2010金融市场的波动不对称性
金融市场的非对称信息问题
金融市场的非对称信息问题随着金融市场的不断发展和成熟，人们对金融市场的认识也越来越深入。
作为经济体中的重要一环，金融市场既有自身的优越性，也存在着许多问题。
其中一个重要的问题就是非对称信息问题。
所谓非对称信息，即某些市场参与者拥有其他市场参与者所不知道的信息。
这种信息不对称会导致市场上出现不合理的价格、错误的决策和不公平的分配。
非对称信息问题在金融市场中尤为明显，这是因为金融市场中参与者多元化、信息繁杂，且金融市场具有高度的风险性和不确定性。
非对称信息带来的影响也是多方面的，下面我们来分析一下。
1. 股票市场在股票市场中，非对称信息问题的体现主要是内幕交易。
内幕交易指在市场外获得对公司的重要信息并利用这些信息进行交易的行为。
内幕交易拥有的信息，非股票市场的其他参与者所不知道，从而优先获取了获利的机会，导致其他股民的利益受损。
内幕交易也是一种市场失灵的表现。
股票市场对内幕交易者采取的主要手段是披露制度和追究法律责任。
披露制度是指上市公司必须在公开场合披露其经营状况、财务状况等信息，以使市场参与者对公司有更清晰和明确的了解。
而追究法律责任是指内幕交易被视为一种违法行为，内幕交易者将承担相关法律责任和惩罚。
2. 债券市场相对于股票市场，债券市场对非对称信息问题的反应较为迅速。
债券市场更加注重债券的信用风险和违约风险。
而债券市场中非对称信息主要表现为技术分析和基本分析的差异。
技术分析主要关注股债的走势和趋势，而基本分析则关注债券的发行人的财务和业绩情况。
这种差异会导致一些投资者追求短期的投资回报，忽略债券发行人的基本面问题，这就会给一些不良的债券发行人带来机会，这也恰恰是一些骗子团伙故意进行技术分析。
针对技术分析带来的非对称信息问题，债券市场也采取了一些手段，比如对债券的发行人进行资信评级等。
3. 外汇市场外汇市场是货币市场的核心，是全球最大的市场之一。
外汇市场的非对称信息问题主要表现为瑞士黑天鹅事件、德国马克事件和泰国央行放弃干预事件等。
金融市场的不对称信息现象分析
金融市场的不对称信息现象分析随着金融市场的发展，人们越来越意识到信息不对称在金融市场中发挥的重要作用。
信息不对称是指市场参与者拥有不同的信息和知识，导致市场交易的一方处于信息劣势，从而影响了金融市场的有效运转。
在本文中，我们将会详细分析金融市场的不对称信息现象。
一、不对称信息的来源不对称信息的来源可以分为内在信息和外在信息两种。
内在信息是指市场参与者自身储备的信息。
例如，企业内部的商业机密和核心技术就是企业内部的内在信息，通过这些信息可以预测公司的未来发展趋势和规划投资策略。
此外，对于专业分析师来说，个人的投资分析能力和资讯网络也是获取内在信息的前提。
外在信息是指来自金融市场以外的信息。
例如，政府政策的变化，通货膨胀率和货币政策的变化等都属于外在信息。
这些信息对金融市场的发展和价格波动都有深远的影响。
因此，不论是内在信息还是外在信息，都是市场参与者获取不对称信息的来源。
二、不对称信息的影响不对称信息对金融市场的影响非常深远，既可以促进市场的有效运转，也可能导致市场失灵和不公正。
对于买家和卖家而言，当他们都拥有相同的信息时，市场才能够充分发挥价格发现作用。
然而，当某一方拥有更多的信息时，市场就变得不公平，买方或卖方会因此交易失败。
此外，不对称信息还可能导致市场的波动和风险的增加。
例如，在一次重大事件发生时，第一时间得到消息的市场参与者往往会采取一些应对措施，而其他市场参与者则会面临投资损失。
然而，不对称信息有时也可以促进市场发展。
例如，投资银行为了提高业绩，通常会进行内幕交易，从而提高其收益。
这种内幕交易虽然是市场参与者间不正当的信息交换，但却对银行业务的繁荣贡献非常大。
三、不对称信息的解决方法在金融市场的存在不对称信息的情况下，有很多种解决方法：1. 提高信息透明度：提高市场信息透明度是有效的方法之一。
在公开和透明的市场中，投资者可以更好地了解市场的状况和走势，并作出更理性的决定。
2. 加强监管力度：在金融市场中，政府的监管和监管机构扮演着非常重要的角色。
金融市场的信息不对称
金融市场的信息不对称在金融市场中，买方和卖方之间经常存在着信息不对称的情况。
信息不对称是指一方在谈判或交易过程中拥有更多或更准确的信息，而另一方则相对缺乏相关信息。
这种信息不对称可能会对市场的公平性和有效性产生负面影响。
本文将探讨金融市场的信息不对称问题，并分析其对市场参与者的影响。
一、信息不对称的原因1.1. 专业知识不对称：金融市场参与者的投资知识和专业能力不同，一些从业人员拥有更多的市场信息和分析工具，使其能够做出更准确的判断和决策。
这种专业知识的差异导致了信息不对称的存在。
1.2. 信息获取成本不对称：获取和分析市场信息可能需要付出一定的成本，例如购买研究报告、参加专业培训等。
不同投资者由于经济条件和资源方面的差异，所能获取的信息不同，导致了信息不对称。
1.3. 内幕交易和操纵行为：一些市场参与者通过非法手段获取内幕信息，从而使其在交易中具备了更多的信息优势，这也是信息不对称的一个重要原因。
二、信息不对称对市场参与者的影响2.1. 对个体投资者的影响：信息不对称可能会导致个体投资者的决策错误或者遭受损失。
缺乏相关信息的一方容易受到来自另一方的误导或欺诈，从而在投资决策中做出不明智的选择。
2.2. 对市场公平性的影响：市场信息不对称可能会导致市场公平性受损。
拥有更多或更准确信息的一方可能利用这种信息优势，获取不当利益，损害了市场的正常运行。
2.3. 对市场效率的影响：信息不对称可能会降低市场的效率。
信息不对称导致了市场交易中信息的不完全流通，从而使交易价格无法反映真实价值，影响市场的资源配置效率。
三、缩小金融市场信息不对称的方法3.1. 改善信息披露制度：加强金融市场信息披露的监管，要求上市公司及其他金融机构及时、准确、透明地提供相关信息，以减少市场信息不对称的程度。
3.2. 加强市场监管：加强市场监管，打击内幕交易和操纵行为，以减少非法手段获取信息，并保护投资者的合法权益。
3.3. 开展投资者教育和培训：加强投资者的教育和培训，提高投资者对市场信息的理解和分析能力，减少个体投资者由于信息不对称而遭受损失的可能性。
金融市场的信息不对称问题
金融市场的信息不对称问题金融市场作为经济交易的重要场所，信息不对称问题一直是其面临的重要挑战之一。
信息不对称是指在市场参与者之间，某些参与者拥有更多或更准确的信息，从而使交易另一方在做决策时处于劣势地位。
本文将探讨金融市场中的信息不对称问题及其对市场效率和公平性的影响，并提出相应的解决办法。
一、信息不对称的原因及表现形式信息不对称问题主要源自以下几个方面：1. 信息来源不对称：某些市场参与者可能拥有更多的信息来源，如内幕消息、行业专业知识等，这使得他们能够对市场情况有更准确的判断和预测。
2. 信息获取与传播成本差异：获取和传播信息的成本对各个市场参与者来说并不相同。
例如，专业投资者可以使用先进的分析工具和数据服务，而散户投资者往往只能依赖公共信息。
3. 信息披露制度不完善：部分企业可能对其财务状况和业务发展情况进行虚报或隐瞒，从而使得投资者对其真实情况缺乏了解。
信息不对称的主要表现形式包括：1. 地位不对等：某些市场参与者由于拥有更多或更准确的信息，可以在交易中占据较强的议价地位，获取更多利益。
2. 逆向选择：信息不对称使得市场上存在着卖方将质量较差的产品推销给买方的现象，买方难以识别产品的真实价值。
3. 道德风险：信息不对称可能导致市场上一些市场参与者不按照约定的规则行事，从而增加了合同履约的风险。
二、信息不对称对市场效率和公平性的影响信息不对称的存在对金融市场的效率和公平性产生了负面影响：1. 市场效率下降：信息不对称导致交易双方在信息不对等的情况下进行交易，可能导致资源配置不合理，市场效率下降。
2. 公平性缺失：信息不对称使得市场上一些参与者能够利用自身信息优势获取更多利益，从而损害其他市场参与者的权益。
3. 风险加剧：信息不对称情况下，市场参与者可能面临更高的风险，由于无法全面评估交易对手的真实情况，难以制定出合理的风险管理策略。
三、解决金融市场信息不对称问题的办法为了解决金融市场中的信息不对称问题，需要采取一系列措施：1. 完善信息披露制度：建立健全的信息披露制度，要求公司及其他市场参与者按照一定规范和频率披露相关信息，提高市场透明度。
金融市场的信息不对称与市场效率
金融市场的信息不对称与市场效率随着全球化进程的加快和互联网的普及，金融市场已经发展成为一个信息交流的中心。
然而，我们不得不承认，金融市场存在着信息不对称的现象，这对市场效率产生了一定的影响。
本文将从信息不对称的原因、影响以及市场效率的角度，探讨金融市场中这一重要的问题。
信息不对称是指在交易过程中，买卖双方拥有的信息不对等。
在金融市场中，投资者往往面临各种各样的信息，包括公司的财务状况、经营业绩、市场趋势等。
然而，这些信息并非所有人都能够同时获取到。
一方面，公司内部的高层管理者通常比普通投资者更了解公司的内情，他们可能会利用这些内幕信息来进行交易，获取不义之财。
另一方面，市场中也存在一些著名的分析师或者机构，他们凭借自身的研究能力和信息渠道，获得了更多的信息资源，从而更容易制定出较为准确的投资策略。
信息不对称对市场的影响是多方面的。
首先，它可能导致市场的不公平性。
那些拥有信息优势的人有可能通过操纵市场来获取更多的利益，剥夺了其他投资者的权益。
这种行为必然会降低投资者的信心，导致市场的不稳定性。
其次，信息不对称会导致投资者的盲目跟风行为。
缺少信息的投资者往往会选择依赖于那些拥有更多信息和经验的人，而不是根据自己的判断来进行投资决策。
这种盲目跟风的行为不仅增加了市场中的风险，而且会造成市场的异常波动。
信息不对称对市场效率的影响是显而易见的。
金融市场的有效运行是建立在信息能够充分、及时传递的基础之上的。
然而，信息不对称使得市场中存在不完全的信息传递，投资者往往无法获得真实准确的市场信息，从而导致市场反应相对滞后。
这就使得市场资源无法得到有效的配置，影响了市场效率的提高。
然而，我们不能因此就认为金融市场是一片信息不对称的乌烟瘴气。
在金融市场中，监管机构和专业机构的出现为信息不对称的矫正提供了保障。
监管机构通过加强信息披露和管理，提高了市场的透明度。
而专业机构则通过研究和分析，提供了更加专业和准确的投资建议。
金融市场的信息不对称问题
金融市场的信息不对称问题在金融市场中，信息不对称是一种普遍存在的问题。
指的是买卖双方在进行交易时，其中一方拥有比对方更多更准确的信息，导致交易不对等和不公平。
本文将探讨金融市场的信息不对称问题，并提出一些解决这一问题的方法。
一、信息不对称的成因1.1 信息获取成本高在金融市场中，信息获取是交易者进行决策的基础。
然而，获取有效信息通常需要付出较高的成本，包括时间成本、劳动成本和资源成本等。
由于信息获取成本高昂，导致交易者之间的信息状态不对称。
1.2 信息不对称带来的不公平当一方拥有更多的信息时，他们更有可能在交易中获得利益。
信息不对称导致交易双方之间的力量失衡，使得一方处于弱势地位。
这种不公平会影响金融市场的有效运行，降低市场的效率。
二、信息不对称对金融市场的影响2.1 价格扭曲信息不对称导致市场上的交易价格产生扭曲。
一方拥有更多信息的交易者可能利用信息优势进行投机或操纵市场。
而缺乏信息的交易者则往往会因为不了解真实市场情况而做出错误的决策。
2.2 市场失灵信息不对称也可能导致市场的失灵。
当买卖双方中的一方拥有较多的信息时，他们可能会选择性地公开或隐藏一部分信息，从而扭曲市场的供需关系，造成市场效率的低下。
2.3 不稳定性增加市场中的信息不对称也会增加市场的不稳定性。
当市场中存在大量的信息不对称时，交易者容易陷入信息泡沫和投资泡沫，导致市场价格的剧烈波动。
三、解决信息不对称问题的方法3.1 政策和法规政府可以通过制定政策和法规来规范金融市场中的信息披露和交易行为，从而减少信息不对称。
例如，要求上市公司披露真实准确的财务报表和重要信息，增加投资者的知情权。
3.2 加强金融监管加强金融监管，对市场中的交易者和机构进行严格监督，防止信息不对称的滥用和操纵。
监管机构可以通过设立信息披露规范、加强对市场交易的监控等措施，减少信息不对称对市场的影响。
3.3 引入第三方信誉评级机构引入第三方信誉评级机构，对金融市场中的交易者和金融工具进行评级和监督，提供独立的信息来源和评估。
金融市场的信息不对称与市场操纵
金融市场的信息不对称与市场操纵金融市场是信息交流的重要场所，信息的不对称现象在金融市场中普遍存在。
信息不对称指的是市场各方在交易过程中所能获得的信息不同，导致市场参与者在决策和交易行为中存在不公平和不对等。
这种不对称的信息往往使得市场出现操纵的现象。
本文将探讨金融市场的信息不对称与市场操纵之间的关系，并提出相应的解决办法。
一、金融市场的信息不对称现象金融市场是信息高度集中的领域，各类信息在市场中被广泛传播和使用。
然而，信息的获取、处理和传递并不平等，从而产生信息不对称现象。
市场上信息不对称主要体现在以下方面：1. 内幕交易：内幕交易是指市场参与者利用未公开信息进行交易，获取利益的行为。
内幕交易妨碍了公平竞争，使得市场上的其他交易者无法公平地竞争，造成了信息不对称。
2. 市场操纵：市场操纵是一种通过散布虚假信息或非法行为来影响市场价格、供需关系和交易行为的行为。
操纵者往往通过获取非公开信息或通过传播虚假信息来牟取不正当的利益，导致市场上的投资者陷入不利境地。
3. 信息泄露：在信息传递过程中，信息泄露可能导致信息的损失和不对称。
比如，在交易过程中，有可能出现交易信息被他人泄露、窃取或篡改的情况，造成信息传递的不完整和不准确，影响市场的公平性和透明度。
二、市场操纵与信息不对称的关系市场操纵是信息不对称的一种结果，同时也是一种产生信息不对称的手段。
市场操纵的主要动因是获取非法利益，而信息不对称则是实施市场操纵的基础。
市场操纵者通过获取、控制和操纵市场中的信息，实施各类欺诈性行为。
市场操纵者通过操纵市场中的信息流动，扰乱市场的交易秩序，制造人为的市场波动，从而获取非法利益。
市场操纵和信息不对称形成了一种恶性循环，相互作用，加剧了金融市场的不稳定性。
三、解决金融市场信息不对称与市场操纵的具体措施为了解决金融市场的信息不对称问题以及减轻市场操纵的影响，需要采取一系列的措施和制度改革：1. 增强市场的透明度：完善金融市场的信息披露制度，加强相关监管措施，保障市场交易的公开透明。
金融市场的信息不对称与市场有效性
金融市场的信息不对称与市场有效性金融市场的信息不对称一直是影响市场有效性的重要因素之一。
在金融市场中，信息的不对称指的是各参与方对某一特定信息的获取和掌握程度存在差异，从而导致市场上存在信息的不对等现象。
而市场有效性则是指金融市场能够及时准确地反映所有已知信息，并能对新信息做出快速反应的能力。
因此，理解金融市场的信息不对称与市场有效性之间的关系对于投资者和市场监管者具有重要意义。
首先，金融市场的信息不对称对于市场有效性产生直接影响。
当市场参与者拥有对某项信息的垄断或者更全面的了解时，他们可以基于这些信息做出相应的投资决策，而其他市场参与者由于无法获取这些信息，将错过相应的投资机会。
这种信息的不对称性会导致市场资源配置的不均衡和定价的不准确。
市场有效性要求所有的投资者在信息获取和利用方面处于相对平等的地位，只有这样才能有效地促使市场资源合理配置，避免市场泡沫和投机行为的发生。
其次，信息不对称还可能导致市场上的交易成本增加。
在信息不对称的情况下，市场参与者需要付出更多的成本来获取和验证信息的真实性，这增加了他们的交易成本。
例如，如果某个投资者在发起某一交易之前需要大量的研究和调查来获取相关信息，那么他就需要付出更多的时间和精力，可能降低了他的交易效率。
因此，信息不对称导致了市场交易的不完全和低效。
此外，信息不对称也会增加金融市场中的道德风险。
当某一方拥有比其他市场参与者更多的信息时，他们可能会利用这些信息来谋取私利，而不顾其他市场参与者的利益。
这种行为可能会导致市场的信任破裂，削弱市场效率，并可能引发市场崩溃。
为了防范道德风险，市场监管者需要制定相关规则和监管措施，确保市场参与者之间的交易是公平和透明的。
然而，尽管金融市场的信息不对称存在一定的局限性，市场有效性仍然可以得到一定程度的维护。
现代金融市场已经采用了一系列措施来提高信息的公开性和透明度，减少信息不对称带来的负面影响。
例如，金融市场中的交易所和证监会通过信息披露制度要求上市公司公开相关信息，以便投资者能够及时获得和分析这些信息。
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张维 等
天津大学 管理与经济学部 2010年10月30日
主要内容
1. 引言 2. 模型建立与推导 3. 模型内涵 4. 资产价格形成与宏观涌现特征 5. 结论与展望
2
Tianjin University
引言
波动不对称性指的是利空消息比利好消息对资产 价格波动具有更大的冲击（Black，1976；Engle 和Ng，1993；Wu，2001等） 这种现象普遍存在于各个经济的金融市场中： 全球21个主要股票市场（Crouhy和Rockinger， 1997) 中国金融市场（陈浪南和黄杰鲲，2002；聂富 强和宋国军，2007；何兴强和李涛，2007等）
Tianjin University
引言
本文的学术贡献将主要体现在两个方面： 其一，将解释金融市场波动不对称性的行为金 融因素从信念偏差扩展到决策偏好 其二，鉴于目前关于波动不对称性的研究大多 关注于现象检验上，而对其内在形成机理的探 讨甚少，本文将第一次通过建立包含上述两类 因素的定价理论模型来解释波动不对称性的机 理，扩展了人们对这个问题的科学认识
5
Tianjin University
引言
“杠杆效应”则从财务杠杆的角度来解释波动不 对称性：坏消息导致的股价下跌抬高了公司的财 务杠杆，加大了公司风险，表现出股票收益的预 期波动增大；反之，好消息促使财务杠杆减小， 收益的预期波动降低 Bollerslev等（2006）、张兵（2006）等则对此 种解释进行了大量的实证研究，其结果支持了这 种观点
7
Tianjin University
引言
Hibbert等（2008）基于S&P500和Nasdaq100指数 数据实证研究表明，投资者心理因素诸如代表性 偏差等是导致非对称波动的主要原因 Mele(2007)、Kim和Lee（2008）的实证研究也指 出，投资者面对不同信息具有不同选择信念，这 可能对于解释资产价格不对称波动具有重要启示 沿着行为金融学的思路进一步可以看到，除了上 述研究中所考虑的信念偏差之外，投资者的决策 偏好其实也是影响资产定价的一个主要因素
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Tianjin University
引言
因此，本文试图引入前景理论对投资者的决策偏 好进行表达，构造一类基于前景理论决策框架的 投资者 在此基础上，进行资产价格的理论建模，以阐述 投资者的信念偏差和决策偏好对资产价格形成的 影响，试图以此对波动不对称效应的产生机理给 予更合理的解释
16
13
Tianjin University
引言
另外Grinblatt和Han（2005）指出，在利空消息 到来致使股市下跌时，投资者的处置效应所导致 的“惜售行为” 应当阻止价格的进一步下跌，从 而出现与现实相反的另一种“波动不对称性”
14
Tianjin University
引言
由此看来，我们可能需要更加仔细地寻找波动不 对称效应的产生原因和作用机理 这些前人的文献给我们一种启发：投资者的信念 偏差和不对称决策偏好都有可能是导致金融市场 不对称波动的重要因素，而现有文献尚缺少从这 两个方面同时进行的理论研究 从直觉上，由于前景理论中的价值函数引入了参 考点并且具有几个不对称性特点，这可能正好被 用来解释市场的波动不对称性
10
Tianjin University
引言
例如，BHS(2001)、BH(2001)、Fielding和 Stracca(2007)等从损失厌恶、“私房钱效应”等 偏好特征进行均衡建模，试图解释过度波动、 “股权溢价之谜”等市场“异象” Grinblatt和Han（2005）则通过投资者处置效应 解释了市场短期惯性现象 Gomes(2005)分析了前景理论与市场交易量的关系 Berkelaar和Kouwenberg（2004，2009）、 Giorgi等（2007）则更加关注基于前景理论或价 值函数建模解决动态最优问题的技术
8
Tianjin University
引言
市场均衡
异质 个人 信息
同质 市场 信息
非理 性先 验信 念
市场约束 个人约束 影响
有限套利
后验信念
最优选择
基于行为金融学的资产价格形成逻辑图（张维等，2009）
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Tianjin University
引言
随着Kahneman于2002年因前景理论荣获诺贝尔奖， 经济学家们开始意识到利用前景理论表达投资者 真实决策偏好的重要性，并以此为基础进行理论 建模以分析一些市场的宏观现象
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Tianjin University
引言
不过，在这类文献中，鲜见专门针对波动不对称 性的文献 DHS（1998）的理论模型在一定意义上可以用来阐 述决策偏好对波动的影响，但是根据这个理论， 似乎前景理论所表达的偏好对波动性的影响是对 称的（见下图），这与市场现象并不一致
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Tianjin University
6
Tianjin University
引言
然而，随着对于这类现象认识的深入，人们也开 始“波动反馈效应”和“杠杆效应”这两种解释 产生质疑 正如Low（2004）、Hibbert等（2008）所说，这 两种解释并不能很好地理解波动不对称性 人们开始逐步尝试从行为金融的角度对波动不对 称效应加以解释
3
Tianjin University
研究意义
政策措施制定 机构投资者发展 投资者教育 实践 非对称波动 理论
波动预测 资产定价 风险管理
4
Tianjin University
引言
目前，关于波动不对称存在两种经典解释 ：“波 动反馈效应”（Campbell和Hentschel,1992）和 “杠杆效应”（Black，1976） “波动反馈效应”是指好消息的到来增加了投资 者对未来波动的预期，进而投资者要求更高的收 益补偿，促使股价降低，最终减弱了好消息对波 动的影响；而坏消息引起的波动同样会使投资者 要求更高的回报，从而促使股价下跌，最终放大 坏消息对波动的影响 Bekaert和Wu(2000)等就此进行了实证研究，其结 果显示了对这种解释的支持