第3讲 汇率决定理论与模型(3-4).
第三章 汇率决定理论 《国际金融学》PPT课件
1）非抛补利率平价理论
假定一国居民持有资产的选择只有本国货币和外国货币， i和i*表示本国和外国的年利率，S表示两国的即期汇率，F 表示远期汇率，S*表示未来的即期汇率预期值。经过整 理得到
i i*
S* S S
上式说明了两国利率差等于两国汇率升（贬值）率。
• 由于交易者根据自己对汇率未来变动的 预测进行投资，在期初和期末均作即期 外汇交易而不进行相应的远期交易，汇 率风险也需自己承担，因此称为非抛补 利率平价。
P1 / P0 P1* / P0*
E0
（3-7）
式（3-7）就是相对购买力平价理论的表达式，它
说明了在任何一段时间内，两国汇率变化与同一 时期内两国国内价格水平的相对变化成正比。
若以“·”表示变化率，π和π*表示国内外物价水 平变化率或通货膨胀率变化，则（3-7）可以写 成
E
*
（3-8）
式（3-8）说明，各国的一般物价水平以同一种
• 一价定律揭示了商品价格和汇率之间的基本关系。
3.1.2 购买力平价理论的两种形式
• 购买力平价理论就是建立在一价定律的基础上，分析两个国家货 币汇率与商品价格关系的汇率理论。
• 该理论假设：国际间的贸易必须完全自由；所有的商品价格均呈 同幅度的变动；物价为影响汇率的唯一因素；影响购买力的因素 只有货币数量。
内容
• 该理论假定购买力平价持续有效，并且具有稳定的货币需求方程， 即货币需求同某些经济变量存在着稳定的关系，认为汇率是由货 币供给量相对变化所决定的，而不是两国商品的相对价格，因此 汇率水平应主要由货币市场的供求状况决定。
s (m m* ) ( y* y) (i i* )
• 绝对购买力平价（absolute purchasing power parity）和相对购买 力平价（relative purchasing power parity）是该理论的两种表现形 式。
第五章汇率理论讲义(3)
1．资本流动的加剧2．投机者以预期收益为依据进行的资金转移3．新的模型强调货币供给所扮演的角色4．货币模型的出发点：汇率是一种货币的价格，而汇率的波动能够由国家货币存量供求的变化来解释。
5．弹性价格货币模型、粘性价格货币模型（根据价格是否有弹性和调整速度）6．根据资产是否完全可替代，分为货币主义模型和资产组合模型。
1．汇率是一种相对的资产价格。
2．资产价格的基本特征：当前价值受到预期收益率的影响。
3．举例：资产A 和资产B 。
A的价格是100，投资者预期1年后能以120的价格卖资产A的预期收益率=（预期出售价-购买价）/购买价=20%B的价格是200，预期一年后可以以240的价格出售。
资产B的预期收益率=（预期出售价-购买价）/购买价=20%结论：价格不同，只要预期收益率相同，则投资于AB 是没有差别的。
A的预期出售价格是132，则A 的收益率为：32%在AB的风险相等的情况下，会选择A。
A的需求上升-------A的价格也上升-------直到AB的预期收益率相等，A的价格是110。
（132-110）/110=20%结论：未来价格预期的改变会改变当前价格，从而导致预期收益率的改变。
1．假定：英国债券和美国债券，风险相同，期限相同，迅速转换不同：货币不同，利率不同。
2．Es=r uk-r us其中Es是英镑的预期贬值率，r uk是英国利率，r us是美国利率这就是未抵补的利率平价条件（uncovered interest parity condition，UIP）说明：英镑对美元的预期贬值率等于两种债券的利率差异。
假定英国利率是10%，而美国利率是4%，则预期英镑每年贬值6%。
3．举例：结论：投资于美国债券的预期收益是£102.4，大约10%。
等于英国债券的预期收益。
4．英镑预期贬值率提高，则两国利率差异也必须提高，才能确保两国债券的预期收益相同。
资产完全可替代是未抵补的利率平价条件成立的基础，也是货币主义模型的关键假设。
3汇率和汇率决定理论
金币本位制下，汇率的波动并不是漫无边际
的，而是有一定界限的，这个界限就是“黄金输
送点”。“黄金输送点”之所以能作为汇率上下
波动的界限，是因为在金本位制下，各国间办理
国际结算可以采用两种方式——外汇结算和黄金
结算。黄金输送点又分为黄金输出点和黄金输入
点，前者是汇率波动的上限，后者是下限。黄金
输送点与金平价距离的大小受黄金运杂费（包括
进行整理，可得：E=i-i*
（1）即为非套补的利
率平价形式。 其中，E表示汇率远期变动率。其经济
第二，名义汇率在剔除货币（物价）因素后的实际汇率 是始终不变的；
第三，购买力平价决定中长期内均衡汇率，或者其本身 就是中长期均衡汇率。
（4）评价
第一. 购买力平价理论仍然是汇率决定理论的重要内容。 第二. 实证检验中的差异问题主要是由于购买力平价的
理论基础——一价定律存在几个直接的问题：
2019/11/10
上式中α项表示权数。如i1果将物价指i数1 分别用P，P*表示，
则有： P=e·P*
e=P/P*
（2）相对购买力平价：
( Et—EBiblioteka -1)/Et-1=A-B 其中，Et表示t期的汇率； Et-1
表示t-1期的汇率，A和B分别表示A国和B国的通货膨胀
率。
2019/11/10
17
（1）一价定律（one price rule） 商品套利行为——可贸易商品
2019/11/10
16
i
i0
第四节 汇率决定理论
Pi=e·Pi* e为直接标价的汇率
二、ppp的基本形式：
（1）绝对购买力平价：两国可贸易商品构成的物价水
汇率决定的完整讲解
汇率决定的完整讲解（国际收支恒等式除外）1、汇率决定的分析框架（1）汇率是什么？- 本外币兑换的比例；（2）什么时候才有外币需求？Ⅰ国际投资Ⅱ国际贸易（3）支配汇率向均衡水平移动的动力Ⅰ国际投资–本外币的相对收益率–利率平价Ⅱ国际贸易–两国商品的相对价格–购买力平价2、汇率决定的资产视角（1）利率平价等式- 外汇市场上的无套利条件（1+i$）=1/E×(1+i€)×E’利率平价等式告诉我们：即期汇率由三个变量决定- 本币利率、外币利率&远期汇率（2）分析的第一步：变量外生讨论：Ⅰ外生变量的含义（构造一个相对独立的变量决定小环境）Ⅱ即期汇率的含义：资产视角- 投资成本；贸易视角- 货币的购买力；①利率平价等式的直观图示Ⅰ等式左边= 本币收益率如何随即期汇率变动= 本币收益率曲线Ⅱ等是右边= 以本币计价的外币资产收益率如何随即期汇率变动= 外币资产收益率曲线讨论：以本币计价的外币资产收益率曲线如何表示？（汇率沿曲线的移动）Ⅰ预期汇率固定= 以本币计价的外币资产未来现金流入不变Ⅱ即期汇率的变动→时刻t0以本币购买外币资产的成本②利率变动对即期汇率的影响（曲线的移动）③预期汇率变动对即期汇率的影响（曲线的移动）（3）分析的第二步：变量内生之利率①利率的决定- 货币的供给&需求Ⅰ货币需求函数：M d=P×L(R,Y) →M d/P=L(R,Y) →实际货币需求函数②货币的供给&需求如何影响即期汇率（远期汇率依然为外生）Ⅰ短期的情形（价格黏性）Ⅱ一种长期情形（弹性价格）：货币供给的永久性变动（可以用利率平价解释的长期均衡汇率的情形）Ⅲ从短期到长期&汇率超调3、汇率决定的贸易视角- 分析的第三步：内生变量之远期汇率①购买力平价Ⅰ汇率= 本币-外币的交换比例→购买力平价下的汇率= 货币背后的购买力交换的比例；Ⅱ购买力平价意味着：均衡汇率是使得货币的国内购买力= 国外购买力时的汇率；讨论：汇率决定的贸易视角Ⅰ人们对货币（本币/外币）的需求取决于货币背后所含义的购买力；Ⅱ均衡汇率是通过商品市场（贸易）的调节实现的；Ⅲ影响货币购买力的因素只有价格水平；②购买力平价&长期汇率决定的货币分析法Ⅰ货币供给Ⅱ利率水平Ⅲ产出水平③购买力平价在现实中不能得到满足的原因Ⅰ非贸易品Ⅱ贸易壁垒&交易费用Ⅲ不完全竞争的市场&Ⅱ④实际汇率Ⅰ实际汇率* 一个被构造出来变量；* 用来描述影响货币购买力的实际经济因素；Ⅱ实际汇率调整后的购买力平价* 等式右边第一项：= 阻碍购买力平价成立的因素= 影响货币购买力的实际因素* 等式右边第二项：= 影响货币购买力的货币因素（价格水平P）Ⅲ实际汇率的决定–相对供给&相对需求4、习题：（1）利率平价第一题第二题第三题第四题第五题第六题（3）购买力平价第一题。
汇率决定理论讲解
第三章汇率决定理论汇率是一种金融资产价格，它是一种货币用另一种货币表示的价格。
汇率的定义给我们这样的直觉，即可以通过考察每种货币的供求来分析某一汇率水平的达到和变动。
本章对均衡汇率的决定及其变动的分析就是主要通过分析两国货币供求的变动进行的。
但这样做绝不意味着其他因素对汇率的影响无足轻重，事实上，货币供求对汇率的影响往往通过其他因素作为中间环节起作用。
这种将汇率作为一种资产价格进行分析的方法始于20世纪70年代。
在此之前，国际贸易余额被视为汇率决定中的最主要因素。
那时，人们通常强调汇率变动在消除国际贸易失衡中的作用。
根据这一思路，我们可以预期，贸易盈余国的货币会升值，而贸易赤字国的货币会贬值。
这样，汇率变动导致国际相对价格的变动从而消除贸易失衡。
但现实世界远非如此简单。
贸易盈余国货币贬值、赤字国货币升值的现象时有发生。
这促使经济学家从新的角度来考察汇率的决定和变动。
将汇率作为资产价格的分析方法有两种复杂程度不同的形式。
较简单的是汇率决定的货币分析法，它假定了国内和国外债券完全可替代。
它认为汇率调整使国内和国外的货币市场达到均衡。
影响国内和国外货币供求的因素，如政府货币政策、国与国相对经济增长率的差异等，会对货币市场均衡产生扰动并进而影响汇率。
较为复杂的是汇率决定的资产组合分析法。
与货币分析法不同，它假定国内和国外资产不完全可替代一假定意味着，在考虑货币市场均衡外，我们必须注意汇率行为与国内和国外债券的供给、需求变动的关系。
例如，使对国内债券相对需求改变的因素会破坏投资者在国内、外资产组合上的平衡从而影响汇率。
本章的分析从对货币市场均衡的分析开始。
3.1外汇市场均衡—利率平价理论一种资产的均衡价格是使这种资产供求相等的市场出清价格，因此，资产价格决定理论首先需阐明决定一种资产的市场供给和市场需求的因素。
对外汇资产而言，外汇市场上一种货币的供给就相当于对其他货币的需求，因此，汇率决定理论首先只需理解对外汇的需求。
第3讲汇率决定理论与模型
•图3-13 政府需求和DD曲线的位置
第3讲汇率决定理论与模型
• 3．短期资产市场均衡：AA曲线 • 国内货币市场和外汇市场均
衡条件下的汇率和产出水平的组 合称为AA曲线。
第3讲汇率决定理论与模型
• （1）产出、汇率和资产市场均衡 • 根据前面的分析，我们知道，
外汇市场均衡的条件是本币存款和 外币存款的预期收益率相等，即满 足利率平价条件；
第3讲汇率决定理论与模 型
2020/11/26
第3讲汇率决定理论与模型
一、开放经济中的总需求决定
• 在开放经济条件下，总需求由消
费需求（C）、投资需求（I）、政 府需求（G）和净出口需求（即经 常帐户余额CA）组成。因此，总需 求函数为：
• D=C(Yd)+I+G+CA(EP*/P, Yd)
第3讲汇率决定理论与模型
•图3-15 AA曲线
第3讲汇率决定理论与模型
• （3）使AA曲线移动的因素 • 导致AA曲线移动的因素主要有五个： • ①Ms的变动。Ms↑→E↑→AA曲线向上
移动。
• ② P 的 变 动 。 P↑→ 实 际 的
Ms↓→R↑→E↓→AA曲线向下移动。
第3讲汇率决定理论与模型
• ③Ee的变动。Ee↑→E↑→均衡的
的总需求时，产品市场才会达到 均衡：
• Y=D(EP*/P, Y-T, I, G) • 所以总供给和总需求相等决定短
期均衡产出水平。如图3-10所示。
第3讲汇率决定理论与模型
•图3-10 短期内产出的决定
第3讲汇率决定理论与模型
•图3-11 产品价格固定时货币贬值 对产出的影响
第3讲汇率决定理论与模型
汇率及汇率决定理论ppt课件
精品课件
问题： 外汇行情显示: 英镑/人民币的汇率为 英镑 1561.6700 1524.9200 1566.3600 1.现钞买入价/现汇买入价/现钞与现汇卖出价分
别是多少? 2.某出口商收到出口货款100万英镑，到银行可兑
换为多少人民币？ 3.某人将1000英镑现钞兑换为人民币,可得到多少
1、按银行买卖外汇划分 2、按外汇交割(delivery)时间划分 3、按银行汇付资金的方式划分 4、按制定汇率的方法不同划分 5、其他汇率划分
精品课件
1、按银行买卖外汇划分
买入汇率(Buying rate) 卖出汇率(Selling rate) 中间汇率(Medial rate) 现钞汇率(Bank note buying rate)
（1）
东京
USD100
纽约
JPY10676
万
万
投入100万美元套汇的利润是3760美元；
USD100.376 万
（2） JPY1000
纽约
东京
USD9.402
万
万
投入1000万日元套汇的利润是3.76万日元；
JPY1003.76 万
精品课件
第一节 套汇交易
四、间接套汇（Indirect Arbitrage）
★ 国际储备手段 ★ 国际财富象征
精品课件
外汇种类
1.按外汇的可自由兑换程度划分 自由外汇：无需经货币发行国批准便可
以随时动用，或可以自由兑换成其他货 币，向第三国办理支付的外汇。 有限自由外汇：在某种条件成立后，可 以自由兑换。 非自由兑换外币：本国外汇管制严格， 当地货币不能兑换其他国家的货币。
世界货币必须可充当国际支付手段、储备手段和干预手 段，是典型的外汇资产。 5．黄金
第3讲汇率决定理论与模型(3-4)
图3-10 短期内产出的决定
图3-11 产品价格固定时货币贬值 对产出的影响
2．短期产品市场均衡：DD曲线
假 定 P* 和 P 在 短 期 内 是 固 定 的 ， 那么本币的贬值（E的上升）会导致 国内产出Y的增加；而本币的升值（E 的下降）则会导致国内产出Y的减少。
这 里 我 们 用 DD 曲 线 来 描 述 E 和 Y 之间的这种关系，该曲线给出了产品 市场均衡时所有产出和汇率的组合。
图3-20 对国内产品的世界需求暂时减少后如 何维持充分就业
图3-21 货币需求提高后维持充分就业的政策
（4）宏观经济政策实施的若干问 题
①对干扰因素的确定。 ②政策选择的倾向。
③财政政策对政府预算赤字的 影响。
④政策出台后的时滞效应。
2．宏观经济政策的长期影响
政府的一项永久性政策的变动， 不仅影响到政府政策工具（如货币供 给、政府开支或税收）的当前水平， 而且还影响到长期汇率。
图3-13 政府需求和DD曲线的位置
3．短期资产市场均衡：AA曲线
国内货币市场和外汇市场均 衡条件下的汇率和产出水平的组 合称为AA曲线。
（1）产出汇率和资产市场均衡
根据前面的分析，我们知道， 外汇市场均衡的条件是本币存款和 外币存款的预期收益率相等，即满 足利率平价条件；
而符合利率平价的利率是由国 内货币市场上实际货币供给和实际 货币需求相等这一条件来决定的。 即有：
图3-26 J曲线
J曲线效应产生的原因是：
①货币实际贬值后经常项目之所以 会立即出现恶化，是因为多数进出口 合同是在前几个月签订的，在贬值的 初期进出口额反映的仍是以前依据老 的汇率所作出的购买决定；
②即使旧的进出口合同已经执行完 毕，新的交易要完全适应相对价格的 变动也需要一定的时间。由于调整过 程中存在时滞，因此经常项目的改善 是逐渐发生的。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
1．宏观经济政策的暂时变动 假定暂时性的政策变动并不影 响长期的预期汇率Ee，同时经济事 件并不影响外国利率（R*）或物价 水平（P*），短期内国内物价水平 P是固定的。 （1）货币政策 货币供给暂时性增加的短期效 应可以用图3-18来说明。
图3-18 暂时性货币供给增加的影响
货币供给增加使 AA 曲线从 AA1 增 至 AA2，但并不影响 DD 曲线的位置。 资产市场均衡曲线的向上移动把经 济均衡点从点 1 推向点 2 ，货币供给 的增加促使本币贬值，生产扩张， 从而增加就业。 注意：本币的迅速贬值也使得国 内产品比国外产品变得便宜，总需 求扩大，从而要求产出也相应增加。
图3-20 对国内产品的世界需求暂时减少后如 何维持充分就业
图3-21 货币需求提高后维持充分就业的政策
（4）宏观经济政策实施的若干问 题 ①对干扰因素的确定。 ②政策选择的倾向。 ③财政政策对政府预算赤字的 影响。 ④政策出台后的时滞效应。
2．宏观经济政策的长期影响 政府的一项永久性政策的变动， 不仅影响到政府政策工具（如货币供 给、政府开支或税收）的当前水平， 而且还影响到长期汇率。 长期汇率的变动又反过来影响到 对未来汇率的预期。 由于预期的变化对于短期的汇率 水平有着重要影响，所以永久性政策 变动的影响不同于暂时性政策变动。
2．实际收入和总需求 实际收入（ Yd）增加一方面会 扩大对本国产品的总需求，另一方 面则通过增加进口导致经常帐户恶 化（注意前者是主要的影响）。
二、经济的短期均衡 1．短期内的产出决定 当实际产出Y等于对国内产出 的总需求时，产品市场才会达到 均衡： Y=D(EP*/P, Y-T, I, G) 所以总供给和总需求相等决定短 期均衡产出水平。如图3-10所示。
R=R*+(Ee-E)/E Ms/P=L(R,Y) 外汇市场和货币市场同时均衡的 关系可用图3-14表示。
图3-14 资本市场均衡时的产出与汇率
由图16-6可知，为了保持资 产市场均衡，在其他条件不变时， 国内产出的增加必须伴随着本币 的升值； 同样地，国内产出的下降必 须伴随着本币的贬值。
（2）AA曲线的推导 由图3-14所揭示的关系，可 以得到AA曲线，如图3-15所示。
或
D=D(e, Yd, I, G) 这里，D是总需求；Yd是可支配收 入，它等于Y-T； E是名义汇率 （直接标价法）；P*是国外价格水 平；P是国内价格水平；e是实际 汇率，且e= EP*/P。
1．实际汇率和总需求 在其他条件不变的情况下， 本币的实际贬值（ e 上升）刺激 了对本国产品的总需求； 本币的实际升值（e下降）则 降低了对本国产品的总需求。
图3-15 AA曲线
（3）使AA曲线移动的因素 导致 AA 曲线移动的因素主要有五个： ① Ms 的 变 动 。 Ms↑→E↑→AA 曲 线 向 上移动。 ② P 的 变 动 。 P↑→ 实 际 的 Ms↓→R↑ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱE↓→AA曲线向下移动。
③ Ee 的变动。 Ee↑→E↑→均衡的 E↑→AA曲线向上移动。 ④ R* 的变化。 R*↑→E↑→AA曲线 向上移动。 ⑤实际货币需求的变动。货币需 求↓→R↑、E↑→AA曲线向上移 动。
3．短期资产市场均衡：AA曲线 国内货币市场和外汇市场均 衡条件下的汇率和产出水平的组 合称为AA曲线。
（1）产出、汇率和资产市场均衡 根据前面的分析，我们知道， 外汇市场均衡的条件是本币存款和 外币存款的预期收益率相等，即满 足利率平价条件； 而符合利率平价的利率是由国 内货币市场上实际货币供给和实际 货币需求相等这一条件来决定的。 即有：
为了便于理解，我们假定： ①经济处于长期均衡状态； ②汇率为长期汇率，即预期汇 率没有变化； ③国内利率等于国外利率； ④政策变动时其他条件不变。
（1）货币供给的永久性增加 Ms的永久性增加将导致E的 等比例上升，同时也会导致未来 预期汇率Ee的等比例上升。
4 ．开放经济的短期均衡： DD 曲 线和AA曲线的结合 在短期内，假定价格水平不变， 同时假定国外利率R*和预期未来汇 率Ee不变。将DD曲线和AA曲线结合 起来就可以确定短期均衡点。如图 3-16所示。
图3-16 短期均衡：DD曲线与AA曲 线的交点
图3-17 经济是如何达到短期均衡的
三、宏观经济政策的调整 宏观经济政策基本上包括两类： 一是改变货币供应量的货币 政策； 二是改变政府税收和支出的 财政政策。
（2）财政政策 暂时性的财政扩张（它不会 影响预期未来汇率）将使DD曲 线右移，但不影响AA曲线。如图 3-19所示。
图3-19 暂时性财政扩张的影响
（3）保持充分就业的政策 由于暂时性货币扩张和暂时 性财政扩张都能够提高产出和增 加就业，所以它们都可以被用来 抵消引起萧条的暂时性经济扰动。 如图3-20所示。
3.4 短期产出与汇率
一、开放经济中的总需求决定 二、经济的短期均衡 三、宏观经济政策的调整
一、开放经济中的总需求决定 在开放经济条件下，总需求由消 费需求（ C）、投资需求（ I）、政 府需求（ G）和净出口需求（即经 常帐户余额 CA）组成。因此，总需 求函数为： D=C(Yd)+I+G+CA(EP*/P, Yd)
图3-12 DD曲线的推导
DD曲线的位置受许多因素影响， 如政府需求、税收水平、投资水平、 国内外物价水平、国内消费行为变动 和外国对本国产品的需求等。 一般来说，能够使国内总需求增 加的因素都会推动DD曲线右移，而能 够使国内总需求减少的因素则会导致 DD曲线左移。如图3-13所示。
图3-13 政府需求和DD曲线的位置
图3-10 短期内产出的决定
图3-11 产品价格固定时货币贬值 对产出的影响
2．短期产品市场均衡：DD曲线 假定 P* 和 P 在短期内是固定的， 那么本币的贬值（ E 的上升）会导致 国内产出Y的增加；而本币的升值（E 的下降）则会导致国内产出 Y 的减少。 这里我们用 DD 曲线来描述 E 和 Y 之间的这种关系，该曲线给出了产品 市场均衡时所有产出和汇率的组合。 DD曲线的推导过程，如图3-12所 示。