财务管理第三章风险价值

第三章 风险价值本章基本架构图解风险的定义和分类认识风险 投资者的风险偏好 风险价值收益的涵义 名义收益率认识收益 预期收益率收益的类型 必要收益率实际收益率风险收益率方差2σ 标准差σ 标准离差率V 单项资产风险和收益 βf k R b V =+⨯风险和收益的关系()f m f k R R R β=+-组合方差组合标准差协方差 p βm f p f i mR R K R σσ-=+⨯ ()p f p m f K R R R β=+-单项资产风险的度量 风险的度量单位 风险和收益的关系资产组合的风险和收益第一节认识风险风险是人们常常挂在嘴边的词，那究竟什么是风险呢？在认识风险的过程中，出现过不同的对风险的解释。

到目前为止，对于风险的定义仍众说纷纭，尚未有个一致的说法。

一、风险的定义在理论上，比较有代表性的观点有三种：第一种观点是把风险视为机会，认为风险越大可能获得的回报就越大，相应地可能遭受的损失也就越大；第二种观点是把风险视为危机，认为风险是消极的事件，风险的发生可能产生损失，这常常是大多数企业所理解的风险；第三种观点介于两者之间，认为风险是预期结果的不确定性，即在决策中如果将来的实际结果与预想的结果有可能不一致，就意味着是有风险的。

在财务管理中用到的风险倾向于第三种观点，是指在一定条件下和一定时期内可能发生的实际收益与预期收益的偏离程度，即预期收益的不确定性。

比如某人期望得到8%的投资报酬率，但由于多种因素的影响，实际可能获得的报酬率为6%，也可能为10%，实际可能的结果与期望的报酬产生了偏离，这种偏离的程度越大，风险越高；偏离的程度越小，风险越小。

二、风险的分类风险可以从不同的角度划分，最常见的是从风险产生的根源来划分，将风险分为系统性风险和非系统性风险。

1. 系统性风险系统性风险，也称市场风险、不可分散风险，是指由影响所有企业的因素导致的风险，如利率风险、通货膨胀风险、市场风险、政治风险等均是系统性风险。

通常，系统性风险产生的根源是来自企业外部的变化，比如经济的周期性波动、战争、利率的变化、通货膨胀等非预期因素的影响。

由于这些因素将影响市场中所有的资产，投资组合也不能分散掉系统性风险，因而，系统性风险是不可分散的。

2. 非系统性风险非系统性风险，也称公司特有风险、可分散风险，是指发生于某个行业或个别企业的特有事件造成的风险，如信用风险、财务风险、经营风险等。

通常，非系统性风险来自特定企业，是这些企业所特有的，不影响其他企业，比如罢工、诉讼、新产品开发失败、失去重要的销售合同等，这类事件是非预期的，随机发生的，只影响一个或少数公司，不会对整个市场产生太大的影响。

非系统性风险是可以通过多样化投资来分散的，即发生于一家公司的不利事件可以被其他公司的有利事件所抵消。

当代证券组合理论认为，不同股票的投资组合可以降低公司的特有风险，但组合中股票的种类增加到一定程度，其风险分散化效应就逐渐减弱。

如果是充分的有效投资组合，则可以分散掉全部非系统性风险。

将总风险分为系统性风险和非系统性风险，对研究风险的度量有着重要的意义。

由于非系统风险可以通过分散化消除，因此一个充分的有效投资组合几乎没有非系统性风险。

对于有效组合来说，非系统性风险可以被忽略，投资者只需关心系统性风险。

通常我们假设投资者都是理智的，他们都会选择充分投资组合，非系统性风险将与资本市场无关，市场不会对非系统性风险给予任何价格补偿，但投资者必须承担系统性风险并可以获得相应的风险补偿。

三、投资者的风险偏好投资者的风险偏好不同，意味着风险承受能力不同，风险价值也将不同。

从理论上讲，投资者对待风险的态度可能有以下三种。

1. 风险厌恶有些投资者不喜欢风险，他们厌恶风险，容不得风险。

当对具有相同的预期收益率的投资项目进行选择时，厌恶风险的投资者通常会选择其中风险最低的项目。

然而，厌恶风险并不意味投资者不准备进行风险性投资，只是风险厌恶者对高风险的项目要求有比风险偏好者更高的收益来作为回报才肯去投资。

2. 风险中性有些投资者对风险持无所谓的态度，他们不关心风险的大小，不介意一项投资是否具有比较确定或者不那么确定的结果。

他们只关心预期收益率的高低，只根据预期收益率的高低来选择是否投资。

这样的投资者对风险不要求补偿，他们对预期收益率相同但风险水平不同的两个项目在选择时没有偏好。

3. 风险偏好有些投资者喜欢冒险，他们承受风险的能力往往较高，风险偏好者一般会选择具有较高风险水平的项目，以期获得可能的高收益。

虽然有些投资者是爱好风险者，另有一些投资者可能是风险中立者，但是绝大多数投资者都是风险厌恶者。

四、风险价值风险是实际结果偏离预期目标的可能性，有向好的方向偏离的可能，也有向不好的方向偏离的可能，是机会与危险的组合。

由于更多的人是风险厌恶者，比起可能获得的超额收益，他们更害怕发生额外的损失。

因此，风险常常被理解为，实际结果将不如预期结果而遭受损失的可能性。

对于理性投资者来说，宁愿要肯定的某一报酬，而不愿意要不肯定的同一报酬。

对他们来说，要冒风险投资，就需要有额外的补偿。

风险价值就是投资者冒风险投资而获得的超过货币时间价值的额外报酬。

风险价值，又称风险收益、风险报酬、风险溢价或风险溢酬，它是预期收益超过无风险收益的部分，反映了投资者对风险资产投资而要求的风险补偿。

风险价值有两种表示方法，即风险收益额和风险收益率。

风险收益额是投资者因冒风险投资而获得的超过货币时间价值和通货膨胀补偿的额外收益，又称为风险报酬额；风险收益率是风险收益额与投资额的比率，又称为风险报酬率。

由于风险收益率或风险报酬率是相对数指标，便于比较和计算，在财务管理中通常用风险收益率或风险报酬率来表示风险价值。

风险与收益相对应的原理，否定了传统投资将预期收益最大化作为决策准则的思想。

现代投资理论所确立的风险价值观念，要求投资者在选择投资品种时，将风险和预期收益结合起来进行分析，在权衡这二者的关系后才能做出有利的财务决策。

第二节 认识收益风险价值观念是财务管理的重要观念，有人戏称财务管理第一观念是货币时间价值观念，排行第二的就是风险价值观念。

风险价值观念的核心反映了风险和收益之间的关系，反映了投资者因冒风险投资而获得的额外补偿，这种额外补偿就是超额收益。

上节我们了解了风险，说风险是实际结果与预期结果偏离的程度，本节我们了解一下收益的相关概念。

一、收益的含义收益，又称报酬，一般是指初始投资的价值增量。

收益可以用利润来表示，也可以用现金净流量来表示，这些都是绝对数指标。

在实务中，企业利用更多的是相对数指标，即收益率或报酬率。

收益率，又称报酬率，是衡量企业收益大小的相对数指标，是收益和投资额之比。

收益率实质上就是利率，只不过是站在投资者角度上来衡量的利率。

在财务管理中我们将用到很多收益率，它们的区分比较重要，一定要能够区别不同收益率的涵义与作用。

二、收益的类型1. 名义收益率名义收益率又称名义报酬率，在不同的情况下，对名义收益率有不同的理解：① 认为名义收益率是票面收益率，比如债券的票面利率、借款协议的利率、优先股的股利率等。

这时的名义收益率是指在合同中或票面中标明的收益率。

② 按惯例，一般给定的收益率是年利率，但计息周期可能是半年、季度、月甚至日。

因此，如果以年为基本计息期，给定的年利率就是名义利率或名义收益率。

如果一年复利计息一次，名义收益率就等于实际收益率；如果按照短于一年的计息期计算复利，实际收益率与名义收益率不同，名义收益率与实际收益率的换算关系是：实际收益率＝(1＋r /M )M－1，式中，M 是一年复利的次数，r 是名义收益率。

③ 在存在通货膨胀的情况下，名义收益率是实际收益率、通货膨胀补偿率和实际收益率与通货膨胀补偿率之积的和，用公式表示如下： n r r r r i ir =++ （3.1）式中，n r 表示名义收益率；r r 表示实际收益率；i 表示通货膨胀补偿率。

一般情况下，上式中的r ir 相对其他两项来说，数值较小。

所以有时为了简化计算，也可以将上式写为：n r r r i =+2. 预期收益率预期收益率又称预期报酬率，也称为期望收益率，是指在不确定的环境中可能获得的收益率，是以相应的概率为权数的加权平均收益率，预期收益率＝i i w K ∑。

预期收益是数学期望，并不代表将来可能获得的收益，而只是反映了我们对一切可能获得的有关信息进行合理分析后对对资产未来平均获利能力的一种估计。

本书将在本章第三节和第四节详细介绍单项资产的预期收益率和资产组合的预期收益率的计算方法，在此不再赘述。

3. 实际收益率实际收益率又称实际报酬率，是相对于名义收益率和预期收益率而言的，对实际收益率的理解如下：① 与预期收益率相对应，实际收益率是指已经实现或确定可以实现的收益率，是个事后计算的收益率，是实实在在可以得到的收益率。

② 与名义收益率相对应，在一年内多次复利计息的情况下，实际收益率，即有效年利率＝(1＋r /M )M－1，式中，M 是一年复利的次数，r 是名义收益率。

③ 在存在通货膨胀的情况下，实际收益率是名义收益率与通货膨胀补偿率的差，即r n r r r i ir =--。

4. 必要收益率必要收益率，也称为必要报酬率，是指投资者进行投资所要求的最低报酬率，表示投资者对某项投资要求的合理的最低收益率。

投资者进行投资是为了获得报酬，必要收益率是投资者根据市场使用资金的报酬率和风险因素预测的合理的、最低应得到的报酬。

通常必要收益率在计算中只考虑因承担系统性风险而要求的风险溢价，不包括因承担非系统性风险而要求的风险溢价，因为非系统性风险可以通过投资多样化减少甚至消除，因而不给予补偿。

必要收益率是一个非常重要的收益率。

因为它通常可以作为投资方案的取舍率。

通常来说，如果某项投资的预期收益率高于投资者要求的必要收益率，投资者就应投资；反之，则不应投资。

5. 无风险收益率无风险收益率是指不考虑风险因素时所确定的收益率，它是货币时间价值率（纯利率）与通货膨胀补偿率之和，一般用短期国库券利率来近似衡量。

6. 风险收益率风险收益率是风险收益额与投资额的比率，又称为风险报酬率，是投资者进行投资因承担风险而要求超过无风险收益率部分的额外收益。

考虑到风险收益，投资者的预期收益率就由无风险收益和风险收益两部分组成，即：预期收益率=无风险收益率＋风险收益率用公式表示为：f R K R R =+ （3.2） 式中，K 表示预期收益率，f R 表示无风险收益率，R R 表示风险收益率。

其中：无风险收益率f R =货币时间价值率＋通货膨胀补偿率第三节 单项资产的风险与收益风险价值观念的核心是风险—收益权衡原则，风险—收益权衡原则是风险和收益的对等原则，该原则要求投资人必须对收益和风险作出权衡，为追求较高收益而承担较大风险，或者为减少风险而接受较低的收益。