第二章确定性条件下的投资理论
马克思主义基本原理--第八讲--投资理论-
马克思的投资理论;
凯恩斯主义投资理论：产生于20世纪30 年代。这个理论认为，利率决定投资水 平;
后凯恩斯投资理论：产出(或利润)才是决 定投资水平的关键因素;
新凯恩斯投资理论：形成于60年代初期， 主要侧重于对投资时滞的研究。
8
“成亦投资，败亦投资”，说明投资在国民经 济运行中的重要性。
造良好的外部环境。 企业投资的来源主要是企业的剩余、融资等。
15
中国投资前景
当今世界金砖四国:巴西、俄罗斯、印度、中国.
中国是全球投资最好的国家，而投资者要紧紧 跟随中国发展的两大主题：城镇化和国际化。
2003年，中国人均GDP达到1000美元，经济进 入世界公认的一个增长加速期，增长的加速器 表现在两大引擎上，即城镇化和国际化带动的 工业化。城镇化规模进一步扩大、第三产业高 速发展、产业升级速度加快和生产方式转变是 这一时期重要的标志。
国经济发展的新动力——推动经济发展、促进产 业结构调整、拓展劳动就业新渠道。 以政府投资引导和带动民间投资。 如何引导？可在政策扶持、待遇公平、市场准 入、融资渠道、减轻负担等方面做文章。 推进投融资体制改革，谁投资、谁决策、谁收 益、谁承担风险。 不要把鸡蛋放在同一个篮子里——投资应多渠道。
著名经济大师萨缪尔森说：投资归根到底是对 未来进行赌博，赌的是目前和未来的收益将大 于目前和未来的成本。
3
投资具有时间性，即投资者现在付出的 价值只能到未来的某时才能收回，而且 未来的时间越长，风险就越大。
投资实际上是个人或机构对现有资金的 一种运用，是为了获得未来收益而进行 的一种资本垫付行为。
13
4、资本主义投资增长与制度创新
在《资本论》中，马克思较为详尽地论述了投 资增长与企业制度不断创新的关系：
财务管理学笔记第一至二章部分
第⼀章 1.企业财务就是企业再⽣产过程中的资⾦运动。
（单选）P1 2.在企业再⽣产过程中，客观的存在着⼀种资⾦的运动。
这同商品经济的存在和发展是分不开的。
（单选）P1 3.资⾦的实质是社会主义再⽣产中运动着的价值。
（单选）P1 4.社会主义企业资⾦运动存在的客观基础，是社会主义的商品经济。
（单选）P2 5.在企业再⽣产过程中，企业资⾦从货币资⾦形态开始，顺次通过购买、⽣产、销售三个阶段，分别表现为固定资⾦、⽣产储备⾦、未完⼯产品资⾦、成品资⾦等各种不同形态，然后⼜回到货币资⾦形态。
P2 6.从货币资⾦开始，经过若⼲阶段，⼜回到货币资⾦形态的运动过程，叫做资⾦的循环。
企业资⾦周⽽复始不断重复的循环，叫做资⾦的周转。
（单选）P2 7.从⽣产企业来看，资⾦运动包括资⾦的筹集、投放、耗费、收⼊和分配五个⽅⾯的经济内容。
（多选03年）P2 8.资⾦的筹集和使⽤，以价值形似反映企业对⽣产资料的取得和使⽤；资⾦的耗费，以价值形式反映企业物化劳动和活劳动的消耗；资⾦的收⼊和分配，则以价值形式反映企业⽣产成果的实现和分配。
所以，企业资⾦运动是企业再⽣产过程价值⽅⾯。
（单选）P4 9.企业资⾦运动形成的财务关系。
（论述）P4-6 1 ）财务关系，就是指企业在资⾦运动中与各有关⽅⾯发⽣的经济关系。
2 ）（1 ）企业与投资者和受资者之间的财务关系，在性质上属于所有权关系。
（单选）P4 （2 ）企业与债权⼈、债务⼈、往来客户之间的财务关系，在性质上属于债权关系、合同义务关系。
（单选）P5 （3 ）企业与税务机关之间的关系，使⽣产经营者对国家应尽的义务。
（4 ）企业内部各单位之间的财务关系，发⽣资⾦结算关系。
（5 ）企业与职⼯之间的财务关系，体现着职⼯个⼈和集体在劳动成果上的分配关系。
10. 财务管理的内容和特点。
（论述97年）P6、7 （1 ）财务管理是基于企业再⽣产过程中客观存在的财务活动和财务关系⽽产⽣的，是组织企业资⾦活动、处理企业同各⽅⾯的财务关系的⼀项经济管理⼯作，使企业管理的重要组成部分。
国际投资学第二章国际投资理论课本精炼知识点含课后习题答案
第二章国际投资理论第一节国际直接投资理论一、西方主流投资理论（一）垄断优势论：市场不完全性是企业获得垄断优势的根源，垄断优势是企业开展对外直接投资的动因。
市场不完全：由于各种因素的影响而引起的偏离完全竞争的一种市场结构。
市场的不完全包括：1.产品市场不完全2..要素市场不完全3.规模经济和外部经济的市场不完全4.政策引致的市场不完全。
跨国公司具有的垄断优势：1.信誉与商标优势2.资金优势3.技术优势4.规模经济优势（内部和外部）5.信息与管理优势。
跨国公司的垄断优势主要来源于其对知识资产的控制。
垄断优势认为不完全市场竞争是导致国际直接投资的根本原因。
（二）产品生命周期论：产品在市场销售中的兴与衰。
（三）内部化理论：把外部市场建立在公司内部的过程。
（纵向一体化，目的在于以内部市场取代原来的外部市场，从而降低外部市场交易成本并取得市场内部化的额外收益。
）（1）内部化理论的基本假设：1.经营的目的是追求利润最大化2.企业可能以内部市场取代外部市场3.内部化跨越了国界就产生了国际直接投资。
（2）市场内部化的影响因素：1.产业因素（最重要）2.国家因素 3.地区因素4.企业因素（最重要）（3）市场内部化的收益：来源于消除外部市场不完全所带来的经济效益，包括1.统一协调相互依赖的企业各项业务，消除“时滞”所带来的经济效益。
2.制定有效的差别价格和转移价格所带来的经济效益。
3.消除国际市场不完全所带来的经济效益。
4.防止技术优势扩散和丧失所带来的经济效益。
市场内部化的成本：1.资源成本（企业可能在低于最优化经济规模的水平上从事生产，造成资源浪费）2.通信联络成本3.国家风险成本4.管理成本当市场内部化的收益大于大于外部市场交易成本和为实现内部化而付出的成本时，跨国企业才会进行市场内部化，当企业的内部化行为超越国界时，就产生对外直接投资。
（四）国际生产折衷理论：决定跨国公司行为和对外直接投资的最基本因素有所有权优势、内部化优势和区位优势，即“三优势范式”。
第二章 国际投资理论
二、新古典理论
评价：
1、新古典理论引入了资本边际生产力的概念，
认为资本边际生产力的差异才是决定资本国
际流动的因素,较好地解释了资本流动多发生
在发达国家之间的现象。
2、古典理论只从流通领域考察资本的国际
流动，而新古典理论则从资本的流通对生 产领域的影响来考察资本的国际流动，这 是新古典理论的一个进步。
相同收益的资产或有价证券的价格就会发生变化。 利率高的国家，资产和有价证券的价格低，而利 率低的国家资产和有价证券的价格高。这样就会 发生从利率高的国家向利率低的国家进行投资。
一、古典国际证券投资理论
理论公式：C=I/R
Ｃ是资产和有价证券的价格； I是该项资产和有价证券的常年收益，即年均收益；
第一节 早期国际投资理论
一、古典国际证券投资理论 二、新古典理论
一、古典国际证券投资理论
时间：产生在国际直接投资大发展前
理论的核心： 各国存在的利率差别是国际资本流 动的主要原因。
理论的主要内容： 假定存在A，B二国，资本在两国间可以自由流动。
如果两国间利率存在差别，那么两国的能够带来
3、虽然假设条件，较之现实生活要简单得
多，但是，这个模型的理念是值得称道的， 即国际投资能够同时增加资本输入国和输 出国的收益，从而增加全世界的经济收益。
第二节、西方主流国际投资理论
（一） 垄断优势论
（二） 产品生命周期理论
（三） 内部化理论
（四） 国际生产折中理论
经济学中的投资理论与风险管理
经济学中的投资理论与风险管理在经济学领域中，投资理论是一门研究个人和机构如何在不确定的环境下做出决策以获取最大回报的学科。
同时，风险管理则是为了降低投资中的不确定性和市场风险所采取的措施。
在本文中，将探讨经济学中的投资理论与风险管理的重要性以及相关的方法和策略。
一、投资理论的基本概念投资理论的核心是关于资本配置和回报的决策。
它涉及到如何分配有限的资源，使得在不确定的市场环境中，能够最大化投资者的收益。
投资理论的研究重点包括资产定价、投资组合选择和市场行为等方面。
1. 资产定价资产定价是投资理论中的一个重要概念。
根据资本资产定价模型（CAPM），资产的预期回报与其系统风险成正比。
这意味着投资者可以通过持有高系统风险的资产来获得更高的回报。
然而，不同的投资者对于风险的接受程度存在差异，因此，在进行资产定价时需要考虑投资者的风险偏好。
2. 投资组合选择投资组合是指将不同类型的资产进行组合，以达到最大化回报和最小化风险的目标。
根据现代投资组合理论（MPT），通过将具有低或负相关性的资产进行组合，可以实现风险的分散化。
同时，在选取投资组合时，还需要考虑资产之间的预期收益率和标准差等指标，以平衡风险和回报之间的关系。
3. 市场行为市场行为研究了投资者在股票市场中的行为和决策过程。
行为金融学认为，投资者往往受到情绪和认知偏差的影响，导致市场价格的波动。
因此，理解市场行为对于投资决策和风险管理至关重要。
二、风险管理的方法和策略风险管理是为了降低投资中的不确定性和市场风险所采取的措施。
以下是几种常见的风险管理方法和策略。
1. 多元化投资多元化投资是将投资组合分散在不同的资产类别中，以降低单一资产带来的风险。
通过将资金分配在股票、债券、房地产等不同类型的资产中，可以降低投资组合的整体风险。
2. 资产配置资产配置是根据投资者的风险偏好和投资目标，将资金分配在不同的资产类别中。
通过合理的资产配置，可以实现风险和回报之间的平衡。
投资理论和模型了解经典投资理论和模型的应用和局限性
投资理论和模型了解经典投资理论和模型的应用和局限性投资理论和模型：了解经典投资理论和模型的应用和局限性投资理论和模型是金融领域中的重要内容，对于投资者来说，了解这些理论和模型的应用和局限性是非常重要的。
本文将介绍几种经典的投资理论和模型，并分析它们的应用和局限性。
一、有效市场假说有效市场假说（Efficient Market Hypothesis）是由尤金·法马于1965年提出的。
该假说认为市场价格反映了全部已知信息，任何尝试预测市场价格走势的努力都是徒劳的。
应用：根据有效市场假说，投资者无法通过分析已有的信息获得超过市场平均收益率的利润。
因此，投资者更多地侧重于被动投资，如指数基金等。
局限性：有效市场假说的局限性主要体现在以下几个方面。
首先，市场价格并非始终能够完全反映全部已知信息，市场存在信息不对称的情况。
其次，投资者之间存在不同的心理偏差和行为模式，这导致市场并非完全理性。
最后，市场中存在一些投资者可以通过专业技能和信息透明度获得超额收益的机会。
二、现金流量贴现模型现金流量贴现模型（Discounted Cash Flow Model）是一种衡量投资价值的方法。
该模型将未来的现金流量折现到当前时点，并计算其净现值。
应用：现金流量贴现模型是企业估值和投资决策的重要工具。
投资者可以使用该模型来估计一个企业的内在价值，并基于估值结果做出投资决策。
局限性：现金流量贴现模型的应用需要根据预测的未来现金流量进行，但是预测未来现金流量是一个非常困难的任务。
同时，该模型所依赖的折现率也存在一定的主观性，不同投资者可能使用不同的折现率导致结果的差异。
三、资本资产定价模型资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）是一种用于估计资本市场中风险资产的预期回报率的模型。
该模型通过考虑资产的系统风险和市场风险溢价来确定资本的预期回报率。
应用：资本资产定价模型是投资组合管理和风险管理的重要工具。
投资理论
巴菲特对美国股市价格波动的实证研究（1964-1998）
市场中的《阿甘正传》
行为金融学研究中发现证券市场投资者经常犯的六大愚蠢错误：
市场中的孙子兵法：利用市场而不是被市场利用。
[编辑]第四法则：安全边际原则
安全边际就是“买保险”：保险越多，亏损的可能性越小。
安全边际就是“猛砍价”：买价越低，盈利可能性越大。
1976年，针对CAPM模型所存在的不可检验性的缺陷，罗斯提出了一种替代性的资本资产定价模型，即APT模型。该模型直接导致了多指数投资组合分析方法在投资实践上的广泛应用。
[编辑]投资组合的思想
1、传统投资组合的思想——Native Diversification
（1）不要把所有的鸡蛋都放在一个篮子里面，否则“倾巢无完卵”。
最正确的公司分析角度-----如果你是公司的唯一所有者。
最关键的投资分析----企业的竞争优势及可持续性。
最佳竞争优势----游着鳄鱼的很宽的护城河保护下的企业经济城堡。
最佳竞争优势衡量标准----超出产业平均水平的股东权益报酬率。
经济特许权-----超级明星企业的超级利润之源。
如果市场允许卖空，那么AMB是二次曲线；如果限制卖空，那么AMB是分段二次曲线。在实际应用中，限制卖空的投资组合有效边界要比允许卖空的情形复杂得多，计算量也要大得多。
在波动率－收益率二维平面上，任意一个投资组合要么落在有效边界上，要么处于有效边界之下。因此，有效边界包含了全部（帕雷托）最优投资组合，理性投资者只需在有效边界上选择投资组合。
马考维茨(Harry Markowitz) 1990年诺贝尔经济学奖，曾在兰德工作。 投资组合优化计算、有效疆界。 “Portfolio Selection,”,JOF,1952.
马科维茨投资组合理论
AB cov(rA , rB ) E (rA E (rA ))(rB E (rB ))
2018/9/24
投资学第二章
27
协方差为正值表明证券的回报率倾向于向 同一方向变动——例如，一个证券高于预 期收益率的情形很可能伴随着另一个证券 的高于预期收益率的情形。一个负的协方 差则表明证券与另一个证券相背变动的倾 向——例如，一种证券的高于预期收益率 的情形很可能伴随着另一个证券的低于预 期收益率的情形。一个相对小的或者0值的 协方差则表明两种证券之间只有很小的互 动关系或没有任何互动关系。
2018/9/24
投资学第二章
7
Markowitz 的基本思想
风险在某种意义下是可以度量的。 各种风险有可能互相抑制，或者说可能“对 冲”。因此，投资不要“把鸡蛋放在一个篮 子里”，而要“分散化”。 在某种“最优投资”的意义下，收益大意味 着要承担的风险也更大。
2018/9/24
投资学第二章
2018/9/24 投资学第二章
28
五、相关系数
与协方差密切相关的另一个统计测量度是相关 系数（第七个概念）。事实上，两个随机变量 间的协方差等于这两个随机变量之间的相关系 数乘以它们各自的标准差的积。 证券A与B的相关系数为
ρ
AB
σ AB σ Aσ B
投资学第二章 29
2018/9/24
投资学第二章
投资者选 择方差较 小的证券
25
三、方差——两个证券组合预期收益的方差 （第四个概念）
方差分别为 1 与 2的两个资产以w1与w2的权重构 2 成一个资产组合 p 的方差为，
w w 2wAwB A BCor( RA RB )
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
达B点。
（3）在新的CML上进行借贷，选择最佳消费决策 当主观时间偏好率=市场利率时，即C点，对应的
消费策略（ C0* ，C1* ）为最佳消费决策。 在以上决策过程中，投资和融资是分开来进行的，这 就是Fisher分离定理： 投资和融资选择可以相互独立决定，也就是说，投资 决策与融资决策相互分离。
线上的每一点表示 初始
财富为w0 的两期的不同
C1
w1
消费策略。即
w0= C0* +C1* (1+r)-1 或 C1* =w0(1+r)- C0* (1+r) 这就是资本市场线的方程式。
2019/6/19
C1*
C0*
w0
C0
23
C1 W1
C1*
B
以资本市场线 表示借、贷集
A
U2
Y1
U1
0
C0*
Y0 W0
际上是不可能达到的
A
C0 Y0
C0
生产机会集
12
2019/6/19
C1 X
C1
投资者每次进行1单位的边际生产 投资时，就会比较这时的边际回报 率与主观时间偏好率。当边际回报 率大于主观时间偏好率时，投资者 进行投资，从中获得效用。这个过 程一直持续到边际回报率等于主观 时间偏好率时为止。
B
U2
A
Y1
这种利率说明，在保持效用不变的情况下，现在少消费一个单 位的消费品（即投资一个单位），将来应该有多少额外的消费 （即投资的回报）。
利率是消费/投资决策不可或缺的部分。 我们可以把利率当作推迟消费的价格，也可当作投资的回报率。
2019/6/19
10
假设
经济中每个个体都有一个生产投资集 所有的生产投资集都是独立的、无限可分的
6
2.2 仅存在生产性投资机会下的投资消费决策
前提假 设
2019/6/19
所有投资的结果都是确定知道的
以一种物品作为计量单位，其余 的物品均换算成该物品
所有个体都是非满足的，即边际 效用函数总是正的，并且，边际效用 函数是递减的。
没有交易成本和税收
仅考虑一期决策问题
7
个体在期初的禀赋为y0，在期末的禀赋为y1。
MRS=MRT
P1
C1*
Bc
D
y1
A
UU2 3
U1
P0 C0* y0 w0 w0*
C0
2019/6/19
27
（2）借款来继续投资
C1
U2 U1
W1*
W1
U3
P1
BD
2019/6/19
Y1
A
C
C1*
0
P0
Y0 Yb C0* W0 W0*
C0
具有资本市场的消费和投资
28
（2）借款来继续投资
此时，因为投资收益率仍然大于r, 因此借入些钱
31
Fisher分离 定理
公司的投资决策权 能够完全交给经理
2019/6/19
给定完善和完备的 资本市场，投资者 的生产决策是由客 观市场规则决定的 （最大化可达的财 富），而不用考虑 个体的主观偏好。
32
2019/6/19
C1 W1
A 投资者2
P1 B
投资者1
0
P0
W0*
投资决策独立于个体的偏好
C0
资本市场线
2019/6/19
24
C1
(2) 最优投资消费决策
初始禀赋的现值为
w0
y0
y1 1 r
C0*
C1* 1 r
w1
w1 w0 (1 r)
C1*
从右图可以看出，在初始 y1
禀赋点A，MRS>－（1+r）,因此
斜率=市场利率r
B
A
斜率 MRS
C0* y0 w0
C0
关于市场出清问题，我们认为经济体存在众多个 体，可不考虑出清条件，将市场出清条件下的某 些均衡视为外生的。
2019/6/19
26
2.4 同时存在生产性与金融性投资机 会条件下的投资消费决策
可以分以下三个步骤来完成： C1
（1）先选择生产投资 w1*
因为投资的收益率
w1
比借贷利率r大。因 此从A沿出发沿着投 资机会边界可以到 达D，此时
边际回报率 A
单调递减边际回报率表示个 体投资得越多，边际投资的
回报率就越低
X
0
2019/6/19
个体投资的边际回报率 总投资
11
C1 X C1 Y1
0
2019/6/19
曲线表示通过投资可以获 得的期初和期末的消费前
沿。
C D
由于不存在交换的机会，个 体不能提前消费将来的消费 品，因此曲线的AD部分实
第2章 确定性条件下的投资理论
目的：研究个人和企业跨期的投资和消费
决策问题；
思路：
鲁宾 逊经济
有投资机会和允许借贷二者之一
有投资机会和允许借贷，甚至有交易费
2019/6/19
从 简 单 到 复 杂
1
第2章 确定性条件下的投资理论
引 论：
在投资决策中，公司一般都面临着投资项目 的选择问题。需要作如下假设： 1、假定资本市场完美，因此Fisher分离定理成立，
同。
C1a
A D
B C1b
2019/6/19
0
C0a
C0b
表示消费时间偏好的无差异曲线
C0
9
B点切线的斜率表示决策者对现在的消费和将来的消费之间的一 种权衡关系。
这种权衡关系我们称之为现在消费和将来消费之间的边际替代 率（MRS）。
它揭示了决策者在B点对时间的主观偏好率ri。因为这种对时间 的主观偏好率度量的是不同时间消费的替代率，因此，我们可 以把它视为一种利率。
2019/6/19
35
1.没有资本市场时的均衡（atuarky-自给自足）
没有资本市场 时，经济人面 临的是实物投 资机会线PIL— —表明个人在 第一期可以获 得的投资机会： 可以在第一期 储存物品增加 第二期的消费， 但无法向未来 借入物品增加 第一期的消费。
2019/6/19
36
2.引入资本市场后的均衡
38
3.数量推导
2019/6/19
39
2019/6/19
40
Question：资本市场的存在改进了投资者和消费者 的福利，现实与模型有什么不同？
2019/6/19
41
2.5 市场与交易成本
科斯定 理
如果没有交易费用，权 利界定又是清晰的，那 么结果就不依赖于权利 的初始分配而是唯一确 定的，并且这个唯一的 结果是具效率的。
C0
33
资本市场 的作用
使得借、贷者之间的资金能够有效地转移。如 果个体没有充分资本来利用投资机会产生高于 市场利率的回报率，则他可以通过资本市场贷 款来投资。
以这种方式，资金可以从资金充足而投资机会 少的个体配置给投资机会多但资金少的个体。 资金重新配置的结果，是使得所有的个体效用 都比没有资本市场时增加了。
MRS =MRT
时 模，型决策者达到的效用最大CX。1
maxU
c0 ,c1
(c0
,
c1
)
P1 C1
s.t.0 c0 y0,0 c1 f (x) y1, 0 x y0 c0
y1
B
斜率 （1 ri )
xA
P0 C0 y0
C0
2019/6/19
17
（5）不同个体选择比较：
问题与讨论
一切物品只要可以进行价值转 让都可以形成资本？？？
2019/6/19
20
2.3 仅存在金融性投资机会下的投资消费决策
资本市场 的含义
交易主体不是仅仅为个人消费，而是 以获取利润、资本增值为目的，以资 本的一种形态去换取资本的另一种形 态而进行交易的市场。
2019/6/19
21
前提假 设
C1b
B
C0a C0b
C0
其中ri表示主观的时间偏好率，MRS表示初期的消 费减少1元，下期消费增加的量的相反值。在消费 坐标系中，表示无差异曲线的切线斜率。
2019/6/19
15
（2）投资（生产）机会集
总投资的边际回报率随着总投资的增加而递减。生
产函数满足
1期
f(x)
f (x) 0 x
30
当经济中存在生产机会和资本交换机会时， 决策过程可以分为明显地互不相关的两步：
(1)选择最优的生产策略：通过投资，直到 投资的边际回报率等于客观的市场利率；
(2)选择最优的消费策略：通过资本市场线 借或贷，直到主观时间偏好率等于客观的市 场利率。
2019/6/19
这种投资决策和消费决策之间的分离， 我们称之为Fisher分离定理。
C1
不同个体由于无差别曲线
X
不同，所以选择的投资可能 y1 不一样。
如图，个体2的主观时间偏 好低，他选择多投资。
个体2
个体1
y0
C0
2下的投资消费决策 回顾与讨论
什么是金融性投资机会？ 金融性投资机会的作用？
2019/6/19
19
2.3 仅存在金融性投资机会下的投资消费决策
经济
一个个体、一种消费品的经济
在现在消费与未来消费之间做出选择
现在不消费就等价于投资
2019/6/19
4
Robinson必须有两方面的信息
自己的偏好关系——是通过效用函数的无差 异曲线来刻画的； 消费的可行集——是通过投资和生产的机会 集来给出的。