期权大讲堂期货做空与期权的结合运用(上)

期权大讲堂——期货做空与期权的结合运用(上)
类别：理论文章
刊发机构：期货日报
刊发时间：2005-09-21
作者：魏振祥
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华尔街的名家说：心里想这次交易最多会赔多少钱，比想这次交易会赚多少钱更为重要。

没有期权时，投资者在买卖期货后，出现盈亏不论是平仓还是锁仓，都是锁定了空间。

锁仓后的解锁也至关重要，有时候解锁不当风险更大。

有了期权，方法更多、效果更好。

搭配使用期权的方法有保守型和积极型。

比较保守的策略有：1.卖出期货，同时买进看涨期权；2.卖出期货，同时卖出看跌期权。

比较积极的策略有：1.卖出期货获利后，卖出看跌期权锁利。

2.卖出期货出现亏损后，买进看涨期权反败为胜。

不论是保守型或积极型操作，皆有优缺点，关键是要选择适当的时机和适当的操作策略。

9月1日棉花期权行情表
第1招：做空期货同时买进看涨期权(保守型操作)
运用时机：卖出期货属于看空后市，但又担心行情背道而驰，这时就可以再买入看涨期权。

即在投资者认为至最后到期日期价会有大幅下跌的机会时，可选择此策略。

特点：一旦价格上涨，期权上的获利可以抵消期货上的亏损，免了后顾之忧，安心等待价格下跌。

上涨时，亏损有限；下跌时，收益不限。

此一策略，相当于买进看跌期权。

平仓时机：此策略已经进行避险，因此应以波段操作为主，当下跌幅度已经符合满足点，或是达到投资者预期的目标，就可以先将期货空单平仓。

至于买进的看涨期权部位，通常此时会出现最大亏损（权利金非常低），但除了权利金外不会再有额外损失，因此不必急于平仓。

也可能期货平仓后，期货价格出现反转，权利金又会上涨，不赔反赚也不是不可能。

如果价格真的背道而驰，出现先涨后跌，则只要判断到期仍会大幅下跌，待期货价格上涨一定幅度或遇到压力时，可先将看涨期权平仓，但前提是判断前期的利空题材仍然存在。

毕竟上涨的风险已经锁定，否则，没必要急于将看涨期权平掉。

因此，平仓时机很重要。

损益平衡点＝期货成交价格－权利金支出
操作技巧：第一，注意运用时机，前已述及。

第二，要注意买进看涨期权的执行价格，需高于期货卖出价格，原则上应以平值或虚值一挡为主。

第三，为了以最小成本达到避险的最大效果，最好是在期权快到期时使用。

因为越接近到期日，权利金时间价值越低，即权利金越低。

第四，期权与期货数量相等。

策略缺点：（1）必须担负额外的权利金支出。

（2）损益平衡点明显降低。

【案例一】买进平值看涨期权
此一策略相当于买进看跌期权，但不同的是，平仓时机不同带来的机会不同。

步骤一：9月1日，卖出CF511期货合约，价格为13850元/吨；同时买入CF511平值看涨期权，执行价格为13800元/吨，权利金支出为210元/吨。

说明：郑商所期权规则规定，棉花执行价格间距为200，平值执行价格按就近原则确定。

如13850上下两个执行价格为13800、14000，按就近原则，13800为平值期权，14000为虚值一挡。

步骤二：计算损益平衡点。

期货成交价格－权利金支出＝13850－210＝13640。

最大亏损＝权利金－期货卖出价－执行价格＝210－（13850-13800）＝160
步骤三：情景1——开始操作时，期货上涨，在损益平衡点之上运行（见表1），这是最差的情况。

情景2——情况如预期，期货价格下跌，低于损益平衡点13640，开始获利（见表1）。

步骤四：平仓时机。

情景1——价格上涨时，不必急于平仓，因为风险并不会扩大。

除非您认为价格不可能再上涨或有利空因素出现，否则，不易将看涨期权急于平仓。

情景2——平仓不一定等到到期日，只要期货价格已达到满足点或获利目标，皆可将期货空单平仓，保留期权部位。

【案例二】买进虚值一挡的看涨期权
步骤一：卖出CF511期货合约，价格为13850元/吨；同时买入CF511虚值看涨期权，执行价格为14000元/吨，权利金支出为128元/吨。

步骤二：计算损益平衡点。

期货价格－权利金＝13850－128＝13722。

步骤三：如果如预期下跌（见表2），达到获利目标，则可将期货平仓，期权则不必急于平仓。

最差的情况是期货价格上涨（见表2），此时期货亏钱、期权赚钱，损失不会扩大，可以继续持有，等待期货价格下跌、信息明确后再将看涨期权平仓。

第2招：做空期货同时卖出看跌期权锁利(保守型策略)
使用时机：卖出期货是对后市看跌，但因为还有潜在的利多因素尚未反映，认为下跌幅度不会太大，所以又卖出看跌期权，属于温和看空后市。

原则上，是预期到期日之前属于盘整格局或小跌格局。

特点：类似于卖出看涨期权，因此特点是获利有限，损失不限。

使用这一策略，必须设立止损点。

优点：第一，可以预先锁定获利范围。

比如，预期棉花期货至多有400点的下跌空间，就
可以卖出看跌期权，将执行价格定在虚值二挡的位置，或者认为最多下跌200点，就可以将执行价格设在虚值一挡的位置。

第二，就算至到期日，期货价格跌幅不如预期，处于盘整局面，也可以赚取权利金流失的时间价值。

平仓时机：不必等到到期日再平仓。

如果到期日之前，期货价格出现明显跌幅，而且下跌的幅度已经达到或接近设定的获利目标，就可以将期货和期权部位同时平仓。

如果期货价格并没有明显下跌，虽然期货空单获利有限，但卖出的看跌期权由于时间价值的损耗而使权利金下跌，期权也可以获利。

损益平衡点：期货卖价＋权利金
只要期货价格低于损益平衡点就获利，高于损益平衡点就亏损。

必须在损益平衡点之上设立止损点。

最大收益＝期货价格－执行价格＋权利金
操作技巧：第一，注意选用的时机，如上所述。

第二，执行价格原则上依照支撑点的位置，作为选择的依据。

比如，13850时，认为13600以下支撑强劲，至到期日也不易突破，即可考虑把执行价格设在13200（虚值二挡）。

如果认为13600以下极具支撑，可考虑把执行价格设在13400（虚值一挡）。

基本上，由于卖出期货意味着投资者对期货看空，因此，执行价格不应高于期货的卖出价格。

否则，有违常理。

第三，期权与期货数量相等。

缺点：一旦大跌将无法获得大跌的利润。

【案例一】卖出虚值一挡的看跌期权
步骤一：9月1日，CF511期货价格13850，于是卖出期货价格为13850元/吨；同时卖出虚值一挡13600元/吨执行价格的看跌期权，收取权利金90元/吨。

步骤二：计算损益平衡点。

期货卖价＋权利金＝13850＋90＝13940。

保证金＝卖出期货的保证金＋收取权利金。

由于卖出的看跌期权有期货空头做保护，因此，此时的期权交易所可不收保证金。

步骤三：情景1——行情如预期下跌，处于损益平衡点之下，则获利。

当期货价格达到执行价格之下，则获利固定为540（见表3）。

只要期货价格跌破执行价格，均是获利了结的最好时机，应同时平仓。

情景2——期货价格上涨，高于损益平衡点，因此有停损的必要。

止损点应在损益平衡点以上，可依据技术图形的阻力区或可承受的风险能力，来决定止损
点的位置。

如果期货价格突破止损点，则期货和期权应同时平仓。

步骤四：平仓时机的选择，不一定要等到到期日。

在到期日之前，只要跌幅接近执行价格或达到自己的获利目标，皆可随时将期货空单和期权部位平仓。

【案例二】卖出虚值二挡的看跌期权
步骤一：9月1日卖出CF511期货价格为13850，同时卖出虚值二挡执行价格13400的看跌期权，收取权利金40。

步骤二：计算损益平衡点。

期货卖价＋权利金＝13850＋40＝13890。

此做法提高了损益平衡点，抗风险能力增强。

最大收益＝13850-13400+40＝490。

也就是说，您对期货价格看跌的空间有多大，执行价格就设在这里，其中的价差加上权利金收入就是您的最大收益。

步骤三：情景1——行情如预期下跌，达到执行价格13400位置，获利固定为490。

如表4：
只要期货价格跌到执行价格，均是获利了结的最好时机。

情景2——期货价格上涨，高于损益平衡点13890，开始出现亏损，因此有停损的必要。

步骤四：平仓时机的选择，不一定要等到到期日。

在到期日之前，只要跌幅达到自己的获利目标，可随时将期货空单和期权部位同时平仓。

另外，如果价格上涨突破止损点，二者应同时平仓。