互联网公司估值方法介绍(五道口版).pdf
互联网企业价值评估方法研究
互联网企业价值评估方法研究互联网企业是指依靠互联网技术运作的企业，如电商平台、社交网络、在线教育等。
互联网企业的特点是高速发展、创新性强、资产轻等，这也带来了企业价值评估方法的特殊性。
本文将就互联网企业的价值评估方法进行研究，具体包括三个方面：估值方法、估值关键因素及风险评估。
一、估值方法1. 市盈率法市盈率法是常见的估值方法之一，即以企业市值除以净利润，推算出每股盈利水平的指标。
但对于互联网企业而言，并不是所有的公司都有明确的盈利模式，市盈率法仅适用于这类企业盈利模式稳定并且实际盈利水平可预测的情况。
2. 折现现金流法折现现金流法则是将未来现金流折现到现在，并计算出未来利润的现值。
对于互联网企业来说，由于成长快速，投资回报期较短等特性，该方法较为适用。
市净率法指的是将公司总市值与公司的净资产相除，从而得出市净率。
市净率反映的是股票价格与净资产之间的比例关系。
对于互联网企业来说，市净率的计算可能会受到公司规模较小、现金流压力大等因素的影响，因此此方法只可作为参考。
二、估值关键因素1.企业用户量对于互联网企业来说，吸引和保留用户是企业发展的关键因素。
因此，用户量是一个高度关注的关键因素，用户量越大，估值也就越高。
2. 市场份额互联网企业所面对的市场竞争十分激烈，因此市场份额也是估值关键因素之一。
通常在相同市场份额的情况下，市场领导者的估值要高于其他竞争者。
3. 支出互联网企业需不断投入资金用于产品研发、人才招聘、营销宣传等方面，因此企业的支出也是估值的重要考虑因素。
如果企业的支出高于其收入，则可能会削弱投资者和潜在投资者的信心。
4. 盈利尽管互联网企业的盈利模式通常比较复杂，但企业的盈利能力仍然是估值关键因素之一。
如果企业有稳定的且可预测的盈利能力，则通常会获得更高的估值。
三、风险评估风险评估是估值分析的一个重要环节。
对于互联网企业来说，可能面临的风险包括技术风险、竞争对手风险、市场风险等。
因此，风险评估必须考虑多方面因素，以较为全面地评估企业的风险。
互联网公司到底该怎么估值？
互联网公司到底该怎么估值？在互联网行业的估值方法里，常用的有P/E（市盈率）、P/S（市销率）、P/GMV(市值/交易流水)、P/订单量、P/用户数，等等。
到底在什么时候应该用什么估值方法，一直是业界争论不休的问题。
本文希望找到各种估值方法的内部关系，并提出一些建设性的看法。
让我们先看一个虚拟的社交类企业的融资历程：1.天使轮：公司由一个连续创业者创办，创办之初获得了天使投资。
2.A轮：1年后公司获得A轮，此时公司MAU（月活）达到50万人，ARPU（单用户贡献）为0元，收入为0。
3.A+轮：A轮后公司用户数发展迅猛，半年后公司获得A+轮，此时公司MAU达到500万人，ARPU为1元。
公司开始有一定的收入（500万元），是因为开始通过广告手段获得少量的流量变现。
4.B轮：1年后公司再次获得B轮，此时公司MAU已经达到1500万人，ARPU为元，公司收入已经达到7500万元。
ARPU不断提高，是因为公司已经在广告、游戏等方式找到了有效的变现方法。
5.C轮：1年后公司获得C轮融资，此时公司MAU为3000万人，ARPU为10元，公司在广告、游戏、电商、会员等各种变现方式多点开花。
公司此时收入达到3亿元，另外公司已经开始盈利，假设有20%的净利率，为6000万。
6.IPO：以后公司每年保持收入和利润30-50%的稳定增长，并在C轮1年后上市。
这是一个典型的优秀互联网企业的融资历程，由连续创业者创办，每一轮都获得著名VC投资，成立五年左右上市。
我们从这个公司身上，可以看到陌陌等互联网公司的影子。
公司每一轮的估值是怎么计算的呢？我们再做一些假设，按时间顺序倒着来讲：1.IPO：上市后，公众资本市场给了公司50倍市盈率。
细心而专业的读者会立即反应过来，这个公司的股票投资价值不大了，PEG>1（市盈率/增长），看来最好的投资时点还是在私募阶段，钱都被VC 和PE们挣了。
^_^2.C轮的时候，不同的投资机构给了公司不同的估值，有的是50倍P/E，有的是10倍P/S，有的是单个月活估100元人民币，但最终估值都是30亿。
互联网公司估值方法(下)
互联网公司估值方法（下）【摘要】1.互联网企业的价值取决于其用户数、节点距离、变现能力和垄断溢价。
其中，用户数的影响力最大。
2.梅特卡夫定律告诉我们互联网企业的价值与用户数的平方成正比，用户数越多，企业的价值越大。
Facebook和腾讯的营业收入、MAU已经验证了梅特卡夫定律的有效性。
3.网络的价值不仅和节点数有关，也和节点之间的“距离”有关。
网络节点之间的距离由科技进步和基础设施建设外生因素和网络的内容、商业模式等内生因素共同决定。
4.互联网是开放的，但并不平等。
互联网的一个重要特征就是赢者通吃。
梅特卡夫定律告诉我们网络的价值与用户数的平方成正比，这意味着用户数相差不多会导致网络价值相差很多。
进一步地，落后者未来获得新用户、新资源的机会都要比领先者要小。
梅特卡夫定律加剧了互联网的马太效应。
因此，投资者往往会极为重视互联网企业的行业地位，他们会愿意付出高溢价来购买领先者的股权。
5.我们给出了国泰君安互联网公司估值框架：V=K*P*N^2/R^2。
V是互联网企业的价值；K是变现因子、P是溢价率系数（取决于企业在行业中的地位）、N是网络的用户数、R是网络节点之间的距离。
6.在对互联网企业进行分析的时候，需要进一步地对其成长空间进行评判。
太过于狭小的市场（利基市场）很难兑现投资者对成长股的高预期。
7.一个用户的价值和其所属网络的用户数成正比。
我们发现电商的单用户价值最高，平均约486美元/人。
在国内的电商中，展现出明显的赢者通吃倾向。
电商企业的价值验证了每个用户的价值和其网络的用户数成正相关关系。
从社交、电商以及金融企业的情况来看，中国互联网企业单用户价值仍有较大的提升空间。
【正文】1. 互联网企业价值取决于用户数、节点距离、变现因子和垄断溢价在此前的报告中，我们论述了互联网企业难以适用传统的估值方法，如DCF或P/E等。
这是由互联网企业业绩变化快、难以预测的特点所决定的。
本文试图对互联网的价值做进一步的分析，并由此得到一个初步、定性的结果。
互联网企业估值方法解析及应用
互联网企业估值方法解析及应用估值工作作为互联网企业重要组成部分，除了能够让工作人员及时认清互联网企业经济价值，也要根据估值结果，及时创新与优化发展方式，以此来促进互联网企业全方面发展。
但受到了多个因素的影响，导致以往的估值方法不能顺应互联网企业基本需求。
因此，不需要构建相对应的优化方法，保证互联网企业估值方法的规范性以及科学性，从根本上充分发挥出其实质性内涵。
一、互联网企业的特点为了保障估值工作可以促进互联网企业可持续发展，需要高度重视估值工作，并结合互联网企业特点有针对性地优化与完善现有的估值方法，这样不仅可以确保估值方法具有一定的规范性以及合理性，还能保障互联网企业自身的发展水平的提高。
站在互联网企业角度而言，其特点主要表现在多个方面。
（一）互联网企业主要涉及的工作基本上都是网络信息化业务，有形资产与无形资产进行对比，后者要比前者所占比例要大。
同时，无形资产突显出一定不确定性，互联网企业在开展会计核算工作过程中，就可以把互联网企业拥有的无形资产突显出来，从而造成互联网企业估值工作无法进行有效的落实。
（二）大部分互联网企业过于注重付费客户服务工作，针对普通的不付费客户重视程度有所下降。
如果无法解决这个问题，就会从根本上阻碍互联网企业可持续发展，同时，也大大影响我国经济的快速提升。
（三）互联网还拥有较强的外部性特征，为了进一步确保互联网企业稳定发展，是不能离开大量资金的支持。
所以，互联网企业时常发生入不敷出的情况，从根本上限制了互联网企业估值工作有序进行。
二、互联网企业估值方法现状首先，站在互联网角度来说，互联网企业经营具有较高风险，当所采用的估值方法与其背道而驰时，不但无法实现预期的估值效果，而且势必对企业的经济效益造成巨大损失，更为严重的是无法保证互联网企业经济效益的提升。
其次，对于互联网企业所产生的无形资产项目来说，如果不能将无形资产在会计核算过程得以充分展现，那么会计核算报表上数据一定会与互联网企业现实发展中的情况存在巨大出入。
计算机及互联网公司估值方法最全总结
1、计算机及互联网公司估值问题背景简介1.1、计算机及互联网公司估值思路与估值难点计算机公司与互联网公司的估值方法与传统行业差异较大，本文将通过分析美国等海外市场对IT公司的估值方法以及研究相关领域的学者观点,梳理出计算机与互联网公司的估值思路。
人们目前所熟知的计算机与互联网行业,包括软件公司、互联网平台公司、游戏公司等.近年来，大部分相关论文对计算机及互联网公司估值方法的选取倾向于与营业收入、现金能力、毛利率相关的估值方法.Schwartz和Moon（2001）认为当公司的营业收入增速足够高的时候，公司的高估值可以被认为是理性的。
在估值方法选取方面，Ofek和Richardson(2002）认为当互联网公司股票的交易量过高时，互联网公司的资产价值不能反映公司的基本面水平，因此P/BV（Book Value，账面价值）倍数不适用。
Demer和Lev（2001)在其研究中选用P/S倍数,而Gollotto和Kim（2003)在研究中选用P/GM（Gross Margin, 毛利率）倍数。
学者们对于合理的估值方法持有不同意见并提出了不同的支持依据。
由于大多数论文探讨的是互联网泡沫期间的市场异常状况，因此市盈率估值法普遍未被纳入研究的考量范围，营业收入、现金能力和毛利率是研究关注的重点。
Trueman和Wong等（2000）发现用户平均浏览的页面数量对投资者有重大意义。
因此，适用于互联网公司的特殊指标也被纳入研究的考量范围。
对公司进行估值时,主要有五个因素能够影响估值方法的选择：公司类别、商业模式、公司发展阶段、企业战略转型、非经常性支出或收入计算机及互联网公司估值应从公司类别(主营业务）判断开始，明确公司所在的细分领域，并结合公司商业模式和公司所处的发展阶段进行估值指标选择。
但是,公司类别、商业模式和公司发展阶段三个因素不一定能用以确定最终的估值方法。
投资者仍需分析公司是否存在企业战略转型或非经常性收支的特殊情况。
互联网企业价值评估方法研究
互联网企业价值评估方法研究互联网企业的价值评估方法是衡量互联网企业在市场上的潜力和投资回报的重要工具。
随着互联网技术的不断发展和应用，互联网企业的价值评估方法也在不断创新和完善。
一、传统财务评估方法1.市盈率（PE）法：互联网企业的市盈率是衡量其投资价值的重要指标。
市盈率越高，说明企业的盈利能力越强，投资回报相对较高。
2.净资产法：根据互联网企业的净资产评估其价值，主要包括股东权益、资产负债表和财务报表等指标。
3.现金流量贴现法：通过折现计算互联网企业未来的现金流量，获得其现今价值的方法。
这种方法能够考虑到企业的长期发展和现金流的风险。
二、市场评估方法1.市场多重比较法：通过对互联网企业的市场地位、营销能力、创新能力等进行综合评估，与行业内其他企业进行对比，并结合市场的需求和竞争情况，对企业的投资价值进行判断。
2.市场调研法：通过市场调研，了解消费者对于互联网企业产品或服务的需求和满意度，进而评估企业的市场前景和潜力。
3.竞争对手分析法：通过对竞争对手的经营状况、市场反应和品牌价值等进行分析，评估互联网企业的竞争力和投资回报。
三、创新评估方法1.技术创新评估：通过对互联网企业的技术创新能力、研发投入和专利申请等进行评估，认识企业的技术竞争力和创新潜力。
2.商业模式创新评估：通过对互联网企业的商业模式、盈利模式和市场份额等进行评估，判断企业的商业模式是否具有可持续性和投资价值。
3.团队素质评估：通过对互联网企业创始人、核心团队成员和关键岗位人员的素质和能力进行评估，判断企业的团队是否具备推动企业发展和实现业绩增长的能力。
互联网企业的价值评估方法包括传统财务评估方法、市场评估方法和创新评估方法。
不同的评估方法在不同的情况下具有不同的适用性，需要综合考虑互联网企业的财务状况、市场地位和创新能力等因素，从多个角度进行评估，以获得对企业价值的全面认识。
互联网企业估值术汇编
N:网络的 用户数
R：网络 节点之间 的距离
【估值框架分析】：哪个是最主要的因子？
1. K增加，V增加：变现能力加强，企业价值增加 2. P增加，V增加：市场占有率提升，企业价值增加 3. N增加，V增加：用户数量提升，企业价值加速提升 4. R减少，V增加：网络节点距离下降，企业价值加速提升
用户N--最大的影响因子
【进一步思考增长】
N如果一直爆发增长下去，那么企业的价值岂不是很快就变得无穷大？ 每一个新的用户的边际价值也将变得极大？
FACEBOOK的用户增长数据说明：增长曲线即是S型曲线
投资者在选择互联网成长股的时候需要关注
市场的容量。
太过于细分的领域（利基市场）中的客户往往容易被快速占据掉，从而失去增长潜力 。只有有一定规模的市场才能使真正有成长性的企业快速成长到足够的高度，
如何定位节点之间的“距离”？避定量而另辟定性
距离
长：同样的信息，需要更长的时间才能传达；
距离
短：相同的时间，网络能传达更多或质量更高的信息，
如何缩
短网络节点距离-网络价值增大
外在
内在
缩短距 离
科技进步和基 础设施建设
信息质量越高、数 量越多、高连通度 节点越多
距离越短----网 络价值越大
溢价
【马太效应】“凡有的，还要加给他，叫
互联网公司估值方法
华尔街见闻 / 乔永远
网络价值的影响因素
用户 数
【梅特卡夫定律】网络价值与
联网的设备数量的平方成正比
Facebook和腾讯两家的收入数据验证该理论
用户数越多越好么？-临界点关注
临界点
网络价值<网路成本
网络价值>网路成本
基于现金流折现模型的互联网公司的估值分析
基于现金流折现模型的互联网公司的估值分析互联网公司的估值分析常常基于现金流折现模型（DCF模型）。
通过该模型，可以将未来的现金流量折现成现值，从而确定公司的估值。
本文将详细介绍互联网公司估值分析的步骤和关键点。
1. 确定现金流量在DCF模型中，现金流量是最为重要的变量。
要进行准确的估值分析，需要细致地研究公司的财务报表，并获得尽可能完整的财务信息。
互联网公司有其独特的盈利模式，常常需要针对其特殊的经营模式做出适当的调整。
2. 确定折现率折现率是用于衡量风险和时间价值的重要指标。
折现率越高，公司的现值就越低。
理论上，折现率应该与市场上其他类似风险的投资机会的收益率保持一致。
因此，要对公司所处的行业和市场做适当的评估和研究，以确定适当的折现率。
3. 计算永久性增长率DCF模型中指明需要进行永久性增长率估计，这是指公司未来收入和现金流的增长率。
对于大多数互联网公司，这种增长率通常较高。
为了准确评估公司的未来增长潜力，需要从公司的经营历史和市场预测出发，通过各种来源的信息进行分析和研究。
4. 使用DCF模型计算公司估值将确定的现金流量、折现率和永久性增长率输入到DCF模型，可以得出公司的估值。
DCF模型为互联网公司的估值分析提供了一种基于未来现金流的高度可靠而深入的方法，因此一直是估值分析的主要工具之一。
互联网公司的估值分析也面临一些特殊的挑战。
与其他领域的公司相比，互联网公司的盈利模式常常比较复杂和变化多端，需要更多的分析和推断。
此外，互联网公司的业务和市场风险也更大，需要根据情况调整折现率。
总体而言，基于现金流折现模型的估值分析是一种广泛用于互联网公司的方法。
通过对公司的财务状况和市场环境的充分研究，可以准确评估公司的价值，并制定合理的投资策略。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
7
互联网估值方法三：按生命周期划分估值方式
互联网企业不同时期 的现金流替代指标
非财务 概念期+导入期
财务 成长期+成熟期
客户
市场 空间
市占 率
数据
业绩 增速
回报 率
收入
净利 润
8
互联网估值方法三：按生命周期划分估值方式
概念期
傻叉警戒线
导入期
客户价值评估法
互联网大部分子领域处在概念期和导入期
4
定量分析
估值公式：互联网企业价值取决于用户数、节点距离、变现因子和 垄断溢价
• K：变现因子，腾讯和中国移动的对比，说明了变现能力的重要。 • P：溢价率系数（取决于企业在行业中的地位，即市场占有率，其中马太效应使
领先者有溢价，赢者通吃 • N：网络的用户数，其中用户为王，包括用户数量及单用户价值，影响力最大 • R：网络节点之间的距离，由科技进步和基础设施建设外生因素和网络的内容、
图19：相关互联网产业市空间预测（亿元）
图20：互联网客户流的“4V”特征
11
互联网估值方法三：按生命周期划分估值方式
导入期：企业价值与客户互动也有关系(加速度的网络效应)
• APRU值(每用户平均收入,Average Revenue Per User)总收入/用户数=ARPU值（元/月），同时互联网的 网络效应、规模经济效应会使得APRU值会随着用户数的增加而增加。
• 这个系统有一些很好的对标，如苹果、腾讯、阿里巴巴等等。这种生态系统可以牢牢地占 据市场中的一席之地，享受稳定增长的盈利能力且不会被轻易地替代。
• 一般的应用级公司差不多能做到十亿美元规模就已经很大了、平台型的公司市值可能达到 百亿美元，而真正的大型生态系统级公司往往都可以达到千亿美元级别的市值。
互联网公司估值方法介绍
朱烨东 博士
为何传统估值方法对互联网企业失效？
DCF 现金流折现
模型
未来现金流 贴现率
互联网企业 难以对其未 来现金流状 况进行预测
相对估值法 P/E P/B
互联网产业发展周期短、企业更迭快、可比标的少
多数企业盈利性弱、且变化幅度较大，因此初期P/E显得极 高，而增长到达拐点之后，业绩增速将呈现大幅增加。
图21：互联网客户“估值五要素”
图22：FACEBOOK每个用户季度平均收入、净利润
12
互联网估值方法三：按生命周期划分估值方式
导入期：企业价值与客户数不是简单的线性关系(网络效应)—改进的DEVA 估值法
• T为创业团队价值椅子，M为单体投入的初始资本，C为客户数量，R为网络节点之间距离（即客户间 互动因子）
• 不排除有特殊的情况VM指数超过0.5：如果融资企业在两轮之间真有特别爆炸式的增长或者严重影响企业 未来预期的标志事件，两轮投资期间一直保持超预期的高速增长。 表5：各互联网公司战投时期的VM指数
10
互联网估值方法三：按生命周期划分估值方式
导入期：核心是市场空间及客户流
• 市场空间预测：海外映射+人均消费比 • 客户流的“4V”特征意味着客户价值是非线性关系，同时与网络速度、界面、内容等有关。
• 客户流的“4V”特征，决定了互联网价值与通信速度、界面、内容、互动有很大关系，网络它就是 以非线性、多元化、立体性的加速度在提升，所以客户间互动将再次创造价值（曾李青定律）。
图23：客户流的“4V”特性
图24：客户间互动将再次创造价值
13
互联网估值方法三：按生命周期划分估值方式
成长期：还未达到盈亏平衡点，采用P/S估值法
成长期
P/S P/E/G
成熟期PBiblioteka /PB衰退期9互联网估值方法三：按生命周期划分估值方式
概念期：傻叉警戒线-VM指数小于1 VM指数=本轮投前估值/前轮投后估值/两轮之间间隔月数
• VM指数原则上不应超过0.5，一旦超过，投资人就会自我怀疑，犹豫不决。可能或他们很可能会拖延交割 时间以便能多看一两个月的数据，同时在其它条款上尽可能补回一些心理平衡。
• 各个阶段的投资者（从天使轮到A、B、C 轮..），都会在概率的基础上为这个故事买 单。——而他们对硬件厂商只会看盈利。
表1：小米享受的是互联网企业的估值而非硬件厂商
互联网估值方法一：定性+定量
定性指标
商业模式 所处发展阶段 变现模式
定量指标
用户数 节点距离 变现能力 垄断溢价
V是互联网企业的价值；K是变现因 子、P是溢价率系数（取决于企业在行 业中的地位）、N是网络的用户数、R 是网络节点之间的距离。
商业模式等内生因素共同决定。
5
定量分析：用户为王
图9：Facebook的数据证明梅尔卡夫定律
图10：腾讯的数据证明梅尔卡夫定律
6
定量分析：节点间距
曾李青定律：网络的价值不仅和节点数有关，也和节点之间的“距离”有关。
• 网络节点间距，既有外生因素又有内生因素。 • 对于互联网企业来说，内生的因素包括网络的内容（数量和质量）、网络的联通度，这是
• 当公司处于成长期但是还未到盈亏平衡点时，市场对收入的敏感性明显强于对利润的敏感性。 • 另外、62%、70%、
61%），那么在决定其未来盈利和现金流增长的各种驱动因素中，营收的增长引擎作用将远远超过其他因 素的作用。 • 互联网公司的PS的区间范围大部分散布在【2，5倍】之间，特别是电商公司。 图25：互联网公司PS中值大量分布在【2,5】之间 图26：电商公司PS中值大约是【2.0,2.5】之间
由网络自身的商业模式和运营情况所决定的。网络中信息质量越高、数量越多、高连通度 节点越多，则网络节点的“距离”就越低，网络的价值就越大。 • 案例：腾讯和移动的对比。除了变现能力外，两者网络节点之间的“距离”是不同的。腾 讯的QQ 和微信等可以使得其在更短时间内传达更为丰富的内容，其用户群等功能也大幅增 加了节点之间的连通度。并且，这种趋势还将随着移动互联网的渗透而继续加强。
财务报表上的资产反应不了现实情况。互联网公司是轻资 产公司，P/B会极高，但大多数互联网公司真正重要的资产 是团队及用户。
2
案例：同样是卖手机的，小米为什么能值450 亿美金？
市场对小米的估值说明了互联网企业和硬件制造商的估值方法差异极大。
• 小米向投资者呈现的商业模式是一个美丽的生态系统。小米强调“硬件+软件+服务”三驾 马车，诸多产品实际上是个一体化的用户生态系统。