新环境下风险投资退出机制研究
新环境下风险投资退出机制研究
摘要：风险投资在中国已有20余年的发展历程，到如今已经成为一个不可忽视的高成长行业。
在风险投资退出机制的
选择上，外资基金和人民币基金有着很大的区别。
本文就目前新政策环境下风险投资退出机制进行比较研究。
关键词：风险投资；退出机制；公开上市；并购中图分类号：F832.48
doi：10.3969／j.issn.1672-3309(s).2010.10.06
1991年美国数据集团(IDG)在北京设立办公室标志着我国风险投资行业正式拉开序幕.随后软银中国、鼎晖投资、红杉中国等外资基金，纷纷进入中国大陆。
之后外资风险投资基金便一统天下。
但是，国家商务部等六部委令2006年第10号公布《关于外国投资者并购境内企业的规定》后，政策环境开始向人民币基金倾斜，之后人民币基金开始快速发展，深创投、达晨创投、九鼎投资等人民币基金崭露头脚，外资基金一统天下的格局被打破。
一、风险投资概述
风险投资(venture capital，简称VC)在我国是一个约定俗成的具有特定内涵的概念。
广义的风险投资泛指一切具有高风险、高潜在收益的投资：狭义的风险投资是指以高新技术为基础.生产与经营技术密集型产品的投资。
根据美国全美风险投资协会的定义，风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业中一种权益资本。
目前，我国常见的天使投资、创业投资、PE等形式都属于风险投资的范畴。
二、风险投资的主要退出方式
l、境内公开发行上市(IPO)
2006年商务部第10号文件规定.中国政府对中国境内企业通过设立境外离岸公司实现境外上市的情况进行严格审查.之前在风险投资界流行的“两头在外”
的退出模式受到严格限制。
因此，在2006年之前没有完成境外离岸公司重组的企业就不能再绕开商务部的监管而轻易实现境外公开上市。
目前，风险投资选择的退出方式主要由原先的境外公开发行上市转变为境内公开发行上市.主要会选择深圳创业板。
从2007年开始蔓延全球的金融危机致使美国、欧洲、日本、香港的资本市场大受挫折，公开发行的PE远低于国内的上交所和深交所的PE值。
因此。
风险投资机构从退出时的收益角度考虑也首先选择在境内公开上市退出。
2、境内借壳间接上市
境内借壳上市的退出方式就是获得风险投资的公司在业务成长之后.在境内A股市场选择合适的壳公司，然后通过收购、换股、资产注入的方式间接实现在A股上市。
境内借壳上市方式与境外借壳上市相比。
境内借壳上市相对可操作性强、政策法律环境更熟悉，成功率相对较高。
但是，国内资本市场由于发展时间短，上市公司数量有限，壳公司资源不多。
因此借壳的成本较大。
另外，在境内借壳上市后。
会受到原始股东锁定期限长的影响.风险投资基金的完全退出会有所推迟。
3、境外设立离岸公司境外直接上市
在2006年商务部10号文件之前.多数外资风险投资基金通常选择的是境外设立离岸公司境外直接上市。
即通常在BVI设立离岸公司.离岸公司控股国内实体公司，最后离岸公司在境外上市.境外可选择的资本市场主要有：纳斯达克、香港联交所、纽交所、新加坡主板等。
能否以离岸公司的形式成功在海外上市从而实现投资退出.是在2006年之前国际风险投资基金是否投资中国创业企业的一个重要的先决条件。
该种退出方式的优点是：第一，境外上市通常锁定期较短，可尽快从资本市场套现，实现完全退出：第二，上市周期较短，通常1-2年；第三，境外资本市场估值方式有利于高成长型高科技企业；第四。
无外汇自由兑换的限制。
但是.采用境外上市退出方式也不可避免存在缺点和障碍。
一是部分行业对外资有准入限制：二是BVI离岸公司的设立、协议安排、对境内公司的重组、上市审批过程具有较多的不可控制因素：三是对于企业运作提出的要求很高：四是境外上市的操作经验和技巧要求较高。
4、境内公司境外直接上市
以境内公司设立离岸公司境外上市诚然是首选.但是.投资基金和被投资企业都需要投人相当的人力和财力来面对退出过程中的绕开境内监管机构的监管.存在很大的不可预测性。
所以.很多企业由于政策上的限制.采用了以境内股份制公司去境外发行股票的形式实现海外上市.从而大大降低了审批过程中的潜在风险。
此类上市退出方式也有缺点.就是拟上市企业需要受境内和境外监管机构的双重监管.对企业提出了更高的要求.同时企业的治理成本也会大幅提高。
5、境内公司境外借壳间接上市
境内民营企业在境外借壳上市的成功案例很多.主要在美国纳斯达克的场外交易市场(0TCBB)和新加坡交易所。
但是。
主流的风险投资机构一般不会考虑所投资的企业这么操作。
主要原因在于：(1)通常壳公司由于各种历史原因.经营状况或市场形象不佳。
特别是境外的上市公司，由于经济、文化、法律的区域差异较大.其内部潜在的问题有可能带来众多法律、财务、经营方面的风险；(2)收购壳公司的股权通常是通过现金收购加换股收购.因此公司需要支付大量的现金.公司在上市之前通常现金并不充裕，而通过财务公司提供过桥贷款的方式又具有非常大的财务成本和财务风险；(3)借壳上市完成之后，资产置换、业务重组、资本市场形象的重塑、二级市场股价的维护等一系列环节也将耗费股东和管理层大量的精力、物力和财力。
6、并购
风险投资基金通过股权转让的方式实现退出是一种常见的退出方式.但并不是理想的方式.通常是一种无奈的下下策。
这类产权交易模式比较适合企业所处高增长行业、企业成长性良好，且已经具有一定盈利规模.但由于企业客观条件达不到上市的要求，或在两年之内无法尽快上市的被投资企业。
或者投资基金对企业未来的发展空间、管理团队持悲观态度，希望尽早退出该企业.避免更大损失，而采取并购退出的方式。
(1)风险企业之间进行购并。
当风险企业发展到一定的规模和拥有一定的实力后.往往会追求进一步的超常规的发展，购并会提供给其最便利、最迅捷的机会。
(2)风险企业直接被上市公司收购。
由于投资高科技具有较高的投资回报率.这吸引着我国的上市公司不断加强在高新技术领域的资本运营。
1998年以来，高科技类项目的收购兼并活动已不仅局限于高科技上市公司.更多的从事传统产业的上市公司迫于市场和股东的压力也通过各种方式进入高新技术领域。
这为中小风险企业的退出提供了市场和机遇。
(3)与拟申请上市公司合并。
由于风险项目通常涉及的信息产业、生物工程、环境工程等是未来产业发展的重点，也是我国产业调整的主导方向。
1999年以来.国家对申请上市的企业的整体技术水平、项目的科技含量有了更高的要求。
在经营与财务状况相同的情况下，企业拥有较强技术开发优势、科技创新能力、科技成果等因素会提高申报成功的几率。
同时.在二级市场上具有高新技术概念的股票往往受到投资人的追捧而表现出色。
这些情况促使许多效益良好但业务范围局限于传统产业的拟上市公司.采用收购与重组的手段将中小高科技企业并入.来增加上市的筹码。
抛开这种购并活动的行为本身和动机，仅从其结果来看是有利于中小高科技企业发展的。
一方面.这种购并活动使得风险投资公司将风险企业交于拟上市公司，使风险资本得以退出；另一方面，这种购并活动使得中小高科技风险企业得以在一个资金更充裕、实力更强大的环境下存续和发展.更有可能获得壮大与成功。
(4)被跨国公司收购。
国际上一些著名的跨国公司基于对产品市场、开发成本、技术垄断等方面因素的综合考虑。
常常愿意与风险投资公司接触.以获得自己所需的项目或产品。
我国风险投资公司在风险公司发展的各个阶段皆可与国际跨国公司合作.进行最优的退出选择。
总之.在目前人民币基金大力发展的今天.风险投资退出机制的首选已悄然从境外上市转向境内上市。
风险资本退出机制研究——以广东省为例
足够的资金而无法开展 ， “ 投资— — 基ｍ——再投资” 的风险资本循 环体系也就无法建立起来 。 其后果是风险投资活动链条中断 ， 无法
实现投 资增值 的良性循环 。 呵见 ， 有效的风险资本退 出机制有助于 吸引 、 吸收更多的社会资本加入进来 ， 从 而保 障风 险投资活动所需
但是“ 没有 完善的退 出机制 ” 一直是困扰大部分风险投资公司发展
到预期增值 目的后却难 以变现 ， 则无法 寻找新 的投资对象 。
（ 二） 风 险 资 本退 出机 制 的作 用 主 要 体 现 在 ：
｛ ２ ｏ ｌ １ 年上半年 中国风险投资行业调研 报告》 显示， 在２ ０ １ １ 年上半
年实现上市的９ ４家Ｖ Ｃ ／ Ｐ Ｅ背 景企业 中 ，有４ ５ 家在创 业板上市 ， 合
…
投 资为主要 投资形式 并以股权 的高幅增值 和最终 出售来获取投资
回报 。 高风险性是风险资本最显著的特征之一 。 风 险投 资活动 的周 期一般 为３～５ 年， 成功率通 常只有 ３ ０ ％（ 钱水土 ， ２ ０ ０ ２ ） 。 因此 ， 风 险
资本 又被称作为“ 有耐心和 勇敢 ” 的资金 。 对 于风险投 资退 出机制 的定义 ， 张元 萍（ ２ ０ ０ ３ ） 认 为风险投资退 出机 制是在风 险企 业发展 相对成熟之后 ，风 险投资机构通过一定渠道和方式将所投入 的资
业 吸引风险投 资的规模 为３ ８ ． １ ３ 亿元 ， 占全 国总额的 １ ２ ． ３ ｌ ％。 在风
险投资的 良Ｊ 生循环 ， 这是风险投资可持续 发展 的必要条件 。 （ ２ ） 有助于吸引社会资本加入风 险投资行列 ， 促进风险资本 的 持续有效循环。 风 险投资所需的资本金即风 险资本 ， 一般 由职业风 险投资家从社会公众 手中募集而来 ，如果缺乏可行的资本退 出方
风险投资退出渠道的研究
和 国 人 的重 视 ， 国 的 风 险 投 资 业 才 真 正 启 动 。 中 风 险投 资 是 职业 金 融 家 将 资本 投 入 到 新 兴 的 、
迅 速 发 展 的 、 巨大 潜 力 的企 业 中 ， 过 参 与 管理 ， 有 通
种 程 度 上 解 决 了 我 国 二 板 市 场 缺 位 的 问 题 ， 目前 但
将 影 响 到 股 价 的 走 势 ， 险 投 资 的 高 额 增 值 因 而 受 风 到影 响 ； 我 国的股 市 易 受 政策 影 响 ， 动 较大 ， ④ 波 无 疑 也 给 风 险 资 本 的 退 出 增 加 了风 险 系 数 。
２ ０ ０ ４年 ５月 ， 圳 中 小 企 业 板 的 推 出 虽 然 在 某 深
风 险 适应 并不
模 、 绩 、 业 等 方 面 都 有 严 格 的 规 定 ， 般 风 险 资 业 行 一 本 投 资 的 中 ￣ ｉ 新 技 术 企 业 很 难 达 到 上 市 规 定 的 要 ｌＮ ，
求 ； 主 板 市 场 上 的 法 人 股 、 有 股 不 能 流 通 ， 险 ② 国 风
称 ， 国 二 级 市 场 的 投 资 者 对 高 科 技 前 景 的 判 断 能 我 力 有 限 ， 险 资 本 投 向 的企 业 未 必 能 得 到 认 同 ， 起 步 于 ２ ０世 纪 ８ Ｏ年 代 中 期 ， 由 于 政 策 、 度 的 原 因 ， 展 较 为 缓 慢 。１ ９ 制 发 ９ ８年 政 协 会 议 上 的 “ 号 提 案 ” 后 ， 险 投 资 才 真 正 引 起 政 府 一 之 风
的 中小 企业 板 市 场 离真 正 的创 业 板 还 有很 大差 距 ， 它 的 门 槛 并 没 有 多 少 降 低 ， 了 上 市 的 股 本 总 额 要 除 求 较 低 以外 ， 部 分 还 是 沿 袭 了 主 板 的 游 戏 规 则 ， 大 在
浅谈我国风险投资退出机制
问题
困扰中国风 险投资最大的 问题 是退 出 渠道的不健全 。对我 国风险投资退 出渠道 的种种 障碍进行分析 ，找出问题 ，分析 问 题 ，将会对解决 风险投资退出这一瓶颈有 上把风险投资收 回且增值是相 当困难 的。 ５ 破产清算机制的缺陷 所帮助。 目前 ，我 国关于企业破产 清算 方面 的 １ Ｐ 难以在 主板 市场 实现 、Ｉ ０ 主板市场难 以为 Ｉ Ｏ方式退 出提供通 手续复杂 ，过程缓慢 ，而且由于传 统观念 Ｐ 畅的退 出渠道 ，主要表现在主板市场的门 的原因 ，我 国风险投资一般 不能及 时采取 槛相对 太高 。对于那些 刚刚步入扩张阶段 这种方式来减少 损失。在对我国风险投 资 或稳定成熟阶段 的中小高新技术企业来说 的预期退 出方式上 ，没有 一个 风险投资者
浅 谈我 国风 险投 资 退 出机 制
赵 爽 湘潭双 鹤医药有 限责任公 司 ４ Ｏ ２ ０ １ ７
选择破产清算退出方式。这一方面说 明我 国的风险投资者缺乏对风险投资的真正认 识 ，另一方面也说明我国的风险投资采用 破产清算的方式几乎是 不可能 的。但在很 多情况下 ，又必须 断然采取清算退出。因 为风险投资风险很 大，不及时退出 ，只能 导致更大损失 ，这不仅对单项投资造成损 失 ，而且影响风险投资市场 可利用 的资金 量及风险资本 的融通 。
【 文章摘要】
本 文主 要 研 究我 国风 险投 资退 出机
制 中存在的问题 ， 并提 出如何根据我 国国
情建立有效的风险投资退 出渠道。 【 关键词】
风 险 投 资 ；退 出机制 ；现 状 及 问题
一
存在着难 以逾越的障碍 。在现有制度框架 内，主板市场上 的法人股 、国有股不能流 通和交 易 ，这与风 险投 资通过股权转让 ， 退 出投 资以实现 回报 的投 资方式相矛盾 。 在主要服务于 国企改制 以及扩大融资渠道 的倾斜性政策 背景 下，现存和即将涌现的 以非国有企业为主的高新技术企业很难进 入 主板市场。
中国风险投资退出机制研究
时 退 出 。 因此风 险 投资 的退 出渠 道是 否 畅通是 资 本 能否 积 极 进 入风 险 投资 领域 的决 定性 因素 。 ９ ５年 １８ ９月 国 务 院 正 式 批 准 成 立 “ 国新 技 术 创 业 投 资 公 中
司” 以来 ， 险投 资在 中国 已有 ２ 风 ｏ多 年的 发展 历史 ， 所 建立 的 风 险投 资 公 司 要 么投 资 有 去 元 回 ， 么就 要 是 投 资 转 向 ， 以说 还 没 有 一 家 风 险投 资 公 司具 备 可
风 险投 资又 称 为 创业 投 资 ， 集 金 融 、 新 、 是 创 科 技 、 理 与 市场 于 一 体 的 资 金运 作 模 式 ， ２ 纪 管 是 ｏ世
金 融 领 域 最 为 成 功 的 创 新 成 就 之 一 。美 国 学 者
真 正 的 风 险投 资 运 作 机 制［ ， 成 这 种 情 况 的 根 本 １造 ］ 原 因在 于 中国缺 乏 风 险投 资的退 出机 制 。 （ 风 险投 资 难于 通 过资本 市 场变 现 一） 中 国证 券 市场 虽然 已有 了很 大 的 发 展 ， 是 由 但
一
内的风 险投 资难 以通过 资本 市场 得 以变 现 。
（ 产 权 交易市 场 不发 达 二） 风 险 投 资 的 出售 、 外 交 易 等 退 出方 式 是 在 产 场
权 交 易 市场 中得 以完 成 的 ， 以明 晰 的 产 权 关 系 为 需 前提。 而多年 来 受计 划经 济 的影 响 ， Ｊ Ｌ 国的 产权 交 易 ｝ 市 场不 发达 ， 产权 交 易成 本 过高 ， 同时在 产 权交 易 形
自由转换 产 权 ， 就 阻碍 了中 国风 险投 资 的发 展 。 这
（ ） 乏健 全 的法律 保 护机 制 － 缺
风险资本的退出途径研究
风险资本的退出途径研究吴子陵摘 要:风险投资作为高风险、高回报的活动,需要可靠的退出机制提供安全保障,本文主要比较风险投资退出的四种渠道,比较IPO、出售、回购、破产清算四者之间的制度效用。
关键词:风险资本;IPO;出售;回购;破产清算中图分类号:F123.16 文献标识码:A文章编号:CN43-1027/F(2008)11-033-01作 者:湖南安迅投资发展有限公司;湖南,长沙,410005一、退出渠道11股份公开上市。
股份公开上市(IPO,Initial Public Off ering),指风险投资者通过风险公司股份的公开上市,将其拥有的私人股权转变为公共股权,并通过转手获利以实现投资收益的一种退出方式。
IPO通常是风险投资的最佳退出方式.这种方式的收益性普遍较高,尤其是当股市火爆的时候更是如此,而且公开上市还有助于树立企业形象以及保持持续的融资渠道。
上市一般分为:1)主板上市,主板上市又称为第一板上市。
主板上市是指风险投资公司协助风险企业在股票市场上挂牌上市使资金退出。
2)二板上市,二板市场又称为创业板市场。
二板上市降低了主板上市门槛,更适合于风险企业这样的还不成熟、不具备更大实力但成长前景良好的企业。
全球二板市场的上市公司已超过1万家。
二板市场的上市条件与主板市场相比较为宽松,主要为具备高成长性的新兴中小企业和风险企业提供直接融资服务。
然而,IPO方式也是风险投资退出最困难的一种方式。
在美国,成功的风险企业通过IPO方式退出的比例也逐年下降。
这主要是由二方面原因造成的:第一,通过1P0方式需要较长时间,而且风险资本在股票公开上市后需要过段时间才能完全退出,不能立刻兑现。
第二, IPO方式对企业的资产规模、年销售额、连续盈利时间等都有严格的要求,很多风险企业不能满足这些要求。
第三,对风险投资者而言,通过IPO方式退出需要做大量的前期准备工作,IPO 的手续较繁,退出费用也比较高。
21出售。
浅议风险投资的多元退出机制
鞍山师范学院学报J ou rnal of A nshan N or m a l U niversit y2008210,10(5):7-8浅议风险投资的多元退出机制孙 瑛(鞍山市信息技术研究中心,辽宁鞍山114044)摘 要:风险投资的退出机制对风险投资的最终成败有着举足轻重的作用,风险投资的退出机制在整个风险投资体系中处于核心地位。
而影响中国风险投资业发展的关键性问题之一就是退出机制不健全。
在借鉴国外的成功的经验时,必须结合我国现实情况的约束作全面分析。
目前我国的资本市场、产权交易市场、风险投资体系、法律制度都不完善,而机制的完善不可能一蹴而就。
因此,现阶段选择切实可行的退出方式以争取发展的时间,同时不断创造条件扫清障碍,最终建立完善的风险投资退出机制是非常必要的。
关键词:风险投资;推出机制;创业板块中图分类号:F83 文献标识码:A 文章篇号:100822441(2008)0520007202 风险投资是指由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业(特别是中小型企业)中的一种股权资本;凡是以高科技与知识为基础,生产与经营技术密集的创新产品或服务的投资,都可视为风险投资。
风险投资在扶植高科技产业、推动高新技术产业化的发展中起到了举足轻重的作用,并帮助许多高技术企业取得了成功。
特别是在高新技术企业创建期和成长期,风险投资的作用是不可替代的。
我国正在进入一个科技快速发展的新时代,要想使高科技企业在世界竞争中占有一席之地,就必须建立我国的风险投资体系以推动高科技产业的发展。
风险投资的退出机制在整个风险投资体系中处于核心地位。
因为风险投资是高风险与高收益的结合,而高收益必须通过一定的退出渠道实现。
为了实现投资者的目的,就要求市场上有健全的退出机制,让投资者能够顺利地把资金撤出。
我国风险投资出现了新趋势,政府投入在我国风险投资中的比例有所下降,非政府资金第一次获得优势比例。
[1]由此可见,我国的风险资本的融资渠道正在拓宽,投资主体也正在向多元化发展,然而与此相对的风险投资退出机制却仍然没有完善。
我国风险投资退出机制评议
〔 要」 据 险 本 运 特 ， 险 资 出 道 其实 循 增 的 健， 否 有 个 善 摘 依 风 资 的 动 点风 投 退 梁 是 现 环 值 关 是 拥 一 完
【 关键词」 险 资循 增 出 制 风 投 环 值退 机
当 前， 我国正在进人一个科技快速发展的新纪元， 国际风险资
本对中国市场的青睐以及中国部分高科技企业在海内外的优秀表现， 使大力发展风险投资体系得到国家越来越多的重视。而风险投资是 否具有顺畅的退出渠道是影响其发展的核心要素，本文将结合风险 投资的运作机制、循环盈利模式的分析，探讨风险投资如何实现利
投资资本主要来源于非国有独资企业、国有独资企业、政府、外资、
金融和其他性质企业。非国有独资企业占比最Байду номын сангаас，为35%; 其次为 国有独资企业，占比22%。中国风险投资资本中有 17%来自 于政府。
(二) 投资增值
风险投资的一大特点就是分阶段投资; 风险投资对于种子期、
导人期 、成长期、成熟期介人的项 目要求有不同的投资回报。风险
择在创业板市场上市。第二股票市场又称为 “ 非挂牌证券交易市
场” 典型的为 ， 美国N asdaq 市场; 而股票市场中的第二板是一种非
独立的附属市场模式，作为主板市场的补充， 加强了通过 IPO 方式
退出投资的吸引力。 (二) 出售 包括售出和股票回购。售出有一般收购，主要是公司间的收购 和兼并，第二期收购指由另一家风险投资机构收购，接手第二期投 资。股票回购指风险企业管理层或风险企业家购回公司股份。 IPO 市场准人较严，申报程序复杂，风险投资往往不能立即一次性 退出， 并且受二级市场周期波动状况影响较大。通过出售的方式虽 在收益率上大约仅为首次公开发行的 1/5 ， 但风险资本可迅速退出， 还可使外部股权全部内部化， 使风险企业保持充分的独立性，并拥 有足够的资本进行保值增值，预留了巨大的升值想象空间。美国90
股权投资中的退出机制研究
股权投资中的退出机制研究在股权投资的世界里，退出机制就像是每个投资者心中的安全锤。
毕竟，投资不只是为了赚到钱，还得考虑什么时候、怎么把钱拿回来。
退出机制的设计，直接关系到投资的成功与否。
本文将探讨股权投资中的退出机制，并结合具体案例分析，帮助大家更清楚地理解这一重要话题。
一、退出机制的概念与重要性1.1 概念界定简单来说，退出机制就是投资者在持有股份后，能够把资金回收的方式。
股权投资常见的退出方式包括 IPO（首次公开募股）、并购、股权转让以及清算等。
每种方式都有其特定的操作流程和风险特点。
1.2 重要性分析在股权投资中，退出机制的重要性不言而喻。
它不仅关乎资金的回流，还影响投资者的决策和预期。
良好的退出机制能够提升投资者的信心，帮助他们更好地评估风险，从而做出更加明智的投资决策。
如果没有合理的退出安排，投资者就可能面临资金被锁定的困境，甚至可能导致投资失败。
二、股权投资的主要退出方式2.1 IPOIPO是许多投资者梦寐以求的退出方式。
在公司上市后，投资者可以通过证券市场出售手中的股份，实现收益。
比如说，某初创科技公司在经过数轮融资后，终于成功上市。
早期的投资者们在上市当天欣喜若狂，因为他们的投资价值瞬间翻了几番。
这种方式的优点是收益丰厚，但缺点是需要满足一定的上市条件，并且市场行情波动也会影响退出时机。
2.2 并购另一个常见的退出方式是并购。
投资者可以通过将所持股份出售给其他公司来实现退出。
比如，有一家互联网企业被一家大型企业看中，进行收购。
这时候，投资者就可以通过出售股份，获得可观的回报。
并购的优势在于能够快速实现资金回收，但也可能面临价格谈判的风险，最终收益不一定理想。
2.3 股权转让股权转让是比较灵活的退出方式。
投资者可以将股份转让给其他投资者或公司。
这种方式适用于市场较为成熟的行业，能够方便地找到接盘者。
不过，转让的价格通常取决于市场需求，如果遇到经济环境不佳，转让可能变得困难。
三、案例分析：某初创公司的退出机制3.1 背景介绍让我们来看一个具体的案例。
我国风险投资的退出机制问题研究
程度不高， 风险投资发展时间较短 ， 国风 险投 资退出机制仍然存 我 在着较多问题 ： 乏退 出所需的合理 的市场制度安排。主板市场 ①缺 门槛过高 ， 以形成 为风 险资本主要的退 出渠道。由于 目前我国风 难 险投资公司普遍规模较小 ， 考虑到短期 资金 回报 的压力和分散化持 有降低风险的要 求， 不太可能将绝大多数的资金都投入一个风险企 业， 一般风险企业将很难仅靠风险投资达到主板上市的要求。②缺 乏完善的法规与政策体 系。主板市场难以为风险投资提供畅通的公 开上市 渠道。主要表现在： 主板市场 门槛相对 太高 ，股 票发行与交 ＜ 易管理暂行条例 ＞ 公司法＞ 与＜ 关于上市公司必须达到 的上市标准 ， 对于那些刚刚步入扩张阶段的中小高新技术企业来说， 存在难以逾
越的规模障碍。 ⑨缺乏有效的中介组织。为风险投资ห้องสมุดไป่ตู้务的中介机
才可实现资金退 出的限制， 而且上市成本一般较高。② 契约式转让 ：
出售或回购 。一般来说契约方式退 出有两种形式： 股份出售或回购 。 股份出售是指另 一家风 险投资公司或非风 险投资公司， 按协商 日价 勺 格收购 或兼并风险投 资企业或风险资本家所持有 的股份 的一种退 出渠道 ， 也称收购。 股份出售 分两种： 一般购并和第二期购并。 第二期 购并是指由另一 家风险投资公司收购， 接受第二期投资。股份 回购 是指风 险企业或风险企业家本人出资购 买风险投资家手 中的股份。 ⑧ 强迫式转让： 破产清算。 众所周知 ， 风险投 资并不总能成功。 当风 险 企业因不能清偿 到期债务被依法宣告破产 时，按照有关法律规定 ， 组织股东、 关专业人 员和单位成立清算组 ， 有 对风 险企业进行破产 清算。这种方式退出投资者会承担很大程度 的损失 ， 是投资失败 的 必然结果 ； 对于风 险资本家来说 ， 一旦确认风险企业失去 了发展 的 可能或者成长太慢 ，不能给予预期的高额 回报 ，就要果 断地撤出 ， 将能收回的资金用于下一个投资循环 。 ２０ ０ ７年度 ， 我国共 有 １ ７个投资项 目实现退出 ， 出总金额 为 ９ 退 ９ ． ４亿元。 ９８ 其中 ，１ ７个项 目的退 出金额达到 ９ ． ７亿元， ４ ９２ 平均
风险投资退出机制
投资者偏好和预期收益
投资者类型
不同类型的投资者有不同的风险偏好和投资目标。
预期收益
投资者对预期收益的要求可能影响风险投资的退 出方式。
风险承受能力
投资者的风险承受能力可能影响其对投资项目的 选择和退出时机的把握。
05
如何提高风险投资退出效率
加强法律法规建设
完善风险投资相关法律法规
制定和完善风险投资领域的法律法规，明确投资各方的权利 和义务，为风险投资提供法律保障。
VS
可持续发展与社会责任
长期价值投资将更加关注企业的可持续发 展和社会责任，推动企业实现经济、社会 和环境的综合价值。
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法规政策
法规政策的调整可能影响 企业的运营环境和商业模 式。
市场需求
市场需求的变化可能影响 企业的销售和盈利能力。
企业自身状况
财务状况
企业的财务状况直接影响 其生存和发展，进而影响 风险投资的价值。
管理团队
管理团队的素质和能力对 企业的发展至关重要，影 响投资者对企业的信心。
商业模式
企业商业模式的可行性和 创新性对企业的盈利能力 有重要影响。
国际化发展趋势
国际市场拓展
随着全球化的加速，风险投资将更加 注重国际市场的拓展，寻找更多优质 项目和投资机会。
跨境合作与交流
国际化发展将促进跨境合作与交流的 增加，为风险投资机构提供更多合作 机会和资源共享。
Байду номын сангаас
更加注重长期价值投资
价值投资理念
未来风险投资将更加注重长期价值投资 ，关注企业的成长潜力和盈利能力，而 非短期收益。
04
影响风险投资退出的因素
宏观经济环境