投资者过度自信行为与中国A股波动性_陈日清
《2024年信息不对称、过度自信与股价变动》范文
《信息不对称、过度自信与股价变动》篇一摘要本文旨在探讨信息不对称和过度自信对股价变动的影响。
通过分析相关理论和文献，结合实证研究方法，深入探究这两大因素在股市中的角色和相互关系。
文章不仅关注这两者如何独立作用于股价，更进一步探索了它们如何交互影响，对投资者行为及市场运行机制产生何种影响。
一、引言在金融市场中，股价的变动往往受到多种因素的影响，其中信息不对称和过度自信是两个重要的心理和行为因素。
信息不对称指的是市场中不同参与者获取信息的差异，而过度自信则是投资者在评估市场信息时表现出的过于乐观的心态。
随着现代金融学研究的深入，这两个因素在股市中的作用日益凸显。
本文旨在通过理论与实证分析，探讨这两者对股价变动的影响及其内在机制。
二、信息不对称与股价变动信息不对称是指市场中不同参与者获取信息的差异，这种差异往往导致投资者对同一资产的价值产生不同的判断。
在股票市场中，信息不对称主要表现在两个方面：一是内部人与外部投资者之间的信息差异；二是不同投资者之间对公开信息的解读差异。
对于内部人与外部投资者之间的信息差异，内部人（如公司高管）通常掌握更多关于公司实际运营状况的信息。
这种信息优势使得内部人能够在交易中获取更多的利益。
当内部人选择买卖股票时，往往会基于未公开的重要信息，从而影响市场对该股票的供需关系，导致股价发生变动。
不同投资者之间对公开信息的解读差异则表现为投资者的认知偏差。
不同投资者在接收同样的公开信息时，由于认知能力和经验的差异，往往会对这些信息的解读产生不同的结果。
这种解读差异同样会导致投资者对股票的估价差异，进而影响股价的变动。
三、过度自信与股价变动过度自信是投资者在评估市场信息时表现出的过于乐观的心态。
这种心态往往使投资者高估自己的判断能力，低估风险。
在股票市场中，过度自信的投资者往往更容易做出错误的决策，如过度追涨或盲目杀跌。
过度自信的投资者往往倾向于高估自己的投资决策能力，认为自己的分析比市场平均水平更加准确。
以行为金融学角度对A股市场投资行为分析
以行为金融学角度对A股市场投资行为分析A股市场是中国股市中最大的股票交易市场，吸引了众多投资者的关注和参与。
从行为金融学角度来分析A股市场的投资行为，主要涉及投资者的行为偏差、决策制定与执行以及市场反应的三个方面。
行为金融学认为投资者在决策过程中会出现多种行为偏差。
其中一个典型的行为偏差是过度自信。
投资者往往过高估计自己的信息获取和分析能力，并且忽视了市场中存在的不确定性。
这种过度自信会导致投资者高估投资回报率，过度自信的投资者更容易进行过度交易，进一步增加了交易成本。
另一个常见的行为偏差是代表性启发。
根据代表性启发，投资者倾向于根据过去的经验和观察，忽视真实的统计数据。
在A股市场中，投资者可能会根据自己或者周围人的经验和感觉，认为某只股票具有较高的投资潜力，而忽视了实际的市场情况和投资价值。
反应过度也是行为金融学中的一个行为偏差。
投资者常常在市场信息或者事件发生后过度反应，导致股票价格出现无序波动。
当一家公司发布盈利预警时，投资者可能会过度悲观，导致股票价格下跌过度。
反应过度的投资者容易被市场情绪所左右，导致不理性的交易决策。
行为金融学认为投资者在决策制定和执行方面也存在一些问题。
一方面，投资者往往在决策制定时容易受到短期利益的驱使。
他们倾向于追求即时的获利，而忽视了长期投资价值。
这种短期主义的行为容易导致过度交易和频繁调整投资组合，进一步增加了投资风险。
投资者在决策执行时也容易受到情绪的干扰。
他们在获得投资收益时会出现过度自信和冒险倾向，而在亏损时往往过于谨慎和厌恶风险。
这种情绪干扰会导致投资者做出不理性的买卖决策，从而影响投资组合的收益。
行为金融学还关注市场对投资者行为的反应。
根据行为金融学的理论，投资者的行为偏差会引发市场的非理性波动，进而影响股票价格的形成。
在A股市场中，由于投资者普遍存在过度自信、代表性启发和反应过度等行为偏差，导致了股票价格的无序波动和市场的非理性波动。
从行为金融学的角度来看，A股市场的投资行为主要表现为投资者的行为偏差、决策制定与执行以及市场反应等方面。
《2024年信息不对称、过度自信与股价变动》范文
《信息不对称、过度自信与股价变动》篇一一、引言在金融市场中，股价的变动一直是投资者关注的焦点。
这些变动不仅受到宏观经济环境、公司业绩、政策变化等因素的影响，还与市场中的信息传递机制和投资者心理密切相关。
本文将探讨信息不对称、过度自信心理对股价变动的影响，旨在深入理解这些因素在市场中的作用及相互关系。
二、信息不对称理论信息不对称指的是市场中买卖双方在获取信息上的不均衡。
通常，卖方（如公司内部人员）掌握的信息比买方（如普通投资者）更多。
这种信息差异可能导致投资者对公司的真实价值产生误判，进而影响股价。
例如，当公司内部人员了解即将发布的利好消息时，他们可能会利用这一信息在市场上进行交易，导致股价提前上涨。
三、过度自信心理对股价变动的影响过度自信是指投资者在评估市场信息和做出投资决策时，过于自信地认为自己能够准确判断市场走势。
这种心理可能导致投资者忽视风险，过度追求高收益。
在股市中，过度自信的投资者可能过于乐观地估计公司的业绩和股价的上涨空间，从而推高股价。
此外，当市场中出现大量过度自信的投资者时，这种心理还可能加剧市场的波动性，进一步影响股价的变动。
四、信息不对称与过度自信的相互作用信息不对称和过度自信心理在股价变动中相互影响。
一方面，信息不对称为过度自信的投资者提供了可乘之机，使他们能够利用不均衡的信息进行交易；另一方面，过度自信的心理状态也可能加剧信息不对称的程度，使投资者更容易受到错误信息的误导。
此外，当这两种因素同时作用于市场时，可能会导致股价出现非理性波动，给市场带来不稳定因素。
五、实证分析为了进一步探究信息不对称和过度自信心理对股价变动的影响，本文采用了实证分析的方法。
通过收集历史数据和案例分析，我们发现：1. 在信息不对称较为严重的时期，股价往往出现异常波动。
这可能是因为内部人员利用不均衡的信息进行交易，导致普通投资者无法准确判断公司的真实价值。
2. 过度自信的投资者在市场中的交易行为往往与实际市场走势存在一定的偏差。
以行为金融学角度对A股市场投资行为分析
以行为金融学角度对A股市场投资行为分析A股市场是中国股市的主要交易市场，吸引了大量的投资者参与。
行为金融学是一门研究投资者行为的学科，试图解释投资者决策和行为的心理因素。
从行为金融学的角度来分析A股市场的投资行为，可以帮助我们理解投资者的决策行为背后的心理因素，以及这些因素如何影响市场的价格形成。
从心理偏差的角度来分析投资行为。
心理偏差指的是投资者在做决策时，受到情绪、认知和信息处理等因素的影响，以致于做出非理性的决策。
在A股市场中，常见的心理偏差包括情绪驱动、逆向思维、过度自信等。
情绪驱动是指投资者在做决策时受到情绪的影响，容易受市场情绪的影响而追涨杀跌。
逆向思维是指投资者倾向于追求逆向逻辑思考，这导致了一些热门概念股的投机行为。
过度自信是指投资者对自己的投资能力过分自信，导致了投资决策的过度自信。
从羊群行为的角度来分析投资行为。
羊群行为是指投资者在做决策时倾向于跟随市场的大趋势和主流观点，而不是独立决策。
在A股市场中，由于投资者的信息不对称和投资能力的差异，一些大资金投资者的行为往往会引导市场的行为，导致了市场价格出现明显的泡沫或崩盘。
从套利机会的角度来分析投资行为。
套利机会指的是在市场价格形成过程中存在的价格差异，可以通过买低卖高来获利。
在A股市场中，由于市场操纵、信息不对称等原因，套利机会往往被高频交易者等专业投资者占据。
这导致了普通投资者很难从中获利，从而增加了他们的投资风险。
从行为金融学的角度来分析A股市场的投资行为，可以看到投资者在决策过程中受到心理偏差、羊群行为和套利机会的影响。
了解这些影响因素，可以帮助投资者更加理性地做出投资决策，降低投资风险，并在A股市场中获取更好的回报。
投资者情绪对股市波动率的影响研究—基于沪深300指数的实证分析
投资者情绪对股市波动率的影响研究—基于沪深300指数的
实证分析
冯稚瑶
【期刊名称】《老字号品牌营销》
【年(卷),期】2024()10
【摘要】在当前全球经济环境中,市场波动性的加剧已成为金融领域关注的焦点之一。
特别是在信息快速流动与社交媒体影响日益扩大的今天,投资者情绪对股市波动率的影响愈发显著。
本文选取2003年1月至2023年8月适合我国投资者情绪的代理指标数据和沪深300指数每日收盘价,构建投资者情绪和股市波动率的VAR 模型。
研究发现:投资者的情绪与股市波动率两者之间存在相关性;投资者情绪是股市波动率的格兰杰原因;投资者情绪与股市波动率在短期内存在相互影响关系。
据此本文对投资者和监管者提出相关建议。
【总页数】3页(P49-51)
【作者】冯稚瑶
【作者单位】福建师范大学经济学院
【正文语种】中文
【中图分类】F83
【相关文献】
1.基于投资者情绪的沪深300指数期货现货波动性关系研究
2.投资者关注对沪深300股指期货、现货收益率的影响——基于百度指数的实证分析
3.沪深300指数
波动率和VaR预测研究——基于投资者情绪的HAR-RV GAS模型4.投资者情绪对股票指数回报率影响的差异分析——基于沪深300指数的实证研究
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投资者情绪、管理者过度自信与企业投资行为
投资者情绪、管理者过度自信与企业投资行为在公司财务管理活动中，企业投资是其长期安康开展的主要动因和未来竞争力增长的重要根底，直接影响企业融资决策和股利决策，并以此影响企业的经营风险、利润增长以及资本市场对企业经营业绩和开展前景的评价。
现今关于投资理论的主流思想是由Tobin首先提出，并经Hayashi完善的著名Q理论和融资约束理论〔1〕，投资理论的开展极大提高了企业管理者进行投资决策的科学化水平。
然而，传统企业财务研究存在一个假设前提：投资者和管理者都是理性主体，他们都进行理性预期、决策从而实现自身利益最大化。
但是历次经济危机发生说明，现实经济中人在投资决策过程中并不能保证完全理性，人在认知和做出决策时往往会产生各种心理偏差，并且这种偏差在资本市场中广泛和长期存在，有时可能会主导整个市场，对市场产生重大影响。
〔2〕近年来，学者们开始把心理学、社会行为学应用于企业财务研究中，特别关注行为主体心理变化对企业投资产生的实质性影响。
现代投资理论也从传统期望效用理论过渡到前景理论。
然而，作为行为金融的热点研究话题，现有文献关于投资者情绪影响企业投资行为的研究都是基于投资者非理性而管理者理性假设开展的，无视了现实市场中投资者和管理者有限理性共存这一事实。
〔3〕把投资者和管理者有限理性纳入同一框架考察是行为公司财务理论开展不可或缺的研究领域，也是进一步理解投资者和管理者行为、完善企业投资决策机制和企业管理机制、探讨金融市场对企业投资影响的渠道和机制的前提。
那么，投资者情绪和管理者情绪是怎样共同影响企业投资行为的?管理者情绪又是怎样形成以及在整个影响过程中扮演什么样的“角色”?这方面的理论和实证分析都还不成熟，需要进一步探讨。
对此问题的深入研究，不仅有助于理解管理者非理性行为背后的动机和企业投资决策的选择机制，还有助于管窥投资者情绪对管理者过度自信情绪的“塑造”，进一步深刻理解管理者过度自信在投资者情绪影响企业投资过程中的中介作用机制。
机构投资者与个人投资者过度自信行为比较研究_陈日清
(一)投资组合构建方法及描述性统计 为了分析机构投资者与个人投资者过度自信认知偏差的差异，本文参照 Chuang 和 Susme（l 2011）的方 法通过按机构投资者持股比例大小不同进行分组来分别刻画机构投资者与个人投资者的投资行为，其背 后的逻辑是，机构持有比例高的投资组合的市场特征更多地反映出机构投资者的投资行为，而机构持有比 例低的投资组合的市场特征更多地反映出个人投资者的投资行为。具体地，本文对不同季度 t 所有样本股 票构建不同的投资组合。投资组合在 t 季度的构成由 t－1 季度末的相应变量确定，并在 t 季度中保持不 变。为了保证分析的稳健性，我们在分析中去除公司规模大小与股票换手率高低的影响，其方法是先根据 股票流通市值规模或日平均换手率高低分成 5 组，然后在上述分组的基础上，进一步将每个组别按机构持 有比例高低分成 2 个投资组合，以代表机构投资者与个人投资者。所以每一种分组方法都可以得到 10 个 投资组合。具体分组方式如下：其一，根据流通市值规模与机构持有比例分组，首先按上一个季度末流通 市值高低将所有股票分成规模大小不同的 5 组，然后再按上一个季度末机构持有比例大小将上述 5 个组合 分别等分成两个投资组合，如果某季度机构持有比例数据未报告，则用其上一个季度的数据替代，并且将 机构持有比例为 0 的股票归入机构持有比例低的投资组合①；其二，根据股票日平均换手率与机构持有比例 分组，首先按上一个季度的股票日平均换手率大小将所有股票分成 5 组，然后在前面所述方法进一步地按 机构持有比例大小将每个组合等分成 2 组。 我们用 Pij 表示上述不同的分组方式所构建的投资组合，Pij 中的 i 表示按流通市值规模大小或日平均 换手率高低分组，1 至 5 表示最小至最大流通市值规模投资组合或最低至最高日平均换手率组合，j 表示按 机构持有比例分组，1 表示机构持有比例低的投资组合，2 表示机构持有比例高的投资组合。每个组合的周 收益率、周换手率我们都按组内股票的流通市值加权计算。另外，为了比较机构投资者与个人投资者偏好
投资者非持续性过度自信与股市反转效应
投资者非持续性过度自信与股市反转效应投资者非持续性过度自信与股市反转效应概述股票市场的波动性和不确定性使得投资者往往在决策过程中受到情绪和心理因素的影响。
其中，过度自信是一种常见的心理偏差，当投资者对自己的能力和判断过于自信时，往往会导致非理性的投资决策。
然而，研究表明，投资者的非持续性过度自信与股市反转效应之间存在一定的关系。
1. 过度自信与投资决策过度自信是指个体对自己的能力和判断过于自信，更倾向于高估自己的能力和预测结果的准确性。
在投资决策中，过度自信可能导致以下情况：a) 高风险投资：过度自信的投资者往往倾向于承担更高的风险，因为他们相信自己能够准确预测市场的走势。
然而，高风险投资往往带来更大的损失。
b) 过度买入或卖出：过度自信的投资者可能会过度买入或卖出股票，因为他们相信自己的判断是正确的。
然而，这种过度交易往往导致损失的增加。
2. 非持续性过度自信与市场反转效应市场反转效应是指在一段时间内股票的收益率偏离其平均水平，然后在随后的一段时间内趋于平均水平的现象。
研究表明，非持续性过度自信的投资者会增加市场反转效应的概率。
具体表现为以下几个方面：a) 高估市场走势：过度自信的投资者往往高估市场的走势，他们相信当前的股票价格是被低估或高估的，因此会采取相应的投资策略。
然而，这种高估导致了非持续性的市场反转效应。
b) 追涨杀跌：过度自信的投资者往往在市场看涨时追涨，在市场看跌时卖出股票。
然而，当市场走势反转时，这种追涨杀跌的策略会导致投资者遭受损失。
c) 错误交易信号：过度自信的投资者倾向于忽视市场的风险信号和重要的经济指标，他们更相信自己的判断和直觉。
然而，忽视这些重要信号可能导致非持续性的市场反转效应。
3. 降低过度自信的方法了解并认识到过度自信的问题是降低非持续性市场反转效应的第一步。
以下是几种降低过度自信的方法：a) 多元化投资：通过将资金分散投资于不同的资产类别和市场，可以降低个体投资者过度自信的影响。
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2014年第2期总第360期第33卷投资者过度自信行为与中国A股波动性*陈日清摘要：本文探讨了投资者过度自信假说能否解释我国A股市场波动性与个股波动性。
结果显示：（1）投资者过度自信行为所产生的市场超额交易量能够解释市场波动性；（2）大部分个股其超额交易量能够由投资者过度自信行为解释，其中又有38.2%的个股其波动性可由投资者过度自信行为解释，并且这些个股具有小市值、低换手率、低机构持股比特征；（3）过度自信投资者承担了过多的风险，但是与理性投资者一样充分理解了市场上公开的财务信息。
关键词：投资者过度自信；市场波动性；个股波动性JEL分类号：D03；G11；G20一、引言许多心理学研究表明，过度自信（overconfidence）是人们较为普遍的一种心理学现象，它是人们常常高估自己的能力、知识和信息精确度的一种认知偏差，其通常具有校准偏差（miscalibration）、高于平均效应（the better than average effect）、控制幻觉（illusion of control）和盲目乐观（unrealistic optimism）等表现形式。
近来，基于投资者过度自信行为假说①的许多行为金融学模型能够解释传统经典金融学理论无法解释作者简介陈日清：东北财经大学金融学院讲师，经济学博士，研究方向为行为金融、资本市场、房地产市场。
*本文感谢国家自然基金（70871019，71171036，71203022）、辽宁省教育厅一般项目（W2013218）的资助。
另特别感谢匿名评审人富有建设性的意见。
当然文责自负。
①过度自信认知偏差不仅仅广泛出现在投资者群体中，还广泛存在于公司的管理层，相关研究请详见Ben-David等（2007）、瞿旭等（2013）。
投资者过度自信行为与中国A股波动性释的一些金融市场异象，如短期动量和长期反转现象、交易量之谜与波动性之谜等①（Odean，1998；Daniel 等，1998；Gervais和Odean，2001；Ko和Huang，2007）。
相关理论研究中，一般将投资者过度自信定义为高估其私人信息精确度的行为（Odean，1998；Daniel等，1998；Ko和Huang，2007）或自我归因偏差②（Daniel等，1998；Gervais和Odean，2001）。
其中，Daniel等（1998）基于投资者过度自信假说在理论上证实了由于过度自信投资者对私人信息反应过度，对公共信息反应不足，从而使资产价格产生短期动量与长期反转现象。
Odean（1998）和Gervais与Odean（2001）的理论模型则发现风险资产的期望交易量和波动性将随着投资者过度自信程度的上升而增加，即投资者过度自信可以在一定程度上解释市场出现的风险资产超额交易量和超额波动性现象。
并且，由于存在自我归因偏差，投资者常常将从证券市场上获得的收益归功于自身能力，因而在牛市中可能更容易产生过度自信认知偏差，因此牛市中投资者更易于表现出过度自信行为。
另外，投资者过度自信模型还证实由于过度自信投资者高估了私人信息的精确度，对风险资产的风险实行了错误定价，从而倾向于持有较高风险的证券③（Gervais和Odean，2001）。
上述基于投资过度自信假说的理论模型也具有丰富的经验含义，并吸引了许多学者在不同的证券市场进行经验研究，许多关于成熟证券市场的经验研究也证实证券市场存在投资者过度自信行为，如Odean（1999）、Statman等（2006）、Chuang和Lee（2006）发现在美国证券市场上，投资者过度自信行为是一个较为普遍的现象。
而其它证券市场如台湾证券市场（Lin，2005；Chuang和Susmel，2011）、中国大陆证券市场（李心丹等，2002；谭松涛和王亚平，2006；王郧和欧阳红兵，2009；王春峰等，2010；陈日清，2011a，2011b；徐浩峰和侯宇，2012；廖理等，2013）也同样发现了投资者的过度自信行为。
不过当前国内研究还未探讨以下问题：一是投资者的过度自信行为能否解释我国A股的市场波动性和个股波动性；二是投资者过度自信行为能够解释其超额交易量和超额波动性的股票具有何种特征。
本文在借鉴与改进Statman等（2006）、Chuang和Lee（2006）、Lin（2005）经验分析框架的基础上，基于EGARCH模型与投资者过度自信假说分析了投资者过度自信行为能否解释我国A股市场波动性与个股波动性。
具体地，本文旨在探讨以下问题：（1）由投资者过度自信行为所产生的超额交易量能否解释我国A 股市场上的市场波动性与个股波动性；（2）如果个股超额交易量和超额波动性能由投资者过度自信行为解释，那么这些股票具有何种特征，即过度自信投资者倾向于投资何种股票。
本文余下部分安排如下：第二部分简要描述本文使用的数据及相关描述性统计；第三部分探讨投资者过度自信行为是否会导致市场波动性；第四部分分析个股波动性是否能够由投资者过度自信假说解释，并分析超额交易量和超额波动性能由投资者过度自信假说解释的个股特征；第五部分为稳健性分析；最后为本文结论与政策建议。
①短期动量效应（momentum effect，Jegadeesh和Titman，1993)是指股票收益显示出短期的持续性，即在短期看来，表现好（差）的股票在之后继续表现好（差）。
长期反转效应（reversal effect，De Bondt和Thaler，1985）指的是股票收益在长期看来，表现好的股票在之后的一段时间内很有可能出现差的表现，而表现差的股票在之后的一段时间内很有可能出现好的表现。
交易量之谜（波动性之谜）是指现实证券市场中风险资产的交易量（价格波动性）相对于经典金融经济学理论的预测而言，存在交易过度（波动过大）的现象，由经典金融经济学理论，股票交易的产生一是由于信息变化所导致的，所以许多研究如Lamor⁃eux和Lastrapes（1990）、Lin（2005）将交易量视作信息流动或扩散的代理变量，二是由噪声交易者所产生的。
而现实中所观察到的股票巨大交易量（波动性）是经典金融学理论无法解释的。
其不能由经典金融学所能解释的风险资产交易量（价格波动性）通常也被称之为超额交易量（超额波动性）。
②自我归因偏差（self-attribution bias）是指人们常常将自身的成功归功于自己的能力，而将失败归罪于其他客观因素的心理倾向。
③许多心理学实验研究也表明具有过度自信认知偏差的被试倾向于承担更多的风险，如Alpert和Raiffa（1982）。
二、数据及描述性统计由于周度数据在一定程度上能够避免噪声交易的影响并不至于损失太多信息，我们采用国泰安数据库（CSMAR）中1991年至2010年A股市场的周度数据来进行分析，为了避免上市时间较短股票波动性过大，我们选取1662只上市时间至少100周的A股上市公司股票行情数据①来作为分析样本。
另外，我们采用相对指标换手率来度量股票交易量，其定义为某一段时期内的股票成交量与流通股总股数之比。
并且本文采用流通市值加权方法来获得市场组合换手率(mv t)。
即mv t=∑i=1N t witv it，其中，v it是股票i在t期的换手率，w it是股票i在t期按流通市值计算的权重，N t是所选1662只股票在t期上市交易的股票数。
①此处并未删去曾经ST的股票和退市的股票，因为删去曾经ST的股票和退市的股票，则会失去大量样本信息，我们的统计表明，自我国股市成立至2010年，从未ST的A股股票仅354只（不包括B股、创业板股票）。
基于此，我们只根据是否上市交易100周（不包含停牌周数）来划分，经该标准选取的样本可能更具全面性和代表性。
另外，由于创业板创立时间较短，此处也不包含创业板上市股票。
Investors'Overconfidence and Chinese A Share V olatility对于股票收益率数据，我们采用国泰安数据库（CSMAR ）考虑现金红利再投资的周个股回报率（r it ），并通过流通市值加权来获取市场组合收益率（mr t ），即mr t =∑i =1N tw it r it 。
描述性统计表明（表1），1991年至2010年，我国A 股市场平均的周换手率为9.77%，其标准差为8.44%。
其中，1991年至1997年，在我国证券市场发展初期，有4年的周市场换手率均值在14%以上。
而2001年至2005年，我国证券市场进入了较长的熊市，该时期每年周市场换手率的均值出现较大幅度的下降，都在7%以下，并且换手率的标准差也基本上低于3%。
随着2006年股市开始进入牛市，市场换手率的周平均值达到了12.68%。
由此可以看出，换手率与市场状态密切相关，当市场状态处于牛市时，市场交易活跃，换手率较高，而市场状态处于熊市时，市场交易则较少，换手率较低。
另外，随着我国证券市场的逐步发展与成熟，周换手率的波动性呈现逐渐减少并稳定的趋势。
并且，由市场周收益率及其平方的时间序列图可以看出①，其具有一定的波动率集聚现象。
三、投资者过度自信行为与市场波动性（一）计量分析方法由于现有研究表明投资者过度自信行为能在一定程度上解释市场的超额波动性（Odean ，1998；Gervais 和Odean ，2001）。
那么一个很自然的检验方法就是看过度自信投资者产生的交易量能否解释市场收益率的条件方差(Chuang 和Lee ，2006；Lin ，2005）。
关于波动性与交易量之间动态关系的研究比较多，如早期Lamoreux 和Lastrapes （1990）运用GARCH 模型估计了美国证券市场上20支个股交易量与其收益波动性之间的关系，他们的研究发现个股的日交易量能够较好地解释日收益的条件方差，即一旦同期交易量被包括进去后,波动率的持续性便显著降低了。
之后对美国、日本、英国、中国证券市场的相关研究也获得了类似结果（Lee 和Rui ，2002；王军波和邓述慧，1999；王承炜和吴冲锋，2001；孔东民和毕秋侠，2006；潘越和吴世农，2004）。
但是上述国内外研究存在以下两方面的不足：一是将交易量当作信息流的代理变量并没有让我们能够区分到底是哪种因素在影响波动性，因而需要对交易量进行进一步分解并区分交易量的内在形成因素；二是未进一步分析存在交易量与收益波动性之间的正反馈关系个股的特征，因而并不能够得出更为深入的分析结果。
本文则基于Statman 等（2006）、Chuang 和Lee （2006）的经验框架，对上述两个问题进行进一步分析。
与Odean （1999）、李心丹等（2002）、谭松涛和王亚平（2006）、廖理等（2013）等研究利用个人帐户信息来分析投资者过度自信行为相比，如何从行情数据中将由投资过度自信行为所产生的交易量分离出来是一个难题。