一节 影响汇率变动的因素
注意：理论有时候又能充分地说明现实。 注意：理论有时候又能充分地说明现实。 西德三国在1979年至 年至1988年间汇 美、日、西德三国在 年至 年间汇 率的变化与其实际利率水平的变化有密切 关系。 关系。1979年起美国的名义利率大幅度上 年起美国的名义利率大幅度上 年后期， 升，至1980年后期，其实际利率已超过了 年后期 西德， 年超过日本。 西德，1981年超过日本。美国的实际利率 年超过日本 大大高于其他国家， 大大高于其他国家，导致资本大量流入美 促使美元汇率上升。 国，促使美元汇率上升。这从另一个角度 解释了为什么美国在通货膨胀率较高的时 仍然有升值的美元。 候，仍然有升值的美元。
第一节 影响汇率变动的因素
相对利率： 相对利率：利率作为使用资金的代价或放 弃使用资金的收益，也会影响汇率。 弃使用资金的收益，也会影响汇率。随着 国际金融市场的不断融合， 国际金融市场的不断融合，利率更是成为 影响国际资本流动的重要因素， 影响国际资本流动的重要因素，并通过在 外汇市场上影响本、外币的供求影响汇率。 外汇市场上影响本、外币的供求影响汇率。 一国的利率水平相对较高， 一国的利率水平相对较高，会吸引资本流 反之则反是。 入，反之则反是。
汇率决定理论
汇率决定的流量分析法之二：购买力平价理论1922年，瑞典经济学家古斯塔夫·卡塞尔（Gustar Cassel）出版了《1914年以后的货币与外汇理论》一书。
在这本书中，卡塞尔以“如何决定正常的汇率”作为中心课题，对“人们为什么需要外国货币”与“外国货币对内价值的变动如何影响对这种货币的需求”这两个主要问题进行了分析说明。
他认为，人们之所以需要外国货币，是因为要获得这种货币在外国所具有的对一般商品和劳务的购买力。
同样，人们将本国货币提供给外国人，也就是将本币所代表的对本国一般商品和劳务的购买力转移给了外国人。
因此本国货币与外国货币相交换，实质上就是对本国财富的购买力与对外国财富的购买力相交换。
以本币表示的外国货币的价值，完全决定于这两种货币相对的购买力，即所谓的购买力平价。
可见，依照卡塞尔的观点，购买力平价是决定两国货币汇率的最基本依据。
购买力平价理论（The Theory of Purchasing Power Parity，简称PPP理论）具体包括绝对购买力平价（Absolute PPP）和相对购买力平价（Relative PPP）两部分内容。
现已成为最具影响力的汇率理论。
绝对购买力平价理论用于说明某一时点上两种货币的汇率是怎样形成的，绝对购买力平价理论认为，在某一时点上，两国货币之间的兑换比率取决于两种货币各自在其国内的购买力。
由于购买力相当于一般物价水平（所有产品和劳务的平均物价水平）的倒数，所以绝对购买力平价可表示为：s=Pa/Pb式中s表示汇率，指一单位的B国（外国）货币以A国（本国）货币表示的价格；Pa为A国的一般物价水平；Pb为B国的一般物价水平。
绝对购买力平价理论实质上就是一价定律在国际贸易中的应用。
所谓一价定律，亦即假若忽略交易费用等因素，则同一种商品在世界各地以同一种货币所表示的价格应该是相同的。
例如，假若某种商品在美国卖20美元，在英国卖10英镑，则英镑兑美元的绝对购买力平价就是20/10=2，即1英镑兑2美元。
国际金融第三章 外汇汇率与汇率制度 课件
多项选择 实行出口导向的发展中国家，在一定时期内会采取 （）外汇政策。 A. 本币高估 B. 本币低估 C. 法定贬值 D. 法定升值
主要内容
第一节 外汇与汇率
第二节 汇率决定的基础与变动
第三节 汇率变化对经济的影响
第四节 汇率制度与汇率政策
第五节 我国的外汇管理体制
汇率制度与汇率政策
1. 汇率制度
•
如果，英镑的汇价低于黄金输入点，则具有英镑外
汇收入的商人，就不在外汇市场出卖英镑，可以直 接将1英镑所包含的黄金运回国内。
影响汇率变动的因素
• 宏观经济形势：
• （美国对汇率有重大影响的主要经济指标：全国采购经理指 数；耐用品订单；国内生产总值；设备使用率；失业率；先 导指数）
•
宏观调控政策与利率差异
元领取港币或赎回美元。
联系汇率制度（优点）
• 自我维护机制
• 商业银行与发钞行的套利活动 – 若外汇市场港元贬值，1美元=7.9港元
– 若外汇市场港元升值，1美元=7.7港元
联系汇率制度（缺点）
•削弱了联系汇率制国家或地区执行货币政策的独立性。
•维持港元与美元汇价稳定的一个基本条件是：港元利率应尽可能与美元利率保 持一稳定水平，这就要求港元利率必须随着美元利率的变化而变化。也就是说， 中国香港地区货币政策的制定必须以美国货币政策为依据，中国香港地区独立地 运用利率政策调节经济的效果受到一定的影响。
第四节 汇率制度与汇率政策
第五节 我国的外汇管理体制
什么是外汇 （FOREIGN EXCHANGE）
外汇与外币
• 外币
• • • 可兑换货币（完全自由兑换货币） 限制性兑换货币（有限度的自由兑换货币） 不可兑换货币（完全不能自由兑换货币）
国际金融学第三章 汇率决定理论
形式
相对购买力平价理论的主要内容
E1
P1 / P0 P1* / P0*
E0是相对购买力平价理论的表达
式， E表示汇率，P表示本国的物价水平，
P*表示外国的物价水平，0和1分别表示
基期和报告期，它说明了在任何一段时
间内，两国汇率变化与同一时期内两国
国内价格水平的相对变化成正比。
3.1.1 一价定律
一价定律（law of one price，LOOP） ： 假定在没有运输成本和其他贸易障碍的 完全自由竞争市场上，在不同国家市场 上出售的同质商品，由于套利的作用， 当以同一货币计价时其价格将趋于一致。
一价定律揭示了商品价格和汇率之间的 基本关系。
3.1.1 一价定律
例如，若美元和人民币间汇率是6.89人民币/1美元， 那么一件在美国的售价为100美元的棉衣在中国售价就 是689元人民币，而在中国出售的棉衣的美元价格就是 100美元，和在美国出售的价格一致。
绝对购买力平价（absolute purchasing power parity）和相对购买力平价（relative purchasing power parity）是该理论的两种表 现形式。
绝对购买力平价解释了汇率的决定基础， 相对购买力平价解释了汇率的变动规律， 两者是购买力平价理论不可分割的组成部分。
3.1.2 购买力平价理论的两种形式
绝对购买力平价理论的评价
绝对购买力平价理论产生于第一次世界大战刚 刚结束时，当时各国相继从金本位制改行纸币 流通制度，随之而来的就是通货膨胀。此时提 出该理论为金本位制崩溃后各种货币定值和比 较提供了共同的基础，为当时实行浮动汇率制 的国家恢复汇率稳定提供了理论依据，因此在 西方汇率决定理论中，它始终处于重要的地位。
相对购买力平价理论的主要内容
E1
P1 / P0 P1* / P0*
E0是相对购买力平价理论的表达
式， E表示汇率，P表示本国的物价水平，
P*表示外国的物价水平，0和1分别表示
基期和报告期，它说明了在任何一段时
间内，两国汇率变化与同一时期内两国
国内价格水平的相对变化成正比。
3.1.1 一价定律
一价定律（law of one price，LOOP） ： 假定在没有运输成本和其他贸易障碍的 完全自由竞争市场上，在不同国家市场 上出售的同质商品，由于套利的作用， 当以同一货币计价时其价格将趋于一致。
一价定律揭示了商品价格和汇率之间的 基本关系。
3.1.1 一价定律
例如，若美元和人民币间汇率是6.89人民币/1美元， 那么一件在美国的售价为100美元的棉衣在中国售价就 是689元人民币，而在中国出售的棉衣的美元价格就是 100美元，和在美国出售的价格一致。
绝对购买力平价（absolute purchasing power parity）和相对购买力平价（relative purchasing power parity）是该理论的两种表 现形式。
绝对购买力平价解释了汇率的决定基础， 相对购买力平价解释了汇率的变动规律， 两者是购买力平价理论不可分割的组成部分。
3.1.2 购买力平价理论的两种形式
绝对购买力平价理论的评价
绝对购买力平价理论产生于第一次世界大战刚 刚结束时，当时各国相继从金本位制改行纸币 流通制度，随之而来的就是通货膨胀。此时提 出该理论为金本位制崩溃后各种货币定值和比 较提供了共同的基础，为当时实行浮动汇率制 的国家恢复汇率稳定提供了理论依据，因此在 西方汇率决定理论中，它始终处于重要的地位。
《国际金融理论与实务(修订版)》第三章：汇率制度理论
三、汇率制度理论发展的第三阶段
这个阶段从布雷顿森林体系垮台到现在。在这种体系下， 浮动汇率和固定汇率孰优孰劣的争论仍然很激烈。浮动 汇率制度的实践并没有像弗里德曼所说的那样带来稳定 和繁荣，而是充斥了投机和不稳定。多恩布什、弗兰克 尔、麦金农(McKinnon)和穆萨(Mussa)等经济学家从 资产分析、理性预期和货币替代等角度论述了浮动汇率 的不稳定特性。与此同时，以克鲁格曼(Krugman)、弗 拉德(Flood)等为首的经济学家从货币投机冲击的角度论 述了固定汇率制度与外汇危机的必然关系。进入20世纪 90年代，国际金融市场高度一体化，金融创新不断涌现， 国际资本尤其是短期资本在国际资本市场上相当活跃， 货币危机和金融动荡频繁发生。固定汇率制度的维护者 认为这是浮动汇率制度的弊病，主张重建固定汇率制度； 而浮动汇率制度的维护者则强调货币危机是钉住固定汇 率制度所导致的，主张实现彻底、灵活的国际汇率体系。 这一时期争论的焦点是，什么样的汇率制度带来价格、 国民收入等宏观经济变量的不稳定和金融危机。
二、汇率制度理论发展的第二阶段
这个阶段贯穿布雷顿森林体系的整个生命周期。在此期间，固定 汇率和浮动汇率派的争论始终没有停止过。以弗里德曼 (Friedman)和米德(Meade)为首的经济学家倡导了建立浮动汇 率制度的运动。米德从固定汇率制度的“米德冲突”和“二元 冲突”入手分析了固定汇率制度与内部和外部均衡及资本自由 流动的内在矛盾性；弗里德曼则从浮动汇率制度下投机的稳定 特性出发，论证浮动汇率制度的生命力。在此基础上，一些经 济学家指出钉住固定汇率制度下投机的“单向赌博”特性。特 里芬(Triffin)指出了布雷顿森林体系存在的著名的“特里芬两难 问题”(Triffin’s Dilemma)，从本质上论证了布雷顿森林体系 必然倒台的命运。特里芬两难是指为了保证美元信誉，美国需 要维持国际收支平衡，但却使得世界缺乏国际清偿手段；而为 了供给国际清偿手段，满足其他国家越来越强的外汇储备需求， 美国需要通过持续的国际收支逆差来促使美元外流，但这又使 得美元信誉下降。与此同时，以蒙代尔为代表的经济学家与上 述论点形成鲜明对立，从各个方面论述固定汇率制度的优点， 批判浮动汇率制度。这一时期是两种汇率制度理论学派真正形 成的时期和汇率制度理论发展的高潮。
汇率决定理论讲解
第三章汇率决定理论汇率是一种金融资产价格，它是一种货币用另一种货币表示的价格。
汇率的定义给我们这样的直觉，即可以通过考察每种货币的供求来分析某一汇率水平的达到和变动。
本章对均衡汇率的决定及其变动的分析就是主要通过分析两国货币供求的变动进行的。
但这样做绝不意味着其他因素对汇率的影响无足轻重，事实上，货币供求对汇率的影响往往通过其他因素作为中间环节起作用。
这种将汇率作为一种资产价格进行分析的方法始于20世纪70年代。
在此之前，国际贸易余额被视为汇率决定中的最主要因素。
那时，人们通常强调汇率变动在消除国际贸易失衡中的作用。
根据这一思路，我们可以预期，贸易盈余国的货币会升值，而贸易赤字国的货币会贬值。
这样，汇率变动导致国际相对价格的变动从而消除贸易失衡。
但现实世界远非如此简单。
贸易盈余国货币贬值、赤字国货币升值的现象时有发生。
这促使经济学家从新的角度来考察汇率的决定和变动。
将汇率作为资产价格的分析方法有两种复杂程度不同的形式。
较简单的是汇率决定的货币分析法，它假定了国内和国外债券完全可替代。
它认为汇率调整使国内和国外的货币市场达到均衡。
影响国内和国外货币供求的因素，如政府货币政策、国与国相对经济增长率的差异等，会对货币市场均衡产生扰动并进而影响汇率。
较为复杂的是汇率决定的资产组合分析法。
与货币分析法不同，它假定国内和国外资产不完全可替代一假定意味着，在考虑货币市场均衡外，我们必须注意汇率行为与国内和国外债券的供给、需求变动的关系。
例如，使对国内债券相对需求改变的因素会破坏投资者在国内、外资产组合上的平衡从而影响汇率。
本章的分析从对货币市场均衡的分析开始。
3.1外汇市场均衡—利率平价理论一种资产的均衡价格是使这种资产供求相等的市场出清价格，因此，资产价格决定理论首先需阐明决定一种资产的市场供给和市场需求的因素。
对外汇资产而言，外汇市场上一种货币的供给就相当于对其他货币的需求，因此，汇率决定理论首先只需理解对外汇的需求。
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t1 f
e t 1
• 另一种推导：
P
e
de
d
(
P
f
)
1 Pf
dP P (P f )2
dP f
dP dP f
f
eP
P
P Pf
Pf
Pf
C.一价定律与PPP的比较
（1）一价定律是购买力评价的前提条件
假定两国商品篮子符合一价定律，且权重相同，就能根据一价定律公式推导 出购买力平价公式。
CA=f1(Yd,Yf,Pd,Pf.S)
• 而资本与金融账户收支则主要取决于本国利率（id）,外国利率 (if)、以及两国货币之间汇率变动状况的预期〔 (Se－S）／S 〕 ， Se是投资者预期未来的即期汇率，S为当前的即期汇率，
则：
• KA=f2(id, if, Se,S) • 将上面两式综合，可得：
1.3.2国际收支说的缺陷
（1） 国际收支说不能被视为完整的汇率决定理论，因为它只是指 出了汇率与其他宏观经济变量之间存在着联系，而没有深入分析 各变量之间的关系，也没有明确的因果关系的结论。
（2）运用流量分析方法存在一定缺陷。国际收支说认为国际收支 引起的外汇供求流量决定了汇率水平及其变动，而根据流量分析 得出的结论常常与现实不符，例如：外汇市场上交易流量很小的 情况下汇率却发生了大幅变动，是常见的事情。
USD1 = JPY120
e1
P1 P1*
/ /
P0 P0*
.e0
150 /100 1.25 /1
.100
120
附：绝对PPP公式推导过程
某一时期两国物价的变化率：
• 则：
et e0
Pt P0
Pt P0
f f
Pt P0
Pt f P0f
et e0
如果用 和 f 分别表示国内外物价变动率，即通货膨胀率，则上式可
第1节国际收支说
1.2现代国际收支说 现代国际收支说形成于布雷顿森林体系崩溃之后，是凯恩斯主义的汇率理论。
一些学者在国际借贷说的基础上，利用凯恩斯模型来说明影响国际收支的 主要因素，进而分析了这些因素如何通过国际收支作用于汇率，从而形成了现代 的国际收支说。 •基本内容：
1.假定汇率完全自由浮动，政府不对外汇市场进行任何干预。
推导出t年的绝对PPP理论。
• 从理论角度。相对PPP相对于绝对PPP的假设有了很大的放 松。
相对PPP认为：两国货币的汇率水平将根据两国通货膨胀率的差异
进行相应调整，用来解释某一个时段内汇率波动的原因，其公式
如下：
e et et1 f
e t 1
et e0 f
• 相对购买力的前提条件：（放松了绝对购买力平价的假定条件） • 各国间商品在交易时存在交易成本 • 各国间的贸易商品的权重不同 • 一价定律不一定成立：各国的一般物价水平以同一种货币计算时并
（2）绝对PPP与一价定律的区别 • 分析对象不同。绝对PPP以汇率为分析对象，而一价定律主要是考察商品
价格。 • 价格不同。一价定律涉及的是单个商品的价格，而购买力平价涉及的是一
般物价水平。 • 适用条件不同。绝对PPP的适用条件不如一价定律那么严格，它并不要求
每一种商品价格相等，只要各国对进出口的限制程度相同，则仍然成立。 因此，这意味着即使一价定律不成立，其背后的经济力量也会最终使各国 货币的购买力趋于一致。
买力之比决定。用来解释某一时点汇率的决定因素,认为汇
率取决于两国可贸易商品的价格水平之比。e
Pa Pb
P Pf
上式表明本国物价上涨将意味着外国货币汇率上升，本国货币 相对于外国货币贬值，即通常所说“货币对内贬值，必然对 外贬值”
问题：“若绝对购买力平价成立，则实际汇率一定为1”，这 样的表述是否正确？
• 附：绝对PPP公式推导过程
• 假定：分别用Pa和Pb表示本国（A国）商品的一般价格水平与外国
（B国）商品的一般价格水平，ai和bi分别为本国和外国第i种商品的
权重，则有：
n
Pa aiPai
n
Pb biPbi
i 1
i 1
• 如果本国与外国的相同价格的价格指数权重相等，即ai＝bi，我们可
不完全相等,而是存在着一定的偏离
• 例如：某段时期日本商品价格从100日元上升到150日元，同期美国 商品价格从100美元上升到125美元，如果初始的日元与美元汇率是： USD1 = JPY100，那么，根据相对购买力平价，日元与美元的汇率 将变为多少？
解: 如果相对购买力平价成立，日元兑美元汇率将会变化为
（3）绝对PPP与相对PPP的区别 • 绝对PPP说明某一时点上汇率的决定，而相对PPP说明
某一段时间内汇率的变动规律。 • 绝对PPP在计算两国物价水平时，要求所参照的商品
篮子及权重都相同，而相对PPP没有这个限制。 • 绝对PPP成立，相对PPP一定成立，但是,“相对PPP成
立，绝对PPP不一定成立”。 • 如何理解 ？
特别注意：以上变量对汇率影响的分析结论，是在其他条 件不变的情况下得出的，而实际上，这些因素之间也存在 着复杂的关系，因此，它们对汇率的确切影响很难简单确 定。
例如：本国国民收入的增加，
→增加进口； →造成货币需求的上升而造成利率提高，这又带来了资本 流入；
→可能导致对未来汇率预期的改变，本币升值 。
• BP=f(Yd,Yf,Pd,Pf,id,if,Se,S)
• 如果将汇率以外的变量视为外生变量，则汇率将在这些变量的 共同作用下发生变动，直到实现国际收支平衡的水平。
• S*=f(Yd,Yf,Pd,Pf,id,if,Se)
问题：中国国民收入相对美国上 升，人民币汇率将如何变化呢？
一国汇率的决定因素
• 一价定律：在没有运输费用和其他贸易壁垒的自由竞争市场上，同 种商品在不同的国家出售，按同一货币计算的价格应该是相等的。 即通过汇率折算之后的标价是一致的。
2.1.2一价定律的实现机制：商品套购
当经济中的行为主体利用国际间的价格差异来获取无风险利润时，便 产生了套购行为（Commodity Arbitrage）。套购的结果 :
1.本国国民收入 Yd↑→M↑→对外汇的需求↑→e↑本币贬值 2.外国国民收入 Yf↑→X↑→外汇供给↑→e↓。本币升值 3.本国物价水平 Pd↑→本国产品竞争力↓→CA恶化→e↑本币贬值 4.外国物价水平 Pf↑ →本国产品竞争力↑→CA改善→e ↓ 5.本国利率 id↑→资本内流↑→对外汇的供给↑→e↓本币升值 6.外国利率 if↑→资本外流增加↑→外汇需求↑→e↑ 7.对汇率变动的预期 市场预期外汇汇率上升时，即SE↑→资金外流↑→外汇需求↑ →e ↑。
（3）运用商品市场上的价格与供求之间的关系来分析外汇市场并 不恰当。因为，汇率的变动比普通商品市场上的价格变动更为剧 烈和频繁。
第２节购买力平价说
2.1一价定律（The Law of One Price） 问题：请列举现实中不符合
2.1.2一价定律的假定前提及含义
一价定律的商品？
（1）商品的同质性；（2）价格完全弹性；（3）无贸易障碍（4）无 交易成本。（５）可贸易商品（tradable goods）
“国际收支说”，这一理论实际上就是汇率的供求决定论。
第1节国际收支说
对国际借贷说的简要评价：
贡献： 较好的解释了金本位制下的汇率变动问题,符合当时的现实经济
运行.即使现在，国际收支仍是影响汇率变化最直接的原因之一 局限性：
第一，没有进一步解释究竟哪些因素通过作用于国际收支而影响汇率变 化
第二，严格说来，国际借贷说解释的是汇率的波动，而非汇率的决定。 第三， 对汇率问题的分析，仅限于从国际贸易角度进行，没有考虑资本 流动对汇率的影响作用。
• 解释：
• 绝对PPP公式为：e=P/Pf，这里的价格P与Pf是指本国与外国 的可贸易商品的价格水平；
• 而实际汇率公式为R=ePf/P中的Pf与P分别代表外国和本国的 一般价格水平（包括贸易品和非贸易品），与绝对PPP中的Pf 与P代表的含义不同
• 如果这样写可能更明了一些，即R=e(Pf/P)=(Pi/Pif)X(Pf/P), 其中Pi与Pif是指本国与外国的可贸易商品的价格水平， e=Pi/Pif。因此，就不会得出“如果购买力平价成立，实际汇 率就等于1”的结论了。
第1节国际收支说
1.3国际收支说的评价 1.3.1国际收支说的贡献 • 首先，它指出了汇率与国际收支之间存在的密切关系。从
宏观经济角度而不是货币数量角度（价格、利率）研究汇 率，是现代汇率理论的一个重要分支。 • 其次，它是关于汇率决定的流量理论，国际收支引起的外 汇供求流量变化决定了短期汇率水平及其变动。
得出：Pa=ePb 因此,购买力平价的绝对形式可以表示为：
e Pa
Pb
例如:电脑在美国（A国）卖1000美元，在英国（B国）卖500英镑，根 据绝对PPP，英镑和美元之间的汇率是：1英镑=2美元， e=Pa/Pb=1000/500=2（对于美元是直接标价法）
B.相对购买力平价（relative PPP）
第1节国际收支说
• 1.1国际收支说的早期形式：国际借贷说 • 是国际收支说的早期形式，这一理论产生于金本位制时期，于1861年
由英国学者戈逊（G.J.Goschen）在其著作《外汇理论》一书中提出。 由于在金本位制下，铸币平价是汇率决定的基础，故客观上需要说明 的仅仅是汇率的变动。主要观点：
(1) 国际借贷关系的变化是汇率变动的原因
2.汇率是外汇市场上的价格，它通过自身变动来实现外汇市场供求的平衡，从而使 国际收支始终处于平衡状态。即：KA+CA=0
经常账户简单视为商品、劳务进出口。其中进口主要由本国国民收入（Y）和相 对价格（p/ep*）决定，出口由外国国民收入（Y*）和相对价格决定。这样影响经常 账户收支的主要因素可表示为：
e t 1
• 另一种推导：
P
e
de
d
(
P
f
)
1 Pf
dP P (P f )2
dP f
dP dP f
f
eP
P
P Pf
Pf
Pf
C.一价定律与PPP的比较
（1）一价定律是购买力评价的前提条件
假定两国商品篮子符合一价定律，且权重相同，就能根据一价定律公式推导 出购买力平价公式。
CA=f1(Yd,Yf,Pd,Pf.S)
• 而资本与金融账户收支则主要取决于本国利率（id）,外国利率 (if)、以及两国货币之间汇率变动状况的预期〔 (Se－S）／S 〕 ， Se是投资者预期未来的即期汇率，S为当前的即期汇率，
则：
• KA=f2(id, if, Se,S) • 将上面两式综合，可得：
1.3.2国际收支说的缺陷
（1） 国际收支说不能被视为完整的汇率决定理论，因为它只是指 出了汇率与其他宏观经济变量之间存在着联系，而没有深入分析 各变量之间的关系，也没有明确的因果关系的结论。
（2）运用流量分析方法存在一定缺陷。国际收支说认为国际收支 引起的外汇供求流量决定了汇率水平及其变动，而根据流量分析 得出的结论常常与现实不符，例如：外汇市场上交易流量很小的 情况下汇率却发生了大幅变动，是常见的事情。
USD1 = JPY120
e1
P1 P1*
/ /
P0 P0*
.e0
150 /100 1.25 /1
.100
120
附：绝对PPP公式推导过程
某一时期两国物价的变化率：
• 则：
et e0
Pt P0
Pt P0
f f
Pt P0
Pt f P0f
et e0
如果用 和 f 分别表示国内外物价变动率，即通货膨胀率，则上式可
第1节国际收支说
1.2现代国际收支说 现代国际收支说形成于布雷顿森林体系崩溃之后，是凯恩斯主义的汇率理论。
一些学者在国际借贷说的基础上，利用凯恩斯模型来说明影响国际收支的 主要因素，进而分析了这些因素如何通过国际收支作用于汇率，从而形成了现代 的国际收支说。 •基本内容：
1.假定汇率完全自由浮动，政府不对外汇市场进行任何干预。
推导出t年的绝对PPP理论。
• 从理论角度。相对PPP相对于绝对PPP的假设有了很大的放 松。
相对PPP认为：两国货币的汇率水平将根据两国通货膨胀率的差异
进行相应调整，用来解释某一个时段内汇率波动的原因，其公式
如下：
e et et1 f
e t 1
et e0 f
• 相对购买力的前提条件：（放松了绝对购买力平价的假定条件） • 各国间商品在交易时存在交易成本 • 各国间的贸易商品的权重不同 • 一价定律不一定成立：各国的一般物价水平以同一种货币计算时并
（2）绝对PPP与一价定律的区别 • 分析对象不同。绝对PPP以汇率为分析对象，而一价定律主要是考察商品
价格。 • 价格不同。一价定律涉及的是单个商品的价格，而购买力平价涉及的是一
般物价水平。 • 适用条件不同。绝对PPP的适用条件不如一价定律那么严格，它并不要求
每一种商品价格相等，只要各国对进出口的限制程度相同，则仍然成立。 因此，这意味着即使一价定律不成立，其背后的经济力量也会最终使各国 货币的购买力趋于一致。
买力之比决定。用来解释某一时点汇率的决定因素,认为汇
率取决于两国可贸易商品的价格水平之比。e
Pa Pb
P Pf
上式表明本国物价上涨将意味着外国货币汇率上升，本国货币 相对于外国货币贬值，即通常所说“货币对内贬值，必然对 外贬值”
问题：“若绝对购买力平价成立，则实际汇率一定为1”，这 样的表述是否正确？
• 附：绝对PPP公式推导过程
• 假定：分别用Pa和Pb表示本国（A国）商品的一般价格水平与外国
（B国）商品的一般价格水平，ai和bi分别为本国和外国第i种商品的
权重，则有：
n
Pa aiPai
n
Pb biPbi
i 1
i 1
• 如果本国与外国的相同价格的价格指数权重相等，即ai＝bi，我们可
不完全相等,而是存在着一定的偏离
• 例如：某段时期日本商品价格从100日元上升到150日元，同期美国 商品价格从100美元上升到125美元，如果初始的日元与美元汇率是： USD1 = JPY100，那么，根据相对购买力平价，日元与美元的汇率 将变为多少？
解: 如果相对购买力平价成立，日元兑美元汇率将会变化为
（3）绝对PPP与相对PPP的区别 • 绝对PPP说明某一时点上汇率的决定，而相对PPP说明
某一段时间内汇率的变动规律。 • 绝对PPP在计算两国物价水平时，要求所参照的商品
篮子及权重都相同，而相对PPP没有这个限制。 • 绝对PPP成立，相对PPP一定成立，但是,“相对PPP成
立，绝对PPP不一定成立”。 • 如何理解 ？
特别注意：以上变量对汇率影响的分析结论，是在其他条 件不变的情况下得出的，而实际上，这些因素之间也存在 着复杂的关系，因此，它们对汇率的确切影响很难简单确 定。
例如：本国国民收入的增加，
→增加进口； →造成货币需求的上升而造成利率提高，这又带来了资本 流入；
→可能导致对未来汇率预期的改变，本币升值 。
• BP=f(Yd,Yf,Pd,Pf,id,if,Se,S)
• 如果将汇率以外的变量视为外生变量，则汇率将在这些变量的 共同作用下发生变动，直到实现国际收支平衡的水平。
• S*=f(Yd,Yf,Pd,Pf,id,if,Se)
问题：中国国民收入相对美国上 升，人民币汇率将如何变化呢？
一国汇率的决定因素
• 一价定律：在没有运输费用和其他贸易壁垒的自由竞争市场上，同 种商品在不同的国家出售，按同一货币计算的价格应该是相等的。 即通过汇率折算之后的标价是一致的。
2.1.2一价定律的实现机制：商品套购
当经济中的行为主体利用国际间的价格差异来获取无风险利润时，便 产生了套购行为（Commodity Arbitrage）。套购的结果 :
1.本国国民收入 Yd↑→M↑→对外汇的需求↑→e↑本币贬值 2.外国国民收入 Yf↑→X↑→外汇供给↑→e↓。本币升值 3.本国物价水平 Pd↑→本国产品竞争力↓→CA恶化→e↑本币贬值 4.外国物价水平 Pf↑ →本国产品竞争力↑→CA改善→e ↓ 5.本国利率 id↑→资本内流↑→对外汇的供给↑→e↓本币升值 6.外国利率 if↑→资本外流增加↑→外汇需求↑→e↑ 7.对汇率变动的预期 市场预期外汇汇率上升时，即SE↑→资金外流↑→外汇需求↑ →e ↑。
（3）运用商品市场上的价格与供求之间的关系来分析外汇市场并 不恰当。因为，汇率的变动比普通商品市场上的价格变动更为剧 烈和频繁。
第２节购买力平价说
2.1一价定律（The Law of One Price） 问题：请列举现实中不符合
2.1.2一价定律的假定前提及含义
一价定律的商品？
（1）商品的同质性；（2）价格完全弹性；（3）无贸易障碍（4）无 交易成本。（５）可贸易商品（tradable goods）
“国际收支说”，这一理论实际上就是汇率的供求决定论。
第1节国际收支说
对国际借贷说的简要评价：
贡献： 较好的解释了金本位制下的汇率变动问题,符合当时的现实经济
运行.即使现在，国际收支仍是影响汇率变化最直接的原因之一 局限性：
第一，没有进一步解释究竟哪些因素通过作用于国际收支而影响汇率变 化
第二，严格说来，国际借贷说解释的是汇率的波动，而非汇率的决定。 第三， 对汇率问题的分析，仅限于从国际贸易角度进行，没有考虑资本 流动对汇率的影响作用。
• 解释：
• 绝对PPP公式为：e=P/Pf，这里的价格P与Pf是指本国与外国 的可贸易商品的价格水平；
• 而实际汇率公式为R=ePf/P中的Pf与P分别代表外国和本国的 一般价格水平（包括贸易品和非贸易品），与绝对PPP中的Pf 与P代表的含义不同
• 如果这样写可能更明了一些，即R=e(Pf/P)=(Pi/Pif)X(Pf/P), 其中Pi与Pif是指本国与外国的可贸易商品的价格水平， e=Pi/Pif。因此，就不会得出“如果购买力平价成立，实际汇 率就等于1”的结论了。
第1节国际收支说
1.3国际收支说的评价 1.3.1国际收支说的贡献 • 首先，它指出了汇率与国际收支之间存在的密切关系。从
宏观经济角度而不是货币数量角度（价格、利率）研究汇 率，是现代汇率理论的一个重要分支。 • 其次，它是关于汇率决定的流量理论，国际收支引起的外 汇供求流量变化决定了短期汇率水平及其变动。
得出：Pa=ePb 因此,购买力平价的绝对形式可以表示为：
e Pa
Pb
例如:电脑在美国（A国）卖1000美元，在英国（B国）卖500英镑，根 据绝对PPP，英镑和美元之间的汇率是：1英镑=2美元， e=Pa/Pb=1000/500=2（对于美元是直接标价法）
B.相对购买力平价（relative PPP）
第1节国际收支说
• 1.1国际收支说的早期形式：国际借贷说 • 是国际收支说的早期形式，这一理论产生于金本位制时期，于1861年
由英国学者戈逊（G.J.Goschen）在其著作《外汇理论》一书中提出。 由于在金本位制下，铸币平价是汇率决定的基础，故客观上需要说明 的仅仅是汇率的变动。主要观点：
(1) 国际借贷关系的变化是汇率变动的原因
2.汇率是外汇市场上的价格，它通过自身变动来实现外汇市场供求的平衡，从而使 国际收支始终处于平衡状态。即：KA+CA=0
经常账户简单视为商品、劳务进出口。其中进口主要由本国国民收入（Y）和相 对价格（p/ep*）决定，出口由外国国民收入（Y*）和相对价格决定。这样影响经常 账户收支的主要因素可表示为：