首创股份：1500万吨水处理能力,2010年净利增32%,EPS0.27元

首创股份：1500万吨水处理能力，2010年净利增32%，EPS0.27元

北京首创股份有限公司（600008），作为一家国有控股上市公司，自成立以来一直致力于推动公用基础设施产业的市场化进程，主营城市制水供水和污水处理，于2000年4月在上交所上市。

2009年，首创股份实现营业收入26.38亿元，同比增加52%，净利润4.48亿元，同比增加72%，每股收益0.20元。其历年营业收入、净利润及我们对其2010年的业绩预测，如下列二图所示：

首创股份历年主营业务收入及增长率变化情况（亿元）

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由于城市用水是社会生活和生产必需品，业务量与城市发展同步，数据显示首创股份历年主营业务收入呈持续增长趋势。2009年，公司不断强化管理能力，新增水务项目开始运营，水务板块收入达18亿元，比上年增加3.85亿元，同比增长27.25%。此外，公司在海口的土地开发项目进展顺利，实现营业收入5亿元。2008年，因金融危机和奥运会等原因造成北京部分地区毛利较高的工业用水减少，导致净利出现大幅负增长，2009年又基本恢复到较正常水平，同比增长72%，接近2007年的最高水平。

数据显示，公司历年来毛利率一直高于行业平均水平。但近年随着一批民营设备工程企业利用灵活机制和日益增强的融资能力迅速崛起并进入，使水务市场竞争趋于激烈，毛利率呈逐年下降趋势，从2004年时的70%下降到2009年的不到40%，与行业平均毛利率的差距，也从40个百分点下降到不到10个百分点。其历年毛利率变化情况，如下图所示：

80%

在费用控制方面，首创股份的管理费用率长期高于行业平均水平，但近年来已大幅下降，2009年为12.6%，与行业平均费用率10%相当接近，其历年管理费用率变化情况，如下图所示：

营业费用方面，从2006年开始公司营业费用率便一直低于行业平均水平，并有持续下降趋势，说明公司已建立了一定的品牌优势和垄断地位。2009年，其营业费用率仅为1.65%，低于行业平均值近1个百分点，如下图所示：

12%

在财务费用控制方面，数据显示公司历年财务费用率均高于行业平均水平，2009年为7.13%，高出行业平均财务费用率2个百分点，说明公司现金管理水平较低，融资成本较高。

对外投资方面，数据显示公司对外投资占所有者权益比重逐年下降，从2004年的接近100%降到2009年的20%，2009年投资收益占利润总额比重也为负值，表明公司在对外投资方面不无论规模还是对利润贡献，都乏善可陈。

2006年以前，在超高毛利率作用下，首创股份的销售利润率曾大幅高于行业平均水平，随后则逐年下降。至2008年，其销售利润率已与行业平均水平基本一致，2009年进一步降至25%，已低于行业平均水平1.5个百分点。其历年销售利润率变化情况，如下图所示：

资本结构方面，数据显示首创股份资产负债率从未超过50%，2009年为48%。较低的资产负债率说明，首创股份的经营风险较小，经营作风稳健，其历年资产负债率变化情况，如下图所示：

在资本回报方面，公司2006年之前的净资产收益率一直高于行业平均水平。从2007年开始，由于毛利的持续下降及投资收益的减少，其净资产收益率已连续三年低于行业平均水平，2009年为9.13%，与行业平均水平相差3个百分点以上。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：

14%

在流动性方面，2007年及以前，公司流动比率一直低于100%，从2008年开始有所改善，2009年达到131%，说明公司流动性已大为改善，短期债务偿付能力增强，其历年流动比率变化情况，如下图所示：

利润分配方面，2004—2009年，首创股份年平均分红比例达48%，高于行业平均水平25个百分点，表明公司董事会忠实履行着对股东的回馈责任。其历年分红比例变化情况，如下图所示：

目前，我国大多数污水处理设施都是集中在大、中城市，首创股份作为北京市最大的水处理企业，其控股的京城水务在北京污水处理市场占有率达80％以上。此外，公司参股控股的水务项目分布国内8个省区的13个城市，2007年水处理能力为813吨/日，是国内最大的水务公司之一。除北京外，公司还初步完成了对重点城市的战略布局，力争2010年实现1500万吨/日处理能力，进入世界水务行业前列。

2010年一季度，首创股份实现营业收入4.52亿元，同比增长20.1%；归属上市公司股东净利润4067.68万元，同比增长281.78%；基本每股收益0.0185元。

我们使用英策咨询的上市公司财务模型，对首创股份2010年全年业绩进行了预测，预计其2010年营业收入为35.03亿元，同比增长33%，净利润5.89亿元，同比增长32%。按公司目前总发行股数22亿股计算，预计其2010年每股收益为0.27元（2009年为0.20元）。

英策咨询研究部