山西煤炭上市公司负债融资的财务治理效应研究
煤炭企业去杠杆有效性研究——以山西省焦煤集团为例
炭企业大规模扩张，其中以银行借款为主，多方 营业收入
2 577.33
2 051.18
1 941.17
2 138.29
面投资资金进入了煤炭行业。在 2013 年，形势 销售费用
2012 年之前，正值煤炭行业黄金时期，煤
表 1 山西省四大煤炭集团 2014 年度财务报告比较
科目
山西焦煤
潞安集团
晋煤集团
资产总额
2 451.35
1 760
2 101.85
负债总额
1 945.85
1 408.14
1 721.08
所有者权益
505.5
307.10 1 826.77 383.23
二、煤炭企业去杠杆的理论基础 （一）去杠杆及其有效性的评价标准 杠杆效应分为经营杠杆、财务杠杆以及复合杠杆效 应。财务杠杆是指企业因为存在借款利息以及优先股股利 固 定 不 变 ，随 着 息 税 前 利 润 增 加 ，单 位 利 润 所 负 担 的 固 定 费用减少，使得每股利润的变动大于息税前利润的变动， 普通股股东会有更高的收益。目前煤炭行业遇到的杠杆问
杠杆系数大小反映了企业固定性的借款利息对企业息税
前利润的侵蚀程度。企业如果不存在负债，则 DFL=1；当企
业存在负债的情形下，DFL>1；DFL 值越高，反映了企业固
定性的利息费用对于企业盈利空间的挤占越严重。DFL 降
低，则表示企业去杠杆是有效的，DFL 的降低数量反映了
企业去杠杆措施的有效程度。企业去杠杆有效性评价标准
【关键词】煤炭； 去杠杆； 财务杠杆； 评价标准； 有效性
【中图分类号】F642 【文献标识码】A 【文章编号】1004-5937（2019）11-0072-05
上市公司负债融资对公司治理的影响分析
用 ， 负 债融 资 的 期 限 结构 、 源 结 构 等 对 上 市 公 司 的 治 理 具 有 和 控 制 权 相 分 离 而 产 生 的代 理 困境 ， 而两 权 分 离 引 起 的 代 理 问 而 来 不 同 程 度 的 影 响 效 应 ，公 司 综 合 竞 争 力 的 提 高 在 很 大 程 度 上 取 题 是 可 以 通 过 内 、 部 协 调 机制 加 以缓 和 的 … 通 常情 况 下 ， 州 外 公 决 于 公 司治 理 的成 败 ， 此 ， 于 负 债 融 资 对公 司 治 理 的 影 响 效 管 理 者 得 到 的激 励 回报 受 到 董 事 会 和 大股 东 等 企 业 内部 因素 以 因 对
应 研 究 越 来 越 受 到学 术 界 的关 注
及 财 务 盈 亏和 产 品 的市 场 进 入 度 等外 部 因 素 的 双 影 响 丛 ｒ
化 ，在 不 同 的 角 度 对 债 权 融 资 与 公 司治 理 的 关 系 进 行 』论 人员 的在 职 消 费倾 向 ． 使 经 理 更 努 力 工 作 。 激 励 其 傲 日 更 好 促 井 ｛
一
前 人 对 负 债 融 资 与公 司治 理 研 究 的基 础 上 选 取 相 应 的指 标 变 量 Ｇ ｏｓ ａ ｒｓｍ ｎ和 Ｈ ｒ将 债 务 视 为 一种 担 保 机 制 ．由 于 它 能 抑 制 经 理 ａｔ
的投 资决 策 ，使 因所 有 权 与 经 营 权 分 离 而 产 生 的代 理 成 本 大 幅 降低 。ｅ ｓｎ认 为 ， 债 融 资 能 减 少经 理 层 和 所 有 行之 问 的 矛盾 ． Ｊｎｅ 负 减少 代 理 成本 。Ｈａｒ 和 Ｒ ｖ ｒｓ ｉ ａｉ 指 出 ． 企 业 经 营 过 秤 巾 产 生 ｖ也 若
上市公司债务融资的治理效应分析
视为对债权人 的最终补偿 机制 ， 键 的问题是 由于负债 的存 关 在而引发 的破产 使 控 制权从 股东 转 移给 债权人 成 为 可 能。 公司治理结构 是关 于企业 剩余 索 取权 和剩 余控 制权 如何 分 配的制度安排 。所 以， 从一 定意 义上 而 言 ， 选择 不 同的负 债
信号 。
二 、 国 上 市 公 司 债 务 融 资治 理 效 应 弱 化 分 析 我
在市场经济下的公司 中， 债务和股权 不仅 仅被看 作是不 同的融资工具 ， 而且还 应该看 作 是不 同的公 司治 理结 构 （ 威
廉姆森 ，９ ８ 。股权 资本和 债务 资本 是 现代 公 司 制企业 两 １９ ） 种最基 本的 ， 也是最 主要 的资本 来 源 ， 同时也 代表 着资金 所 有者对企业 的两种不 同的治 理方 式。债 务融 资对 于改 善上
３ 债 务融资具 有信号传递功 能 ． 当企业对外融资 时 ， 内部经 营者和外部 投资者 之 间存 在
参与公司治理 的积极 性并 不 高。② 银企关 系 的制度设 计并 未有效地激励银行 参 与公 司 治理 。我 国以 防范金融 风险为
水 平就意味着选择不 同的治理结构 。
这表现在 以下几个方 面 ： ①银行 的市场 主体地位 尚未完 全确立 。尽管法律 对商业银行 的独 立性做 出 了规定 ， 但银行 仍没有相应的 财产所 有权 ， 资本 金和 财产 等均 归 国家 所有 ， 银行经营活动 相当程度上还在政府 的控 制之下 ， 而使银行 从
市公司治理具 有积 极 的意义Fra bibliotek。然 而 ， 我 国上 市公 司 中， 在 债
上市公司负债结构与财务治理效应
一
、
理 论 背 景
于 银 行 在 融 资 期 间 具 有 重 新 谈 判 接 待 条 件 的 可
国 内专 家 陈 晓 、单 鑫 对 上 市 公 司 的 负 债 率 和 企 业 融 资 结 构 作 了 一 个 实 证 分 析 ， 证 表 明 ， 期 实 长 财 务 杠 杆 与 上 市 公 司加 权 平 均 成 本 、权 益 平 均 成 本 有 显 著 的 负 相 关 ， 而 短 期 财 务 杠 杆 与 对 上 市 公 司 加 权 Ｘ－ 成 本 、 益 Ｘ－ ｊ成 本 则 没 有 显 著 影 响 。 Ｆ￣ｊ 权 Ｆ￣ （ 晓 、 鑫 ， ９ ９） 慧 和 张 茂 德 选 取 沪 、 两 市 陈 单 １９ 张 深
２６， ４ ０
长 期 借 款
２０． ０ｏ １１． ９３ １３． ２１ １ ４６ ４， １ ７３ ４．
短 期 借 款
５９． ３４ ６６． ２２ ６２． ２１ ５７． ５１ ５６， ９１
其 他
２０． ６７ ２１ ８５ ， ２４， ５８ ２８， Ｏ３ ２８， ３６
３ ０ 家 上 市 公 司 为 样 本 ． ２ ０１年 上 市 公 司 数 据 ０ 对 ０
能 ． 果 公 司 选 择 银 行 贷 款 ， 公 司 处 于 预 算 软 约 如 则
束 ： 反 ， 公 司 在 债 券 市 场 上 直 接 资 ， 公 司 相 当 则 处 于预 算 硬 约 束 － 。 就 是 说 ， 接 在 债 券 市 场 上 ６ 也 直 融 资更 有 利 于 财 务 治 理 。 戴 蒙 德 （９ ） 为 相 对 １ ９１ 认
（ 慧 、 茂 德 ，０ 张 张 ２ ０３） 。
况 发 生 ．公 司 更 倾 向 于 在 债 券 市 场 上 直 接 融 资 。
企业重整中债转股的财务效应分析——以永泰能源为例
企业重整中债转股的财务效应分析——以永泰能源为例企业重整中债转股的财务效应分析——以永泰能源为例一、引言近年来，在我国经济下行压力加大的背景下，企业重整成为了一个备受关注的话题。
而债转股作为企业重整的一种常见方式，被广泛应用，因其改善企业负债结构、减少企业财务负担的作用备受瞩目。
本文将以永泰能源（以下简称“永泰”）作为例子，对企业重整中债转股的财务效应进行分析。
二、企业概况永泰是我国一家能源公司，主营业务为煤炭生产与销售。
然而，由于行业竞争激烈、环保政策严格以及市场需求下降等原因，永泰陷入了经营困境，负债较高，现金流紧张，亟需进行企业重整。
三、债转股的财务效应1. 改善负债结构通过债转股，企业可以将高成本的债务转变为股权，从而降低企业负债成本，改善负债结构。
对于永泰而言，债转股可以将高利率的短期债务转换为低息长期股权，减少企业的财务压力。
2. 增加企业资本金债转股使得企业的股本增加，进而提高企业资本金规模。
这将有助于企业扩大融资渠道，提升市场信誉度，为企业未来的经营发展提供更多的资金支持。
3. 降低财务风险债转股意味着企业股东权益的增加，相对于债权人，股权所有者更具有忍受财务风险的能力。
在永泰的情况下，债转股可以减少短期债务对公司现金流的压力，从而降低财务风险。
4. 优化企业财务指标债转股可以优化企业财务指标，如杠杆比率（负债和股东权益的比例）、利润率等。
对于永泰来说，债转股将减少负债，从而改善杠杆比率，提升企业的偿债能力。
四、永泰能源债转股案例分析以永泰能源为例，假设其债务总额为10亿元，债转股完成后，发行股份数为1亿股，每股面值为1元。
债权人将债权转化为股权，从而成为企业的股东。
首先，通过债转股，永泰将债务转化为股权，改善了负债结构。
此外，债转股预计可以降低企业的财务费用，减少负担。
假设原有债务的平均利率为10%，每年支付利息1亿元，转化为股权后，每年的利息支出将大幅减少。
其次，债转股增加了企业的资本金。
债务融资的公司治理效应——我国民营上市公司的实证分析
Ｊｎ ２０ ｕ ．０ ９ Ｖ １ ４ Ｎ ． ｏ． ｏ２ ２
债务融资的公 司治理效应
— —
我 国民 营上 市公 司 的实 证分 析
程 光
（ 河南工程学 院 会计学系， 河南 郑州 ４ １９ ） ５ １ １
摘要： 以托宾 Ｑ和市净率为被解 释变量 ， 以债务融资率 为解 释变量 ， 对债务 融资能够增加 公司市场价值 的假说 在民营上市公 司中进行 了实证检验。实证结果表 明， 国民营上市公司 的债务融 资具 有一定的公 司治理效应 ， 我 且与 公司市 场价值正相关 ， 民营上市公 司债务融资的治理效应需要一定 的改进。
债务融 资 、 司治 理 和 企业 价 值 三者 之 间 的关 公
系可 以用 图 １ 表示 。
研 究发现 ， 总体 上债务 融资具 有加强 公司治 理 、 增加
国外关于债务融资的公司治理作用的研究结果 大都认为 ， 债务融资与企业价值之间成正相关关系。
Ｓａ （９４ 考 察 了资 本 结 构 变 化 对 公 司股 票 价 ｈｈ １９ ）
负相关 ； 当债权 人拥 有否决 权时 ， 企业价值 与债务 水
平呈现 正相关 。
将 国有企业 私有 化并 同时 引入 股 票 市 场 ， 轨 就 可 转 以顺 利实 现 。对 于这 种基 于对 资本 主义 经济 的教科 书式 的认 识而 提 出的经济 改革建 议 已被 证 明是 不现 实 的或是 过于 简单 的。 ＿ ”ｌ 日本 和 欧洲 的经 验表 明 ： 以银行 为主 的债务融 资 比股权融 资能扮 演一个 更为
４ ・ ８
程
光
债务融资 的公 司治理效应——我 国民营上 市公 司的实证分析
明 ： 负债 率 与 托 宾 Ｑ 呈 显 著 负 相关 ， 而 得 出 资产 从
双碳背景下煤炭行业的财务风险控制——山西焦煤
双碳背景下煤炭行业的财务风险控制——山西焦煤在双碳背景下，煤炭行业面临着诸多财务风险，包括环保风险、需求下降风险以及产能过剩风险。
本文将以山西焦煤财务风险控制为例，探讨煤炭行业如何应对这些风险。
环保风险是当前煤炭行业面临的重要风险之一。
在双碳背景下，山西焦煤需要积极应对严格的环保政策要求，加大环保投入，减少污染物排放。
为此，山西焦煤应加强设备更新和升级，引进先进的环保设备和技术，提高脱硫、脱硝、除尘等治理效果，降低环境污染风险。
此外，山西焦煤还应加强环境监测，及时发现并处理环境问题，以避免环境风险造成的财务损失。
需求下降风险是双碳背景下煤炭行业面临的挑战之一。
随着新能源的快速发展和能源结构的转型，传统煤炭的需求逐渐下降。
面对这一风险，山西焦煤可通过转型升级来应对。
例如，加大对新能源领域的投资，开展煤制气、煤化工等项目，实现煤炭资源的高效利用和多元化开发，以提升产品附加值和竞争力。
此外，山西焦煤还可以加强对煤炭需求市场的研究和预测，及时调整生产计划，避免过度生产和库存积压，减少需求下降带来的财务风险。
产能过剩风险也是煤炭行业的一大挑战。
山西焦煤需要根据市场需求和环保要求，合理配置产能，避免产能过剩。
一方面，山西焦煤应加强市场调研，了解市场需求变化，调整产能规模。
另一方面，山西焦煤还可以通过与其他企业的合作，实现资源共享和产能互补，提升整个行业的生产效率和竞争力。
此外，山西焦煤还可以加大对煤炭供给侧结构性改革的投入，降低落后产能，提高行业整体效益和可持续发展能力。
总之，双碳背景下煤炭行业面临着财务风险的挑战，包括环保风险、需求下降风险和产能过剩风险。
山西焦煤应积极应对这些风险，加大环保投入，转型升级，合理配置产能，以提升财务风险控制的能力，实现可持续发展。
同时，政府和相关部门也应加大支持力度，提供政策支持和资金扶持，共同推动煤炭行业的财务风险控制和转型升级工作。
融资约束对企业可持续增长的影响研究
二、 研 究 假 设
近 年来 。国 内外 有 不少 关 于融 资 约束 与企 业
【 基金项 目】 山西省软究” （ ２ ０ １ ２ ０ ４ １ ０ １ ２ — ０ ４ ）
７ ０
可 持 续增 长 的研 究 ，但 主 要 集 中在融 资 约束 的理
论 研究 ， 其 衡 量 指标 问题 的探 讨 ， 可 持 续 增 长 的影
息保障倍数表示偿 债能力 ． Ｇ ｅ ｒ ｔ ｌ ｅ ｒ和 Ｇ ｉ ｌ ｃ ｈ ｒ ｉ ｓ ｔ
（ １ ９ ９ ４ ） 指出， 其 能 够 反 映公 司 总体 财 务 状 况 和 获
响 因素 分 析及 模 型 研究 等 方 面 。但 两 者 之 间究 竟 存在 怎样 的关系 呢 ？这正 是本 文要 研究 的 问题 。
郝 晓 雁
【 摘 要１ 企 业增 长 的关键 是 实现销 售增 长与 企 业资 源的相 互 匹配 ， 因此 ， 可持 续 增长 思想 的确 立对 企
业战略 目 标 实现至关重要。文章利 用上市公 司２ ０ ０ ９ － ２ ０ １ ２ 年的相关数据研 究融资约束与企业可持续增长
之 间 的关 系。主要 关注两 个方 面 ： 一是 上 市公 司是 否存在 着 明显 的融资 约束现 象 ； 二是 融 资约束 是否 对企 业 可持 续 增长 有影 响 。通过 实证研 究 ， 结合 理论 分析 发现 ， 上 市公 司存 在 明显 的融 资约束 现 象 ， 其 中盈 利 能 力、 公 司规模 、 发展 能力与 可持 续增 长 呈正相 关 。 债 务状 况、 国有 化程 度 与可持 续增 长 呈 负相 关 ， 并且 在 此基础 上 。 提 出相 关 建议 及 对策 。
国内外 有 不少 关 于融 资 约 束 与企 业 可持 续 增 长 的研 究 ， 但 主要 集 中在 融 资约 束 的理 论研 究 ， 其 衡 量 指标 问题 的探 讨 ，可持 续 增 长 的影 响 因素 分 析及模 型 研究 等 方 面 。但 两 者 之 间究 竟 存在 怎 样
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山西煤炭上市公司负债融资的财务治理效应研究
【摘要】：一个企业资本结构是否合理直接影响到公司的经营业绩和长远发展。
负债融资在降低股权成本，激励和约束经营者的行为，改善企业业绩，向外部投资者传递企业真实价值的信号等方面具有积极作用。
但在理论研究或实践中，人们常常偏好注重股权投资者在公司中的利益，并从维护股权人的利益出发设计公司治理的机制，从而忽视债权人的利益。
据相关资料可知，山西煤炭上市公司年平均资产负债率超过50%，说明债权人提供的资产超过了股东，但债权人在公司治理中的地位和作用还没有得到充分体现，负债期限结构及负债来源结构不合理，且大部分山西煤炭企业债券融资空白，这表明，山西煤炭上市公司并没有充分发挥负债融资的积极治理效应。
本文的写作思路和内容如下：首先，对研究背景和意义作介绍，回顾国内外相关文献，确立本文的研究思路和方法。
其次，论述了财务治理的相关理论以及负债融资的相关理论，并对负债期限结构及负债来源结构进行了具体阐述，为下面的实证分析做了理论基础。
再次，以2002——2012年度14家山西煤炭上市公司的财务数据为样本对其负债融资的财务治理效应进行实证研究并得出实证结论。
最后，总结山西煤炭上市公司的现状，提出建设性意见以改善山西煤炭上市公司财务治理状况。
【关键词】：负债融资财务治理负债期限结构负债来源结构
【学位授予单位】：山西财经大学
【学位级别】：硕士
【学位授予年份】：2013
【分类号】：F275;F426.21
【目录】：摘要6-7Abstract7-91导论9-151.1研究背景和意义9-101.2国内外研究文献评述10-111.2.1国外研究现状10-111.2.2国内研究现状111.3研究思路和内容11-131.4研究方法和创新13-151.4.1主要研究方法13-141.4.2本文创新之处14-152财务治理与负债融资的相关理论15-242.1财务治理的相关理论15-192.1.1财务治理的涵义15-162.1.2财务治理的基本要素16-172.1.3财务治理的内容17-192.2负债融资的相关理论19-242.2.1负债融资的涵义及相关概念19-212.2.2负债融资治理的理论基础21-243负债融资财务治理效应的理论分析24-273.1负债融资的公司财务治理效应24-253.2负债期限结构的财务治理效应25-263.3负债来源结构的财务治理效应26-274山西煤炭上市公司负债融资财务治理效应实证分析27-334.1实证研究设计27-294.1.1样本选择274.1.2变量选择27-284.1.3研究假设284.1.4建立模型28-294.2实证结果分析及结论29-334.2.1描述性分析29-304.2.2回归分析30-324.2.3实证结论32-335山西煤炭上市公司负债融资财务治理效应的现状及建议33-385.1山西煤炭上市公司负债融资治理效应的现状33-355.2优化山西煤炭上市公司财务治理效应的建议35-38本文局限性及展望38-39参考文献39-42致谢42-43。