IPO抑价影响因素实证研究

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我国创业版IPO抑价实证探究

（）量选取三变
从投资者心理来看，上市价格一般偏高，
二者共同导致了创业板ＩＯ的抑价水平Ｐ比较高。所以，本文假设ＡＲ与抑价率负Ｆ
相关。
２０世纪７０年代，Ｏ抑价这一现象ＩＰ才被金融学界所关注。西方金融学界关于ＩＯ的抑价研究主要归于三个流派，Ｐ分别为非对称信息流派、制度成因流派和非理性行为流派。
大的公司而言，在创业板上市的规模较小
于同花顺软件公开财务数据以及国泰安数据库，其余数据来自深圳交易所和中国
证监会网站，同时使用Ｅｃｌｘｅ软件和Ｅ — ｖｗ３ｉｓ．ｅ０软件进行数据整理和回归统计和
分析工作。
（）究思路二研
而导致发行价格的偏低，从而ＩＯ抑价的Ｐ
献大都选择经调整的抑价率衡量模型
ＰＩＰｏ－ＩＯＬ：Ｐ
，－
提高。所以本文假设ＤＡ与抑价率正相／
关。
Ｉｏ
Ｉｏ
（）／资产负债率）资产负债率２ＤＡ（。的计算公式为（负债／资产）０％， ×１０是
表示公司资本结构的一项指标。根据中国
１因变量的选择、
本文里因变量的选择为ＩＯ的抑价Ｐ率，内外对于其定义基本一致。外文国国
展不均衡，而且会降低资本市场资源配置
效率，利于资本市场的健康发展。而不然由于创业板本身开板时间较短，这一方面的文献则相对较少，而且伴随着创业板上

我国创业板市场IPO抑价实证研究

我国创业板市场IPO抑价实证研究摘要:本文依据IPO抑价的经典理论并结合创业板自身实际情况,对A股新推出的创业板市场IPO抑价问题进行实证分析,指出影响我国创业板IPO抑价的因素并对其作用机制进行解释。

在认识到非有效市场的投资者情绪理论与信息不对称理论对创业板IPO抑价有较好解释力的同时,也发现随着股指期货的推出,市场的完善对降低创业板IPO抑价带来的有利效应。

关键词:创业板;IPO抑价;投资者情绪;信息不对称理论一、经典IPO抑价理论阐述1、有效市场的信息不对称理论。

Rock(1986)提出投资者之间信息不对称的“赢者诅咒”理论,将市场上参与者分为“知情参与者”与“非知情参与者”,前者拥有信息优势,能购买到抑价高的股票,后者因难以购买到抑价高的新股,将退出市场。

为此,发行人和承销商将降低定价,扩大抑价。

Welch(1989)、Allen Faulhaber(1989)提出发行人和投资者之间信息不对称的信号传递假说。

高质量公司的发行人为区别劣质公司的发行人,以低于公司估值的价值出售股份,以保证股票发行,而其损失可以利用上市后增发等方法弥补。

Baron(1982)提出发行人与承销商之间信息不对称的投资银行信誉假说,如果承销商拥有更多信息,为保证股票发行,可能采取抑价方式进行新股发行。

2、有效市场的信息对称理论。

Cater、Manaster(1990)提出投资银行声誉假说,新股主承销商声誉代表其风险程度,声誉越高,其IPO抑价幅度越低。

Mauer、Senbet(1992)提出市场分割假说,由于一二级市场分割,发行价格由少数投资者决定,而二级市场价格由多数投资者决定,造成抑价现象。

3、非有效市场的IPO抑价理论。

投资者情绪理论最早由Miller(1977)提出,该理论有两个假设:一是不存在卖空,二是投资者过度自信。

乐观的投资者短期内会推动新股价格,从而出现IPO抑价。

由于人们认识趋同,长期会出现IPO弱势现象。

我国创业板市场IPO抑价实证研究——基于经典IPO抑价理论与创业板实际背景的分析

我国创业板市场ＩＰ０抑价实证研究
— —
基于经典Ｉ价理论与创业板实际背景的分析０抑Ｐ
蒋庆欣
（中央财经大学，北京１０８）００１
摘
要：本文依据ＩＯ抑价的经典理论并结合创业板自身实际情况，Ａ股新推出的创业板市场ＩＯ抑价问题进行实Ｐ对Ｐ证分析，指出影响我国创业板ＩＯ抑价的因素并对其作用机制进行解释。在认识到非有效市场的投资者情绪理Ｐ
４国内的ＩＯ抑价理论。国内早期的ＩＯ抑价研、ＰＰ
ｈｂｒ１８）出发行人和投资者之间信息不对称的究主要是检验国外理论在国内是否成立。比如：ａｅ（９９提田嘉
信号传递假说高质量公司的发行人为区别劣质公司和占卫华（００对投资银行声誉假说的验证。现这２０）发
Ｐ－Ｐ
和Ｓｂａｍｎａ１９）出，ｕｒｈａｙｍ（９８提如果投资者在一段时
除以发行价格：Ｏ．二ｌ。ＩＯｉＩＵｊＰｉ＿＝ＰＵ表示第ｉ支股票
ＩＦ
＿
间持续接收到ＩＯ股票的利好消息。Ｐ他们有可能受到的ＩＯ抑价率，；ＰＰ表示第ｉ股票的发行价格，；支Ｐ．表
二ＪＰ抑价因素分析Ｏ
在剔除已经退市的苏州恒久（０００后，取的３０６）选
１０支创业板股票０（）一因变量—— Ｉｏ抑价的定义Ｐ
３非有效市场的ＩＯ抑价理论。、Ｐ投资者情绪理论样本为２００９年１０月３０日一２１００年８月６日发行的

股改后我国中小企业板IPO抑价及影响因素实证研究

ＲｅｏｍｆＮｏ — ａｂｅＳａｅｆｒｏｎＴｒｄａｌｈｒｓ
Ｚｈｏｎｌｎ，ｕＹｕａＣｈｅ。ＨｅＸｉｅｎＬｉ，ｎｗｎ
（ｌｇｆＭａａｅｎ，ＳｕｈＣｅｔａｉｅｓｔｏｔｎｌｙ，Ｗｕａ３０４１Ｃｏｌｅｏｎｇｍｅｔｏｔ — ｎｒｌＵｎｖｒｉｆｒＮａｉａｉｅｙｏｔｈｎ４０７，Ｃｈｎ；ｉａ
ｓｌｍｅｉｍｎｅｐｉｅｍａｋｔｉｒｖａｅｒｍｈｈｏｅｉａｄｅｉｉａｏｎ．Ａｔｌｓ。ｓｍｐｅａａｙｉｎｍａｌ — ｄｕｅｔｒｒｓｒｅｓｅｅｌｄｆｏｔｅｔｅｒｔｎｍｐｒｃｌｐｉｔｃａｔｉｌｎｌｓｓｏ
ｔｓｔｒｒｓｓｄｕｉｈｉｒｏｓｄｓｒｂｄ．Ｕｎｄ — ｉｉｆＩｈｅｅｅｎｅｐｉｅｒｎｇｔｓｐｅｉｄｉｅｃｉｅｅｒｐｒｃｎｇｏＰＯｎｄｉＳｉｆｕｎｃａｔｓｉｕｒｃａｔｎｌｅｅｆｃｏｒｎｏｏｕｎｒｔｙＳ
ＲｅｅｒｈｏｓａｃｎＵｎｄｒＰｒｃｎｆＩｅ－ｉｉｇｏＰＯｎｄＩｎｆｕｎｅａｔＳＩｌｅｃＦａｔｒｎＯｕｕｒｍａｌＭｅｕｍｃｏｓｉｒＣｏｎｔｙＳＳｌ－ｄｉＥｎｔｒｒｓａｋｔａｔｒｅｐｉｅＭｒｅｆｅ
ｓｍｉａｉｉｓｎｆｅｅｅａｗｅｌａｉｓｒａｏｈｅｉｌｒｔｅａｄｄｉｆｒｎｃｓｓｌｓｔｅｓｎｓｏｆｔｕｎｒｐｉｉＰＯｉｍａｄｃｐｅｗｉｈｔｒｏｄｅ — ｒｃｎｇｏｆＩｓｅｏｍａｒｄｔｈｅｐｅｉｄｂｏｒｅｏｍｆｎｏｎｔａｂｌｈａｅｅｆｅｒｆｒｏ — ｒｄａｅｓｒｓ．ａｈｏｓＰＯｎＳｈｅｈｅｎｄＳｈａｎｄｔｅＩｉｎｚｎａｎｇｈａｎｂｒａｋｅ．ａｉｍｉｏａｄｍｒｔＫｅｙｗｏｒｓｒｏｒｆｎｏｎｔａａｂｅｓｒｓ；ｓａｌｍｅｕｅｅｐｒｓｂａｒａｋ；ｎｉｉｌｐｕｉｆｅｉｓ；ｕｄｅｆｍｏ — ｒｄｌｈａｅｍｌ— ｄｉｍｎｔｒｉｅｏｄｍｒｅｔｉｔａｂｌｃｏｆｒｎｇｎｄｅ－ｒ

中小企业板IPO抑价现象实证研究

司通过抑价区别于 “ ” 坏公司，以吸引投资者．然后在后续融资时以高价发行来弥ＳｌＯｂＰ的损失。Ｃｒｒ１ｎｓｒ１９）ａｔ￣Ｍａａｔ（０通过实证研究指出，ｅ：＇］ｅ９为获得后续融资中
的承销收益，高信誉的投资银行倾向发行低风险的股票，出高信得
（）内文献综述二国国内学者ｘｉＯ价的研究主要集中在￣Ｐ抑
者之间代理理论的信息不对称之上，在其理论模型中假定，发行人相对于作为股票承销商的投资银行，处于信息劣势。因为发行者不
能不计成本地监控承销商，也不能完全获悉承销商的工作情况，于是承销商会通过低定价发行来提高发行成功率，而发行人的最优
研究与探索ＩＴＹＡＤＥＰＯＥＵＤＮＸＬＲＳ
中小企业板ＩＯ抑价现象实证研究Ｐ
中国地质大学（武汉）பைடு நூலகம்郑莹
一
、
引言
都是Ｉ０价过高的股票。ｐ定如果新股发行依靠非知情投资者的参与，承销商只能通过抑价发行创造一个成功的发行市场。由此得ｉＩＯＢＰ抑价越严重，中签率越低，非知情投资者对新股的需求越强的结论。
的均衡结果，ｌｎＦｕｈｂｒ（９９，ｒｂａ和Ｈｗｎ（．９，Ａｌ和ａｌａｅ１８）Ｇｉｌｔｅｎｔａｇ１８）９
Ｗｅｈ１８）出信号传递模型。ｌ（９９提ｃ认为市场中存在“ ” 好公司和“ 坏”
公司，ＯＩ抑价可以作为企业表现其内在价值的信号之一，好 ” Ｐ “ 公
选择也是允许适当的抑价。

A股IPO抑价原因分析——基于供求分析的实证研究

国普遍存在。Ｒｉｔｔｅ￣（１９８４）、Ｗａｌｔｅｒ（１９８９）Ｊａｍｅｓ（１９９５）等国外学
ＩＰＯ抑价很高的根本原因是制度因素即“ 股权分置 ” 和政府管制
“
者通过对美国、新加坡、澳大利亚等国的股票市场进行研究，发现ＩＰＯ抑价现象普遍存在于各国资本市场。国内研究人员如王
Ｂａ￣ｏｎ（１９８２）基于投资银行（承销商）与发行人间信息不均衡提出的“ 投资银行模型” 。
回归分析结果表明供求缺口仅仅只是导致ＩＰｏ抑价的一个非
主要原因，在我国股票市场仍然实行比较严格的市场准入制度
晋斌（１９９７），陈工孟、高宁（２０００），刘煜辉、熊鹏（２００５）等也对我
。
杨记军（２００６）从ＩＰＯ定价机制选择的角度对我国ＩＰＯ定价
的几种方法比较后，认为询价制能有效降低抑价率水平。还有很多学者用不同方法从不同角度对中国高ＩＰＯ抑价进行了研究，但这其中鲜有从供求关系角度进行分析的，即使涉及也是
文后续部分也用首曰初始收益率代替ＩＰＯ抑价率）。
二、文献综述
个主要反映我国股票市场股票供求的指标。这六个变量为自变量，上市首日初始收益率为因变量。
２、假设分析与模型建构
根据经济学一般供求关系模型，供给的增多会导致由供给方竞争产生的价格下降；需求增多，会导致由需求方竞争产生

中国A股市场IPO抑价影响因素的实证研究的开题报告

中国A股市场IPO抑价影响因素的实证研究的开题报告一、选题背景首次公开发行（IPO）是一家公司向公众发行股票以融资的过程。

在中国，A股市场中的新股IPO是一件备受瞩目，备受争议的事情。

其中一个问题就是IPO抑价现象。

IPO抑价指的是新股发行价格低于其实际价值，这样可以吸引更多的投资者买股票并在二级市场上推高股价。

虽然IPO抑价有助于保护投资者利益，但它也会对公司融资受到不利影响。

因此，我国对IPO抑价的制度设计也一直备受争议。

目前，已有许多国内外的学者对IPO抑价的影响因素进行了研究。

其中，有些研究表明，公司财务指标、市场条件、政策环境、发行方式等因素会影响IPO抑价；而另一些研究则认为，IPO抑价现象是由公司自身决策和信息不对称所导致的。

本研究旨在探究影响中国A股市场IPO抑价的因素，以期为我国IPO制度的改革及实践提供一定的借鉴。

二、研究目的本研究旨在探究下列问题：1. A股市场IPO抑价现象及其表现特征是什么？2. 影响A股市场IPO抑价的因素有哪些？3. 影响A股市场IPO抑价的因素对股价表现的影响规律是什么？三、研究方法本研究将采用文献研究法和数据分析法进行研究。

首先，通过文献研究法综述相关研究文献，掌握国内外学术研究的最新进展。

然后，根据数据来源采用资产定价模型、事件研究方法等进行数据分析，测试各个因素对IPO抑价的影响力及其对股价表现的影响规律。

四、预期结果与研究意义本研究旨在深入探究A股市场IPO抑价现象及其影响因素，对于我国IPO制度的改革及实践具有重要意义。

通过研究，预计可以得出以下结果：1. 在不同市场条件下，IPO抑价的表现特征是不同的。

2. 公司财务表现、公司治理、发行方式、证券公司评估结果等因素会影响IPO抑价。

3. 影响IPO抑价的各个因素对股票表现的影响规律将具体分析。

研究成果将为进一步完善我国IPO体系、保护投资者合法权益提供理论依据和实践参考。

我国创业板IPO抑价现象的实证研究

我国创业板IPO抑价现象的实证研究卢宇荣;杨琪【摘要】IPO underpricing phenomenon is a common phenomenon in the stock market. No matter in mature market of developed countries or emerging markets of developing countries, this phenomenon exists to varying degrees. This paper briefly summarizes the mainstream IPO underprieing theories in current academic circles and empirical study at home and abroad. The combination of theory and practice, normative and positive research method is used to analyze the IPO underpricing phenomenon of China' s Growth Enterprise Market of 2011. The exemplified result shows that our country' s underpricing phenomenon of GEM is obvious, and the exchange rate, success rate and fund scale have higher impact on the underpricing degree.%IPO抑价现象是证券市场中的一个普遍现象，不论是发达国家的成熟市场还是发展中国家的新兴市场，都不同程度地存在新股发行折价现象。

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一
、
ＩＯ抑价的实证分析Ｐ
１样本的选取、
表１新股数据表
证券简称中签率发行首Ｅ收首日１换发行市上市等待首日收益（％价格（盘价（）元）元手率（盈率（期（率（％）倍）天）％）
聚龙股份步森股份０６．３０６７２８２３１８６８２．０１Ｏ６．８７５１８８５
２０６Ｏ
ＣＨＩＰＲＣＩＡ．Ｃ
９６３７１００１．０２Ｏ２．０
７６７３３．０８７００
８．０２５２２９８１４０．７
７．６９７２．４５２９．０Ｏ
６３．ｌ１６３．８３２１
５．Ｏ０１３０４Ｏ
２Ｏ８８
８．０６５８．９２７
８．９６２
８．００Ｏ５６Ｏ８
４．５５６
ｌ．ｏ１０１．０４Ｏ
１０４Ｏ
２．５５２１．５５２
３４７１
宝泰隆永清环保徐家汇
通达股份三江购物世纪游轮
４．６３０２．Ｏ１５３．１Ｏ８
ｌ７２６８８４５２０７１
第一，国的股市存在较为严重的ＩＯ抑价现象；我Ｐ第二，日换首手率、市盈率与新股抑价成正相关关系，发行中签率、发行价格与新股抑价呈负相关关系，中签率和首日换手率是影响新股抑价的主而要因素。
３．１３６
７．０９１
８．８４０７６９ｌ
８８６４
５．２１２
ｌ００１７４．０
１０７０１．０７０
１．ｏ３０
８７．１
１．０４９１０６９
２７９２
从表２中可以看出，本区间内，价率的均值为５．６最在样抑Ｏ３；大值为１１６，的是２１９．４对应００年１月１１０日上市的涪陵榨菜；最小值为８７，．１对应的是２１年３２０１月８日上市的海伦哲；各支股票之间比较，上市首日收益率差别比较大。
二、研究结论与政策性建议
１研究结论、
科斯伍德
０４．２
２２２８
２．０７９
８．５１７
４．２９０
９Ｏ．０
２．６２２
美亚柏科张化机
兄弟科技
０９．００４．９
Ｏ２．６
４００Ｏ２０９５
２０１Ｏ
８．０４９８８４５７．５８２
７２９９９６３７７０８６
３８９０８３１６３８４７
４．５２３５．９６１８８１０
１ｏ５０１．０２０１０３０
１．０３０１．００Ｏ９Ｏ．０
ＩＯ抑价影响因素实证研究Ｐ
经济论坛
ＩＯ抑价影响因素实证研究Ｐ
毕丽营丁晓莉（州学院经济管理系山东德州２３２）德５０３
【摘
要】本文根据现有研究理论和中国股票市场的实际情况，取了可能影响ＩＯ抑价的３个解释量进行了多元回归分析，选Ｐ
０７９０７３１ｌ５
１４．５０４．７０４４
ｌ．ｏ８０４．００Ｏ１．０６ｏ
２Ｏ８８１０１８３．００Ｏ
２．５５７４０８６２３０９
３．５２４２．８１７３３８１
２．ｏ６ｏ２９７４
７０９６９．７１５
６２ｏ３３１７８
９Ｏ．０１ｏ３０
１８６１６．６２８
海伦哲
铁汉生态长海股份
百润股份
０４５
０９４０３０
０４０
２３２８
７５７６２２１７
得出我国ＩＯ抑价率较高的结论，Ｐ分析了导致ＩＯ抑价率较高的原因，Ｐ在此基础上提出了政策建议：一，进一步完善ＩＯ发行的第要Ｐ
市场化机制；第二，倡导健康的价值投资，养理性的市场投资者；培最后，完善上市公司信息披露制度。坚持【关键词】ＩＯ；Ｏ抑价；归分析ＰＩＰ回未来的不确定性就越大，ＩＯ抑价率的影响就越大。对Ｐ第五，发行价格（ＰＣ，价格对首日收益率有直接影响。ＩＲ）发行由于我国Ｉｏ是指企业通过证券交易所首次公开发行股票）ｐ（从表２中我们可以看到样本统计量的基本特征。表２样本统计描述制度一直都在改革和完善，以笔者选取整理的是从２１年１所００１月变量最大值最小值均值中值标准差１日到２１年４月６日期间上海、圳股票交易所首次公开发行的０１深ＩＲ１１４９６８７．１５．６０３２．２２７１５８．９普通股Ａ股数据资料，因部分股票数据不全，以选取其中２具所Ｏ只Ｉ１ＪＴ（３９．３Ｏ．６２０．４８０８６０８．４ＰＥ１０８５．２２７５Ｏ６．６２８６８５０．０２５ｌ３．有代表性的股票作为样本。