期权操作案例及实务
实物期权案例
不确定的因素
如果油价10美元/桶和生产成本12美元/桶肯定在将来持续则BP 公司为了避免400万（20万桶（-2美元）/0.1）美元的运营成本 而必须支付200万美元的放弃成本，这就是放弃期权的内在价值。 如果未来石油价格和成本不确定,则放弃该投资项目有机会成本.
BP公司会选择放弃投资，此时项目的净现值相对而言为0
投资期权的时间价值
项目推迟一年投资的净现值为：
（等待一年后投资的）NPV=概率（p油10美元/桶）*NPV(p油10美元/桶)+ 概率（p油 30美元/桶）*NPV(p油 30美元/桶) =50%*0+50%* 20000000 =10000000(美元) （今天投资的）NPV=4000000(美元)
（等待一年的）NPV=概率（p油15美元/桶）*NPV(p油15美元/桶)+
一年后再决定是否放弃该项目的净现值比现在就放 弃该项目的净现值高
Hale Waihona Puke 放弃期权的时间价值
一般来说，退出投资和放弃投资的决策可被视为美式期权 BP公司的放弃决策可被视为一个美式看涨期权，即BP公司 有权利在项目产生负现金流时退出该项目。期权的敲定价为 200万美元。如果今天行使期权，则放弃期权的内在价值为 200万美元（400万美元-200万美元），当然，如果今天放弃 该油井的运营则一旦该油价上涨其放弃的是正的现金流。期 权的时间价值，即不行使放弃期权和推迟做出放弃决策的价 值是3363636美元。放弃期权的总价值由两部分组成：
初始投资：I0=$2000万,每年增加10% 贴现率：i=10% 一年后的实际价格：ｐ＝$10/桶或者p=$30美元/桶，概率均为50% 预期油价： E(P)=$20/桶 目前的油价为20美元/桶 可变生产成本 8美元/桶
关于期权的法律案例(3篇)
第1篇一、案情简介张某，男，35岁，某国有企业员工。
2018年，张某了解到期权交易这一投资方式，通过朋友介绍，加入XYZ证券公司，成为该公司的一名客户。
在XYZ证券公司的推荐下，张某购买了该公司提供的期权合约。
然而，在期权合约到期时，张某发现，其购买的期权合约并未带来预期的收益，反而亏损严重。
张某认为，XYZ证券公司在销售过程中存在误导行为，导致其购买错误的期权合约，遂将XYZ证券公司诉至法院，要求赔偿其损失。
二、争议焦点1. XYZ证券公司是否存在误导行为？2. 张某的损失是否与XYZ证券公司的误导行为有因果关系？3. 张某的损失应当由谁承担？三、法院审理1. 事实认定法院经审理查明，张某在购买期权合约前，XYZ证券公司的业务员向其介绍了期权交易的基本知识，包括期权的种类、交易规则、风险等。
然而，在张某购买期权合约的过程中，业务员并未充分告知张某关于期权合约的具体条款，包括合约标的、行权价格、到期时间等关键信息。
在张某购买期权合约后，业务员也未对其进行风险提示，也未告知张某如何进行风险控制。
在期权合约到期时，张某发现其购买的期权合约并未带来预期的收益，反而亏损严重。
2. 法律适用法院认为，根据《中华人民共和国证券法》及相关法律法规，证券公司在销售证券产品时，应当充分披露产品信息，告知投资者产品的风险，不得误导投资者。
本案中，XYZ证券公司在销售期权合约时，未充分告知张某合约的具体条款和风险，存在误导行为。
同时，根据《中华人民共和国合同法》的相关规定，当事人一方不履行合同义务或者履行合同义务不符合约定的，应当承担违约责任。
本案中，张某与XYZ证券公司之间存在期权合约，张某支付了期权费用，XYZ证券公司应当履行相应的义务。
由于XYZ证券公司的误导行为，导致张某未能获得预期的收益，反而亏损严重，因此，XYZ证券公司应当承担违约责任。
3. 责任承担法院认为，张某的损失与XYZ证券公司的误导行为有直接的因果关系。
期权交易案例分析(最新整理)
3、期权交易案例分析[例1]投资者A和B 分别是看涨期权的买方与卖方，他们就X股票达成看涨期权交易，期权协议价格为50元/股。
期权费3元/股，试分析未来3个月中该期权的执行情况。
分析因为这道题没有明确告诉我们3个中股价走势，所以我们要对此作出各种假定。
请看表：未来三个月中，股价的走势有几种情况：1.X股票股价〈50元/股，买方弃权，损失期权费3 * 100 =300元，卖方收入300元2.X股票股价=50元/股，买方弃权，损失期权费300元，卖方收入300元3.50元/股〈X股票股价〈53元/股，买方可执行权利弥补期权费损失，卖方收入〈300元4.X股票股价=53元/股，买方执行权利，买卖双方盈亏相抵5.X股票股价〉53元/股，买方执行权利，并有获利，卖方亏损6.若期权费上涨，如4.5元/股，股价54元/股，买方可将此权利卖给他人，获得收入150元我们考虑了五种情况，分别就买方和卖方的操作进行了分析。
当未来3个月中，每股股价是小于50元的，那么证明看涨期权买方判断失误，因为价格并未超过协定价，因此买方必定不执行期权，放弃权利，损失期权费300元。
因为每个期权对应的股票是100股，300元的期权费是买方最大的亏损值。
而这是卖方最愿意看到的，买方不执行，他就可以稳收期权费了，在这时，他的盈利也达到最大。
如果股价停滞不前，依然在每股50元，那么期权的执行与不执行对买方而言都无多大意义，因为他无法从中获利，执行与不执行的结果都是亏损全部期权费，而卖方收入全部期权费。
第三种情况，股价在3个月中的确上升了，但是没有超过协定价加上期权费即53元每股，那么只要后市朝买方的预计发展，买方就会执行权利。
例如股价=52元每股，买方先以协定价50元/股的价格向卖方买入股票，然后再到股票市场以52元/股的市价出售，获得200元的赢利，除去期权费300元，亏损缩小到100元，也就是买方行使权利可以部分弥补期权费损失。
对应在图上我们可以看到，从50到53的价位，买方的盈亏线有了上倾的斜率，也就是说买方的亏损在这个区域内，随着价格的上升而不断缩小。
外汇期权案例
2、买进看跌期权的损益图
损益
0
F●
S
●
●
B
F:期权费 S:协议价格 B:盈亏平衡点
市场价格
4．卖出看跌期权（Sell Put Option）
卖出看跌期权是指期权的卖方或出售者有义务在期权到期日或之前应买方的 要求按协定汇率买入合约中所规定的某种货币。交易策略为：若出售者将预期 未来某一种货币将升值时，则可以卖出此货币的看跌期权。卖出卖权的最大收 益为收到的期权费 .
（3）只要即期汇率上升到协议价格加保险费以上，购买 外汇看涨期限权就有利可图，上升越多获利越多，从理论上 说，购买外汇看涨期限权的最大利润是无限的。
美国某进口商需在6个月后支付一笔外汇（瑞士法郎），但 又恐怕瑞士法郎6个月后升值导致外汇损失。于是，该进口商 以2.56%的期权价支付了一笔期权费，购买了一份瑞士法郎欧 式看涨期权，其合约情况如下： 执行价格：USD1=CHF1.3900 有效期： 6个月 现货日： 1999/3/23 到期日： 1999/9/23 期权价： 2.56% 期权费： CHF10 000 000Χ2.56%=CHF256 000 当日瑞士法郎现汇汇率为：USD1=CHF1.4100，故期权费
外汇看涨期权
1.买入外汇看涨期权
◆ 假设某人3月5日买进1份6月底到期的英
镑期权合约，合约的协议价格为GBP1=USD1.6， 保险费为每1英镑4美分，一份期权合约的金额为 2.5万英镑，那么该人花1000美元 （0.04×25000）便买进了一种权力，即在6月底 以前，无论英镑是涨还是跌，该人始终有权按 GBP1=USD1.6价格从卖方手中买进25000英镑。
投资者所支付的期权费（最大损失）为：
100万×1%=1万美元
期权模拟案例
卖出股票亏损 40000元
平仓盈利33000元
行权并在现货市场 套现获利38000
平仓亏损1900元
由上表可以看到，该投资者充分发挥了期权的高流通性和锁定利润回避风险功能（损 失可控）两个特色。同样获利40000（38000接近），前者需要在7月初就锁定6万资金一直 到8月中行权日，资金占用长达一个多月。而后者只需在行权日支付6万资金行权后于现货 市场上卖出套现，资金回笼速度快，流通性大大增加。同时可以看到，当市场出现翻转， 偏离投资者的投资方向时，现货市场亏损高达40000，而期权市场买入看涨期权的最大风 险也就是最大损失依然锁定在2000元，相差20倍，充分体现了锁定利润回避风险的特性。
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模拟案例（一）工商银行
小投资者 资金就2000，7月看好次 月走强，购买持有到期 现货价格为6元/股 期权价格为0.2元/股
2000元买入 现货股票
2000元买入 看涨期权
工商银行现货价格 上涨至10元/股
工商银行现货价格 下跌至2元/股
期权价格上涨至3.5元
期权价格下跌至0.01元
卖出股票盈利1333.32元
模拟案例（一）工商银行
大投资者
资金量充足 7月看好次月走强 购买持有到期
现货价格 6元/股 期权价格 0.2元/股
60000元买入 现货股票
2000元买入 看涨期权
工商银行现货价格 上涨至10元/股
工商银行现货价格 下跌至2元/股
期权价格 上涨至3.5元
期权价格 下跌至0.01元
买出股票盈利 40000元
模拟案例（一）工商银行
• 某投资者看好工商银行走强，于7月初以0.2元权利金价格买入一手行权价为6元/股的次月 看涨期权，当时工商银行现货价格（股价）为6元/股。次月（8月中）该期权到期时（行权 日）权利金价格为3.5，工商银行现货价格为10元/股。试分析客户盈利情况以及利润风险 点。 ⑴该投资者在行权日不行权选择平仓获利： 3.5*100000.2*10000=33000 （元） ⑵该投资者在行权之日选择行权，期权市场上付出现金购入股票并且在现货市场卖出股票 （套现）则获利情况为：10*10000-6*10000-0.2*10000=38000 （元） 分析：该投资者收益出现2种选择，这是因为资金量或者时间的需求不同，我们主要关注下 资金量的区别。 ①该投资者资金量很小，就2000元，那么他在7月初，看好工商银行走强的时候，就有2个 选择，用2000元买入现货或者用2000元买入期权。前者一共可以买入333.33股（模拟满 仓），于次月行权日时，获利1333.32元。而选择后者买入期权，因为没有资金无法进行行 权，但是选择平仓一样获利33000元，获利扩大24.7倍。充分发挥了期权的杠杆效应，以小 博大，同时如果市场反向运行，则存在的最大风险就是放弃行权，损失全部权利金也就是 2000元。 ②该投资者资金量很充裕，那么在7月初，看好工商银行走强的时候，也有同样2个选择， 用60000元买入现货或者用2000元买入期权。前者一样是买进1万股，于次月行权日时，获 利4万元，但是资金需要积压一个多月不能进行任何操作。而选择后者买入期权，从7月初 到行权日一个多月期间积压资金仅为2000元，只需要在行权日时，使用资金进行行权就可 以了，使资金的流通性大大增加。同时如果市场反向运行，例如出现下跌至4元，前者现货 损失高达2万，而后者可以选择放弃行权，最大损失也就是全部权利金2000元，充分发挥了 期权的避险保护功能。
《期货与期权：理论、实务、案例》习题解析及参考文献
《期货与期权：理论、实务、案例》习题解析及参考⽂献《期货与期权：理论、实务、案例》习题解析及参考⽂献⼀、单选题1. 投资者拟买⼊1⼿IF1505合约，以3453点申报买价，当时买⽅报价3449.2点，卖⽅报价3449.6点。
如果前⼀成交价为3449.4点，则该投资者的成交价是（）。
A、3449.2B、3453C、3449.4D、3449.6试题解析：主要考察限价指令定义。
限价指令是按照限定价格或更优价格成交的指令，在买进时必须以限价或限价以下价格成交；卖出时必须在限价或限价以上价格成交。
在该题中，投资者以3453点申报买价，这意味着对⼿⽅卖⽅报价在3453点或是低于3453点则该投资者将会以卖⽅报价实现成交。
题⽬中卖⽅报价为3449.6，为此投资者实现成交的价位为3449.6。
答案：D2. 某基⾦公司10⽉20⽇持有股票组合9亿元，该基⾦选择利⽤沪深300股指期货来规避系统性风险，10⽉21⽇，该基⾦在2450（沪深300指数为2425）点时，卖出1000张12⽉份股指期货合约，12⽉10⽇时，该股票组合下跌了10%，此时12⽉份合约结算价为2210点，基差-40，若该基⾦公司在此期间对该组合和股指期货没有调整，则到12⽉10⽇时，该基⾦此时的权益为（）。
A、8.10亿元B、8.28亿元C、8.82亿元D、8.85亿元试题解析：主要考察股指期货套保计算。
股票现货头⼨计算：股票组合下跌10%，因此有股票组合市值为：期货头⼨计算：从⽽得到该基⾦公司投资者组合价值为：8.1亿+7200万=8.82亿。
答案：C3. 当β系数⼤于1时，说明股票的波动或风险程度要（）指数衡量的整个市场。
A、⾼于B、低于C、等于D、不低于试题解析：主要考察β基础知识。
主要内容如下：β作为衡量证券相对风险的指标，在资产管理的应⽤中有⾮常重要的地位。
β⼤于1的证券意味着风险⼤于市场投资组合型的风险，收益也相对较⾼，被称为进攻型证券。
股票期权激励账务处理案例[会计实务,会计实操]
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财会类价值文档精品发布！股票期权激励账务处理案例[会计实务，会计实操]根据伊利股份2006年《股票期权激励计划》，拟授予的股票期权数量5000万份，1份股票期权可以购买1股股票(也可以弃权)，涉及的标的股票数量为5000万股。
第一步，2006年3月10日，伊利股份公告股权激励方案，确定股票期权的行权价格为13.33元/股。
按照会计准则第11号的规定，董事会没有批准股份支付协议(即《股票期权激励计划》)的权力，2006年3月10日不是“股份支付协议获得批准的日期”，因此在第一步会计上不做处理。
第二步，中国证监会对伊利股份的《股票期权激励计划方案》表示“无异议”。
这一步仍然不是股票期权“授予日”，会计上仍然不做处理。
第三步，2006年12月29日，伊利股份2006年第2次临时股东大会审议通过了《伊利股份公司股票期权激励计划》。
会计准则第11号认为，2006年12月29日是公司股东大会批准《股票期权激励计划》的日子，是股票期权的“授予日”，这一天的股票期权的公允价值就是伊利股份向高管授予股票期权的成本费用。
(1)由于伊利股份股票期权的授权日为2006 年12 月29日‚ 公司需对2006 年度的损益进行追溯调整‚ 确认费用总额18 473.75 万元‚ 占25%( 股票期权激励计划规定首次行权不超过获授股票期权的 25%) 。
借: 利润分配—未分配利润18 473.75 万元( 5000×14.779×25%) ; 贷: 资本公积—其他资本公积18 473.75 万元。
为什么在 2006年要追溯调整?根据新准则第38号“首次执行企业会计准则”规定，对于可行权日在首次执行日或之后的股份支付，应当根据股份。
期权交易案例分析
3、期权交易案例分析[例1]投资者A和B 分别是看涨期权的买方与卖方，他们就X股票达成看涨期权交易，期权协议价格为50元/股。
期权费3元/股，试分析未来3个月中该期权的执行情况。
分析因为这道题没有明确告诉我们3个中股价走势，所以我们要对此作出各种假定。
请看表：未来三个月中，股价的走势有几种情况：1.X股票股价〈50元/股，买方弃权，损失期权费3 * 100 =300元，卖方收入300元2.X股票股价=50元/股，买方弃权，损失期权费300元，卖方收入300元3.50元/股〈X股票股价〈53元/股，买方可执行权利弥补期权费损失，卖方收入〈300元4.X股票股价=53元/股，买方执行权利，买卖双方盈亏相抵5.X股票股价〉53元/股，买方执行权利，并有获利，卖方亏损6.若期权费上涨，如4.5元/股，股价54元/股，买方可将此权利卖给他人，获得收入150元我们考虑了五种情况，分别就买方和卖方的操作进行了分析。
当未来3个月中，每股股价是小于50元的，那么证明看涨期权买方判断失误，因为价格并未超过协定价，因此买方必定不执行期权，放弃权利，损失期权费300元。
因为每个期权对应的股票是100股，300元的期权费是买方最大的亏损值。
而这是卖方最愿意看到的，买方不执行，他就可以稳收期权费了，在这时，他的盈利也达到最大。
如果股价停滞不前，依然在每股50元，那么期权的执行与不执行对买方而言都无多大意义，因为他无法从中获利，执行与不执行的结果都是亏损全部期权费，而卖方收入全部期权费。
第三种情况，股价在3个月中的确上升了，但是没有超过协定价加上期权费即53元每股，那么只要后市朝买方的预计发展，买方就会执行权利。
例如股价=52元每股，买方先以协定价50元/股的价格向卖方买入股票，然后再到股票市场以52元/股的市价出售，获得200元的赢利，除去期权费300元，亏损缩小到100元，也就是买方行使权利可以部分弥补期权费损失。
对应在图上我们可以看到，从50到53的价位，买方的盈亏线有了上倾的斜率，也就是说买方的亏损在这个区域内，随着价格的上升而不断缩小。
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航空公司展期三项式期权解读
1）这是一套组合式期权，也是金融危机后，媒体所谓的复杂衍生品交易。其复杂性在于这 是一个三个单独的期权盈亏结构的叠加，并且给予了期权设计方一个选择权； 2）这个合约在签订的时候，三式部分即开始生效。一年后即2009年末，当前面三式部分 结束时，国际投行有权决定是否执行展期三式期。 3）执行三式期权组合意味着：在现货石油价格处于131.31美元/桶的时候，航空公司有权 力而没有义务在2009年度内有权以150美元/桶的价格从国际投行手中每月购买15万桶 原油。当油价处于150美元/桶－－70美元/桶之间时，此期权组合对双方是没有意义的。 4）由于航空公司同时卖出了一份180美元/桶的同期看涨期权，因此当原油价格高于180美 元/桶时，航空公司无法享受到更多好处，每桶原油只能取得30美元的最大收益；假设 石油价格从2009年开始，每月都高于180美元/桶，那么航空公司每月可以取得了最大 收益为：30X15万＝450万美元。 5）同时，由于航空公司又卖出了一份70美元/桶的同期看跌期权，因此当原油价格跌破70 美元的时候，航空公司有义务以70美元/桶的价格从国际投行买入原油。并且合约条款 中存在一个2倍的杠杆率（DOUBLE），航空公司需要加倍偿付国际投行价差（70－原 油价格）。如果原油价格有一个月为40美元/桶，则航空公司每月需要支付国际投行： (70－40)X15万X2＝900万美元 6）收益和风险不是很对等。考虑到这是期权交易，权力和义务本来就是不对等的，也无可 非议。。
4）另外，在当时此三式期权生效前及原油价格实际下跌的过程中， 对这样一个展期三式期权的保护措施是不是要有所考虑？
5）同样，是不是对自已对原油价格的预测太自信？ 6）作为原油价格上 涨的保护，套保数量在油价位于相对高价位时 大幅增加，时机是不是合适？ 7）当初签订合约时有无利用期期货合约对冲的计划？有无灰色地带？
深南电与高盛结构性合约剖析
第一份合约： 包括三式期权组合和一个选择权： 1）买入一个执行价为62美元/桶 看涨期权，数量20万桶；
魔鬼很多时候藏在选择权里
2）卖出一个执行价为63.5美元/ 桶看涨期权，数量20万桶；
3）卖出二个执行价为62美元/桶 看跌期权。 4） 深南电给予高盛在2008年底 的时候执行还是不执行第二份 合约的选择权。
中航油新加坡公司期权操作教训
媒体解读 • 教训之一：保值还是投机？ • 教训之二：卖出看涨期权 风险 • 教训之三：选择权VS卖身 契 • 教训之三：死于1％的概 率 • 教训之四：资金和时间压 垮骆驼的最后一根稻草？ • 教训之五：市场的力量 • 教训之六：－－－
航空公司展期三项式期权解读
• 三式期权组合
期权操作案例及实务
杨晓武
巴菲特运用期权启示
巴菲特卖出股票期权案例：
1）1993年4月份，巴菲特以1.5美元的期权金卖 出500万份当年12月17日为到期日、执行价为35美元 的认沽期权，当时可口可乐的市价是40美元左右 。 2）这意味着从巴菲特手中买入这500万份认沽期权的投资 者担心可口可乐从40美元跌到低于35美元，他们因此 获得了在1993年12月17日把可口可乐股票以35美元卖 给巴菲特的权利，当然前提是先支付每份1.5美元的 期权金给巴菲特 (就像支付给保险公司保险费那样)。 3）对巴菲特而言，若1993年12月17日可口可乐的价格在 35美元以上，显然没人会愿意用35美元的价格出售， 那么这份期权就是废纸一张，巴菲特可以白拿之前收 到的750万美元(1.期权金； 4） 但若届时股价低于35美元，巴菲特就必须按照35美 元买入500万股可口可乐，当然因为之前收取了1.5美 元期权金的原因，所以只有当可口可乐跌破33.5美元 时巴菲特才真正亏损。 5）对巴菲特而言，本来就有不断增持可口可乐的意愿。 若可口可乐不跌，那么白赚点期权金也是好的；但是 若大跌，那么期权金等于市场补贴你1.5美元去买入可 口可乐，同样也是好的。对于一个长期投资者而言， 这就成为上涨下跌两相宜的投资方法了。
巴菲特运用期权启示
• 启示一：工具的选择，也离不 开趋势和价值判断； • 启示二：期权工具应用可以在 单纯的买卖或者期货交易之间， 增加操作灵活性和自由度； • 启示三：结合实际或者预期买 卖计划和价格目标，期权工具 的应用可以降低实际购买价格 或者提高实际销售价格； • 启示四：期权交易可以额外增 加收益； • 启示五：期权交易当然也不是 免费的午餐,风险也很大； • 启示六：－－－
每月交易量：15万桶 合约期限：12个月（09年1月－－ 09年12月） 航空公司买入看涨期权执行价： 150美元/桶 航空公司卖出看涨期权执行价： 180美元/桶 航空公司卖出看跌期权执行价： 70美元/桶 杠杆比率：2 WTI原油期现价：131.31美元/桶
• 展期三式期权组合：
每月交易量：30万桶 合约期限：24个月（2010年1月至 2011年12月） 航空公司买入看涨期权执行价： 170美元/桶 航空公司卖出看涨期权执行价： 200美元/桶 航空公司卖出看跌期权执行价：80 美元/桶 杠杆比率：2 WTI原油期现价：131.31美元/桶
2）这种大合约长周期的结构性期权一旦价格向不利方向 大幅度变动，大量的浮亏和卖出期权保证金是不是考虑进去了， 自身的心理承受能力有没有考虑进去？航空公司资金承受能力有 没有考虑进去？对航空公司的年度财务报表和经营业绩的影响有 没有考虑进去？特别是在极端状况下（价格大幅度向自己不利方 向变动）也没有考虑进去？ 3）油价超预期长时间跌破70美元/桶80美元/桶，要不 要有所保护？据笔者所知，当原油价格处于130美元/桶以上的高 位时，在三式期权组合再嵌入一个双倍或者多倍速的执行价处于50 －60美元/桶的买入深虚值看跌期权，其成本非常低，保护效果会非常好。 即使原油价格长期低于80美元/桶70美元/桶，损失也非常有限和可控。
深南电与高盛结构性合约剖析
第二份合约： 也是一个三式期权组（three way)： 1） 买入一个执行价为 64.8美元/桶看涨期权，数 量20万桶； 2）卖出一个执行价为 66.5美元/桶看涨期权，数 量20万桶； 3）卖出二个执行价为 64.5美元/桶看跌期权。
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
深南电与高盛结构性合约剖析
合理性方面 值得商榷的地方
1）相对于TARN和航空公司与国际投行的期权组合，虽然 收益固 定，但相对于前面两组期权，产生亏损时原油 价格更低一些。取得的收益也相对大一些； 2）合同签订的时候，原油价格位于100美元。在原油价格 上涨到100美元以上（最高147美元）过程中，还可以 择机将全部收益收入囊中； 3）发电企业重油消费大。原料油价格水平与重油相关性 强，企业效益与原油价格水平息息相关。风险在于油 价不断高企增加企业成本，这时候主要风险是防止原 油价格大幅上涨。发电企业利用自身对重油的刚性需 求，进行此种结构性期权交易可以达到一定程度上降 低原料采购成本或者增加销售收益的目的，具有有限 的保值效果； 4）截止2010年10月31日，这个期权组合除了2009年初二 、三个月份产生支出外，其它月份基本都能取得足额 收益。粗略计算，在整个合约有效期内，深南电总体 是可以获得不错的收益，如果一直履行这份合约的 话。这说明深南电当初对油市场的估计大的方向上并 没有错； 5）这份合约也不需要保证金。
航空公司展期三项式期权解读
• 合理性方面
1）如果原油价格在2009年内不跌破70美元，2010年2011年不跌 破80美元，此结构性期权组合没有风险，并且还有取 得收益的机会。而且如果原油价格真的在未来三年内 维持在180美元以上水平，那么航空公司每月可以取得 450万美元的收益。放在当时的背景下，有很合理的内核。 2）航空公司属于原料油消费大户。原料油价格水平与航空公司效益 息息相关。航空公司风险在于油价不断高企增加航空公司成本， 而这部分增加的成本又无法全部或者部分嫁到消费者身上。这时 候主要风险是防止原油价格大幅上涨。航空公司进行此种结构性 期权交易可以达到一定程度上降低原料采购成本或者增加销售收益 的目的，具有有限抵补性质的保值效果； 3）2009年以来，航空公司当初对油市场的估计大的方向上并没有 错。此结构性期权组合如果一执行到现在，除了少数月份有一定 的损失外，大多数月份没有什么损失。金融危机和流动性 的威力造成油价2009年初短时内下跌过大，但由于持续的时间不 长，损失有限； 4）据笔者所知，国内几大航空公司一直与国际投行进行此类衍生品 交易，有过比较大数额和比较长时间取得收入的记录。在2008年 末2009年年初的的时点上，由于原油价格跌到40－50美元/左右 的水平，持仓浮亏巨大，保证金水平超高，加上媒体的口诛笔伐 和政府监管部门对浮亏的恐惧，反应有点过度。 5）进行这份展期三项式期权交易时，市场氛围：油价两位数的时代 一去不复返
中航油新加坡公司期权操作教训
初尝卖出看涨期权甜头： 2003年下半年：中国航油公司(新加坡)(以下简称 “中航油”)开始交易，主要是卖出原油看涨期权 (option)，最初涉及200万桶石油，中航油在交易中获 利接近300万美元。 油价上涨 开始浮亏：2004年一季度：油价攀升导致 公司潜亏580万美元，公司决定延期交割合同，期望 油价能回跌；交易量也随之增加。 交易加量同时交易展期：2004年二季度：随着油价 持续升高，公司的账面亏损额增加到3000万美元左 右。公司因而决定再延后到2005年和2006年才交割； 交易量再次增加。 浮亏与交易量不断加大：加在进一步加2004年10月： 油价再创新高，公司此时的交易盘口达5200万桶石 油；账面亏损再度大增。 填补因浮亏而形成的资金黑洞：10月10日：面对严重 资金周转问题的中航油，首次向母公司呈报交易和账 面亏损。为了补加交易商追加的保证金，公司已耗尽 近2600万美元的营运资本、1.2亿美元银团贷款和 6800万元应收账款资金。账面亏损高达1.8亿美元， 另外已支付8000万美元的额外保证金。 10月20日：母公司提前配售15%的股票，将所得的 1.08亿美元资金贷款给中航油 资金链断裂，遭遇逼仓和巨额亏损：10月26日和28日： 公司因无法补加一些合同的保证金而遭逼仓，蒙受1.32亿 美元实际亏损。11月8日到25日：公司的衍生商品合同继 续遭逼仓，截至25日的实际浮亏达3.81亿美元。12月1 日，在亏损5.5亿美元后，中航油宣布向法庭申请破产保 护令。