企业资本运营战略规划及成功案例

企业资本运营战略规划及成功案例

----资本和金融：企业腾飞的翅膀

新达投资管理有限公司

一前言

以资本市场为核心、以股权架构和资本、金融工具为手段推动企业发展的战略规划，我们称之为企业资本战略规划。

以面向资本市场确定的企业经营规划包括：集团、子公司\分公司架构、市场及生产布局规划、品牌规划、创新产品规划、企业形象规划、技术及工艺流程规划、设备及战略成本规划、供应链规划、环保规划、人力资源及绩效规划等是企业资本战略规划的重要载体。

二资本和金融市场的功能

资源优化配置功能——越是优秀的企业，市场一定会超额配置金融和资本资源，包括增发股票、发行债券、容忍更高的负债率水平等；

企业定价功能——超脱传统的资产定价方法，以企业未来可能实现的收益进行折现，充分挖掘企业价值；

企业股权多元化的必要性:

很多企业家有一个观点,既想企业上市,又想尽可能少的出让股权,保持家族绝对控股最好，其实这是对股份制公司和资本市场缺乏了解的结果,是用有限责任公司的观点看待股份制公司。

有限责任公司是我们国家公司法的一个特色，带有浓厚的中国国情，它是针对我国企业规模较小，公司发展既需要资金又需要股东合作经营，我们称之为资合+人合，任何股东不管股权比例多小，均对公司产生重大影响，典型的规定就是股东出让股权应优先转让给其他股东，其他股东明确表示无意购买时才能转让给其他人（法人），当然还有其他的很多约束条件；

很多企业不愿意出让股权有几种顾虑：

1、其他股东好不好合作？

2、企业是自己的小金库，加入其他股东就不好操作了

3、决策效率降低，很多事情都要经过其他股东同意

4、权力受到制约，用人用物都不方便了，有些违规经营的擦边球不能打了等等

其实在企业规模较小时我们是支持家族经营的观点的，在中国的法制环境下家族经营的模式是最安全也是最高效率的，只是在企业发展到一定规模后家族经营带来的利益远远小于股份制经营，思维和模式必须要做出一定的调整：

1、资本带来的多元化资源对企业价值的重大影响，企业引入新股东带来的不仅是宝贵的资本资源，而其隐含有新股东的企业无形资源，对企业的发展意义重大，如法人治理结构的完善和财务状况的透明使得企业获得资本的溢价水平大大提高，其金额往往是以数亿元甚至几十亿元计算，金融融资的数量和金融杠杆倍数成倍增加，品牌价值提升，社会形象积极，都对企业经营产生促进作用，所以上市公司关注的是企业市值，非上市公司特别是小型公司往往关注企业股权比例；

例：腾讯QQ在七八年前，马化滕作为绝对控股股东希望以300万元的价格卖出公司给搜狐张朝阳，以解决吃饭问题，而张朝阳只愿意出价100万元而没有成交，双方对QQ的价值分歧仅仅在百万级别上；其后腾讯不断出让股权引入新的股东和资源促进企业发展并上市，短短几年市值已经达到2000多亿，而马化腾的股权虽已稀释到12%，但是依然是控股股东，价值200多亿，回想当年，马化滕一定是惊出一身冷汗而张朝阳肯定是懊悔不已。虽然马化滕的股比降低了却不是其他企业能够收购得起的；

微软的控股股东比尔盖兹当前持有微软十几点的股份却拥有500亿美元身家，源于微软四五千亿美元的市值而不是股权比例

上述企业市值的扩大就是不断增发出让股权为企业带入巨额的资本资源，推动企业价值的巨增，没有股权的稀释就没有企业价值的增长，毕竟靠企业经营获取的利益不仅微小而且很慢，当然我们依然要重视企业经营活动的获利能力，它是企业获取资本利益的基础。

2、资本运作的需要

所有人都知道资本运作一旦成功带来的价值是极其巨大的，上市公司的控股股东对自己的企业是十分了解的，通过战略性的对自己公司的投资，已经属于资本套利的范畴，可以在市场沸腾、企业估值偏高的时候卖出部分股权，在市场低潮时买入部分股权获取投资收益，比仅仅依靠企业经营获取的利润要巨大的多，只要保持控股权不受影响即可，但是如果控股比例过高则无法开展该项工作

例：华人首富李嘉诚，透过战略性投资长江和和黄的股票，每年额外获取百分之二三十的资本收益，塑造千亿身家，如果只是靠企业利润恐怕再过一百年也做不到；巴菲特每年只要22%的投资收益四十年后从几百万美元增长到数百亿美元；

我们有些上市公司市值几十亿，控股股东比例高达百分之五六十，流通股才三四

十点，根本无法投资自己的公司，稍一买入股价就大涨，稍一卖出股价就暴跌，资本投资的价值完全浪费了。

3、顾虑的解决：前文谈到的有关顾虑，其实是不存在的

A、上市公司的股东决大多数是社会股东，其本身并不会介入企业经营活动，即使是大的基金公司、战略投资人亦是如此，用脚投票是他们约束企业的唯一手段，所以不存在是否合作愉快的问题

B、小金库、违规经营等获取的利益比起企业价值来说微不足道，再加上严格的监管和刑法的制裁，企业上市后绝大多数企业家都不会关注这些利益，企业不上市是没有这个感受的

C、决策效率低是大型企业的特点，但是也有其道理，所有成功的企业并不是决策效率最高的企业，大型企业要求的是少犯错误，因为它们占有的资源和优势太多了，小企业很难对它形成挑战，失败的大型企业不是被别人打垮的，而是自己决策失误造成的。我们很多企业家因为企业规模小，用小企业的观点和视角看待问题，并不一定适合大型企业的特点。

4、综上所述，上市公司的核心在于保持控股权的前提下，通过增发等方式虽然降低了股权比例，却尽可能的做大了企业市值，追求占有多少点股权比例是不现实的，鱼和熊掌不可兼得。

5、企业上市前出让一定比例的股权也是有必要的，不仅要达到上述增大企业市值的目的，最主要的是对上市审核非常重要，家族控制的企业会受到“额外的特别关照和要求”，因为在证监会和发审委看来，家族控股比例过高，本身意味着法人治理结构难以发挥作用，事实上也是如此。对企业来说既然出让一定比例的股权几乎是必须的，那么核心就是换回来什么资源，对企业上市和发展带来了什么帮助？

三资本市场对企业定价：充分挖掘企业价值

一般定价：

按原始出资额或净资产值定价，特殊情况下低于净资产值；

适用于创始合伙人、创业阶段天使投资、企业危机阶段投资人，承担最大的投资风险，预期收益最高的投资人。

同业定价：

按行业收益率定价，一般高于企业净资产值；

适用于同业竞争者，追求垄断或规模，在非上市企业兼并、收购、合并中多见，用优势企业的收益率或行业平均收益率水平对企业估值，承担较大风险，预期收益率