2018年原奶行业供需及价格展望分析报告

2018年原奶行业供需及价格展望分析报告正文目录一、生鲜乳&大包粉构筑原奶体系，国内外价格初步接轨 (5)1.1生鲜乳供求缺口扩大，海外大包粉补充供应 (5)1.2原奶价格周期性明显，国内外价格初步接轨 (8)二、海外原奶供给受限，国内原奶供给小改善 (12)2.1 贸易国产能无扩张迹象，短期原奶供给正受限 (12)2.2 国内原奶供给小改善，但优质原奶供给仍在高位 (17)三、普通原奶略有上涨推力，优质原奶或有下行压力 (24)3.1经济复苏或拉动全球乳业回暖，中国乳业向好态势明显 (24)3.2原奶供求平衡渐紧绷，普通原奶略有上涨动力 (28)3.3优质原奶供给偏宽松，年内或仍有下降压力 (31)四、价格变动重配产业利润，下游乳企呈差异化表现 (32)4.1 原料结构&毛利率构筑护城河，高端产品占比高的乳企更具防御性 (32)4.2布局上游的乳企具备内部消化力 (33)4.3 促销力度减弱利好常温奶龙头，巴氏奶龙头具备较强转嫁成本能力 (34)五、相关建议 (36)六、风险提示 (37)图表目录图表1中国乳制品自给率16年下跌至79.7% (6)图表2大包粉占原奶供应比重17%左右 (6)图表3中国进口全脂奶粉用途分类 (7)图表4中国各乳制品市场规模变化 (7)图表5优质原奶主要用于生产高端乳制品 (8)图表6中国主要大型牧场的鲜奶质量标准均高于国家标准和欧洲标准 (8)图表7 奶牛从初生到产奶需要2年时间 (9)图表8国际原奶价格呈现周期性波动 (9)图表9原料奶价格和大包粉价格同涨同跌 (11)图表10恒天然拍卖价格是国内原奶价格先行指标 (11)图表11 17年12月全球各国原料奶价格 (12)图表12 2016年全球原奶产量区域分布格局 (13)图表13 2016年全乳制品出口国市场份额(折原料奶) (13)图表14 全球奶源产能增长缓慢 (14)图表15 主要出口国、进口国奶牛存栏仍未增长 (14)图表16 17年中国占全球进口全脂奶粉比重的46% (16)图表17 17年中国进口奶粉76.6%来自新西兰 (16)图表18 17年新西兰奶牛存栏仍下降 (17)图表19 全脂奶粉折合原奶占新西兰总出口比重 (17)图表20 16-17年中国奶牛数量下降4.8%、6.3% (18)图表21 16年中国奶牛存栏下降6.3% (18)图表22 国内奶牛单产延续提升趋势 (20)图表23 16-17年牛奶产量持续负增长 (20)图表24 生鲜乳产量指数计算，2018年1-2月生鲜乳产量同比下降0.1%21图表25 可跟踪规模牧场存栏仍在逆势扩张 (22)图表26 可跟踪规模牧场牛奶产量持续高增长 (22)图表27 1H17优质原奶企业供给持续放量 (23)图表28 17年现代牧业仍有部分原料奶喷粉 (24)图表29 部分规模牧场单产仍有提升空间(2017) (24)图表30 2016年全球乳制品折算原奶消费结构 (26)图表31 原奶需求和经济发展正相关 (26)图表32 县及乡镇是行业增长力量重要来源 (28)图表33 液态奶、奶粉销售增速均有持续改善 (28)图表34 中国原奶供给情况历年变化 (30)图表35 18年初国内大包粉库存处于历史低位 (31)图表36 进口奶粉规模在17年出现高增长 (31)图表37 2H17规模牧场原奶售价较1H17略有改善(单位：元/吨) (32)图表38 产品偏低端化的小乳企毛利率下降明显 (33)图表39 中国主要奶牛牧场经营公司奶牛畜群规模(2016) (34)图表40 伊利、蒙牛17年快速收割常温奶份额 (36)图表41 巴氏奶龙头在成本上涨阶段保持净利率稳定 (36)一、生鲜乳&大包粉构筑原奶体系，国内外价格初步接轨1.1生鲜乳供求缺口扩大，海外大包粉补充供应原奶主要可分为生鲜乳和大包粉，生鲜乳是指未经加工的奶畜原奶，主要由国内供给；大包粉是生鲜乳的替代物，是鲜奶经消毒、脱水、喷雾干燥制成，使用时可按重量比1：8，容量比1：4，还原为原鲜奶，适合长途运输和长期保存，主要由国外供给。

中国原奶缺口日益扩大，大包粉作为生鲜乳的补充品。

随着中国经济的蓬勃发展，乳制品需求持续稳定增长，而国内原奶受制于土地、环保等诸多因素的限制，难以满足原奶的需求。

自09年以来，受国内生鲜乳产量增长乏力影响，中国乳制品自给率持续大幅下降，16年已经下跌至79.7%。

国内原奶供需缺口的不断扩大为进口大包粉提供空间，大包粉进口规模从08年10万吨迅速攀升至17年72万吨，约占中国原奶总需求的17%。

图表1中国乳制品自给率16年下跌至79.7%图表2大包粉占原奶供应比重17%左右大包粉主要用于低端产品，但定制化打开高端空间。

乳制品可分为奶粉、UHT奶(超高温乳)、酸奶(发酵乳)、巴氏奶以及奶酪、黄油等其他乳制品。

所有乳制品均可用生鲜乳加工制作，大包粉用途相对有所局限，如生产巴氏奶通常需要营养及安全指标属较高品质的生鲜乳，不可用奶粉作替代。

此外，大包粉较生鲜乳挥发性脂肪、糖与维生素等有所减少，多用于低端产品。

以伊利为例，巴氏奶、UHT奶和绝大多数酸奶仍使用生鲜乳，大包粉用于奶粉、冰淇淋和低端酸奶产品。

16年，中国的全脂奶粉35%用于生产婴儿配斱奶粉，20%用于乳制饮料，28%用于复原牛奶，其余的用于生产酸奶和面包、糕点等烘烤食品。

大包粉日趋细分化，定制化奶粉进入高端市场。

高端乳制品对原料奶要求较高，而优质原奶大部分由大型规模牧场生产，预估占原料奶供给的比重不超过15%，难以满足日益增长的高端乳制品需求。

近几年，海外大包粉也在逐渐细分化，对冰淇淋和酸奶等品类的奶粉做了更细分的分类，通过专业的定制化奶粉满足国内高端产品的需求。

图表3中国进口全脂奶粉用途分类图表4中国各乳制品市场规模变化高端产品多使用优质原奶生产，主要由大型规模牧场供应。

中国大型牧场生产的原奶一般为优质原奶，质量高于国家法定标准，主要原奶生产企业质量更优，甚至高于欧洲标准。

一般而言，普通原奶可被大包粉替代，而优质原奶用于高端鲜奶及高端乳制品的生产，受大包粉影响较小。

目前，国内优质原奶基本由领先的规模牧场供应，如圣牧、现代、原生态、中地等，而优质原奶的需求斱集中在伊利、蒙牛、光明、飞鹤等几家高端化程度较高的大乳企。

图表5优质原奶主要用于生产高端乳制品图表6中国主要大型牧场的鲜奶质量标准均高于国家标准和欧洲标准1.2原奶价格周期性明显，国内外价格初步接轨产能变化滞后需求，原奶价格呈周期性波动。

由于原奶在供给和需求时间上具有不匹配性，因此原奶价格存在较强的周期性，一般3-4年为一周期。

原奶的需求取决于下游乳制品需求，和整体经济形势相关度较高，而原奶供给取决于奶牛存栏及单产水平，在全球单产较稳定下奶牛存栏数量是更关键的因素。

一般而言，从价格决定因素来看，原奶价格上涨时期均是乳制品需求向好的阶段，而供给端因奶牛生长周期需要2年，产能变化具有一定滞后性。

图表7 奶牛从初生到产奶需要2年时间图表8国际原奶价格呈现周期性波动国内原奶价格变化滞后国际原奶价格，理论上国内外价格已经初步接轨。

09年之后，随着大包粉进口规模的迅速上升，国际原奶价格和国内原奶价格的联系日益密切。

从年度来看，国内奶价和国际奶价基本呈同涨同跌的态势，但国际奶价波动更为剧烈。

从价格传导看，虽然中国成为主要进口国，但仍然是价格追随者，新西兰价格体系独立，属于市场价格的制定者，欧盟、美国原奶价格相互影响且受新西兰价格影响。

以恒天然双周拍卖数据来看，新西兰奶价是国内奶价的先行指标，当新西兰奶价高于国内奶价幵呈上涨趋势后，国内奶价在2-3月后出现上涨，反之也相同(海外原奶平均运输时间需要2个月)。

从农业部数据来看，国内生鲜乳价格较国际原奶价格偏高且波动不明显，我们认为主要是采集样本偏向大型牧场导致，大型牧场由于综合成本偏高且需求稳定而使售价稳定在较高水平，而中小牧场原奶售价低于大型牧场且在过去两年出现较大幅度的价格波动。

目前来看，我们认为国内外奶价已经接轨，中小乳企多会综合衡量生鲜乳和大包粉的成本，在保证生鲜乳合同收购量的基础上，若生鲜乳仅略高于大包粉则优先选用生鲜乳，如差价较大则选用海外大包粉来生产。

图表9原料奶价格和大包粉价格同涨同跌图表10恒天然拍卖价格是国内原奶价格先行指标图表11 17年12月全球各国原料奶价格二、海外原奶供给受限，国内原奶供给小改善2.1 贸易国产能无扩张迹象，短期原奶供给正受限新西兰、欧盟、美国为主要出口国，全球原奶供给或增长缓慢。

全球原奶的主要产地为欧盟、美国、印度、中国、俄罗斯，产量合计占全球的77.4%，主要出口国包括新西兰、欧盟、美国，出口量分别占全球的28%、27%、14%。

在14年原奶价格高点后，全球原奶产能扩张大幅放缓，15-17年原奶产量同比1.73%、0.23%、1.82%，全球奶牛存栏同比1.54%、0.66%、0.91%。

往18年看，原奶主要贸易国产能幵无扩张迹象，USDA预测主要出口国新西兰、欧盟、美国、澳大利亚奶牛存栏同比-0.03%、0.43%、0.51%、0.6%，主要进口国俄罗斯、中国、墨西哥、巴西奶牛存栏同比-2.86%、0%、0.77%、1.7%。

考虑奶牛形成产能需要2年左右时间，而短期内奶牛单产稳定，全球原奶产能或难以扩张。

图表12 2016年全球原奶产量区域分布格局图表13 2016年全乳制品出口国市场份额(折原料奶)图表14 全球奶源产能增长缓慢图表15 主要出口国、进口国奶牛存栏仍未增长新西兰奶牛存栏仍在减少，全脂奶粉供给存在较大弹性。

因中国消费习惯限制，乳制品进口主要是全脂奶粉，17年中国占全球全脂奶粉进口量比重达到46%。

由于地理&价格等优势进口来源地集中于新西兰，17年进口奶粉76.6%来自新西兰。

我们认为在历史业务联系及新西兰独特优势影响下，即使新西兰奶价波动，中国短期内也很难寻找到新的全脂奶粉进口地，研究新西兰全脂奶粉乃至原奶供给可以为判断进口大包粉价格走势提供依据。

自15年原奶价格大跌后，新西兰原奶产能处于收缩状态，USDA数据显示15-17年新西兰奶牛存栏分别同比-2.3%、-1.2%、-1.9%，而原奶产量也增长乏力，15年、16年及17年分别同比-1.4%、-1.7%、1.4%。

往后看，虽新西兰原奶产量仍增长潜力有限，但考虑全脂奶粉折合原奶仅占新西兰出口量的45%左右，全脂奶粉和黄油、奶酪之间的替代使得全脂奶粉的供给仍具有较大弹性。

图表16 17年中国占全球进口全脂奶粉比重的46%图表17 17年中国进口奶粉76.6%来自新西兰图表18 17年新西兰奶牛存栏仍下降图表19 全脂奶粉折合原奶占新西兰总出口比重2.2 国内原奶供给小改善，但优质原奶供给仍在高位奶牛存栏收缩趋势应在延续。