汇率决定理论

汇率决定理论的新发展
• 1、理论发展的主要原因： • 1）外汇交易性质和规模发生了巨大的变化。 • 2)外汇市场不是一个有效的市场（完全、瞬即地）。 • 3)现有汇率理论中有关投资者预期的指标无法观察到， 而且，所选的代理变量又造成不能忽视的估计误差。 • 4)现有理论无法说明汇率过度波动、交易量放大等问 题。 • 2、理论发展的模型 •
国际收支学说
• 主要观点： • 通过说明影响国际收支的主要因素，进而分析了 这些因素如何通过国际收支作用到汇率上。 • 优点： • 指出了汇率与国际收支之间存在的密切关系，有 利于全面分析短期内汇率的变动和决定。 • 缺点： • 没有对影响国际收支的众多变量之间的关系，及 其与汇率之间的关系进行深入分析，并得出具有 明确因果关系的结论。
利率平价学说
• 主要观点： 两国之间的即期汇率与远期汇率的关系与两国的利率有密切的 联系。 • 优点： • 从资金流动的角度指出了汇率与利率之间的密切关系，有助于 正确认识现实外汇市场上汇率的形成机制，有特别的实践价值， 它主要应用在短期汇率的决定。 • 缺陷： • 1)忽略了外汇交易成本； • 2)假定不存在资本流动障碍，实际上，资本在国际间流动会受 到外汇率管制和外汇市场不发达等因素的阻碍； • 3)假定套利资本规模是无限的，现实世界中很难成立； • 4)人为地提前假定了投资者追求在两国的短期投资收益相等， 现实世界中有大批热钱追求汇率短期波动带来的巨大超额收益。
混沌理论
• 混沌理论是关于非线性复杂系统动力学的理论.混沌理论中的混沌被界定为确 定性非线性系统的有界的敏感初条件的非周期行为. 汇率行为的复杂性表象引 起经济学家将混沌思想运用到对汇率的研究上。 笛· 格劳维等人通过建立外汇市场的理论模型和对模型中参数值的设定,来发掘 在怎样的条件下汇率会出现混沌行为。他们建立的汇率决定模型是一个简单 的非线性模型。假定外汇市场上有两种类型的经济个体———图表分析者和 基本因素分析者。基本因素分析者相信汇率是由基本因素决定的,通过将过去 的汇率和基本因素决定的基本汇率作比较来预测未来汇率。这意味着,他们的 行为遵循负反馈的原则。同时,他们还假定基本因素分析者预期市场的汇率会 以某个速度向基本汇率调整,该速度是由商品市场的调整速度决定的。商品市 场的调整遵循非线性动态的特征,即价格向均衡值调整的速度正向取决于现值 与均衡值的背离程度。他们假定这一调整过程是二次的。在做预期时,基本经 济因素分析者将这一非线性动态调整考虑在内。模型中设定了参数来代表这 个调整速度。 研究结果表明，汇率遵循混沌。在一个简单的非线性汇率决定模型下汇率行 为可以是复杂的。在某些参数组合下,汇率甚至可以是混沌的。这样的结果有 着重要的含义。它可以解释现实中均衡汇率的微小变化何以会导致汇率时间 路径的大相径庭;可以解释汇率何以会长时间大幅度地偏离其均衡值。
• 主要观点：
• 两种货币间的汇率决定于两国货币各自所具有的购买力之比 （绝对购买力平价学说），汇率的变动也取决于两国货币购 买力的变动（相对购买力平价学说）。
• 缺陷：
1)该学说只考虑了可贸易商品，而没有考虑不可贸易商品，也 忽视了贸易成本和贸易壁垒。更没有考虑人所生活的自然环 境和社会环境； 2)该学说没有考虑到越来越庞大的资本流动对汇率产生的冲击； 3) 过分强调物价对汇率的作用，但这种作用不是绝对的，汇 率变化也会影响物价；
新闻模型
• 主要观点： • 影响汇率变动的重要因素中包括了“ 新闻” , “ 新闻” 被认 为是与汇率有关的且在前一期未预期到的新信息。在“ 新闻” 发生以及它可能对汇率变动、外汇交易产生影响时, 评价基本 变量的新闻对汇率的影响就具有实际意义。 • 优点： • 汇率决定新闻模型得到数据的有力支持, 而且新闻项已从早先 的利率扩展到货币供给、消费价格指数、工业生产、失业率、 贸易收支赤字、财政赤字。 • 缺点： • (1)像谣言、政治因素等不能定量化的不确定性因素, 在新闻模 型中不能体现的, 但是这些因素对汇率波动的影响可能高于新 闻模型中基本变量新闻对汇率波动的影响. • (2)汇率的波动远大于新闻项基本变量的波动。而新闻模型以 波动小的变量来解释波动大的变量。
弹性价格货币模型
• 假定所有商品的价格是完全弹性的，这样， 只需考虑货币市场的均衡的。 • 认为该国与外国之间国民收入水平、利率 水平及货币供给水平通过对各自物价水平 的影响而决定了汇率水平。
粘性价格货币模型
• 1976年,Dornbuseh提出粘性价格货币分析法，也 即所谓超调模型(overshooting mode1)。他认为 商品市场与资本市场的调整速度是不同的，商品 市场上的价格水平具有粘性的特点，这使得购买 力平价在短期内不能成立，经济存在着由短期平 衡向长期平衡的过渡过程。 • 在超调模型中，由于商品市场价格粘性的存在， 当货币供给一次性增加以后，本币的瞬时贬值程 度大于其长期贬值程度，这一现象被称为汇率的 超调。
2、现代汇率决定理论
3、汇率理论的最新发展
混沌理论
国际借贷学说
• 主要观点：
1、一国汇率的变动取决于外汇市场的供给与需求的对比。 2、外汇的供给又源于国际收支状况。 3、国际收支会引起国际借贷的发生。固定借贷和流动借贷。 流动借贷决定汇率。
• 缺陷：
没有说清楚哪些因素是具体影响到外汇的供求。
购买力平价理论
汇率决定理论
王燕 13100250
是什么？
• 汇率决定理论(Exchange Rate Determination Theory) 主要分析汇率受什么因素决定和影响， 是国际金融理论的核心内容之一。
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1、古典汇率决定理论
国际借贷学说 购买力平价学说 利率平价学说 国际收支学说 弹性价格模型 粘性价格模型 资产组合模型 新闻模型
资产组合模型
• 该理论的一个主要特征在于假定本币资产与外币资产是不 完全替代物，需要对本币资产和外币资产的供求平衡在两 个独立的市场上进行考察。 • 资产组合模型来源于宏观经济学中托宾的“资产组合选 择理论”，认为理性的投资者会将其拥有的财富按照风险 与收益的比较，配置于可供选择的各种资产上。 • 资产组合理论较之以前各种汇率模型更加完整和全面。在 分析中引入了风险收益、经常项目差额和财富等重要因素。 这使得该理论更具现实意义。但是对它的实证检验却较为 困难，原因之一是模型中的变量难以度量，某些变量的粗 略估计有可能扭曲了其它变量对汇率决定所起的真实作用。 另外，变量之间的自相关也是影响检验结果的重要原因。
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