中级财务管理第七章 资本结构
财务管理的资本结构
财务管理的资本结构一、引言财务管理是企业运营和发展中至关重要的一环，而资本结构则是财务管理中的重要组成部分。
本文将从财务管理的角度出发，探讨资本结构对企业运营和发展的影响，分析合理的资本结构配置策略，并提出相应的建议。
二、资本结构的定义与意义1. 资本结构的定义资本结构是指企业融资方式、融资渠道以及资本的组成方式。
通俗来说，它是企业财务结构中股东权益与债权（负债）的协调关系，表现为股东权益和债务之间的比例关系。
2. 资本结构的意义（1）优化财务风险管理：通过合理配置资本结构，企业可以平衡债务风险和股权风险，降低财务风险。
（2）降低财务成本：合理的资本结构可以降低公司的财务成本，例如通过债务融资可以减少股权融资的成本。
（3）提高资本效率：通过优化资本结构，企业可以达到投资回报最大化的目标，提高资本的运用效率。
三、影响资本结构的因素1. 企业自身因素（1）行业特性：不同行业对资本结构的要求不同，例如资本密集型行业对债务融资的需求更高。
（2）公司规模：规模较大的企业相对更容易进行股权融资，规模较小的企业更多依赖债务融资。
2. 外部环境因素（1）金融市场：金融市场的利率水平、资本市场的稳定性等都会对资本结构产生影响。
（2）宏观经济环境：宏观经济形势对企业的融资能力和融资成本都有一定影响。
四、合理配置资本结构的原则1. 风险与收益的平衡企业在配置资本结构时应考虑降低风险的同时，也要实现合理的利润增长。
2. 资本市场的反应企业在选择资本结构时应关注市场反应，包括投资者对企业的信心以及债券评级等。
3. 经营流动性的需求企业的经营流动性需求对资本结构的配置有重要影响，流动性较差的企业更倾向于债务融资。
五、合理配置资本结构的方法1. 杠杆比例法杠杆比例法是根据企业盈利水平和债务的偿还能力设置合适的债务与股权的比例，确保企业在不同经营风险下的偿债能力。
2. 资产负债率法资产负债率法是确定企业融资规模的一种方法，通过资产负债率的调整来影响资本结构。
中级财务管理第7章
3、边际资本成本
边际资本成本是指企业追加筹措一个单位 的资金所需负担的成本。
三、资本成本的作用
资本成本是选择资金来源、拟定筹资方案、 进行筹资决策的主要依据。
资本成本是评价投资项目和比较投资方案 主要经济指标。
资本成本还可以作为评价企业经营业绩的 基础。
第二节 个别资本成本
一、长期债务资本成本的计算 二、优先股资本成本 三、普通股资本成本 四、留存收益资本成本
KP
D PP (1 FP )
式中：
KP — 优先股资本成本； D — 优先股股利；
PP — 优先股发行价格； FP — 优先股筹资费用率。
[例5]兴华电力公司发行优先股，其总面值 按正常市价计算为200万元，发行费用率为 5%，规定每年的股利率为8.28%。
则该公司优先股的成本率计算如下：
KP
2、综合资本成本
综合资本成本是指企业全部长期资本的成 本。综合资本成本是企业进行资本结构决 策的依据。企业的全部长期资本通常是由 多种长期资本筹资类型的组合而构成的。 企业长期资本的筹资可有多个组合方案供 于选择。不同筹资组合的综合资本成本的 高低，可以用于比较各个筹资组合方案， 从而做出资本结构决策。
100
50
500
500
6.7%× +9.17%×
250 500
+11.26%×
100 500
+11%×
=10.09%
第四节 边际资本成本
（一）边际资本成本的概念 边际资本成本是指企业追加筹措一个单位
的资金所需负担的成本。由于一个企业无 法以某一固定的资金成本来筹措无限的资 金，所以，当筹措的资金超过某一特定限 度时，资金成本便会升高。这就要用到边 际资本成本的概念。 （二）边际资本成本的计算和应用（略）
财务管理理论与应用_07资本结构决策
o 企业合理运用杠杆原理，有助于企业合理规避风险，提 高资金营运效率。
o 财务管理中的杠杆效应有三种形式：经营杠杆、财务杠
杆和复合杠杆
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经营风险、财务风险、复印风险 财务管理理论与应用_07资本结构决 策
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•利润
•产量，销量
•固定费用
•固定经营费用 •固定财务费用
财务管理理论与应用_07资本结构决 策
上市费等。
债券成本（Kb）=
=
B——面值；B0——发行价格
因债券筹资费用高，故债券成本＞借款成本
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财务管理理论与应用_07资本结构决 策
例2: 某公司发行总面额为400万元的债券800张，总价格 450万元，票面利率12％，发行费用占发行价格的5％，所 得税率33％，求债券成本。
按溢价450元发 行
是比较、选择投资方案的主要标准 3．是评价企业经营成果、管理水平的重要依据
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财务管理理论与应用_07资本结构决 策
二、个别资本成本——各种融资方式的成本 负债资本成本（2种）
权益资本成本（3种）
个别资金成本
债务资金成本
银行借款成本 债券成本
权益资金成本
优先股成本 普通股成本 留存收益成本
“一个单位”，是指一定范围的资本总额。
◇加权平均资本成本，是企业过去筹集的或目前使用的资金的成
本。但企业各种资金的成本是随时变化的，加权平均资本成本也不
会一成不变。
◇计算边际资本成本的目的：
•成
确定引起边际资本成本变动的
本
“筹资总额突破点”及边际资本成本
保持不变的范围。
•筹资额
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财务管理中的资本结构优化方法与技巧解析
财务管理中的资本结构优化方法与技巧解析在财务管理中，企业的资本结构是至关重要的一个方面。
恰当的资本结构能够帮助企业实现盈利最大化、风险最小化以及可持续发展。
本文将介绍一些资本结构优化的方法与技巧，帮助企业更好地管理其财务。
1. 债务和股权的比例选择资本结构的构成主要包括债务和股权。
合理地选择债务和股权的比例是优化资本结构的基础。
债务可以提供相对稳定的融资来源，但也带来了利息负担。
股权则可以提供更为灵活的融资途径，但会稀释股东权益。
企业需要根据自身的经营特点和市场环境，合理平衡债务和股权的比例。
2. 多元化融资渠道企业应积极拓宽融资渠道，不仅仅依赖传统的银行贷款。
可以考虑发行债券、股权融资、并购重组等方式，以满足不同阶段和不同规模的资金需求。
通过多元化融资渠道，可以降低融资风险，提高企业的资本效率。
3. 控制财务杠杆比率财务杠杆比率是衡量企业债务资本占全部资本的比例。
过高的财务杠杆比率可能会增加企业的财务风险。
因此，企业应该控制财务杠杆比率，避免过度依赖债务融资，尽量保持相对稳定的债务支付能力。
4. 减少财务成本财务成本是企业债务资本产生的费用，包括利息、融资费用等。
通过积极寻找低成本融资渠道、优化债务期限结构、降低融资成本等方式，可以有效减少财务成本，提高企业的盈利水平。
5. 增强财务灵活性资本结构优化还需要考虑财务灵活性。
财务灵活性可以帮助企业应对不同的市场环境和经营需求，提高公司的抗风险能力。
企业可以注重流动性管理，确保有足够的现金流来偿还债务和保持正常的经营活动。
6. 定期评估和调整资本结构资本结构不是一成不变的，应根据企业的经营情况和市场变化进行评估和调整。
定期的资本结构评估可以帮助企业发现问题，并及时采取措施进行调整。
例如，在经济增速较快的时期可以适度增加股权融资比例，以吸引更多的资金和资源。
7. 注意税务影响资本结构的优化也需要考虑税务因素。
不同的融资方式可能会产生不同的税务后果，包括利息扣除、股息所得税等。
公司财务管理中的财务筹资与资本结构
公司财务管理中的财务筹资与资本结构公司财务管理是指企业为了实现经营目标，利用财务手段规划、组织、实施和控制资金运动的过程。
在公司财务管理中，财务筹资和资本结构是两个重要的方面。
本文将就公司财务管理中的财务筹资与资本结构展开讨论。
一、财务筹资财务筹资是指企业通过各种手段获取资金的过程。
在公司财务筹资中有多种途径，如债务融资、股权融资和内部筹资等。
1. 债务融资债务融资是指企业通过发行债券或借贷等手段来筹集资金。
债务融资具有利息较低、筹资周期相对较短等特点，能够满足企业短期和中长期的资金需求。
然而，债务融资也存在偿债压力大、企业负债率过高等风险。
2. 股权融资股权融资是指通过发行股票或引入股东等方式来筹集资金。
股权融资能够增加企业的资本规模，提升企业的信用度和声誉。
同时，股权融资也带来了股东利益分配和管理层权力分散等问题。
3. 内部筹资内部筹资是指企业通过盈利留存、资产处置等方式获得资金。
内部筹资主要通过企业的内部运作来实现，避免了与外部融资相关的成本和风险。
然而，内部筹资也受限于企业自身的盈利能力和资产质量。
二、资本结构资本结构是指企业在筹集资金时所采用的债务与股权的比例关系。
在公司财务管理中，资本结构的选择对企业的经营状况和发展前景有着重要的影响。
不同的资本结构选择会影响企业的融资成本、风险承担和股东权益等方面。
1. 杠杆效应杠杆效应是指企业利用债务融资来影响股东权益收益率的变化。
根据杠杆效应理论，适度的债务融资能够提高企业的资本回报率，但过度的债务融资也会增加企业的偿债风险。
2. 融资成本融资成本是指企业在融资过程中所支付的利息和股权成本。
融资成本的高低直接影响着企业的盈利能力和竞争力。
在选择资本结构时，企业需要综合考虑债务成本和股权成本，以最小化融资成本。
3. 资本结构调整公司财务管理中，资本结构不断变化的调整是为了适应企业发展的需要。
资本结构的调整可以通过增发股票、偿还债务和分红等方式来实现。
财务管理中的资本结构和债务结构
财务管理中的资本结构和债务结构在财务管理中，资本结构和债务结构是两个非常重要的概念。
资本结构指企业通过股本和债务来筹集资金的比例，而债务结构则是指企业债务的构成和性质。
本文将就财务管理中的资本结构和债务结构展开探讨。
一、资本结构资本结构是企业长期资金运作的基础，对企业的经营和发展具有重要影响。
资本结构的构成主要包括股权和债务两种形式。
其中，股权是指企业通过发行股票、吸收股东投资等方式筹集资金，股东作为企业的股东享有公司利润分配权和决策权。
而债务则是指企业通过借款、发行债券等途径筹集资金，债务人向债权人支付利息作为融资成本。
在确定资本结构时，企业需要考虑多个因素，包括税收影响、财务风险、股东期望等。
通常情况下，企业会根据自身的经营特点、行业要求和未来发展规划来确定适合自己的资本结构。
合理的资本结构可以降低企业的融资成本，提高企业的融资效率，同时也能够平衡股权和债务带来的各种风险。
二、债务结构债务结构是企业债务的种类和比例，反映了企业的债务偿还能力和经营风险。
债务结构的合理与否直接影响到企业的经营状况和未来发展。
一般来说，债务结构主要包括短期债务、长期债务和无形债务等，企业需要根据自身情况来选择适合的债务结构。
在确定债务结构时，企业需要考虑到未来盈利水平、现金流情况、市场环境等因素。
过高的债务结构可能导致企业财务风险加大，增加偿债压力；而过低的债务结构则可能影响企业的融资能力，降低企业的盈利水平。
因此，企业在确定债务结构时应该注重平衡，合理配置债务资本，降低融资成本，提高财务灵活性。
在实际运作中，资本结构和债务结构是相互关联、相互影响的。
企业应该根据自身的发展需要和市场环境来灵活调整资本结构和债务结构，保持财务稳健，提高企业长期竞争力。
只有在合理的资本结构和债务结构下，企业才能够实现稳健的财务管理，提升企业的整体价值。
财务管理第七章
适用的股利政策
剩余股利政策 低正常股利加额外股利政 策
业务稳定增长，投资需求 固定或稳定增长股利政策 减少，净现金注入增加， 每股净收益上升趋势 盈利水平稳定，积累一定 的留存收益和资金 业务锐减，获得能力和现 金获得能力下降 固定股利支付率政策 剩余股利政策
Hale Waihona Puke 成熟阶段 衰退阶段第七章 收益分配管理
留存收益转为资本
增加流通股，降低每股价值，改变股东权益结构
第七章 收益分配管理
股票股利的好处
对股东来讲：提供公司成长性的信息、股票价格略涨 对公司来讲：保留现金满足其他投资需要
股票股利的不利之处：
可能掩盖经营不利的经营状况 股票股利发行费较高，增加公司成本
第七章 收益分配管理
（三）其他形式股利
1、根据投资计划确定资本预算 2、根据目标资本结构及最佳资本预算确定权益资本 3、用留存收益满足资本需求，如有剩余发放股利
例7-1
第七章 收益分配管理
剩余股利政策优缺点
优点：留存收益首先保证投资需求，有利于保持最佳资本结构，实现价值最 大化。
缺点：股利发放随投资需求波动，不受当年盈利水平影响，不利于投资者安 排收入和支出，不利公司形象。
五、低正常股利加额外股利政策
指企业事先设定一个较低的正常股利额，每年除正常股利额发放外，在 盈利情况较好、现金流充裕时发放高于正常股利额的额外股利。
优点：
1、具有一定的灵活性，公司可根据不同情况选择不同股利发放水平。
2、有助于稳定股价，增加投资者信心。
缺点：
1、投资者收益不稳定 2、长期的额外股利，容易造成惯性思维，一旦按低正常股利发放，容易产生经 营不良的信息。
财务管理讨论与分析答案 第七章 杠杆效应与资本结构
第七章杠杆效应与资本结构1、答:根据权衡理论，公司应综合考虑债务的利息税盾收益与财务困境成本，通过对两者进行权衡来确定公司的债务融资比例，从而使公司的价值最大化。
有杠杆公司的总价值等于无杠杆公司的的总价值加上债务抵税收益的现值，再减去财务困境成本的现值。
财务困境成本的现值取决于两个因素：（1）公司遭遇财务困境成本的大小(2)发生财务困境的概率。
财务困境成本的大小取决于这些成本来源的相对重要性，而且财务困境成本大小也因行业而异。
购置房地产通常至少80%的资金需要靠债务融资，主要是由于这类公司的财务困境成本相对较低，因为公司价值大多来自于相对容易出售和变现的资产。
财务困境发生的概率取决于公司无力履行偿债义务因而违约的可能性。
财务困境出现的概率随着公司负债的增加（相对于公司资产）而增加。
不动产密集型高，价值波动性较小，因而有能力举借更多的债务。
而对于大多数公司来说，它们融资比例不足50%，主要是因为它们的财务困境成本较高或公司价值和现金流量波动较大，因此应该使用较少的债务。
2、答：公司在有债务时，这项投资会对股东产生更大的吸引力。
当公司有债务时，股东是在用债权人的钱在冒险，在公司遭遇财务困境时，即使投资项目的净现值为负，股东仍能从公司的高风险投资中获利。
债务的存在可能会激励管理者和股东从事减少公司价值的行为，而股东的获利都是以债权人的损失为代价的。
3、答：（1）较低的最优债务水平：成熟的餐饮连锁店、木材公司(2)较高的最优债务水平：烟草公司、会计公司、移动电话制造商4、答:当公司的股价被严重的高估时，换股合并是个明智的选择。
根据排序理论，公司股权价值被高估的管理者，偏好于股票融资，而不是靠债务或留存收益融资，而改变公司的资本结构牵涉到交易成本，公司很大程度上不愿意改变资本结构，除非资本结构严重偏离了最优水平。
所以换股合并是较明智的选择。
5、答：资本结构的“融资优序理论”认为最佳的融资顺序首先是内部融资，其次是无风险或低风险的举债融资，最后才是采用股票融资。
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主要内容
7.1 传统资本结构理论 7.2 MM理论 7.3 权衡理论 7.4 信息不对称理论 7.5 资本结构决策
7.1 传统资本结构理论
7.1.1资本结构及理论发展
7.1.1资本结构及理论发展
资本结构（Capital Structures）是指企业各 种长期资金来源的构成及比例关系。 早期资本结构理论
净利理论 净营业收入理论 传统理论
净利理论
基本观点
两个假设前提 净利理论下的资本成本和企业价值
净营业收入理论
基本结论
在营业净利法理论架构下，是没有存在最佳资
本结构，且不影响公司的价值。 营业净利理论下的资本成本和企业价值
传统理论
该理论将资产负债率由零开始划分为三阶段
⑷、MM理论的命题—Ⅰ
用一个适应于企业风险等级的固定比率把 企业的EBIT转换为资本，据此，可以确定 企业价值。用公式表示即：
EBIT EBIT VL VU KW KU
表7-1
投资者A、B两个投资方案的投资与收益
投资方案 杠杆公司（B） 无杠杆公司（A）
投资额
收益
S L
EBIT K b B
WACC L KU
资金成本 Ks KU Kb B/S（%）
图7-5 没有公司税的MM命题－Ⅱ：权益成本、债务成本和加权平均成本
注：KU是一个点，表示无负债时的股权成本和加权平均成本； Kb、Ks和KW是整条线。
KW(WACCL)
7.2.2 公司税条件下的MM理论
1．圆饼图 2．MM命题－Ⅰ 3．MM命题－Ⅱ
负债企业的股本成本等于同一风险等级中 全部为股本的企业的股本成本加上风险报 酬。 表达式为：
B K U K b K s KU SL
证明过程：
根据命题－Ⅰ有：
EBIT VL S L B KU
由此，可以推出：
EBIT S L BKU 所以，负债企业的股本成本为： EBIT K b B S L B KU K b B Ks SL SL
化简后有：
B K U K b K s KU SL
对于无杠杆公司，由于没有负债，其权益成本就是 企业加权平均成本，即WACCU=KU 但对于杠杆公司，其加权平均成本WACCL也为KU SL B WACC L Kb Ks SL B SL B
SL B B WACC L Kb ( K U K b ) KU SL B SL B SL
⑶、MM理论表达式中的符号定义
为了阐述MM理论方便起见，我们设立了一些符 号，用于表述某些量化的经济指标，如下所示：
S——企业普通股价值； B——企业负债价值； V——企业总价值； EBIT——企业息税前利润； Kb——企业负债利率； Ks——杠杆企业的股本成本； KU——无负债企业的股本成本； KW——企业加权平均成本（有时也记为WACC）； T——企业所得税率。
1．圆饼图
公司管理者应该选择让B+E值最大的资本结 构。
2．MM命题－Ⅰ
MM命题－Ⅰ表述为
杠杆公司的企业价值等于相同风险等级的无杠
杆公司的企业价值加上负债税负节约价值（也 称税盾）。 表达式为：
VL VU TBห้องสมุดไป่ตู้
表7-3
投资者A、B两个投资方案的投资与收益
投资方案
杠杆公司（B） 无杠杆公司（A）
⑵、MM理论假设
MM理论的假设MM理论严格地基于下列假设：
第一、完全资本市场。这意味着债券和股票的交易无
交易成本；投资者和公司以同等利率借款。 第二、企业的经营风险可用EBIT的方差衡量，有相同 经营风险的企业处于同一风险级别上。 第三、所有债务都无风险，债务利率为无风险利率。 第四、投资者对企业未来收益和收益风险的预期是相 同的。 第五、投资者预期的EBIT固定不变。所有现金流量都 是固定年金，即企业的增长率为零。
主要内容
7.1 传统资本结构理论 7.2 MM理论 7.3 权衡理论 7.4 信息不对称理论 7.5 资本结构决策
7.2 MM理论
7.2.1 7.2.2 7.2.3 7.2.4
无公司税条件下的MM理论 公司税条件下的MM理论 米勒模型 对MM理论的评价
7.2.1 无公司税条件下的MM理论
投资额
收益
S L
SU B(1 T )
EBIT K b B (1 T )
(EBIT K b B)(1 T ) EBIT K b B(1 T )
两个投资策略的投资收益相等，而该两个投资的风险是一样的， 所以，这两个投资策略的投资额也应该是相等的，所以：
1．资本结构与圆饼理论 2．MM理论
1．资本结构与圆饼理论
不同的资本结构对VL就有不同的切法
2．MM理论
⑴、MM理论的内容 ⑵、MM理论假设 ⑶、MM理论表达式中的符号定义 ⑷、MM理论的命题—Ⅰ ⑸、MM理论的命题—Ⅱ
⑴、MM理论的内容
如果投资决策和筹资决策相互独立，不考 虑企业所得税、个人所得税和企业破产风 险，资本市场充分有效，那么，企业的资 本结构与企业的市场价值无关，即企业在 筹资决策时，资本结构的选择不会影响企 业的市场价值。
EBIT K b B EBIT K b B
SU B
两个投资策略的投资收益相等，而该两个投资的风险是一样的， 所以，这两个投资策略的投资额也应该是相等的，所以：
S L ＝ SU B
也即是：
S L B SU
VL VU
⑸、MM理论的命题—Ⅱ
S L SU B(1 T )
也即是：
S L B SU TB
S L B VL
SU VU
VL VU TB
例7-3 A公司目前是一家无负债资本的公司，公司 预期的年息税前利润为80万元，公司的所得税率 为30%，公司的税后利润全部用于支付股利。当 公司现在打算考虑调整资本结构，准备增加负债 300万元，债务资本成本为8%，无负债企业的必 要权益收益率为12.5%。公司的价值在有无负债 的环境下分别为多少？ 根据公式（7-11），无负债公司价值为：