高新技术企业的投融资结构研究分析
高新技术企业融资问题研究
高新技术企业融资问题研究提要高新技术企业是一个国家的核心竞争力，具有高投入、高风险、高收益等特点，决定其融资方式与传统企业相比会有很大不同。
目前，我国在高新技术企业融资方面存在一些壁垒，本文从融资方式及存在的问题出发，提出一些建议。
一、问题的提出“高新技术”是以最新科学成就为基础，主导社会生产力发展方向的知识密集型技术，是基于科学的发现和创新的技术。
而“高新技术产业”则具有高度的创新性、战略性、增值性、渗透性及风险性。
20世纪中叶以来，随着高新技术成果的应用，高新技术产业也有了迅猛发展。
“十六大”中指出：要积极发展对经济增长有突破性重大带动作用的高新技术产业。
最近提出的“十一五”计划更是强调了高新技术产业在国民经济发展中的重要地位。
由于我国高科技产业化起步比较晚，发展的能力与发达国家相比还相对较弱，特别是高新技术企业融资的问题，理论界和实业界一直没有达成共识，本文将以融资方式为起点，研究高新技术企业融资过程中的问题，并提出改进措施。
二、高新技术企业融资方式一般来说，存在两种融资方式：直接融资和间接融资。
直接融资主要有：个人自有的资金、亲戚朋友的借款、企业留利、投资者投入的股利。
间接融资主要包括：债务融资——商业银行融资、商业票据融资、发行债券、政府担保、贷款、贴息融资、出口信贷融资；股权融资——直接上市融资、间接上市融资；兼并或租赁，等等。
三、我国高新技术企业融资中的问题从目前我国高新技术企业融资状况看，主要存在以下问题：1、高新技术企业融资结构不合理。
我国目前大部分的高新技术企业投资主体是国家，企业很少。
除财政资金外，民间资金、金融机构资金无法通过适当的渠道或采取合适的组织形式进入。
2、对高新技术企业的资金投入不足。
我国对高新技术企业的研究和开发费用（R＆D）的投资占国民生产总值的1％，而发达国家则为2％～3％。
由于投资不足，高科技成果很难迅速转化为生产力。
3、高新技术企业获得借贷资金很困难。
我国高新技术企业融资效率研究
我国高新技术企业融资效率研究我国高新技术企业融资效率研究是当前经济发展中的重要课题。
高新技术企业作为经济增长的重要引擎，对融资效率的研究具有重要意义。
本文将从我国高新技术企业融资的现状入手，探讨融资效率的影响因素，并提出提升我国高新技术企业融资效率的对策建议。
一、我国高新技术企业融资现状分析近年来，我国高新技术企业发展迅速，成为经济增长的重要力量。
然而，由于各种原因，这些企业在融资方面仍面临一些困难。
首先是金融机构对于高风险行业持谨慎态度，给予这些企业较少的贷款支持；其次是由于信息不对称和不完全市场竞争等原因，这些企业在股权和债权市场上也难以得到有效支持。
二、影响我国高新技术企业融资效率的因素1. 产权结构：产权结构是影响公司治理和市场反应能力的重要因素。
在我国许多高新技术企业中，国有股权仍占主导地位，导致企业决策权过于集中，难以有效地吸引外部投资者。
2. 创新能力：高新技术企业的创新能力直接影响其融资效率。
创新能力强的企业往往更容易获得投资者的青睐，从而获得更多的融资机会。
3. 信息披露：信息披露是保护投资者权益和提高市场透明度的重要手段。
对于高新技术企业而言，及时、准确、透明地披露信息对于吸引投资者和提高融资效率至关重要。
4. 环境：环境是影响高新技术企业融资效率的重要因素。
相关部门对于这些企业提供的支持和配套措施将直接影响其融资效率。
三、提升我国高新技术企业融资效率的对策建议1. 完善股权结构：鼓励引入外部投资者，减少国有股权比例，并建立健全的公司治理机制。
通过多元化股权结构，提高高新技术企业的治理效率和市场竞争力。
2. 加强创新能力培养：加大对高新技术企业的创新能力培养和支持力度，提供更多的科研经费和创新资源，激发企业的创新潜能。
3. 加强信息披露：加强对高新技术企业信息披露的监管，建立完善的信息披露制度和标准，提高市场透明度。
同时，加强对投资者教育，提高投资者对于信息披露重要性的认识。
高新技术企业投融资问题思考分析
关键词:高新技术；投融资；现状；建议1引言国家竞争优势往往表现在高新技术企业的实力上，近年来，政府部门也不断支持高新技术企业的发展。
然而，高新技术企业的发展较为迟缓，其面临难以筹措资金的难题。
基于现代社会的发展形势下，由培育项目到产品成形，都要求资金的扶持，高新技术企业搞好投融资工作对开发技术和产品形成深远的影响作用。
为此，高新技术企业应实现金融体制的创新，有针对性地进行投融资。
有关工作者应根据高新技术企业高风险、高收益、高投入性、创新性等特点，凭借高新技术取得市场竞争中的优势地位，从而实现理想的经济效益。
本文主要对高新技术企业投融资相关问题进行了分析。
2高新技术企业的特点2.1高收益性特点高新技术企业在新产品和新技术上都要求较大的资金支出，其一方面具备较高的风险性；另一方面也具备较高的收益性。
如果高新技术企业的产品可以研究成功，那么可以比传统的产品获取更高的收益。
并且，一旦高新技术研制成功，可以让企业具备技术优势，从而取得市场竞争优势，形成垄断市场的状态，这样一来，高新技术能够以更高的成本支出不断进行创新，从而实现市场核心竞争力的不断强化。
2.2高风险性和高投入性特点高新技术企业开发每一种产品都具备相应的风险性。
高新技术企业在前期要求很大财力、人力、物力、时间的投入[1]，以及需要接轨先进的科技。
无论是针对一项高新技术的开发历史，还是针对其技术开发和技术原理等方面，都存在相应的不确定性。
并且，高新技术企业的研发与市场存在非常密切的联系，能不能把握市场的实际需要，且在激烈的市场竞争环境中开发适宜实际需要的产品，这都存在显著的风险性。
2.3创新性特点高新技术产品以含量高的科技水平而著称，高新技术产品具有非常快的更新速度，并且，只有在周期范围创新产品，才可以推动高新技术企业的可持续发展，也只有将创新技术渗透至生产工艺过程中，才可以推动高新技术企业生产经营的正常进行。
因此，高新技术企业具备创新性的典型特点。
高新技术企业融资策略研究
高新技术企业融资策略研究随着经济的快速发展，高新技术企业在推动经济增长、促进产业升级等方面发挥着越来越重要的作用。
由于高新技术企业的业务特点和技术创新的不确定性，它们往往面临融资难、融资成本高等问题。
研究高新技术企业融资策略，对于促进高新技术企业的快速成长，进一步推动科技创新具有重要意义。
本文将对高新技术企业融资策略进行深入研究，探讨适合高新技术企业的融资方式和策略，以期为高新技术企业的融资提供一些有益的启示。
一、高新技术企业融资现状高新技术企业一般具有技术含量高、市场风险大、资本需求量大等特点，传统融资渠道往往难以满足其融资需求。
高新技术企业融资的主要方式包括自筹资金、银行贷款、发行股票、发行债券、风险投资等。
由于高新技术企业的创新性和不确定性，其融资成本较高，而且难以找到合适的融资方式。
据统计，目前我国高新技术企业的自有资金比重较高，而股权融资和债权融资的比重较低，这导致了高新技术企业在资本市场上的作用相对较小，融资渠道相对狭窄。
针对高新技术企业的融资困境，我们需要从融资策略的角度出发，寻找合适的融资方式和策略。
高新技术企业应加强自身技术创新，增强市场竞争力。
在技术创新方面，高新技术企业应加大研发投入，不断提高自身技术水平和产品质量，从而提升企业的核心竞争力，为融资打下基础。
高新技术企业应积极拓展融资渠道，多样化融资方式。
目前，高新技术企业主要依靠股权融资和债权融资，但这两种融资方式存在着一定的局限性，需要探索更多的融资方式。
可以通过与银行合作，发行专项债券，引进战略投资者等方式进行融资。
高新技术企业还可以通过政府补贴、科技项目资助、股权众筹等方式筹集资金，降低融资成本，拓宽融资渠道。
在高新技术企业融资策略方面，我们提出以下几点建议。
高新技术企业应加强内部管理，提高盈利能力。
只有盈利能力强的企业才有更多的融资渠道和方式。
高新技术企业应加强与政府的合作，争取更多的政策支持和资金补贴。
政府对于高新技术企业的发展具有重要意义，高新技术企业可以通过与政府的合作，获得更多的政府支持。
高新技术企业融资策略研究
高新技术企业融资策略研究随着高新技术企业的快速发展和壮大，对融资的需求也越来越大。
融资对企业而言是非常重要的，尤其是对高新技术企业来说更是如此。
因为高新技术企业需要不断进行技术研发和创新，而这些需要大量的投资。
如何制定合适的融资策略，成为高新技术企业必须面对的重要问题。
一、常见融资方式目前常见的融资方式主要有以下几种：1、股权融资这是企业通过售出自身的股份来获得融资。
由于高新技术企业初期规模较小，而且他们需要大量的资金来启动和发展业务，因此股权融资是一种不错的选择。
同时，高新技术企业在发展过程中需要不断对其技术和研发进行投入，而股权融资可以为这些投入提供资金保障。
债权融资指的是企业向银行或其他金融机构申请贷款。
债权融资方式相对股权融资更为稳定，适合企业短期内的资金需求。
高新技术企业可以通过借款满足资金需要，同时还可以加强与金融机构的合作关系，为今后融资打下基础。
3、股票上市股票上市是企业最终的目标之一，可以为企业带来更大的资金来源。
但是，上市是个漫长的过程，需要企业付出大量的时间和精力。
仅仅上市还不足以保证企业的成功，企业还需要积极开拓市场、不断创新、主动洞察市场变化等。
4、天使投资天使投资是指个人或机构专门为初创企业投资的一种方式，即提供种子资金。
这种方式比较适合刚刚成立的高新技术企业，能够为企业带来资金支持、资源支持和智力支持。
高新技术企业要制定合适的融资策略，需要从多个方面考虑。
1、根据企业的发展阶段选择融资方式不同阶段的企业面临的经营环境和资金需求都不同。
比如，初创期的高新技术企业需要快速获得资金支持来启动业务，因此股权融资是一个不错的选择。
而成长期的企业因为已经有稳定的产品和客户，已经具备了一定的市场占有率，此时可以选择与金融机构合作，通过贷款和债券发行来获取资金。
而成熟期的企业则可以通过股票上市来获得大量资金支持。
2、提高企业的财务透明度企业应该及时公布财务报表，让潜在投资者清楚了解企业的财务状况和经营情况。
高新技术企业融资策略研究
高新技术企业融资策略研究高新技术企业是指在国家和地方政府支持下，致力于研究和开发的科技领域企业。
这类企业所从事的业务具有高风险、高成本、高技术含量的特点，因此需要大量的资金支持以确保运营。
高新技术企业的融资面临的主要问题是资金来源不足和难以得到融资机构的支持。
这些问题的解决需要采取有效的融资策略。
以下是一些高新技术企业可以采用的融资策略：1.自筹资金高新技术企业应该尽快开始筹集自己的资金，包括内部资金和外部投资。
这些资金可以用于企业运营和发展。
高新技术企业应该尽可能减少运营成本，以便更加有效地利用自有资金。
2.股权融资股权融资是通过发行股份来筹集资金的一种方式。
高新技术企业可以发行股票给外部投资者，来解决资金短缺的问题。
股权融资的好处是可以获得大量的资金并且不需要偿还，但是企业需要承担发行股票的成本，并且需要担负股东的权益和股利支付等责任。
3.债权融资债权融资指的是企业向金融机构等借款的一种方式。
高新技术企业可以向银行贷款或发行债券来获得资金。
债权融资的好处是企业可以快速获得大量的资金，但是需要承担高额的利息和借款所带来的难以承受的负担。
4.众筹众筹是通过向广大人群发起融资请求来筹集资金的一种方式。
高新技术企业可以通过众筹平台向社会公布自己的融资需求，从而得到社会资金的支持。
众筹的好处是可以获得大量的资金并且无需向投资人支付股息或利息，但是需要承担众筹平台的费用等成本。
总之，高新技术企业需要通过有效的融资策略来解决资金短缺问题。
不同的融资方式各有优缺点，企业需要根据自身的情况和需求，选择最适合自己的融资方式。
同时，企业应该加强内部管理，提高技术水平和产品质量，以提升企业的发展和融资能力。
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高新技术产业的界定
• OECD：高新技术这一词自从20世纪60-70年代以来就被反复使 用，对其范畴的界定也各不相同。其中，最具代表性的是经济 合作与发展组织（OECD）基于产业R&D（研究与开发）经费 强度的界定方法。OECD所考虑的不仅考虑了直接的R& D经费， 而且考虑了间接R& D经费。他们根据R& D总经费（直接经费 与间接经费的总和）占总产值的比重、直接R& D经费占总产 值的比重和直接R & D经费占增加值比重三项指标明显高于其 他行业的那些产业定义为高新技术产业。尽管其他一些指标也 与技术水平高度相关，如科研人员占总员工数的比例等，但这 些指标内涵过于宽泛而且缺少可比性，所以我们认为OECD的 定义相对而言较为科学。
3、高风险性。首先，高新技术投资失败率常常达到一半以上；其次，在 投入的最初阶段只是净投入，只有经过持续大量的投入之后才会有产出， 这种收益过程的严重滞后，更是加剧了投资风险；再次，高新技术企业 多为一些中小企业，信息不对称情况比较严重，这既包括了投资需求与 融资需求的不对称，也包括了项目内容的风险信息与收益信息的不对称。
• 早期理论
传统企业融资理论
• 净收益理论假定企业的资金来源不受限制，两种方式的融资成本 保持不变。由于债权人有优先求偿权，风险相对较低，债务融资 成本一般要低于股权融资成本。因此，如果企业债务融资比例越 大，财务杠杆越高，企业资本加权成本就越低，企业价值就会越 高。因此，净收益理论认为企业应该尽可能的使用债务融资手段， 以提高企业价值。
• M-M定理（1977年）。莫迪格利安尼和米勒在1977年又将个人所得税纳入 了模型之中，结果发现：个人所得税的存在，会部分抵消所得税的节税利 益，但负债的节税作用仍然存在，结论仍然认为，企业的负债率越高越好， 并仍然认定债务融资方式仍然优于股权融资方式。
高新技术企业的融资策略研究
高新技术企业的融资策略研究随着现代科技的飞速发展，高新技术企业正在逐渐成为国民经济中重要的生力军。
然而，伴随着创业的艰辛和市场竞争的加剧，这些企业也面临着巨大的融资难题。
要想实现快速成长，高新技术企业必须制定出合适的融资策略。
本文将对高新技术企业的融资策略进行探讨和分析。
一、融资定义融资是指企业通过外部渠道获取资金的行为，包括Equity Financing（股权融资）和Debt Financing（债务融资）两种方式。
股权融资是改变企业所有权结构，以换取投资者提供的资金，以期获得企业未来内部资产升值所带来的投资收益；债务融资则是利用企业固定资产以及未来收益作为质押，获得银行、金融机构等垫资方提供的借款。
二、融资策略的制定制定融资策略需要综合考虑企业的发展阶段、经营业绩、市场需求、行业环境、融资成本和风险控制等因素，制定出符合企业实际情况的融资方案。
（一）根据企业发展阶段划分融资策略针对不同的企业发展阶段，制定不同的融资策略非常重要。
初创期企业需要进行Seed Financing（种子融资）、Angel Financing（天使投资）、Pre-A Financing（前期融资）等方式来进行融资。
中期阶段企业则需要注重股权融资，在资本市场上通过IPO（首次公开募股）等方式进行融资。
后期阶段企业则更多关注债务融资，通过银行贷款、债券发行等方式进行资金筹措。
因此，根据企业不同的发展阶段，合理选择融资方式和时间非常关键。
（二）根据行业环境制定融资策略不同的行业也有着不同的融资风险和融资方式。
例如，科技类企业具有较高的创新性和风险性，但是由于其具有爆发性的市场挖掘和占领能力，在市场营销和技术研发方面需要更多的资金支持。
而制造业企业则更多关注债务融资，通过抵押固定资产等方式进行融资获得资金。
对于高科技行业的企业来说，较好的融资渠道是私募股权投资、天使投资、风险投资和中小企业股权交易平台等。
（三）合理选择股权融资和债务融资随着市场经济的发展，借助股权融资的企业数量逐年增多。
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M-M定理及其修正
• 莫迪格利安尼和米勒（Modigliani & Miller, 1958）在净营业收入理论上提 出了著名的M-M定理，奠定了现代融资理论的基石。
• M-M定理（1958年）。通过严格数学推导，证明了在一定的假设条件下， 企业价值与他们所采用的融资方式无关。但由于该定理假设条件过于繁多， 没有考虑企业和个人所得税、企业破产风险、资本市场的不完善等因素， 其结论在现实生活中遇到了较大的挑战。
• 不对称信息理论。梅耶斯（Stewart Myers, 1984）等学者提出。认为外 部融资成本除了我们通常考虑的成本之外，还要考虑新发行证券被低估的 成本，这样的话，企业在进行融资决策时，会首先考虑内部资金，债务融 资也会优于股权融资，只有这样，企业才能避免不必要的新发行证券被低 估的成本。这一理论的基点有三个：
50
债权投资者的收益
收益
40
股权投资者的收益
30
20
10
0 0
公司利润
10
20
30
40
50
60
融资选择对高新技术企业的挑战
Arrow在1962年的论文Economic welfare and the allocation of resources for invention中提到了创新企业在融资中所面临的上述困 境。他认为，融资方式差异是市场不完善导致的，所以应该通过 政府干预来解决。
高新技术企业的投融资结构研究
20世纪90年代以来，美国经济保持了持续而稳定的增长。人们认为，新 经济时代已经到来。其中，高新技术产业，尤其是包括信息技术、通讯技术 在内的ICT（Information, Communication, Technology）三部门，作为新经济
的核心部门，其增长尤其引人注目。
比利 时
加拿 大
德国 法国 英国
意大 利
融资金额（单位：10亿美元）
日本
荷兰
美国
IT业融资总额
8
64
68
33
97
9
48
33 310
股票
4
50
33
4
23
6
20
13
-76
债券
-
5
-18
11
63
0
-4
20 272
银行贷款
3
2
-1
8
12
3
-3
-
-
各种融资方式所占比例（%）
股票
46
78
49
12
24
61
42
40
• 公司融资结构的选择是基于委托代理理论（Jensen 和 Meckling, 1976)： 企业经营者作为代理方，对行业情况与本公司前景等诸多方面拥有比外部 投资者（委托方）更多的信息，从而形成信息不对称。因此一般社会投资 者不愿意对这类企业投资。
• 新经济部门在外源融资上受到的限制逼使它们在创业初期只能主要依赖家 庭、朋友的资金支持、天使资金（Business angel）的支持与公司发起人 的自我积累；
我们的观点
• 企业的最优融资决策是动态的，应该根据企业具体情况 来作出判断与决策；
• 通常情况下，企业的融资存在优序关系：
– 内部融资优先于外部融资； – 外部融资下债务融资优先于股权融资。
• 对于高科技、新经济等中小规模创新企业：
– 外源风险融资优于内部融资； – 然后按以上顺序从内源到外源； – 从债务融资到股权融资； – 从分散性多元投资到借以退出的吸收战略投资
-25
债券
-
7
-26
33
65
1
-9
60
88
银行贷款
39
3
-2
26
12
32
-7
-
-
占非金融类企
业融资总额的
5
比例
30
8
8
29
9
未知 15
15
注：表中数据为1995-2000年各国累计数，单位为10亿美元，其中德国、法国仅有1996-2000年数 据，股票包括公募证券与私募证券；英国1998-2000年数字为估计值，股票与债券为发行总额； 意大利为1996-1999年数字；日本为1996-2000年数字，股票为发行总额。
年份 资金筹集净额 股票发行净额2 债券发行净额
其他借贷3 资本性支出
1980年以来美国真实国民生产总值增长情况
8.00
6.00
增长率（%）
4.00
2.00
0.00
1980 -2.00
1985
1990
1995
2000
-4.：高新技术这一词自从20世纪60-70年代以来就被反复使 用，对其范畴的界定也各不相同。其中，最具代表性的是经济 合作与发展组织（OECD）基于产业R&D（研究与开发）经费 强度的界定方法。OECD所考虑的不仅考虑了直接的R& D经费， 而且考虑了间接R& D经费。他们根据R& D总经费（直接经费 与间接经费的总和）占总产值的比重、直接R& D经费占总产 值的比重和直接R & D经费占增加值比重三项指标明显高于其 他行业的那些产业定义为高新技术产业。尽管其他一些指标也 与技术水平高度相关，如科研人员占总员工数的比例等，但这 些指标内涵过于宽泛而且缺少可比性，所以我们认为OECD的 定义相对而言较为科学。
Philpott 1994认为，高新技术企业不能通过提供抵押品来消除潜在 的道德风险，因此，债务融资上明显存在着的困难导致了高新技 术企业只能从股权融资上去寻求出路。
我们将高新技术企业这种被迫的非优化融资倾向称之为“股权融 资偏好”。 但问题是即便它们想进行股权融资，也存在很大困难。
高新技术企业的一般融资方案
– 尽管无形资产仍占据重要地位， 但是投资者已经可以基于已有销 售业绩对高新技术企业价值作出 评估；
– 随着企业经营的持续，有形资产 的积累不断增加；
– 企业规模扩大一般会带来透明度 的提高，证券分析家与评级机构 的参与会减小信息的不对称程度， 高额的证券承销与咨询费用也不 再成为外源融资的障碍。
直接融资与间接融资：银行贷款仍然占据主导地位 2000年
意义：
1、可为高新技术产业发展创造良好金融环境，从而有效规避金融风险；
2、有利于金融特别是高新技术企业的融资创新；
3、促进发展中国家高新技术产业、企业和金融市场的发展、完善。
企业融资理论：从传统早期到现代理论
• 早期理论
传统企业融资理论
• 净收益理论假定企业的资金来源不受限制，两种方式的融资成本 保持不变。由于债权人有优先求偿权，风险相对较低，债务融资 成本一般要低于股权融资成本。因此，如果企业债务融资比例越 大，财务杠杆越高，企业资本加权成本就越低，企业价值就会越 高。因此，净收益理论认为企业应该尽可能的使用债务融资手段， 以提高企业价值。
高新技术企业：融资困境与解决出路
两种融资方式在投资人的收益状况与风险上的差异。在债务融资 情况下，如果企业经营成功，债权人的收益仅限于贷款额与所收取 的利息，而企业如果经营失败，债权人很难避免损失。而在股权融 资的情况下,投资者的收益与企业的经营息息相关,固然企业失败概 率很大,但是如果企业成功的话,其收益也很大。债券投资者收益函 数呈凹函数，而股权投资者收益函数呈凸函数即反映了这种差异。
– 企业会竭力避免通过发行普通股或其他风险证券来取得对投资项目的融资； – 为使内部融资能满足达到正常权益投资收益率的投资需要，企业必然要确定
一个目标股利比率； – 在满足安全的前提下，企业才会计划通过外部融资以解决部分资金需要，而
且会从发行风险较低的证券开始。这样，该理论就解释清楚了优序融资理论 的两个中心思想：偏好内部融资；如果需要外部融资，则偏好债务融资。这 一理论得到了泰特曼和维斯塞尔斯（Titman & Wessels, 1988）的检验，间 接证明了其正确性。
3、高风险性。首先，高新技术投资失败率常常达到一半以上；其次，在 投入的最初阶段只是净投入，只有经过持续大量的投入之后才会有产出， 这种收益过程的严重滞后，更是加剧了投资风险；再次，高新技术企业 多为一些中小企业，信息不对称情况比较严重，这既包括了投资需求与 融资需求的不对称，也包括了项目内容的风险信息与收益信息的不对称。
70.00%
60.00%
50.00%
40.00%
30.00%
20.00%
10.00%
0.00%
银行贷款
债券
股票
其他
美国 英国 法国 德国 日本 加拿大
但股票或股权融资重要性的上升仍然不可低估，特别是非交易所融资渠道
高新技术企业与融资结构特征
高新技术产业特征决定融资方式选择
西方国家IT业融资概况
– 当企业债务融资比例较高的 时候，企业通常会不适当地 进行高风险的投资，如果投 资失败，债权人承担风险； 而如果投资成功，企业在偿 还债务及利息的同时，还可 获得收益，
• 结果。风险与投资收益的非 对称配置导致企业的非道德 性融资行为。
• 公募证券融资。即债券与股 票融资。这时高新技术企业的 融资模式与传统企业不断趋同， 因为：
– 风险资本的投资办法优势。如通过混合证券消除信息不对称所可能造成的问 题。有了混合证券，如果公司经营不佳，风险资本家就会对其全面接管，如 果公司经营尚可，风险资本家就不会对公司经营施加较多控制，如果公司经 营业绩优异，风险资本公司则只会保留对现金流的控制。
外源融资的选择
• 银行债务融资。银行试图通 过高利率分享企业经营成果 以补偿它所承担的高风险， 结果，在融资者与债权者之 间引发利益冲突的可能性大 大增加：
ECB：20世纪中期以来，人类社会进入了第三次技术革命时期， 信息技术成为这一次技术革命的标志。ECB（2000）认为：在信 息、通讯、技术等领域发生的显著的技术变化是新经济的重要推 动力量。因此，本文将着重以信息技术、通讯技术等高新技术产 业（Information, Communication Technology）作为研究对象。