资产定价模型

在人都是理性的情况下，都会投资无风险投资和M投资的组 合，其他的机会集失效。切点M处代表资产都投资M所以对 应的收益和风险都是M机会对应的坐标，如果资产一部份投 资M另一部分投资无风险Rf那么就是M点左侧，因为收益降 低了，风险也降低了。 反之我把资产全投资M外还想投资， 就要向无风险利率Rf借贷，用借来的钱投资M这就是M点右 侧。
假设： 资本资产定价模型假设所有投资者都按马克维茨的资产选择理论进行投资，对期望收益、方 差和协方差等的估计完全相同，投资人可以自由借贷。基于这样的假设，资本资产定价模型 研究的重点在于探求风险资产收益与风险的数量关系，即为了补偿某一特定程度的风险。
投资假设表明：第一，投资者是理性的，而且 严格按照马科威茨模型的规则进行多样化的投 资，并将从有效边界的某处选择投资组合；第 二，资本市场是完全有效的市场，没有任何磨 擦阻碍投资。者应该获得多少的报酬率。
（二）套利定价理论假设 APT模型相较于CAPM没有以下假设：
1、单一投资期 2、不存在税收 3、投资者能以无风险利率借贷 4、投资者以回报率的均值和方差为基础选择投资组合
（三）套利组合 无风险套利组合的构建是以因素模型为基础的。构建一个无风险套利 组合，需要满足以下三个条件：
(1) 初始投资为零 (2) 组合的风险为零 (3) 组合的收益率为正
在这条有效的边界曲线上的所有点都是最有效的 投资组合点,而在有效边界以内各点的投资组合者是 非有效的。由于在有效边界上的每一种资产组合都 是最有效的投资点,因此,投资者选择哪一点组合取决 于投资者偏好即投资差异曲线。图中的I1,I2分别代 表两种不同的投资偏好的无差异曲线，当投资者1选 择N点,能使该投资者获得满意的有效投资组合。而 投资无差异曲线I2与有效边界EF相切于M点,则表明 投资者2具有进攻型投资偏好,他愿意以较高的风险换 取更大投资报酬率。
当资本市场达到均衡时，风险的边际价格是不 变的，任何改变市场组合的投资所带来的边际 效果是相同的，即增加一个单位的风险所得到 的补偿是相同的。按照β的定义，代入均衡的资 本市场条件下，得到资本资产定价模型：
1、资本市场线 2、市场组合 3、证券市场线 4、SML与CML的比较 5、应用
资本市场线(CML Capital Market Line)只适用于有效的投资组合： 是表明有效组合的期望收益率和标准差之间的一种简单的线性关系的一条射线。它是沿着投
6、风险与收益 ● 风险与收益的度量 ● 均值方差模型 ● 资本资产定价模型 ● 无套利定价模型 7、加权平均资本成本 ● 贝塔（β）的估计 ● 加权平均资本成本（WACC） 8、有效市场假说 ● 有效资本市场的概念 ● 有效资本市场的形式 ● 有效市场与公司财务 9、资本结构与公司价值 ● 债务融资与股权融资 ● 资本结构 ● MM 定理 10、公司价值评估 ● 公司价值评估的主要方法 ● 三种方法的应用与比较
资组合的有效边界，由风险资产和无风险资产构成的投资组合。CML线上的任何一个投资组 合都满足。 它描述了市场均衡时，有效证券组合的期望回报率和风险之间的关系。当风险增加时，对应 的期望回报率也增加；其余的证券组合都落在这条直线上。
资本市场线揭示出持有不同比例的无风险资产和市场组合情况下风险和预期报酬率的权衡关系。 在M点的左侧，你将同时持有无风险资产和风险资产组合。在M点的右侧，你将仅持有市场组 合M，并且会借入资金以进一步投资于组合M。
CML实际上是SML的一个特例，一个证券和一个证券组合有效率的时候， 即该证券或证券组合与市场组合的相关系数=1，此时证券市场线与资本 市场线就相同了。
CAPM的缺陷 1、资本资产定价模型确实成立，但是，检验采用的是“市场”投资组合，不能完 全、恰当地代表真实的市场投资组合。 2、资本资产定价模型未考虑到市场的不完善，如借入紫金的成本与限制，对卖空 的限制与成本，对不同资产的不同税收政策以及人力资本等不可交易的重要资产。 这些因素可能随技术、机构组成和政策法规的变化而变化。 3、资本资产定价模型的假设条件过于严格，缺乏现实性。要增强其现实性就必须 增加一些现实因素。
资本资产定价模型
证券及其它风险资产的投资首先需要解决的是两个核心问题：即预 期收益与风险。 那么如何测定组合投资的风险与收益和如何平衡这两 项指标进行资产分配是市场投资者迫切需要解决的问题。正是在这样 的背景下，在50年代和60年代初，马可维兹理论应运而生。
Markowitz投资组合理论
假设：
由上式可知，风险资产的收益由两部分组成：一是无风 险资产是收益Rf，二是市场风险溢价收益。它表明：
a、风险资产的收益高于无风险资产的收益率； b、只有系统性风险需要补偿，非系统性风险可以 通过投资多样化减少甚至消除，因而不需要补偿； c、风险资产实际获得的市场风险溢价收益取决于 βi的大小，βi越大，则风险贴水（Rm-Rf）就越大， 反之，βi越小，风险贴水就越小。
横坐标不同 CML横轴是标准差。(既包括系统风险又包括非系统风险。) SML横轴是贝塔系数。(只包括系统风险。)
纵坐标不同。 CML表示期望报酬率即投资后期望获得的报酬率。 SML表示要求收益率即投资前要求得到的最低收益率。
所代表的意义不同。 CML揭示的是持有不同比例的无风险资产和市场组合情况下风险和报酬的权衡关系。 SML揭示的是在均衡市场下单个证券或组合本身的风险和报酬之间的对应关系。
公司理财 主要内容
1、公司财务概述 ● 什么是公司财务 ● 财务管理目标 2、财务报表分析 ● 会计报表 ● 财务报表比率分析 3、长期财务规划 ● 销售百分比法 ● 外部融资与增长 4、折现与价值 ● 现金流与折现 ● 债券的估值 ● 股票的估值 5、资本预算 ● 投资决策方法 ● 增量现金流 ● 净现值运用 ● 资本预算中的风险分析
CAPM的应用：主要用于证券定价
APT 套利定价理论
套利定价理论APT(Arbitrage Pricing Theory) 是CAPM的拓广,由APT给出的 定价模型与CAPM一样,都是均衡状态下的模型,不同的是APT的基础是因素模型。
在因素模型的基础上，推导出套利定价理论。套利定价理论的核心思想是： 如果市场存在不均衡的定价，那么通过买入和卖空证券，就可以构建对风险因 素敏感度为零而组合收益为的无风险套利组合；此时，随着套利行为的不断进 行，资产价格会逐渐向其均衡价格回归套利机会消失，此时的资产价格即为市 场的均衡价格。
主要思想：Markowitz把投资组合的价格变化视为随机变量，以它的均值来衡量收益，以它的方差 来衡量风险（因此Markowitz理论又称为均值－方差分析）；把投资组合中各种证券之间的比例作 为变量，那么求收益一定的风险最小的投资组合问题就被归结为一个线性约束下的二次规划问题。 再根据投资者的偏好，由此就可以进行投资决策。
市场上有很多机会集合，表示众多的投资机会，它们的两个坐标即收益（期望报酬），风险（标准差）。
但是一旦存在一个无风险的投资机会，它的坐标即收益（Rf），风险（零）。收益Rf很低风险很低为零。 从无风险投资机会点（y轴Rf处）做一条切线至投资机会集合，切点M，M代表众多机会中唯一的M投资机 会选择。这条线上代表无风险投资Rf和M投资的组合。
因素模型是建立在证券收益率对各种因素或指数变动具有一定敏感性的假设基础之上的一种 模型。证券的收益率具有相关性，这种相关性是通过对模型中的一个或多个因素的共同反应 而体现出来。证券收益率中不能被因素模型所解释的部分被认为是各种证券的个性，因而与 其他证券无关。
套利定价理论的基本机制是：在给定资产收益率计算公式的条件下， 根据套利原理推导出资产的价格和均衡关系式。APT作为描述资本资 产价格形成机制的商品不能以不同的价格出售。套利定价理论是一种均 衡模型，用来研究证券价格是如何决定的。它假设证券的收益是由一 系列产业方面和市场方面的因素确定的。当两种证券的收益受到某种 或某些因素的影响时，两种证券收益之间就存在相关性。
时，并没有提供相应的风险补偿，如果将该证券从市场组合中剔除，原 来的市场组合就存在改进的机会，从而不是最优的组合，这样就与我们 原来假设市场组合就是最优组合的假设相矛盾。 • 因此，导出证券市场线方程（SML）
证券市场线(SML): 资本资产定价模型（CAPM）的图示形式称为证券市场线（SML），是说明投资组合报酬率与系 统风险B系数之间关系的一条射线。SML揭示了市场上所有风险性资产的均衡期望收益率与风险 之间的关系。
两条线的作用不同。 CML作用在于确定投资组合的比例。 SML作用在于根据必要报酬率利用股票估价模型计算股票的内在价值判断低高估。
CML与SML的联系：
CML表示的是有效组合期望收益与总风险之间的关系，因此在资本市场 线上的起点就是有效组合。而SML表明的是单个资产或资产组合的期望 收益与其系统风险之间的关系，因此SML上的点不一定都在CML上，即 无论是有效组合还是非有效组合，都可能落在SML上。
为什么其他机会集合失效呢，因为你随便选择一种投资机会， 和无风险投资连线，或不连线，就是这一点，你会发现都是 在M线的下方，即其他选择，在同样的风险下，收益都是低 于M线的，即低于无风险Rf和M投资组合的。
证券市场线方程 • 某一种证券与市场组合协方差越大，投资该证券所承担的风险也越大，
投资者要求的风险补偿也就越多。 • 如果投资该证券不能得到相应的收益，也就是说该证券在带来风险的同
根据偏好规则，有些证券组合之间是不能区分好坏的，这样，一个特定的投资者，在任意给定 一个证券组合，根据其偏好可以得到一系列满意程度相同（无差异）的证券组合，连成一条无 差异曲线。该投资者对期望收益率和风险的偏好态度发生变化就会得出不同的比较结果，这样 该投资者就会有一族无差异曲线。
无差异曲线是对一个特定的投资者而言，根据他对期望收益率和风险的厌恶程度，按照期望收 益率对风险补偿的要求，得到一条曲线。此线上的无差异表现在对不同组合对于投资者来说都是 具有同等吸引力的。高风险高期望，低风险低期望，但是吸引力是相同的。因此曲线上每个投资 组合的效用值相等。