利率决定理论
利率决定理论的基本内容
1、古典学派的储蓄投资理论：利率是由储蓄函数和投资函数共同决定的，取决于储蓄函数和投资函数的均衡点。投资是利率的递减函数，利率提高，投资额下降；利率降低，投资额上升。储蓄是利率的递增函数，利率越高，储蓄额越大；利率越低，储蓄额越少。
2、凯恩斯的流动偏好利率理论：利率取决于货币的供求状况，货币供给是外生变量，是由中央银行直接控制。货币需求是内生变量，取决于公众的流动性偏好，公众的流动性偏好动机包括交易动机、预防动机和投机动机，其中交易动机和预防动机形成的交易需求与收入成正比，投机动机形成的投资需求与利率成反比。货币总需求等于交易需求与投机需求之和。
3、新古典学派的可贷资金理论：可贷资金理论是对古典利率理论的补充，也是为了批判凯恩斯流动偏好理论而提出的，理论认为，市场利率不是由投资与储蓄决定的，而是由可贷资金的供给和需求来决定的。可贷资金的需求包括投资者的实际资金需求，它随利率的上升而下降；家庭和企业对货币需求量的增加。可贷资金的供给包括家庭、企业的实际储蓄，随利率的上升而上升；实际货币供给量的增加量。
货币供应量与利率到底是什么关系-
货币供应量与利率到底是什么关系?货币供应量与利率到底是什么关系?(1)利率决定理论。
①古典学派的实际利率论:认为,利率由实际因素投资和储蓄决定,投资是对资金的需求,随利率上升而下降;储蓄是对资金的供给,随利率上升而增加,当资金需求与资金供给相等时决定均衡价格。
②流动性偏好利率理论:凯恩斯从货币角度提出的利率决定理论。
认为,货币需求主要包括交易需求、预防需求和投机性需求。
货币供给则为外生变量,主要由货币政策决定。
当资金需求等于资金供给时的价格。
③可贷资金论:同时考虑了产品市场和货币市场,认为借贷资金的需求和供给均包括两个方面,借贷资金需求来自某期间投资流量和该期间人们希望持有的货币余额;借贷资金供给来自同一期间的储蓄流量和该期间货币供应量的变动。
其中货币供给与利率是正相关,货币需求与利率是负相关。
总的来说,均衡条件为:I+△Md=S+△Ms。
这样,可贷资金的供求决定了均衡利率。
①IS-LM理论:认为,均衡利率由收入与利率同时决定。
(2)货币增长与利率水平的关系。
①在短期,货币供给量的增加会使得货币市场上资金供过于求,因此,作为资金价格的利率必然下降,从而刺激投资和消费。
②在长期,货币供给量的增加刺激投资和消费的效应,会使经济增长,总需求增加,因而经济社会中对货币的需求量也相应增加,导致利率上升;同时物价水平的上升,也会促使名义利率上升。
但根据货币主义的“货币中性”,在长期货币供应量的增加仅仅能改变名义利率,而实际利率仍保持不变。
货币供给的概念是什么根据中国人民银行的数据，我国2015年12月流通的货币为63216.58亿元人民币(M0)，流通中的货币和活期存款之和为400953.44亿元人民币(M1)，货币和准货币为1392278.11亿元人民币(M2)。
这些货币是中国人民银行向经济体注入的货币，以促使经济正常发展。
可以理解为货币供给是指在一定时期内一国银行体系向经济中投入、创造、扩张(收缩)货币的行为。
利率决定的八种理论解读
利率决定的八种理论解读在经济学中，利率是指借贷资金时所支付的利息费用，是货币的时间价值体现。
利率的高低对经济发展和个人财务状况都有着重要的影响。
本文将对利率决定的八种理论进行解读。
一、货币需求理论货币需求理论认为，利率的水平直接影响人们对持有货币的需求。
当利率上升时，持有货币的成本增加，人们更倾向于将货币转化为其他投资工具，这就减少了对货币的需求，进而推动利率下降。
当利率下降时，持有货币的成本降低，人们更倾向于持有货币，这就增加了对货币的需求，进而推动利率上升。
二、投资需求理论投资需求理论认为，利率的水平与投资需求呈反向关系。
当利率上升时，投资的成本增加，企业和个人更倾向于减少投资，从而减少了对资金的需求，进而推动利率下降。
当利率下降时，投资的成本降低，企业和个人更倾向于增加投资，从而增加了对资金的需求，进而推动利率上升。
三、通货膨胀理论通货膨胀理论认为，通货膨胀会导致利率上升。
当通货膨胀预期加剧时，人们对于未来的货币购买力下降的预期会增加，因此要求更高的利率来抵消通货膨胀带来的负面影响，进而推动利率上升。
四、货币供求理论货币供求理论认为，利率的水平由货币的供求决定。
当货币供应增加时，货币供大于求，利率下降；当货币供应减少时，货币供小于求，利率上升。
五、信贷市场理论信贷市场理论认为，利率的水平取决于信贷市场的供求关系。
当信贷市场供应增加时，借款人增多，利率下降；当信贷市场供应减少时，借款者减少，利率上升。
六、流动性偏好理论流动性偏好理论认为，利率的水平由人们对资产流动性的偏好所决定。
当人们更倾向于持有流动性较高的资产时，他们对于持有货币的需求减少，进而推动利率上升。
相反，当人们更倾向于持有流动性较低的资产时，他们对于持有货币的需求增加，进而推动利率下降。
七、风险溢价理论风险溢价理论认为，利率的水平与借贷风险溢价之间存在正相关关系。
当风险溢价上升时，借款人需要支付更高的利率以补偿风险，从而推动利率上升。
第15章.利率水平与利率结构
金 融 学 原 理
违约风险也称信用风险，即指借款者到期时不
能按期还本付息的可能性 。 违约风险越高，对该债券的需求会减少，从而 使该债券的价格下跌，利率上升。 违约风险越低，对该债券的需求会增加，从而 使该债券的价格上升，利率下降。
金 融 学 原 理
甲公司债券价格 （上升） D1c P1c P2c
Ls = S + △ Ms Ld = I + △ Md Ls = Ld
i
M
d
M
s
Fs
S
Fd
I
6
金 融 学 原 理
50
70
120
140
190
1. 2. 3.
4.
5. 6.
社会平均利润率 借贷资本供求状况 产业经济周期 通货膨胀指数 国家经济政策 国际利率水平
金 融 学 原 理
金 融 学 原 理
金 融 学 原 理
金 融 学 原 理
一、利率决定理论
1.古典学派的利率决定理论的总特征
理论总特征：以经济在自由竞争中能够 自动达到均衡为基础，强调的是自然利 率，即实物利率，并且认为通过利率的 自动调节能够使经济趋于并最终达到充 分就业状态下的稳定
古典利率理论认为储蓄是利率的增函数，投资是利 率的减函数，利率由投资和储蓄共同决定。
收入：收入的提高－财富增加－对货币作为财
富储藏的手段的需求增加，收入的提高－对货 币作为交易媒介的手段的需求增加－货币需求 曲线右移，均衡利率上升。
价格水平：价格水平上升－同样名义货币的实
际价值会下降，它所能购买的商品和劳务就要 比涨价前所能购买的少。为了使所持实际货币 余额不致因价格水平的上涨而减少，人们就会 持有更多的名义货币量。因此价格水平上升时， 对名义货币需求会增加，从而使货币需求曲线 向右移动，利率上升。
利率决定的八种理论
案例1 1992年索罗斯成功狙击英镑
在1990年，英国决定加入西欧国家创立的新货币体系——欧 洲汇率体系（简称ERM）。索罗斯认为英国犯了一个决定性 的错误。因为欧洲汇率体系将使西欧各国的货币不再盯住黄 金或美元，而是相互钉住；每一种货币只允许在一定的汇率 范围内浮动，一旦超出了规定的汇率浮动范围，各成员国的 中央银行就有责任通过买卖本国货币进行市场干预，使该国 货币汇率稳定到规定的范围之内；在规定的汇率浮动范围内， 成员国的货币可以相对于其他成员国的货币进行浮动，而以 德国马克为核心 。 特别是在1992年2月7日，欧盟12个成员国签订了《马斯特 里赫特条约》。这一条约使一些欧洲货币如英镑、意大利里 拉等显然被高估了英国经济日益衰退，英国政府需要贬值英 镑，刺激出口，但英国政府却受到欧洲汇率体系的限制，必 须勉力维持英镑对马克的汇价。英国政府的高利率政策受到 许多金融专家的质疑，国内的商界领袖也强烈要求降低利率。
形 成
牺
报
生产费用 牲
节 欲
构 成
价值
酬
形 成
形 式
利润
2016/4/9
金统学院-贺思辉 shhe@
19
利率决定的八种理论 ——(4)时差利息论 代表人物：奥地利经济学家欧根· 冯· 庞巴维克（Eugen Von Bohm-Bawerk，1851-1914）以人的主观评价 与时间因素来解释利息。他认为人们对于“现在财 货”的评价通常大于对于“未来财货”的评价，这 种由于对现在和未来两个时间的主观评价的不同而 带来的价值上的差异就是“时差”。时差的存在， 要求未来财货的所有者必须向现在财货的所有者支 付相对于价值时差的“贴水”，这个贴水就是利息。 这种时差理论不仅适用于借贷利息，也适用于其他 的各种经济租金的解释（如：利润、地租）
利率的决定理论
利率的决定理论
第二章
第一节
利率的决定理论
古典利率理论 第二节 可贷资金理论 第三节 凯恩斯利率理论
本章小结
第一节 古典利率理论
它是指：从19世纪末到20世纪30年代的西方经 济学家所认为的，利率为储蓄与投资所决定的 理论。主要理论基础是： 一、庞巴维克的时差偏好与迂回生产理论 二、马歇尔的等待说与资本收益说 三、维克塞尔的自然利率学说 四、费雪的时间偏好与投资机会说
一、可贷资金供给与需求的构成
利率是使用借贷资金的代价，影响借贷资金供求水平
的因素就是利率变动的原因。 可贷资金的供给主要来自储蓄，如商业银行的信用创 造和中央银行的货币发行。 可贷资金的需求包括投资和窖藏货币两部分。 上述变量中，除了中央银行的货币发行是中央银 行根据经济发展需要自行决定(属“外生变量”)外，其 他因素都要受利率的影响。如储蓄和商业银行的信用 创造都与利率同方向变动；而投资与窖藏则与利率成 反方向变动。因此，借贷资金的供给与利率成正函数 关系，而借贷资金的需求则与利率成反函数关系，两 者的均衡决定利率水平。
四、费雪的时间偏好与投资机会说
费雪：现代美国著名的经济学家和货币金融理论家。 基本观点：
(1)利息产生于现在物品与将来物品交换的贴水,它 是由主观因素(即社会公众对现在物品的时间偏好)和客 观因素(即可能的投资机会)。 (2)在选择投资机会时，企业家首先要考虑利率， 其次要考虑利润率。 (3)在货币与证券市场上，公众的时间偏好决定着 资本的供给，而企业家对投资机会的选择则决定着资 本的需求。利率决定于社会公众的时间偏好和企业家 对投资机会选择的一致。
i0
O I，S
三、维克塞尔的自然利率学说
维克塞尔：现代瑞典著名经济学家、瑞典学派的创始
利率的形成与决定
这种周期性的变化图示如下：
资料：基准利率和贷款定价
违约及期限风险
价格领导模型：贷款利率＝基准利率＋加成部分（风险） 基准利率（无风险） ＝价格领导型银行对优质客户发放短期贷款的资金成 本＋贷款经营管理成本＋银行的预期利润
●货币政策和利率 例如：扩张的货币政策 货币供给↑→ 货币供﹥求 → 短期r↓ → I↑→ Y↑→ 货币需求↑→长期 r↑ ↘通货膨胀预期 → 长期 r↑
r＝ i － p ●通货膨胀预期和利率 ﹡预期通货膨胀 → 预期物价↑，纸币贬值 → 借方到期支付的本利和实际价值 ↓→ 借 贷资金需求↑
﹡预期通货膨胀 → 预期物价↑，纸币贬值 →储蓄↓ → 借贷资金供给↓ 预期通货膨胀，利率上升。
古典学派的利率决定过程如图所示：
I’ I r2 r0 r1 I’ S O S’ I S S’
当S﹥I时，利率下降，当S﹤I时，利率上升 当S＝I时，利率达到均衡水平 I不变，S增加，均衡利率水平下降 S不变，I增加，均衡利率水平上升
自动调节经济
2、凯恩斯的流动性偏好理论
P127
﹡利率由货币供求共同决定，货币需求量 又取决于人们的流动性偏好。 货币是一种特
投资者对于某一到期期限的债券有着强烈的 偏好，而通常情况下，长期债券相对于短期债券 的需求较少，因此其价格较低，利率较高。解释 了（ 3 ）：典型的收益率曲线是向上倾斜的，却 无法解释（1）（2）。
﹡偏好利率结构理论（流动性贴水/溢价理论） （上述两种理论的结合） 长期债券的利率应等于两项之和： （ 1 ）长期债券到期之前预期短期债券利率的平 均值 （2）随债券供求状况变动而变动的流动性溢价
可贷资金理论的利率决定过程如图所示：
S
S M S
东财货币金融第二章之利息决定和影响因素
一、利率决定理论（一）马克思利率理论利息是借贷双方约定作为一定时期内使用货币资本的代价。
1.平均利息率应该是大工业周期中利息率的平均数和资本贷出时间较长的投资部门中的利息率2.市场利息率是完全由供求关系直接决定的3.平均利润率提高时，生产逐渐扩张，对货币的需求增加，利息率增加；平均利润率下降时，生产逐渐收缩，对货币的需求逐渐减少，利息率下降。
（二）古典学派真实利率理论建立在萨伊法则和货币数量论的基础上，认为工资和价格的自由变动，自动达到充分就业状态。
充分就业状态下，储蓄与投资的真实数量是利率的函数。
投资是利率的递减函数，储蓄是利率的递增函数，利率水平的高低是投资和储蓄的交互作用。
（三）流动性偏好理论1. 凯恩斯通过货币供求关系分析利率的决定机制，利率是一种价格，是使货币需求和货币供给相等时的价格。
认为利息是牺牲流动性的报酬，利率是人们对流动性偏好的衡量。
假设人们用来储存财富的资产只有两种：货币和债券2. 具体来看，货币的供给是由中央银行控制的，是外生的；货币需求来自于三种动机：交易动机、预防动机、投机动机。
三者之和构成货币总需求，交易动机、预防动机都与国民收入呈正相关，投机动机与货币市场利率呈负相关（利率越低，未来利率上升的预期越强，持币投机动机越强）。
3. 变动情况：供给端央行影响货币供给曲线移动；需求端居民收入水平变动影响货币需求曲线移动。
4. 流动性陷阱区域：含义：当一定时期内，利率水平很低时，人们会将债券尽可能换为货币，货币需求弹性无限大，无论再增加多少货币，都会被人们储存起来。
影响：最大程度的吸收流通中增加的货币量，因而货币供给增加不能再使利率下降，再宽松的货币政策也无法再降低，利率失去了作为货币调节的工具的作用。
（四）可贷资金理论1. 综合考虑实际因素和货币因素对利率的影响，认为利率水平取决于可贷资金的供给和需求。
2. 可贷资金的供给：个人储蓄、商业储蓄、政府预算盈余、货币供给增加、外国向本国的贷款公式：可贷资金的供给= 一段时期内储蓄流量加上货币供给量的变动3. 可贷资金的需求：家庭信贷、企业投资、政府预算赤字、外国向本国借款公式：可贷资金的需求= 一段时期内投资流量加上该期间内人们希望持有的货币余额二、影响利率的主要因素在可贷资金供求模型基础上分析，横轴可贷资金数量，纵轴利率水平经济领域：（一）企业平均利润率企业的平均利润率必须高于利息率时，才会借入资金。
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利率决定理论
利率决定理论
一、马克思的利率决定理论
马克思的利率决定理论是以剩余价值在不同资本家之间的分割作为起点的。
马克思指出, 利息是贷出资本家从借入资本的资本家那里分割来的一部分剩余价值。
剩余价值表现为利润, 因此, 利息量的多少取决于利润总额。
利息率取决于平均利润率。
利润率决定利息率, 从而使利息率具有以下特点： ( 1) 随着技术发展和资本有机构成的提高, 平均利润率有下降趋势, 因而也影响平均利息率有同方向变化的趋势。
由于还存在某些其他影响利息率的因素, 如社会财富及收入相对于社会资金需求的增长程度, 信用制度的发达程度等, 它们可能会加速这种变化趋势或者抵消该趋势( 2) 平均利润率虽有下降趋势, 但这是一个非常缓慢的过程。
而就一个阶段来考察, 每个国家的平均利润率则是一个相当稳定的量。
相应地, 平均利息率也具有相对的稳定性。
( 3) 由于利息率的高低取决于两类资本家对利润分割的结果, 因而使利息率的决定具有很大的偶然性,平均利息率无法由任何规律决定; 相反, 传统习惯、法律规定、竞争等因素, 在利率的确定上都可直接起作用。
二、古典的利率理论
19 世纪八九十年代, 奥地利经济学家庞巴维克、英国经济学家马歇尔、瑞典经济学家维克塞尔和美国经济学家费雪等人对支配和影响资本供给与需求的因素进行了深入的探讨, 终于提出资本的供给来自于储蓄, 资本的需求来自于投资, 从而建立了储蓄与投资决定利率的理论。
由于这些理论严格遵循着古典经济学重视实物因素的传统, 强调非货币的实际因素在利率决定中的作用, 因此被西方经
济学者称为古典利率理论, 也被后人称为实际利率理论。
古典的利率理论认为, 利率决定于储蓄与投资的均衡点。
投资是利率的递减函数, 即利率提高, 投资额下降; 利率降低, 投资额上升; 储蓄是利率的递增函数, 即储蓄额与利率成正相关关系。
三、凯恩斯利率理论
凯恩斯学派的流动性偏好理论认为利率不是决定于储蓄和投资的相互作用，而是由货币量的供求关系决定的。
凯恩斯学派的利率理论是一种货币理论。
流动性偏好利率理论认为，利率决定于货币数量和一般人的流动性偏好两个因素。
凯恩斯认为，货币的供应量由中央银行直接控制，货币的需求量起因于三种动机。
即交易动机、预防动机和投机动机。
前两种动机的货币需求是收入的递增函数，记为M1=L1(Y)。
投机动机的货币需求是利率的递减函数，记为M2=L2(r)。
货币总需求Md=L1(Y)+ L2(r)。
货币总供给为为Ms(Ms由货币当局决定)，当Md=Ms 时可以求均衡利率re。
当利率非常低时，市场就会产生未来利率会上升的预期，这样货币投机需求就会达到无穷大，这时无论中央银行供应多少货币，都会被相应的投机需求所吸收，从而使利率不能继续下降而“锁定”在这一水平，这就是所谓的“流动性陷阱”。
四、可贷资金理论
由英国的罗伯逊和瑞典的俄林倡导。
他们一方面反对传统经济学对货币因素的忽视而将利率的决定仅限于实际因素;另一方面又批评凯恩斯只强调货币供求而否定实际因素在利率决定中的作用。
按照可贷资金理论，借贷资金的需求与供给均包括两个方面：借贷资金需求来自某期间的投资流量和该期间人们希望保有的货币余额;借贷资金供给则来自于同一期间的储蓄流量和该期间货币供给量的
变动。
用公式表示，有：
DL=I+ΔM D
SL=S+ΔM S
式中，DL 为借贷资金的需求;SL 为借贷资金的供给;ΔM D 为该时期内货币需求的改变量;ΔM S 为该时期内货币供应的改变量。
显然，作为借贷资金供给一项内容的货币供给与利率呈正相关关系;而作为借贷资金需求一项内容的货币需求与利率则呈负相关关系。
就总体来说，均衡条件为：I+ΔM D =S+ΔM S 这样，利率的决定便建立在可贷资金供求均衡的基础之上。
如果投资与储蓄这一对实际因素的力量对比不变，按照这一理论，则货币供需力量对比的变化即足以改变利率，因此，利率在一定程度上是货币现象，如图所示。
图中的M 0 是尚未增加ΔM S 的货币供给量，M 1 是增加了ΔM S 之后的货币供给量。
可贷资金利率理论从流量的角度研究借贷资金的供求和利率的决定, 可以直接用于金融市场的利率分析。
特别是资金流量分析方法和资金流量统计建立之后, 用可贷资金理论对利率决定作实证研究有实用价值。
五、IS—LM 模型的利率决定
可贷资金利率理论批判的继承了前人的研究成果, 使利率决定理论研究取得了较大的发展。
但是该理论存在着一个明显的缺陷, 那就是没有考虑收入因素对利率的影响。
而在实际工作中, 收入因素对利率的决定是有重要作用的, 这种作用是通过对储蓄和货币需求的影响来实现的。
由英国经济学家希克斯首先提出、美国经济学家汉森加以发展而形成IS—LM 模型, 充分考虑了收入在利率决定中的作用, 从而促进了利率决定理论的发展。
IS—LM 分析模型, 是从整个市场全面均衡来讨论利率的决定机制的。
该模型的理论基础有以下几点： ( 1) 整个社
会经济活动可分为两个领域, 产品领域和货币领域。
在产品领域中要研究的主要对象是投资 I 和储蓄 S , 在货币领域中要研究的主要对象是货币需求 L 和货币供给 M。
( 2) 产品领域均衡的条件是投资I=储蓄S, 货币领域均衡的条件是货币需求 L = 货币供给 M , 整个社会经济均衡必须在实际领域和货币领域同时达到均衡时才能实现。
( 3) 投资是利率r的反函数, 即I( r) ; 储蓄是收入Y 的增函数, 即 S( Y)。
货币需求可按不同的需求动机分为两个组成部分 L1 和L2 , 其中, L1是满足交易与预防动机的货币需求, 又是收入的增函数, 即 L1 ( Y) ;而 L2 是满足投机动机的货币需求, 它是利率的反函数, 即 L2 ( i) 。
即货币需求 L = L1 + L2; 货币供给 M 在一定时期由货币当局确定, 因而是经济的外生变量。
根据以上条件, 必须在产品领域找出 I 和 S 相等的均衡点的轨迹, 即 IS 曲线; 在货币领域找到 L和 M相等的均衡点的轨迹, 即 LM曲线。
然后由这两条曲线所代表的两个领域同时达到均衡的点来决定利率和收入水平, 此即 IS—LM 模型。
其中, IS 曲线是产品市场均衡时利率与收入组合点的轨迹, S = I 是产品市场均衡的条件。
IS 曲线向右下方倾斜,从 IS 曲线反映的收入与利率的关系来看, 利率较低, 则投资较大, 从而收入增加, 储蓄也将增大。
LM 曲线是在货币市场均衡时反映利率与收入的组合点的轨迹。
从 IS—LM 模型我们可得以下结论：均衡利率的大小取决于投资需求函数、储蓄函数、流动偏好即货币需求函数、货币供给量。
当资本投资的边际效率提高, IS 曲线将向右上方移动, 利率将上升; 当边际储蓄倾向提高, IS 曲线将向左下方移动, 利率将下降; 当交易与谨慎的货币需求增强, 即流动偏好增强时, LM 曲线将向上移动, 因此利率将提高; 当货币供给增加时, LM 曲线将向下移动, 利率将降低。
IS—LM 模型是揭示利率
决定的比较系统的理论, 该模型成为分析利率变动趋势一个较好的工具。
小提示：
2017考研开始准备复习啦，早起的鸟儿有虫吃，一分耕耘一分收获。
加油！。