第3讲汇率决定理论与模型
第三讲 汇率与汇率制度
金融学第三讲汇率与汇率制度本讲导论外汇与汇率二一汇率决定理论三汇率制度的演进四五汇率的影响与汇率风险本讲导读本讲的主要内容01本讲的重难点问题02本讲与其他章节的联系03引子：人民币汇率24681019811986199119962001200620112016R M B /U S D人民币兑美元汇率：1981-2018现象：1、95年之前：RMB 较值钱，但不断贬值；2、1995—2005：RMB 汇率不变3、2005以来：人民币升值，且波动增加。
问题：1、汇率为什么会变化？2、RMB 升值好，还是贬值好？3、政府应该如何管理汇率？01本讲的主要内容1）外汇与汇率⚫如何理解外汇与汇率？2）汇率的决定理论⚫汇率是如何决定的？哪些因素会影响汇率？3）汇率的影响与汇率风险⚫汇率与进出口、资本流动、物价等变量的关系；⚫汇率波动给贸易、外汇储备、国际债务带来的风险。
4）汇率制度⚫汇率制度的历史变迁，不同汇率制度的特点。
1）注意区分汇率的标价方法：直接标价法vs间接标记法⚫直接标价法：用本币标价外币，1单位外币需要多少本币购买。
➢本币的升值与贬值正好与汇率数值大小相反；➢绝大多数货币用的标价方法。
⚫间接标价法：用外币来标价本币，1单位本币需要多少外币购买。
➢本币的升值与贬值与汇率数值大小方向相同；➢间接标价法正好是直接标价法的倒数；➢英镑、美元、欧元用间接标价法。
2）如何理解汇率的分类？汇率分类是从不同的用途人为区分的结果。
➢可以分为三大用途：市场用途政策用途研究用途买入汇率、卖出汇率开盘汇率、收盘汇率电汇、信汇、票汇汇率即期汇率、远期汇率基准汇率、套算汇率官方汇率、市场汇率固定汇率、浮动汇率名义汇率、实际汇率双边汇率、有效汇率3）如何把握不同的汇率决定理论？国际借贷理论：汇率由国际收支差额决定，即外汇供求决定。
⚫但没有说明决定外汇供求背后的原因。
后续理论都试图从不同视角分析影响外汇供求的原因：汇兑心理说购买力平价理论利率平价理论货币分析法资产组合分析法持有外汇主观商品贸易视角资本流动视角货币供求视角资产组合投资视角效用视角4）汇率对贸易、物价和资本流动的影响汇率具有商品价格和资产价格双重属性：⚫作为商品价格：影响贸易和物价➢贸易：一般来说，贬值增加顺差，升值降低顺差；但汇率对贸易影响具有条件；•案例：中国的贸易顺差与人民币汇率问题。
3第三章 汇率基础理论 第四章 汇率理论
外汇 客户 本币 银行 客户
本币
银行
外汇
小结
• 提醒：想知道任何一天的人民币外汇牌价，请在google里面 搜索“外汇牌价”，搜索”人民币汇率”是查不到人民币的汇 率的。
• 撇开货币制度影响，一国经济越发达汇率越高！
• 如果某国比自己国家货币汇率高，则该国公布这两种货币的汇率用直接标 价法，相反用间接标价法。不管是直接标价还是间接标价，最终目的是要 等式右面的数字大于等式左面的数字。
1.直接标价法下买入汇率在前，卖出汇率在后。
如：招商银行1美元=6.2123/497人民币元 132页第三行 银行买入汇率6.2123：银行买入1美元，支付6.2123人民币； 银行卖出汇率6.2497：银行卖出1美元，得到6.2497人民币。 银行获利：3.74人民币
注意：站在客户的角度，外汇买卖价正好与银行相反： 客户买入1$，客户支付6.2497 ￥； 客户卖出1$，客户得到6.2123 ￥
• 小结
• 大多国家采用直接标价法，英国公布英镑和所有国家汇率都采用间接 标价法。美国公布美元和大多国家的汇率采用间接标价法，但美国公 布美元和英镑以及欧元的汇率用直接标价法。124页 • 汇率标价方法是相对的：
–做计算题时，当判断是何种标价方法的时候，首先要确定是哪个国家的 外汇牌价，国家确定下来以后，才可以确定本币和外币分别是什么。
• 2、伦敦市场￡1＝SF8.4340/50，某客户要卖出 100万SF，汇率为（ ）。
– A. 8.4390 – C. 8.4395 B. 8.4350 D. 8.4345
课堂练习
• 中国银行1GBP=10.7210/3￥，1￥=10.35/8日 元。中国工商银行1GBP=10.7214/6￥。 • （1）中国银行日元的买入汇率、卖出汇率及含 义。中国工商银行的买入汇率、卖出汇率及含义 • （2）中国银行出售100英镑，得到多少人民币 • （3）若某一中国出口商A出口获得100万￡，选 择哪个银行兑换英镑？兑换多少人民币？
《汇率决定理论》PPT课件
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（2）粘性价格货币分析法——超调模型 汇率的粘性价格货币分析法简称为超调模型，最初由
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超调模型首次涉及了汇率的动态调整问题，创造了汇 率理论的一个重要分支——汇率动态学。另外，在研究方 法上，超调模型是对货币主义和凯恩斯主义的一种综合， 对开放条件下的宏观经济作了较为全面系统的论述，从而 成为国际金融学中对开放经济进行宏观分析的基本模型之 一。
超调模型是建立在货币主义模型分析基础上的，因而 也具有与货币主义模型相同的一些缺陷。
Eef e i i* e
其经济含义为：预期的汇率远期变动等于两国货币利率 之差。
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13
3. 对利率平价说的简要评价 (1)理论的贡献
首先，利率平价理论把利率决定的因素扩展到资产市 场领域，反映了货币资产因素在国际金融领域内日益重要 的作用。
其次，从资金流动的角度揭示了汇率与利率之间的密 切关系以及汇率的市场形成机制。
资产组合理论与货币主义理论的共同之处在于：两者 都将汇率的决定引入到资产市场上。所不同的是：
1、货币主义理论认为，汇率是由两国相对货币供求所 决定的,而资产组合理论则变为汇率是由所有的金融资产存 量结构平衡决定的；资产组合理论认为，由于有价证券是 投资者投资的一个庞大市场，而且有价证券与货币之间有 较好的替代性，因此有价证券对货币的供求存量会产生很 大的影响。
4、货币主义理论并未将国际收支列为汇率的决定因素。而 资产组合理论则认为，由于汇率受经常项目收支的影响， 因此，国际收支是决定和影响汇率变动的重要因素。
金融学第03讲-汇率与汇率制度
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金融学第03讲-汇率与汇率制度
（二）汇率
⊙ 按照制定方法的不同分：基准汇率和套算汇率
l 基准汇率（benchmark exchange rate）：指本 币与对外经济交易中最常用主要货币的之间的汇率。 一般采用美元为基本外汇确定基准汇率。
l 我国目前11种基准汇率：
• 人民币兑美元、欧元、日元、英镑、港币、林吉特、卢布、澳 元、加元、新西兰元、新加坡元。
l 套算汇率（cross exchange rate）：又称交叉汇 率，是根据本国基准汇率换算出本币对其他国家汇率 的汇率，或套算出其他外币之间的汇率。
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• 例如：RMB：USD=6.38，INR：USD=66.09
一、外汇和汇率
（一）外汇（foreign exchange） ⊙ 外汇有动态和静态两种含义。 ⊙ 动态意义的外汇是“国外汇兑”的简称，是指国际间的货币资
金汇付兑换行为，以及本币资产与外币资产之间的转换行为。 ⊙ 静态意义的外汇是指外币资产，有广义和狭义两种理解：
l 狭义的外汇：即以外币标示的、可用于国际结算的支付手段。 l 广义的外汇：泛指以外币标示的各种金融资产。按照IMF的定义，包括可
⊙ 标价方法不同分为：直接标价法和间接标价法
l 直接标价法（direct quotation）：以一单位的外 国货币作为标准计算应付多少本国货币表示的汇率。 大多数货币采用直接标价法（RMB）。
l 间接标价法（indirect quotation）：以一定数量 的本国货币单位为基准，计算应收多少外币来表示的 汇率。如英镑、美元、欧元。
金融学第03讲-汇率与汇率制度
汇率决定理论讲解
第三章汇率决定理论汇率是一种金融资产价格，它是一种货币用另一种货币表示的价格。
汇率的定义给我们这样的直觉，即可以通过考察每种货币的供求来分析某一汇率水平的达到和变动。
本章对均衡汇率的决定及其变动的分析就是主要通过分析两国货币供求的变动进行的。
但这样做绝不意味着其他因素对汇率的影响无足轻重，事实上，货币供求对汇率的影响往往通过其他因素作为中间环节起作用。
这种将汇率作为一种资产价格进行分析的方法始于20世纪70年代。
在此之前，国际贸易余额被视为汇率决定中的最主要因素。
那时，人们通常强调汇率变动在消除国际贸易失衡中的作用。
根据这一思路，我们可以预期，贸易盈余国的货币会升值，而贸易赤字国的货币会贬值。
这样，汇率变动导致国际相对价格的变动从而消除贸易失衡。
但现实世界远非如此简单。
贸易盈余国货币贬值、赤字国货币升值的现象时有发生。
这促使经济学家从新的角度来考察汇率的决定和变动。
将汇率作为资产价格的分析方法有两种复杂程度不同的形式。
较简单的是汇率决定的货币分析法，它假定了国内和国外债券完全可替代。
它认为汇率调整使国内和国外的货币市场达到均衡。
影响国内和国外货币供求的因素，如政府货币政策、国与国相对经济增长率的差异等，会对货币市场均衡产生扰动并进而影响汇率。
较为复杂的是汇率决定的资产组合分析法。
与货币分析法不同，它假定国内和国外资产不完全可替代一假定意味着，在考虑货币市场均衡外，我们必须注意汇率行为与国内和国外债券的供给、需求变动的关系。
例如，使对国内债券相对需求改变的因素会破坏投资者在国内、外资产组合上的平衡从而影响汇率。
本章的分析从对货币市场均衡的分析开始。
3.1外汇市场均衡—利率平价理论一种资产的均衡价格是使这种资产供求相等的市场出清价格，因此，资产价格决定理论首先需阐明决定一种资产的市场供给和市场需求的因素。
对外汇资产而言，外汇市场上一种货币的供给就相当于对其他货币的需求，因此，汇率决定理论首先只需理解对外汇的需求。
第3讲 汇率与汇率制度
购买力平价理论，简称PPP理论，该理论的奠基人和代表人物被公认
为瑞典的经济学家古斯塔夫· 卡塞尔(Gustav Cassel)。卡塞尔在1922 年出版的《1914年以后的货币和外汇》一书中，以较成熟的形式提 出了汇率如何决定的购买力平价论。
购买力平价：一种认为任何一单位通货应该能在所有国家买到等量物
配置计划，也是该组织迄今为止推出的规模最大的特别 提款权配置计划，旨在通过补充IMF186个成员国的外汇 储备，向全球金融系统注入流动性。
二、汇率及汇率标价法
1. 汇率（Exchange Rate）
又称“汇价”、“外汇牌价”、“外汇行市”，是指一个 国家的货币折算成另一个国家货币的比率，即以一种货币 所表示的另一种货币的相对价格/两种货币之间的兑换比例。
如：USD1 = RMB6.5352
GBP1 = USD1.9981
2.汇率的标价方法
直接标价法/应付标价法
以一定单位的外国货币作为基准，折算为若干单位的本国货币来表示 汇率的方法，即“外币固定本币变”。
举例：2009年2月17日,银行间外汇市场美元等交易货币对 人民币汇率的中间价为:
USD1=CNY6.5352 EUR1=CNY8.7241 JPY100=CNY7.4433 HKD1=CNY0.88149 GBP1=CNY9.国的价格是$2.50，在日本的价格
是400日元。
e = 120 日元/每美元 e x P = 一个美国巨无霸的日元价格
= (120 日元/每美元) x ($2.50 ) = 300 日元/每个美国巨无霸
计算真实汇率：
exP = P*
300 日元/每个美国巨无霸 400 日元/每个日本巨无霸
品的汇率理论。
第3讲 汇率决定理论-购买力平价
麦当劳的“巨无霸”全世界质量都是一样的。
/markets/Bigmac/
巨无霸指数(The Big Mac Index)
与美国价格水平的背离的百分比衡量汉堡 的本国货币是否估价过高或过低。
在2004年，他们用另一种全球性标准化 产品——星巴克咖啡——做了同样的计算
影响长期汇率的其他因素：相对价格
而价格受货币发行的影响。 如果一个国家的货币发行相对更多，其货币 长期而言将贬值。
没有交易费用 没有贸易壁垒 两国的商品完全相同 价格调整没有障碍
商品市场中的无套利条件
是否在国际范围内都成立？ 在一国内是否成立？ 在同一城市内是否成立？ 在各网站间是否成立？ 在飞机上的不同的座位间是否成立？
在同一架飞机上，价格不一样
中国的民航市场机票价格比较
历史上最高的月通货膨胀率
商品市场上的一价定律
商品市场上的一价定律有很多情况下是不成 立的。
购买力平价
国与国之间的一价定律就是购买力平价。 绝对购买力平价通常不成立。 但相对购买力平价却通常成立。
购买力平价汇率
根据购买力平价而计算出的汇率 购买力平 价汇率。 根据此汇率，人民币现有汇率大大低估了人 民币的价值。 但是，现有购买力平价计算尚有问题。
Source: FREIGHT RATES AND PRODUCTIVITYGAINS IN BRITISH TRAMP SHIPPING 1869-1950 by Saif I. Shah Mohammed and Jeffrey G. Williamson NBER Working Paper 9531 (/papers/w9531)
汇率及汇率决定理论ppt课件
精品课件
问题： 外汇行情显示: 英镑/人民币的汇率为 英镑 1561.6700 1524.9200 1566.3600 1.现钞买入价/现汇买入价/现钞与现汇卖出价分
别是多少? 2.某出口商收到出口货款100万英镑，到银行可兑
换为多少人民币？ 3.某人将1000英镑现钞兑换为人民币,可得到多少
1、按银行买卖外汇划分 2、按外汇交割(delivery)时间划分 3、按银行汇付资金的方式划分 4、按制定汇率的方法不同划分 5、其他汇率划分
精品课件
1、按银行买卖外汇划分
买入汇率(Buying rate) 卖出汇率(Selling rate) 中间汇率(Medial rate) 现钞汇率(Bank note buying rate)
（1）
东京
USD100
纽约
JPY10676
万
万
投入100万美元套汇的利润是3760美元；
USD100.376 万
（2） JPY1000
纽约
东京
USD9.402
万
万
投入1000万日元套汇的利润是3.76万日元；
JPY1003.76 万
精品课件
第一节 套汇交易
四、间接套汇（Indirect Arbitrage）
★ 国际储备手段 ★ 国际财富象征
精品课件
外汇种类
1.按外汇的可自由兑换程度划分 自由外汇：无需经货币发行国批准便可
以随时动用，或可以自由兑换成其他货 币，向第三国办理支付的外汇。 有限自由外汇：在某种条件成立后，可 以自由兑换。 非自由兑换外币：本国外汇管制严格， 当地货币不能兑换其他国家的货币。
世界货币必须可充当国际支付手段、储备手段和干预手 段，是典型的外汇资产。 5．黄金
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•图3-13 政府需求和DD曲线的位置
第3讲汇率决定理论与模型
• 3．短期资产市场均衡：AA曲线 • 国内货币市场和外汇市场均
衡条件下的汇率和产出水平的组 合称为AA曲线。
第3讲汇率决定理论与模型
• （1）产出、汇率和资产市场均衡 • 根据前面的分析，我们知道，
外汇市场均衡的条件是本币存款和 外币存款的预期收益率相等，即满 足利率平价条件；
第3讲汇率决定理论与模 型
2020/11/26
第3讲汇率决定理论与模型
一、开放经济中的总需求决定
• 在开放经济条件下，总需求由消
费需求（C）、投资需求（I）、政 府需求（G）和净出口需求（即经 常帐户余额CA）组成。因此，总需 求函数为：
• D=C(Yd)+I+G+CA(EP*/P, Yd)
第3讲汇率决定理论与模型
•图3-15 AA曲线
第3讲汇率决定理论与模型
• （3）使AA曲线移动的因素 • 导致AA曲线移动的因素主要有五个： • ①Ms的变动。Ms↑→E↑→AA曲线向上
移动。
• ② P 的 变 动 。 P↑→ 实 际 的
Ms↓→R↑→E↓→AA曲线向下移动。
第3讲汇率决定理论与模型
• ③Ee的变动。Ee↑→E↑→均衡的
的总需求时，产品市场才会达到 均衡：
• Y=D(EP*/P, Y-T, I, G) • 所以总供给和总需求相等决定短
期均衡产出水平。如图3-10所示。
第3讲汇率决定理论与模型
•图3-10 短期内产出的决定
第3讲汇率决定理论与模型
•图3-11 产品价格固定时货币贬值 对产出的影响
第3讲汇率决定理论与模型
示。
第3讲汇率决定理论与模型
•图3-12 DD曲线的推导
第3讲汇率决定理论与模型
• DD曲线的位置受许多因素影响，
如政府需求、税收水平、投资水平、 国内外物价水平、国内消费行为变动 和外国对本国产品的需求等。
• 一般来说，能够使国内总需求增
加的因素都会推动DD曲线右移，而能 够使国内总需求减少的因素则会导致 DD曲线左移。如图3-13所示。
• 而符合利率平价的利率是由国
内货币市场上实际货币供给和实际 货币需求相等这一条件来决定的。 即有：
第3讲汇率决定理论与模型
• R=R*+(Ee-E)/E • Ms/P=L(R,Y)
• 外汇市场和货币市场同时均衡的
关系可用图3-14表示。
第3讲汇率决定理论与模型
•图3-14 资本市场均衡时的产出与汇率
E↑→AA曲线向上移动。
• ④R*的变化。R*↑→E↑→AA曲线
向上移动。
• ⑤实际货币需求的变动。货币需
求 ↓ → R↑ 、 E↑→AA 曲 线 向 上 移 动。
第3讲汇率决定理论与模型
• 4．开放经济的短期均衡：DD曲
线和AA曲线的结合
• 在短期内，假定价格水平不变，
同时假定国外利率R*和预期未来汇 率Ee不变。将DD曲线和AA曲线结合 起来就可以确定短期均衡点。如图 3-16所示。
• 2．短期产品市场均衡：DD曲线
• 假定P*和P在短期内是固定的，那
么本币的贬值（E的上升）会导致国 内产出Y的增加；而本币的升值（E的 下降）则会导致国内产出Y的减少。
• 这里我们用DD曲线来描述E和Y
之间的这种关系，该曲线给出了产品 市场均衡时所有产出和汇率的组合。
• DD曲线的推导过程，如图3-12所
• 1．宏观经济政策的暂时变动 • 假定暂时性的政策变动并不影
响长期的预期汇率Ee，同时经济事 件并不影响外国利率（R*）或物价 水平（P*），短期内国内物价水平 P是固定的。
• （1）货币政策 • 货币供给暂时性增加的短期效
应可以用图3-18来说明。
第3讲汇率决定理论与模型
•图3-18 暂时性货币供给增加的影响
第3讲汇率决定理论与模型
• 货币供给增加使AA曲线从AA1增
至AA2，但并不影响DD曲线的位置。 资产市场均衡曲线的向上移动把经 济均衡点从点1推向点2，货币供给 的增加促使本币贬值，生产扩张， 从而增加就业。
• 注意：本币的迅速贬值也使得国
内产品比国外产品变得便宜，总需 求扩大，从而要求产出也相应增加。
•或 • D=D(e, Yd, I, G)
• 这里，D是总需求；Yd是可支配收
入，它等于Y-T； E是名义汇率 （直接标价法）；P*是国外价格水 平；P是国内价格水平；e是实际 汇率，且e= EP*/P。
第3讲汇率决定理论与模型
• 1．实际汇率和总需求 • 在其他条件不变的情况下，
本币的实际贬值（e上升）刺激 了对本国产品的总需求；
第3讲汇率决定理论与模型
• 由图16-6可知，为了保持资
产市场均衡，在其他条件不变时， 国内产出的增加必须伴随着本币 的升值；
• 同样地，国内产出的下降必
须伴随着本币的贬值。
第3讲汇率决定理论与模型
• （2）AA曲线的推导 • 由图3-14所揭示的关系，可
以得到AA曲线，如图3-15所示。
第3讲汇率决定理论与模型
第3讲汇率决定理论与模型
• （2）财政政策 • 暂时性的财政扩张（它不会影
响预期未来汇率）将使DD曲线 右移，但不影响19 暂时性财政扩张的影响
第3讲汇率决定理论与模型
• （3）保持充分就业的政策 • 由于暂时性货币扩张和暂时
性财政扩张都能够提高产出和增 加就业，所以它们都可以被用来 抵消引起萧条的暂时性经济扰动。 如图3-20所示。
第3讲汇率决定理论与模型
•图3-16 短期均衡：DD曲线与AA曲 线的交点
第3讲汇率决定理论与模型
•图3-17 经济是如何达到短期均衡的
第3讲汇率决定理论与模型
三、宏观经济政策的调整
• 宏观经济政策基本上包括两类： • 一是改变货币供应量的货币
政策；
• 二是改变政府税收和支出的
财政政策。
第3讲汇率决定理论与模型
• 本币的实际升值（e下降）则
降低了对本国产品的总需求。
第3讲汇率决定理论与模型
• 2．实际收入和总需求 • 实际收入（Yd）增加一方面会
扩大对本国产品的总需求，另一方 面则通过增加进口导致经常帐户恶 化（注意前者是主要的影响）。
第3讲汇率决定理论与模型
二、经济的短期均衡
• 1．短期内的产出决定 • 当实际产出Y等于对国内产出