最新公司战略与风险第七章财务战略

公司战略与风险管理第七章财务战略第七章财务战略第一部分本章考情2009 2010章节大纲测试内容能力等级重点内容大题小题大题小题7 （七）财务战略1．财务战略的确立及其考虑因素（1）财务战略与财务管理的概念2经营战略、财务战略、筹资战略、资金管理战略（2）确立财务战略的阻力 2 确立财务战略的阻力（3）财务战略的确立 2四种不同的融资方式、限制企业融资能力的因素、债务融资面临的困境、股利支付面临的困境、资本成本、最优资本结构、决定股利分配的因素、四大类股利政策2．财务战略的选择（1）基于发展阶段的财务战略选择3产品生命周期不同发展阶段的财务战略选择、波士顿矩阵、生命周期理论与波士顿矩阵结合、企业在不同发展阶段的财务战略、财务风险与经营风险的搭配1 16 4 11 212 11（2）基于创造价值或增长率的财务战略选择3影响价值创造的主要因素、影响价值创造的因素、价值创造和增长率矩阵1 32 92 21 152009分值分布2010分值分布一二三四小计一二三四小计第7章 4 3 7 1．5 5 6．526 24 20 30 100 16 24 30 30 100✧相关方的期望✧收益与风险安排✧公司在不同阶段资金需求量不同第二部分课本知识要点解析第一节财务战略的确立反其考虑因素一、财务战略与财务管理的概念1．财务战略研究的对象财务战略主要考虑资金的使用和管理的战略问题。

财务管理为企业战略提供资金支持，是为提高经营活动的价值而进行的管理。

2．财务战略的提出企业战略分为财务战略和非财务战略两类，并把非财务战略称为经营战略。

✧经营战略主要强调与外部环境和企业自身能力相适应；✧财务战略主要强调必须适合企业所处的发展阶段并符合利益相关者的期望。

3．财务战略的内容（了解）财务管理分为资金筹集和资金管理两大部分，财务战略也可以分为筹资战略和资金管理战略。

狭义的财务战略仅指筹资战略，包括资本结构决策、筹资来源决策和股利分配决策等。

资金管理的战略主要考虑如何建立和维持有利于创造价值的资金管理体系。

资金管理只是通过建议、评价、计划和控制等手段，促进经营活动创造更多的价值。

资金管理涉及的实物资产的购置和使用，是由经营战略而非财务职能指导的。

二、确立财务战略的阻力财务战略应考虑所有相关的环境因素（了解）、利益相关者的观点以及对账户和现金流的影响。

1．企业的内部约束：相关者的态度和能力✧董事会对于财务结构的看法✧与投资者关系✧与整体企业目标匹配2．政府的影响：融资管制✧政府鼓励✧政府限制3．法律法规的约束：风险、限制。

公司法：最低注册资本的要求（第二十三条）；第一百六十一条发行公司债券，必须符合下列条件：（一）股份有限公司的净资产额不低于人民币三千万元，有限责任公司的净资产额不低于人民币六千万元；如，企业破产法4．经济约束：经济形势（1）通货膨胀。

通货膨胀会通过以下几种方式影响资产价值、成本和收入。

①由于非流动资产和存货的价值将会上升，因此获取相同数量的资产需要更大金额的融资。

②通货膨胀意味着更高的成本和更高的售价，从而产生一种螺旋式的成本和售价的上升，并因此削弱境外对本国产品的需求。

③通货膨胀的结果是以牺牲放款人的利益使借款人从中获益的财富重新分配。

（2）利率。

①利率衡量的是借款成本。

利率上升，借款成本增加。

②一个国家的利率会影响到该国货币的价值。

③利率是企业股东对回报率预期的导向。

④利率在企业制定财务决定时相当重要。

利率较低时a．获得更多的借款，最好为固定利率贷款，以此来提高公司的资金杠杆的作用b．举借长期贷款而非短期贷款c．在企业的能力范围内，还清利率较高的贷款，并以较低利率获得新的贷款。

利率较高时：a．决定减少其债务融资的金额，并替换为权益融资，比如留存收益b．拥有大量现金盈余和用于投资的流动资金的公司可能将其一部分短期投资从权益中转出，变成附息证券c．如果预计利率近期可能有所下降，则企业可能会选择通过筹集短期资金和变动利率债务，而不是固定利率的长期货款来融资。

（3）汇率。

汇率是指一种货币在兑换成另一种货币时的比率。

汇率可以影响进口成本、出口货物价值及国际借款和贷款的成本和效益。

成本、收益、资产价值。

三、财务战略的确立财务战略的核心内容（熟悉）：筹资来源、资本结构、股利分配政策（一）筹资来源1．融资方式：成本、风险、难度企业有四种不同的融资方式（熟悉）：内部融资、债权融资、股权融资和资产销售融资。

（1）内部融资。

企业可以选择使用内部留存利润进行再投资。

留存利润是指企业分配给股东红利后剩余的利润。

缺点：规模有限、增加股东对下期红利的期望、与企业经营效益直接相关优点：自主决策、不需要披露相关信息、节省融资成本（2）股权融资。

也称为权益融资，股权融资是指企业为了新的项目而向现在的股东和新股东发行股票来筹集资金。

优点：规模较大、不需要支付本金和定期利息缺点：部分或全部控制权的变更、股权融资成本高、股利。

（3）债权融资。

债权融资大致可以分为贷款和租赁两类。

①贷款✧短期贷款与长期贷款。

年限少于一年的贷款为短期贷款，年限高于一年的贷款为长期贷款。

✧信用贷款与担保贷款：保证、质押、抵押✧固定的利率与或浮动利率✧指定用途贷款与无指定用途贷款②租赁。

租赁是指企业租用资产一段时期的债务形式，可能拥有在期末的购买期权。

优点：不需要为购买运输工具进行融资、税收优惠（租金从税前利润中扣减，可冲减利润而达到避税）缺点：租赁资产的权利是有限。

（4）销售资产。

企业还可以选择销售其部分有价值的资产进行融资。

2．不同融资方式的限制（熟悉）限制企业融资能力的两个主要方面：一是企业进行债务融资面临的困境；二是企业进行股利支付面临的困境。

（1）债务融资面临的困境。

一是利息支付一定优先于股利支付二是无论企业的盈利状况如何，企业都必须按期支付利息或本金。

举债越多，红利支付水平波动越大。

高负债率对企业利润的稳定性要求非常高。

时间（2）股利支付面临的困境。

如果企业向股东分配较多的股利，那么企业留存的利润就较少，进行内部融资的空间相应缩小。

（二）资本成本与最优资本结构股权融资与债权融资的资本成本。

1．融资成本（熟悉）（1）用资本资产定价模型估计权益资本成本。

权益资本是企业股东自己的资金。

存在机会成本。

资本资产定价模型（CAPM）是估计企业内部权益资本成本的模型。

企业权益资本成本=无风险资本成本+企业的风险溢价，因而企业的资本成本可以计算为无风险利得与企业风险溢价之和。

其中，（Risk free rate）,是无风险回报率，纯粹的货币时间价值是证券的Beta系数，是市场期望回报率（Expected Market Return），是股票市场溢价（Equity Market Premium）．（2）用无风险利率估计权益资本成本企业首先要得到无风险债券的利率值：一般选择国库券或国内一年期央票利率企业再综合考虑自身企业的风险在此利率值的基础上加上几个百分点最后按照这个利率值计算企业的权益资本成本。

这种计算方法的困难在于到底加上几个百分点才是合适的。

企业可以借鉴商业债券或合同规定的利率来估计。

这种估计方法有其简单灵活的优点，但同时估计的客观性和精准性也受到很大的质疑。

（3）长期债务资本成本。

各种债务利息费用的加权平均数扣除税收效应。

税收效应是指政府课税所引起的各种经济反应。

（4）加权平均资本成本。

加权平均资本成本（WACC）是权益资本成本与长期债务资本成本的加权平均。

在实务中，企业通常使用现在的融资成本来计算，因为这样计算比使用过去的资本能更准确地反映企业使用资金的成本，从而作出合理的战略决策。

WACC=（长期债务成本×长期债务总额+权益资本成本×权益总额）/总资本2．最优资本结构：（熟悉）收益与风险资本结构是权益资本与债务资本的比例。

借款会增加债务固定成本而给企业带来财务风险。

如果杠杆比率高，管理层和股东的利益将会和债权人的利益发生冲突。

例如，管理层可能会作出对高风险项目进行技资的决策，但是债权人可能不赞同这些决策。

借款人应当通过引入或增加限制性条款来限制管理层的高风险投资以保护自身的权益。

这些限制可能包括：限制企业增加额外债务融资，保障可接受的营运资本数额以及其他一些比率等。

这些限制可能导致企业效率下降。

大多数经理倾向于内部融资而不是外部融资。

在实务中，这意味着在高盈利的时期，管理层会倾向于通过留存盈余而不是借债来融资。

而在盈利比较低的时期，管理层倾向于借债而不是发行新股进行融资。

决定资本结构的其他考虑因素还包括：✧企业的举债能力✧管理层对企业的控制能力✧企业的资产结构✧增长率✧盈利能力✧有关的税收成本还有一些比较难以量化的因素，包括：（1）企业未来战略的经营风险（2）企业对风险的态度（3）企业所处行业的风险（4）竞争对手的资本成本与资本结构（竞争对手可能有更低的融资成本以及对风险不同的态度）；（5）影响利率的潜在因素，比如整个国家的经济状况。

（三）股利分配策略（熟悉）1．决定股利分配的因素：近期与远期、现实与理想决定盈余分配和留存政策也是财务战略的重要组成部分。

保留的盈余是企业的一项重要的融资来源，财务经理应当考虑保留盈余和发放股利的比例。

大幅的股利波动可能降低投资者的信心，因此企业通常会通过调整盈余的变化来平滑股利支付。

留存盈余和发放股利的决策通常会受到以下因素的影响：（1）留存供未来使用的利润的需要。

企业投资需要。

它直接关系到企业的资产或未来业务的扩张程度。

（2）分配利润的法定要求。

这是指基于经济利润的分配可能反过来影响资本的分配，股利的发放也将限制留存的盈余。

未交纳的罚款、亏损弥补、盈余公积金、公益金。

（3）债务契约中的股利约束。

（4）企业的财务杠杆。

如果企业需要额外的融资，应当在权益融资和债务融资之间进行平衡。

（5）企业的流动性水平。

因为支付现金会导致流动性资产的枯竭。

相应地，未来的现金流需要根据未来支付股利的需要来进行计划。

（6）即将偿还债务的需要。

未来需要偿还的债务越多，企业需要保留的现金就越多。

（7）股利对股东和整体金融市场的信号作用。

稳定、持续的股利会被看作是一个积极的信号，所有者和投资者通常将亏损期间的股利支付看作是暂时亏损的信号。

1.实务中的股利政策一般而言，实务中的股利政策有四大类：固定股利政策、固定股利支付率政策、零股利政策和剩余股利政策。

优点与缺点（1）固定股利政策。

每年支付固定的或者稳定增长的股利，将为投资者提供可预测的现金流量，减少管理层将资金转移到盈利能力差的活动的机会，并为成熟的企业提供稳定的现金流。

盈余下降时也可能导致股利发放遇到一些困难。

（2）固定股利支付率政策。

股利支付率等于企业发放的每股现金股利除以企业的每股盈余。

支付固定比例的股利能保持盈余、再投资率和股利现金流之间的稳定关系。