博迪金融学第七章债券价值分析及马尔基尔定理理论内容资料
博迪金融学第七章债券价值分析及马尔基尔定理理论内容资料
Copyright© Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University
收入资本化法
收入法或收入资本化法，又称现金流贴 现法（Discounted Cash Flow Method,简 称DCF），包括股息（或利息）贴现法和 自由现金流贴现法。 收入资本化法认为任何资产的内在价值 （ intrinsic value ）取决于该资产预期的 未来现金流的现值。
NPV V P
Copyright© Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University
债券属性与价值分析
到期时间 当债券的预期收益率y和债券的到期 收益率k上升时，债券的内在价值和市场 价格都将下降。当其他条件完全一致时， 债券的到期时间越长，债券价格的波动 幅度越大。但是当到期时间变化时，债 券的边际价格变动率递减。
Copyright© Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University
可延期性
可延期债券的息票率和承诺的到期收益 率较低。
Copyright© Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University
久期
例如，某债券当前的市场价格为950.25 美元，收益率为10%，息票率为8%，面值 1000美元，三年后到期，一次性偿还本 金。
72.73 1 66.12 2 811 .40 3 2639 .17 D 2.78(年） 950 .25 950 .25
Copyright© Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University
博迪《金融学》讲义
博迪《金融学》讲义1.1 对金融学进行界定金融学是一项针对人们怎样跨期配置稀缺资源的研究。
金融决策区别于其他资源配置决策的两项特征是：（1）金融决策的成本和收益是跨期分摊的；（2）无论是决策者还是其他人，通常都无法预先确知金融决策的成本和收益。
人们在实施金融决策的过程中运用金融体系，金融体系被定义为金融市场以及其他金融机构的集合，这些集合被用于金融合同的订立以及资产和风险的交换。
金融体系包括股票市场、债券市场和其他金融工具市场，金融中介（如银行和保险公司），以及对所有这些机构进行监管的监管主体。
金融理论由一组概念以及一系列数量化模型构成，这组概念集合帮助你理清怎样跨期配置资源，而数量化模型则帮助你评估选择、做出决策并且实施决策。
这些基本概念和模型应用于所有的决策层次。
1.2 为什么学习金融学？五项学习金融学的理由：·管理你的私人资源；·应对商业世界；·追求有趣且值得从事的工作机会；·作为公民，做出知情条件下的公共选择；·扩展思维。
第一，了解一些金融知识可以帮助你管理自己的资源。
你能在对金融一无所知的条件下生活吗？在某些场合下，你将寻求专家的帮助。
这里存在众多提供金融建议的金融专业人士和金融服务企业——银行家、股票经纪人、保险经纪人以及销售共同基金和其他金融产品与服务的企业。
但是你怎样评价被给予的建议呢？第二，对金融的基本了解在商业世界里是必不可少的。
你同样必须对金融专业人士所采用的概念、技术和术语有充分的了解。
第三，你可能对金融职业生涯感兴趣。
金融领域中存在各种各样值得从事的潜在工作机会，以及作为金融专业人士可能遵从的众多人生路径。
其他很多人在非金融性公司或政府部门担任财务管理人员，某些人甚至致力于学术生涯。
第四，作为公民，为了做出知情条件下的公共选择，应当拥有对金融体系怎样运作的基本理解。
金融体系是任何市场经济的重要基础设施部分。
实际上，许多人认为一套运行良好的金融机构是经济增长和经济发展的基础要素。
债券价值分析及马尔基尔定理理论内容pppt课件
零息票债券的价格变动
零息票债券的价格变动有其特殊性。在到期日，债券 价格等于面值，到期日之前，由于资金的时间价值， 债券价格低于面值，并且随着到期日的临近而趋近于 面值。如果利率恒定，则价格以等于利率值的速度上
升。
息票率
在其他属性不变的条件下，债券的息票 率越低，债券价格随预期收益率波动的 幅度越大。
定理五：在息票率不变的条件下，到期 时期越长，久期一般也越长。 （令我们 感到意外的是，处于严重折价状态的债 券，到期时间越长，久期可能反而越短）
定理六：在其他条件不变的情况下，债 券的到期收益率越低，久期越长。
马考勒久期与债券价格的关系
P D*y P
凸度
凸度是指债券价格变动率与收益率变动 关系曲线的曲度，等于债券价格对收益 率二阶导数除以价格，即：
V 1 cy 1 c y 2 1 c y 3 1 c y T 1 A y T
永续债券
永续债券是一种没有到期日的特殊的定 息债券。其内在价值的计算公式如下 ：
c
c
c
c
V1y1y21y3
y
判断债券价格属于低估还是高 估的方法
第一种，比较两类到期收益率的差异。
P1 ck1 ck2 1 ckn1 A kn
如果y> k，则该债券的价格被高估；如 果y < k，表现为该债券的价格被低估
判断债券价格属于低估还是高估 的方法
第二种方法，比较债券的内在价值与债券价格 的差异。 我们把债券的内在价值（V）与债券价格（P） 两者的差额，定义为债券投资者的净现值 （NPV）。当净现值大于零时，意味着内在价 值大于债券价格，即市场利率低于债券承诺的 到期收益率，该债券被低估；反之，当净现值 小于零时，该债券被高估。
博迪《金融学》复习重要知识点及公式
金融中介即主要业务是向客户提供金融产品和服务的企业，主要类型是银行、投资公司 和保险公司。
银行 其他存款储蓄 机构 保险公司 养老金额退休基金 共同基金 投资银行 风险投资企业 资产管理企业 信息服务企业
第三章 管理财务健康状况和业绩
1、财务报表的功能 2、财务报表回顾
资产负债表 资产=负债+所有者权益 资产与负债之间的差额是该企业的净值，也被称为所有者权益。 一家企业的流动资产与流动负债之间的差额被称为净营运资本。 损益表 净收入=收入-支出 权责发生制 销售收入 — 主营业务成本 = 毛利润 — 日常费用、销售费用和管理费用 = 息税前利润 （营运利润）（EBIT）— 利息费用=税前利润（应税收入）— 收入所得税 = 净收入（分配： 红利、留存收益变化） 现金流量表 总现金流量=来自于经营活动的现金流量+来自于投资活动的现金流量+来自于融资活动的 现金流量。
3、市场价值与账面价值
资产以及所有者权益的会计公告价值被称为账面价值 公司股票市场价格不等于账面价格的理由：账面价值不包括一家公司的全部资产和负债； 一家企业公告的资产负债表中所包括的资产和负债是以原始购入成本减去折旧进行计价，而 不是按照当前的市场价值进行计价。 按照当前市场价格对资产和负债重新估值并且进行公告被称为逐日盯市法。
此材料以厦门大学《金融学》教学的基本情况及考试内容整理而成
厦门大学风景图-------
厦门大学金融系 sushuocan 2010.1.4
白城海滩 芙蓉湖
最热门投资：网上银行炒黄金炒白银
上海黄金交易所经国务院批准，中国人民银行组建，进行黄金、白银等贵金属交易。
上海黄金交易所的黄金和白银交易具有以下特点：
1. 电子化交易：在当地银行开户，开户后在银行网站上下载交易软件进行买卖交易。
博迪《金融学》复习笔记及课后习题详解(已知现金流的价值评估：债券)【圣才出品】
第8章 已知现金流的价值评估：债券8.1 复习笔记【知识框架】【考点难点归纳】考点一：使用现值因子对已知现金流进行价值评估 对已知现金流进行价值评估的基本原理：市场利率的变化将导致所有现存承诺未来固定支付的合同的市场价值反向变动。
因为市场利率的改变是不可预测的，所以固定收入证券的价格在到期之前都是不确定的。
使用现值因子对已知现金流进行价值评估 基本构成要素：纯粹折现债券 附息债券、当期收益率和到期收益率 解读债券行情表票面利率的影响 到期期限相同的债券的收益率可能有所不同的原因 违约风险与税收的影响 对债券收益率的其他影响时间流逝的影响随时间推移的债券价格行为利率风险 已知现金流的价值评估：债券考点二：基本构成要素：纯粹折现债券纯粹折现债券，也被称为零息债券，是承诺在被称为到期日的未来某一日期支付一笔现金的债券。
纯粹折现债券是对所有承诺已知现金流的合同进行价值评估的基本构成要素。
纯粹折现债券的承诺现金支付被称为它的面值或平价。
投资者在纯粹折现债券上赚取的利息是为该债券支付的价格与在到期日得到的面值之间的差额。
纯粹折现债券的收益率（利率）是购买该债券并将其持有至到期的投资者的年度化收益率。
以一定的贴现率来折算该债券，使之面值等于价格，该贴现率就是年金化收益率。
当收益率曲线不是水平线时，即当观察到收益率在到期之前不相等时，对那些承诺支付一系列现金流的合同或证券进行价值评估的正确方法是：用与支付期限相对应的纯粹折现债券的收益率作为折现率，对每期现金流进行折现，并将结果相加。
考点三：附息债券、当期收益率和到期收益率1．附息债券附息债券又称“息票债券”，是指在债券的券面上印有“息票”二字，作为按期支付利息的凭据的债券。
债券发行人在债券的期限内根据券上所附息票定期向债券持有人支付利息，在债券到期时（即最后一次付息时）偿还债券的面值。
附息债券往往适用于期限较长或在持有期限内不准兑现的债券。
西方国家的债券绝大部分是附息债券。
债券的定价及影响定价的因素
债券定价1962年马基尔（B.G.Malkirl）在对债券价格、债券利息率、到期年限以及到期收益率之间进行了研究后，提出了债券定价的五个定理。
提出的五个债券定价原理至今，这五个定理仍被视为债券定价理论的经典。
一、马基尔五大债券定价定理定理一：债券的市场价格与到期收益率呈反比关系。
即到期收益率上升时，债券价格会下降；反之，到期收益率下降时，债券价格会上升。
定理二：当债券的收益率不变，即债券的息票率与收益率之间的差额固定不变时，债券的到期时间与债券价格的波动幅度之间成正比关系。
即到期时间越长，价格波动幅度越大；反之，到期时间越短，价格波动幅度越小。
定理三：随着债券到期时间的临近，债券价格的波动幅度减少，并且是以递增的速度减少；反之，到期时间越长，债券价格波动幅度增加，并且是以递减的速度增加。
定理四：对于期限既定的债券，由收益率下降导致的债券价格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升导致的债券价格下降的幅度。
即对于同等幅度的收益率变动，收益率下降给投资者带来的利润大于收益率上升给投资者带来的损失。
定理五：对于给定的收益率变动幅度，债券的息票率与债券价格的波动幅度之间成反比关系。
即息票率越高，债券价格的波动幅度越小。
二、影响债券发行价格因素债券的发行价格，是指债券原始投资者购入债券时应支付的市场价格，它与债券的面值可能一致也可能不一致。
理论上，债券发行价格是债券的面值和需要支付的年利息按发行当时的市场利率折现所得到的现值。
影响债券发行价格的基本因素主要有债券面额、票面利率、市场利率和债券期限。
1.债券面额债券面值即债券市面上标出的金额，企业可根据不同认购者的需要，使债券面值多样化，既有大额面值，也有小额面值。
2.票面利率票面利率可分为固定利率和浮动利率两种。
一般地，企业应根据自身资信情况、公司承受能力、利率变化趋势、债券期限的长短等决定选择何种利率形式与利率的高低。
3.市场利率市场利率是衡量债券票面利率高低的参照系，也是决定债券价格按面值发行还是溢价或折价发行的决定因素。
博迪《金融学》教材精讲-已知现金流的价值评估：债券(圣才出品)
圣才电子书 十万种考研考证电子书、题库视频学习平台
8.1 使用现值因子对已知现金流进行价值评估
第 4 章说明了在拥有单一无风险利率的世界里，计算任何未来现金流的现值相对都并
不复杂。它涉及运用一项折现现金流计算公式，该计算公式使用无风险利率作为折现率。
举个例子，假设你购买了一只承诺在接下来的 3 年中每年支付 100 美元的固定收益证
圣才电子书 十万种考研考证电子书、题库视频学习平台
第 8 章 已知现金流的价值评估：债券
第 7 章说明了价值评估过程的本质是通过使用类似资产价格的相关信息并且进行差异 调整，对资产的市场价值进行估计。价值评估模型是用来从其他资产的价格和市场利率的相 关信息（模型的输入值）中推导出资产价值（模型的输出值）的数学方法。
希望出售该证券，你将因出售证券获得多少美元？
市场利率的水平已经变化，但是来自于该证券的承诺未来现金流没有发生变化。为了使
投资者在该债券上每年赚取 7%的利率，该债券的价格不得不下降。下降多少？
答案是，价格必须下降到与按照每年 7%对承诺未来现金流进行折现所得到的现值相等
的那一点。
ni
PV FV PMT 结果
图 8-1 美国国库券的收益率曲线
认为对应于 3 年到期期限的利率可以作为正确的折现率用在例子中评估 3 年期年金是 有诱惑力的。
然而，这是不正确的。使用包含在收益率曲线里的信息对其他已知现金支付流进行价值 评估的正确流程更加复杂，该流程是下面几节的主题。
8.2 基本构成要素：纯粹折现债券 在对承诺已知现金流的合同进行价值评估的过程中，出发点是一系列纯粹折现债券（也 被称为零息债券）的市场价格。纯粹折现债券是承诺在被称为到期日的未来某一日期支付一 笔现金的债券。 纯粹折现债券是对所有承诺已知现金流的合同进行价值评估的基本构成要素。这是因为 无论特定未来现金流的模式多么复杂，我们通常可以将任何合同分解成它的子现金流，分别 对每项现金流进行价值评估，然后将这些价值加总。 纯粹折现债券的承诺现金支付被称为它的面值或平价。投资者在纯粹折现债券上赚取的 利息是为该债券支付的价格与在到期日得到的面值之间的差额。
兹维博迪金融学第二版课件Chapter07
– 理解如何根据特征差异调整基准价格【得到另 一目标艺术品的估值Pi】
29 Copyright © 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall
7.8估值模型
• 一个估值模型是一种数量方法，用来从其 他资产（并非待估值资产的完全等同物） 的已知价格估计待估值资产的价值 • 所用估值模型可能依赖于估值的目的
– Dollar bills with certain serial numbers are very valuable to players of liar’s poker – 即使一美元也不是永远值一美元【投币公交车 】
13 Copyright © 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall
7.3 一价定律和套利（Arbitrage）
• 一价定律：
– 在一个竞争性市场，若两项资产等同，则其价 格倾向于相同
8 Copyright © 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall
一价定律和套利
• “一价定律”由所谓“套利”过程强制实施
• 例
– 搜集以下某一组价格和特征差异数据【作为估 值一件艺术品的基础】
• 同一艺术家的作品，10年内 • 同一品质的作品，5年内 • 同一流派的作品，5年内 • 只在宽泛意义上类似的作品，2年内
28 Copyright © 2009 Pearson Education, Inc. Publishing as Prentice Hall
7.5 利率和一价定律
• 若可信度类似的组织发行条款类似的债券 ，则其利率也将类似
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
永续债券
永续债券是一种没有到期日的特殊的定 息债券。其内在价值的计算公式如下 ：
c c c V 2 3 1 y 1 y 1 y
NPV V P
Copyright© Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University
债券属性与价值分析
到期时间 当债券的预期收益率y和债券的到期 收益率k上升时，债券的内在价值和市场 价格都将下降。当其他条件完全一致时， 债券的到期时间越长，债券价格的波动 幅度越大。但是当到期时间变化时，债 券的边际价格变动率递减。
Copyright© Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University
Copyright© Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University
贴现债券
（ 贴 现 债 券 ， 又 称 零 息 票 债 券 （ zerocoupon bond），是一种以低于面值的贴 现方式发行，不支付利息，到期按债券 面值偿还的债券，其内在价值由以下公 式决定：
Copyright© Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University
c y
判断债券价格属于低估还是高 估的方法
第一种，比较两类到期收益率的差异。
c c P 2 1 k 1 k
c
1 k VA y TCopyright© Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University
直接债券
又称定息债券，或固定利息债券，按照 票面金额计算利息，票面上可附有作为 定期支付利息凭证的息票，也可不附息 票。投资者不仅可以在债券期满时收回 本金（面值），而且还可定期获得固定 的利息收入，其内在价值公式如下： c c c c A V 2 3 T T 1 y 1 y 1 y 1 y 1 y
债券价值分析
Copyright© Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University
收入资本化法
收入法或收入资本化法，又称现金流贴 现法（Discounted Cash Flow Method,简 称DCF），包括股息（或利息）贴现法和 自由现金流贴现法。 收入资本化法认为任何资产的内在价值 （ intrinsic value ）取决于该资产预期的 未来现金流的现值。
n
A
1 k
n
如果 y> k ， 则该债券的价格被高估；如 果y < k，表现为该债券的价格被低估
Copyright© Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University
判断债券价格属于低估还是高估 的方法
第二种方法，比较债券的内在价值与债券价格 的差异。 我们把债券的内在价值（V）与债券价格（P） 两者的差额，定义为债券投资者的净现值 （NPV）。当净现值大于零时，意味着内在价 值大于债券价格，即市场利率低于债券承诺的 到期收益率，该债券被低估；反之，当净现值 小于零时，该债券被高估。
Copyright© Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University
零息票债券的价格变动
零息票债券的价格变动有其特殊性。在到期日，债券 价格等于面值，到期日之前，由于资金的时间价值， 债券价格低于面值，并且随着到期日的临近而趋近于 面值。如果利率恒定，则价格以等于利率值的速度上 升。
Copyright© Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University
动态的债券价格
当债券价格由预期收 益率确定的现值决定 时，折价债券将会升 值，预期的资本收益 能够补足息票率与预 期收益率的差异；相 反，溢价债券的价格 将会下跌，资本损失 抵消了较高的利息收 入，投资者仍然获得 相当于预期收益率的 收益率。
例如，某30年期的零息票债券，面值为1000美元，预 期收益率10%，则发行价为1000/（1+10%）=57.31（美 元）。一年后，预期收益率不变时，债券价格为1000/ （1+10%）=63.04（美元）。价差63.04-57.31=5.73（美 元）作为利息收入来纳税。如果预期收益率下降为9.9%， 债券价格变为1000/（1+9.9%）=64.72（美元）。若债券 被卖掉，价差64.72-63.04=1.68（美元）作为资本收益以 相应税率纳税；若债券没有卖掉，则1.68美元的价差作为 未实现的资本收益(unrealized capital gains)不需纳税。
可赎回条款
可赎回条款的 存在，降低了 该类债券的内 在价值，并且 降低了投资者 的实际收益率。
Copyright© Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University
税收待遇
享受免税待遇的债券的内在价值一般略高于没有 免税待遇的债券。
Copyright© Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University
息票率
在其他属性不变的条件下，债券的息票 率越低，债券价格随预期收益率波动的 幅度越大。
Copyright© Zhenlong Zheng 2003, Department of Finance, Xiamen University