申万所长黄燕铭-证券分析师的职业认识---兼谈证券分析师的盈利预测
证券分析师的主要职责描述(5篇)
证券分析师的主要职责描述职责：1、负责为客户提供专业的推票与解票服务、证券信息分析研究;2、负责公司证券业务分析及上市报表管理;3、负责对证券行业的信息管理系统进行业务系统分析;4、负责对券商进行业务管理和分析，提出优化管理流程的策略或建议;5、负责跟踪宏观经济发展动态，寻找证券投资机会;6、负责对券商提供售前的管理和咨询;7、负责公司证券投资的资本运作与管理;8、配合销售人员进行市场营销和客户培训。
任职资格：1.三年以上金融相关经验，有盈亏记录2.有很强的分析能力，以短线为主。
3.可承受较大心里压力，有很强的自我调控能力，纪律严格。
4..以持续稳定盈利为最高目标，成为业内精英人才。
证券分析师的主要职责描述（2）证券分析师的主要职责包括：1. 进行行业研究和公司分析，评估公司的财务状况、经营绩效和发展潜力；2. 收集、整理和分析大量的金融和经济数据，包括财务报表、市场数据和宏观经济指标；3. 制定投资建议和策略，包括推荐股票买入、持有或卖出，并给出目标价位；4. 撰写研究报告，向客户或投资者提供投资建议和市场分析；5. 参与投资决策过程，与投资团队合作，支持投资组合管理工作；6. 跟踪和分析市场动态，评估事件对公司和行业的影响，并根据需要及时调整投资策略；7. 与公司高层、投资者和业务伙伴保持密切联系，提供专业咨询和解答问题；8. 参与公司的投资银行业务，包括进行投资项目分析、估值和交易结构设计；9. 深入了解金融市场法规和政策，确保工作合规。
总的来说，证券分析师负责研究和分析金融市场，制定投资策略和建议，以帮助投资者做出明智的投资决策。
证券分析师的主要职责描述（3）证券分析师的主要职责是对股票、债券和其他金融资产进行研究与分析，并向投资者提供投资建议。
他们需要从各种信息来源收集数据，包括公司财务报表、行业分析、宏观经济数据等，以评估投资的风险和回报。
证券分析师还需要分析公司的经营情况、竞争优势和前景，评估公司的估值水平和潜在增长空间。
黄燕铭：证券研究的2+1思维——谨以此文纪念国泰君安证券研究所成立20周年
黄燕铭：证券研究的2+1思维——谨以此⽂纪念国泰君安证券研究所成⽴20周年黄燕铭：证券研究的2+1思维——谨以此⽂纪念国泰君安证券研究所成⽴20周年2016-09-09?黄燕铭?javascript:void(0);国泰君安证券研究摘要：股票价值的本质是什么？－－预期！⾦融学把股票价值定义为未来现⾦流的贴现，⽽未来现⾦流在今天其实只是⼈们⼼⾥的预期，因此价值其实就是⼈们内⼼的预期。
由此，我们可以⼤致地看到股票价格形成的过程：宏观、⾏业、公司等客观世界的因素，被⼈们观察和捕捉到，经过⼈们各⾃的思考和加⼯后形成预期，然后⼈们以这些预期形成的价值判断为基础，到交易系统中去报价，最终在交易中形成了价格。
由此，股票价格的形成穿越了客观世界、内⼼世界和符号世界，或者说经历了预期环节和交易环节。
众多⼈给出的众多价值判断，是如何变成⼀个价格的？－－交易！交易环节是将众⼈的预期或者价值输⼊交易系统，按照交易规则形成价格的过程。
并且，⼈们参与交易不仅要输⼊报价，还要提供对应的交易⼯具，现⾦或者股票，如果没有对应的交易⼯具，则⼈们的价值判断将⽆法被表达到股价⾥去。
由此，不仅⼈们的预期会影响股价，现⾦和股票的分布及其变动也会影响股价，因此我们需要理解价值是如何在交易⼯具的配合下按照交易规则变成价格的过程。
价格曲线的本质是什么，我们⽤⼀个简单的⽐喻来描述：瓶⼦⾥放了⼀只⼩蜜蜂，⼩蜜蜂在瓶⼦⾥上下飞舞，瓶⼦在上下波动，并且瓶⼦的形状也在不断变化从⽽影响到⼩蜜蜂在瓶⼦⾥的波动；最终，瓶⼦的波动叠加上⼩蜜蜂的波动，即是我们看到的股票价格曲线。
证券研究，究竟是总量思维还是边际思维？－－从总量进、从边际出！总量思维可以帮助我们相对完整地了解这个世界，但要抓住投资机会最终需要的是边际思维，因为股价的涨跌原本就是个边际的问题。
股票研究应从总量思维进、从边际思维出，把握好两者之间的关系，不能执着于⼀端⽽偏废另⼀端。
如果只有总量思维⽽没有边际思维，则是做了⼀堆艰苦的研究⼯作⽽抓不到投资机会；但是如果只有边际思维⽽没有总量思维，则会把研究做得不全⾯、没深度、偏浮躁，在股价的涨涨跌跌中迷失⼤的⽅向。
黄燕铭：证券研究的2+1思维
黄燕铭：证券研究的2+1思维本文作者为国泰君安研究所所长黄燕铭。
今天本文要探讨的证券研究2+1思维，即预期思维、交易思维+边际思维，是在原来的预期思维基础上增加了交易思维和边际思维，因此探讨的重点自然是在后者。
当然，虽说本文的重点是在探讨交易思维和边际思维，但是一切还是要从根源性的预期思维谈起。
本文探讨的是股票问题，其实对于债券研究和投资，同样适用。
1.价值的本质究竟是什么？——预期！金融学中关于股票价值的定义是这么说的：价值是未来现金流的贴现；为此金融学家们还构建了一个DDM的贴现模型来描述这个思想，而且金融学家们还在DDM模型基础上添加了各种假设条件，从而衍生出了FCFE、FCFF、EVA等众多的股票估值模型，不管实际效果如何，这些模型还是被证券分析师们广泛地学习和应用。
现在模型越来越多，然而万变不离其宗，所有的股票估值模型都是从DDM模型演变而成（实际上也包括了PE和PB等，限于篇幅本文不予推导），因此如果能够深入理解DDM模型的思想精髓，那么对于是否要记住许多的衍生模型以及它们复杂的计算步骤，其实就没有那么重要。
撇开估值中复杂的计算过程，我们来探讨一个本源性的问题：未来的现金流对于当前而言是个什么东西？是人们心里的预期。
现在我们用比较有趣味的哲学角度来思考两个很重要的问题：未来现金流，究竟存在于何时、何处？这个问题看似容易回答，但估计还是会引来一场争论。
有人会说，未来现金流存在于客观世界，存在于未来；但仔细一想问题来了，存在于未来客观世界的现金流，它于现在而言是否存在？还未存在！如果还未存在，它又如何指导人们现在的投资决策呢？其实换个角度来思考，问题可以迎刃而解：未来现金流存在于人的内心世界，而且是现在的内心世界不是未来的内心世界，是人们现在心里对未来客观世界的预期，由于它存在于现在，所以它可以指导人们当前的投资决策，毕竟证券投资是要在当前决策并且执行的行为。
因此，价值其实就是人们内心的预期。
培训资料1上市公司研究方法-申万黄燕铭
• 产品差别化（竞争的主要手段，物理，品牌，产地，售 后服务）
• 进入壁垒与退出障碍
• 计划经济的历史对许多行业的市场结构产品不 利的影响（如彩电等）
四、市场行为
• 价格（价格变动，定价权）
• 研究与开发 • 企业联合与重组 • 多元化 • 产业技术及其进步
买方
一、研究需求是研究行业的基本出发点
---需求主导行业变动 • 需求量的估计与预测（市场调查，权威资料，数理模型，经验估计，
注意经验的局限性） • 影响需求量变化的因素（购买能力，消费倾向，替代产品，消费习
惯，消费政策） • 需求量变化的特征（周期性，反周❖ 注意行业间的需求结构变化（从温饱到小康的行业兴衰，
变化的种类：总量与结构
增长率高只能表示公司应该有较高的股价（市盈率），并不表
引言---股市表现是否 一定领先基
本面
• 理论上是（市场充分有效）
• 实际上不是（市场并不充分有效）
---这为从行业研究角度发现投资机会提供了可能
一个实用的分 析模型：波特 模型
潜在进入者
供方
行业内现有 的竞争对手
替代品
行业研究方法探讨
申银万国证券研究所 黄燕铭
引言---变化孕育投资机会
从股票的定价模型说起 (公司）
a P==------------- (稳定增长模型） 投资者追
求的是∆ P
I -g a为常数，在整个金融市场稳定（即I不变的情况
下），g成为影响P的重要因素
– 增长率上升，股价上升 – 增长率下降，股价下降 – 增长率不变，股价不变
中石油的成立）
• 主管部门的意图变动（例：有色金属工业局在1999
申万所长黄燕铭-证券研究(股票价格为什么会涨跌)
2.7 套利限制变化引起的股价变化
一致预期即存在，也不存在
虽然股价反映的是一致预期，但投资人是分散决策的，不存在一致
有效市场即不存在，也存在
尤如开车中的平均速度、物理学中的海平面，虽然不存在但却是人们不能忽略的重要指标
在任何时点上，市场有效的概率极低，因此预期差在绝大部 分的情况下存在
22
2.8 市场情绪变化也会引起股价变化
5
1.4 股价主要是人们对未来预期的反映
决定股票价格的核心要素是价值 价值是由股票未来能够带来的现金流决定(数量与风险) 没有人能够知道未来的现金流是多少，这只能是今天的投资人的一个预期
个股股价---是人们对上市公司未来预期的反映 大盘指数---是人们对经济形势未来预期的反映
我们关心的不是基本面有没有变化,而是人们对基本面的预期有没有变化 以及人们对基本面的预期会不会发生变化 基本规则：只有人们对未来的预期才能构成股票推荐的理由 ---过去的信息不能构成推荐理由 ---人尽皆知的信息不能构成推荐理由
20
2.7 套利限制变化引起的股价变化
现实中的股票市场：套利有成本，人们可能会放弃套利 套利是一个连续进行的的过程 分析师的盈利预测偏差与股票定价之谜---案例 新股定价之谜---案例 股票交易中的边际定价 市场的一致预期是否存在? 其实不存在 每个投资者都是在根据自己的评价在进行交易 股票市场顶部和底部是如何形成?
市场是有情绪的 案例：封闭基金的折价交易之谜 市场情绪: 非理性投资,噪音交易 在投资过程中，投资人的行为是有情绪的而且是非理性的 人是非理性的?
23
2.9 非理性的情绪左右人的决策行为
沉淀成本干预决策行为 • 10元钱买入的股票，现有涨到了15元，你卖不卖？ • 10元钱买入的股票，现在跌到了5元，你卖不卖？
国泰君安黄燕铭：股票推荐的逻辑
国泰君安黄燕铭：股票推荐的逻辑1、与众不同的信息2、与众不同的逻辑3、看懂众人的心说别人都知道的东西相当于说"我的爸爸是个男人，我的妈妈是个女人，因此股票上涨"。
和研究员沟通时，要注意听他独到的信息例子1、东方明珠东方明珠（600637）1994年造价10亿，折旧可以选40年或者25年，最后公司选择40年折旧，那么股价应该涨还是跌？跌，公司如果选择40年折旧，说明公司对公司未来发展没信心，因为他折旧年限选最高的，这样可以EPS高，说明高管的行为说明他对公司成长性没信心2、鞍山钢铁鞍山钢铁2005年把高炉的折旧年限从20年换成15年，这说明公司对未来发展有信心，通过会计手段藏利润，因此应该买这个股票信息和逻辑是给别人推荐股票的起源，起源和研究员的天赋和公司资源有关分支机构人员能做的只是信息的解读不同于市场预期的信息是推荐股票最需要的因素千万不要觉得基本面决定股价，基本面影响了人们对基本面的预期，基本面长在书上，股价是人们对未来基本面预期的反映，股价不是人们对基本面的反映，而是人们对未来基本面预期的反映股票市场从来不是国民经济的晴雨表两大信息误区1、任何对于过去的信息都不能构成股票推荐的理由，只能是对于未来预期的信息能够构成推荐理由2、人尽皆知的信息不能构成股票推荐的理由对后面市场看法接下来4-5个月时间A股应该是震荡行情，下探2800左右的位置，下探以后不会暴跌，还会上去，上方位置在3200-3400左右，投资的方向从价值股转向成长股。
价值股的风吹到成长股上，接下来这轮存量博弈行情是基金经理擅长的，而不是房地产老板擅长的。
2014年牛市只是房地产老板抢股票的行情，成长股行情他是玩不来的。
如果原来有100个基金经理玩成长股，突然进来10个房地产老板来做价值股，那么短期市场由谁决定？是由10个房地产老板决定，这是因为10个老板是边际增量，而股票价格是由边际增量变化来决定的，所以11-12月份行情由增量资金主导而10个地产老板进入市场一段时间后，市场有110个参与者，此时存量博弈将会由人数占优的100个基金经理决定，因为没有增量资金影响存量市场怎么让尽量多的人知道你的逻辑？需要媒体的传播，对研究员来说最简单的方法就是通过发微信，开电话会议去劝说别人，如果我的逻辑被尽量多的人接受，我就赢了把握投资的第三点，如何知道别人的内心世界？这个指的是把握投资经理的内心世界，这个问题如何解决？很简单，你要和这个世界上足够多的人去交流，分析师去基金公司路演，一方面是推销自己的IDEA，另一个目的也是通过路演知道这个基金经理怎么想的，如果他路演了50-60家基金，他就知道这个市场是怎么想的了比如降准问题，基金经理到底是有预期的还是没预期的？有预期，所以降准预期带来牛市行情在1月之前已经反映了分支机构投顾人员的主要职能应该是解读信息，信息勾兑主要靠研究所。
长江证券刘元瑞：第一位分析师出身的券商总裁，在新时代重塑证券研究的内核
还真正能赚钱。
受此影响，黄燕铭所在的万国证券与申银证券于1996年合并为申银万国证券之后，也重新成立了研究所，并开启了内部招聘。
当时，进行内部招聘的部门有两个，除了研究所以外，还有人力资源部。
黄燕铭不清楚研究所是做什么的，却明白人力资源部是管人的，权力很大，自然将简历投向了后者。
但一个星期后，他接到了一通电话，电话另一头是研究所的负责人庄东辰，他表示人力资源部没看上黄燕铭，但他看上了。
1996年11月14日，黄燕铭成为了申万研究所里，负责产业基本面研究的第六号员工，主要研究建材和钢铁领域。
就这样，一个脑海里时常充满着“十万个为什么”，并有着充分的耐心、决心去寻找答案的年轻人，开始走上了中国卖方研究的历史舞台。
热爱思考，乐于表达的性格，让黄燕铭的卖方研究工作如鱼得水，并很快在业内积攒了名气。
1998年，中国第一批公募基金管理公司成立，并开始从券商研究部门大量挖角。
“当时我们研究所的分析师只要出去路演，有一半的概率会被公募挖走，所以庄东辰老师不让我出去路演，因为他知道我一出去肯定就回不来了。
”黄燕铭回忆。
黄燕铭的分析师生涯一直持续到2002年。
彼时，应庄东辰推荐，他成为申万证券研究所所长助理，开始向管理者的方向探索。
职位的转变让黄燕铭留下了一个遗憾，那就是未曾以分析师的身份，参加新财富最佳分析师的评选。
但又一次被选择的经历，让他一步步成为了申万研究所的中坚力量。
那一年，黄燕铭刚满31岁。
在黄燕铭从研究岗转为管理岗的同时，本土证券研究领域也在经历着翻天覆地的变化。
1999年，庄东辰、林义相等证券研究界的最早开拓者提出“以研究换佣金”的商业模式。
2000年，将这一主旨与美林、里昂等国际大行的卖方研究模式相结合后，时任国泰君安证券研究所所长的李迅雷，再次撰文《让客户改变我们的研究模式》，国泰君安证券研究所由此与申银万国证券研究所、华夏证券研究所、南方证券研究所一道，开启了研究所从对券商内部服务向对基金等外部投资机构服务的卖方研究转型之路。
证券行业证券分析师职业发展路径
证券行业证券分析师职业发展路径证券行业作为金融行业中的重要组成部分，一直受到人们的关注。
而在证券行业中，证券分析师是一个备受瞩目的职业。
本文将深入探讨证券分析师的职业发展路径，帮助有意从事证券分析师工作的人士了解相关信息。
1. 学历要求作为一个专业性很高的职业，从事证券分析师工作需要具备较高的学历背景。
通常来说，本科学历是必备的，而金融、经济学、会计学等相关专业的本科学位会更有竞争力。
在实际操作中，一些机构会更看重研究生学历，特别是金融学硕士或博士学位。
2. 专业技能除了学历要求外，证券分析师还需要具备相应的专业技能。
首先，熟练掌握财务分析、投资评估等基本技能是必须的。
其次，熟悉行业研究、市场分析、数据分析等能力也是非常重要的。
此外，具备良好的沟通能力和团队合作意识也对证券分析师的发展至关重要。
3. 资格认证在证券行业中，取得相应的资格认证是证券分析师职业发展的关键一步。
国内常见的证券从业资格包括《证券基金从业资格》、《证券从业人员资格考试》等。
此外，一些国际的金融认证，如CFA （Chartered Financial Analyst）也是证券分析师职业发展过程中的重要参考。
4. 实习与实践在学历和资格认证方面具备一定基础后，证券分析师职业的发展离不开实习和实践经验。
可以通过在证券公司、基金公司等金融机构中的实习，来熟悉证券市场的运作和相关业务。
同时，积累实践经验，参与行业研究、投资决策等项目，可以提升个人能力和竞争力。
5. 职业晋升在实际工作中，证券分析师的职业发展也是需要逐步晋升的。
通常来说，证券分析师会按照助理分析师、分析师以及首席分析师等职位逐渐晋升。
此外，证券分析师还可以通过进一步研究，发表相关论文或者参与分析报告的编制，来提升个人的知名度和专业形象。
6. 进修与学习证券行业与金融市场息息相关，发展迅速，充满挑战。
为了不断跟上行业最新的发展，证券分析师在职业生涯中需要进行不断的进修和学习。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
目 录
认识证券分析师 国内分析师的发展历史与现状 公司研究的基本流程 关于盈利预测的研究与思考 研究中需要注意的事项
认识证券分析师
按商业模式对证券分析师分类
（证券分析师盈利预测偏差动因研究， 黄燕铭，2006）
卖方证券分析师
受雇于证券公司，他们的报告通过销售员（经纪人）或投资银行项目人 员提供给众多的投资者用于投资决策，以帮助证券公司获取经纪佣金或 者推销发行股票为主要经营目的。卖方证券分析师的出现，是证券经纪 业务和证券投资银行业务发展到高级阶段的结果。
国内证券分析师的发展历史与现状
关于申银万国证券研究所 成立于1992年，独立公司制运作 组织结构
领导层（5人）行政与后勤（13人）信息中心(11人) 股票研究（90人）宏观策略（30人） 市场研究（13人） 销售（40人）财务顾问（15人）
股票研究人员构成：
博士6人 硕士64人 学士20人
认识证券分析师 国内分析师的发展历史与现状 公司研究的基本流程 关于盈利预测的研究与思考 研究中需要注意的事项
公司研究的基本流程
引言---提出问题
新会计准则第十三条强调了会计信息的相关性，增加 了预测价值的要求 证券分析师作为重要的财务报告使用者之一，他们需 要利用哪些信息、如何进行预测？ 在资本市场上，投资者如何解读上市公司披露的会计 信息及其它信息，并如何将这些信息用于投资决策， 从而影响股价？
公司研究的基本流程
评估企业的营销组合
产品 价格 渠道 促销 企业的营销组合能否成功？
公司研究的基本流程
公司调研
选择合适的对象进行合适的访谈 验证自已的许多设想 实地考察公司的生产经营情况，投资项目进展情况等 核对信息披露的真实情况
公司调研是建模的必要条件 财力支持
汇丰银行某位分析师的一天
（高级分析师培训,Mark Coggins ,FTC，2004）
6：00am 6：45am 7：00am 7：15am－7：45am 起床 上班 到达办公室 看报，读文件和准备晨会发言稿
7：45am－8：15am 和亚洲的销售员开晨会（很重要！） 把股票投资想法“喂”给销售员 和销售人员交换看法（很重 要！）
进口
贸易差额（亿美元） 居民消费价格指数 M2 人民币贷款余额
2005年9月
39.9
1.2 19.6 21.1 1.98 8.28
36
3.9 14.6 14.5 2.25 8.28
17.6
1019 1.8 17.6 13 2.25 8.03
22
1243 1.5 17.5 15.4 2.52 7.8
19
8：15am－10：00am 10：00am－2：00pm 2：00pm－4：00pm 4：00pm－4：30pm 电话和email客户今天的股票投资想法 拜访公司或和客户吃中饭 股票分析 调整收益模型 写研究报告 和欧洲销售员开欧洲“晨会”
4：30pm－7：00pm
7：00pm－9：00pm 9：00pm－9：30pm
建立个别重点行业景气预测的数量化模型
公司研究的基本流程
公司治理
何谓公司治理？
公司治理评价在建立股票池中的运用
公司治理与企业经营行为的关系 公司治理与财务报表的关系
公司研究的基本流程
关于公司战略我们会重点考虑 公司战略选择是否与环境相匹配？
特别是行业环境、融资环境等等
公司战略选择是否与资源秉赋相匹配？ 公司战略与财务报表的关系 企业发展战略评估
（申银万国公司报告：首页，投资案件，目录，正文，附件，附表，尾页）
盈利预测汇总表（始于2002年4月）
（申银万国：最早制作，每周更新一次，分析师填写，系统自动生成） （手工制作，差错极多；防止个别预测数据睡眠）
数据供应商： 境内 Wind 今日投资 朝阳永续 境外 IBES Thomson Bloomberg 路透
证券分析师的职业认识
---兼谈证券分析师的盈利预测
黄燕铭 2010年5月31日
自我简介---黄燕铭
1990年至1994年 上海财经大学 经济信息管理系 学习 2002年至2005年 上海财经大学 会计学院 学习 1994年至1996年 万国证券公司 经纪业务总部 1996年至现在 申银万国证券研究所 证券分析师 现任 副总经理
国内证券分析师的发展历史与现状
从发展历史中可以总结出的经验
投资者结构的变化是影响证券分析师工作的核心驱动要 素（散户，基金、保险、QFII） 对分析师的会计与财务知识要求越来越高 证券研究体系的国际接轨是大势所趋
国内证券分析师的发展历史与现状
现状
总数---70多家 1800多位 主要机构：申银万国 中金 中信 国泰君安
1386 1.5 16.5 14 2.52 7.55
18
1306 1.5 16 13 2.52 7.32
255.3 319.8
存款利率 人民币/美元
公司研究的基本流程
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
行业研究 生命周期，供需分析，产业链分析，市场结构，市场行 为，产业政策。。。
寻找反映行业特征的核心指标，并进行预测
建立行业数据库
目 录
认识证券分析师 国内分析师的发展历史与现状 公司研究的基本流程 关于盈利预测的研究与思考 研究中需要注意的事项
关于盈利预测的研究与思考
我们对盈利预测的一点认识
股票价格是大众舆论的反映 众多分析师的盈利预测形成了大众舆论的一部分 分析师对盈利预测的调整，影响着股票的价格 业绩公布只是对人们预期的一次修正 看十年，预测三至五年
％ GDP：实际 固定资产投资 其中：城镇投资 社会消费品零售总额 进出口总额 出口 2003 10 27.7 29.1 9.1 37.1 34.6 2004 10.1 26.6 28.8 13.3 35.7 35.4 2005 9.9 25.7 27.2 12.9 23.2 28.4 2006F 10.3 26.5 28 12.9 22 22 2007F 9.6 23 24.5 12.5 19 18 2008F 9.3 21 22.5 12.5 16.4 15
主要排名：新财富（主观指标）CCTV（客观指标） 为什么新财富与CCTV评选的最佳分析师
重合度很低？（11/100，11/47）
对分析师或者研究机构的评价，不应当只看盈利预测与投资评级准 确度等客户指标，而是应当结合商业模式。（黄燕铭）
国内证券分析师的发展历史与现状
盈利预测发布的方式： 单篇公司报告（始于1996年左右）
继续研究分析工作 和上司交流投资想法
晚饭（有时和客户吃）继续工作到9点 和美国销售开“美国晨会”
目 录
认识证券分析师 国内分析师的发展历史与现状 公司研究的基本流程 关于盈利预测的研究与思考 研究中需要注意的事项
国内分析师的发展历史与现状
发展历史------以盈利预测为划分标志
申银万国：研究700家上市公司
400家A股重点公司，100家A股热点公司，200家港股公司
申银万国：重点公司选择标准（与研究机构的战略定位相关） 符合机构投资者长期持有要求的股票； 预期公司未来具有良好的业绩表现； 市值达到同行业上市公司的前列； 沪深两市成份股指数编制中的样本股； 公司治理完善，近期没有出现过恶劣的经营记录或者 信息披露重大的不诚信记录。
可以进行因素分析和灵敏性分析
公司研究的基本流程
核心驱动要素
可计量 可预测 可跟踪 尽量有数据源可供验证
水电企业与火电企业
公司研究的基本流程
盈利预测中容易遇到的困难
上市公司不肯披露详细数据（财务数据与非财务数据,公 正与透明哪个更重要） 上市公司缺乏自愿性信息披露的意识 收入分解不够详细（我们欢迎分部报告） 成本、费用分拆不够详细 公司经营中过多的不确定性因素（严重的只能放弃研究） 过多的利润调节手段 统计口径发生变化：需要调研更多信息 经常性地改变会计政策 多元化程度过高的公司 参控股公司过多且相互交叉持股权
认识证券分析师
按研究内容对证券分析师分类
宏观经济分析师（经济学家） 策略分析师（机构，零售客户） 股票分析师（公司行业研究） 基金产品分析师 固定收益产品分析师 衍生品分析师
以下如非特指，均以卖方分析师当中的股票分析师为介绍对象 （学术研究的主要对象也是主要集中在这部分的分析师）
认识证券分析师
公司研究的基本流程
宏观 研究 行业 研究 公司 治理 战略 分析 营销 分析 会计 分析 报表 分析
财务 分析
初步 建模
公司 调研
思考 提练
盈利 预测
估 值
投资 评级
资料来源：申银万国证券研究所员工培训资料，2005
公司研究的基本流程
宏观研究---建立宏观景气预测的数量化模型---主要宏观指标预测表
买方证券分析师
受雇于基金管理公司、保险公司资产管理部门等专业从事证券投资业务 的机构，他们的报告仅用于内部的投资决策，以帮助所在机构获取投资 收益为主要经营目的，买方证券分析师的出现，是证券投资业务分工细 化的结果，是投资经理的职能延伸。
独立证券分析师
卖方与买方的差异（服务对象、工作要求、个人品牌、个人素质）
公司研究的基本流程
盈利预测与估值建模
为什么一定要建模？
解剖麻雀：提供计算的平台与分析的基础
— 模型有助于洞察公司运营的核心驱动要素
— 容易发现公司运营的制约因素