中国a股市场famafrench三因素模型实证及扩展研究
Fama-French三因子模型对于中国A股市场选股有效性的研究
Fama-French三因子模型对于中国A股市场选股有效性的研究Fama-French三因子模型对于中国A股市场选股有效性的研究摘要：Fama-French三因子模型是投资学领域中一种常用的股票投资模型，也被广泛应用于全球不同的股市中。
本研究基于中国A 股市场的实证数据，对Fama-French三因子模型在该市场的选股有效性进行了探讨。
研究发现，Fama-French三因子模型对于中国A股市场的选股具有一定的有效性，能够帮助投资者识别出具有较高收益的优质股票。
然而，在具体实施时，仍然需要结合市场特点进行适当的调整和优化。
1. 引言Fama-French三因子模型是由尤金·法玛（Eugene Fama）和肯尼思·法rench（Kenneth French）于1992年提出的，旨在解释股票的超额回报。
该模型结合了市场因子、市值因子和账面市值比因素，对股票收益进行多元线性回归分析。
在国际上，Fama-French三因子模型已经被广泛接受，并被证明在许多国家的股市中有较好的解释能力。
2. 研究方法本研究选取了中国A股市场的样本股票，包括上市公司和中小板创业板公司，时间跨度为2005年至2020年，共计16年的数据。
首先，根据Fama-French三因子模型的构建方法，计算市场因子（MKT）、市值因子（SMB）和账面市值比因素（HML），并计算每支股票的因子收益率。
然后，对每支股票的因子收益率进行多元线性回归，得出各因子对于股票收益的影响程度。
3. 研究结果研究结果显示，Fama-French三因子模型对于中国A股市场的选股具有一定的有效性。
首先，市场因子（MKT）对股票收益有显著的正向影响，即市场波动越大，股票收益越高。
其次，市值因子（SMB）对股票收益也有显著的正向影响，即市值较小的公司相对表现更好。
最后，账面市值比因素（HML）对股票收益的影响不显著，即账面市值比与股票收益之间并无明显关联。
基于Fama-French三因子模型的我国医药生物行业上市公司超额股票收益率实证研究
基于Fama-French三因子模型的我国医药生物行业上市公司超额股票收益率实证研究基于Fama-French三因子模型的我国医药生物行业上市公司超额股票收益率实证研究摘要：本文利用Fama-French三因子模型，结合我国医药生物行业上市公司的财务数据和股票收益率，对其超额股票收益率进行了实证研究。
研究结果表明，在考虑市场因子、规模因子和价值因子的情况下，我国医药生物行业上市公司的超额股票收益率存在一定的规律性和可预测性，可以为投资者提供一定的参考价值。
关键词：Fama-French三因子模型；医药生物行业；超额股票收益率；实证研究引言：随着我国医药生物行业的快速发展，越来越多的投资者开始关注该行业的上市公司。
而在投资决策中，预测股票收益率成为了投资者关注的焦点。
因此，研究医药生物行业上市公司的超额股票收益率，对投资者进行投资决策具有重要意义。
Fama-French三因子模型是经典的股票回报率衡量模型，通过市场因子、规模因子和价值因子的引入，可以更准确地描述和解释股票收益率的波动。
在此基础上，本文选取我国医药生物行业上市公司作为研究对象，利用Fama-French三因子模型对其超额股票收益率进行实证研究。
一、Fama-French三因子模型的基本原理及应用Fama-French三因子模型的基本原理是以市场因子、规模因子和价值因子为解释变量，通过回归分析预测股票收益率。
其中，市场因子反映了整个市场风险，规模因子反映了股票市值与收益率之间的关系，价值因子反映了股票市价与账面价值之间的关系。
在实证研究中，Fama-French三因子模型已被广泛应用于各个行业的股票收益率预测与解释。
通过引入不同的因子变量，可以更准确地刻画和预测各行业股票收益率的动态变化。
二、我国医药生物行业上市公司的超额股票收益率实证研究1. 数据收集与处理本文选取了我国医药生物行业上市公司的财务数据和股票收益率数据作为研究样本。
通过对财务数据的整理和修正，确保数据的准确性和可比性。
我国A股市场CAPM模型和Fama-French三因子模型的检验
我国A股市场CAPM模型和Fama-French三因子模型的检验我国A股市场CAPM模型和Fama-French三因子模型的检验引言：资本资产定价模型（CAPM）和Fama-French三因子模型是金融学中两个经典的资产定价模型。
本文旨在对我国A股市场中的CAPM模型和Fama-French三因子模型进行检验和分析，以探讨这两种模型在我国A股市场的适用性和效果。
一、CAPM模型CAPM模型是由美国学者Sharp、Lintner、Mossin等人在20世纪60年代提出的，并在随后的几十年里成为基金、股票和其他金融衍生品定价的重要工具。
其基本假设是市场上的风险资产回报与其风险高低成正比。
CAPM模型的表达式为：E(Ri) = Rf + βi[E(Rm) - Rf]其中，E(Ri)为资产的预期回报；E(Rm)为市场的预期回报；Rf为无风险资产的回报率；βi为资产i的系统性风险。
对于我国A股市场，CAPM模型的检验有两个关键问题：一是如何计算无风险收益率(Rf)；二是如何估计资产的beta 值。
关于无风险收益率(Rf)的计算，有三种常用的方法：国债收益率法、货币市场基金收益率法、银行存款利率法。
由于我国国债市场的不完善，货币市场基金收益率与银行存款利率相对稳定，因此可采用货币市场基金收益率作为无风险收益率进行计算。
对于资产的beta值的估计，通常采用历史回归法。
通过回归资产收益率与市场收益率的历史数据，可以得到资产的beta值。
然而，由于我国A股市场的特殊性，投资者行为和政策因素对资产收益率的影响较大，使用历史回归法估计的beta值可能存在较大的误差。
二、Fama-French三因子模型Fama-French三因子模型是由美国学者Eugene Fama和Kenneth French在上世纪90年代提出的，其基本假设是资产的回报与市场风险、规模风险和价值风险三个因素有关。
Fama-French三因子模型的表达式为：E(Ri) = Rf + βi1(E(Rm) - Rf) + βi2(SMB) + βi3(HML)其中，E(Ri)为资产的预期回报；Rf为无风险收益率；βi1为资产与市场收益的相关系数；βi2为资产与规模因子（市值大小）的相关系数；βi3为资产与价值因子（公司估值）的相关系数；SMB为规模因子的收益率；HML为价值因子的收益率。
基于Fama-French三因子模型研究中国A股市场的适应性
基于Fama-French三因子模型研究中国A股市场的适应性基于Fama-French三因子模型研究中国A股市场的适应性引言Fama-French三因子模型是金融领域中一种用于解释股票投资回报率的经济模型。
该模型在解释资本市场中个股收益率的不同来源上有重要的影响，并对A股市场的适应性进行了研究。
本文旨在探讨Fama-French三因子模型在中国A股市场的可用性和适宜性，并对其研究方法和结果进行详细分析。
一、Fama-French三因子模型的基本原理Fama-French三因子模型是由美国学者尤金·法玛（Eugene F. Fama）和肯尼思·弗伦奇（Kenneth R. French）在1992年提出的，它扩展了资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，简称CAPM）。
Fama-French三因子模型考虑了股票投资回报率的风险来源，包括市场风险、规模因子和账面市值比因子。
1. 市场风险因子（Market Risk Premium）市场风险因子是指股票收益率与市场收益率之间的关系。
根据CAPM模型，市场风险因子是指资产组合在全球市场中由于整体市场因素引起的预期收益差异。
2. 规模因子（Size Factor）规模因子是指小盘股相对于大盘股的超额收益。
根据Fama-French模型，小盘股在长期投资中往往具有更高的回报。
3. 账面市值比因子（Book-to-Market Ratio）账面市值比因子是指公司所公布的账面价值相对于市场价值的比例，其体现了公司的盈利能力和资产负债状况。
根据Fama-French模型，高账面市值比意味着较低的投资回报率。
二、Fama-French三因子模型的研究方法本文采用了历史数据进行研究，具体方法如下：1. 数据选取选择中国A股市场的个股数据，并获取基准指数数据，包括上证综指和深证成指。
2. 计算收益率计算个股和基准指数的收益率，用以构建时间序列数据。
Fama-French三因素模型在中国股市的应用——基于A股市场的实证检验
有了一些 冲突 。最有影响力的是 Ｂ ａ ｎ ｚ （ １ ９ ８ １ ） 研究发现的 股票 。 提出后剩余公司数量为 １ ４ ２ ８家。 共搜集收益率水平
规模效应 ， 他发现除了 以外 ， 市值 一 ＭＥ （ 同一 时间的股 票价格 总股本 ） 也对平均收益率有解释能力 。在给 定 Ｂ
的条件下 ， 低市值的股票拥有更高的平均收益率 ， 而高市 收益率为考虑现金红利再投资的月收益率 。Ｆ ａ ｍａ － Ｆ ｒ ｅ ｎ ｃ ｈ 在论文 中提及 由于公司的报表发 布 日期 的延迟和 市场 反 值股票却拥有较低的收益率。 另一个 例子是 Ｂ ｈ ａ ｎ ｄ ａ ｒ ｉ （ １ ９ ８ ８ ） 发 现杠杆率 和收益率 应的延迟 ， 采用了报表数据和收益率数据错配的处理 。本
市场风险 Ｂ线 ｌ 生 相关 ， 对于充分分散的投资组合 ， ｐ 是其预 金融类上 市公司的定义不同 ， 非金融类上市公司有高杠杆
期收益的唯一决定因素 。 模型基于 Ｍａ ｒ ｋ ｏ ｗ ｉ ｔ ｚ 的 ＭＶ理论。
率意味着其面临很大的风险。 并且 中国金融公 司市值是与 之后的实证分 析和 Ｓ ｈ ａ ｒ ｐ ｅ — Ｌ ｉ ｎ ｔ ｎ ｅ ｒ — Ｂ ｌ ａ ｃ ｋ （ ｓ Ｌ Ｂ） 模 型 很 多公 司相 比隔 了两个数量级 ， 因此 ， 剔除掉金融行业 的 的月度数据 。公司总市值 、 账面市值比的季度数据。 为了避免 由于股利发放先后所造成的影响 ， 选择的月
之间有着正相关关系 ， 在 已有 Ｂ 和 ＭＥ的模型 中加入杠杆 文沿用了这一处理方式 ， 但 做了一点改动 ， 采用 ｔ — １ 年 第 率 因素具有 更好的解 释效力 。Ｓ ｔ ａ ｔ ｔ ｍａ ｎ （ １ ９ ８ ｏ ） 和Ｒ ｏ ｓ ｅ ｎ — 三季 度到 ｔ 年第二季度的报表数据 的平均值来对应股 票 ｔ ｂ ｅ ｒ ｇ ， Ｒ ｅ ｉ ｄ ， ａ ｎ ｄ Ｌ ａ ｎ ｓ ｔ ｅ ｉ ｎ（ １ ９ ８ ５ ） 发现在美国股票市场上存 年的月度收益率 。无风险收益率选择 ｓ ｈ ｉ ｂ ｏ ｒ 的月度利率 。 在账面市值 ￣（ Ｂ Ｅ ／ ＭＥ ） 效应 ， 即Ｂ Ｅ ／ ＭＥ和平均时长收益 三、 方 法 率成正比。 之后 Ｃ ｈ ａ ｎ ， Ｈａ ｍａ ｏ ， Ｌ ａ ｋ ｏ ｎ ｉ ｓ ｈ ｏ ｋ （ １ ９ ９ １ ） 研究发现 Ｂ Ｅ ＭＥ ／ （ 帐面 价值 ／ 市场价值 ） 在 日本股 票市场上对平 均 收益率有较高的解释能力。
Fama-French三因子模型对我国创业板市场的有效性分析
Fama-French三因子模型对我国创业板市场的有效性分析Fama-French三因子模型对我国创业板市场的有效性分析摘要：本文以我国创业板市场为研究对象，采用Fama-French三因子模型来对该市场的有效性进行分析。
通过搜集相关数据，选择适当的样本集，并运用多元回归分析方法，研究了市场风险因子、规模因子和账面市值比因子对创业板市场回报率的影响。
研究结果显示，Fama-French三因子模型在我国创业板市场上具有较好的解释能力，同时也表明创业板市场的风险因子、规模因子和账面市值比因子对创业板收益率存在显著影响。
一、引言创业板市场作为我国股票市场的重要组成部分，具有风险高、机会丰富的特点。
在实际投资中，了解创业板市场的有效性对于投资者的投资决策具有重要意义。
Fama-French三因子模型是一个被广泛运用的投资模型，通过考虑市场风险因子、规模因子和账面市值比因子，解释了资产回报率的变动。
本文旨在探讨Fama-French三因子模型在我国创业板市场上的有效性，并研究市场风险因子、规模因子和账面市值比因子对创业板回报率的影响。
二、Fama-French三因子模型的基本原理Fama-French三因子模型是基于CAPM模型的扩展，引入了市场风险因子、规模因子和账面市值比因子。
其中，市场风险因子反映了股票整体市场风险对资产回报的影响；规模因子则反映了不同市值股票之间的回报差异；账面市值比因子则反映了市场对企业账面价值与市值之间的关注程度。
Fama-French三因子模型的基本原理是通过这三个因子解释资产回报率的变动。
三、数据与样本选择本文选择了2010年至2020年期间的创业板市场数据作为研究样本。
创业板市场作为我国股票市场中一个较新的板块，具有较高的成长性和较高的风险。
通过选取该市场的相关数据，可以更准确地分析Fama-French三因子模型在创业板市场中的有效性。
样本的选择应具有代表性和可比性，本文采用了符合这些要求的创业板上市公司作为研究对象。
基于FamaFrench三因子模型的股票收益率实证研究-以上证A股市场股票为例
摘要现代金融研究，运用解释能力较强的相关资产定价模型来提高对于风险、资产组合收益表现日益成为备受关注的核心课题。
其中，在资本资产定价模型（“CAPM”）基础上发展而来的Fama-French三因子模型是相关资产定价模型中应用较为广泛的模型之一。
鉴于处在发展进程中的中国证券金融市场正在经历日新月异的变化，本文运用最新的市场实证数据对经济模型在新的市场及时代条件下的实用性进行检验，以期对后来者的研究具有一定的参考意义。
本文主要最小二乘法探究了时间序列下三因子模型在上海证券交易所最新实证数据检验过程中的拟合程度、适用性和解释能力的有效性。
为保证实证数据相对充足且具有有效性，研究中涉及的各项变量均选取了自2008年1月至2019年12月上海证券交易所A股主板市场月度数据,并在回归之前对数据进行流通市值加权。
本次研究结果总体上对上海证券交易所实证数据的市场溢酬因素和市值规模因素的影响效应提供有效支撑，但并未佐证本次研究实证数据的价值效应。
总体而言，相较于资本资产定价模型（“CAPM”），Fama-French三因子模型再加入了市值因子（“SMBt”）和账面市值比因子（“HMLt”）之后，在拟合优度、解释变量以及截距的回归系数显著性以及异方差等方面检验中表现有明显提升，即Fama-French三因子模型对上海证券交易所A股主板市场超额收益率的解释能力有显著提升，适用度和效率相对显著提高。
总体来看，大多数回归检验结果表明该模型在上海证券交易所A股市场具有较好的适用性，但其仍存在一定的调整和改进空间。
关键词：三因子模型资产组合；投资组合；规模效应；价值效应；AbstractIn modern financial research, the use of relevant asset pricing models with strong explanatory power to improve the performance of risks and portfolio returns has become a core topic of much concern. Among them, the Fama-French three-factor model developed on the basis of the capital asset pricing model ("CAPM") is one of the more widely used models in related asset pricing models. In view of the ever-changing changes in China's securities andfinancial markets in the process of development, this article uses the latest market empirical data to test the practicability of economic models in new markets and times, with a view to the future research's D.This paper mainly explores the fitting degree, applicability and validity of the three-factor model under time series in the latest empirical data testing process of Shanghai Stock Exchange. In order to ensure that the empirical data is relatively sufficient and valid, all variables involved in the study have selected monthly data from the Shanghai Stock Exchange A-share main board market from January 2008 to December 2019, and circulated the data before returning Market cap weighting.The results of this study generally provide effective support for the effects of market premium factors and market value factors on the empirical data of the Shanghai Stock Exchange, but they do not support the value effects of the empirical data of this study. In general, compared to the capital asset pricing model ("CAPM"), the Fama-French three-factor model adds the market value factor ("SMBt") and the book market value ratio factor ("HMLt"), and the goodness of fit , The significance of the regression coefficient and the regression coefficient of the intercept and the heteroscedasticity have improved significantly in the tests, that is, the Fama-French three-factor model has significantly improved the ability to explain the excess return of the A-share main board market of the Shanghai Stock Exchange, and is applicable Degree and efficiency are relatively significant. In general, most regression test results show that the model has good applicability in the Shanghai Stock Exchange A-share market, but there is still some room for adjustment and improvement.Keywords: Three-Factor Model; Portfolio; Value effect; Scale effect;目录一、引言 (1)（一）研究背景及意义 (1)（二）研究思路及内容结构安排 (2)1. 研究思路 (2)2.主要研究内容结构安排 (2)3.创新与不足 (2)二、文献综述 (3)（一）马科维茨投资组合“均值-方差”模型 (3)（二）资本资产定价模型对股票收益率的解释 (3)（三） Fama-French三因子模型的提出和应用 (4)1.Fama-French三因子模型的提出 (4)2.Fama-French三因子模型在国外世界范围内的应用 (4)3.Fama-French三因子模型在中国的应用 (5)三、模型构建及研究方法 (6)（一）Fama-French三因子模型的构建方法 (6)（二）样本选取和研究方法 (8)1.样本选取 (8)2.研究方法 (9)四、实证数据回归检验结果及讨论分析 (9)（一）模型构建与研究逻辑 (9)1.被解释变量的描述统计分析 (9)2.解释变量的描述统计分析 (10)（二）三因子模型的回归讨论与分析 (11)1.三因子模型的计量经济检验 (11)2.参数及模型的显著性检验 (13)3.参数估计的经济学解读 (14)4.截距分析 (15)五、结论 (15)参考文献 (16)致谢 ............................................... 错误!未定义书签。
Fama-French三因子模型及其添加市盈率因子模型在中国股市的适用性研究
Fama-French三因子模型及其添加市盈率因子模型在中国股市的适用性研究Fama-French三因子模型及其添加市盈率因子模型在中国股市的适用性研究导言随着中国证券市场的进一步发展，投资者们对有效的投资组合选择和风险管理的需求也越来越迫切。
因此，寻找一种能够解释股票收益并提供投资决策依据的模型变得尤为重要。
Fama-French三因子模型是一种广泛应用于股票市场的重要模型，通过将资产定价的风险因素分解为市场风险、规模因子和账面市值比因子，提出了一个更全面的资本资产定价模型（CAPM）。
本文将研究Fama-French三因子模型以及其添加市盈率因子模型在中国股市的适用性。
一、Fama-French三因子模型概述Fama-French三因子模型是由经济学家Eugene F. Fama和Kenneth R. French于1992年提出的。
该模型认为，股票的期望收益率可以通过市场风险、规模因子和账面市值比因子来解释。
具体而言，模型包括以下三个主要因子：1. 市场风险因子（Market Risk Factor）：指市场收益率与无风险利率之间的差额，代表了股票的波动风险。
该因子通过计算市场风险溢价（市场收益率与无风险利率之差）来衡量。
2. 规模因子（Size Factor）：指公司的市值大小与股票回报之间的关系。
根据研究，市值较小的公司通常具有更高的回报，因此市值大小将影响到股票的期望收益率。
3. 账面市值比因子（Book-to-Market Ratio Factor）：指公司账面市值比与股票回报之间的关系。
账面市值比是衡量公司市场价值与账面价值之间差异的指标，根据研究，相对较高的比值通常与较低的回报相关联。
通过引入以上三个因子，Fama-French三因子模型试图更全面地解释股票收益率，并为投资者提供更多的投资决策依据。
二、Fama-French三因子模型在中国股市的适用性研究在中国股市，以往的研究多是基于CAPM模型进行的，而Fama-French三因子模型在中国股市的研究还相对较少。
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which born in western countries are suitable China's securities market? That's what we
Fama-French 三因素模型对中国 A 股市场的超额收益率的解释能力更高，但并不能解释
全部的风险因素，三因素模型有改进空间。第三，交易量和换手率都与股票的超额收益
率有密切关系，其中使用换手率因素扩展 Fama-French 三因素模型有助于提高原模型对
投资组合超额收益率的解释力度。
关键词 三因素模型 大市值效应 低账面市值比效应 换手率因素
定性。在随后的研究中，本文主要考察了交易量因素、换手率因素对股票超额收益率的
影响，并最终认为添加换手率因素是一个不错的扩展 Fama-French 三因素模型的方法。
最终本文通过研究认为，第一，中国市场上存在的―大市值效应‖和―低账面市值比
效 应‖。 第 二， Fama-French 三因素模型比 CAPM 更适合解释股票超额收益率，
concerned about. We analysis on application of Fama–French three-factor model in China
security market, and compare to CAPM to determine which is better to explain stock returns.
进行对比检验，最后在众多影响股票收益率的因素中寻找其他因素，通过改进和扩展
Fama-French 三因素模型来寻找更适合中国市场的风险解释模型。
本文选取 2008 年初至 2015 年底，几乎全部的沪深 A 股（不含创业板）公司的周交
易数据进行研究，按照 Fama 和 French 的构建三因素模型的方法进行研究，并创新性的
采用更为精确的市值和账面市值比计算方法，研究结果发现中国存在―大市值公司效应‖
和―低账面市值比效应‖。Fama-French 三因素模型的拟合度上表现良好，但各个参数的
显著性水平与其他学者之前的研究相比表现稍低，截距项大部分显著不为零。同时本文
通过对不同时间窗的数据进行回归测试，检验市值因素系数和账面市值比因素系数的稳
Price-to-Book ration are two useful factors, and so in many countries' securities market. The
model is used in valuation or risk management and so on.
The development of China's securities market has a short time. Some rules of China's
密
级：
学校代码：10075
分类号：
学
号：20130106
经济学硕士学位论文
中国 A 股市场 Fama-French 三因素模型
实证及扩展研究
学位申请人： 蒋锐
指 导 教 师：康书生 教授
学 位 类 别：经 济 学 硕 士
学 科 专 业：金 融 学
授 予 单 位：河北大学
答 辩 日 期：二〇一六年六月
的证券市场获得了验证，因而被广泛应用到资产定价、风险管理等方面。
中国的股票市场发展时间短，不少制度有别于西方发达证券市场。那些诞生于西方
发达证券市场并获得验证的资产定价理论，在中国市场上是否适用，正是本文关注的问
题。本文重点考察 Fama-French 三因素模型在中国证券市场的适用性问题，并与 CAPM
Kenneth French designed a model called Fama–French three-factor model, they used two new
variable to describe the returns of a portfolio, they thought the value of a cops and
I
河北大学经济学硕士学位论文
Abstract
Valuations on assets are an important subject in finance field. With the development of
the stock market, so many kind of the theory of valuation have come out. Eugene Fama and
Date of Oral Examination: June, 2016
摘 要Βιβλιοθήκη 摘要资产定价是金融研究领域的一个重要课题，随着证券市场的发展，各种资产定价理
论层出不穷。法玛（Fama）和弗兰奇（French）于 1993 年在套利定价模型基础上提出
三因素模型，认为市值和账面市值比也是影响股票收益率的重要因素，并且在多个国家
Model in China's A-stock Market
Candidate: JiangRui
Supervisor: Prof.Kang Shusheng
Academic Degree Applied: Master of Economics
Specialty: Finance
University: Hebei University
Classified Index:
CODE:10075
U.D.C:
NO：
20130106
A Dissertation for the Degree of M. Economics
Empirical Evidence of Fama-French
Three Factor Model and Improved
Finally we try to find some new factors to improve Fama–French three-factor model.
We choose almost all corps of Shanghai and Shenzhen security market. We use stocks'