《金融学》第六章金融资产组合与选择详解

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I3 I2
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马科维茨引入效用 函数及无差异曲线
UI1 ＜UI2＜ UI3
C
M
A δ
第二节 证券价值评估
一、证券价值评估及其思路
现金流贴现法：一个被普遍使用的估计内在价值的 方法是对该项投资形成的未来收益进行折现值的计 算。 三步：第一，估计投资对象的未来现金流量；
第二，选择可以准确反映投资风险的贴现率； 第三，根据投资期限对现金流进行贴现。
❖ （二）结论 1、在CAPM模型中，任何投资者所持风险资 的相对比例等于市场投资组合的比例。
❖ 2、所有的投资者，无论他们的具体偏好如何不 同，都将会将市场投资组合与无风险资产混合起来 作为自己的最优组合。
❖ 3、投资者对风险和收益的偏好状况与该投资者 最优风险资产组合的构成是无关的——分离定理。
其期望值的可能性和幅度。
二、金融风险的种类 ❖ （一）按风险来源分类 :
1、市场风险：由证券市场行情变化引起 2、信用风险：即违约风险 3、流动性风险：能够及时、没有损失的变现
4、操作风险：操作失误或者工作流程出现问题引 起的风险
5、法律风险：类如签署的合同因不符合法律规定而 造成损失的风险。
6、政策风险：政策的变动，可能给投资者到来的风 险。
与特定公司或行业相关的风险，它与经济、政治 和其他影响所有金融变量的因素无关。
❖ 三、风险的度量 （一）风险和收益的度量 （P170)
❖ 投资收益率： r
❖ 期望收益率:E(RP)
❖ 度量风险的标准差: σ
❖ 1、单项投资收益率——r ❖ r=C+(P1-P0)/P0 ❖ C-投资的资产收入（利息、股息等） ❖ P1-资产的期末价格 ❖ P0-期初价格 ❖ 2、期望收益率 ❖ （1）单项投资期望收益率——E(R) ❖ E(R) = ∑ Pi ri ❖ Pi——第i种收益率出现的概率； ❖ ri—— 未来第i种可能的收益率；
（2）在给定相同E（Rp）的组合中，投资者会选 择σ2 最小的组合 。
2、资产组合的曲线与有效组合 有效边界是指证券组合可行域中相同方差不同收 益率中收益率高的组合（ACD线段）或相同收益率 中方差小的组合（BAC线段）。
A-C线段为
“有效边界”
六、最优资产组合的选择
有效边界 AC上，具体选择哪一 个点，取决于投资人的风险偏 好——对风险的承受能力；
❖ 2. 非系统风险，可以分散和转移； ❖ 3. 对于系统风险，投资分散化无能为力。
证券数量与组合风险的关系
组
合
收
益
率
标 准 差
总 风 险
非系统性风险 系统性风险
组合中证券的数量
五、有效资产组合 1、马科维茨资产组合理论——假定投资者偏好期望收
益率而厌恶风险。 （1）在给定相同σ2的投资组合中，投资者会选择 E（Rp）最高的组合；
rii rf iM / i (2rMm rf )
❖ （三）模型的构建
β系数表示单个资产与整个市场组合风险之间
的关系，
i i,m / 2 m
。
β系数意义：反映了资产收益率受市场组合收
2、资产组合的风险度 计算资产组合风险的一般公式是：
式中：δp表示组合的风险度；下标j表示第 j种资产；ρij表示
第j种资产的收益率与第i种资产的收益率
之间的相关系数。
四、投资分散化与风险
❖ 1.随着资产数量的增加，资产组合分散程度的增加， 资产组合的风险将会不断趋于下降。
❖ 前提：只要证券组合每对证券间的相关系数ρ小于1， 证券组合的标准差就会小于单个证券标准差的加权 平均数，这意味着只要证券的变动不完全一致，单 个有高风险的证券就能组成一个只有中低风险的证 券组合。
7、道德风险：又译“道德公害”，投资者和融资者 对信息的掌握是不对称的，市场上投资者面对的招 股说明书、发债说明书以及银行所面的贷款申请书 等等，都有可能包含着道德风险。
❖ （二）按能否分散分类 ❖ 1、系统性风险
由那些影响整个金融市场的风险因素所引起的， 这些因素包括经济周期、国家宏观经济政策的变动 等等。 ❖ 2、非系统性风险
二、债券价值评估
第一，到期一次性支付本息的债券。
式中，PB为债券的价格；A为债券到期时的本利和； r为贴现率；n为债券到期前的剩余期限。
第二，定期付息、到期还本的债券。
式中，C为定期支付的利息；M为债券的面 值。
如果投资人在债券尚未到期时出售债券，则上述公 式需要改写为：
式中，P为出售债券是的价格，使用这个公式时， 困难在于估计未来出售债券是的价格。
第六章 金融资产的组合与选择
❖ 第一节 风险与投资 ❖ 第二节 证券价值评估 ❖ 第三节 资产定价模型 ❖ 第四节 资本结构
第一节 风险与投资
❖ 一、风险的含义(P130) ❖ 风险：即未来结果的不确定性。不确定的程度越高，
风险就越大。
风险仅指不确定性 ； 风险的内涵包括可能的损失和可能的获利； 金融市场的风险是指金融变量的各种可能值偏离
第三，定期付息、没有到期日的债券。
从债券价值的计算公式中可以看到，影响债券价 格波动的因素主要是贴现率，也就是利率的变化。
三、股票价值评估
普通股股票价值的一般公式为：
式中，Dt为第t期的现金红利
四、市盈率
市盈率：是股票的市场价格与每股盈利的比值。如 果能够找到一个可以参照的合理的市盈率，用它乘 以股票的预期盈利，就可以很快地计算出股票的价 值。其计算公式是：
❖ （2）单项投资收益和风险的衡量 ❖ 单个证券的风险，通常用统计学中的方差或标准差
σ表示：
Байду номын сангаас
（二）资产组合的风险
1、资产组合的期望收益率 资产组合的收益率相当于组合中各类资产期望收益 率的加权平均，权数是各资产价值在资产组合总价 值中所占的比重。计算公式是：
式中，rp指的是资产组合的期望收益率；wi是第i种 资产所占的比重； 是第i种资产的期望收益率。
股票价值=市盈率×预期每股盈利
第三节 资产定价模型
一、资本资产定价模型 (CAPM威廉.夏普P178)
❖ （一）假设（Capital Asset Pricing Model ）
第一，投资者是风险回避者，并以期望收益率和 风险（用方差和标准差衡量）为基础选择投资组 合；
第二，所有投资者的投资仅为单一投资期，投资 者对投资回报率的均值、方差以及协方差具有相 同的预期；