标普估值和国债收益率的关系
中国高额持有美国国债的原因及解决对策
课程论文评分标准及总评中国高额持有美国国债的原因及对策摘要：标普下调美国主权信用评级引发了全球对美国国债投资风险的热议,我国是持有美国国债总量最多的国家,需要加强关于美国国债问题的研究。
本文分析我国高额持有美国国债的原因，并在权衡持有美国国债的风险和收益的基础上，提出相关的建议。
关键词：美国国债外汇储备风险建议一、中国持有美债现状美国财政部2013年16日公布的最新统计数据显示，中国5月份增持252亿美元美国国，使得中国持有美债总额自美方有统计数据以来首次突破1.3万亿美元，创下历史之最，仍为美国最大的债权国。
二、中国高额持有美债成因1、我国外汇储备总量增大截至2013年4月，中国外汇储备为3.44万亿美元，对美国的贸易顺差是外汇储备的重要来源，这是推动中国经济发展的驱动力之一，大量持有美元外汇储备是不可避免的。
第一，在全球收支不平衡的大背景下，美国因经常项目持续逆差成为全球最大的借债国；包括中国在内的大多数东亚国家则由于经常项目的持续顺差，成为国际债权国。
高额的外汇储备不过是全球收支不平衡在中国的外在表现。
这种全球收支不平衡的内在原因是美国国民储蓄下降，国内储蓄小于国内投资，不得不从其他国家大量借债，东亚国家则由于高额储蓄不能有效转化为国内投资而成为美国高额逆差的融资来源。
第二，国际货币体系的安排使得中国面临“高储蓄两难”。
2、美国国债具备较高的安全性和收益性。
一方面，美国国债基于坚实而发达的美国经济基础，并且长期居于3A的投资级别上，美元虽在贬值，但至今还没有其他货币能与其安全性相比，美国政府也为国债提供信誉保证。
比如说欧元，目前欧洲主权债务危机仍在持续并不断恶化，使得欧元区内部经济混乱，导致投资者预期也随之恶化，欧洲国债存在贬值压力，因此美元相对于欧元是较安全的。
比如说英镑，在暗淡的经济大背景下也跟随欧元走软，并且又受到评级不断下调以及万民众大罢工、失业率增高的影响英镑的安全性也劣于美元。
美国国债收益率对股市有什么影响
美国国债收益率对股市有什么影响常常有人问，债券市场和股票市场有什么相关联吗？实际上，美国国债收益率对股市的影响是不可忽视的。
从短期内看，受市场的风险情绪影响，股票和债券是负相关关系。
市场避险情绪较强时，投资者就会抛售股票，将资金放在更为保险的投资标的，比如说政府债券。
如此一来，就会促使债券价格上涨（收益率下跌），股票价格下跌。
反过来，若投资者的风险追逐情绪增强，从债市撤出的资金便会涌入股市，由此造成股票价格上涨，债券价格下跌（收益率上涨）。
但长期来看，美股和10年期基准美债收益率之间的相关性并不持续。
美银美林曾对此作出研究，发现过去六十四年以来，二者的相关性游离在-63%与+75%之间。
也就是说，美股和美债之间的关系，可以从非常强的正相关关系（比如说在2009至2010年量化宽松）变成非常强的负相关关系（2013年中期缩减恐慌）。
下面通过几个例子来说明，美股和美债之间的关系会受到哪些因素影响，具体表现是什么。
一是经济增长和通胀变化会影响两者间的关系。
可以对比一下1950年代和1970年代。
在1950年代末，10年期美债收益率从2.5%上升至3.77%，当时标普500也一路走高；而在1970年代，由于通胀上涨，收益率上升，但同时股票却在下跌。
这两者之间的差别在于，在1950年代，经济增长复苏，通胀亦并未引起市场的担忧。
而在70年代，美联储就没有压制住愈演愈烈的通胀，美国经济陷入滞胀，生产下降和失业率猛增，这令债券收益率上涨，股市承压。
二是宏观经济的冲击，比如说重大的金融危机和债务违约。
资深的投资者可能都会记得美股和美债在80、90年代的大牛市，从1982年起，通胀开始大幅下滑，美联储也开始降低联邦基金利率，令债券收益率大幅下滑。
同时，美国经济从1983年开始强劲反弹。
所以这段时间里，股市上行伴随债券收益率下滑，此时美股和美债是正相关关系。
但是，1997年的亚洲金融危机和随后1998年的的俄罗斯债务违约令情况突然出现变化。
利率与债券估值
债券评级 债券评级是建立在由公司和其他渠道提供的信息基础上 评级机构的观点并非总是一致 债券的信用评级会随着发行人的财务实力提升或削弱而变动
债券类别 政府债券 国家债券的违约风险低，市政债券有一定风险，收益接近公司债券 市政债券的收益率低于应税债券的收益率 零息债券 不支付任何利息的债券 浮动利率债券 债券持有人有权在规定时间后的某个利息支付日以面价格回收他的票据 票面利率有上下限，票息有最大值和最小值 其他类型债券 收益债券 公司只有收益足够时才会支付票息给债券的持有人 可转换债券 可回售债券
通货膨胀与利率
实际利率与名义利率 实际利率是经过通货膨胀调整后的利率
费雪效应 实际利率与名义利率的关系 1+R=（1+r）(1+h) R=r+h+rh 名义利率构成 实际收益率 通货膨胀补偿 通过膨胀对实际收益的补偿
债券收益率的影响因素 利率期限结构 短期利率与长期利率之间的关系 决定利率期限结构的因素 实际利率 通货膨胀率 利率风险 中长期国债的特征 无违约风险 应税低 高流动性
信托公司 确保债务人遵守契约条款 管理偿债基金 若出现违约，如果公司未能履约，代表债券持有者行使权力
基本概念 债券条款 记名形式 无记名形式 担保 质押：证券用于质押以确保偿还债务的安全性 抵押：实体财产用于抵押偿还债务 无担保债权：没有财产用于担保 优先权：次级债的持有者必须让其他类型的债权人优先的都偿付
利率与债券估值
债券与债券估值
债券的特征与价格 票面利率：将每年的票息除以面值 到期时间：债券到期需要支付面值的年数 种类 折价债券：以低于面值的价格出售的债券 平价债券：一种债券按照面值销售 溢价债券：以溢出价格出售的债券
债券价值与收益率 债券价值的波动 利率上升时，债券带来的剩余现金流的现值下降，债券贬值 利率下降时，债券升值 债券价值的确定 剩余期数、面值、票息以及市场利率 债券价值=现值+年金现值
国债(长短期)、财政赤字、利率、美元指数、国债收益率关系
国债（长短期）、财政赤字、利率、美元指数、国债收益率关系一、前言二、美国货币发行机制（国债和货币发行的关系）三、国债（长短期）、财政赤字、利率、美元指数、国债收益率关系四、美国的宏观战略一、前言研究宏观经济提纲挈领的东西是什么？很多人都在研究宏观经济，但是在宏观经济方面真正理解美国长期国债、短期国债、财政赤字、货币发行机制和美元指数和美国宏观战略的关系的人并不多，所以看一个人真正是否理解宏观经济，只要问他如何理解上面这个问题的，假如他能够给出合适的分析，那这个人就是真正理解了。
这个也是我为何说时寒冰的理论功底不是很扎实的原因，他大部分的分析都是基于新闻的解读和一些短期数据的分析，但是对于美国和全球的这种宏观战略的理解还是不够，这个方面他就和刘军洛相差比较大。
听时寒冰的讲座或者看他的博客，大部分是在讲述一些结论和公布一些数据，缺乏思路的分析,特别是对以上问题的分析，因为研究宏观经济，特别是期货和汇市还有中国等主要经济体的长期走势，这个是必不可少的，这个是提纲挈领的东西，这方面刘就做得很好，虽然比较晦涩难懂，但是指明了大的方向和思路。
以下大部分是我原来通过网络搜索学习货币知识积累的，很多都是摘录自网络，然后组织汇总的。
二、美国货币发行机制（国债和货币发行的关系）美国的基础货币体系基本由美联储来发行，美国联邦储备银行的注册资本由各商业会员银行认缴，并以利差收入、政府债券承销收入作为收益来源，美联储从成立之时起就代理着政府国库财务收支的功能，同时还履行着代理政府证券发行管理、政府贷款人等职能。
虽然宋鸿兵说美联储是私人的，但是美联储货币发行是依据购买的财政部国债额度来发行，而假如需要增加额度需要国会批准，因此美联储还是和美国的财政部和国会有一定制约关系在里面。
美联储主要通过买卖美国联邦政府债券的方式来实现美元基础货币的投放，并通过各类利率工具调控流通中的广义货币数量（再贴现贷款（RP&TAC）和持有的黄金及特别提款权是另外2种基础货币投放模式，但是占的比例相对较小）。
债券的价格与收益的关系
债券的价格与收益的关系债券其实就是债务人给债权人的一个凭证，凭此债权人可以在到期日获得一定的利息收入;或者以折价购买固定面值，到期后债务人按照面值赎回，获取价差收入。
下面由店铺为你分享债券的价格与收益的相关内容，希望对大家有所帮助。
债券的价格与收益债券通常包含以下几个种类中长期国债中期国债一般为1—10年，长期国债10—30年，中长期国债一般约定每半年支付一次利息。
它的到期收益率，是在半年收益率的基础上翻倍而来，不是按照复利计算。
(需要留意应计利息及债券报价) 公司债券一般而言高评级的债券风险较低，其到期收益率也低于同期的低评级债券。
需要留意一下几种特殊债券可赎回债券：债券发行人有权在到期日之前以特定价格回购债券，便于公司在市场利率下跌的过程中可以低利率再次融资可转换债券：为债权人提供了一种期权，债权人有权将所持债券转换为一定数量公司的普通股可回卖债券：与可赎回债券相对应，给债权人提供了一个是否继续持有债券的选择权，以应对变换的市场利率环境浮动利率债券：与当前某些市场利率相挂钩优先股虽然属于权益类品种，但是优先股承诺支付固定的股息，与债券类似，通常也会被划分到固定收益范畴。
国际债券外国债券：借款人在本国之外的国家发行，并以发行国的货币为面值单位的债券，比如说一家德国公司在美国发行的以美元计价的债券。
欧洲债券：以发行人所在国的货币为面值单位，但是在国外市场销售，比如说美国公司在德国发行以美元计价的债券。
债券市场的创新，比如说逆向浮动利率债券、资产支持债券、巨灾债券及指数债券等，凭借着债券设计的灵活性，发行人不断开发出了大量新型特征的债券。
债券的定价由于债券的面值和本金偿还都在一段时间之后，投资者为这些收益权支付的价格取决于未来获得的货币价值和现在持有的现金价值的比较，而这又取决于市场利率。
利率通常包含以下几个部分，无风险利率+补偿通货膨胀利率+违约风险+流动性+税收属性+赎回风险+手续费用等正常情况下，利率越高，债券价格越低，债权人所获收益的现值越低，且价格曲线呈现凸型形状。
估值模型中折现率的计算公式
估值模型中折现率的计算公式折现率是估值模型中一个重要的计算指标，用于计算未来现金流的现值。
在估值模型中，折现率的计算公式通常采用资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，简称CAPM）。
CAPM模型是一种广泛应用于金融领域的定量模型，用于估计资产的期望收益率。
它的基本假设是，投资者对风险有不同的态度，他们愿意承担风险来获取更高的收益。
根据CAPM模型，资产的期望收益率可以通过以下公式计算：期望收益率 = 无风险利率+ β × (市场风险溢价)其中，无风险利率是指投资者在无风险资产上获得的收益率，通常使用国债收益率来代表。
市场风险溢价是指投资者愿意承担的额外风险所获得的额外收益，通常使用市场收益率减去无风险利率来计算。
β代表资产的系统性风险，是一个衡量资产相对于整个市场风险的指标。
在估值模型中，折现率可以被视为资产的期望收益率，用于计算未来现金流的现值。
折现率的选择对于估值结果的准确性和可靠性至关重要。
一般来说，折现率越高，现值越低，反之亦然。
折现率的计算方法有多种，其中最常用的是使用CAPM模型。
根据CAPM模型，我们需要确定无风险利率、市场风险溢价和资产的β值。
无风险利率可以通过观察国债收益率来确定，通常可以选择10年期国债收益率作为无风险利率。
市场风险溢价是指市场收益率减去无风险利率的差值。
市场收益率可以通过观察股票市场的历史数据来计算，通常可以选择市场指数（如标普500指数）的年化收益率作为市场收益率。
资产的β值可以通过对资产的历史数据进行回归分析来计算。
β值越高，说明资产的系统性风险越大，投资者要求的期望收益率也就越高。
除了CAPM模型，还有其他一些方法可以用于计算折现率，如使用市盈率法、市净率法等。
这些方法通常适用于特定类型的资产或特定行业的估值。
在使用折现率进行估值时，需要注意的是，折现率是一个估计值，可能存在一定的不确定性。
因此，在进行估值分析时，应该综合考虑不同的估计结果，结合市场情况和行业特点，做出合理的判断。
债券的估值与收益率
债券的估值与收益率
债券的估值与收益率
债券的估值与收益率
（一）债券的估值
1.债券的内在价值
（1）含义：又称债券的理论价值，是指债券未来现金流入量的现值。
（2）决策原则：债券价值＞购买价格，值得投资（内含报酬率＞市场利率）
2.债券估价的基本模型
债券价值=利息折现+本金折现，折现率为所期望的最低投资回报率
3.影响债券价值的基本因素：
（1）面值
面值越大，债券价值越大（同向）。
（2）票面利率
票面利率越大，债券价值越大（同向）。
（3）折现率
①债券价值与折现率反向变动
②债券定价规则——前提：票面利率与折现率的计息规则相同
票面利率＝折现率债券价值＝面值
票面利率＜折现率债券价值＜面值
票面利率＞折现率债券价值＞面值
（4）债券到期日
（二）债券投资的收益率
1.债券收益的来源
（1）名义利息收益=面值×票面利率
（2）利息再投资收益
（3）价差收益（资本利得收益）
2.债券的内部收益率（内含报酬率）
（1）含义
①按当前市场价格购买债券并持有至到期日或转让日所产生的预期报酬率
②使“债券投资的净现值＝0”、“债券未来现金流量现值＝目前购买价格”的折现率（2）计算方法
①逐次测试法，与求内含报酬率的方法相同
②简便算法
I表示债券的利息；P表示债券的当前购买价格；B表示债券面值；N 表示债券期限。
股票的估值和利率有什么关系？
2022年第19期雪球财经|行业·公司Industry·Company雪球财经供稿股票的估值和利率有什么关系？如果问大家一个问题：在当前A 股中，如果银行说给你存款利率是30%，那么，你还会买股票吗？我想大部分人应该不会的，他们会选择把钱存银行获取30%的收益，因为投资股票不一定能获取30%的收益。
如果银行给你的存款利率只有0.35%呢，你又会买股票吗？我想懂股票的理性的人应该会买股票的。
在这两种不同利率的情况下，为什么会有不同的投资决策呢？我们思考的过程是怎样的呢？利率是怎样影响我们的投资决策的呢？其实这个决策过程很简单，那就是我的估值体系里最基本的原则：能力圈内，谁的预期收益率高，资金就配置给谁。
或者说，我们投资一个标的的条件是：预期收益率＞机会成本。
无风险收益率对估值的影响通常规律是：利率上涨，股票的估值下移。
利率下降，股票的估值上移。
所以，为什么我们在经常听到降息就认为对股市是利好，就是这个原因。
因为降低了利率，那么股市的估值就应该要上移，股价就应该涨（应该上移不代表实际就会上移，应该涨也不代表实际就会涨，这是两码事）。
股票是一个资产，他是有产出的，他的产出就是企业的净利润（其实我指的是自由现金流）。
如果一个企业的市值是100亿，他一年的净利润是10亿，那么如果我投资他的话，我就能获得10%的预期收益率。
这就意味着我依据当前的市场价格，花100亿，购买这个公司，每年能获得10亿的净利润，也就是10%的收益率。
现在假设就有这么一个公司，每年的净利润就是10亿元，并且不考虑这个公司的经营风险。
在不同的利率下，我会给他一个什么估值呢？换句话讲，就是在不同的利率情况下，我最多愿意出多少钱购买这个公司？如果，银行的无风险收益率是4%的话，我需要存250亿到银行，才能获得10亿的利息收入。
因此我最多愿意出价250亿去购买这个每年赚10亿的公司，不能再高了。
因为，如果超过250亿的话，比如300亿，我也只能获得10亿的收益，我还不如把这250亿存银行获取10亿的利息呢，获取同样多的收益，我为啥要多花50亿呢？因此，当利率是4%的时候，我给这个公司最高的估值为250亿，相对于10亿净利润就是25PE 。
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这里的股票市场的数据主要 选取的是标普的数据：美国各市 场的走势较为一致；美国各市场 估值走势较为一致（初了纳斯达 克在2002年网络泡沫时左右有 所反常）；标普指数的数据时间 长度较长。国债收益率选取的是 十年期国债到期收益率，信用利 差选取的是五年AA级信用债券 与5年期国债的收益率差值。
美国股市估值与信用利差
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猜想原因：1、国债收益率的走势与货币政策息息相关，在97 年之前，美国的货币政策是独立的，政府可以根据自己国内的 经济周期的情况进行调整联邦利率，而随着金融全球化，尤其 美国国债作为一种全球性的配置资产，其不仅受国内的货币政 策的影响，也受全球金融波动的影响，例如2011年，标普下 调美国国债的评级，但是国债的收益率却反而下行，这里面就 有全球的金融资产避险情绪。 2、指标出现较为明显的反差主要在97年，08年以及10年附 近，而2000年到2006年，两组数据都较为平缓；以上三个时 间点的共同特点都是全球正处于危机之中，这更能印证上面的 猜想，就是，美国国债收益率是全球性的资产，在全球金融市 场有较为明显的波动时，国债收益率受国际影响较大。
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标普估值
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标普估值
道指
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十年期国债到期收益率
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标普指数
相对引力
估值，以及债券利率的走势等，推导出股市的吸引力。信用利差也是一个参 考的方面。国内信用利差与经济或者周期的波动关系的研究。 股市点位越低引力越大，股市估值越低引力越大，信用利差越大引力越大，可以 根据这个来构造如图所示的相对引力指数，现在美国股市的吸引力正处在拐点之 处。 宏观经济数据对股市的影响也就为重要，需要深入研究，让相对引力指数更为科 学。
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美国股市估值与10年期国债收益率
标普的估值和10年期国债的 收益率在1997年以前有着较明显 的负相关关系，但是97年只后， 两者之间的相关关系却变成了正 的。
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101520ຫໍສະໝຸດ 253035
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美国股市EP与10年期国债收益率
10年国债 1986-01 1988-09 1991-05 1994-01 PE的倒数 1996-09 1999-05
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结论： 1、97年之前，美国股市的估值与10年期国债收益 率成较为明显的负相关关系，97年之后不明显。 2、美国股市估值与信用利差成较为明显的负相关 关系。
股市的走势、股市估值、国债收益率以及信用利差等市场数据，是实体经 济运作以及经济参与者的行为对金融市场影响的最终反映；研究以上四组数据 之间的相互关系，在确定某一市场走势时，对另一种不明朗市场的波动有着指 导意义。同时，希望能够寻找出各市场之间是否有相互领先的关系。同时研究 估值与债券收益率的关系，因为两者都反映了两市场的收益情况。同时，股市 的估值和指数之间没有明显的相关关系。
美国股市相对吸引力
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Jan-70 May-71 Sep-72 Jan-74 May-75 Sep-76 Jan-78 May-79 Sep-80 Jan-82 May-83 Sep-84 Jan-86 May-87 Sep-88 Jan-90 May-91 Sep-92 Jan-94 May-95 Sep-96 Jan-98 May-99 Sep-00 Jan-02 May-03 Sep-04 Jan-06 May-07 Sep-08 Jan-10 May-11
标普指数
标普估值
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估值与指数的走势没有明显的相关关系，但是可以根据两者之间的走势， 判断企业盈利状况的变化：当价格和估值都是向上走时，表明价格的抬升 有部分来自估值的提高，有泡沫的成分，所以价格的上升不一定时企业盈 利的增长；当价格上升而估值下降时，那说明企业的盈利能力确实在提 升，不仅兑现之前的估值水平，还带来价格的上涨；同理，价格和估值都 下降时，也不一定代表着企业盈利能力的减弱，而价格下降估值上升或者 不变时，说明企业的盈利能力在恶化。
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7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000
70 60 50 40 30 20
1,000
0 1997年11月 1999年11月 2001年11月 2003年11月 上证指数 2005年11月 上证估值 2007年11月 2009年11月
10
0 2011年11月
2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 1997-11-03 1999-11-03 2001-11-03 上证指数 上证估值 2003-11-03
2011-09
结论： 1、97年之前，美国股市的估值与10年期国债收益 率成较为明显的负相关关系，97年之后不明显。 2、美国股市估值与信用利差成较为明显的负相关 关系。
中国资本市场与美国的情况相差很大：首先，股市 的估值与价格的走势较为一致，所以分不清中国股 市的上涨是来自企业盈利的增长还是来自资产价格 的泡沫；其次中国的数据较短，如果单从数据上去 挖掘是发现不了什么的，但是还是可以发现一些东 西，企业估值的高点一般都是国债收益率的高点， 企业估值的低点对应的信用利差却在高点，目前为 止，中国信用债还未发现违约的事件，但是，今年 以来，城投债以及一些信托等隐患问题，大家将预 期中国的信用债第一违约案例即将出现，而且是连 锁式的，成片的出现，所以近期的信用利差一直高 仰。