公司并购估价
公司并购估价案例
公司并购估价案例咱今儿个就来唠唠一个特别接地气的公司并购估价的事儿。
话说有这么一家小咖啡馆，叫“悠香咖啡屋”。
它在一个文艺小街的拐角处，店面不大，但是布置得特别温馨，咖啡味道也超赞，周围的上班族和文艺青年都爱去那儿。
这时候呢，有个连锁咖啡品牌，咱就叫它“星悦咖啡”吧，想要扩大自己的地盘，就看中了这个小咖啡馆。
那星悦咖啡为啥会看中它呢？首先就是这个位置，虽然地方不大，但是人流量很稳定，周围的消费群体和星悦咖啡的目标客户那是高度重合的。
那星悦咖啡开始估价了。
他们先看资产这块儿。
悠香咖啡屋的设备啊，像那几台高级咖啡机，虽然不是全新的，但保养得特别好，还都是进口的牌子，这些设备算下来，估计值个5万块钱。
然后就是店内的装修，那些复古的桌椅、温馨的灯光布置，当初老板可花了不少心思，这一块算下来大概值8万块钱。
再加上店里还有一些库存的咖啡豆、杯子之类的，加起来算1万块钱吧。
这资产方面总共就是5 + 8 + 1 = 14万。
但是呢，星悦咖啡可没这么简单就完事儿了。
他们还得看悠香咖啡屋的盈利能力啊。
经过调查发现，这个小咖啡馆每个月的净利润大概是1万块钱。
按照市场上同类型咖啡馆的市盈率（简单说就是盈利倍数）来算，一般是10倍左右。
那悠香咖啡屋的盈利价值就是1万×10 = 10万。
星悦咖啡还考虑到悠香咖啡屋的品牌价值。
虽然它不是什么大品牌，但是在当地小有名气，有一批忠实的顾客。
这一块呢，星悦咖啡的评估团队估算大概值6万块钱。
现在把这些都加起来，资产价值14万 + 盈利价值10万 + 品牌价值6万 = 30万。
所以星悦咖啡就初步给悠香咖啡屋估价30万。
可是呢，悠香咖啡屋的老板觉得这个价格有点低。
他说：“我这店虽然小，但是我这咖啡豆都是精心挑选的，还有我这独特的咖啡配方，这可都是值钱的啊！”星悦咖啡又重新评估了一下这个独特配方的价值，觉得确实有点小看它了，又给加了5万。
最后呢，双方就以35万的价格达成了并购协议。
上市公司收购并购 估值方法
上市公司收购并购中的估值方法主要包括以下几种：
1. 市场法：通过比较相似公司的市场价值来确定被收购公司的价值。
这可以通过分析股票价格、市值、市盈率等指标来进行。
市场法是一种相对简单和常用的估值方法，但它依赖于市场数据的可用性和准确性。
2. 收益法：根据被收购公司的预期未来现金流量来计算其价值。
这种方法需要对公司的财务预测进行分析，包括预测收入、利润、自由现金流等。
收益法可以更全面地考虑公司的未来增长前景，但需要对财务预测的准确性进行评估。
3. 资产法：通过评估被收购公司的资产价值来确定其价值。
这包括对固定资产、无形资产、存货、应收账款等进行估值。
资产法适用于拥有大量实物资产的公司，但可能无法充分反映公司的盈利能力和未来增长前景。
4. 可比交易法：分析类似行业中近期发生的并购交易，并根据交易价格和相关财务指标来确定被收购公司的价值。
这种方法可以参考市场上实际发生的交易，提供了实际交易数据的支持，但需要确保可比交易与被评估交易具有足够的相似性。
在使用这些估值方法时，需要进行财务分析、市场研究和行业比较，以获取准确的数据和信息。
同时，还需要考虑收购的战略意义、协同效应、风险因素等，以综合评估被收购公司的价值。
估值方法的选择和应用应根据具体情况进行权衡和决策，并且通常需要专业的财务和估值专家的参与。
并购中对目标企业估值的方法
并购中对目标企业估值的方法引言并购是企业间进行战略合作的一种重要方式，通过并购可以实现规模扩张、资源整合、市场占有等战略目标。
而在进行并购交易时，对目标企业的估值成为决策的重要依据。
本文将介绍并购中对目标企业估值的方法，包括传统估值方法和市场多元化估值方法，并分析它们的适用场景和局限性。
传统估值方法传统估值方法是在财务会计基础上衍生出来的一类估值方法，包括净资产法、收益法和市场比较法。
1. 净资产法净资产法是指根据目标企业的资产与负债情况，计算出其净资产的价值，并作为估值依据。
净资产法计算公式如下：目标企业估值 = 目标企业净资产× 承担风险的比例（风险调整系数）净资产法的优点是简单易懂，适用于企业整体被收购或资产注入等情况。
然而，净资产法忽略了目标企业的未来盈利能力和现金流量，不能全面反映企业的价值。
2. 收益法收益法是指根据目标企业的预期收益能力来估值，常用的收益法包括市盈率法、资本资产定价模型（CAPM）法和净现值法等。
•市盈率法是通过目标企业过去的或预测的净利润与估值基准的比率来确定估值。
市盈率法计算公式如下：目标企业估值 = 目标企业净利润× 市盈率市盈率法简单直观，易于理解和应用，但仅仅考虑了企业的盈利能力，忽略了其他因素对企业价值的影响。
•CAPM法是根据目标企业的风险与期望回报之间的关系来估值的方法。
CAPM 法计算公式如下：目标企业估值 = 无风险利率+ β（目标企业风险溢价）CAPM法能够综合考虑目标企业的风险和回报，但其准确性受到风险溢价和β值的选择及可靠性的影响。
•净现值法是通过将目标企业未来现金流量贴现到当前时点来估值。
净现值法计算公式如下：目标企业估值= ∑（未来现金流量 / （1+折现率）^n）净现值法考虑了目标企业未来现金流量的时间价值，但对折现率的选择以及未来现金流量的预测存在不确定性。
3. 市场比较法市场比较法是通过参考已有交易和市场情况，找到与目标企业相似的估值依据来估算目标企业的估值。
公司并购评估
公司并购评估
公司并购评估是指对两个或多个公司的合并进行全面的评估和分析，确定该合并交易是否具有合理的商业和财务前景。
在进行公司并购评估时，需要进行以下几个方面的评估。
首先，需要进行财务分析。
这包括对参与合并交易的公司的财务状况、财务报表和财务比率进行全面分析。
通过比较公司的收入、利润、资产和负债等，可以评估合并后的公司是否能够实现财务的优势和增长潜力。
其次，需要进行市场分析。
这包括对合并后的公司在行业市场的地位、竞争对手和市场前景进行评估。
通过识别市场机会和潜在风险，可以评估合并后的公司在市场上的竞争力和可持续性。
第三，需要进行战略分析。
这包括对合并交易的战略目标、合并后的战略定位和战略配套度进行评估。
通过研究合并后的公司的战略计划和竞争优势，可以评估合并交易是否有助于实现战略目标和提升企业价值。
最后，需要进行风险评估。
这包括对合并后的公司的风险管理能力、风险暴露和风险控制进行评估。
通过分析合并后的公司可能面临的风险，可以评估合并交易的风险性和可行性。
综上所述，公司并购评估是一项复杂而重要的任务。
只有通过对多个方面进行综合评估和分析，才能判断并购交易是否具有
商业和财务上的可行性和利益。
在做出最终决策之前，各种因素必须得到充分的评估和权衡，以确保合并交易能够为公司带来增长和价值的提升。
企业并购价值评估方法
企业并购价值评估方法
企业并购价值评估方法是指通过一系列的定量和定性分析，来确定一
个企业被收购或合并的价值。
在进行并购时，对目标企业的价值评估是非
常重要的，它可以帮助买方决定是否进行并购，以及如何定价。
以下是一
些常用的企业并购价值评估方法：
1.财务指标法：财务指标法通过对目标企业的财务数据进行分析，来
评估其价值。
常用的指标包括收入增长率、利润率、资产回报率等。
通过
对比目标企业与同行业或竞争对手的财务指标，可以评估其相对竞争力和
增长潜力。
2.相对估值法：相对估值法是根据类似企业的交易价格，来评估目标
企业的价值。
通过对比目标企业与同行业或竞争对手的估值指标，如市盈率、市净率等，可以判断其相对估值水平。
3.折现现金流量法：折现现金流量法是一种基于企业未来现金流量的
估值方法。
通过预测目标企业未来的现金流量，并将其折现到现在的价值，可以得到目标企业的合理估值。
4.资产法：资产法是通过计算目标企业的净资产价值来评估其价值。
净资产价值等于企业的总资产减去负债。
该方法适用于资产密集型企业，
如房地产和制造业。
5.评估模型法：评估模型法是一种综合运用多个评估方法的方法。
它
可以根据目标企业的特点和行业情况选择适用的评估方法，并据此综合评
估目标企业的价值。
除了以上常用的评估方法，还有一些其他评估方法和因素也可以考虑，如市场调研、竞争分析、行业前景等。
在进行企业并购价值评估时，还需
要考虑交易的风险和前景，并结合定性分析来综合评估目标企业的价值。
第三章企业并购估价_2
* 第六步，计算稳定增长期公司自由现金流量的现值。
稳定增长期FCF的现值=[3.86/（10.65%-5%）]×（P/F， 9.725% ，5）=42.96亿元
* 第七步，计算公司的价值。
V=5.15+42.96=48.11亿元。
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高级财务管理
安徽建筑工业学院 管理工程系
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高级财务管理
某给定时间或该日期之前的任何时间 以固定价格购进或售出一种资产的权利的合约。
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理论基础：购置资产愿支付的价格≤建造一项相同用途的代替品 的成本 企业的价值=无形资产成本+有形资产成本-负债
常用的计价标准： 1）清算价值 2）净资产价值 3）重置价值
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案例：盈动并购香港电讯
原则：并购后的股票价格要高于并购前兼并企业和 目标企业的股票价格，双方股东才能接受。
公式:
Pab
(Ya
Yb
Y )
Sa
1 ER
Sb
关键：确定换股比例ER，即1股目标公司股票可换 兼并企业多少股票。
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安徽建筑工业学院 管理工程系
例：华成公司和宏远公司 2012年
都是从事商品批发的企 业，右表是两家公司的
10年税后 利润
基本情况，华成公司是 上市公司，而宏远公司 是非上市公司，对宏远
11年税后 利润
12年税后 利润
公司进行价值估计。所 每股盈利
得税率是40%。（单位： 股票市价
万元）
公司并购中的目标公司价值评估的常见方法
公司并购中的目标公司价值评估的常见方法在公司并购过程中，目标公司的价值评估是一项非常重要的工作，可以帮助投资者或买方确定合理的购买价格，并了解目标公司的潜在价值和风险。
以下是一些常见的目标公司价值评估方法。
1. 市场多重方法（Market Multiples Method）：这是一种常见的相对估值方法，它根据类似行业和规模的公司的市场多重（如市盈率、市净率、市销率等）来推断目标公司的价值。
通过与行业的比较，该方法可以提供一个相对准确的市场竞争性的价值评估。
2. 折现现金流量方法（Discounted Cash Flow Method）：这是一种基于未来现金流量的绝对估值方法。
它通过预测并折现未来现金流量，然后将这些现金流量相加，以计算公司的净现值。
这个方法可以更全面地考虑目标公司的未来盈利能力和现金流程。
3. 增值分析方法（Premium Analysis Method）：该方法通过分析并比较目标公司的净资产价值和企业价值来评估目标公司的价值。
净资产价值是公司的资产减去负债，而企业价值则是市值加上净债务。
这个方法可以帮助投资者评估目标公司是否有增值潜力。
5. 交易多重方法（Transaction Multiples Method）：这种方法是基于类似的交易来评估目标公司的价值。
它通过分析类似行业和规模的公司的并购交易数据，比较目标公司与这些交易的关键指标（如价格收益比、市销率、价格收入比等），来推断目标公司的价值。
除了上述常见的评估方法，还有其他一些方法，如收益倍数法、市净率法、股权定价法、市场预期法等等。
每种方法都有其优缺点和适用范围，在实际使用时需要综合考虑多个因素。
需要注意的是，目标公司价值评估只是一个参考，最终的决策还需要考虑其他因素，如目标公司的竞争力、增长性、风险和财务状况等。
此外，公司并购的成功与否还需要考虑战略配对、管理整合等因素，所以，目标公司的价值评估只是并购决策中的一个环节，需要与其他因素综合考虑。
公司并购中的资产评估方法
公司并购中的资产评估方法在公司并购中，资产评估是一个关键的环节。
只有通过准确评估被收购公司的资产价值，才能为合并双方提供决策依据，确保交易的公平和合理性。
本文将探讨公司并购中常用的资产评估方法，并分析其适用场景和优缺点。
一、市场比较法市场比较法是一种常用的资产评估方法。
它通过对类似资产市场交易的比较，找到市场价值的参照对象，并依据市场交易价格和其他影响价格因素，来确定被评估资产的市场价值。
该方法适用于具有良好市场竞争和流动性的资产，尤其适用于股权和不动产的评估。
然而，市场比较法的局限性在于市场交易数据的可获取性和可比性，以及在高度专业化和少数市场的情况下，可能导致市场比较法的精确性受到挑战。
二、成本法成本法是另一种常用的资产评估方法。
它基于资产的重建或替代成本来确定其价值。
成本法认为，资产的价值应该等于其重建或替代所需的成本，减去已经过的折旧和损耗。
该方法适用于独特性较强的资产或无法在市场交易中找到可比较的数据的情况。
然而，成本法忽略了市场价值对资产价值的影响，可能无法准确反映资产的实际价值。
三、收益法收益法是基于资产未来收益的估计来确定其价值的方法。
它将资产的价值定义为其所能产生的未来经济利益的折现值。
该方法适用于以现金流为导向的资产，并且对于评估未来利润增长潜力较大的公司特别有用。
然而，收益法的风险在于对未来现金流的预测不确定性，以及对折现率的选择。
四、市场资本化收益法市场资本化收益法是一种结合了市场比较法和收益法的资产评估方法。
它通过将资产未来收益的预测与类似资产的市场交易数据相结合，来确定资产的价值。
该方法适用于市场交易数据可获取性较好的资产，并且对未来收益预测有一定的准确性。
然而，市场资本化收益法也存在对数据可比性和未来预测的挑战。
综上所述，公司并购中的资产评估方法多种多样，并且各有优缺点和适用场景。
在实际操作中，评估师需要综合考虑被评估资产的特点、市场环境和数据可获取性等因素来选择合适的评估方法。
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Ｂａｃｈｅｌｉｅｒ 是我们迄今为止所知的最早用理论模型研究期权定价问题 的学者１２。他在 １９００ 年提交巴黎高等学院科学院的博士论文中提出了股票 价格运动遵循算术布朗运动过程１３。虽然他的工作无论是在经济学上还是在
1 参见[美]马莎？ 阿姆拉姆、纳林？ 库拉蒂拉卡（2001），序言。 2 传统现金流折现法关注了风险因素却忽略不确定性价值，并且在风险估计上存在主观性的不足， 本文第三章中对此有详细论述。
2
不确定性环境下公司并购的估价：一种实物期权方法
动接受到主动出击，从当初为减少亏损而进行并购到从战略角度实施控股
3
贯穿本文的核心概念，为了更好阐释实物期权的应用框架，有必要对其通
常意义和本文所指进行定义。 “公司”通常是不同利益主体为了实现某种共同目的及从事共同事业而
依公司法成立的企业法人。除了特殊企业或公司外，以公司的资本结构和股 东对公司债务承担责任的方式为标准，大陆法系国家将公司分为有限责任公 司、股份有限公司、无限公司、两合公司和股份两合公司等五种。我国公司
第一章 引 论
1
第一章 引 论
第一节 本文选题
美国经济学家、１９８２ 年诺贝尔经济学奖获得者 Ｇｅｏｒｇｅ Ｓｔｉｇｌｅｒ 说过： “通过兼并竞争对手而成为巨型公司是现代经济史上的一个突出现象”。８０ 年代以来掀起的美国第五次公司并购浪潮，正是这种经济环境基本特征的 反映。这股并购浪潮导致了公司并购（Ｍｅｒｇｅｒ ａｎｄ Ａｃｑｕｉｓｉｔｉｏｎ，英文缩 写为 Ｍ＆Ａ）问题成为公司财务理论研究的重要对象之一。同时 ７０ 年代以来 期权（Ｏｐｔｉｏｎｓ）理论的研究成果，尤其是实物期权（Ｒｅａｌ Ｏｐｔｉｏｎｓ）理论， 也逐渐被应用于公司财务领域。１９９７ 年诺贝尔经济学奖获得者 Ｒｏｂｅｒｔ Ｍｅｒｔｏｎ 和 Ｍｙｒｏｎ Ｓｃｈｏｌｅｓ 的突破性成果——期权定价理论是实物期权方法 的基石。他们和麻省理工学院的 Ｓｔｅｗａｒｔ Ｃ． Ｍｙｅｒｓ 一道，发现期权理论在 “实物”或非金融投资方面具有重要的应用前景１。尽管实物期权和金融期 权不能完全类比，但由于实物期权定价结果遵循了金融市场规则，这使实 物期权思维方法开始在价值评估和战略决策制定中展示强大的威力。
传统现金流折现法（ＤＣＦ）对不确定环境下投资估价的不足２，使得许多学 者开始关注不确定性环境下的投资问题，并开展了相应研究。期权估价法 正是这一研究的代表性成果。众所周知，公司并购成功的前提是对被收购 公司的合理估价，因此利用期权估价法解决公司并购中定价难题的实物期 权研究就有其现实意义。
回顾近二十年来的中国企业并购活动的历程，企业并购已不仅仅是政 府安排下的并购行为，而更多是直接参与资本市场的资产重组行为，“从被
本文借助期权理论最新的学术思想和自己的研究，提出并检验了公司并 购中实物期权的应用框架。到目前为止，期权定价往往被看作是一门自成 体系的金融理论，一向交由“火箭专家”５处理，并用于专门场合。但是本
文将揭开它的面纱，逐步解释它如何成为一种改善企业管理的重要手段。 尽管资本市场完善程度和资产交易信息多寡因地而异，例如在中国这样的 转型经济国家的资本市场，准确计算期权定价的相关参数就显得相对困难， 但技术本身可以为投资者和企业高层管理人员评估公司整体或部分价值提 供理论基础和独特的视角。
购”（也有称为购并的）７。本文未特别区别情况下对兼并与收购习惯上用“并
购”来统称。 “风险”在许多教科书８中，通常被解释为“损失的不确定性”。本文“不
确定性”则可以解释为“收益的不确定性”，并且本文阐述了不确定性并不
意味着只付出代价，相反最有价值的机会常常伴随着大量的不确定性的观
点。在公司投资决策中，公司管理层对不确定性的回避往往是连“收益的
7 引自《兼并与收购》一书中定义，参见田进，钱弘道（２０００），Ｐ５。 8 例如[台湾]袁宗蔚（2000）；[美] C. 小阿瑟 威廉姆斯，迈克尔 L. 史密斯 ，彼得 C. 扬（2000）。
第二章 文献回顾
5
第二章 文献回顾
第一节 期权理论回顾
一、期权及其定价理论沿革
纵观期权发展历史，期权并不是一种 ２０ 世纪 ７０ 年代以后才出现的金 融创新工具９，但是作为 ２０ 世纪 ７０ 年代以来金融市场创新实践的一个典范，
本文研究的框架为先对期权理论、实物期权理论和公司并购理论进行回顾，接着对 比公司并购中常用的估价方法。在期权估价法和现金流折现法的比较基础上，引出了实 物期权方法及其在公司并购中的应用框架，并据此对一个上市公司并购案例进行了检验 分析，最后就实物期权理论和博弈论的结合提出了进一步的研究方向。本文共分五章： 第一章为引论，讨论了研究目的、意义和论文结构；第二章为文献回顾，对期权理论、 实物期权理论、公司并购理论进行了回顾；第三章为公司并购传统估价法及与期权估价 法的比较，阐释了现金流折现法和资产法、市场收益法及其应用局限性，并比较了传统 估价法与期权估价法；第四章为实物期权方法，论述了公司并购中实物期权的应用框架 和定价问题，并就一个上市公司并购案例进行了检验分析；最后一章为结论，总结了研 究成果，并就进一步研究动态市场环境及对手竞争行为条件下公司并购中的实物期权问 题进行了讨论。 关键词：实物期权；公司估价；兼并收购。
“兼并”是指两个或两个以上的企业按照某种协议联合组成一个企业 的产权交易行为。“收购”则是指一个企业以某种条件获得另一个企业的 大部分产权，从而处于控制地位的产权交易行为。兼并与收购的主要区别 在于，兼并是兼并方与被兼并方合为一个整体，开展经营活动；而收购是 收购方实现对被收购方的控制，收购方的法人地位没有改变，而被收购方
第二节 范围定义
本文中“公司”与“企业”、 “兼并与收购”、“风险和不确定性”是
3 引自沈艺峰，贺颖奇（１９９８），P31。 4 引自[美]汤姆？ 科普兰、蒂姆？ 科勒、杰克？ 默林（1997），序言。 5 金融工程师的一种形象的称呼。这也说明了高等数学、高等物理理论在金融研究中的广泛应用。
第一章 引 论
不确定环境下公司并购的估价：一种实物期权方法
袁小黎
论文摘要
针对传统现金流折现法对不确定环境下投资估价的不足，许多学者开展了不确定性 环境下投资问题的研究。期权估价法正是这一研究的代表性成果。众所周知，公司并购 成功的前提是对被并购公司的合理估价，这使得利用期权为公司估价的研究有其客观必 要性。本文通过对公司并购中实物期权的分析和计算，重新审视目前公司并购中的传统 估价原则，通过对比传统估价方法（即基于收益的方法、基于资产的方法和现金流折现 方法）和实物期权估价方法，提出并检验了公司并购中实物期权的应用框架。
法仅规定了前两种形式。英美法系国家分类比较特殊。以英国为例，它把公 司分为特殊公司和商事公司（即注册公司，分为无限公司、股份有限公司和 保证责任公司三种，每种又都有私人公司和公众公司之分）。美国的商事公 司在形式上与英国类似。“企业”是现代社会中生产、流通、交换等经济活 动的一种主要的组织形式。它基本上是一个经济概念。企业的类型有很多， 从法律存在角度分为个人企业、合伙制企业、公司制企业６。可见公司与企业 这两个概念的关系非常密切。在实际生活中，二者也是交融在一起的。本 文未特别区别情况下企业和公司可相互换用。需特别指明的是尽管本文提 出的实物期权法理论上可适用任何类型公司，但本文主要阐释其在股份公 司（含上市公司）的应用。
目 录
第一章 引 论．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．． １
第一节 本文选题 ．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．． １ 第二节 范围定义 ．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．． ２ 第三节 本文结构 ．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．． ４
第一节 公司并购中的实物期权 ．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．． ２２ 第二节 实物期权的定价问题 ．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．． ２８ 第三节 公司并购的实物期权方法检验 ．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．． ３４
第五章 结 论．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．． ４２
第一节 现金流折现估价法 ．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．． １２ 第二节 资产法和市场收益估价法．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．． １５ 第三节 期权估价法及与传统估价法的比较 ．．．．．．．．．．．．．．．．． １７
第四章 实物期权方法．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．． ２２
它给我们的金融理论和实践带来了巨大的冲击和影响。早在《圣经》中就 出现了包含合约的期权交易记载１０。有史料记载的最早的期权交易投机者是
古希腊的哲学家 Байду номын сангаасｈａｌｅｓ，他通过预测来年橄榄油收成，与农户达成以固定
价格使用榨油机权利的合约。在另一方面，人们引用较多的是在 １７ 世纪荷
兰的“郁金香热”中期权的例子，它也使得期权的声誉不佳。美国的期权
第一节 研究结论 ．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．． ４２ 第二节 本文的不足和进一步研究．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．． ４３
参考文献．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．． ４７ 附 录．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．． ５６
彻底改组其业务。他们必须以更为系统和可靠的方式，在战略与财务结合 所导致的不确定性环境中寻找机会。”４
本文旨在严谨、翔实地论述如何使用实物期权的方法评估公司的价值， 论述如何在公司并购中具体运用这一方法，此外，还要说明期权定价理论 及实物期权理论的发展和公司并购的三种传统估价方法（即基于收益的方