2020-2021造车新势力智能化汽车研究报告
造车新势力行业发展专题报告
造车新势力行业发展专题报告树立一个标签，解决两个痛点目前国内造车新势力已有三家成功赴美上市，分别为蔚来、理想、小鹏。
三家造车新势力特色鲜明、战略各异，销量均有较亮眼表现。
本文对特斯拉以及国内三家造车新势力的发展战略以及产品进行了梳理和分析，尝试归纳出造车新势力成功范式:产品差异化是立足之本，解决“性价比”和“便利性”两个痛点，创造需求是增长动力。
特斯拉大获成功之后，中国新势力是否还有生存空间？轿车市场：中级轿车在美是细分市场，Model 3 在华优势弱于美国北美轿车市场较小，Model 3 的价格处于中级轿车的入门级。
2019 年，美国轿车仅占所有汽车销量的 27.3%（SUV/MPV 为 49.1%，皮卡 17.7%，其余车型 5.9%），而且中端轿车（厂商建议零售价在 3.5 万美元至 7.5 万美元之间的轿车）的销量约为 65 万辆，占美国轿车销量的 13.60%，市场规模约为 293 亿美元，占美国轿车市场规模的 23.85%。
因此中级轿车在美国的销量占比仅有 3.7%，属于细分市场。
特斯拉 Model 3 在北美的售价处于中级轿车的入门级。
在美细分市场中，特斯拉以价格低、轴距长的优势对入门级豪车挤出效应明显。
在北美市场中，特斯拉凭借价格更低、轴距更长的优势，销量已超过大多同等价位的入门级传统豪车，对入门级豪车的挤出效应明显。
具体来看，2015-2019 年，北美豪华品牌市场总销量呈略微下降的趋势，而特斯拉在豪华品牌中的渗透率从 2015 年的 1%逐渐上升至 2019 年的 8%；在豪华品牌电动汽车的细分领域来看，特斯拉的渗透率已经达到 80%的水平。
中国轿车市场相对较大，市场规模呈“U”型分布。
2019 年，中国中端轿车（厂商建议零售价在 20 万元至 50 万元之间的轿车）的销量约为 139 万辆，占全国轿车销量的13.48%，市场规模约为 4585 亿元，占全国轿车市场规模的 32.07%；中国的价格与销量分布呈“U” 型，大多销量集中于 25 万至 30 万（国产 Model 3 的定位）以及 40 万至50 万（长续航与高性能 Performance Model 3 的定位）两个区间。
智能汽车行业研究报告
智能汽车行业研究报告智能汽车行业是指基于先进的信息技术和人工智能技术，实现自动驾驶、智能交通管理和智能汽车使用体验的汽车产业。
智能汽车行业的发展对于改变交通方式、提升交通安全性、提高能源效率和改善出行体验具有重要意义。
以下是智能汽车行业研究报告的内容和要点：1. 市场概况：报告应包含智能汽车行业的市场规模、增长趋势和竞争格局等方面的概述。
涉及的内容包括全球智能汽车市场和国内市场的情况，主要参与者和他们的市场份额等。
2. 技术发展：报告应对智能汽车行业的关键技术进行综述，包括自动驾驶技术、感知与识别技术、通信与联网技术、人机交互技术等。
要点涵盖技术的发展现状、应用领域和未来趋势等。
3. 政策环境：报告应评估智能汽车行业的政策环境对市场发展的影响。
这包括各国政府对智能汽车技术和应用的政策支持、法规和标准的制定等。
4. 市场机会和挑战：报告应分析智能汽车行业的发展机会和面临的挑战。
包括市场需求、竞争压力、技术瓶颈和安全隐患等。
5. 主要参与者：报告应列举智能汽车行业的主要参与者，包括汽车制造商、技术提供商和创业公司等。
对于每个参与者，应评估其发展战略、技术能力、产品创新和市场地位等。
6. 市场应用：报告应剖析智能汽车行业的主要应用场景和市场前景。
这包括自动驾驶出租车、智能交通管理系统、智能车辆信息娱乐系统等。
7. 投资和合作：报告应分析智能汽车行业的投资趋势和合作模式。
包括投资机构的关注点、融资情况和并购活动等。
8. 市场预测：报告应提供智能汽车行业未来几年的市场预测，包括市场规模和增长率等。
以上是智能汽车行业研究报告的一些要点，报告的内容可以根据具体需求和研究目的进行调整和补充。
智能汽车企业调研报告
智能汽车企业调研报告智能汽车企业调研报告智能汽车是近年来快速发展的一个领域，各大汽车企业都加大了对智能汽车的研发和投资力度。
本次调研主要对三个智能汽车企业进行了研究，包括特斯拉、谷歌自动驾驶和华为。
特斯拉是全球最著名的智能汽车企业之一。
特斯拉以其高科技的电动车型著名，其车辆搭载了丰富的智能化技术，包括自动驾驶、人工智能、OTA升级等。
特斯拉的电动车型在市场上备受欢迎，其车辆的续航里程和性能优于其他竞争对手。
特斯拉还专注于建设全球充电网络，确保其车主能够方便地充电。
然而，特斯拉的高售价和充电网络的建设是其面临的一大挑战，需要进一步降低成本和扩大充电网络的范围。
谷歌自动驾驶是全球最主要的自动驾驶技术提供商之一。
谷歌自动驾驶借助人工智能和大数据分析技术，使车辆能够实现全自动驾驶。
该技术已经在美国进行了长时间的测试，并取得了很好的成果。
谷歌的自动驾驶技术有望成为未来智能汽车领域的主导技术。
然而，目前该技术在商业化应用上还存在一些技术和法律上的挑战，需要进一步解决。
华为是中国最大的通信设备制造商之一，其也进军了智能汽车领域。
华为致力于提供车联网技术和智能汽车解决方案，与相关行业合作，提升汽车的智能化水平。
华为的车联网技术在其手机业务中已取得了成功，进入智能汽车领域是其拓展业务的一部分。
华为的技术实力和全球市场布局为其进入智能汽车领域提供了有利条件。
综上所述，特斯拉、谷歌自动驾驶和华为是目前智能汽车领域最具竞争力的企业。
特斯拉以其电动车型和充电网络为优势，谷歌以其先进的自动驾驶技术为优势，华为以其通信技术和全球市场布局为优势。
然而，智能汽车领域还面临着技术、法律和市场等各种挑战。
未来，智能汽车企业需要进一步提升技术实力，解决法律问题，并满足市场需求，才能在竞争中取得成功。
2020年智能汽车行业研究报告
导语尽管全球汽车市场有望从2020 年的27550 亿美元达到2030 年的3.8 万亿美元，年均增长率约为3%，但软件和电子设备的年增长率将约为7%，从约2380 亿美元的总市场规模到约4690 亿美元（不包括电池）。
从2020 年-2030 年，ECU 和DCU 的增长构成了最大的市场份额。
华为：从通信巨头到智能汽车新贵华为在2014 年正式开始进行车联网的布局，目前已形成具备五大产品布局的从硬件到软件的全套解决方案。
华为于2014 年在“2012 实验室”设立车联网实验室，开始进行车联网方面的研究，其后立足于其擅长的 5G 技术，从车联网通信架构，到芯片中标奔驰的车载模块项目，开始一步步布局。
2019 年，华为正式成立智能汽车解决方案事业部，和网络产品与解决方案BU、Cloud & AI 产品与服务BU 并列，再加上华为运营商 BG、企业 BG 和消费者 BG 组成华为六大一级部门。
2020 年10 月，华为发布独立品牌“HI”，其中包括了1 个全新的计算与通信架构和 5 大智能系统。
2020 年11 月，长安汽车宣布与华为和宁德联合打造一个全新的高端智能品牌。
该品牌将为用户提供系列极致体验的智能科技产品，进而将全面数字化的出行变为现实。
华为将自己定位为智能汽车ICT（信息与通信技术）部件和解决方案的供应商。
2020 年 10 月，推出智能汽车解决方案“HI”：包括一个全新的“计算与通信架构”和五大智能系统——智能驾驶、智能座舱、智能电动、智能网联和智能车云。
以及激光雷达、ARHUD 等全套的智能化部件。
“HI”还提供强大的算力和操作系统，包括三大计算平台：智能驾驶计算平台、智能座舱计算平台和智能车控计算平台，以及三大操作系统AOS （智能驾驶操作系统）、HOS（智能座舱操作系统）和 VOS（智能车控操作系统）。
从技术层面来说，当前的总线+分布式功能单元，将转变为分布式网络和三个域控制器，包括智能座舱域、整车控制域和智能驾驶域，这也是华为在智能汽车领域内产品布局的核心架构。
2021年新能源汽车行业造车新势力专题研究报告
2021年新能源汽车行业造车新势力专题研究报告核心观点我们预计中国新能源汽车 2021-2025 年间销量年均合复增长率将达到 34.2%。
得益于 1）补贴政策的延长和 2）双积分政策的推动等政策利好，我们预计中国新能源汽车的销量将在 2021 年同比增长 40.1%至 192 万辆。
由于中国政府致力于培育新能源汽车行业，参考工信部设定务实的“2025 年渗透率达到 20%”的目标，中国新能源汽车市场 2021-2025 期间销量 CAGR 复合增长率为 34.2%。
造车新势力在赛道中处于领先地位。
蔚来汽车、小鹏汽车、理想汽车（下称“三家新势力”）在此前竞争激烈的市场中突破重围，并在 2020 年实现了亮眼的交付成绩。
我们认为三家新势力已经连续突破了企业发展早期的重要里程碑，并正在朝着可持续发展的方向前进。
我们相信，1）合适的产品车型推出节奏；2）强大的融资能力以及3）差异化的市场定位，是三家新势力脱颖而出的关键因素。
差异化成长路径。
新势力采取了截然不同的发展战略。
蔚来汽车定位豪华品牌，提供优质服务同时打造优秀的用户社区文化。
小鹏汽车在自动驾驶领域处于领先地位。
理想汽车在精准产品定位和成本控制方面表现出色。
截止 2020 年底，三家新势力分别拥有300-420亿元人民币的现金储备。
我们认为三家新势力目前在竞争中处于有利位置，未来将花费更多的精力和资源来增强各自领先优势。
理想汽车是我们的行业首选。
我们对于不同业务给予不同市销率倍数，并将 2025 年估值折现回 2021 年作为三家新势力公允价值。
我们认为蔚来汽车领先的产品交付和服务货币化进展应获得估值溢价。
我们给予蔚来汽车 / 小鹏汽车 / 理想汽车的目标价分别为46.32 美元 / 43.12 美元/ 37.73 美元。
根据目前的估值和股价上升潜力，我们将理想汽车作为行业首选。
一、中国新能源汽车市场前景展望我们感受到中国新能源汽车市场巨大的增长潜力。
2020年造车新势力蔚来分析报告
2020年造车新势力蔚来分析报告2020年11月目录一、造车新势力的领军者之一 (7)1、交付量不断刷新纪录，销量排名全前十 (7)（1）国内造车新势力领头羊之一，市值超越传统车企 (7)（2）需求趋势良好，交付量不断创记录，连续保持国内前十排名 (8)2、从产品到服务，领跑造车新势力 (9)（1）核心团队来自全球一流车企和互联网公司 (9)（2）从高端车型起步，产品阵容不断丰富，优势逐渐明显 (10)（3）不断改进推陈出新，同时维系老车主利益 (11)（4）计划推出全新车型，打开增量市场 (12)（5）NIOHouse放缓，NIOSpace增加，成本降低效率提升，订单贡献明显 (13)（6）掌握电驱核心技术，打造智能化的电动力平台 (14)（7）代工模式生产，产能逐步提升 (15)（8）全方位的充换电服务，打消续航焦虑 (16)（9）自动驾驶功能持续更新，使用体验更适合中国路况 (17)（10）极致的用户体验成为其“护城河”之一，客户转介率约50% (18)（11）多方位的降本方式 (20)3、经营情况逐步改善，汽车销售毛利率转正 (21)（1）营收整体保持增长，净亏损收窄趋势明显 (21)（2）交付量提升成本降低，汽车销售毛利率转正 (22)（3）存货周转天数下降 (23)（4）现金流改善，负债率较高 (24)（5）股权结构稳定，获国资加持，增强现金流储备 (24)二、定位豪华电动车，市场空间广阔 (25)1、SUV年销量近千万辆，整体占比接近50% (25)2、豪华汽车市场需求强劲，大型SUV首当其冲 (26)3、SUV电动化前景广阔，细分领域蔚来占比领先 (28)三、电动化趋势加速，国产供应链价值凸显 (30)1、市场需求强劲，产销量逐步提升 (30)（1）预计2020年蔚来交付量4.5万辆，2021年或超8万辆 (30)（2）产能释放带动电池及上游材料需求提升 (30)2、换电站布局加快，供应商深度收益 (32)3、大规模的电动车国产化趋势下，国内供应链迎来新契机 (32)四、产业链相关企业 (33)1、电池及材料供应体系 (33)2、零部件双击机会 (34)（1）热管理领域 (34)（2）底盘 (34)（3）执行器 (35)五、主要风险 (35)1、新能源汽车补贴政策不及预期 (35)2、新能源汽车销量不及预期 (35)3、竞争加剧导致产品价格大幅下降风险 (35)造车新势力领军之一，市值超越传统车企。
2020年特斯拉造车新势力分析报告
2020年特斯拉造车新势力分析报告2020年9月目录一、特斯拉颠覆性变革重塑汽车产业链 (5)1、电动化和智能化，推动汽车的“消费电子化” (7)（1）电动化推动汽车“电子化”，催生国内万亿级汽车电子行业 (7)（2）E/E、软件、通信架构全面升级，开启软件定义汽车时代 (8)①E/E架构由分布式向域控制器/中央计算升级 (8)②软件架构通过标准化接口实现与硬件解耦 (11)③通信架构由LIN/CAN向以太网升级 (14)（3）软件收入占比不断提高，消费者具有支付溢价意愿 (15)2、直营模式降低行业周期性，同时带来全生命周期服务 (17)（1）直营模式直面消费者，定价更准确的同时减少产业链库存 (17)（2）直面消费者，使得全生命周期服务模式成为可能 (19)3、模块化设计降低零部件复杂度，重塑零部件供应体系 (19)二、国内造车新势力快速跟进，推动汽车产业链重构 (21)1、造车新势力快速跟进，并取得阶段性成果 (21)（1）国内造车新势力快速跟进，小鹏、蔚来、威马、理想成第一梯队 (21)（2）头部企业加快行动步伐，推出优质主打车型 (22)①小鹏汽车 (23)②蔚来汽车 (24)③威马汽车 (25)④理想汽车 (25)2、国内汽车产业向智能化、电动化方向升级，推动汽车产业链重塑 (26)（1）小鹏汽车智能驾驶技术国内领先 (27)（2）蔚来NIO Piolt+高性能电子电气系统实现产品智能化与电子化 (27)（3）“AI+硬件+软件+服务”构成威马智能化战略及发展路径 (28)（4）理想汽车致力于打造没有里程焦虑的高端中型SUV (28)三、国内零部件厂商产业链地位大幅提升，破壳重生 (29)1、德赛西威：小鹏P7智能驾驶核心供应商 (29)（1）公司为小鹏P7智能驾驶核心供应商 (29)（2）三大产品线将相继放量，卡位高景气度赛道迎业绩增长新周期 (30)2、中科创达：智能汽车高增长，5G落地迎来新契机 (30)（1）前瞻布局智能网联汽车业务，迎来收获期 (30)（2）万物互联时代到来，SoM模块充分受益 (31)（3）5G落地催生手机更新迭代需求，传统业务迎新一轮发展契机 (31)3、斯达半导：国内IGBT模块领域领跑者 (32)（1）公司掌握IGBT芯片设计核心技术，为国内IGBT行业领军企业 (32)（2）IGBT模块为新能源汽车核心器件，公司加速产能扩张 (32)（3）持续布局碳化硅（SiC）模块，未来有望随着该技术逐步被市场认可接受实现快速扩张 (33)4、北京君正：国内车规级存储芯片龙头厂商 (33)（1）公司所处的车规级存储芯片行业壁垒较高，且需求量将随智能驾驶的发展持续提升 (33)（2）并购ISSI后，公司“CPU+存储芯片”双主业成型，看好并购后协同发展前景 (34)5、四维图新：高精度地图龙头厂商，L3+自动驾驶时代将迎需求高峰 (34)（1）积极打造五位一体业务布局，自动驾驶、芯片看点十足 (34)（2）高精度地图是L3+自动驾驶车刚需，公司为特斯拉提供地图产品 (35)（3）公司芯片有望迎来一轮市场增长机会 (35)特斯拉颠覆性变革重塑汽车产业链。
人工智能在汽车行业的发展趋势调研报告
人工智能在汽车行业的发展趋势调研报告引言随着科技的快速发展，人工智能已经成为许多行业的热门话题，汽车行业也不例外。
本调研报告旨在探讨人工智能在汽车行业中的发展趋势，以及对汽车行业的影响和潜在机遇。
一、人工智能在汽车制造中的应用1. 自动驾驶技术自动驾驶技术作为人工智能在汽车行业的重要应用之一，已经取得了长足的发展。
通过激光雷达、传感器和高精度地图等技术的结合，车辆可以自主感知环境、做出决策和执行操作。
它的出现不仅可以提高驾驶安全性，还可以提高车辆的燃油效率，减少交通堵塞。
2. 智能制造与机器人技术人工智能技术在汽车制造中的另一个重要应用是智能制造和机器人技术。
通过智能制造系统和自动化生产线，汽车制造商可以提高生产效率、降低生产成本。
同时，机器人技术的应用可以提高产品质量和制造过程的可控性。
二、人工智能在汽车售后服务中的应用1. 智能客服与在线预约人工智能技术为汽车售后服务提供了许多创新的解决方案。
智能客服系统可以通过语音识别和语义理解技术，提供24小时在线咨询服务，帮助车主解决一些常见问题。
此外，通过在线预约系统，车主可以方便地预约维修、保养等服务。
2. 故障诊断与预测维护人工智能技术可以对汽车的故障进行诊断和预测，帮助车主及时解决潜在问题，提高车辆的可靠性和安全性。
利用大数据分析和机器学习算法，可以准确预测零部件的寿命和维护需求，提前采取相应的维护措施。
三、人工智能对汽车行业的影响1. 产品创新与个性化定制人工智能的应用为汽车制造商提供了更多的产品创新和个性化定制的机会。
通过人工智能技术，汽车可以成为具有情感交互和自主学习能力的智能伙伴，满足用户不同的需求和偏好。
2. 交通运输的智能化与高效化人工智能技术的发展将推动交通运输行业的智能化和高效化发展。
自动驾驶技术和智能交通系统的应用将减少交通堵塞，提高路面交通的效率和安全性，改善城市交通拥堵问题。
四、人工智能在汽车行业的挑战与机遇1. 数据安全与隐私保护人工智能在汽车行业的广泛应用带来了数据安全和隐私保护的挑战。
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➢ 智能化汽车需要什么样的公司体系？与传统车企的组织体系不相同，架构更类似互联网公司，改变有两点，一是在研发制造环节，从 以动力总成和底盘为中心到以软件部门为中心，从硬件V型开发流程到软件闭环开发体系，会有新老权利中心利益冲突和交替，二是 建 立类似互联网的大中台+小前台架构，迅速把握和响应用户需求，通过数字化运营体系打通研发和营销，与消费者建立直接联系。
经销商、保险机构、加油站等第三方为用户生命周期体验负责 经销商 保险机构
车企
加油站
无直 接联 系
用户
通过OTA车企与用户建立直接联系
车企
直销系统 合资保险机构 快充系统/换电模式
用户
一、汽车行业新商业模式
➢ 新商业模式改变了车企的研发模式和供应商关系 1、新商业模式改变了车企的研发模式，第一、未来车企在软件方面的研发人才会比硬件人才更多，第二、传统车企的V型研发模式（包含 机械硬件测试、供应链协同、造型设计等）需要5-7年的研发周期，无法适应移动服务的快速迭代和存量用户的运营，未来需要软硬件分离 ， 在软件上变革为闭环开发模式，以1年的周期进行迭代，而硬件依然保持原状。
2020-2021造车新势力智能 化汽车研究报告
目录
智能化汽车如何改变汽车行业 智能化汽车需要什么样的公司架构 智能化的产品是什么样的
投资要点
➢ 智能化汽车如何改变汽车行业？全新的汽车商业模式正在展现，汽车行业正在从增量市场收费转变为存量市场收费，从过去的赚取一 次性出售汽车的利润转变为赚取存量用户服务费（类似手机中的IOS系统和个人PC的Windows系统），比如通过OTA软件升级、互联网 内 容服务、APP对接、系统许可服务收费等，汽车行业的周期波动减弱，背后需要新的公司体系和智能化产品的支撑。
汽车行业的商业模式向消费电子行业演变
消费电子和汽车行业收费模式对比
收费模式
消费电子案例
汽车案例
OTA软件升级
目前不收费
自动驾驶包收费 解锁配置和功能收费 升级娱乐系统收费
互联网内容服务 APPLE音乐
威马汽车仪表盘主题收费
APP对接费 系统使用许可费
IOS系统APP开发者 缴纳年费
安卓开源不收费
无 MEB平台外供福特
类似手机的基于底层系统的移动服务成为未来主流
一、汽车行业新商业模式
➢ 新商业模式使得您的车每一年都是一台新车
1、新商业模式的核心是OTA，即通过云端数据实现对车辆端的软件更改、实现车企端与用户端的互动，从而解决车辆BUG、给车辆增加新功 能、为用户全生命周期体验负责。 2、避开经销商等第三方机构与用户建立直接联系。以前解决车辆bug都需要去经销商门店沟通，增加车辆功能难度也比较高。现在OTA使得 车企可以建立与用户的直接联系，节省消费者去门店的沟通成本，使得一辆7-10年使用周期的车型在每年都拥有与新款车型同样的功能， 并且可以提供个性化的选择。 3、OTA需要车企的管理体系具备较强的运营能力，在车企端形成人力队伍关注存量车型功能开发和实现，关注用户的生命周期体验。
某传统车企组织架构 CEO
管理
销售
技术
职能
质量 保证 部门
审计 部门
产品 规划 物流 产品 经理 部 与控 工程
制
财务 部
➢ 风险提示：1）政策出台不及预期；2）电动车自燃带来的消费者信任风险；3）造车新势力经验不足、抗风险能力较弱
一、汽车行业新商业模式
➢ 汽车行业的商业模式更像消费电子 有别于传统汽车，未来汽车行业商业模式将是类似手机的基于 底 层系统的移动服务，比如OTA升级、互联网内容服务、APP对 接、 系统使用许可费等等。无论哪种方式，本质上都是对软件 和内容 进行收费，而软件的边际成本较低，规模效应较强，盈 利能力相 比传统硬件更强。
2、新商业模式改变了车企与供应商的关系，以前车企采购供应商的软硬件组合方案，每个零部件都是可以独立运行的个体，而未来会演变 为 两种路径： 1、软件资源将集中到龙头车企手里，只将硬件分包给供应商，供应商的话语权有所下降 2、其他车企只做品牌运营和营销， 零部件作为一个系统整体打包给大型供应商或者互联网企业。
车企传统的V型研发流程
软件将全部集成在少数几个域控制器中（图中红框）
目录
智能化汽车如何改变汽车行业 智能化汽车需要什么样的公司架构 智能化的产品是什么样的
二、造车新势力组织架构
➢ 新势力组织架构以直接面向用户的品牌事业群为核心
1、传统车企是以大量开发新车为核心的垂直管理体系，从设计 、 研发、运营、市场、销售进行流程管理，这种体系的优势是可 以 集中资源推动项目落地，迅速向市场推出大量新车，劣势是 反应 慢、离用户远。 2、新组织架构是以存量客户运营为主的管理体系，建立品牌事 业群，依托集团职能和资源平台，经营好每个核心单品，这种体 系 更注重每个产品的维护和运营；而且每个核心单品部门类似一个 小公司，可以快速把握和响应用户需求。 3、可以类比2010年华为从垂直化管理体系转变为以业务经营管 理部门为主体的组织架构，传统的市场部门转变为对一线业务单 元支持、服务的平台型组织，2011年华为进一步强化各个业务运 营 管理部门的权利。而华为手机业务大转型也正是从2010年开始 。
➢ 盈利预测与投资建议：行业的商业模式正在发生变化，新势力以各自独特的亮点初步成功塑造了自己的品牌，比如蔚来汽车的数字化 运 营，小鹏汽车的智能化，理想汽车的以用户为中心，老牌车企势力也在加速转型，在管理机制上进行创新，未来两者将同归一个赛 道 ，推荐长城汽车（体制变革迎接新时代）、上汽集团（智能化技术储备丰厚）、广汽集团（组织体系加快转型），关注蔚来汽车、 理想汽车、小鹏汽车，在供应链上建议关注智能化赛道，推荐福耀玻璃、华域汽车、星宇股份，建议关注新泉股份、伯特利。