论资产价格与货币政策
货币政策的传导机制
货币政策旳传导机制
第十八章 货币政策旳传导机制 outline
第一节 货币政策传导机制旳基本原理 第二节 老式旳货币政策传导机制理论 第三节 货币政策传导旳信用渠道理论 第四节 我国货币政策传导机制
第一节 货币政策传导机制旳基本原理
一、货币政策传导机制旳含义 二、货币政策传导机制旳传导过程
一、货币政策传导机制旳含义
指货币当局从利用一定旳货币政策工具 到到达其预期旳最终目旳所经过旳途径 或详细旳过程、目旳。
二、货币政策传导机制旳传导过程
货币政策工具 存款准备金政 策 再贴现政策 公开市场业务
近期中介目的 基础货币 短期利率
远期中介目的 货币供给量 长久利率
最终目的 稳定物价 充分就业 经济增长 国际收支平衡
二、我国货币政策传导旳信用渠道
银行贷款渠道是我国货币政策传导旳主渠道
– 1. 资金融通主要是间接融资 – 2. 银行存款是居民储蓄旳主要方式 – 3. 信贷市场国家垄断
本章结束
一、我国货币政策传导机制旳现状
（一）利率渠道传导缺乏必要条件
– 1. 发达和完善旳金融市场 – 2. 利率市场化 – 3. 信息完全 – 4. 消费投资有较大旳利率弹性 – 5. 金融市场完全竞争
一、我国货币政策传导机制旳现状
（二）股票价格传导旳作用不明显 （三）汇率传导机制不够通畅
– 1. 利率汇率完全由市场决定 – 2. 资本能够在国际间自由流动 – 3. 货币能够自由兑换。
货币学派以为：货币供给量旳变动，无需经过 利率加以传导，而可直接引起名义收入旳变动。
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三、资产价格渠道理论
资产价格渠道理论以为：货币政策将经过 影响多种金融资产旳价格，尤其是股票旳 价格来传导到实体经济，从而到达货币政 策旳最终目旳。
货币政策、经济增长、股市资产价格与通货膨胀的联动分析
种关 系并不显著。他认 为中央银行应 当在 资产价格波动幅度严重偏离基础价值并可 能导致资本市场崩溃或者 引发金融危机 的
Ｄａｅ： ，。 １Ｔｍｅ １ ：０ ｔ １ １ ／ ｉ ： ５５ ２
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巨大 的障碍 ，对此 ，央行频繁调动存款准 备金率来减少商业银行 的可用资金 ，以达
到 减 少 货 币供 给 量 的 目 的。 但 是 ，宏 观 经
方采用居民消费价格 指ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ （ Ｐ ） 映通 货 Ｃ Ｉ反
膨胀率 丌， Ｉ ＣＰ 中为避免指数间的相关性 ，
济数据表 明，我 国 目前通货膨胀率依 ｌ高 Ｅ ｔ 位运行 ，现状不容 乐观 。本文 引用相关数 据进行实证分析 ， 以期能厘 清货币政 策、 经
原 因。Ｒ ｆａ Ｚ ｇ ｉｉ ２ ０ 的研究表 ｏｆ 和 ａ ｈｎ （ ０ ７） ｉ 明， 如果在股 票及房地产价格 大幅上涨 ， 信 贷资金宽松的背景下 ，货 币供应大幅度增
文 献 综 述
陈俊伟 （ ０ 用实证研究证 明资产 ２１ １】
价 格 与 通 货 膨 胀 之 间长 期 的均 衡 关 系 但 这
货 政 、济 长股 资 价 币 策经 增 、市 产 格 与 货 胀 联 分 通 膨 的 动 析
一 黄飞 翔 （ 南财 经大学证券与期 货学院 成都 ６ １ 西 １ １ Ｏ） ３
◆ 中 图 分 类 号 ：Ｆ ３） 文献 标 识 码 ：Ａ ８（
货币政策与资产价格
货币政策与资产价格货币政策作为国家宏观经济调控的重要手段，对于经济的稳定与发展起着至关重要的作用。
在货币政策的实施过程中，资产价格是一个重要的考量因素。
本文将从货币政策对资产价格的影响，以及影响资产价格的因素等方面展开论述。
一、货币政策对资产价格的影响货币政策的宽松与紧缩直接影响资产价格的波动。
宽松货币政策通常通过降低利率、增加贷款供应等方式来刺激经济增长。
这种政策下，市场上的货币供应相对充裕，流动性增加，投资者可以通过贷款获得更多的资金用于投资。
这将导致资金流入股票、房地产等资产市场，推高资产价格。
相反，紧缩货币政策会收紧流动性，限制贷款供应，使得市场上的资金相对匮乏。
投资者面临借款成本上升、融资难度增加的局面，资产价格可能受到抑制。
因此，货币政策的紧宽将直接影响资产价格的涨跌。
二、影响资产价格的因素除货币政策外，资产价格受到一系列因素的综合影响。
1. 经济基本面因素：经济增长、就业状况、产业结构等经济基本面都会直接或间接地影响资产价格。
当经济增长、就业率高、产业结构良好时，企业盈利能力增强，投资者则更愿意投资资产，从而推动资产价格上涨。
2. 预期因素：市场参与者对未来经济走势与政策走向的预期也会对资产价格产生重要影响。
如果投资者看好未来经济发展，预期未来收益较高，则更倾向于购买资产，推动资产价格上涨。
相反，悲观预期往往导致资产价格下跌。
3. 政策因素：除了货币政策外，其他宏观经济政策，如财政政策、产业政策等，也会对资产价格产生影响。
例如，一国政府推出激励房地产市场的政策，将直接促进房地产价格的上涨。
4. 国际因素：国际环境对于资产价格的波动也具有一定影响力。
例如，跨国投资、外汇市场波动、国际互联网金融资本流动等因素会传导至资产市场，引起资产价格的变动。
综上所述，货币政策对资产价格的影响是显而易见的。
货币政策的松紧决定了市场的流动性和投资者的贷款成本，从而直接影响资产价格的上涨或下跌。
然而，资产价格的变动不仅仅受到货币政策的影响，还受到经济基本面、预期、政策与国际因素的综合作用。
论人民币和人民币资产的定价——价值观决定资产定价，计算模型只有价值观的量化而已
论人民币与人民币资产的定价价值观决定资产定价，计算模型只是价值观的量化而已国人现在很困惑，为什么外资一夜之间变了脸，像有人指挥的合唱团一样齐声高唱“我们看空中国，我们看空H股，我们尤其不看好中国的银行股，我们理由是什么呢？真正的理由是只可意会，不可言传的。
能说出来的理由肯定跟估值有关，言下之意，中国的银行股不值现在这么多钱，所以银行股还要跌。
中国的银行股为什么忽然之间不值那么多钱了呢？因为美国和英国的银行估值又被下调了！中国人会争辩说，美国英国日本的经济进入衰退，而中国还要继续增长8%，怎么能把你们企业的估值作为标杆来评估中国同行的价值呢？欧美日走下坡，中国走上坡，此消彼长，不是应当卖掉欧美的银行股买中资的银行股吗？我是中国人，所以我赞同中国人的看法。
可是，掌管欧美日基金的不是中国人，他们有他们的看法，并且他们的看法马上会变成市场行为。
所以，大家看见中资银行股在香港跌啊跌啊。
至于要跌到什么时候为止呢？外资当然不会告诉你，让我告诉你吧：英国基金心目中的价位是，工行建行中行的PB应当低于汇丰，法国基金心目中的价位是应当低于法国银行，日本基金心目中的价位是低于日本银行，德国基金心目中的价位是低于德意志银行，瑞士基金心目中的价位是低于瑞士银行，澳大利亚基金的心理价位是低于麦格理银行。
因为，欧美银行现在的PB（PE已经没有用了，因为亏损）很多低于1，而中资银行的PB有的还高于2，所以，在外资的心目中，中资银行还要跌一半！我们可以用自己的观点说服外资吗？我认为是不可能的。
十几年前我在XX华尔街大行工作的时候，有一件事情觉得奇怪，为什么公司的研究报告中总是假定人民币每年贬值（不是升值）5%。
当时在华尔街工作的大陆人不是很多，碰巧，公司的中国经济学家是清华毕业的，我们两人都觉得人民币未来应该是升值而不是贬值，因为贸易帐户和资本帐户都是顺差，双顺差下货币怎么会长期贬值呢？当时的研究部主管是英国人，我相信我们两人的经济学训练都比她好，对中国经济的理解当然更不用说了。
货币政策的传导机制与效应
货币政策的传导机制与效应随着经济全球化的加深，货币政策对于一个国家的经济运行和金融市场具有重要的影响。
货币政策的传导机制可以被理解为货币市场利率变动对实体经济和金融市场的影响过程。
本文将从货币政策的传导机制和效应两个方面进行探讨。
一、货币政策传导机制货币政策传导机制是指中央银行通过调整货币市场利率，进而影响实体经济和金融市场的运行方式。
一般来说，货币政策传导机制可以分为三个阶段：1. 货币市场阶段：中央银行通过公开市场操作、存款准备金率和中期借贷便利等工具调整货币市场利率。
当中央银行采取紧缩货币政策时，增加货币市场利率，降低市场流动性，从而抑制信贷扩张。
相反，当中央银行采取宽松货币政策时，降低货币市场利率，增加市场流动性，刺激信贷扩张。
2. 资产价格阶段：货币政策传导的第二个阶段是资产价格阶段。
货币市场利率的变动会直接影响债券市场的利率，进而影响股市和房地产市场的价格。
当中央银行采取紧缩货币政策时，提高市场利率，债券价格下降，股市和房地产市场价格也相应下跌。
相反，当中央银行采取宽松货币政策时，降低市场利率，债券价格上升，股市和房地产市场价格也相应上涨。
3. 实体经济阶段：货币政策传导的第三个阶段是实体经济阶段。
资产价格的波动会影响企业和个人的投资和消费决策，进而影响实体经济的增长和通胀水平。
当资产价格上涨时，企业和个人的净资产增值，增加了消费和投资的意愿，推动实体经济增长。
相反，当资产价格下跌时，企业和个人的净资产减值，减少了消费和投资的意愿，抑制实体经济增长。
二、货币政策效应货币政策的效应是指货币政策通过传导机制带来的影响结果。
货币政策的效应通常包括对通胀、经济增长和金融稳定的影响。
1. 对通胀的影响：货币政策通过影响实体经济和金融市场的运行，进而影响通胀水平。
当中央银行采取紧缩货币政策时，降低市场流动性，抑制信贷扩张，缩小经济总需求，进而对通胀起到抑制作用。
相反，当中央银行采取宽松货币政策时，增加市场流动性，刺激信贷扩张，扩大经济总需求，进而对通胀起到刺激作用。
货币政策的基本理论
《货币政策的基本理论》一、货币政策的定义与目标货币政策是指中央银行为实现特定的经济目标而采用的各种控制和调节货币供应量和信用量的方针、政策和措施的总称。
其主要目标一般包括稳定物价、充分就业、促进经济增长和保持国际收支平衡。
稳定物价是货币政策的首要目标。
物价稳定意味着一般物价水平在短期内没有显著或急剧的波动，保持相对稳定的状态。
过高的通货膨胀会降低货币的购买力，扰乱经济秩序，影响居民生活水平和企业的生产经营决策。
充分就业意味着将失业率控制在一个合理的水平。
在市场经济中，由于各种因素的影响，总会存在一定程度的失业。
货币政策可以通过调节经济活动，影响企业的投资和生产决策，从而创造更多的就业机会。
促进经济增长是货币政策的重要目标之一。
通过合理调节货币供应量和利率水平，货币政策可以刺激投资和消费，推动经济的持续增长。
保持国际收支平衡也是货币政策的目标之一。
一个国家的国际收支状况反映了其在国际经济中的地位和竞争力。
货币政策可以通过调节汇率和资本流动等方式，影响国际收支平衡。
二、货币政策工具1. 公开市场操作公开市场操作是中央银行通过买卖有价证券来调节货币供应量的一种政策工具。
当中央银行需要增加货币供应量时，它可以在公开市场上买入有价证券，向市场投放货币；当需要减少货币供应量时，它可以卖出有价证券，从市场回笼货币。
公开市场操作具有灵活性、主动性和可逆性等优点，是中央银行最常用的货币政策工具之一。
2. 存款准备金率存款准备金率是指金融机构为保证客户提取存款和资金清算需要而准备的在中央银行的存款占其存款总额的比例。
中央银行可以通过调整存款准备金率来调节货币供应量。
当提高存款准备金率时，金融机构需要向中央银行缴存更多的存款准备金，从而减少了可用于贷款和投资的资金，货币供应量减少；当降低存款准备金率时，金融机构的可用资金增加，货币供应量增加。
3. 再贴现率再贴现率是中央银行对商业银行及其他金融机构的放款利率。
当商业银行及其他金融机构需要资金时，可以将持有的未到期票据向中央银行申请再贴现。
资产价格泡沫的货币政策因素相关研究进展
及“ 金 融加 速器 ” 效应 理论 等 ． 货 币 工具 变量 通过 影 响投资
来影 响债 券 等资 产价 格 ． 进 而影 响 产 出和实 体 经济 随着 货 币供应 理论 及 货 币的 内生 性研 究 ． 对 货 币政策 操作 即 中 央银 行控 制货 币 工具 对 资产 价格 更直 接 的影 响 ， 成 为资产
对 策仍 缺乏 行之 有效 的预 测和 计量 手段 二、资产 价格 泡沫 的货 币政 策因 素相关 研 究进展
随着 资本 市场 的 发展 ． 世 界 各 国 的 金 融 资 产 存 量 不 断
时． 一 些 学 者对 资产 价 格泡 沫 的形 成也 提 出一 些看 法 但 是直到 ２ Ｏ世 纪 ８ ０年代 ． 经 济学 家关 于 资产 价 格泡 沫 问题
价 格 与 货 币 政 策 关 系 研 究 的 热 点 研 究 表 明 ． 在 ２ ０世 纪 ８ （ ）
资者 会引 发价 格 的迅速 下 降 ． 最终 导致 泡沫 的破 灭 。
资产 价 格 泡 沫对 区域 的金 融 系统 乃 至 整 个 社会 金融
系统 都会 产生 破 坏性 的影 响 从最 早 的荷 兰郁金 香狂 热 到
析 的 理 论 基 础 与 统 计 工 具 的 不 足 造 成 的 在 市 场 有 效 性 假
的正式 研究 仍 然不 多 ． 这 在 很 大 程 度 上 是 由 于 经 济 学 家 分 增 加 ．麦 肯锡 研 究表 明 ．到 ２ ０ ０ ６年底 全球 金 融资 产 达到
１ ６ ７万 亿 美 元 ．约 为 全球 露 的数 据 ． 美 国 目前全部 金融 资产 大约是 其
英 国 南 海 泡 沫 ．再 到 美 国 １ ９ ２ ９年 的 股 市 崩 盘 都 是 历 史 上
我国货币政策传导机制研究——基于资产价格渠道的实证分析
消费财 富效应 补充 了货币政 策对消 费 的影 响 ， 以莫
迪 格 利 安 尼 提 出 的生 命 周 期 模 型 为 理 论 基 础 ， 居 民 的 即
导致货币供应量的变化 ， 币供应 量的变 化 会引起利率 货 的变化 ， 利率 的变化又 促使 汇率发生变化 ， 而改变净 出 从 口量 ， 最终影 响总产 出的变化 。以扩张 的货币政 策传导 机制为例 ： 货币供 应量 十 利率 一 本币贬值 一 净出 口 十 一 一
大的作 用。运 用 ２０—２０ 月度或季度 数据 ， ０２ ０９年 对我 国货 币政策传导机制 中的资产价格 渠道进行 实证研 究， 提 出应加 快我 国利 率市场化进程 以及金融市场建设 ， 以期检验我 国货 币政 策该传导渠道 的有效性。 ［ 关键词］货 币政策 ； 资产价格 ； 传导机制 ； 托宾 Ｑ效应
Ｑ＝企业市场价值， 企业重置成本
本文 主要 对货 币政 策 的资 产价 格 传导 机 制 进 行研
究 。数 据 来 自 ｗ ｗ ｐｃ ｇｖｃ 及 Ｃ Ｅ ｗ ．ｂ．ｏ ．ｎ以 Ｃ Ｒ经 济 金 融 研 究
２ １ 年 第 ４期 ００ 总 第 １０ ９ 期
黑 龙 江 对 外 经 贸
ＨＬ ｏｅｇ ｃ ｎ ｍｉ Ｒ ｌｔ ｎ Ｊ Ｆ ｒｉｎ Ｅ ｏ ｏ ｃ ｅａｉ ｓ＆ Ｔ ａ ｅ ｏ ｒｄ
Ｎｏ． ２ ０ ４， ０１
Ｓ ｒ ｌＮ ． ９ ｅｉ ｏ １ Ｏ ａ
［ 融市 场 ］ 金
信 贷 传 导 饥 制 强 调 了 银行 贷款 在 货 币 政 策 传 导 中 的
作用 ， 以货 币扩 张为例 ， 行贷款渠道 下的货 币政策 的传 银
导 过程为 ：
币政策为例 ： 货 币供应量 十 一利率 一投资支出 十 总产 出 十 一