第三章第二三节汇率决定理论
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国际金融第三章 汇率决定理论
第三章 汇率决定理论
第三章 汇率决定理论
第一节 第二节 第三节 第四节 外汇市场均衡——利率平价理论 汇率决定的货币分析法：短期 汇率决定的货币分析法：长期 汇率决定的资产组合模型
第一节 外汇市场均衡
——利率平价理论 一、对外汇资产的需求
资产的回报率：一段时间内资产价值增加的百分数。 受货币存款的利率和预期汇率变化的影响。 案例：美元存款的年利率为Rus=10% 欧元存款的年利率为REU= 5% 现期汇率为E US/EU=0.65 预期汇率为E US/EU=0.70 计算：欧元存款的美元回报率 推导：欧元存款的美元回报率公式
当所有可自由兑换货币（用同一种货币表示） 的预期回报率相等时，外汇市场达到均衡，这一均 衡条件被称为利率平价，用公式表示为：
RU S = R E U +
E
e US / EU
− EU S / EU
EU S / EU
例：①RUS=10%，REU=6%，美元预期贬值率为8% ②RUS=10%，REU=12%，美元预期升值率为4%
一、购买力平价
绝对购买力平价指出： 两国货币的汇率等于两国价格水平（货币 购买力的倒数）的比率。 相对购买力平价指出： 一定时期内两种货币之间汇率的变化率等于 两国物价水平变化率，即通货膨胀率的差额。
二、利率平价与购买力平价：费雪效应 利率平价与购买力平价：
RUS − REU = π
e US
−π
第三节 汇率决定的货币分析法
——长期
在应用货币分析法讨论均衡汇率在长期的决 定和变化时，有三个重要的关系： 利率平价关系 购买力平价关系 费雪效应 一价定理：当不存在运输费用和人为的贸易 壁垒时，同种商品在不同国家用相同币种表 示的售价应该相同。
第三章 汇率决定理论
第一节 第二节 第三节 第四节 外汇市场均衡——利率平价理论 汇率决定的货币分析法：短期 汇率决定的货币分析法：长期 汇率决定的资产组合模型
第一节 外汇市场均衡
——利率平价理论 一、对外汇资产的需求
资产的回报率：一段时间内资产价值增加的百分数。 受货币存款的利率和预期汇率变化的影响。 案例：美元存款的年利率为Rus=10% 欧元存款的年利率为REU= 5% 现期汇率为E US/EU=0.65 预期汇率为E US/EU=0.70 计算：欧元存款的美元回报率 推导：欧元存款的美元回报率公式
当所有可自由兑换货币（用同一种货币表示） 的预期回报率相等时，外汇市场达到均衡，这一均 衡条件被称为利率平价，用公式表示为：
RU S = R E U +
E
e US / EU
− EU S / EU
EU S / EU
例：①RUS=10%，REU=6%，美元预期贬值率为8% ②RUS=10%，REU=12%，美元预期升值率为4%
一、购买力平价
绝对购买力平价指出： 两国货币的汇率等于两国价格水平（货币 购买力的倒数）的比率。 相对购买力平价指出： 一定时期内两种货币之间汇率的变化率等于 两国物价水平变化率，即通货膨胀率的差额。
二、利率平价与购买力平价：费雪效应 利率平价与购买力平价：
RUS − REU = π
e US
−π
第三节 汇率决定的货币分析法
——长期
在应用货币分析法讨论均衡汇率在长期的决 定和变化时，有三个重要的关系： 利率平价关系 购买力平价关系 费雪效应 一价定理：当不存在运输费用和人为的贸易 壁垒时，同种商品在不同国家用相同币种表 示的售价应该相同。
第 三 章 汇率制度理论
第 三 章汇率制度理论
第一节 汇率制度概述
一、汇率制度的含义
汇率制度(Exchange 汇率制度(Exchange Rate Regime)，又称汇率 Regime)，又称汇率 安排(Exchange 安排(Exchange Rate Arrangement)，是指一国 Arrangement)，是指一国 货币管理当局对本国货币汇率变动的基本方式 所作的一系列安排或规定。 汇率制度基本功能具体表现为：第一，建立外 汇市场秩序，提高外汇交易效率，降低交易成 本。第二，强化外汇市场信息流的稳定性，形 成共有汇率预期。第三，降低外汇市场参与者 目标和行为的不确定性。第四，减少外部性， 带来汇率制度收益。第五，可以作为协调经济 的一种手段。
货币局安排是一种特殊的固定汇率制，它有一些独有的 特点：第一，它对汇率水平作了严格的法律规定。这一 法律规定是公开的，因此政府想改变汇率水平是极为艰 难的，其改变必将损害货币局制的可信性；第二，它对 储备货币的创造来源也作了严格的法律限制，货币局只 有在拥有外国货币作为后备时才可以发行货币，这一规 则也可称为“后备规则”(Backing Rule)；第三，它对货 则也可称为“后备规则”(Backing Rule)；第三，它对货 币局为财政赤字提供融资作了严格的限制。 (三) 其他传统的固定钉住安排 其他传统的固定钉住安排(Other 其他传统的固定钉住安排(Other Conventional Fixed Peg Arrangements)是指一国将本国货币按照固定汇率钉住 Arrangements)是指一国将本国货币按照固定汇率钉住 另一货币或一篮子货币，汇率可以围绕中心汇率上下不 超过1 超过1％波动。在这种制度下，货币当局通过干预、限 制货币政策的灵活性来维持固定汇率水平，但是货币政 策的灵活性仍然很大，传统的中央银行功能可以在一定 程度上实现，货币当局可以调整汇率水平，尽管实际上 很少进行这种调整。
第一节 汇率制度概述
一、汇率制度的含义
汇率制度(Exchange 汇率制度(Exchange Rate Regime)，又称汇率 Regime)，又称汇率 安排(Exchange 安排(Exchange Rate Arrangement)，是指一国 Arrangement)，是指一国 货币管理当局对本国货币汇率变动的基本方式 所作的一系列安排或规定。 汇率制度基本功能具体表现为：第一，建立外 汇市场秩序，提高外汇交易效率，降低交易成 本。第二，强化外汇市场信息流的稳定性，形 成共有汇率预期。第三，降低外汇市场参与者 目标和行为的不确定性。第四，减少外部性， 带来汇率制度收益。第五，可以作为协调经济 的一种手段。
货币局安排是一种特殊的固定汇率制，它有一些独有的 特点：第一，它对汇率水平作了严格的法律规定。这一 法律规定是公开的，因此政府想改变汇率水平是极为艰 难的，其改变必将损害货币局制的可信性；第二，它对 储备货币的创造来源也作了严格的法律限制，货币局只 有在拥有外国货币作为后备时才可以发行货币，这一规 则也可称为“后备规则”(Backing Rule)；第三，它对货 则也可称为“后备规则”(Backing Rule)；第三，它对货 币局为财政赤字提供融资作了严格的限制。 (三) 其他传统的固定钉住安排 其他传统的固定钉住安排(Other 其他传统的固定钉住安排(Other Conventional Fixed Peg Arrangements)是指一国将本国货币按照固定汇率钉住 Arrangements)是指一国将本国货币按照固定汇率钉住 另一货币或一篮子货币，汇率可以围绕中心汇率上下不 超过1 超过1％波动。在这种制度下，货币当局通过干预、限 制货币政策的灵活性来维持固定汇率水平，但是货币政 策的灵活性仍然很大，传统的中央银行功能可以在一定 程度上实现，货币当局可以调整汇率水平，尽管实际上 很少进行这种调整。
第三章 汇率的变动及其决定
第二节 汇率变动的经济影响
一、汇率变动的特殊性 汇率是一种特殊的价格， 汇率是一种特殊的价格，是一国开放的宏 观经济中非常重要的经济变量。 观经济中非常重要的经济变量。它在受各 因素影响的同时， 因素影响的同时，其变动也对各有关经济 变量产生不同程度、 变量产生不同程度、不同形式的作用或影 使这些变量发生相应变动， 响，使这些变量发生相应变动，进而影响 整个国民经济活动。 整个国民经济活动。 一国货币的升值与贬值， 一国货币的升值与贬值，具有相反的影响 作用。 作用。
第一节 影响汇率变动的因素
注意：理论有时候又能充分地说明现实。 注意：理论有时候又能充分地说明现实。 西德三国在1979年至 年至1988年间汇 美、日、西德三国在 年至 年间汇 率的变化与其实际利率水平的变化有密切 关系。 关系。1979年起美国的名义利率大幅度上 年起美国的名义利率大幅度上 年后期， 升，至1980年后期，其实际利率已超过了 年后期 西德， 年超过日本。 西德，1981年超过日本。美国的实际利率 年超过日本 大大高于其他国家， 大大高于其他国家，导致资本大量流入美 促使美元汇率上升。 国，促使美元汇率上升。这从另一个角度 解释了为什么美国在通货膨胀率较高的时 仍然有升值的美元。 候，仍然有升值的美元。
第一节 影响汇率变动的因素
相对利率： 相对利率：利率作为使用资金的代价或放 弃使用资金的收益，也会影响汇率。 弃使用资金的收益，也会影响汇率。随着 国际金融市场的不断融合， 国际金融市场的不断融合，利率更是成为 影响国际资本流动的重要因素， 影响国际资本流动的重要因素，并通过在 外汇市场上影响本、外币的供求影响汇率。 外汇市场上影响本、外币的供求影响汇率。 一国的利率水平相对较高， 一国的利率水平相对较高，会吸引资本流 反之则反是。 入，反之则反是。
国际金融(第三章)外汇汇率与汇率制度
㈤ 中央银行的干预 本币汇率↓外币汇率↑→抛外汇购本币 本币汇率↑外币汇率↓→用本币购外汇 ㈥ 重大的国际事件 ㈦ 心理因素
指人们根据新闻、传闻等对汇率走势所做 出的主观判断。
第三节 汇率变动对经济的影响 一、对本国国际收支的影响 ㈠ 对贸易收支的影响 本币贬值→出口↑进口↓→改善贸易收支 ㈡ 对非贸易收支的影响 本币贬值→本国的旅游外汇收入↑本国的旅 游外汇支出↓→改善非贸易收支 ㈢ 对资本流动的影响 本币贬值可以改善本国的中长期资本流动； 一般不利于本国的短期资本流动。
按政府是否干预 外汇市场来划分
按浮动方式划分
单独浮动 联合浮动
⒊ 优点： ⑴ 提高了推行本国经济政策的自主性。 ⑵ 对国际收支失衡的调节具有自发性。 ⑶ 抵御国外经济波动对本国经济的冲击。 ⑷ 可使更多的外汇资金用于经济发展。 ⒋ 缺点： ⑴影响国际贸易和投资的发展。 ⑵容易助长国际金融市场的投机活动。
⒊有利于促进我国产业结构调整，改善我国 在国际分工中的地位。 ⒋有助于缓和我国和主要贸易伙伴的关系。
弊端：不利吸引外资、影响市场稳定 ⒈对我国出口企业特别是劳动密集型企业 造成冲击。 ⒉不利于我国引进境外直接投资。 ⒊加大国内就业压力。 ⒋影响金融市场的稳定。 ⒌巨额外汇储备缩水。
生活中的辛苦阻挠不了我对生活的热 爱。21.1.521.1.5Tues day, January 05, 2021 人生得意须尽欢，莫使金樽空对月。02:56:1502:56:1502:561/5/2021 2:56:15 AM 做一枚螺丝钉，那里需要那里上。21.1.502:56:1502:56Jan- 215-Jan-21 日复一日的努力只为成就美好的明天 。02:56:1502:56:1502:56Tues day, January 05, 2021 安全放在第一位，防微杜渐。21.1.521.1.502:56:1502:56:15J anuar y 5, 2021 加强自身建设，增强个人的休养。2021年1月 5日上 午2时56分21.1.521.1.5 精益求精，追求卓越，因为相信而伟 大。2021年1月 5日星 期二上 午2时56分15秒 02:56:1521.1.5 让自己更加强大，更加专业，这才能 让自己 更好。2021年1月上午 2时56分21.1.502:56J anuar y 5, 2021 这些年的努力就为了得到相应的回报 。2021年1月5日星期 二2时56分15秒 02:56:155 January 2021 科学，你是国力的灵魂；同时又是社 会发展 的标志 。上午2时56分 15秒上 午2时56分02:56:1521.1.5 每天都是美好的一天，新的一天开启 。21.1.521.1.502:5602:56:1502:56:15Jan-21 相信命运，让自己成长，慢慢的长大 。2021年1月5日星期 二2时56分15秒 Tuesday, January 05, 2021 爱情，亲情，友情，让人无法割舍。21.1.52021年1月5日星 期二2时56分15秒21.1.5
国际金融第三章 外汇汇率与汇率制度 课件
多项选择 实行出口导向的发展中国家，在一定时期内会采取 （）外汇政策。 A. 本币高估 B. 本币低估 C. 法定贬值 D. 法定升值
主要内容
第一节 外汇与汇率
第二节 汇率决定的基础与变动
第三节 汇率变化对经济的影响
第四节 汇率制度与汇率政策
第五节 我国的外汇管理体制
汇率制度与汇率政策
1. 汇率制度
•
如果，英镑的汇价低于黄金输入点，则具有英镑外
汇收入的商人，就不在外汇市场出卖英镑，可以直 接将1英镑所包含的黄金运回国内。
影响汇率变动的因素
• 宏观经济形势：
• （美国对汇率有重大影响的主要经济指标：全国采购经理指 数；耐用品订单；国内生产总值；设备使用率；失业率；先 导指数）
•
宏观调控政策与利率差异
元领取港币或赎回美元。
联系汇率制度（优点）
• 自我维护机制
• 商业银行与发钞行的套利活动 – 若外汇市场港元贬值，1美元=7.9港元
– 若外汇市场港元升值，1美元=7.7港元
联系汇率制度（缺点）
•削弱了联系汇率制国家或地区执行货币政策的独立性。
•维持港元与美元汇价稳定的一个基本条件是：港元利率应尽可能与美元利率保 持一稳定水平，这就要求港元利率必须随着美元利率的变化而变化。也就是说， 中国香港地区货币政策的制定必须以美国货币政策为依据，中国香港地区独立地 运用利率政策调节经济的效果受到一定的影响。
第四节 汇率制度与汇率政策
第五节 我国的外汇管理体制
什么是外汇 （FOREIGN EXCHANGE）
外汇与外币
• 外币
• • • 可兑换货币（完全自由兑换货币） 限制性兑换货币（有限度的自由兑换货币） 不可兑换货币（完全不能自由兑换货币）
国际金融--第三章 汇率决定理论
t1 f
e t 1
• 另一种推导：
P
e
de
d
(
P
f
)
1 Pf
dP P (P f )2
dP f
dP dP f
f
eP
P
P Pf
Pf
Pf
C.一价定律与PPP的比较
（1）一价定律是购买力评价的前提条件
假定两国商品篮子符合一价定律，且权重相同，就能根据一价定律公式推导 出购买力平价公式。
CA=f1(Yd,Yf,Pd,Pf.S)
• 而资本与金融账户收支则主要取决于本国利率（id）,外国利率 (if)、以及两国货币之间汇率变动状况的预期〔 (Se－S）／S 〕 ， Se是投资者预期未来的即期汇率，S为当前的即期汇率，
则：
• KA=f2(id, if, Se,S) • 将上面两式综合，可得：
1.3.2国际收支说的缺陷
（1） 国际收支说不能被视为完整的汇率决定理论，因为它只是指 出了汇率与其他宏观经济变量之间存在着联系，而没有深入分析 各变量之间的关系，也没有明确的因果关系的结论。
（2）运用流量分析方法存在一定缺陷。国际收支说认为国际收支 引起的外汇供求流量决定了汇率水平及其变动，而根据流量分析 得出的结论常常与现实不符，例如：外汇市场上交易流量很小的 情况下汇率却发生了大幅变动，是常见的事情。
USD1 = JPY120
e1
P1 P1*
/ /
P0 P0*
.e0
150 /100 1.25 /1
.100
120
附：绝对PPP公式推导过程
某一时期两国物价的变化率：
• 则：
et e0
Pt P0
Pt P0
f f
e t 1
• 另一种推导：
P
e
de
d
(
P
f
)
1 Pf
dP P (P f )2
dP f
dP dP f
f
eP
P
P Pf
Pf
Pf
C.一价定律与PPP的比较
（1）一价定律是购买力评价的前提条件
假定两国商品篮子符合一价定律，且权重相同，就能根据一价定律公式推导 出购买力平价公式。
CA=f1(Yd,Yf,Pd,Pf.S)
• 而资本与金融账户收支则主要取决于本国利率（id）,外国利率 (if)、以及两国货币之间汇率变动状况的预期〔 (Se－S）／S 〕 ， Se是投资者预期未来的即期汇率，S为当前的即期汇率，
则：
• KA=f2(id, if, Se,S) • 将上面两式综合，可得：
1.3.2国际收支说的缺陷
（1） 国际收支说不能被视为完整的汇率决定理论，因为它只是指 出了汇率与其他宏观经济变量之间存在着联系，而没有深入分析 各变量之间的关系，也没有明确的因果关系的结论。
（2）运用流量分析方法存在一定缺陷。国际收支说认为国际收支 引起的外汇供求流量决定了汇率水平及其变动，而根据流量分析 得出的结论常常与现实不符，例如：外汇市场上交易流量很小的 情况下汇率却发生了大幅变动，是常见的事情。
USD1 = JPY120
e1
P1 P1*
/ /
P0 P0*
.e0
150 /100 1.25 /1
.100
120
附：绝对PPP公式推导过程
某一时期两国物价的变化率：
• 则：
et e0
Pt P0
Pt P0
f f
国际金融学第三章 汇率决定理论
形式
相对购买力平价理论的主要内容
E1
P1 / P0 P1* / P0*
E0是相对购买力平价理论的表达
式， E表示汇率，P表示本国的物价水平，
P*表示外国的物价水平，0和1分别表示
基期和报告期，它说明了在任何一段时
间内，两国汇率变化与同一时期内两国
国内价格水平的相对变化成正比。
3.1.1 一价定律
一价定律（law of one price，LOOP） ： 假定在没有运输成本和其他贸易障碍的 完全自由竞争市场上，在不同国家市场 上出售的同质商品，由于套利的作用， 当以同一货币计价时其价格将趋于一致。
一价定律揭示了商品价格和汇率之间的 基本关系。
3.1.1 一价定律
例如，若美元和人民币间汇率是6.89人民币/1美元， 那么一件在美国的售价为100美元的棉衣在中国售价就 是689元人民币，而在中国出售的棉衣的美元价格就是 100美元，和在美国出售的价格一致。
绝对购买力平价（absolute purchasing power parity）和相对购买力平价（relative purchasing power parity）是该理论的两种表 现形式。
绝对购买力平价解释了汇率的决定基础， 相对购买力平价解释了汇率的变动规律， 两者是购买力平价理论不可分割的组成部分。
3.1.2 购买力平价理论的两种形式
绝对购买力平价理论的评价
绝对购买力平价理论产生于第一次世界大战刚 刚结束时，当时各国相继从金本位制改行纸币 流通制度，随之而来的就是通货膨胀。此时提 出该理论为金本位制崩溃后各种货币定值和比 较提供了共同的基础，为当时实行浮动汇率制 的国家恢复汇率稳定提供了理论依据，因此在 西方汇率决定理论中，它始终处于重要的地位。
相对购买力平价理论的主要内容
E1
P1 / P0 P1* / P0*
E0是相对购买力平价理论的表达
式， E表示汇率，P表示本国的物价水平，
P*表示外国的物价水平，0和1分别表示
基期和报告期，它说明了在任何一段时
间内，两国汇率变化与同一时期内两国
国内价格水平的相对变化成正比。
3.1.1 一价定律
一价定律（law of one price，LOOP） ： 假定在没有运输成本和其他贸易障碍的 完全自由竞争市场上，在不同国家市场 上出售的同质商品，由于套利的作用， 当以同一货币计价时其价格将趋于一致。
一价定律揭示了商品价格和汇率之间的 基本关系。
3.1.1 一价定律
例如，若美元和人民币间汇率是6.89人民币/1美元， 那么一件在美国的售价为100美元的棉衣在中国售价就 是689元人民币，而在中国出售的棉衣的美元价格就是 100美元，和在美国出售的价格一致。
绝对购买力平价（absolute purchasing power parity）和相对购买力平价（relative purchasing power parity）是该理论的两种表 现形式。
绝对购买力平价解释了汇率的决定基础， 相对购买力平价解释了汇率的变动规律， 两者是购买力平价理论不可分割的组成部分。
3.1.2 购买力平价理论的两种形式
绝对购买力平价理论的评价
绝对购买力平价理论产生于第一次世界大战刚 刚结束时，当时各国相继从金本位制改行纸币 流通制度，随之而来的就是通货膨胀。此时提 出该理论为金本位制崩溃后各种货币定值和比 较提供了共同的基础，为当时实行浮动汇率制 的国家恢复汇率稳定提供了理论依据，因此在 西方汇率决定理论中，它始终处于重要的地位。
第三章外汇和汇率PPT课件
非贸易外汇指由非贸易业 务往来而支出和收入的外汇。
根据买卖期限：即期外汇、远 期外汇
即期外汇又称现汇，是 在买卖成交后立即交割，或在 成交后第一个或第二个营业日 内完成交割的外汇。
远期外汇又称期汇，是 到约定日期按合同规定的汇率 进行交割的外汇。
持有者不同：官方外汇、私人 外汇
官方外汇：财政部、中央 银行或其他政府机构以及国际 组织所持有的外汇。
远 期 汇 率 贬 值 - - - - - 贴 水 ( At discount)
远 期 汇 率 不 变 - - - - - 平 价 ( At par)
按外汇管制松严划分，有官方汇率 和市场汇率。
官方汇率指一国的货币金融管理机 构如中央银行或外汇管理当局规定 并予以公布的汇率。
市场汇率指在自由外汇市场上买卖 外汇的汇率。
私人外汇：个人和企业单 位持有的外汇。
能否自由兑换：自由外汇、记 帐外汇
自由外汇是无须货币发行 国批准，可以无限制兑换成其 他货币,或直接向第三者办理支 付的外汇。
记帐外汇是签有清算协定 的国家之间，由于贸易引起的 债权债务，不是用现汇逐笔结 算，而通过当事国央行帐户相 互冲销所使用的外汇。
货币的可兑换性
可兑换货币，即自由外汇。 可部分兑换货币，未经货币
发行国批准，不能自由兑换成 其他货币或对第三国进行支付 的货币。包括在一定条件的可 兑换货币、区域性的可自由兑 换货币。
不可兑换货币．
IMF可兑换货币标准：
对国际收支经常项目下支付 不加限制；
不采取歧视性差别汇率； 在另一会员国要求下，随时
名义汇率、实 际汇率和有效汇率 的区别：
名义汇率是 政府或媒体公布的 汇率；
实际汇率通 常指从名义汇率中 剔除通货膨胀因素 后的汇率；也指剔 除掉政府财政补贴 和税收减免等因素 后的汇率。
根据买卖期限：即期外汇、远 期外汇
即期外汇又称现汇，是 在买卖成交后立即交割，或在 成交后第一个或第二个营业日 内完成交割的外汇。
远期外汇又称期汇，是 到约定日期按合同规定的汇率 进行交割的外汇。
持有者不同：官方外汇、私人 外汇
官方外汇：财政部、中央 银行或其他政府机构以及国际 组织所持有的外汇。
远 期 汇 率 贬 值 - - - - - 贴 水 ( At discount)
远 期 汇 率 不 变 - - - - - 平 价 ( At par)
按外汇管制松严划分，有官方汇率 和市场汇率。
官方汇率指一国的货币金融管理机 构如中央银行或外汇管理当局规定 并予以公布的汇率。
市场汇率指在自由外汇市场上买卖 外汇的汇率。
私人外汇：个人和企业单 位持有的外汇。
能否自由兑换：自由外汇、记 帐外汇
自由外汇是无须货币发行 国批准，可以无限制兑换成其 他货币,或直接向第三者办理支 付的外汇。
记帐外汇是签有清算协定 的国家之间，由于贸易引起的 债权债务，不是用现汇逐笔结 算，而通过当事国央行帐户相 互冲销所使用的外汇。
货币的可兑换性
可兑换货币，即自由外汇。 可部分兑换货币，未经货币
发行国批准，不能自由兑换成 其他货币或对第三国进行支付 的货币。包括在一定条件的可 兑换货币、区域性的可自由兑 换货币。
不可兑换货币．
IMF可兑换货币标准：
对国际收支经常项目下支付 不加限制；
不采取歧视性差别汇率； 在另一会员国要求下，随时
名义汇率、实 际汇率和有效汇率 的区别：
名义汇率是 政府或媒体公布的 汇率；
实际汇率通 常指从名义汇率中 剔除通货膨胀因素 后的汇率；也指剔 除掉政府财政补贴 和税收减免等因素 后的汇率。
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第三章第二三节汇率决定理论
一、购买力平价理论 （PPP,purchasing power parity）
¨ 基本思想：货币的价值在于其购买力，因此不 同货币之间的兑换率取决于其购买力之比，即 货币汇率与各国的价格水平有直接的联系。
¨ 1、理论基础：一价定律 一价定律认为：对于同质的可贸易商品，在不 考虑交易成本的前提下，商品套购活动将使该 商品在不同地区的价格趋于一致。 P=e·P* （e为直接标价法下的汇率） 在固定汇率制下，套购活动会带来两国物价水 平的调整。而在浮动汇率制下，套购活动引起 的外汇市场供求变化将迅速引起汇率的调整， 从而通过汇率调整而不是价格水平调整实现平 衡。
第三章第二三节汇率决定理论
3、购买力平价的相对形式
主要观点
★ 相对购买力平价从动态角度考察汇率的决定与变
动，认为汇率的变动由两国通货膨胀率差异决定，是两国 货币所代表的购买力变动率之比。
基本公式
第三章第二三节汇率决定理论
¨ 例：假设欧盟通胀率是5%，美国是3%。 通胀后，在初始汇率下，欧盟商品价格 比美国同样商品价格高大约2%。美国 居民对相对价格高的欧盟商品进口将会 减少，欧盟对美国价格相对低的商品进 口将会增多。因此，美元需求增加，供 给减少。美元相对于欧元升值。美元将 会升值多少？根据相对购买力平价理论， 美元将会升值2%，从而刚好抵消欧盟 相对于美国更高的通胀率，最终使得美 元和欧元之间的相对购买力不发生变化。
第三章第二三节汇率决定理论
国际比较项目 ICP（International
Comparison Program）
¨ ICP是联合国、世行等国际组织开展的一项国 际性统计活动，即通过购买力平价方法，来进 行GDP和人均GDP的国际比较，它可以比较准 确地反映一个国家或地区经济实力以及在国际 上的地位。
第三章第二三节汇率决定理论
Big Mac（巨无霸汉堡包）货币指数
¨ 《经济学家》杂志每年都公布Big Mac（巨无 霸汉堡包）货币指数，该指数的基础就是购买 力平价理论。
¨ 以下是《经济学家》杂志2001年3月公布的数 据（各国Big Mac 的美元价格）：美国2.55
菲律宾1.06; 南非1.19; 马来西亚1.19;
(f-e)/e·i*非常小，可略去不计，于是得：
…….. 即5-2-8式
式中：f 表示远期汇率；e表示即期汇率； i和i*分别表示本国利率和外国利率。
第三章第二三节汇率决定理论
¨ 计算：设即期汇率USD/DEM=1.9980， DEM利率为12%，美元利率为18%。试 问：当3个月美元比马克的远期汇率为多 少时，才可实现货币和外汇市场的均衡？
¨ 缺陷：（1）没有考虑交易成本；（2） 假定不存在资本流动的障碍，资金在国 际间具有高度的流动性。但事实上，在 国际资本流动高度发展的今天，也只有 少数发达国家才存在完善的远期外汇市 场，资金流动基本上不受政府的管制； （3）CIP还假定套利资金规模是无限的， 但能够用于抛补套利的资金往往是有限 的。
¨ 在国外，欧盟和OECD(经济合作发展组织)国家 已经将ICP工作纳入到日常统计工作
¨ 中国还未全面参加ICP工作。目前参加联合国 第七阶段ICP工作的包括北京、上海、重庆、 哈尔滨、武汉、广州、西安、大连、宁波、厦 门、青岛共11个城市
第三章第二三节汇率决定理论
¨ ICP的理论方法是货币购买力平价，即利 用各国2000多种代表规格品的价格资料 进行加权平均，得到各国货币的国际比 较资料。其具体方法是：列出各国人民 都需要的151类500种商品和服务项目， 用加权平均法算出各国货币在本国的实 际购买力，即真实币值，然后按币值 而不是汇率将各国的GDP换算成美元数。
第三章第二三节汇率决定理论
抛补利率平价的经济含义
两国货币汇率的远期升贴水率近似地等于 两国利率之差。如果本国利率高于外国 利率，则远期外汇必将升水，即本币远 期将贬值。否则，恰好相反。也就是说， 汇率的变动会抵消两国间的利率差异， 从而使金融市场处于平衡状态。
第三章第二三节汇率决定理论
对抛补利率平价（CIP）的评价
(1 + i) = [Eef (1+ i*)]/e
对之进行与5-2-8式相同的推导得：
假设：A国（本国）一年期存款利率为 i ；
B国（外国）一年期存款利率为i*； 即期汇率为 e (直接标价法)；远期汇率为 f 。 那么：存款1单位本国货币， 1年后可得：（1+i）的A国货币， 1单位本国货币投资于外国金融市场，1年后可得： (1/e +1/e • i*)=(1+ i*)/e的B国货币，
即：[(1+ i*)/e] • f的A国货币。
第三章第二三节汇率决定理论
两国存款收益应该相同：
（1+i）= [(1+ i*)• f]/e， 即：（1+i）/ (1+ i*) = f / e
上式两边同减1得：（i - i*）/ (1+ i*) = (f – e) / e
即：[(f – e) / e] •(1+ i*) = i - i* ( f – e) / e +(f-e)/ e•i* = i - i*
第三章第二三节汇率决定理论
在实证研究中，一般只有在高通胀时期购买力平 价才能成立。而对20世纪70年代以来发达国家 汇率分析得出的一般性结论是：
（1）在短期内，高于或低于购买力平价的偏差 经常发生，并且偏离幅度较大。 （2）从长期看，没有明显的迹象表明购买力平 价成立。 （3）汇率变动非常剧烈，远超过相对通胀率 上述结论说明购买力平价论并不能得到实证检 验的支持。
¨ （2）由于汇率完全是一种货币现象，物价的变 动会带来名义汇率在相反方向上的等量调整，所 以名义汇率在剔除货币因素后得到的实际汇率是 始终不变的。
¨ （3）购买力平价决定中长期内均衡汇率，或者 其本身就是长期均衡汇率。
第三章第二三节汇率决定理论
5、购买力平价理论的检验
¨ 购买力平价在计量检验中存在着技术上的 困难，主要包括：物价指数的选择不同， 可以导致不同的购买力平价；商品分类上 的主观性和差异性可以扭曲购买力平价； 在计算相对购买力平价时，基期年的选择 至关重要。
购买力平价理论与利率平价理论关系：
¨ 中长期：货币数量
购买力（商品价
格）
汇率
¨ 短期：货币（资金）供求数量
（资产价格）
汇率
利率
利率平价论的基本形式： 抛补的利率பைடு நூலகம்价CIP与非抛补的利率平价
UIP
第三章第二三节汇率决定理论
1、抛补的利率平价（CIP， Covered Interest-Rate Parity）
第三章第二三节汇率决定理论
套利（Arbitrage）即买进或卖出某物以利用差 价而获取无风险利润的过程。
交易成本（Transaction Cost）即与交易相联系 的、超过实际 交换的商品成本的所有成本。
投机（Speculation）是持有物品或证券以希望从 其未来价格的上涨而获得利润的活动。
非贸易物品（Non-traded goods）指区域内的价 格差异不能通过套利消除的物品（一般是劳务）。
第三章第二三节汇率决 定理论
2020/12/7
第三章第二三节汇率决定理论
如何人民币“外升内贬”？
第三章第二三节汇率决定理论
汇率决定的基础（金本位制下）
¨ 不同货币制度下，汇率的决定基础是不同的。
¨ 金本位制下汇率的决定基础是：铸币平价 ¨ 所谓铸币平价，指两种货币含金量之比。 ¨ 例：1929年—1931年期间，1GBP的含金量为
贡献：对于理解远期汇率的决定，理解各 国利率、即期汇率、远期利率之间的关 系有着重要的意义。它被作为指导公式 广泛运用于外汇交易中，在国际外汇市 场上作为造市者的大银行基本上就是根 据各国间的利率差来确定远期汇率的升 贴水的。在实践检验中，除了外汇市场 的剧烈动荡时期，CIP基本上都是成立的。
第三章第二三节汇率决定理论
第三章第二三节汇率决定理论
4、对购买力平价理论的分析
¨ （1）购买力平价理论基础是货币数量说。在购 买力平价中，一般假设单位货币的购买力是由货 币的发行数量决定的。在社会可供商品总量已定 的情况下，货币的供应量越多，单位货币的购买 力就越低。因此，货币数量通过决定货币购买力 和物价水平从而决定汇率。
第三章第二三节汇率决定理论
6、对购买力平价理论的评论
¨ 贡献：（1）指出以国内外物价对比人作为汇率 决定的依据，说明货币的对内贬值必然会引起货 币的对外贬值，揭示了汇率变动的长期原因； （2）开辟了从货币数量角度对汇率进行分析的 先河
¨ 缺陷：（1）忽略了国际资本流动的存在及其对 汇率的影响；（2）忽略了非贸易品的存在及影 响；（3）忽略了贸易成本和贸易壁垒对国际商 品套购所产生的制约；（4）在计算购买力平价 时，编制各国物价指数在方法、范围、基期选择 等方面存在着诸多技术性困难；（5）对于汇率 与价格水平之间的因果关系，即究竟是相对价格 水平决定了汇率，还是汇率决定相对价格水平， 还是两者同时被其他变量外生决定，并没有在购 买力平价理论中阐述清楚。 第三章第二三节汇率决定理论
7.3224克，1美元的含金量为1.504656克，两者 之比为4.8665，则 1GBP=4.8665USD 金本位制下的汇率波动受到黄金输送点的限制
第三章第二三节汇率决定理论
金本位制下的汇率波动受到黄金 输送点的限制
第三章第二三节汇率决定理论
汇率决定的基础（纸币本位制下）
¨ 纸币本位制汇率的决定理论有很多。随 着经济背景和经济学基础理论的演变， 它经历了不同的发展阶段，主要有国际 借贷说（葛逊，1861）、购买力平价说 （卡塞尔，1922）、汇兑心理说（阿夫 塔里昂，1927）、利率平价说（凯恩斯， 1923；爱因齐格，1931）、国际收支说 （源于国际借贷说，布雷顿森林体系崩 溃以后兴起）和资产市场说（含货币分 析法和资产组合分析法）
一、购买力平价理论 （PPP,purchasing power parity）
¨ 基本思想：货币的价值在于其购买力，因此不 同货币之间的兑换率取决于其购买力之比，即 货币汇率与各国的价格水平有直接的联系。
¨ 1、理论基础：一价定律 一价定律认为：对于同质的可贸易商品，在不 考虑交易成本的前提下，商品套购活动将使该 商品在不同地区的价格趋于一致。 P=e·P* （e为直接标价法下的汇率） 在固定汇率制下，套购活动会带来两国物价水 平的调整。而在浮动汇率制下，套购活动引起 的外汇市场供求变化将迅速引起汇率的调整， 从而通过汇率调整而不是价格水平调整实现平 衡。
第三章第二三节汇率决定理论
3、购买力平价的相对形式
主要观点
★ 相对购买力平价从动态角度考察汇率的决定与变
动，认为汇率的变动由两国通货膨胀率差异决定，是两国 货币所代表的购买力变动率之比。
基本公式
第三章第二三节汇率决定理论
¨ 例：假设欧盟通胀率是5%，美国是3%。 通胀后，在初始汇率下，欧盟商品价格 比美国同样商品价格高大约2%。美国 居民对相对价格高的欧盟商品进口将会 减少，欧盟对美国价格相对低的商品进 口将会增多。因此，美元需求增加，供 给减少。美元相对于欧元升值。美元将 会升值多少？根据相对购买力平价理论， 美元将会升值2%，从而刚好抵消欧盟 相对于美国更高的通胀率，最终使得美 元和欧元之间的相对购买力不发生变化。
第三章第二三节汇率决定理论
国际比较项目 ICP（International
Comparison Program）
¨ ICP是联合国、世行等国际组织开展的一项国 际性统计活动，即通过购买力平价方法，来进 行GDP和人均GDP的国际比较，它可以比较准 确地反映一个国家或地区经济实力以及在国际 上的地位。
第三章第二三节汇率决定理论
Big Mac（巨无霸汉堡包）货币指数
¨ 《经济学家》杂志每年都公布Big Mac（巨无 霸汉堡包）货币指数，该指数的基础就是购买 力平价理论。
¨ 以下是《经济学家》杂志2001年3月公布的数 据（各国Big Mac 的美元价格）：美国2.55
菲律宾1.06; 南非1.19; 马来西亚1.19;
(f-e)/e·i*非常小，可略去不计，于是得：
…….. 即5-2-8式
式中：f 表示远期汇率；e表示即期汇率； i和i*分别表示本国利率和外国利率。
第三章第二三节汇率决定理论
¨ 计算：设即期汇率USD/DEM=1.9980， DEM利率为12%，美元利率为18%。试 问：当3个月美元比马克的远期汇率为多 少时，才可实现货币和外汇市场的均衡？
¨ 缺陷：（1）没有考虑交易成本；（2） 假定不存在资本流动的障碍，资金在国 际间具有高度的流动性。但事实上，在 国际资本流动高度发展的今天，也只有 少数发达国家才存在完善的远期外汇市 场，资金流动基本上不受政府的管制； （3）CIP还假定套利资金规模是无限的， 但能够用于抛补套利的资金往往是有限 的。
¨ 在国外，欧盟和OECD(经济合作发展组织)国家 已经将ICP工作纳入到日常统计工作
¨ 中国还未全面参加ICP工作。目前参加联合国 第七阶段ICP工作的包括北京、上海、重庆、 哈尔滨、武汉、广州、西安、大连、宁波、厦 门、青岛共11个城市
第三章第二三节汇率决定理论
¨ ICP的理论方法是货币购买力平价，即利 用各国2000多种代表规格品的价格资料 进行加权平均，得到各国货币的国际比 较资料。其具体方法是：列出各国人民 都需要的151类500种商品和服务项目， 用加权平均法算出各国货币在本国的实 际购买力，即真实币值，然后按币值 而不是汇率将各国的GDP换算成美元数。
第三章第二三节汇率决定理论
抛补利率平价的经济含义
两国货币汇率的远期升贴水率近似地等于 两国利率之差。如果本国利率高于外国 利率，则远期外汇必将升水，即本币远 期将贬值。否则，恰好相反。也就是说， 汇率的变动会抵消两国间的利率差异， 从而使金融市场处于平衡状态。
第三章第二三节汇率决定理论
对抛补利率平价（CIP）的评价
(1 + i) = [Eef (1+ i*)]/e
对之进行与5-2-8式相同的推导得：
假设：A国（本国）一年期存款利率为 i ；
B国（外国）一年期存款利率为i*； 即期汇率为 e (直接标价法)；远期汇率为 f 。 那么：存款1单位本国货币， 1年后可得：（1+i）的A国货币， 1单位本国货币投资于外国金融市场，1年后可得： (1/e +1/e • i*)=(1+ i*)/e的B国货币，
即：[(1+ i*)/e] • f的A国货币。
第三章第二三节汇率决定理论
两国存款收益应该相同：
（1+i）= [(1+ i*)• f]/e， 即：（1+i）/ (1+ i*) = f / e
上式两边同减1得：（i - i*）/ (1+ i*) = (f – e) / e
即：[(f – e) / e] •(1+ i*) = i - i* ( f – e) / e +(f-e)/ e•i* = i - i*
第三章第二三节汇率决定理论
在实证研究中，一般只有在高通胀时期购买力平 价才能成立。而对20世纪70年代以来发达国家 汇率分析得出的一般性结论是：
（1）在短期内，高于或低于购买力平价的偏差 经常发生，并且偏离幅度较大。 （2）从长期看，没有明显的迹象表明购买力平 价成立。 （3）汇率变动非常剧烈，远超过相对通胀率 上述结论说明购买力平价论并不能得到实证检 验的支持。
¨ （2）由于汇率完全是一种货币现象，物价的变 动会带来名义汇率在相反方向上的等量调整，所 以名义汇率在剔除货币因素后得到的实际汇率是 始终不变的。
¨ （3）购买力平价决定中长期内均衡汇率，或者 其本身就是长期均衡汇率。
第三章第二三节汇率决定理论
5、购买力平价理论的检验
¨ 购买力平价在计量检验中存在着技术上的 困难，主要包括：物价指数的选择不同， 可以导致不同的购买力平价；商品分类上 的主观性和差异性可以扭曲购买力平价； 在计算相对购买力平价时，基期年的选择 至关重要。
购买力平价理论与利率平价理论关系：
¨ 中长期：货币数量
购买力（商品价
格）
汇率
¨ 短期：货币（资金）供求数量
（资产价格）
汇率
利率
利率平价论的基本形式： 抛补的利率பைடு நூலகம்价CIP与非抛补的利率平价
UIP
第三章第二三节汇率决定理论
1、抛补的利率平价（CIP， Covered Interest-Rate Parity）
第三章第二三节汇率决定理论
套利（Arbitrage）即买进或卖出某物以利用差 价而获取无风险利润的过程。
交易成本（Transaction Cost）即与交易相联系 的、超过实际 交换的商品成本的所有成本。
投机（Speculation）是持有物品或证券以希望从 其未来价格的上涨而获得利润的活动。
非贸易物品（Non-traded goods）指区域内的价 格差异不能通过套利消除的物品（一般是劳务）。
第三章第二三节汇率决 定理论
2020/12/7
第三章第二三节汇率决定理论
如何人民币“外升内贬”？
第三章第二三节汇率决定理论
汇率决定的基础（金本位制下）
¨ 不同货币制度下，汇率的决定基础是不同的。
¨ 金本位制下汇率的决定基础是：铸币平价 ¨ 所谓铸币平价，指两种货币含金量之比。 ¨ 例：1929年—1931年期间，1GBP的含金量为
贡献：对于理解远期汇率的决定，理解各 国利率、即期汇率、远期利率之间的关 系有着重要的意义。它被作为指导公式 广泛运用于外汇交易中，在国际外汇市 场上作为造市者的大银行基本上就是根 据各国间的利率差来确定远期汇率的升 贴水的。在实践检验中，除了外汇市场 的剧烈动荡时期，CIP基本上都是成立的。
第三章第二三节汇率决定理论
第三章第二三节汇率决定理论
4、对购买力平价理论的分析
¨ （1）购买力平价理论基础是货币数量说。在购 买力平价中，一般假设单位货币的购买力是由货 币的发行数量决定的。在社会可供商品总量已定 的情况下，货币的供应量越多，单位货币的购买 力就越低。因此，货币数量通过决定货币购买力 和物价水平从而决定汇率。
第三章第二三节汇率决定理论
6、对购买力平价理论的评论
¨ 贡献：（1）指出以国内外物价对比人作为汇率 决定的依据，说明货币的对内贬值必然会引起货 币的对外贬值，揭示了汇率变动的长期原因； （2）开辟了从货币数量角度对汇率进行分析的 先河
¨ 缺陷：（1）忽略了国际资本流动的存在及其对 汇率的影响；（2）忽略了非贸易品的存在及影 响；（3）忽略了贸易成本和贸易壁垒对国际商 品套购所产生的制约；（4）在计算购买力平价 时，编制各国物价指数在方法、范围、基期选择 等方面存在着诸多技术性困难；（5）对于汇率 与价格水平之间的因果关系，即究竟是相对价格 水平决定了汇率，还是汇率决定相对价格水平， 还是两者同时被其他变量外生决定，并没有在购 买力平价理论中阐述清楚。 第三章第二三节汇率决定理论
7.3224克，1美元的含金量为1.504656克，两者 之比为4.8665，则 1GBP=4.8665USD 金本位制下的汇率波动受到黄金输送点的限制
第三章第二三节汇率决定理论
金本位制下的汇率波动受到黄金 输送点的限制
第三章第二三节汇率决定理论
汇率决定的基础（纸币本位制下）
¨ 纸币本位制汇率的决定理论有很多。随 着经济背景和经济学基础理论的演变， 它经历了不同的发展阶段，主要有国际 借贷说（葛逊，1861）、购买力平价说 （卡塞尔，1922）、汇兑心理说（阿夫 塔里昂，1927）、利率平价说（凯恩斯， 1923；爱因齐格，1931）、国际收支说 （源于国际借贷说，布雷顿森林体系崩 溃以后兴起）和资产市场说（含货币分 析法和资产组合分析法）