国债期货套利策略应用案例分析题库
003.计算题专项突破(三)

第八类:国债期货套期保值比率的计算1.久期法2.基点价值法案例1:投资者担心出现利率风险,对面值1亿元的某国债进行套期保值,该国债目前市场全价为99.9517元,选中对冲所用期货合约价格为94.920元。
面值1亿元的国债的修正久期为7.3046,其对应的中金所10年期最便宜可交割国债的久期为8.0048,转换因子为1.0575,用久期法求出对冲利率风险需要的期货合约数量。
解题思路对冲国债期货合约数量案例2:某机构持有价值1亿元的中国金融期货交易所5年期国债期货可交割国债。
该国债的基点价值为0.06045元,5年期国债期货(合约规模100万元)对应的最便宜可交割国债的基点价值为0.06532元,转换因子为1.0373,根据基点价值法,求出该机构对冲利率风险所需要的合约数量。
解题思路对冲国债期货合约数量注意:该题有简单做法,(看到的第一个小数/看到的第二个小数)×转换因子×100取整(0.06045/0.06532)×1.0373×100取整=96第九类:外汇期货1.CME一手外汇合约价值:英镑6.25万;美元,瑞士法郎、欧元12.5万;新西兰元、澳元、加拿大元10万;人民币100万;日元1250万2.汇率只当数字看,套保套利四步走3.算盈亏时用的数据×对应一手合约价值×合约手数案例:6月,国内某企业的美国分厂当前需要50万美元,并且打算使用5个月,该企业为规避汇率风险,决定利用CME美元兑人民币期货合约进行套保。
假设美元兑人民币即期汇率为6.5000,12月到期的期货价格为6.5100。
5个月后,美元兑人民币即期汇率变为6.5200,期货价格为6.5230,则该企业套期保值效果如何。
解题思路按照四步走现期开买6.5卖6.51平卖6.52买6.523(1)现货市场盈亏:(6.52-6.5)人民币/美元×50万美元=10000人民币(2)期货市场盈亏:(6.51-6.523)人民币/美元×50万美元=-6500人民币(3)最终套期保值结果为净盈利3500元人民币。
2023年期货从业资格之期货投资分析题库与答案

2023年期货从业资格之期货投资分析题库与答案单选题(共30题)1、国债期货套期保值策略中,( )的存在保证了市场价格的合理性和期现价格的趋同,提高了套期保值的效果。
A.投机行为B.大量投资者C.避险交易D.基差套利交易【答案】 D2、在中国的利率政策中,具有基准利率作用的是( )。
A.存款准备金率B.一年期存贷款利率C.一年期国债收益率D.银行间同业拆借利率【答案】 B3、美联储对美元加息的政策内将导致( )。
A.美元指数下行B.美元贬值C.美元升值D.美元流动性减弱【答案】 C4、在特定的经济增长阶段,如何选准资产是投资界追求的目标,经过多年实践,美林证券提出了一种根据成熟市场的经济周期进行资产配置的投资方法,市场上称之()。
A.波浪理论B.美林投资时钟理论C.道氏理论D.江恩理论【答案】 B5、在特定的经济增长阶段,如何选准资产是投资界追求的目标,经过多年实践,美林证券提出了一种根据成熟市场的经济周期进行资产配置的投资方法,市场上称之为()。
A.波浪理论B.美林投资时钟理论C.道氏理论D.江恩理论【答案】 B6、在GDP核算的方法中,收入法是从()的角度,根据生产要素在生产过程中应得的收入份额反映最终成果的一种核算方法。
A.最终使用B.生产过程创造收入C.总产品价值D.增加值【答案】 B7、国内股市恢复性上涨,某投资者考虑增持100万元股票组合,同时减持100万元国债组合。
为实现上述目的,该投资者可以()。
A.卖出100万元国债期货,同时卖出100万元同月到期的股指期货B.买入100万元国债期货,同时卖出100万元同月到期的股指期货C.买入100万元国债期货,同时买入100万元同月到期的股指期货D.卖出100万元国债期货,同时买进100万元同月到期的股指期货【答案】 D8、上海银行间同业拆借利率是从()开始运行的。
A.2008年1月1日B.2007年1月4日C.2007年1月1日D.2010年12月5日【答案】 B9、国内股市恢复性上涨,某投资者考虑增持100万元股票组合,同时减持100万元国债组合。
江苏省期货从业资格:期货套利的基本策略考试试题

江苏省期货从业资格:期货套利的基本策略考试试题一、单选题1、下列哪一项不是期货套利的基本策略之一?A.买入套利B.卖出套利C.跨期套利D.跨市套利正确答案:D.跨市套利解释:期货套利有四种基本策略,分别是买入套利、卖出套利、跨期套利和跨品种套利。
其中,买入套利和卖出套利是利用同一期货合约在不同价格之间的差价进行套利,跨期套利是利用不同期货合约之间的差价进行套利,而跨市套利则是利用不同交易所之间的差价进行套利。
因此,选项D“跨市套利”不是期货套利的基本策略之一。
2、在期货市场中,下列哪一项是对买入套利的正确描述?A.最大亏损额等于所买入的期货合约的总价值B.最大亏损额等于所卖出的期货合约的总价值C.最大亏损额等于两个期货合约之间的差价D.最大亏损额等于两个期货合约之间的利润正确答案:A.最大亏损额等于所买入的期货合约的总价值解释:买入套利是指买入一定数量的期货合约,当市场价格下跌时,由于所买入的期货合约的价值会下降,因此买入套利的最大亏损额等于所买入的期货合约的总价值。
相反,卖出套利的最大亏损额等于所卖出的期货合约的总价值。
因此,选项A是正确的答案。
3、下列哪一项不是跨期套利的优点?A.风险较低B.收益较高C.操作简单D.市场容量较大正确答案:C.操作简单解释:跨期套利是一种较为复杂的套利策略,需要同时分析不同期货合约的价格走势和价差变化,因此操作相对较为复杂。
跨期套利的收益和风险也取决于多个因素,如市场走势、时间差、交易成本等,因此风险较高,收益也不一定较高。
其他选项中,跨期套利具有市场容量较大等优点。
二、多选题4、下列哪些是期货套利的优点?A.能够获得无风险收益B.可以降低投资风险C.可以增加市场流动性D.可以提高市场效率正确答案:BCD。
解释:期货套利是一种利用价格差异进行交易的策略,其优点包括降低投资风险、增加市场流动性和提高市场效率。
通过同时买入和卖出不同价格之间的差价进行套利,可以降低投资风险;同时,由于套利者会在价格差异出现时进行交易,因此可以增加市场流动性;套利者的交易行为有助于缩小价格差异,提高市场效率。
c16002国债期货的分析与运用(下)

c16002国债期货的分析与运用(下)一、单项选择题1. 假设当前市场收益率水平为3.5%,使用当前的CTD券做多基差,与其他选项相比,当市场收益率变为()时,可以获得相对最大的收益。
A. 3.8%B. 2.4%C. 2.8%D. 4.5%描述:基差交易您的答案:B题目分数:10此题得分:10.02. 做多国债期货基差时,国债期货和现货的方向应该为(),比例一般为()。
A. 多期货,空现货,期货与现货比例为1:CFB. 多期货,空现货,期货与现货比例为CF:1C. 多现货,空期货,期货与现货比例为CF:1D. 多现货,空期货,期货与现货比例为1:CF描述:基差交易您的答案:C题目分数:10此题得分:10.03. 下列关于跨期套利的说法错误的是()。
A. 跨期套利是基于近月和远月合约的基差不合理现象而进行的套利行为B. 本质上讲,跨期价差的理论基础较为薄弱,远近月合约的收敛能力也不如期现套利C. 买入近月合约的同时卖出远月合约,博取远月和近月合约的价差缩小,就是所谓的熊市套利D. 一般来说,由于国债期货跨期套利主要发生在移仓换月期间描述:国债期货跨期套利您的答案:C题目分数:10此题得分:10.0二、多项选择题4. 下列()情况中,国债期货基差交易的多头可以获利。
A. 当市场收益率水平较低时,做多低久期国债期货,然后收益率上升B. 当市场收益率水平较低时,做多高久期国债期货,然后收益率上升C. 当市场收益率水平较高时,做多高久期国债期货,然后收益率上升D. 当市场收益率水平较高时,做多高久期国债期货,然后收益率下降描述:基差交易策略您的答案:D,A题目分数:10此题得分:10.05. 基差交易并不是无风险的,以下()属于基差交易的风险。
A. 收益率变动风险B. 现货流动性风险C. 回购利率大幅变动D. 期现比例调整不及时描述:基差交易策略您的答案:B,A,D,C题目分数:10此题得分:10.06. 下列关于套期保值的说法正确的是()。
浙江省期货从业资格:国债期货及其应用考试试卷

浙江省期货从业资格:国债期货及其应用考试试卷浙江省期货从业资格:国债期货及其应用考试试卷一、单项选择题1、下列选项中,不属于国债期货的特征的是: A. 标准化 B. 保证金交易 C. 卖空机制 D. 连续交易2、在某次国债期货交易中,合约的标的物为面值为100万元的国债,交易价格为94.5元,期货合约的规模为: A. 10000元 B. 94500元C. 93625元D. 无法确定3、下列哪一项不是国债期货的风险规避功能? A. 稳定市场价格 B. 减少交易成本 C. 降低持仓成本 D. 提高收益二、多项选择题1、国债期货交易是一种标准化的远期交易,其标准化主要表现在哪些方面? A. 交易金额 B. 交易时间 C. 交割方式 D. 交割日期 E. 交易对象2、国债期货交易的价格发现功能主要体现在以下哪些方面? A. 为现货交易提供参考价格 B. 揭示市场参与者的预期收益 C. 揭示市场参与者的预期成本 D. 反映市场参与者的预期利润 E. 有效发现错误定价的国债3、下列哪些因素可能影响国债期货价格的变动? A. 现货价格水平B. 市场利率水平C. 国债发行量D. 国债到期时间E. 持有国债的成本三、判断题1、国债期货是一种以保证金方式进行的交易,投资者只需支付一定比例的保证金即可进行交易。
()2、国债期货的交易对象是特定品种的国债,因此,不同品种的国债期货在交易规则和流程上可能存在差异。
()3、国债期货的推出可以在一定程度上降低国债的发行成本。
()4、由于国债期货的价格发现功能,投资者可以通过同时进行现货和期货的交易来实现无风险套利。
()5、在某次国债期货交易中,如果合约的标的物为面值为100万元的国债,交易价格为94.5元,那么该期货合约的规模为93625元。
()四、简答题1、请简述国债期货的主要功能。
2、请简要说明如何利用国债期货进行套期保值。
3、请举例说明如何利用国债期货进行投机。
五、分析题假设某投资者持有面值为100万元的国债,现市场利率为3%。
2024年期货从业资格之期货投资分析题库附答案(典型题)

2024年期货从业资格之期货投资分析题库附答案(典型题)单选题(共45题)1、某机构持有1亿元的债券组合,其修正久期为7。
国债期货最便宜可交割券的修正久期为6.8,假如国债期货报价105。
该机构利用国债期货将其国债修正久期调整为3,合理的交易策略应该是()。
(参考公式,套期保值所需国债期货合约数量=(被套期保值债券的修正久期×债券组合价值)/(CTD修正久期×期货合约价值))A.做多国债期货合约56张B.做空国债期货合约98张C.做多国债期货合约98张D.做空国债期货合约56张【答案】 D2、政府采取宽松型财政政策,降低税率水平,会导致总需求曲线( )。
A.向左移动B.向右移动C.向上移动D.向下移动【答案】 B3、下列关于量化模型测试评估指标的说法正确的是()。
A.最大资产回撤是测试量化交易模型优劣的最重要的指标B.同样的收益风险比,模型的使用风险是相同的C.一般认为,交易模型的收益风险比在2:1以上时,盈利才是比较有把握的D.仅仅比较夏普比率无法全面评价模型的优劣【答案】 D4、()是指金融机构为保证客户提取存款和资金清算需要而准备的资金。
A.存款准备金B.法定存款准备金C.超额存款准备金D.库存资金【答案】 A5、( )是第一大PTA产能国。
A.中囤B.美国C.日本D.俄罗斯【答案】 A6、中国海关总署一般在每月的( )同发布上月进山口情况的初步数据,详细数据在每月下旬发布A.5B.7C.10D.15【答案】 C7、()可以帮助基金经理缩小很多指数基金与标的指数产生的偏离。
A.股指期货B.股票期权C.股票互换D.股指互换【答案】 A8、2015年1月16日3月大豆CBOT期货价格为991美分/蒲式耳,到岸升贴水为147.48美分/蒲式耳,当日汇率为6.1881,港杂费为180元/吨。
据此回答下列三题73-75。
A.410B.415C.418D.420【答案】 B9、材料一:在美国,机构投资者的投资中将近30%的份额被指数化了,英国的指数化程度在20%左右,近年来,指数基金也在中国获得快速增长。
债券借贷在国债期货套利策略中的应用

债券借贷在国债期货套利策略中的应用未来应该积极利用这一金融创新活跃市场,形成良性循环图为债券借贷成交量自2012年后快速增长图为国债期货各合约临近交割时基差明显收敛图为T1606合约活跃券150023反向套利损益情况以及基差走势图为国开债与国债利差走势A 业务发展债券借贷是指债券融入方以一定数量的债券为质物,从债券融出方借入标的债券,同时约定在未来某一日期归还所借入标的债券,并由债券融出方返还相应质物的债券融通行为。
在国际债券市场上, 债券借贷应用非常广泛。
2006年11月,中国人民银行发布(2006)第15号公告,在我国银行间债券市场推出债券借贷业务。
此后,中央国债登记结算有限责任公司(简称中债登)发布了《债券借贷结算规则》,并于2006年11月20日正式实施,这标志着债券借贷作为创新型资金业务品种正式由理论走向现实,由探讨走向实践。
目前,债券借贷业务仅限于银行间债券市场,交易所市场尚未推出,银行间市场参与者均可以进行债券借贷交易,参与机构主要包括商业银行、证券公司、信用社、基金公司等,其中商业银行是主要的债券融出机构。
通常债券借贷期限由双方协商确定,但最长不得超过365天,分1天、2天、3天、7天、14天、21天、1个月、2个月、3个月、4个月、6个月、9个月和1年共计13个品种,其中以1个月品种为主。
在进行债券借贷业务时,债券融入方需向融出方提供足额的债券用于质押,质押债券为在中央结算公司或上清所托管的债券。
参与者既可以通过全国银行间同业拆借中心的交易系统达成交易,也可以通过电话、传真等其他方式达成交易。
在债券借贷期间,如发生标的债券付息的,债券融入方须在付息日当日将标的债券应计利息足额划至融出方资金账户;同时可以对质押债券进行重估,经过交易双方协商一致后,可对质押债券进行置换,需签订补充协议。
在债券借贷到期时,应以标的债券进行交割,但经双方协商一致后也可以通过现金交割。
由此可见,债券借贷业务相对比较灵活,像借贷费用标准、质押债券情况、交割方式等问题均可以通过交易双方协商确定。
期货法律事件案例分析题(3篇)

第1篇一、案例背景甲公司(以下简称“甲”)是一家从事农产品期货交易的公司,乙公司(以下简称“乙”)是一家从事化工产品期货交易的公司。
两家公司均在我国某证券交易所注册,并具备期货交易资格。
2018年,甲公司与乙公司签订了一份期货交易合同,约定双方在合同有效期内进行期货交易,交易品种为玉米和大豆。
合同约定,甲公司向乙公司提供玉米和大豆期货合约,乙公司按照约定支付相应款项。
2019年3月,甲公司发现乙公司未按照合同约定支付玉米和大豆期货合约款项。
经多次催讨无果后,甲公司决定向法院提起诉讼,要求乙公司支付违约金及赔偿损失。
二、争议焦点1. 乙公司是否构成违约?2. 甲公司能否要求乙公司支付违约金及赔偿损失?三、案例分析(一)乙公司是否构成违约根据《中华人民共和国合同法》第一百零七条规定:“当事人一方不履行合同义务或者履行合同义务不符合约定的,应当承担继续履行、采取补救措施或者赔偿损失等违约责任。
”在本案中,甲公司与乙公司签订的期货交易合同明确约定了双方的权利义务,乙公司未按照约定支付玉米和大豆期货合约款项,已构成违约。
(二)甲公司能否要求乙公司支付违约金及赔偿损失1. 违约金根据《中华人民共和国合同法》第一百一十四条规定:“当事人可以约定一方违约时应当根据违约情况向对方支付一定数额的违约金,也可以约定因违约产生的损失赔偿额的计算方法。
”在本案中,甲公司与乙公司签订的期货交易合同中未约定违约金条款。
因此,甲公司不能要求乙公司支付违约金。
2. 赔偿损失根据《中华人民共和国合同法》第一百一十六条规定:“当事人一方不履行合同义务或者履行合同义务不符合约定的,给对方造成损失的,应当赔偿损失。
”在本案中,乙公司未按照约定支付玉米和大豆期货合约款项,导致甲公司遭受损失。
甲公司有权要求乙公司赔偿损失。
四、法院判决法院经审理认为,甲公司与乙公司签订的期货交易合同合法有效,双方均应按照约定履行义务。
乙公司未按照约定支付玉米和大豆期货合约款项,已构成违约。
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国债期货套利策略应用案例分析题库Company number:【WTUT-WT88Y-W8BBGB-BWYTT-19998】我国国债期货套利策略应用案例分析——基于TF1412国债期货合约一、选题背景与意义(一)选题背景提及国债期货,我们并不陌生。
国债期货是以国债为合约标的的期货产品,属于利率期货的一个品种。
世界上最早的国债期货于1976年由美国的芝加哥商品交易所(CME)推出,当时推出的期货合约标的是90天期的短期国库券。
2011年,芝加哥期货交易所的10年期国债期货交易量达到亿手,成为全球国债期货市场中最为活跃的交易品种之一。
在短短的30多年里,国债期货市场得到了快速发展,现已成为一个比较成熟的期货产品。
我国曾在1992-1995年进行过国债期货的试点,成交非常活跃,仅上交所全年的成交量就达到了近2万亿。
但由于我国的期货市场在那个时候还处于起步阶段,与之相配套的市场监督以及管理还没有构建起来,因此在这个阶段虽然进行了多方面的努力,但是最终国债期货试点交易仍是失败了。
随后这些年里,我国经济一直保持着快速发展的势头,社会主义市场经济体系在慢慢的健全和完善,同时利率市场化的推进也取得了一定的成效。
经过18年的发展和酝酿,我国开展国债期货试点交易的条件已经初步构建了起来,与当年比较起来已经有了天壤之别。
2012年2月13日,我国开始尝试国债期货仿真交易,与股指期货同一交易所的中金所开始了国债期货仿真交易联网测试,2012年4月23日,国债期货仿真交易开始向全市场推广。
经过一年多的仿真交易以及股指期货的成功上市的经验积累,国债期货重启的条件已经日渐成熟。
2013年9月6日,阔别18年之久的国债期货在中国金融期货交易所正式重启。
新国债期货均为五年期合约,首批上市的三个五年期合约分别是TF1312、TF1403和TF1406,其中TF1312合约的挂盘基准价为元,TF1403合约为元,TF1406合约为元。
自重启以来,国债期货运行平稳。
截至2013年12月31日,国债期货日均成交4326手,日均持仓3737手,挂牌合约的成交持仓主要集中于主力合约,与国际成熟市场非常贴近。
第一个国债期货合约TF1312合约日均成交量手,总成交量328795手,总持仓量3632手;而近期交割的TF1406合约交易日115日,日均成交量手,总成交量229229手,总持仓量7514手。
图1 TF1406合约最后交易日2014年6月13日的周行情数据数据来源:新浪财经(二)选题意义国债期货是一种操作简单且应用成熟的利率风险管理工具,经过30多年的发展,已逐步成为全球最主要的金融期货品种,其套保套利和价格发现功能也早已被国际金融市场实践和认可。
当前,中国国债现货市场得到了快速发展,截至2012年初,中国国债规模接近7万亿,约是1995年国债期货试点时期可流通国债存量的60倍,位居亚洲第二位,世界第五位,约占GDP的14%,且利率市场化也取得了长足进展。
作为一款利率衍生产品,国债期货通常被认为具有以下功能:(1)规避利率风险;(2)价格发现和活跃国债现货市场;(3)促进一级市场的国债发行。
国债期货各功能的实现依赖于期货、现货市场的高度流通,以及期货、现货价格的相关性。
国债期货市场有三大类交易者:套期保值者、投机者、套利者。
套期保值主要为机构投资者规避利率风险时所用,交易额可能很大,但由于目前参与我国国债期货的投资者种类较少,以证券公司、基金公司和期货公司为主,国债持有量最大的商业银行仍未获准参与国债期货交易,因此套利保值需求略显不足;投机者承担了套期保值者力图回避和转移的风险,并且由于其在市场上的频繁操作也提高了市场的流动性,但国债期货的价格受多重因素的影响,经济、政治、流动性及投资者心理都能带来市场行情的波动,对于其价格走势的判断需要长时间的积累;套利又分为期现套利、跨期套利、跨品种套利、跨市套利等,由于我国国债期货均在中国金融期货交易所进行交易,且当前只有五年期国债期货合约一种产品,因此后两种套利形式在我国国债期货市场尚不可进行,因此期限套利和跨期套利交易将作为提供国债期货流动性的主要方式。
且国债期货的高杠杆可以降低投资者的套利成本,而国债本身的低波动性能够提供高套利业绩的稳健性,因此对于机构投资者来说,国债期货的套利交易是一项值得关注和参与的交易模式。
但作为一种新的且较为复杂的金融衍生品,我国的投资者对国债期货的理解与运用还处于较低水平。
本文将对国债期货套利交易的理论及方法进行梳理,同时针对具体的国债期货合约进行套利的模拟,分析套利的成本与可行性,对于国债期货套利交易的研究具有重要的现实意义与应用价值,同时也希望能够为投资者的交易策略提供一些借鉴。
二、文献综述(一)国外研究综述国外关于国债期货效率、定价和套利的理论着作较多。
首先我们需要明确套利交易的基本原理。
套利交易是针对市场上两个(或多个)相同或相关资产暂时出现的不合理价差进行买卖的交易。
套利机会出现时,交易者买入价低者,卖出价高者,等待不合理价差缩小或消失从而获取套利收益。
套利的经济学原理是弗里德曼(1953)提出的“一价定律”,即在竞争性的市场上,若两个资产等值,那么它们的市场价格应趋于一致。
一旦两者价格不同,就出现了套利机会。
以海外情况来看,国债期货的套利机会会一直存在,尤其在初期利润空间相对丰厚。
William Poole(1978)提出了即使交易成本存在,在距离当前到期日最近的国债现货与期货之间,存在统计意义上的显着相关性。
Capozza和Cornell(1979)假设了期货和现货的收盘价格服从随机走动,并根据无套利的原则构建交易策略,检验出国债期货市场与现货市场达到了一般均衡的状态。
Chow和Brophy(1982)等研究表明利率期货的套利空间显着存在。
Hegde& Branch(1985)进行了空头套利策略(做多现券,做空期货)的研究,1976年3月至1981年12月间,90天国库券期货空头套利策略平均可获利,且在1979年9月美国货币政策由利率管控变为货币供应量管理之后,该策略的品均获利水平达到了。
Cornell and French(1983)提出了持有成本模型(cost of carry model),该模型国债期货的定价提供了最重要的理论支持。
持有成本模型是一种用来表示期货价格与现货价格之间在时间差异上相互关系的模型。
模型假设市场是完全的,即没有税收和交易成本,也没有对自由买卖的限制,相关金融资产可以卖空,也可以储存。
市场是有效的,即卖空行为易于进行,相关金融资产有足够的供给,无明显的季节性调整,没有季节性消费等。
根据持有成本模型,合理的期货价格应该为:期货价格=标的资产价格+持有成本其中,期货价格和标的资产价格为同一时刻价格,持有成本是指期货合约到期日之前持有现货付出的成本。
持有成本往往包含仓储费用、融资成本、无风险利息成本,需扣除标的资产在期货合约到期之前的收入。
我国国债按照发行凭证不同可分为无记名(实物)国债(已停止发行)、记账式国债和储蓄国债(电子式、凭证式),当前主要发行储蓄国债和记账式国债。
储蓄国债是政府面向个人投资者发行、以吸收个人储蓄资金为目的、满足长期投资需求、不可流通且记名的国债品种,而记账式国债则是以电子记账形式记录债权,由财政部面向全社会各类投资者发行,可以记名、挂失、上市和流通转让的国债品种。
国债期货的可交割国债为银行间债券市场和交易所市场中交易的记账式国债,仓储成本为零。
此外,国债以实际利息或应收利息的形式产生收益,可以抵消未来交个之前的融资成本。
综合考虑以上影响因素之后,国债期货的理论价格可以按照以下公式计算:t F 为t 时刻国债期货价格,t S 为t 时刻标的资产价格,t I 为上次付息日到t 时刻的国债应计利息,t T I -为t 时刻到交割日的息票收入,t T -为t 时刻至到期日的日期,r 为无风险利率。
但该模型的假设忽略了市场环境因素,并违反了现实状况,所以导致期货实际价格与持有成本定价模型所估算出来的理论价格之间有显着差异。
Mitchell ,Pulvino 和Stafford (2002)的研究表明,套利是金融经济中的一个重要理念,能准确给金融产品定价,并保持市场的高效运行。
该基本原理无论在完全市场还是非完全市场都是成立的,在完全市场中可以得到金融资产价格的一个确定值,而在非完美的期货市场中,得到的是金融资产价格的一个区间。
从全球主要期货交易所交易的国债期货品种及交割方式来看,多数交易所设计的国债期货合约并不限于单一券种,而是采用名义标准券的形式,剩余期限符合规定范围的国债都可用于交割。
我国发行的五年期国债期货合约标的是面值为100万元人民币、票面利率为3%的名义中期国债,所有合约到期月首日剩余期限为4-7年的记账式附息国债均可用于交割。
因此在进行国债期货定价时,由于不同剩余期限、不同票面利率的可交割券不具有可比性,需要使用转换因子(Conversion Factor ,CF)进行调整。
Galen D. Burgharot在The Treasury Bond Basis一书中指出,由于存在一系列国债可以交割,交易所采用转换因子的方法来使得这些国债处于几乎相同的地位,且每种国债和每个交割月份下的转换因子都是唯一的,转换因子在交割周期里是保持不变的。
转换因子在我国实际交易过程中,交易所会在每个合约上市时统一向市场发布各上市合约的可交割债券和转换因子,不需要投资者计算。
在此转换因子系统(Conversion Factor System,CFS)架构下,空方在交割中拥有品质选择权(Quality Option),可以选择最便宜、对其最为有利的债券进行交割,该债券便是所谓的最便宜交割债券(the Cheapest-to-deliver ,CTD)。
最便宜交割券的判断有以下几种常见方法:(1)通过久期判断,对收益率低于名义标准债票面利率的债券而言,久期最小的是最便宜交割券,对收益率高于名义标准债票面利率的债券而言,久期最大的是最便宜交割券;(2)对于久期相同的债券,收益率最高的债券是最便宜交割券;(3)隐含回购率最高的国债是最便宜交割券。
Benninga 和Wiener(1999)研究发现,对于广泛使用的久期法而言,并非拥有额外久期的债券一定是最便宜交割券,也就是所久期法并不能准确判断最便宜交割券。
Galen D. Burgharot指出,最便宜可交割国债并不是市场价格最低的国债,大多数情况下,寻找最便宜国债进行交割的一种可靠方法就是找出隐含回购率(Implied Repo Rate,IRR)最高的国债。
隐含回购率就是指卖空国债期货的同时,买入现券并在将来用于交割所得到的理论收益率。