期权套期保值(理论版)
合集下载
期权套期保值交易策略-试题及答案
期权套期保值交易策略试题及答案测验ACAAC测验BBBBA1、以下何项不是期权价格的影响因子?•A标的物价格（S）•B行权价（K）•C市场利率(r）2、以下何项无法组合出牛市价差（Bull Spread）？•A买进行权价较低的Call1、卖出行权价较高的Call2•B买进行权价较低的Put1、卖出行权价较高的Put2•C买进行权价较低的Put1、卖出行权价较高的Call2 3、BuyWriteIndex(BXM)为以下何种组合？•A标的资产多头、卖出一份看涨期权•B标的资产多头、卖出一份看跌期权•C标的资产空头、卖出一份看跌期权4、以下何项组合为双限策略？•A标的资产空头、买入一份看跌期权同时卖出一份看涨期权•B标的资产多头、买入一份看涨期权同时卖出一份看跌期权•C标的资产多头、同时买入一份看涨期权与一份看跌期权5、以下何项叙述关于BXM正确?•A当市场上涨时,BXM表现通常会超越S＆P 500•B无论市场上涨或下跌,BXM表现通常皆超越S＆P 500•C当市场下跌时，BXM表现通常会超越S＆P 5006、以下关于BXM与S&P 500之比较，何项正确?•A从1986.06。
30到2012。
01。
31，BXM的年化标准差超越S＆P 500•B从1986.06.30到2012.01。
31,BXM的年化标准差低于S＆P 500•C从1986。
06。
30到2012.01。
31,BXM的年化收益率超越S&P 500c:\iknow\docshare\data\cur_work\javascript：7、以下何项叙述关于CLL正确？•A当市场上涨时，CLL表现通常会超越S&P 500•B无论市场上涨或下跌, CLL表现通常皆超越S&P 500•C当市场下跌时，CLL表现通常会超越S&P 5008、以下关于BXM与CLL之比较，何项正确?•A从1988。
06。
30到2011.12.31,CLL的年化收益率低于BXM A•B从1988.06.30到2011。
套期保值理论总结
2018/12/27
11
?正向市场 :期货价格高于现货价格(或远期月份合约价 格高于近期月份合约价格)，或称为正常市场 。
?反向市场 :期货价格低于现货价格(或远期月份合约价 格低于近期月份合约价格)，或称为逆转市场，现货溢 价。
? 正向市场产生的原因是因为保持期货有一个持仓费在
里面。持仓费包括仓储费，保险费和利息等费用的总 和。
3
?1、买入 套期保值：（又称多头套期保值）是在期货 市场购入期货，用期货市场多头保证现货市场的空头， 以规避价格上 涨的风险。
?【例】：某小麦加工厂3月份计划两个月后购进 100 吨 小麦，当时的现货价为每吨 1530元，5月份期货价为每 吨 1600元。该厂担心价格上涨，于是买入 100 吨小麦 期货。到了5月份，现货价升至每吨1560元，而期货价 为每吨 1630元。该厂于是买入现货，每吨亏损 30元； 同时卖出期货，每吨盈利 30元。两个市场的盈亏相抵， 有效地锁定了成本。
? 3 基差为零的市场情况： ? 当期货合约越接近交割期，基差越来越接近零。
2018/12/27
16
三、基差对套期保值的影响
?对买入套期保值者有利的基差变化：
? 1 期货价格上涨，现货价格不变，基差变弱，结 束套期保值交易就能在保值的同时获取额外的利润。
? 2 期货价格不变，现货价格下跌，基差变弱，结 束套期保值交易就能在保值的同时获取额外的利 润。
2018/12/27
14
?三、时间。由于现货交易交货的时间与期货交割的月 份往往不一致，这样就造成了期货价格与现货价格之 间存在着时间差价。时间影响基差主要表现在仓储费 用上，具体费用包括库存费、保险费和利息。在现货 市场的不同地点，基差的大小往往固定在一定的幅度 内；交易者可以通过预测基差，结合期货价格来判断 远期现货价格。
套期保值概念及实例分析知识讲稿
详细描述
某金属冶炼企业既担心原材料价格上涨，也担心产成品价格下跌。为了全面管理价格风险，该企业在期货市场上 同时采取买入和卖出套期保值策略。例如，在采购原材料时，买入相应的原材料期货合约；在销售产成品时，卖 出相应的产成品期货合约。通过这种方式，企业能够有效地规避价格波动的风险。
04
套期保值的风险与防范
实例分析Байду номын сангаас
某黄金生产商担心未来黄金价格波动 ，因此在期货市场上同时买入和卖出 黄金期货合约。无论未来黄金价格上 涨还是下跌，由于买入和卖出的期货 合约相互对冲，生产商的总体收益保 持稳定。
03
套期保值实例分析
买入套期保值实例分析
总结词
通过买入期货合约的方式，规避未来价格上涨的风险。
详细描述
某炼油厂预计未来需要大量原油，但担心原油价格上涨，因此决定在期货市场 上买入相应的原油期货合约。这样，当未来实际采购原油时，炼油厂可以通过 期货市场的盈利来抵消实际采购成本上升的风险。
VS
增强企业的财务稳健性
通过套期保值策略的应用，企业可以降低 财务风险，保障财务状况的稳健发展。
感谢您的观看
THANKS
实例分析
某棉花生产商担心未来棉花价格上涨，因此 在期货市场上买入棉花期货合约。几个月后 ，棉花实际价格上涨，生产商在现货市场上 的采购成本增加，但由于期货市场的盈利， 生产商的总体成本保持稳定。
卖出套期保值策略
1
总结词
通过卖出期货合约的方式，规避未来价 格下跌的风险。
2
详细描述
当生产商或消费者担心未来原材料或产 品价格下跌时，他们可以选择在期货市 场上卖出相应的期货合约，以获得赚取 的权利金。这样，当未来实际价格下跌 时，虽然现货市场上的销售收入会减少 ，但期货市场的盈利可以弥补这部分减 少的收入，达到保值的目的。
某金属冶炼企业既担心原材料价格上涨，也担心产成品价格下跌。为了全面管理价格风险，该企业在期货市场上 同时采取买入和卖出套期保值策略。例如，在采购原材料时，买入相应的原材料期货合约；在销售产成品时，卖 出相应的产成品期货合约。通过这种方式，企业能够有效地规避价格波动的风险。
04
套期保值的风险与防范
实例分析Байду номын сангаас
某黄金生产商担心未来黄金价格波动 ，因此在期货市场上同时买入和卖出 黄金期货合约。无论未来黄金价格上 涨还是下跌，由于买入和卖出的期货 合约相互对冲，生产商的总体收益保 持稳定。
03
套期保值实例分析
买入套期保值实例分析
总结词
通过买入期货合约的方式，规避未来价格上涨的风险。
详细描述
某炼油厂预计未来需要大量原油，但担心原油价格上涨，因此决定在期货市场 上买入相应的原油期货合约。这样，当未来实际采购原油时，炼油厂可以通过 期货市场的盈利来抵消实际采购成本上升的风险。
VS
增强企业的财务稳健性
通过套期保值策略的应用，企业可以降低 财务风险，保障财务状况的稳健发展。
感谢您的观看
THANKS
实例分析
某棉花生产商担心未来棉花价格上涨，因此 在期货市场上买入棉花期货合约。几个月后 ，棉花实际价格上涨，生产商在现货市场上 的采购成本增加，但由于期货市场的盈利， 生产商的总体成本保持稳定。
卖出套期保值策略
1
总结词
通过卖出期货合约的方式，规避未来价 格下跌的风险。
2
详细描述
当生产商或消费者担心未来原材料或产 品价格下跌时，他们可以选择在期货市 场上卖出相应的期货合约，以获得赚取 的权利金。这样，当未来实际价格下跌 时，虽然现货市场上的销售收入会减少 ，但期货市场的盈利可以弥补这部分减 少的收入，达到保值的目的。
金融期权与套期保值简介(ppt 32页)
第九章
金融期权与套期保 值简介
第一节 第二节 第三节 第四节
期权概述 期权定价的B－S公式 二叉树定价模型 利用衍生证券的套期保值
第一节 期权概述
一 期权的基本概念： 期权又称选择权，是指赋予其购买者在规定期 限内按双方约定的价格（简称协议价格或执行 价格）购买或出售一定数量某种金融资产（称 为潜含金融资产或标的资产）的权利的合约。
――无收益资产的美式期权定价 ――有收益资产的期权定价
期权平价（例）
设投资者以$ 82/股购买微软股票100股,同时买入一年后到 期、执行价格为$85,100股股票看跌期权，并相应卖出 看涨期权（P= $ 5,C= $ 10）无风险利率为r=10%
投资者到期日盈亏分析
股价ST$100 $80 看跌盈亏 $0 $5
遇有标的资产除权、除息时，期权价格应相应 调整，因此一般假定期间无收益
期权分类
按标的物划分：商品期权（标的物为实物 商品）和金融期权（标的物为金融商品）
按期权交易场所划分：场内交易期权和场 外交易期权
按购买者的权力划分：看涨期权和看跌期 权
按期权买者执行期权的实现划分：欧式期 权和美式期权
看涨期权的到期日价值
看涨期权 在到期日的价格(c)/美元
执行价格E=50
ST - E
普通股票在到期日的价值
0
E=50
(ST ) /美元
看涨期权买方头寸价值即此到期日价值，而卖方头寸价值
是其负值
看跌期权的到期日价值
看跌期权 在到期日的价格(p)/美元
执行价格E=50
E=50
E- ST
0
E= 50
普通股票在到期日的价值 (ST) /美元
时间价值是期权超过它的内在价值的部 分。 期权价值等于内在价值加时间价值。 例：S＝100，E＝95，
金融期权与套期保 值简介
第一节 第二节 第三节 第四节
期权概述 期权定价的B－S公式 二叉树定价模型 利用衍生证券的套期保值
第一节 期权概述
一 期权的基本概念： 期权又称选择权，是指赋予其购买者在规定期 限内按双方约定的价格（简称协议价格或执行 价格）购买或出售一定数量某种金融资产（称 为潜含金融资产或标的资产）的权利的合约。
――无收益资产的美式期权定价 ――有收益资产的期权定价
期权平价（例）
设投资者以$ 82/股购买微软股票100股,同时买入一年后到 期、执行价格为$85,100股股票看跌期权，并相应卖出 看涨期权（P= $ 5,C= $ 10）无风险利率为r=10%
投资者到期日盈亏分析
股价ST$100 $80 看跌盈亏 $0 $5
遇有标的资产除权、除息时，期权价格应相应 调整，因此一般假定期间无收益
期权分类
按标的物划分：商品期权（标的物为实物 商品）和金融期权（标的物为金融商品）
按期权交易场所划分：场内交易期权和场 外交易期权
按购买者的权力划分：看涨期权和看跌期 权
按期权买者执行期权的实现划分：欧式期 权和美式期权
看涨期权的到期日价值
看涨期权 在到期日的价格(c)/美元
执行价格E=50
ST - E
普通股票在到期日的价值
0
E=50
(ST ) /美元
看涨期权买方头寸价值即此到期日价值，而卖方头寸价值
是其负值
看跌期权的到期日价值
看跌期权 在到期日的价格(p)/美元
执行价格E=50
E=50
E- ST
0
E= 50
普通股票在到期日的价值 (ST) /美元
时间价值是期权超过它的内在价值的部 分。 期权价值等于内在价值加时间价值。 例：S＝100，E＝95，
套期保值及期权
套期保值效果
基差交易
点价交易
基差交易应用
是随着点价交易的出现而出现 的，是一种将点价交易与套期 保值结合在一起的操作方式
是指以某月份的期货价格为计 价基础，以期货价格加上或减 去双方协商同意的升贴水来确 定双方买卖现货的价格的交易 方式。双方不需要参与期货交 易。如：CBOT。
指企业按某一期货合约价格加 减升贴水方式确立点价方式的 同时，在期货市场进行套期保 值操作，从而降低套期保值中 的基差风险的操作。
标的资产支付收益对期权价格的影响
4 期权交易策略
Part 04
期权交易策略
买进看涨期权
预期标的资产价格上涨 获取价差收益 降低卖出标的资产风险 规避标的资产价格上涨风险 作为卖出套期保值补充工具
卖出看涨期权
主要目的是获取期权费 获取权利金或期权价差收益 通过履约对冲标的资产多头 头寸
买进看跌期权
时间价值
B
又称外涵价值，指权利金超出内涵价值
的部分。公式：时间价值=权利金-内涵
价值
它是期权有效期内标的资产价格波动为
购买者带来收益的可能性所隐含的价值
。
标的资产价格波动率越高、美式期权合
约有效期越长，期权的时间价值越大。
期权价格
A 内涵价值
也称内在价值，由执行价格与标的资产 价格的关系决定。 看涨期权内涵价值=标的资产价格-执行 价格 看跌期权内涵价值=执行价格-标的资 产价格
买入 套保
基差走弱：不完全套期保值，两个市场盈亏相抵后 净盈利。
套期保值效果
影响基差的因素
套期保值的实质是用 较小的基差风险代替 较大的现货价格风险 基差大小主要与持仓 费有关
持仓费
又称持仓成本，包括仓 储费、保险费和利息等 。其高低与距期货合约 到期时间长短有关。 距交割时间越近，持仓 费越低。理论上，到期 时持仓费会减小到零， 基差也将变为零。
第五章 风险与风险管理-期权套期保值
股票价格
90
92
92.5 94
98
ห้องสมุดไป่ตู้
盈亏情 股票投 －10 －8 －7.5 －6 －2
况（1股 资净收
）
益
买入行 ＋2.5 ＋0.5 0
－1.5 －5.5
权价格 行权净收益＝行权价－实际价－期权费 为100美
元的卖
方期权
净收益
（看跌
期权）
总计 －7.5 －7.5 －7.5 －7.5 －7.5
股票价格 100 102 107.5 115 120 122.5 130
2015年注册会计师资格考试内部资料 公司战略与风险管理
第五章 风险与风险管理 知识点：期权套期保值
● 详细描述： （1）利用期权套期保值。 期权作为对冲的工具可以起到相似保险的作用。 【例】现持有某股票，价格为100美元，为了防止该股票价格下降造成
的损失，而购进在一定期间内、行权价格为100美元的卖方期权。假设成本 为7.5美元。此时该股票期权组合的收益曲线如图5－13所示。
5
5
例题： 1.2013年5月18日，某投资者持有在美国纽约上市的曱公司股票10 000股 ，此时甲公司股价为每股30美元。该投资者认为甲公司股价在未来3个月内 可能下跌，而3个月期限的看跌期权行权价为27美元/股，2013年5月18曰看 跌期权的价格为100美元/手，100股/手。如果该投资者2014年5月18日购买 100手看跌期权，8月份甲公司股价下跌至22美元，那么该投资者的损益是 （）。 A.损失30000美元 B.损失70000美元 C.获利70000美元 D.获利40000美元 正确答案：A 解析：看跌期权的净损益=100x100x(27-22)-100x100=40000(美元）。该投 资者持有股票的损益为（22-30)x10000=-70000(美元）。因此该套期保值的 净损益为亏损30000美元（-70000+40000=-30000)。
期权套期保值原理
期权套期保值原理
期权套期保值是一种金融策略，旨在通过同时购买或出售期权合约来降低投资风险。
该策略通常由期权交易者用于对冲他们持有的金融资产或产品的价格波动。
在期权市场上，期权合约给予持有人权利，而不是义务，以在未来的特定时间内以特定价格（行权价）买入或卖出该资产。
期权可分为购买期权（认购期权）和出售期权（认沽期权）。
购买认购期权的投资者预期资产价格会上升，而购买认沽期权的投资者则预期资产价格会下降。
套期保值策略的基本原理是持有相同数量的认沽期权和认购期权以对冲资产价格波动的风险。
例如，假设投资者持有某种股票，但担心股票价格可能下跌。
为了对冲这种风险，投资者可以购买相同数量的认沽期权来获得卖出股票的权利。
这样，即使股票价格下跌，投资者仍然可以以事先确定的价格卖出股票，从而保护投资组合的价值。
相反，如果投资者预期资产价格上升，他们可以购买认购期权来获得购买资产的权利。
这样，即使资产价格上涨，投资者仍然可以以事先确定的价格购买该资产，从而锁定较低的购买成本。
通过期权套期保值，投资者可以灵活应对资产价格波动，降低投资风险，并根据自己对市场走势的预测来调整策略。
然而，需要注意的是，期权交易涉及到复杂的金融工具，对于没有经
验的投资者来说，可能存在风险和损失，因此在使用期权套期保值策略之前应谨慎评估和规划。
大型体育赛事供应链风险问题研究——基于期权套期保值理论
． 销 、 至 商 品最 终 送 达 体 育 赛 事 组 委 会 的过 程 （ 图 １ 。 从 ２ ２ 合 作 风 险 直 见 ） 合 作 风 险 也 就 是 指 合 作 伙 伴 不 合 作 的 风 险 ，合 作 风 险 广义上 来看 ， 育赛 事 供应 链 由物 资供 应 方 、 事 组委 会 、 体 赛 的产 生 ，一 是 源 于 利 益 的 冲 突 ；另 一 个 原 因 是 供 应 链 内各 以 及 观 众 三 方 构 成 。赛 事 组 委 会 通 过 对 与 物 资 供 应 方 发 生 关系 ， 行采购并 且 对其 进 行 整合 、 化 ， 而 产 生具 有 商 合 作 伙 伴 之 间 都 不 存 在 控 制 或 归 属 关 系 ，除 合 同或 协 议 之 进 优 从
格 下 跌 风 险 ；． ２ 买进 看 涨 期 权 一 规 避 价 格 上 涨风 险 。
关 键 词 ： 权 ； 育 赛 事 供 应 链 ； 险 期 体 风
中图 分 类 号 ： ８ Ｆ３ 文献 标识码 ： Ａ 文 章 编 号 ： ６ ２ ３ ９ （ ０ ０ １ — ０ ７０ １ ７ — １ ８ ２ １ ） １０ １ — ２
链 业 价 值 的精 彩 体 育 赛 事 ， 其 供 应 给 观 众 。 本 文 将 尝 试 着 外 ， 内企 业 并 不 存 在 其 它 强 制 的 约 束 或 控 制 。供 应 链 成 将 功 的 运 行 很 大 程 度 上 以伙 伴 间 的 长 期 合 作 和 他 们 对 利 益 和 从 狭 义 角度 对 体 育 赛 事 供 应 链 风 险 问 题 进 行 研 究 。 风 险 分 担 的 能 力 为 保 证 基 础 ，而 且 体 育 赛 事 组 委 会 与 供 应 商 间 良好 的 合 作 关 系 是 提 高 供 应 商 快 速 响 应 能 力 的关 键 。
格 下 跌 风 险 ；． ２ 买进 看 涨 期 权 一 规 避 价 格 上 涨风 险 。
关 键 词 ： 权 ； 育 赛 事 供 应 链 ； 险 期 体 风
中图 分 类 号 ： ８ Ｆ３ 文献 标识码 ： Ａ 文 章 编 号 ： ６ ２ ３ ９ （ ０ ０ １ — ０ ７０ １ ７ — １ ８ ２ １ ） １０ １ — ２
链 业 价 值 的精 彩 体 育 赛 事 ， 其 供 应 给 观 众 。 本 文 将 尝 试 着 外 ， 内企 业 并 不 存 在 其 它 强 制 的 约 束 或 控 制 。供 应 链 成 将 功 的 运 行 很 大 程 度 上 以伙 伴 间 的 长 期 合 作 和 他 们 对 利 益 和 从 狭 义 角度 对 体 育 赛 事 供 应 链 风 险 问 题 进 行 研 究 。 风 险 分 担 的 能 力 为 保 证 基 础 ，而 且 体 育 赛 事 组 委 会 与 供 应 商 间 良好 的 合 作 关 系 是 提 高 供 应 商 快 速 响 应 能 力 的关 键 。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
任何时间提出以事先规定的价格买进或卖出期货合约的标准化合约。 期权合约的内容包括：合约名称、交易单位、报价单位、最小变动价位、每日价格
最大波动限制、到期月份、交易时间、期权类型、行权价格、行权价格间距、执行方式、 最后交易日、到期日、上市交易所。
郑州商品交易所设计白糖期货期权交易采用美式期权交易方式，即在期权合约的有 效期内任一日，买方都可以提出执行的要求，将白糖期权部位转为白糖期货部位。
在表2-1中，当期货价格为340时，行权价格为340的期权为平值期权;此时高于340
的看涨期权的行权价格和低于340的看跌期权行权价格为虚值期权；低于340的看涨期权
的行权价格和高于340的看跌期权行权价格为实值期权。
当期货价格为340，行权价格为330的看涨期权，内涵价值为340－330＝10，这时权
买入期货 5600 5660 +60 5550 -50 5500 -100
买入 5600CALL 130
160 +30 107 -13 86 -44
情景一，期货价格与现货价格均上涨了60元，看涨期权的价格也同步上涨了30元。
现货部位亏损，期货或期权部位均盈利。盈亏相抵后，期货保值效果优于期权。
情景二，期货价格与现货价格均下跌了50元，看涨期权的价格下跌了13元。现货部
8
上涨中获取更多利润，面对的是价格下跌的风险；加工商即现货空头：价格的下跌可以 降低生产成本，面对的是价格上涨的风险。在后面举出例子中，有的是现货企业、有的 是期货投资者。但运用期权进行套期保值，无论是保护现货部位还是期货部位，无论是 什么品种，其原理是相同的。
同种商品的现货、期货与期权价格之间存在相关性。期货套期保值交易的原理在于： 同种商品期货价格走势与现货价格走势一致，同涨同跌。在此基础上，再根据方向相反、 数量相等、月份相同或相近的操作原则进行交易。总是一个部位亏损而另一个部位盈利， 从而实现规避风险、锁定成本的目的。对于期权套期保值交易，同样是利用期权价格与 现货、期货价格的相关性原理来进行操作，价格的变化同样会引起一个部位盈利和一个 部位亏损。在其他因素不变的情况下，标的（现货或期货）价格上涨，则看涨期权价格 上涨，看跌期权价格下跌；标的（现货或期货）价格下跌，则看涨期权价格下跌，看跌 期权价格上涨。与此相对应，为了规避价格上涨的风险，保值者可以买入看涨期权或者 卖出看跌期权；为了规避价格下跌的风险，保值者可以买入看跌期权或者卖出看涨期权。
期权类型及代码 看涨期权（SRC）、看跌期权(SRP)
行权价格 行权价格间距
行权方式 最后交易日
每个交易日以前一交易日结算价为基准，按行权价格间距挂出 5 个实 值期权、1 个平值期权和 5 个虚值期权。
行权价格在 3000 元/吨以下时，行权价格间距为 50 元/吨；行权价格 在 3000 元/吨以上，7000 元/吨以下时，行权价格间距为 100 元/吨；行 权价格 7000 元/吨以上时，行权价格间距为 200 元/吨。 美式。买方可在到期前的每一交易日闭市（15:00）前提交行权指令、 撤销行权指令；买方可在到期日 15:20 之前提交行权指令撤销已下达的 行权指令。
情况下降低成本的能力，在规避了风险的同时，也丧失了收益。利用期权，可以为现货
和期货进行套期保值，如果现货（期货）部位亏损，则期权部位盈利。这种情况下，利
用期权与期货进行保值的效果基本相同，均可以规避价格不利变化时的风险。如果现货
（期货）部位盈利，则期权部位亏损，但不论价格变化有多大，期权的亏损仅限于保值
两种选择：一是买入白糖期货，期货价格为5600元/吨。二是买入看涨期权，行权价格为
5600元/吨的白糖期权的价格为130元/吨.现货市场价为5500元/吨。二种保值交易方案效
果的情景分析如下表：
6
表2-2 期货和期权套期保值效果对比
情景 初始情况 情况一 盈亏 情况二 盈亏 情况三 盈亏
现货 5500 5560 -60 5450 +50 5400 +100
行权价格间距是指相临两个行权价格之间的差，并在期权合约中载明。郑商所的白 糖期权合约采取在价格的不同阶段设置不同行权价格间距的办法。
合约月份是指期权合约的交易月份。为了减少期权执行对标的期货交易的影响，白 糖期权合约的到期日一般提前于对应标的期货合约月份前的两个月内。
最后交易日是指某一期权合约能够进行交易的最后一日。 到期日是指期权买方能够行使权利的最后一日。到期日决定着期权合约的寿命，影 响期权的价值。同样情况下，到期日愈长的期权，其价值越高。
4
低于规定的涨跌幅度，超出该涨跌幅度的报价视为无效。 行权价格是指期权的买方在买入期权之时就明确的行使权利时的买卖价格。这一价
格一经确定，则在 期 权 有 效 期 内 ， 无 论 期 权 标 的 物 的 市 场 价 格 上 涨 或 下 跌 到 什 么 水 平 ，只 要 期 权 买 方 要 求 执 行 该 期 权 ，期 权 卖 方 都 必 须 以 该 行 权 价 格 履 行 其 必 须 履 行 的义务。例如，在郑商所设计中的白糖期权合约中规定，在交易开始时，将以 100 元/ 吨的整倍数列出以下行权价格：最接近相关白糖期货合约前一天结算价的行权价格（位 于两个行权价格之间的，取其中较大的一个），以及高于此行权价格的 5 个连续的行权价 格和低于此行权价格的 5 个连续的行权价格。
在期货套期保值交易中，买进期货以建立与现货部位相反的部位时，称为买期保值； 卖出期货以对冲现货部位风险时，称为卖期保值。套期保值者在交易中要遵循方向相反 的原则。期权交易中，不能简单地以期权的买卖方向来操作，还要考虑买卖的是看涨期 权还是看跌期权。确定操作是买期保值或卖期保值，可以按所持有期权部位履约后转换 的期货部位来决定。如买进看涨期权与卖出看跌期权，履约后的部位是期货多头，所以 类似于买期保值；买入看跌期权与卖出看涨期权，履约后的部位是期货空头，所以类似
期权到期月份的倒数第 5 个交易日
到期日
同最后交易日
上市交易所
郑州商品交易所
交易单位是指每手期权合约所代表标的物的数量（或合约乘数）。白糖期权合约为 1 手白糖期货合约。
白糖期权合约计价单位为元/吨。 最小变动价位是指买卖双方在出价时，权利金价格变动的最低单位。 每日价格最大波动限制是指期权合约在一个交易日中的权利金波动价格不得高于或
二、期权套期保值交易特点
1、 资金占少
期权具有较强的杠杆作用，特别是虚值期权，其价值很低。与期货交易相比，可以
用更少的资金控制相同数量的期货合约。从资金成本来说，期权能够为保值者提供更多
的选择。对看涨期权来说，行权价格选择得越高，权利金越低；看跌期权，行权价格选
择得越低，权利金越低。从表2-1可以看出：
三、期权套期保值交易原理
期货是现货的衍生品，所以期货可以为现货进行套期保值，对冲价格变动的风险。期 权以期货为标的，可以说是衍生产品的衍生品。因此，期权不但可以为现货保值，还可 以用来为期货部位进行保值，有效规避交易者期货部位的风险。期货市场中多头与空头 的概念为交易者所熟悉。同样，现货市场中的不同企业，根据其经营性质，在现货交易 中就是先天的多头与空头。如，生产性企业和个人，持有现货，即现货多头：从价格的
之初所支付的权利金。现货（期货）部位的盈利却可以随着价格有利的变化而不断扩大。
但是如果投资者运用期货为现货保值，现货部位在价格发生有利变化时，其获取更多利
润的机会将会被期货部位的亏损所抵消。因此买入期权，等于为保值企业的生产经营买
入了“保险”。
【实例分析】某糖厂一个月后需要购进白糖。为了规避白糖价格上涨的风险，存在
表 1-1 郑州商品交易所白糖期权合约
3
交易单位
一手白糖期货合约
报价单位
元（人民币）/吨
最小变动价位
0.5 元/吨
每日价格最大波动限制 与白糖期货合约每日涨跌停板的绝对数相同。其中,期权跌停板不低于 期权最小变动价位。
到期月份
白糖期货合约交割月份前二个月及交易所规定的其他月份
交易时间
与白糖期货合约相同
理论版
商品期货期权套期保值
郑州商品交易所期权推进组 二零一三年四月
1
目录
一、期货期权合约介绍 二、期权套期保值交易特点 三、期权套期保值交易原理 四、保护性保值策略 五、抵补性保值策略 六、双限期权保值策略 七、期权套期保值应注意的问题 八、期权套期保值相关规定
2
一、期货期权合约介绍 期货期权合约是指由交易所统一制定的、规定买方有权在合约规定的有效期限内的
表2-1 看涨期权和看跌期权的行权价格与权利金的关系
340 看涨期权
6.27
43'0 35'0
CBOT 9 月小麦
338
338
6.28
40'5 32'5
6.29
40'3 32'2
331
6.30
34'5 27'1
期货价格
行权价格
300 310
单位：美分/蒲式耳
340 338 338
331
看跌期权
6.27 6.28 6.29 6.30
7
位亏损，就要追加交易保证金。如果因为资金紧张或亏损过大而不能及时补足，导致被 强行平仓的后果，从而使整个保值计划归于失败。通过买入期权进行套期保值，最大损 失是有限而明确的，可以有效地避免这个问题。期权更符合套期保值者厌恶风险的需求。
4、 期权保值效果更加确定 期货保值中，保值者规避了较大的价格不利变动的风险，代而面对的是基差风险。 基差的变化对于套期保值的效果十分关健，正是基差风险的存在，影响了期货市场保值 者进行套期保值的有效性。运用期权套期保值，则不存在类似问题。作为期权合约的内 容，已经固定的交割价格----行权价格。而对于期权的买方，他拥有的是权利而不是义务。 其风险是可以预见的，即其最大损失是支付的权利金。通过买入看涨期权，可以有效的 确定将来最高的买价；通过买入看跌期权，可以有效确定将来最低的卖价。因此，对于 厌恶风险的保值者，期权是一种有效的风险管理工具，能够较好地满足生产经营企业风 险管理的需要。 5、 期权套期保值的策略多，可灵活选择。 在期货保值策略中，为防止价格上涨（下跌）的风险，只能买入（卖出）期货。有了 期权，保值者可以有更多的选择，如买入看涨期权或卖出看跌期权可以规避价格上涨的 风险，买入看跌期权或卖出看涨期权可以规避价格下跌的风险。再加上不同行权价格、 不同到期月份的选择，可以为不同需求的保值者实现不同成本预算的保值效果。 6、 交易手续费较低。 为了尽量降低投资者的交易成本，郑商所的期权交易手续费制定了较低的收取标准， 如白糖期权开仓、平仓交易手续费标准同期货交易手续费(3元/手)，当日开平仓1.5元/ 手；期权执行手续费按标的期货交易手续费标准收取(3元/手)；期权放弃不收手续费。
最大波动限制、到期月份、交易时间、期权类型、行权价格、行权价格间距、执行方式、 最后交易日、到期日、上市交易所。
郑州商品交易所设计白糖期货期权交易采用美式期权交易方式，即在期权合约的有 效期内任一日，买方都可以提出执行的要求，将白糖期权部位转为白糖期货部位。
在表2-1中，当期货价格为340时，行权价格为340的期权为平值期权;此时高于340
的看涨期权的行权价格和低于340的看跌期权行权价格为虚值期权；低于340的看涨期权
的行权价格和高于340的看跌期权行权价格为实值期权。
当期货价格为340，行权价格为330的看涨期权，内涵价值为340－330＝10，这时权
买入期货 5600 5660 +60 5550 -50 5500 -100
买入 5600CALL 130
160 +30 107 -13 86 -44
情景一，期货价格与现货价格均上涨了60元，看涨期权的价格也同步上涨了30元。
现货部位亏损，期货或期权部位均盈利。盈亏相抵后，期货保值效果优于期权。
情景二，期货价格与现货价格均下跌了50元，看涨期权的价格下跌了13元。现货部
8
上涨中获取更多利润，面对的是价格下跌的风险；加工商即现货空头：价格的下跌可以 降低生产成本，面对的是价格上涨的风险。在后面举出例子中，有的是现货企业、有的 是期货投资者。但运用期权进行套期保值，无论是保护现货部位还是期货部位，无论是 什么品种，其原理是相同的。
同种商品的现货、期货与期权价格之间存在相关性。期货套期保值交易的原理在于： 同种商品期货价格走势与现货价格走势一致，同涨同跌。在此基础上，再根据方向相反、 数量相等、月份相同或相近的操作原则进行交易。总是一个部位亏损而另一个部位盈利， 从而实现规避风险、锁定成本的目的。对于期权套期保值交易，同样是利用期权价格与 现货、期货价格的相关性原理来进行操作，价格的变化同样会引起一个部位盈利和一个 部位亏损。在其他因素不变的情况下，标的（现货或期货）价格上涨，则看涨期权价格 上涨，看跌期权价格下跌；标的（现货或期货）价格下跌，则看涨期权价格下跌，看跌 期权价格上涨。与此相对应，为了规避价格上涨的风险，保值者可以买入看涨期权或者 卖出看跌期权；为了规避价格下跌的风险，保值者可以买入看跌期权或者卖出看涨期权。
期权类型及代码 看涨期权（SRC）、看跌期权(SRP)
行权价格 行权价格间距
行权方式 最后交易日
每个交易日以前一交易日结算价为基准，按行权价格间距挂出 5 个实 值期权、1 个平值期权和 5 个虚值期权。
行权价格在 3000 元/吨以下时，行权价格间距为 50 元/吨；行权价格 在 3000 元/吨以上，7000 元/吨以下时，行权价格间距为 100 元/吨；行 权价格 7000 元/吨以上时，行权价格间距为 200 元/吨。 美式。买方可在到期前的每一交易日闭市（15:00）前提交行权指令、 撤销行权指令；买方可在到期日 15:20 之前提交行权指令撤销已下达的 行权指令。
情况下降低成本的能力，在规避了风险的同时，也丧失了收益。利用期权，可以为现货
和期货进行套期保值，如果现货（期货）部位亏损，则期权部位盈利。这种情况下，利
用期权与期货进行保值的效果基本相同，均可以规避价格不利变化时的风险。如果现货
（期货）部位盈利，则期权部位亏损，但不论价格变化有多大，期权的亏损仅限于保值
两种选择：一是买入白糖期货，期货价格为5600元/吨。二是买入看涨期权，行权价格为
5600元/吨的白糖期权的价格为130元/吨.现货市场价为5500元/吨。二种保值交易方案效
果的情景分析如下表：
6
表2-2 期货和期权套期保值效果对比
情景 初始情况 情况一 盈亏 情况二 盈亏 情况三 盈亏
现货 5500 5560 -60 5450 +50 5400 +100
行权价格间距是指相临两个行权价格之间的差，并在期权合约中载明。郑商所的白 糖期权合约采取在价格的不同阶段设置不同行权价格间距的办法。
合约月份是指期权合约的交易月份。为了减少期权执行对标的期货交易的影响，白 糖期权合约的到期日一般提前于对应标的期货合约月份前的两个月内。
最后交易日是指某一期权合约能够进行交易的最后一日。 到期日是指期权买方能够行使权利的最后一日。到期日决定着期权合约的寿命，影 响期权的价值。同样情况下，到期日愈长的期权，其价值越高。
4
低于规定的涨跌幅度，超出该涨跌幅度的报价视为无效。 行权价格是指期权的买方在买入期权之时就明确的行使权利时的买卖价格。这一价
格一经确定，则在 期 权 有 效 期 内 ， 无 论 期 权 标 的 物 的 市 场 价 格 上 涨 或 下 跌 到 什 么 水 平 ，只 要 期 权 买 方 要 求 执 行 该 期 权 ，期 权 卖 方 都 必 须 以 该 行 权 价 格 履 行 其 必 须 履 行 的义务。例如，在郑商所设计中的白糖期权合约中规定，在交易开始时，将以 100 元/ 吨的整倍数列出以下行权价格：最接近相关白糖期货合约前一天结算价的行权价格（位 于两个行权价格之间的，取其中较大的一个），以及高于此行权价格的 5 个连续的行权价 格和低于此行权价格的 5 个连续的行权价格。
在期货套期保值交易中，买进期货以建立与现货部位相反的部位时，称为买期保值； 卖出期货以对冲现货部位风险时，称为卖期保值。套期保值者在交易中要遵循方向相反 的原则。期权交易中，不能简单地以期权的买卖方向来操作，还要考虑买卖的是看涨期 权还是看跌期权。确定操作是买期保值或卖期保值，可以按所持有期权部位履约后转换 的期货部位来决定。如买进看涨期权与卖出看跌期权，履约后的部位是期货多头，所以 类似于买期保值；买入看跌期权与卖出看涨期权，履约后的部位是期货空头，所以类似
期权到期月份的倒数第 5 个交易日
到期日
同最后交易日
上市交易所
郑州商品交易所
交易单位是指每手期权合约所代表标的物的数量（或合约乘数）。白糖期权合约为 1 手白糖期货合约。
白糖期权合约计价单位为元/吨。 最小变动价位是指买卖双方在出价时，权利金价格变动的最低单位。 每日价格最大波动限制是指期权合约在一个交易日中的权利金波动价格不得高于或
二、期权套期保值交易特点
1、 资金占少
期权具有较强的杠杆作用，特别是虚值期权，其价值很低。与期货交易相比，可以
用更少的资金控制相同数量的期货合约。从资金成本来说，期权能够为保值者提供更多
的选择。对看涨期权来说，行权价格选择得越高，权利金越低；看跌期权，行权价格选
择得越低，权利金越低。从表2-1可以看出：
三、期权套期保值交易原理
期货是现货的衍生品，所以期货可以为现货进行套期保值，对冲价格变动的风险。期 权以期货为标的，可以说是衍生产品的衍生品。因此，期权不但可以为现货保值，还可 以用来为期货部位进行保值，有效规避交易者期货部位的风险。期货市场中多头与空头 的概念为交易者所熟悉。同样，现货市场中的不同企业，根据其经营性质，在现货交易 中就是先天的多头与空头。如，生产性企业和个人，持有现货，即现货多头：从价格的
之初所支付的权利金。现货（期货）部位的盈利却可以随着价格有利的变化而不断扩大。
但是如果投资者运用期货为现货保值，现货部位在价格发生有利变化时，其获取更多利
润的机会将会被期货部位的亏损所抵消。因此买入期权，等于为保值企业的生产经营买
入了“保险”。
【实例分析】某糖厂一个月后需要购进白糖。为了规避白糖价格上涨的风险，存在
表 1-1 郑州商品交易所白糖期权合约
3
交易单位
一手白糖期货合约
报价单位
元（人民币）/吨
最小变动价位
0.5 元/吨
每日价格最大波动限制 与白糖期货合约每日涨跌停板的绝对数相同。其中,期权跌停板不低于 期权最小变动价位。
到期月份
白糖期货合约交割月份前二个月及交易所规定的其他月份
交易时间
与白糖期货合约相同
理论版
商品期货期权套期保值
郑州商品交易所期权推进组 二零一三年四月
1
目录
一、期货期权合约介绍 二、期权套期保值交易特点 三、期权套期保值交易原理 四、保护性保值策略 五、抵补性保值策略 六、双限期权保值策略 七、期权套期保值应注意的问题 八、期权套期保值相关规定
2
一、期货期权合约介绍 期货期权合约是指由交易所统一制定的、规定买方有权在合约规定的有效期限内的
表2-1 看涨期权和看跌期权的行权价格与权利金的关系
340 看涨期权
6.27
43'0 35'0
CBOT 9 月小麦
338
338
6.28
40'5 32'5
6.29
40'3 32'2
331
6.30
34'5 27'1
期货价格
行权价格
300 310
单位：美分/蒲式耳
340 338 338
331
看跌期权
6.27 6.28 6.29 6.30
7
位亏损，就要追加交易保证金。如果因为资金紧张或亏损过大而不能及时补足，导致被 强行平仓的后果，从而使整个保值计划归于失败。通过买入期权进行套期保值，最大损 失是有限而明确的，可以有效地避免这个问题。期权更符合套期保值者厌恶风险的需求。
4、 期权保值效果更加确定 期货保值中，保值者规避了较大的价格不利变动的风险，代而面对的是基差风险。 基差的变化对于套期保值的效果十分关健，正是基差风险的存在，影响了期货市场保值 者进行套期保值的有效性。运用期权套期保值，则不存在类似问题。作为期权合约的内 容，已经固定的交割价格----行权价格。而对于期权的买方，他拥有的是权利而不是义务。 其风险是可以预见的，即其最大损失是支付的权利金。通过买入看涨期权，可以有效的 确定将来最高的买价；通过买入看跌期权，可以有效确定将来最低的卖价。因此，对于 厌恶风险的保值者，期权是一种有效的风险管理工具，能够较好地满足生产经营企业风 险管理的需要。 5、 期权套期保值的策略多，可灵活选择。 在期货保值策略中，为防止价格上涨（下跌）的风险，只能买入（卖出）期货。有了 期权，保值者可以有更多的选择，如买入看涨期权或卖出看跌期权可以规避价格上涨的 风险，买入看跌期权或卖出看涨期权可以规避价格下跌的风险。再加上不同行权价格、 不同到期月份的选择，可以为不同需求的保值者实现不同成本预算的保值效果。 6、 交易手续费较低。 为了尽量降低投资者的交易成本，郑商所的期权交易手续费制定了较低的收取标准， 如白糖期权开仓、平仓交易手续费标准同期货交易手续费(3元/手)，当日开平仓1.5元/ 手；期权执行手续费按标的期货交易手续费标准收取(3元/手)；期权放弃不收手续费。