我国阳光私募基金业绩持续性实证研究
A 股私募基金业绩持续能力检验—以阳光私募为例
A 股私募基金业绩持续能力检验—以阳光私募为例
刘建和;曹建钢
【期刊名称】《现代管理》
【年(卷),期】2011(001)003
【摘要】业绩持续性作为评价基金业绩的一种方法,也成为考察基金经理投资能力的一种手段,但是目前相关A 股私募基金的业绩持续能力的检验成果却较少。
本文以阳光私募(信托投资计划)这一A 股私募基金为研究对象,采用非参数检验和参数检验的方法,对其进行了风险调整收益排名的业绩持续性检验和跨周期的毛收益排名的持续能力考察。
最终发现,阳光私募的中短期毛收益排名的业绩持续性较强,但风险调整收益排名的业绩持续性较弱。
这说明A 股私募基金经理的投资业绩与其投资组合所承担的风险水平关系密切。
【总页数】6页(P137-142)
【作者】刘建和;曹建钢
【作者单位】[1]不详;;[1]不详
【正文语种】中文
【中图分类】F2
【相关文献】
1.阳光私募基金业绩与基金经理性别关系的实证分析 [J], 郝宇曼
2.生存偏差对阳光私募基金业绩持续性的影响 [J], 刘建和;朱启勉;林鲁森
3.阳光私募基金业绩持续性能力研究 [J], 李金彪;刘建和;曹建钢
4.我国阳光私募基金业绩持续性实证研究 [J], 邱龙淼;朱海波
5.生存偏差对阳光私募基金业绩持续性的影响 [J], 刘建和;朱启勉;林鲁森
因版权原因，仅展示原文概要，查看原文内容请购买。
我国阳光私募基金业绩持续性实证研究
结果 表 明基金前后 期业 绩不 具有 持续 性 。Ｂｏ ｒｗｎ和 Ｇ ｅｚ ｏ ｔ—
基 金 名 称 ｂｘ ｃｘ ＤｈＸ ＣＸ 基 金 名 称 瑞 丰 一 号 ｂｘ ｃｘ Ｄｃｘ ｂｘ
出一些建 议 。
ｍａ ｎ １ ９ ） 用 了 一 个 交 叉 乘 积 比率 ， 用 的 是 相 对 基 准 ｎ （９ ５ 运 采 和 绝 对 基 准 ， 基 金 的 风 险 调 整 收 益 序 列 同 基 准 序 列 比 较 对 后 的 盈 亏 状 况 持 续 性 进 行 了 分 析 ， 果 基 金 业 绩 具 有 一 定 结 持 续 性 ， 是 这 种 持 续 性 逐 年 递 减 。 Ｆｅｃ ｅ 但 ｌｔｈ ｒ和 Ｆ ｒ ｅ ｏｂ ｓ （０ ２ 利 用 Ｂ ｏ ２０ ） ｒｗｎ和 Ｇｏｔｍａ ｎ １ ９ ） 出 的 交 叉 乘 积 比 ｅｚ ｎ （９ ５ 提 率 ， 验 了 １８—１９ 检 ９ ２ ９ ６年 间 ７ ４只 英 国 单 位 信 托 基 金 的 业用 回 归 系 数 庄 唐 ２０） 法 、 量检 验 方 法 和 绩 效 二 分 法 ， 中 国 ２ 动 对 ２闭 式 基 金 从
生存偏差对阳光私募基金业绩持续性的影响
勇峰（ ２ ０ ０ ７ ） 发 现价 值 型基金 相 比其他 投 资风格 的基
金 更 容 易表 现 出持 续性 。 何 晓群 和 郝 燕梅 （ ２ ０ ０ ８ ） 则
发现货 币市场基金的业绩持续性始终强于混合型与
股 票 型基 金 的业 绩持 续 性 。 还 有 部 分学 者对 基 金 业 绩 持 续 性 的 其 他 影 响 因素 进 行 了检 验 ， Ｈｅ ｎ ｄ ｒ ｉ ｃ ｋ ｓ 、
２ ０ ０ ４ 年２ 月２ ０日， 赵 丹 阳成 立首 只 私 募信 托 基 金， 开 创 了私 募 信 托基 金 这 一 私 募 阳光 化 模 式 ， 至 ２ ０ １ ４ 年 年末 ， 我 国 已有 ６ ０ ７ ４ 只 阳光私 募基 金 产 品募 集成立， 总募 集 规 模达 到 ７ ０ ９ ． ８ ８ 亿元（ 如 下 图所 示 ， 数 据 来 自Ｗ ｉ ｎ ｄ 数据库） 。 经过 １ １ 年 的发 展 ， 阳光 私 募 基金这 个 原本鲜 为人 知 的行 业 已经被 投 资者逐 步
２ ０ １ Ｚ０ ８ 财会月刊 ・ １’ １・ 口
’
●
持 续性 的 影 响进 行研 究 。 一方 面 ， 这是 对 国 内私 募基 金 及 基 金业 绩 持 续性 理 论 研 究 的有 益 补 充 ； 另 一方 面， 本 文 的研 究 也有 助 于 投 资者 了解 阳光 私 募 基 金 行业 的业 绩 持续 性 状 况 ， 理 性选 择 相 关 阳光 私 募 基 金进 行 投 资 ， 并 有 助 于监 管 方更 好 地 完 善 阳光 私 募 基金 监管 策 略 。
认可。
８ ＯＯ ７００ ６ ０Ｏ ５ Ｏ０ ４ Ｏ０
３ＯＯ ２ＯＯ
６ Ｏ０ ５ ０Ｏ
浅析我国阳光私募基金的发展现状及趋势
三 我 国 阳光 私募 基 金发 展 趋 势分
析
２１ ， ０ ０年 阳光 私 募 基 金 已迈 人 了 ＿ 『亿 时 代 ， 且 随 着市 场 的 发 展 ， 资 融 券 以及 并 融 股指期货等衍生 金融产品的陆续推 出 ， 私 募 基 金要 面 临竞 争 更 加 激 烈 的环 境 。随 着 国 内投 资者 投 资 理 财理 念 的 成 熟 和市 场金 融 产 品 的创 新 发 ， 光 私 募 金 也 存 及 阳 时 调整 战术 战略 ， 断 丰 富 完 善产 品链 ， 小 Ｈ 前 它 的 发 展 呈 现 出 以 下趋 势 ： １ 与第 三 方 理 财 平 台合 作 。私 募 基 金 ． 在 过 去 几 年 的 发展 时 间 ｌ ， 金 发行 数量 里 基 迅 速增 加 ， 规模 迅 猛 扩 展 ， 它 快 速 生 长 的 在 同时 ， 也伴生 出现了业绩分化差异大 和投 资收益增长持续性 缺乏的问题 ， 目也愈 并 ． 演愈烈 。根据市 场需要 ， 个能够保 持巾 立 ， 有 客观 立 场 的 第 三 方 财 服 务 机 构 拥 应运而生 ， 和私募基金合作发展 ， 满足投资 者的需求。第三方理 财服 务机构通过和阳 光私募基金 合作， 在帮助高净值 用户 辨别 产 品优 劣 ， 选择 优 秀产 晶 的 方 面 发挥 作 用 。
公 刮作为证券管理 人的运作模式适应 了政 策 和 市 场 的 需 要 ， 私 募 基 金 公 司 以投 资 使 顾 问 的 身 份 开 始 正 式从 事 基 金 管 理 领 域 。 但是业 内普遍把２０ 年 当作我国阳光私募 ０８ 基 金的 “ 元年” 这不 仅因为在 ２ ０ ， ０ ８年之 前， 阳光私募基金数量不多 ， 更是冈为０年 ８ 开 始 ， 国公募基 金经理陆续投 身于 私募 我 基 金发展 ， 私募 基金的壮大奠定 ｊ人ｌ 为 ， 才
我国基金业绩持续性研究——对基金市场有效性的启示
Ａｂ ｔ ａ ｔ Ｕｓｎ ｈ ａ ｌ ｆ ｍｕ ｕ ｌｆ ｎｄ ｒ ｍ ｃ ｍｂ ｒ２ ０ ｏ Ｎｏ ｅ ｅ ００ ｓｒ ｃ ： ｉｇ ｔ ｅ ｓ ｍｐ ｅ ｏ ｔ ａ ｕ ｓ ｆｏ Ｄｅ ｅ ｅ ０ ２ ｔ ｖ ｍｂ ｒ２ ７，ｔ ｉ ｒｉｌ ｈ ｓ ａ ｔｃｅ
文 章 编 号 ：０ ８—１ ５ （ ０ ８ ０ ０ ６ ０ １０ ６ ８ ２ ０ ）４— ０ ５— ６
—
—
我 国基 金 业 绩 持 续 性 研 究 对 基 金 市 场 有 效 性 的 启 示
刘 翔
（ 对外经济贸易大学 国际经济贸易学院 ， 北京 １０ ２ ） ００ ９
摘
要 ： ２０ 以 ０ ２年 ｌ ２月 至 ２ ０ ０ ７年 １ １月 间投 资 国 内股 市 的基 金 为样 本 ， 用 Ｊｇｄ ｅｈ 采 ｅａｅ ｓ
ｐ ｒｏ ｍａ ｃ ｆｍｕ ｕａ ｕ ｄ ． ｅ ｒ ｎ ｅ ｏ ｔ ｌｆ ｎ ｓ ｆ Ｋｅ ｒ ｙ ｗｏ ｄｓ： ｔ ａ ｕ ｄ ｐｅ ｏ ｍａ ｅ； ｍｅ ｔ ｍ ｆｅ ｔ ｐｅ ｓｓｅ ｃ ｅ ｃ ｅ ｔｍａ ｋｅ ｍｕ ｕ ｌｆ ｎ ｒ ｒ ｎｃ ｍｏ ｎ ｕ ｅｆｃ ； ｒｉｔ ｎ ｅ； ｆ ｉｎ ｒ ｔ ｆ ｉ
第２ ３卷 第 ４期 ２０ ０ ８年 １ ２月
北 京 机 械 工 业 学 院 学 报 Ｊｕ ａ ｏ ｅ ｉ ｓｔｔ ｏ ｃｉｅ ｏ ｒ ｌ ｆ ｉｎ Ｉ ｔｕ ｆ ｈｎ ｒ ｎ Ｂ ｊ ｇ ｎ ｉ ｅ Ｍａ ｙ
Ｖｏ ． ３ Ｎｏ ４ １２ ． Ｄｅ ． ０ ８ ｃ２ ０
也表 现较 差 。在这 一 前 提 成 立 时 ， 采取 相对 强 势 策 略会 带来 超额 利润 。否 则 ， 会产 生重 大损 失 ， 时 将 这
能 的研究 较成 熟 ， 提 出 了 四 因素 模 型 。本 文 拟 证 并
基金业绩长期表现的实证研究
基金业绩长期表现的实证研究在投资领域，基金是一种常见的投资工具。
投资者们选择基金的主要目的是为了获得较好的回报。
然而，基金的表现因众多因素影响，如市场环境、基金经理的能力等。
因此，基金的长期表现一直是投资者们非常关注的话题。
基金的长期表现主要可以通过对其历史回报率进行研究来分析。
过去的表现可以提供一定的参考，但在进行研究时需要注意市场环境的变化。
不同市场环境下，基金的表现可能存在较大差异。
为了对基金的长期表现进行实证研究，研究者们通常会选择一定数量的基金样本，并进行相应的数据分析。
研究人员通常选择基金行业中表现较好的基金作为样本，以期望能够找到一些具有良好长期表现的基金。
通过对基金的历史回报率进行分析，研究人员可以得出一些结论。
例如，一些研究发现，基金的表现与市场环境有密切关系。
在牛市中，基金的平均回报率往往较高，而在熊市中则往往较低。
这意味着，市场环境对基金的长期表现有着重要影响。
此外，一些研究人员还发现，基金经理的能力也对基金的长期表现起着一定影响。
一些基金经理凭借自己的投资策略和经验，能够在各类市场环境下取得较好的回报率。
然而，也有一些基金经理表现欠佳，回报率较低。
因此，在选择基金时，对基金经理的能力进行评估是非常重要的。
另外，基金管理费用也是需要考虑的因素。
一些研究发现，管理费用高的基金往往回报率较低，而管理费用低的基金往往回报率较高。
这是由于管理费用高的基金需要扣除更多的费用，从而降低了投资回报。
虽然有一些研究可以提供参考，但预测基金的长期表现仍然是一项非常困难的任务。
过去的表现不能保证未来的结果，投资者在选择基金时需要基于全面的考虑，而不只是依靠历史回报率。
综上所述，基金的长期表现是一项复杂的研究任务。
研究者们通过对基金的历史回报率进行实证研究，得出了一些有意义的结论。
然而，由于市场环境的不确定性和基金经理的能力差异，预测基金的长期表现仍然是一个具有挑战性的问题。
因此，投资者在选择基金时应该综合考虑多个因素，而不仅仅依靠过往的表现。
公募基金与阳光私募基金经理的管理业绩持续性实证分析
公募基金与阳光私募基金经理的管理业绩持续性实证分析1 我国公募基金与阳光私募基金的发展概况我国公募基金行业的发展经历了三个历史阶段：上世纪80年代末到1997年末《证券投资基金管理暂行办法》出台之前称为早期发展阶段；《证券投资基金管理暂行办法》颁布后到2001年封闭式基金发展时期是第二个阶段；第三个阶段是自2001年开放式基金蓬勃发展至今。
纵观世界基金行业的发展特点，开放式基金以其灵活的流动性和激励制度，发展的速度和规模都后来居上超过了其他类型的基金。
目前我国公开发行募集的基金（简称公募基金）主要采用提取固定管理费的形式，按照基金类型不同，根据管理的资产净值，按照不高于3%不低于0.5%的额度，按日提取按月结算管理费用，作为基金公司运作管理基金的收入来源。
面对特定对象非公开募集的私募型基金（私募基金）依然保持着旺盛的生命力。
2002年被称为中国“阳光私募教父”的赵丹阳开始筹办“赤子之心中国成长投资基金”，并于2003年1月16日投资运作，隐藏中国民间多年的私募基金借助信托形式走向规范化。
我国的信托型私募基金管理团队，一般为有限责任公司和合伙制企业，核心负责人员都是公司发起人或者合伙人，拥有对企业利润的剩余索取权。
个别基金经理无出资，薪酬按照管理基金的收益计算，基本与投资业绩挂钩。
正如我们之前代理成本理论分析的那样，若代理人拥有剩余控制权和剩余索取权，就会有效降低代理成本，能够对基金经理形成有效的激励，实现投资者和基金经理利益保持一致，保障了投资者的权益。
2003年我国出现第一支信托型私募基金，每年都以超过50%的速度增加，尤其是2007年开始，我国的信托型私募基金的绝对数量取得了历史性的突破，2009年的新增数量超过了130支。
随着信托型私募基金不断地成熟发展，投资者对信托型私募基金的了解越来越多，逐渐认识到这种模式的优越性，私募型基金的业绩表现是投资者信赖的源泉。
2 基金经理业绩持续性分析2.1 基金经理业绩持续性的指标Sharpe（1966）和Jensen（1968）比较系统地提出了基金业绩分析方法，近年来，基金业绩持续性研究越来越受到关注。
我国私募基金的现状和发展策略分析
我国私募基金的现状和发展策略分析近年来，我国私募基金市场发展迅速，规模不断扩大，取得了显著成绩。
然而，与发达国家相比，在我国私募基金市场仍然存在一些问题和挑战。
为了更好地分析我国私募基金的现状和制定发展策略，以下是对我国私募基金市场的分析及可能的发展策略。
一、现状分析1.规模快速增长：近年来，我国私募基金市场规模不断扩大，资金总规模稳步增长。
截至2024年6月，我国私募基金管理规模已达到28.2万亿元人民币，占全球私募基金规模的近1/42.机构数量庞大：我国私募基金管理机构数量庞大，注册数量居全球第一、截至2024年6月，我国私募基金管理机构已达到41,370家。
3.投资策略多样化：我国私募基金市场投资策略相对较为多样化，包括股权投资、债权投资、创业投资、证券投资等。
不同的投资策略满足了不同投资者的需求。
二、存在问题1.监管不完善：我国私募基金市场监管仍存在一些问题，如监管不到位、审查程序不规范等，给市场带来一定的风险。
2.不透明度高：私募基金市场信息披露不够透明，投资者难以获取基金的真实情况，存在信息不对称的问题。
3.投资者保护问题：由于私募基金市场的门槛较高，一些投资者可能缺乏专业知识，容易受到不法分子的欺诈和误导。
1.完善监管制度：要加强对私募基金市场的监管，建立健全的监管体系，加强事中事后监管，防范市场风险和非法活动。
2.提高市场透明度：加强私募基金的信息披露，完善信息披露制度，使投资者能够及时获取基金的真实情况，增强市场透明度。
3.增加投资者保护措施：加强对投资者教育和风险提示，提高投资者的风险意识和辨识能力。
完善投资者保护机制，加强对不法分子的打击和惩处。
4.促进产业升级：在发展私募基金市场的过程中，要注重促进产业升级，引导私募基金更多投向创新企业、科技企业等具有发展潜力的领域，推动实体经济的发展。
5.提高专业化水平：加强对私募基金从业人员的培训和考核，提高其专业水平和风险管理能力。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
我国阳光私募基金业绩持续性实证研究
首先运用matlab软件模拟出缺失的阳光私募净值数据，接着用横截面回归法对其进行持续性检验，发现我国基金业还处于发展初期，不成熟阶段，基金业绩变化波动比较大。
标签：阳光私募；业绩持续性
中图分类号：F83 文献标识码：A文章编号：16723198（2012）10009901
阳光私募基金，指的是通过非公开发行方式向特定投资者募集，并投资于二级证券市场的基金。
在国外，私募基金又被称为对冲基金（Hedge Fund）。
2004年2月20日，赵丹阳旗下的“深国投·赤子之心”募集成立，这是我国成立的首只私募信托基金，同时开创了私募信托基金这一私募阳光化模式。
据好买基金研究中心不完全统计，截至2011年12月31日，国内通过信托平台发行的非结构化证券投资类私募基金已达861只，管理公司数目为353家，从业人员据估计已经超过了3000人。
整体资产管理规模估计在2500亿元人民币以上。
阳光私募基金总体规模和市场迅速扩大，已成为我国资本市场重要的机构投资者之一，但是我国基金业绩评价体系还很不完善，尚未形成一套统一、完善、合理的评价体系。
本文在借鉴国外基金业绩评价体系的基础上，针对中国市场的特点，就基金业绩持续性这一方面做出实证并提出一些建议。
基金经理人能否持续获得超额收益是近年来基金研究的一个热点。
Sharpe （1966）、Jensen（1968）、Carlson（1970）利用Spearman等级相关系数检验法研究基金业绩持续性，结果表明基金前后期业绩不具有持续性。
Brown和Goetzmann（1995）运用了一个交叉乘积比率，采用的是相对基准和绝对基准，对基金的风险调整收益序列同基准序列比较后的盈亏状况持续性进行了分析，结果基金业绩具有一定持续性，但是这种持续性逐年递减。
Fletcher和Forbes（2002）利用Brown和Goetzmann（1995）提出的交叉乘积比率，检验了1982-1996年间724只英国单位信托基金的业绩持续性。
国内方面，庄云志、唐旭（2004）运用回归系数法、动量检验方法和绩效二分法，对中国22闭式基金从1999 年12月31 日至2003年6月27日的业绩持续性进行了实证研究。
结果表明，基金业绩在中长期表现出一定持续性。
胡畏、聂曙光和张明（2004）采用Goetzmann 和Ibbotson的方法来考察中国的证券投资基金业绩的持续性，结果表明短期内不存在持续性，但当考察期较长时，中国的基金业绩有一定的持续性。
杨宏恩（2008）采用列联表法、Z检验和Fisher精确检验，我国合资基金管理公司旗下成立时间较早的13只开放式基金的业绩进行持续性实证分析，实证结论表明，业绩的持续性受股指波动的影响显著，样本基金总体上没有表现出业绩的持续性。
陈磊、
杨桂元和邓留保（2011）首先使用修正的R/ S方法实证分析开放式投资基金业绩的长期持续性；其次使用Spearman 自相关系数方法计算了样本基金的短期持续性；并提出我国证券投资基金可能存在持续性时间阈的概念，利用样本数据对假设进行实证检验。
1 实证
参数检验法假设基金业绩服从正态分布，最广泛使用的参数检验法是横截面回归法。
横截面回归法一般将整个样本期分为相等的两个子样本期，通过检验基金后期业绩对前期业绩的横截面回归的斜率系数是否显著对业绩持续性进行判断。
检验可以通过三个步骤进行：
（1）将整个样本区间分为两个子区间，分别命名为评价期和持续期。
由于持续性检验结果可能对不同的期间具有敏感性，因此一般都采用“滚动方法”建立不同的评价期和持续性。
（2）计算私募基金在各个子期间的业绩。
（3）利用持续期的基金业绩对评价期的基金业绩进行横截面回归：
αi2=α+bai1+εi
其中，αi1为基金i在评价期的业绩，αi2为基金i在持续期的业绩，b为度量业绩持续性的斜率系数，ε1为随机误差项。
如果横截面回归中的斜率系数的t统计量具有显著性，则说明评价期与持续期基金业绩相关。
如果斜率系数b显著为正，则表明基金业绩具有持续性特点，反之则反。
采用横截面回归法对41只阳光私募基金自成立之日到2011年12月31日的业绩进行持续性实证研究。
考虑到样本数据的不规则性，首先利用Matlab对缺失数据做处理，采用linespace函数模拟新的周数据。
本节以未经风险调整收益作为变量、以52周为评价期，以随后52周作为持续期子样本，利用“滚动方法”（4周）构造不同的评价期和持续性，得到全部基金各期b值，考虑到数据繁多问题，对b求平均值和方差作为阳光私募基金持续性能力指标。
2 结论
通过上表实证结果可以看出：绝大多数阳光私募基金在考察期内不具有好的持续性，占样本基金的76%，持续性最差的为塔晶老虎一期，最好的为星石4
期。
而在持续性稳定度中，大部分阳光私募业绩稳定度较低，塔晶老虎一期最差。
究其原因，大部分阳光私募基金经理具有不一致的投资风格，某些稳健型的基金经理在行情好的时候并没有获得超额收益，而激进型基金经理在行情差的时候远远跑输大盘，导致其管理产品的业绩波动大。
参考文献
［1］庄云志，唐旭.基金业绩持续性的实证研究［J］.金融研究，2004，（5）:2027.
［2］邓克松.我国开放式基金业绩持续性研究［D］.江西财经大学硕士论文，2010，（12）:2577.
［3］陈磊，桂元，留保.我国证券投资基金业绩持续性研究［J］.工业技术经济，2011，（5）:135142.
［4］杨宏恩.合资基金公司的业绩持续性研究［J］.管理评论，2009，（7）:2632.
［5］吴启芳，陈收，雷辉.基金业绩持续性的回归实证［J］.系统工程，2003，（1）:3337.。