第10章 资本结构决策
《第10章资本结构》习题(含答案)
《第十章资本结构》习题一、单项选择题1、根据财务分析师对某公司的分析，该公司无负债企业的价值为2000万元，利息抵税可以为公司带来100万元的额外收益现值，财务困境成本现值为50万元，债务的代理成本现值和代理收益现值分别为20万元和30万元，那么，根据资本结构的权衡理论，该公司有负债企业的价值为（）万元。
A、2050B、2000C、2130D、20602、某公司年营业收入为500万元，变动成本率为40%，经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为2。
企业原来的利息费用为100万元。
如果利息增加20万元，总杠杆系数将变为（）。
A、3.75B、3.6C、3D、43、某公司经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为2，该公司目前每股收益为1元，若使营业收入增加10%，则下列说法不正确的是（）。
A、息税前利润增长15%B、每股收益增长30%C、息税前利润增长6.67%D、每股收益增长到1.3元4、某公司预计明年产生的自由现金流量为350万元，此后自由现金流量每年按照5%的比率增长。
公司的无税股权资本成本为18%，债务税前资本成本为8%，公司的所得税税率为25%。
如果公司维持1.5的目标债务与股权比率，则债务利息抵税的价值为（）万元。
A、1134.48B、1730.77C、1234.48D、934.485、某公司年固定成本为100万元，经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为2.如果年利息增加50万元，那么，总杠杆系数将变为（）。
A、3B、6C、5D、46、甲公司设立于上年年末，预计今年年底投产。
假定目前的证券市场属于成熟市场，根据优序融资理论的基本观点，甲公司在确定今年筹资顺序时，应当优先考虑的筹资方式是（）。
A、内部筹资B、发行可转换债券C、增发股票D、发行普通债券7、某公司息税前利润为500万元，债务资金200万元，无优先股，债务资本成本为7%，所得税税率为30%，权益资金2000万元，普通股的成本为15%，则企业价值比较法下，公司此时股票的市场价值为（）万元。
资本结构决策--注册会计师辅导《财务成本管理》第十章讲义4
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注册会计师考试辅导《财务成本管理》第十章讲义4
资本结构决策
一、资本结构的影响因素
1.资本结构：长期债务与权益资本的构成比例关系
2.影响资本结构的因素
1）内部因素
①营业收入：收益与现金流量波动大（经营风险高）的企业负债水平低
②成长性：成长性好的企业（外部资金需求大）负债水平高
③资产结构：一般性用途资产（适于抵押）比例高的企业负债水平高
④盈利能力：盈利能力强的企业（内源融资充足）负债水平低
⑤管理层偏好：管理层对待风险态度激进，企业负债水平高
⑥财务灵活性：财务灵活性大的企业负债能力强
财务灵活性：企业利用闲置资金和剩余负债能力以应付可能发生的偶然情况和把握未预见机会（新的好项目）的能力
⑦股权结构
2）外部因素：税率、利率、资本市场、行业特征
3.实际资本结构受企业自身状况与政策条件及市场环境多种因素的共同影响，并同时伴随企业管理层的偏好与主观判断，使资本结构决策难以形成统一的原则与模式。
二、资本结构决策方法
（一）资本成本比较法
1.决策方法：在不考虑各种融资方式数量与比例上的约束及财务风险差异时，选取加权平均资本成本（按市场价值权数计算）最小的融资方案。
2.优缺点
1）测算简单；
2）难以区别不同融资方案的财务风险差异；
3）难以确定各种融资方式的资本成本。
（二）每股收益无差别点法
1.EBIT－EPS无差别点：使两个融资方案获得相等的EPS的EBIT水平
2.缺陷：没有考虑风险因素
3.决策方法：
1）EBIT－EPS无差别点的存在条件。
10 资本结构笔记
债务的代理收益将有利于减少企业的价值损失或增加企业价值，具体表现为债权人保护条款引入、对经理提升企业业绩的激励措施以及对经理随意支配现金流浪费企业资源的约束等。
（三）优序融资理论
基本观点：是当企业存在融资需求时，首先选择内源融资，其次会选择债务融资，最后选择股权融资。
第三节资本结构决策
一、资本结构的影响因素
（三）有企业所得税条件下的MM理论
基本
观点
1.随着企业负债比例提高，企业价值也随之提高，加权资本成本降低。
【提示】在理论上全部融资来源于负债时，企业价值达到最大。
2.有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加。
表达式
VL=VU+PV（利息抵税）
有税条件下的MM理论两个命题如图10-2所示。
二、资本结构的其他理论
（4）找出企业价值最大的资本结构，该资本结构为最佳资本结构。
本章小结
主要考点：
1.三个杠杆系数的计算与作用；
2.资本结构理论；
3.每股收益无差别点的计算和应用；
4.企业价值比较法的应用
与财务风险的关系
财务杠杆放大了息税前利润变化对普通股收益的影响，财务杠杆系数越高，表明普通股收益的波动程度越大，财务风险也就越大。
影响因素
企业资本结构中债务资本比重；息税前利润水平；所得税税率水平。债务成本比重越高、固定性融资费用额越高、息税前利润水平越低，财务杠杆效应越大，反之亦然。
【提示】可以根据计算公式来判断。
【提示】可以根据计算公式来判断。
控制方法
企业一般可以通过增加营业收入、降低产品单位变动成本、降低固定成本比重等措施使经营杠杆系数下降，降低经营风险。
财务杠杆
财务风险：是指由于企业引用了债务筹资方式而产生的丧失偿付能力的风险，而这种风险最终是由普通股股东承担的。
10章资本结构
权衡负债抵税和破产成本的最优资本结构
公司价值 财务困境成本的现值 负债的税盾作用增加的价值
无债务的公司价值 最佳债务水平D* 图 最优债务水平与公司价值关系图 债务水平
馅饼理论
馅饼理论认为所有这些权利只有一个支付源：公司 的现金流量（ C F），在代数上，应该有： CF=支付给股东+支付给债权人+支付给政府+支付给 律师+支付给公司所有其他权利人的现金流量
破产成本
财务困境的直接成本：公司发生清算或重组的法律 成本和管理成本 ； 间接成本主要表现在公司的经营受影响。出现财务 危机时，大量债务到期，企业不得不以高利率借款 以清偿到期债务。同时，管理人员往往出现短期行 为，如变卖资产以获取现金、降低产品质量以节省 成本、推迟机器大修等，而这些短期行为均会降低 企业的市场价值。重要的是破产危机阻碍了与客户 和供应商的经营行为，由于他们担心服务受到影响 及信用丧失，致使销售经常赔本。 相比直接成本，间接成本对公司价值的影响更大。
Knight公司计划的经营时间为一年以上，公司预测来年的现 金流量为100美元或50美元，发生的概率均为50%。公司没有 其他资产。以前发行的债务需要支付的利息和本金为49美元。 Day公司预期有相同的现金流量，但需要支付的利息和本金 共为60美元。两家公司的现金流量如下表所示：
Knight公司 繁荣期 （50%） 现金流量 债务本金和利息 的支付 衰退期 （50%） Day公司 繁荣期 （50%） 衰退期 （50%）
考虑所得税时的MM模型
命题一： 公司的价值与资本结构有关，公司最佳的资本 结构是100%的负债； VL=VU+TCD
在考虑了公司所得税后，使用负债的企业价值会 比未使用负债时要高TcD，并且负债越多，企业价 值越高。
第十章 资本结构
4、营业杠杆与经营风险 引起企业经营风险的主要原因，主市场需求和成 本等因素的不确定性，营业杠杆本身并不是利润 变动的根源，但营业杠杆扩大了市场和生产等不 确定因素对利润变动的影响，而且营业杠杆系数 越高，利润变动越激烈，企业的经营风险就越大。 影响经营风险的因素有： （1）需求的稳定性； （2）销售价格的稳定性； （3）投入品价格的稳定性； （4）固定成本比重。
（四）MM理论 1、最初的MM理论 1956年美国经济学莫迪利亚尼（Modigliani）和米 勒（Miller）（简称MM）创建了这一理论。1956 年他们发表了《资本成本、公司财务与投资管理》 的论文。该文深入分析了企业资本结构与企业价 值的关系。提出了在完善的资本市场中，企业资 本结构与企业价值无关的结论。 这一理论建立在严格的假设基础上，包括没有企 业和个人所得税、没有企业破产风险，信息是对 称的（即企业经理和一般投资者获取的信息完全 相同）等假设。
第二节 资本结构
一、资本结构概述 （一）资本结构的涵义： 广义：指企业各种资本的构成和比例。 狭义：指长期资本结构尤其是指长期债务资本与 股本的构成比例。 （二）债务资本在资本结构中的作用 1、降低企业综合资金成本； 2、获取财务杠杆利益； 3、增加企业财务风险； 4、有利于降低企业的代理成本.
2、修正的MM理论 MM理论受到了来自实践的挑战后，作了修正，加 入了企业所得税的影响。MM理论修正后的结论是： 在存在所得税的情况下，负债杠杆对企业价值和 融资成本确有影响，如果企业负债率达到100%时， 则企业价值最大，而融资成本最小。也就是说， 最佳融资结构应该全部是债务，而不应发行股票。 但这一理论忽略了负债导致的风险和额外费用。 于是在70年代产生了一种新的理论，即权衡理论。
第十章资本结构(财务管理-西南民族大学)
有负债企业的价值＝无负债企业价值
由于企业的价值可以经过用适宜于企业风险等级 的固定投资收益率对企业的EBIT停止资本化来确定 ，所以，依据MM实际，企业的价值独立于其负债率 ，这意味着，不论企业能否有负债，企业的加权平均 资本本钱完全独立其资本结构，一切负债企业的加权 平均资本等于同一风险等级中任一无负债企业股本本 钱。这样，我们可以看出，在同一风险等级下，无负
解：1. 计算方案年终的加权平均资本本钱
K i＝10％ （1－30％）＝7％
K
＝
e
1 10
＋5％＝15％
K0＝7％ 800 ＋15％ 800 ＝11％
1600
1600
2. 计算甲方案的加权平均资本本钱
K i1＝10％ （1－30％）＝7％ K i 2＝12％ （1－30％）＝8.4％
K
＝
e
1 8
资本结构实际
二、 权衡实际
由于MM实际的假定在理想生活中并 不存在，而且百分之百的负债也不能够 。有关学者在MM实际基础上停止了研讨 ，并提出了以下效果： 1、财务宽裕本钱。
财务宽裕是指资金周转困难，有力偿 付到期债务。当企业财务宽裕严重时， 企业将面临破产。上述状况给企业带来 的一系列费用和损失，称为财务宽裕本 钱，也称破产关联本钱。
甲方案：添加发行400万元的债券，因负债添加，投资 人风险加大，债券利率增至12％才干发行，估量普通股 股利不变，但由于风险加大，普通股市价降至8元/股。
乙方案：发行债券200万股，年利率为10％，发行股 票20万股，每股发行价10元，估量普通股股利不变。
丙方案：发行股票36.36万股，普通股市价增至11元/股 。 求最正确筹资方案。
资本结构实际
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2012年注册会计师考试财务成本管理复习总结第一章 财务管理概述第一节 财务管理的内容一、财务管理的内容（一）、基本框架上图为财务管理的主要活动的结构图，即投资活动，筹资活动和营运资本管理。
教材的第一章至第十五章均属于财务管理的内容,其基本的架构就是按照上述的财务管理活动来安排的。
（二）、详细阐述 1.长期投资特征2.长期筹资决策的主要问题的资本结构决策（10章、12章）、债务结构决策（12章、13章）和股利分配决策（11章）。
长期债务资金和权益资金的特定组合，称为资本结构。
资本结构决策是最重要的筹资决策。
3.营运资本管理包括营运资本投资（14章）和营运资本筹资（15章）。
营运资本投资的主要内容是决定持有多少现金、存货和应收账款，营运资本筹资主要是决定向谁借入短期资金，借多少短期资金，以及是否需要采用赊购融资等。
二、各种企业组织形式的特点三、财务管理的职能（了解）决策、计划、控制第二节财务管理的目标一、财务管理目标概述（一）利润最大化（二）每股收益最大化（三）股东财富最大化（本书观点）二、财务目标与经营者（一）股东与经营者的目标冲突三、财务目标与债权人四、财务目标与利益相关者（略）五、财务目标与社会责任第三节金融市场一、金融资产（一）金融资产的概念金融资产是经济发展到一定阶段的产物，是人们拥有生产经营资产、分享其收益的所有权凭证。
（二）金融资产的特点金融资产具有资产的一般属性，一是收益性，即预期可以产生回报；二是风险性。
即预期回报具有不确定性。
二、资金提供者和资金需求者三、金融中介机构四、金融市场的类型五、金融市场的功能第二章财务报表分析第一节财务分析概述一、财务报表分析的方法（一）比较分析法1．比较分析法的分析框架（1）与本公司历史比，即不同时期（2～10年）指标相比，也称“趋势分析”。
（2）与同类公司比，即与行业平均数或竞争对手比较，也称“横向比较”。
（3）与计划预算比，即实际执行结果与计划指标比较，也称“预算差异分析”。
第十章 资本结构 《财务管理》PPT课件
二、资本结构理论发展轨迹
Brander和Lewis进一步表明，竞争对手也许通过增加产量或降低价格 试图驱使高杠杆竞争进入破产，即战略破产效应。在他们的模型中，如 果企业增加杠杆，那么行业产量增加，价格下降。Maksimoric、Showalter 进一步延伸了有限责任效应。Maksimoric提出了重复博弈的寡头竞争理论 ，在举债能力是行业和企业特征的基础上导出了比较静态结论① ，表明 举债能力随需求弹性的增加而增加，随折现率的增加而减少。Showalter 提出了价格竞争理论，表明如果在产品市场中企业间价格相竞争，那么 有限责任效应诱使企业及其竞争对手在杠杆增加后提高价格。 ① Maksimoric认为，举债能力是在没有毁坏默许共谋可能性的情况下， 在这行业中的企业能支持的杠杆最大数量。
一、 关键术语
3.融资结构
融资结构 (Financial Structure)，是指公司在取 得资金来源时，通过不同渠道筹措的资金的有 机搭配以及各种资金所占的比例。
一、 关键术语
一、 关键术语
4.债务融资与股权融资 债务融资是指公司通过银行和非银行的金融机构借款，发行
债券，商业信用和租赁等方式融资。 股权融资是公司采取发行股票的方式进行筹资。
权益。 （3）信号和新投资模型（Myers和Majluf模型）
“融资优序”理论，即资本结构是企业在为新项目筹 资的愿望驱使下形成的，先通过内部资金，然后再通过低 风险负债，最后不得已才求助于权益。
二、资本结构理论发展轨迹
4.公司控制权市场理论 （1） Harris和Raviv模型
Harris和Raviv集中于在位经理通过改变自己拥有的 权益比例来操纵接管企图的方法及成功可能性的能力 。由于在位经理和竞争对手经营企业的能力不同，企 业价值取决于接管竞争的结果。经理的股权份额决定 了三种可能结果中的一种：①竞争对手接管；②在位 经理仍然保留控制权；③结果取决于消极投资者的投 票权，且导致更好候选人的选举。
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第十章资本结构决策练习与答案一、单选题1、企业在经营决策时对经营成本中固定成本中的利用称为( ).A财务杠杆 B总杠杆 C联合杠杆 D营运杠杆答案：D2、企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用称为( ).A营业杠杆 B总杠杆 C联合杠杆 D融资杠杆答案：D3、税息前利润变动率相当于销售额变动率的倍数,表示的是( ).A边际资本成本 B财务杠杆系数 C营业杠杆系数 D联合杠杆系数答案：C4、普通股每股税后利润变动率相当于税息前利润变动率的倍数表示的是( ).A营业杠杆系数 B财务杠杆系数 C联合杠杆系数 D边际资金成本答案：B5、当营业杠杆系数和财务杠杆系数都为1.5时,则联合杠杆系数应为( ).A 3B 2.25C 1.5D 1答案：B二、多选题1、企业在经营决策时对经营成本中固定成本的利用称为（）。
A营业杠杆 B金融杠杆 C经营杠杆 D 营运杠杆答案：ACD2、企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用称为（）。
A营业杠杆 B财务杠杆 C总杠杆 D融资杠杆答案：BD3、影响营业风险的主要因素有（）。
A产品需求的变动 B产品售价的变动 C营业杠杆 D单位产品变动成本的变化答案：ABCD4、影响财务风险的主要因素有（）。
A产品售价的变化 B利率水平的变化 C获利能力的变化 D资本结构的变化答案：BCD5、企业资本结构最佳时，应该（）。
A资本成本最低 B财务风险最小 C营业杠杆系数最大 D 企业价值最大答案：AD三、判断题1、营业杠杆影响税息前利润，财务杠杆影响税息后利润。
答案：√2、由于营业杠杆的作用，当销售额下降时，税息前利润下降的更快。
答案：√3、一般而言，营业杠杆系数越大，对营业杠杆利益的影响越强，营业风险也就越高。
答案：√4、在资本结构一定，债务利息保持不变的条件下，随着税息前利润的增长，税后利润以更快的速度增加，从而获得营业杠杆利益。
答案：×5、如果企业同时使用营业杠杆和财务杠杆，两者综合作用的结果会使二者对普通股的收益影响减少，同时风险也降低。
答案：×6、在一定限度内合理提高债务资本的比例，可降低企业的综合资本成本，发挥财务杠杆作用，降低财务风险。
答案：×7、如果企业负债筹资为零，则企业财务杠杆系数为1。
答案：√8、当财务杠杆系数为1，营业杠杆系数为1时，则联合杠杆系数为2。
答案：×9、通过每股收益无差别点分析，我们可以准确地确定一个公司业已存在的财务杠杆、每股收益、资本成本与企业价值之间的关系。
（）答案：×10、每股收益无差别点分析不能用于确定最优资本结构。
（）答案:√四、计算题1、某公司目前有300万元的债务流通在外，利率为12%。
现在准备为一个400万元的扩张项目融资，有三种方案：方案1按照14%的利率增发债务；方案2发行股利率为12%的优先股；方案3按照每股16元发行普通股。
公司目前有800000股普通股流通在外，适用的税率为25%，公司目前的息税前利润为150万元。
假定营业利润并没有立即增加，试计算三种方案的每股收益是多少？答案：()() 115030012%40014%125%0.5480EPS-⨯-⨯⨯-== ()()215030012%125%40012%0.4780EPS-⨯⨯--⨯== ()()()315030012%125%0.818040016EPS-⨯⨯-==+÷2、 A公司是一个生产和销售通讯器材的股份公司。
假设该公司适用的所得税税率为40%。
对于明年的预算出现三种意见：第一方案：维持目前的生产和财务政策。
预计销售45000件，售价为240元/件，单位变动成本为200元，固定成本为120万元。
公司的资本结构为：400万元负债（利息率5%），普通股20万股。
第二方案：更新设备并用负债筹资。
预计更新设备需投资600万元，生产和销售量不会变化，但单位变动成本将降低至180元/件，固定成本将增加至150万元。
借款筹资600万元，预计新增借款的利率为6.25%。
第三方案：更新设备并用股权筹资。
更新设备的情况与第二方案相同，不同的只是用发行新的普通股筹资。
预计新股发行价为每股30元，需要发行20万股，以筹集600万元资金。
要求：（l）计算三个方案下的每股收益、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆（请将结果填写在给定的“计算三个方案下的每股收益、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆”表格中，不必列示计算过程）；（2）计算第二方案和第三方案每股收益相等的销售量；（3）计算三个方案下，每股收益为零的销售量；（4）根据上述结果分析：哪个方案的风险最大？哪个方案的报酬最高？如果公司销售量下降至30000件，第二和第三方案哪一个更好些？请分别说明理由。
答案：（1）三个方案下的每股收益、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆（2）计算第二方案和第三方案每股收益相等的销售量，是要求计算每股收益无差别点。
[Q×（240-180）-1500000-200000]×（1－40%）/400000=[Q×（240-180）-1500000-575000]×（1－40%）/20000060Q-1700000=2×（60Q-2075000）60Q-1700000=120Q-415000060Q=2450000Q=40833.33（件）（或40833件）（3）三个方案下每股收益为零的销售量为：第一方案:Q×（240-200）-1200000-200000=0Q=35000（件）第二方案:Q×（240-180）-1500000-575000=0Q=34583.33（件）（或34583件）第三方案:Q×（240-180）-1500000-200000=0 Q=28333.33（件）（或28333件） （4）根据上述结果分析，可知：风险最大的方案：第一方案。
其总杠杆系数最大 报酬最高的方案：第二方案。
其每股收益最大如果销量降至30000件：由于低于每股收益无差别点的销量，所以股票筹资较好，即第三方案更好些，因为此时企业仍然可以盈利。
3、某公司目前年销售额10000万元，变动成本率70%，全部固定成本和费用为2000万元，普通股股数为2000万股，该公司目前总资产为5000万元，资产负债率40%，目前的平均负债利息率为8%，假设所得税率为40%。
该公司拟改变经营计划，追加投资4000万元，预计每年固定成本增加500万元，同时可以使销售额增加20%，并使变动成本率下降至60%。
该公司以提高每股收益的同时降低总杠杆系数作为改进经营计划的标准。
要求：（1）计算目前的每股收益、利息保障倍数、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆系数； （2）所需资金以追加股本取得，每股发行价2元，计算追加投资后的每股收益、利息保障倍数、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆系数，判断应否改变经营计划；（3）所需资金以10%的利率借入，计算追加投资后的每股收益、利息保障倍数、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆系数，判断应否改变经营计划；（4）若不考虑风险，两方案相比，哪种方案较好。
答案：注意：该题有一个特别需要注意的问题，就是全部固定成本和费用为2000万元，应该理解为固定成本和利息费用之和。
(1)目前： 每股收益=()()1000030%2000140%0.3()2000⨯-⨯-=元股利息保障倍数=1000030%2000500040%8%7.25500040%8%⨯-+⨯⨯==⨯⨯息税前利润利息费用经营杠杆系数=1000030%2.591000030%500040%8%2000⨯=⨯+⨯⨯-财务杠杆系数=1000030%500040%8%20001.161000030%2000⨯+⨯⨯-=⨯-总杠杆系数=2.59 1.163⨯= （2）追加投资后：每股收益=()()()10000120%160%2500140%0.345200040002⨯⨯--⨯-⎡⎤⎣⎦=+÷ 利息保障倍数=()10000120%160%2500500040%8%15.38500040%8%⨯⨯--+⨯⨯=⨯⨯经营杠杆系数=()()10000120%160% 1.9510000120%160%500040%8%2000500⨯⨯-=⨯⨯-+⨯⨯--财务杠杆系数=()()10000120%160%500040%8%20005001.0710000120%160%2000500⨯⨯-+⨯⨯--=⨯⨯---总杠杆系数= 1.95 1.07 2.09⨯=因利用权益资金筹资使每股收益增加，总杠杆系数下降，故应该改变经营计划。
（3）借入资金：每股收益=()()10000120%160%2500400010%140%0.572000⨯⨯---⨯⨯-⎡⎤⎣⎦=利息保障倍数=()10000120%160%2500500040%8%4.39500040%8%400010%⨯⨯--+⨯⨯=⨯⨯+⨯经营杠杆系数=10000120%160% 1.9510000120%160%500040%8%500⨯⨯-=⨯⨯-+⨯⨯-（）（）-2000财务杠杆系数=10000120%160%2000500040%8%5001.2910000120%160%2000500400010%⨯⨯--+⨯⨯-=⨯⨯----⨯（）（）总杠杆系数=1.95×1.29=2.52因利用债务资金筹资使每股收益增加，总杠杆系数下降，故应该改变经营计划。
（4）因为利用债务资金筹资增加的每股收益大于权益资金筹资的每股收益，如果不考虑风险因素，应该利用债务资金筹集的增资计划。