首创股份PPP项目资产证券化案例分析
PPP项目资产证券化产品定位及利率定价探讨
PPP项目资产证券化产品定位及利率定价探讨作者：陈伯明张灿洪来源：《时代金融》2019年第08期摘要：2017年3月10日，首批PPP资产证券化项目，杭州市庆春路隧道、固安工业园区供热两个资产支持计划获得上交所发放的无异议函，并于当日完成发行。
PPP资产证券化有助于降低PPP项目的融资成本，吸引更多社会资本参与PPP项目，从而服务我国供给侧结构性改革。
对于PPP资产证券化产品来说，成功的发行首先需要明确产品的定位，并在此基础上考虑产品的风险，建立恰当的风险报酬模式，以确定合理的产品利率水平，保证发行各方的利益。
关键词：PPP 资产证券化产品定位利率定价根据证监会2017年3月10日发布的首批传统基础设施领域PPP项目证券化正式落地的新闻通稿，上海证券交易所对符合挂牌条件的杭州庆春路隧道、固安工业园区供热等资产证券化项目发放了无异议函。
同时，两个项目进行了簿记建档，表明了发行的成功，3月13日，中信建投发布了中信建投-网新建投庆春路隧道PPP项目资产支持专项计划（以下简称庆春路计划）成立公告，经过大华会计师事务所验资，庆春路计划实际收到的认购资金为人民币11.58亿元，达到了计划说明书约定的专项计划目标募集规模，计划于2017年3月13日正式成立。
PPP项目资产证券化，有利于盘活PPP项目存量资产，拓宽基础设施建设融资渠道，降低融资成本，更好地吸引社会资本参与PPP项目建设，服务国家供给侧结构性改革。
通过资本市场的严格监管和公开透明的信息披露，也有助于提高PPP项目规范运作水平。
①要做到资产证券化的顺利发行，首先应对PPP项目资产证券化产品有正确的定位，在正确定位的基础上，考虑投资者承担的风险状况，确定发行利率，是发行成功的关键要素。
本文通过分析庆春路计划及基础资产来源杭州庆春路隧道项目的具体情况，分析PPP资产证券化产品的定位，探讨影响PPP资产证券化产品利率定价的主要因素，试图为未来发行新的资产证券化产品在定位和定价方面提供一定的理论支持。
中国PPP项目资产证券化实操与案例分析
中国PPP项目资产证券化实操与案例分析资产证券化是指以缺乏流动性但具有未来稳定现金流的财产或财产权利作为基础资产，通过结构化金融技术，将其转变为可以在资本市场上流通和转让的标准化证券。
PPP项目涉及主体多，合作期限长达几十年，运用资产证券化工具，可以将PPP项目相关的非标准化资产转变为标准化证券。
对于那些在PPP项目前期阶段承担较高风险、有较高预期收益率的投资者，资产证券化是实现投资退出和盘活存量资产的重要渠道。
PPP项目适用的基础设施项目，往往具有较强的公益性，对项目持续稳定运营的要求很高，由此，PPP项目资产证券化也存在一些不同于其他基础资产类别的特征和要求。
一基础设施项目基础设施涉及行业多，投资规模大，不同层级的政府有比较清晰的事权划分。
政府应当整合各类可用公共资源，采取合适的实施模式，高效率推进基础设施项目的规划、融资、投资、建设与运营。
（一）基础设施的分类基础设施分为经济基础设施和社会基础设施两大类（见表1）。
经济基础设施不仅服务于当地居民，而且服务于特定区域内的工商企业，服务工商企业的比重往往更多一些。
比如，上海的供水与供电，工商企业的使用量与家庭用户大约是4∶1的关系。
由此，包括能源、供水、供电在内的经济基础设施，财政没有理由也没有能力全部承担有关经费，通常会建立起使用者付费机制。
还往往存在居民和工商企业收费标准不一样的情况，即工商企业对居民的交叉补贴。
有时还根据使用量的多少采用阶梯价格机制，居民的基本生活需求对应的使用量收费较低，并根据使用量的提高采取超额累进的价格机制。
PPP模式相关的经济基础设施，指对当地经济发展具有支撑性作用且没有条件按市场竞争方式提供的公共基础设施项目。
这类项目往往由政府发起和主导，项目的投资前景取决于由当地的经济发展前景影响的服务区域内的有效需求、政府确定的价格水平、按使用量收费到位的可行性等因素。
这类项目的建设规模和建设进度，可以适当超前，但需要尊重市场需求预测，应当将更多的决策权交给商业机构。
PPP资产证券化相关问题的分析
PPP资产证券化相关问题的分析作者：王钗敏李羽辰来源：《财讯》2018年第08期2016年12月，国家发改委、证监会联合发布《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（ PPP）项目资产证券化相关工作的通知》，为PPP项目往资产证券化改变而指明了大方向；而2017年6月19日，由财政部、中国人民银行、中国证监会共同发布的《关于规范开展政府和社会资本合作项目资产证券化有关事宜的通知》，则为PPP项目资产证券化的成功实施助力。
PPP 资产证券化PPP资产证券化的内涵PPP模式的伞称为Public - Private-Partnership，即政府一私人一合作关系。
我国的PPP模式正式推广从2014年开始，至今也才走过三个年头，然而就在这三年里，我国PPP模式的发展速度令人诧异，从开始的谨慎探索到如今多领域的应用，尤不彰显着PPP模式的无限活力。
据财政部相关数据显示，到2016年末，我国PPP项目已通过审核入库的，就达到了13554个，投资额高达16.4万亿元，范围已经达到全国31个省，包括自治区、直辖市等。
2017年上半年又有2632个项日入库。
从以上数据不难看出，PPP模式正在各个领域落地开花。
但是由于PPP模式在中国的起步比较晚，发展历史较短，各方面机制都不完善，因此落地率较低，退库率较高；相比其他国家，我国项日的发展层次略低，加之PPP项日比一般项日落地时问更长，流动性也较差，退出机制不伞面等一系列原因导致民间资本仍观望中。
基于PPP 模式的特点，解决融资问题将足提高PPP项目落地率的关键。
而资产证券化是一种非常良好的项日融资方法，契合了PPP模式发展稳健，投资回报稳定的特点。
PPP资产证券化与一般资产证券化的比较从资产证券化的实质出发，PPP项日与普通项日一般无二，资产证券化仍然保留着它自身的重要作用以及独特的经济意义。
而对于PPP项日来说，资产证券化更好地弥补了其项目一些弊端，如特殊的客体、背景等。
浅议PPP项目资产证劵化-文档资料
• PPP模式简介
目录
• ppp模式意义
• PPP模式实施方案内容
• 资产证券化与PPP模式
• 华能澜沧江水电资产证券化案例分析
• 资产证券化对于我司的益处
PPP项目简介
PPP模式即Public—Private—Partnership的字母缩写，是指 政府与私人组织之间，为了合作建设城市基础设施项目。或是为 了提供某种公共物品和服务，以特许权协议为基础，彼此之间形 成一种伙伴式的合作关系，并通过签署合同来明确双方的权利和 义务，以确保合作的顺利完成，最终使合作各方达到比预期单独 行动更为有利的结果。 （摘自于360百科）
目前我国政府在全国范围内积极推动PPP模式发展，国务院常 务会议决定，按照《政府工作报告》部署，在铁路、港口等交通 基础设施， 新一代信息基础设施，重大水电、风电、光伏发电 等清洁能源工程等方面，首批推出80个符合规划布局要求、有利 转型升级的示范项目，面向社会公开招标，鼓励和吸引社会资本 以合资、独资、特许经营等方式参与建设营运。
PPP模式的意义
一、PPP模式可有效推进政府职能的转变。 这种转变既有利于政府减少对微观事务的干预，充分发挥市场机 制的调节作用，又可以促进政府部门将更多的精力和资源投入到规 划和监管上来，提升政府管理社会的水平。
二、PPP模式可以完善城镇管理体制机制，提高公共产品和服 务的供给水平和质量。 在PPP模式下，通过引入竞争机制，吸引社会资本参与到公共产 品领域，并建立以客户为导向的绩效评价与资金拨付机制，能够激 励社会资本参与者为降低成本而努力改善管理，这是符合激励相容 原则的制度设计。
七、采购方式的选择 采购方式有五种方式：公开招标、竞争性谈判、邀请招标、竞争性磋 商和单一来源采购。
2017年PPP资产证券化分析报告
2017年PPP资产证券化分析报告目录第一节基建模式新焦点，政策利好助力PPP项目增长 (4)一、政府与社会资本合作，共担风险 (4)二、基建空间仍将释放、政策利好驱动PPP订单持续增长 (7)第二节 PPP资产证券化必要性和可行性 (10)一、基建投资期限错配，PPP资产证券化助力资本提前退出 (10)二、PPP的资产证券化模式详解 (11)第三节政策支持，指引PPP项目资产证券化 (15)一、政府政策大力支持PPP项目资产证券化 (15)二、符合国家发展战略、行业龙头企业参与项目倍受青睐 (15)第四节 PPP资产证券化首单落地，ABS模式为主流模式 (18)一、PPP资产证券化首单落地，政府倾向传统基建项目 (18)二、目前为项目经营期的ABS模式，未来还可扩展到开发、建设期 (20)第五节券商ABS业务驶入快车道，PPP资产证券化前景光明 (22)一、政策发力，券商ABS业务爆发式增长 (22)二、大券商主导ABS业务，中小券商也大有为 (23)三、PPP资产证券化给证券公司带来的收入测算 (25)1、PPP资产证券化规模 (25)2、资产证券化费率 (25)3、券商PPP资产证券化收入测算 (26)图表目录图表1：PPP模式典型结构 (4)图表2：PPP模式运作流程 (5)图表3：PPP国家示范项目落地率稳步提升 (7)图表4：PPP全国入库项目落地率稳步提升 (7)图表5：PPP市场层次 (10)图表6：社会资本进入、回收、退出 (11)图表7：PPP项目分类框架（按付费模式） (11)图表8：资产证券化PPP项目范围要求 (16)图表9：政策支持符合国家发展战略的PPP项目 (17)图表10：华夏并福PPP资产证券化项目交易结构图 (18)图表11：发改委倾向传统基建项目 (19)图表12：开发、建设期PPP项目资产证券化模式 (21)图表13：ABS历年发行规模 (22)图表14：ABS基础资产类型_按数量（2016年） (23)图表15：证券公司和基金子公司企业ABS业务发行数量（2005年-2017年Q1） (23)图表16：ABS前十证券公司发行项目数占比 (24)表格目录表格1：基础设施建设模式 (5)表格2：PPP与BT模式对比 (6)表格3：PPP国家示范项目情况 (7)表格4：人均基础设施发展情况对比 (8)表格5：PPP相关政策 (8)表格6：PPP项目分类（按付费模式） (12)表格7：国内资产证券化模式比较 (12)表格8：PPP资产证券化模式（按基础资产类型分） (14)表格9：政策大力支持PPP项目资产证券化 (15)表格10：发改委、证监会关于PPP项目资产证券化的《通知》内容 (16)表格11：已通过资产证券化项目信息 (18)表格12：企业资产证券化相关法规 (22)表格13：ABS发行规模前10名证券公司_2005年-2017年Q1（按项目数量） (24)表格14：证券公司专项资管业务（主要为ABS）费率测算 (26)表格15：PPP资产证券化给券商带来的收入测算（单位：亿元） (26)第一节基建模式新焦点，政策利好助力PPP项目增长一、政府与社会资本合作，共担风险PPP是政府和社会资本合作投资基础设施建设项目，是一种政府的融资方式，即政府把原来它应该承受的基础设施和公共服务产品的生产，通过一个长期合同安排交给社会资本。
资产证券化法律案例分析(3篇)
第1篇一、案例背景随着我国金融市场的不断发展和完善，资产证券化作为一种新型的融资工具，逐渐成为企业拓宽融资渠道、优化资产负债结构的重要手段。
资产证券化是指将缺乏流动性但具有预期收益的资产，通过结构化设计，将其转变为可在金融市场上出售和流通的证券。
本文以某城市基础设施项目资产证券化案例为切入点，分析资产证券化在实践中的法律问题及解决途径。
二、案例概述某城市为改善交通状况，决定建设一条高速公路。
该项目投资规模巨大，资金需求量大。
为解决资金问题，项目公司决定通过资产证券化方式进行融资。
项目公司将其拥有的高速公路收费权作为基础资产，通过资产证券化发行收益权凭证，向投资者募集资金。
三、法律问题分析1. 资产转让的法律效力问题在资产证券化过程中，资产转让是核心环节。
本项目涉及的高速公路收费权转让，存在以下法律问题：（1）转让合同效力：项目公司与投资者签订的资产转让合同，是否符合《合同法》关于合同效力规定，是否存在无效情形。
（2）转让标的合法性：高速公路收费权作为转让标的，是否符合法律法规规定，是否存在法律禁止转让的情形。
2. 资产转让的审批手续问题根据《公司法》和《企业国有资产法》等相关法律法规，涉及国有资产的转让需履行相应的审批手续。
本项目涉及国有资产，需办理审批手续：（1）项目公司作为国有企业，转让国有资产是否履行了内部审批程序。
（2）转让国有资产是否经过有权机关的批准。
3. 资产证券化产品的合规性问题资产证券化产品在发行过程中，需符合《证券法》等相关法律法规的规定：（1）产品发行是否符合法定程序。
（2）产品发行信息披露是否真实、准确、完整。
（3）产品发行是否符合投资者保护要求。
4. 风险控制问题资产证券化过程中，存在以下风险：（1）基础资产风险：高速公路收费收入受宏观经济、政策等因素影响，存在不确定性。
（2）信用风险：投资者对项目公司信用状况担忧，可能导致产品发行困难。
（3）流动性风险：资产证券化产品流动性较差，投资者可能面临难以变现的风险。
资产证券化法律关系案例(3篇)
第1篇一、案例背景随着我国金融市场的不断发展，资产证券化作为一种新型的融资方式，越来越受到金融机构和企业的关注。
资产证券化是指将具有稳定现金流的资产打包成证券，通过发行证券的方式在金融市场上进行融资。
本文将以一起资产证券化法律关系案例为例，分析资产证券化过程中的法律问题。
二、案例简介某商业银行（以下简称“银行”）拥有一批优质信贷资产，但由于资金需求较大，银行希望通过资产证券化方式融资。
银行与某资产管理有限公司（以下简称“资产管理公司”）签订了一份资产证券化业务协议，约定将银行持有的信贷资产打包成资产支持证券（以下简称“ABS”）发行。
在资产证券化过程中，银行作为原始权益人，资产管理公司作为特殊目的载体（以下简称“SPV”），投资者作为证券持有人，形成了复杂的法律关系。
三、案例争议焦点1. 资产证券化法律关系的主体在资产证券化过程中，涉及的法律关系主体主要包括原始权益人、SPV、投资者和证券服务机构。
本案中，争议焦点在于银行、资产管理公司和投资者之间的法律关系。
2. 资产证券化法律关系的客体资产证券化法律关系的客体是指资产证券化过程中的权利义务关系，包括资产转让、证券发行、证券转让等。
本案中，争议焦点在于银行与资产管理公司之间的资产转让关系，以及投资者与SPV之间的证券发行和转让关系。
3. 资产证券化法律关系的法律适用本案中，争议焦点在于资产证券化法律关系的法律适用问题，包括合同法、证券法、破产法等。
四、案例分析1. 资产证券化法律关系的主体（1）原始权益人：银行作为原始权益人，享有资产证券化过程中的资产所有权、收益权等权利，并承担相应的义务。
在本案中，银行将持有的信贷资产转让给资产管理公司，以实现融资目的。
（2）SPV：资产管理公司作为SPV，是资产证券化过程中的特殊目的载体。
其主要职责是设立资产池、发行证券、管理证券发行后的资产等。
在本案中，资产管理公司负责设立资产池，并将银行转让的信贷资产打包成ABS发行。
PPP项目资产证券化研究
PPP项目资产证券化研究近年来,随着我国经济发展步入“新常态”,政府部门的资金缺口持续增大,新预算法的出台也限制了地方政府在投融资平台上的融资,使得政府部门寻求社会资本参与建设公共基础设施项目,但是另一方面,我国PPP模式还处于探索阶段,目前存在着诸如PPP相关法律体系不健全、政府盲目投资缺乏契约精神、实际操作过程中运作不规范、民间资本进入与退出阻力并存、项目审批程序复杂融资能力差等问题,且由于PPP项目的投资回收期长使得我国PPP模式的发展陷入困境。
所以引入PPP资产证券化的模式有一定的必要性,通过资产证券化的方式,能够为社会资本提供一种退出路径、解决项目融资能力差的问题、解决企业资金被占用的问题,在一定程度上缓解目前PPP模式面临的困境。
同时,PPP与资产证券化各自的特点相契合、政府政策的支持也为PPP项目资产证券化提供了可行性。
本文选取的案例“中信证券—首创股份污水处理PPP项目收费收益权资产支持专项计划”,是在2016年12月国家发改委、中国证监会联合发布《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作(PPP)项目资产证券化相关工作的通知》后首批正式落地的PPP资产证券化项目.因此,对该典型案例进行研究可以给我国公共基础设施PPP项目资产证券化的运作一些借鉴经验。
本文通过文献研究、理论分析与政策分析相结合、理论分析与案例分析相结合的研究方法,在公共产品理论、信息不对称理论和项目融资风险管理理论的支撑下,首先分别对PPP和资产证券化做出介绍,并分析了目前我国PPP模式存在的问题,从而引出将PPP项目资产证券化的必要性和可行性;其次在阅读了首创股份在上交所的相关公告后对案例进行了全方位的介绍,包括案例的政策背景、企业背景和PPP项目背景、基础资产分析、交易结构介绍、证券化产品结构的设计、信用增级的设计;再次对该案例进行了深入分析,得出其进行资产证券化的动因是由PPP项目占用大量资金以及其财务特征和商业模式决定的,在对未来现金流预测,原始权益人盈利情况、首创自身核心竞争力和政策约束条件进行介绍之后,得出其证券化能成功运行的原因,同时介绍了证券化影响与效益、潜在的风险分析与防范和案例的不足之处;最后从企业操作与运营层面、制度建设与改进层面提出了推广该模式的建议。
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首创股份PPP项目资产证券化案例分析
近年来,证监会与发改委相继推出大量PPP项目政策与通知,各地地方政府也通过PPP模式融资对大量地方公共基础设施进行了建设。
我国PPP项目进入发展的黄金期。
然而在PPP模式兴起的背景下,我国社会资本参与却出现逐渐下降的趋势。
其原因主要体现在以下三个方面。
首先,我国PPP项目建设和运营时间较长,社会资本进入后短期很难回收资本。
其次,目前我国PPP项目的退出机制存在缺陷,社会资本投入资金后只能通过到期清算予以清割,在计划期很难实现退出。
第三,我国PPP项目合规性受到了政府的广泛关注,大量PPP项目处于严格审核中,未来能否运营尚无定数。
面对我国PPP模式发展中社会资本参与低的现象,2016年末证监会与国家发改委发布了2698号文。
在文件中对我国政府和社会资本合作资产证券化的基础资产与原始权益人做了一些基本要求,这是PPP项目资产证券化首次在我国政府文件中被提出。
随后2017年3月,中信证券辅助首创股份将其旗下子公司的污水处理PPP项目证券化并在上交所成功上市,表明我国PPP项目资产证券化逐渐发展起来。
基于此,本文希望通过在上交所首批实施的PPP项目资产证券化案例——首创股份污水处理PPP项目证券化进行深刻分析,为我国PPP项目在公共设施领域的证券化发展提供一定的现实及理论意义。
论文一共分为五个部分。
第一部分是绪论。
第二部分论文整理了我国PPP项目及其资产证券化的发展现状,仔细分析了我国当前PPP模式的特征与问题。
然后在当前学术界对PPP项目及其资产证券化没有详细与准确定义的基础上,总结了政府的各项文件对于PPP项目资产证券化的要求。
随后本文对PPP项目资产证券化交易结构与运营流程等进行了深入分析。
接下来第三部分本文对我国PPP项目资产证券化上交所首批项目——首创股份污水处理PPP项目作为案例进行简单介绍。
第四部分是对首创股份污水处理案例的详细分析,在分析过程中一方面与我国之前的污水处理项目进行对比分析,另一方面将其与国外流行的全业务资产证券化模式进行对比,并仔细分析此次案例的不足与优势。
最后论文的第五部分也是最后一章将在坚持我国PPP项目资产证券化原则基础上,提出对于首创股份以及我国PPP项目资产证券化的建议。
希
望通过本文的研究,为我国污水处理与公共基础设施PPP项目进行资产证券化的发展提供一定的参考。