财务管理学4学习情景四资金成本与资金结构
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财务管理第4章资本成本和资本结构
Kp＝100×12％/[100×（1－4％）]＝12.5％
4.普通股成本
普通股成本属权益资本成本。权益资本的资金
占用费是向股东分派的股利，而股利是以所得税后 净利支付的，不能抵减所得税，所以权益资本成本
与前述两种债务资本成本的显著不同在于计算时不 扣除所得税的影响。
（1）评价法
评价法又称股利增长模型法。按照此种方法，
800
1000
⑸其余所需资金通过留存收益取得。 求：①计算个别资金成本； ②加权平均资金成本。
解答： ①计算个别资金成本 Kl＝5％×（1－25％）/（1－1％）＝3.79％ K％b＝[14×10％×（1－25％）]/[15×（1－3％）]＝7.22 Kp＝12％/（1－5％）＝12.63％ Ks＝1.2/[10×(1-6％)]＋8％＝20.76％ Ke＝1.2/10＋8％＝20％ ②加权平均资金成本
Kr
Dc Pc
G
4.1.3 综合资本成本
综合资本成本一般是以各种资金占全部资金的比 重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的， 故而又称加权平均资本成本，其计算公式为：
n
Kw K jW j j 1
第四章资金成本和资本结构
113
[例]某企业计划筹集资金100万元，所得税税率为25％ ，有关资料如下：
1. 确定公司最优的资金结构
华西公司的财务人员经过认真分析，认为目 前的资金结构即为最优资金的结构，因此，在 今后筹资时，继续保持长期债务占20％，优先 股占5％，普通股占75％的资金结构。
筹资方式 长期债务
优先股 普通股
目标资金结构 20％
5％ 75％
新筹资的数量范围
0-10000 10000-40000
银行借款 普通股
4.普通股成本
普通股成本属权益资本成本。权益资本的资金
占用费是向股东分派的股利，而股利是以所得税后 净利支付的，不能抵减所得税，所以权益资本成本
与前述两种债务资本成本的显著不同在于计算时不 扣除所得税的影响。
（1）评价法
评价法又称股利增长模型法。按照此种方法，
800
1000
⑸其余所需资金通过留存收益取得。 求：①计算个别资金成本； ②加权平均资金成本。
解答： ①计算个别资金成本 Kl＝5％×（1－25％）/（1－1％）＝3.79％ K％b＝[14×10％×（1－25％）]/[15×（1－3％）]＝7.22 Kp＝12％/（1－5％）＝12.63％ Ks＝1.2/[10×(1-6％)]＋8％＝20.76％ Ke＝1.2/10＋8％＝20％ ②加权平均资金成本
Kr
Dc Pc
G
4.1.3 综合资本成本
综合资本成本一般是以各种资金占全部资金的比 重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的， 故而又称加权平均资本成本，其计算公式为：
n
Kw K jW j j 1
第四章资金成本和资本结构
113
[例]某企业计划筹集资金100万元，所得税税率为25％ ，有关资料如下：
1. 确定公司最优的资金结构
华西公司的财务人员经过认真分析，认为目 前的资金结构即为最优资金的结构，因此，在 今后筹资时，继续保持长期债务占20％，优先 股占5％，普通股占75％的资金结构。
筹资方式 长期债务
优先股 普通股
目标资金结构 20％
5％ 75％
新筹资的数量范围
0-10000 10000-40000
银行借款 普通股
第四章 资本成本及其结构 《财务管理》ppt
4.2.3 总杠杆
1）总杠杆的概念 总杠杆是由于固定生产经营成本和固 定财务费用的共同存在而导致的每股 利润变动大于产销量变动的杠杆效应， 也可称为复合杠杆。
2）总杠杆的计量
对总杠杆进行计量的最常用指标是总杠 杆系数。
总杠杆系数，是指每股利润变动率相当 于业务量变动率的倍数 。
2）总杠杆系数计算公式
• EBIT=px-bx- a =(p-b)x- a =mx- a •
4.2.1 经营杠杆
1）经营杠杆的概念
经营杠杆是指企业在生产经营中由于 固定成本的存在和相对稳定而引起的 息税前利润变动幅度大于销售变动幅 度的杠杆效应。
2）经营杠杆的计量
对经营杠杆进行计量的最常用指标是经 营杠杆系数。
经营杠杆系数是企业息税前利润变动率 与销售变动率之间的比率。
4.2.2 财务杠杆
1）财务杠杆的概念 财务杠杆是由于债务存在而引起普通 股每股收益变动幅度超过息税前利润 变动幅度的杠杆效应。
2）财务杠杆的计量
衡量财务杠杆作用的指标是财务杠杆系 数。
财务杠杆系数是指普通股每股收益的变 动率相当于息税前利润变动率的倍数。 。
财务杠杆系数计算公式
普通股每股利润变动率
资金成本的计算公式
资金成本率
资金使用费 筹资总额 资金筹集费用
100 %
2）资金成本的作用
• （1）资金成本是确定筹资方案，进行资 本结构决策的依据。
• （2）资金成本是评价投资方案，进行投 资决策的重要依据。
• （3）资金成本是评价企业经营业绩的重 要依据 。
4.1.2 个别资金成本计算
个别资金成本是指使用各种长期 资金的成本，主要有长期借款成 本、债券成本、优先股成本、普 通股成本和留存收益成本等。
第四章 资金成本和资金结构
第四章资金成本和资金结构第一节资金成本一资本成本的含义和内容1、含义：资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。
2、内容：资本成本包括资金用资费和资金使用费两部分用资费用是指企业为使用资金而付出的代价，比如债务资金的利息和权益资金的股利、分红等，其特点是分次支付。
筹资费用是指企业在筹集阶段而支付的代价，比如债券的发行费用，股票的发行费用、手续费等，其特点是一次性支付。
3、资金成本的表示资金成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示，但是因为绝对数不利于不同资金规模的比较，所以在财务管理当中一般采用相对数表示。
4、资金成本的作用广泛应用于企业筹资，在企业投资过程中应用也较多。
通常都是需要将资金成本作为贴现率。
二资金成本的计算资金成本包括个别资金成本、加权资金成本和边际资金成本。
（一）个别资金成本的计算个别资金成本计算的通用模式：资金资金成本=年实际负担的用资费用/实际筹资净额=年实际负担的用资费率/（1-筹措费率）（单位：万元）从上表格看出，B公司比A公司减少的税后利润为35万元，原因在于利息的抵税作用，利息抵税为15（50×30%）万元，税后利润减少额=50-15=35万元。
（1）长期借款的资金成本长期借款的资金成本=年实际负担的使用费用/实际筹资净额=【年利息×（1-所得税率）】/【借款额×（1-筹措费率）】=【利息率×（1-所得税率）】/【1-筹措费率】（2）长期债券的资金成本长期债券的资金成本=年实际负担的使用费用/实际筹资净额=【年利息×（1-所得税率）】/【发行价格×（1筹措费率）】若债券溢价或折价发行，为更精确地计算资本成本，应以实际发行价格作为债券筹资额。
【例】某公司计划按面值发行公司债券，面值为1000元，10年期，票面利率10%，每年付息一次。
预计发行时的市场利率为15%，发行费用为发行额的0.5%，适用的所得税率为30%。
财务管理第四章 资金成本和资金结构
•若溢价发行债券，发行价为320万元，其它条件不变。
债 券 资 金 成 本 = 3 0 0 1 0 % (1 3 3 % ) 1 0 0 % 6 .7 3 % 3 2 0 (1 2 % )
第一节 资金成本
（三）优先股成本 优 先 股 成 本 = 优 先 股 筹 优 资 先 总 股 额 年 （ 股 1 利 -筹 额 资 费 率 ）
银行借款的筹资额=筹资额总额×银行借款的比重 500000=筹资额总额×10%
•
银 •﹜7%
行 借
•50 000
款 ﹜6%
•
筹 资 总 额 •500 000
•根据银行借款计算 的筹资总额分界点 =50000/10%
•=500 000（元）
•筹资总额在 •500 000元以内通过 •银行借款方式筹资
按单位计算
第一节 资金成本
（五）留存收益成本
•留存收益是由 公司税后净利 形成的，其所 有权属于股东。
•公司使用留存收益属于内部筹资，不需要花费筹资费用
股东把留存收益留在公司而没有以股利的形式取走， 是想让这部分留存收益为股东带来更高的收益
由于留存收益成本是一种机会成本，而不是实际 发生的费用，所以只能对其进行估算。
•根据普通股计算的 筹资总额分界点 =630 000/70% •=900 000元
•根据普通股计算的 筹资总额分界点 =210000/70% •=300 000元
• •
〉12%
普
•630000
通 股
〉11%
•210000
〉10%
〉12%
•900000
筹
资 〉10%
•9% •长期债券
×Ê ½ð ³É ±¾ 6% 7% 8% 9% 10% 11% 12%
债 券 资 金 成 本 = 3 0 0 1 0 % (1 3 3 % ) 1 0 0 % 6 .7 3 % 3 2 0 (1 2 % )
第一节 资金成本
（三）优先股成本 优 先 股 成 本 = 优 先 股 筹 优 资 先 总 股 额 年 （ 股 1 利 -筹 额 资 费 率 ）
银行借款的筹资额=筹资额总额×银行借款的比重 500000=筹资额总额×10%
•
银 •﹜7%
行 借
•50 000
款 ﹜6%
•
筹 资 总 额 •500 000
•根据银行借款计算 的筹资总额分界点 =50000/10%
•=500 000（元）
•筹资总额在 •500 000元以内通过 •银行借款方式筹资
按单位计算
第一节 资金成本
（五）留存收益成本
•留存收益是由 公司税后净利 形成的，其所 有权属于股东。
•公司使用留存收益属于内部筹资，不需要花费筹资费用
股东把留存收益留在公司而没有以股利的形式取走， 是想让这部分留存收益为股东带来更高的收益
由于留存收益成本是一种机会成本，而不是实际 发生的费用，所以只能对其进行估算。
•根据普通股计算的 筹资总额分界点 =630 000/70% •=900 000元
•根据普通股计算的 筹资总额分界点 =210000/70% •=300 000元
• •
〉12%
普
•630000
通 股
〉11%
•210000
〉10%
〉12%
•900000
筹
资 〉10%
•9% •长期债券
×Ê ½ð ³É ±¾ 6% 7% 8% 9% 10% 11% 12%
财务管理-第4部分 资本成本与资本结构
第四部分资本成本与资本结构【学习目的和要求】通过本章的学习，要求学生掌握以下基本知识要点：1、资本成本的构成、种类和作用，个别资本成本和综合资本成本的计算；2、营业杠杆的作用原理、营业杠杆系数的计算及其应用；3、财务杠杆的作用原理、财务杠杆系数的计算及其应用；4、联合杠杆的作用原理、联合杠杆系数的计算及其应用；5、资本结构的含义、种类、意义和有关资本结构理论的主要理论观点；6、资本结构的决策因素及其定性分析；7、资本结构的决策方法——资本成本比较法、每股盈余分析法和公司价值比较法的原理及其应用。
【重点与难点】本章的重点包括：1、资本成本的构成与种类，个别资本成本和综合资本成本的计算；2、营业杠杆、财务杠杆、联合杠杆的作用原理；3、营业杠杆系数、财务杠杆系数、联合杠杆系数的计算及其应用；4、资本结构的含义、种类和有关资本结构理论的主要观点；5、资本结构的决策方法的原理及其应用。
本章的难点包括：1、个别资本成本和综合资本成本的计算；2、营业杠杆系数、财务杠杆系数、联合杠杆系数的计算及其应用；3、每股盈余分析法的资本结构决策原理及其应用。
【练习题】一、单项选择题（每题有4个备选项，请将正确的答案编号填在括号中。
）1.下列说法不正确的是（）。
A.资本成本是一种机会成本B.通货膨胀影响资本成本C.证券的流动性影响资本成本D.融资规模不影响资本成本*2.认为负债比率越高，企业价值越大的是（）。
A.净收益理论B.营业收益理论C.传统理论D.权衡理论*3.下列资金结构调整的方法中，属于减量调整的是（）。
A.债转股B.发行新债C.提前归还借款D.增发新股偿还债务*4. 在正常经营情况下，只要企业存在固定成本,那么经营杠杆系数必（）。
A.大于1B.与销售量成正比C.与固定成本成反比D.与风险成反比*5. 某公司发行总面额为500万元的10年期债券，票面利率12%，发行费用率为5%，公司所得税率为33%。
该债券采用溢价发行，发行价格为600万元，该债券的资金成本为（）。
资金成本和资金结构
25
三、比较资金成本法
四、原因分析法 (定性分析旳措施)
（一） 企业销售旳增长情况 （二） 企业全部者和管理人员旳态度。 有旳企业被少数股东所控制，股 东们很注重控股权问题，企业为了确保少数股东旳绝对控制权，一般尽 量防止一般股筹资，而是采用优先股或负债方式筹资。 （三） 贷款人和信用评级机构旳影响 （四） 行业原因 （五） 企业旳财务情况 （六） 资产构造。结合资产负债表来了解。（1）拥有大量固定资产旳 企业主要经过长久负债和发行股票筹集资金；（2）拥有较多流动资产旳 企业，更多依赖流动负债来筹集资金;(3)资产合用于抵押贷款旳企业举债 较多，如房地产企业旳抵押贷款就相当多；（4）以技术研究开发为主旳 企业则负债极少。 （七） 所得税税率旳高下 （八） 利率水平旳变动趋势
●优先股股利要从净利润中支付，不降低企业旳所得税，所以， 优先股成本一般要高于债券成本。 能够从下列几方面了解原因： 1.优先股旳股息率不小于债券旳利息率 2.优先股筹集旳是权益资金，债券筹集旳是负债资金 3.优先股股息不能够抵税，债券旳利息是能够抵税旳。
●在多种资金起源中，一般股旳成本最高。（一般股筹资费高， 还有，它旳风险高，所以高风险高回报，要求旳酬劳率要高）
......
D1(1 g)n1 (1 ks )n
D1 Ks g
Ks =
D1为第一年末旳股利
8
(五）留存收益成本： 1.实际上是一种机会成本 2.与一般股计算原理一致 3.没有筹资费。
股利固定不变 股利固定增长
9
首先强调旳是这五种个别资金成本都指旳是长久资金旳资金成本。
●企业破产时，优先股股东旳求偿权位于债券持有人之后，优先 股股东旳风险不小于债券持有人旳风险，这就是旳优先股旳股利 率一般要不小于债券旳利息率。
4资金成本和资金结构管理-PPT
第四 节 资金成本与资本结构
主要内容
☻ 资金成本 ☻ 风险与杠杆 ☻ 资本结构
财务管理
1
第一部分
资金成本（之一）
财务管理
2
主要内容：
资金成本概述
个别资金成本
综合资金成本
财务管理
3
问题：某企业欲筹资50万元， 为何选择银行借款而非民间借 贷？
财务管理
4
一、资 金 本成本概述
㈠ 资金成本及构成
二.成本习性. 边际贡献与息税前利润
(一).成本习性及分类
1.固定成本 不随销售量变化而变动的成本
如：直线法下的折旧额、保险费、管理人员的工资、 办公费、租金等
2.变动成本 随随销售量变化而变动的成本。
与销售量成正比。如：直接材料，直接人工，计 件工资工作量法下的折旧额
3.混合成本 与销售量不成规则变动的成本
五、联合杠杆 ㈠ 含义：
联合杠杆DTL ：从企业利润产生到利润分配的 整个过程来看，既存在固定的生产经营成本， 又存在固定的财务费用，这使得每股盈余的变 动率远远大于业务量的变动率，通常把这种现 象叫总杠杆或联合杠杆。
总杠杆系数即每股收益变动率相当于销售量(额) 变动率的倍数。
㈡ 公式：
DTL＝DOL×DFL ＝基期边际贡献/(基期边际贡献-固定成本-
㈢结论：
只要存在固定成本，经营杠杆就会存 在并发挥作用；经营杠杆系数总是大于或等 于1的；经营杠杆系数是衡量企业经营风险 的重要指标，企业经营风险与经营杠杆系数 成正比。
四、财务杆杠
㈠ 财务杠杆意义——财务杠杆原理
1、概念：企业制定资本结构决策时，债务筹资的利
用对普通股每股收益产生的作用（负债对所有者权 益利润率产生的影响）。
主要内容
☻ 资金成本 ☻ 风险与杠杆 ☻ 资本结构
财务管理
1
第一部分
资金成本（之一）
财务管理
2
主要内容：
资金成本概述
个别资金成本
综合资金成本
财务管理
3
问题：某企业欲筹资50万元， 为何选择银行借款而非民间借 贷？
财务管理
4
一、资 金 本成本概述
㈠ 资金成本及构成
二.成本习性. 边际贡献与息税前利润
(一).成本习性及分类
1.固定成本 不随销售量变化而变动的成本
如：直线法下的折旧额、保险费、管理人员的工资、 办公费、租金等
2.变动成本 随随销售量变化而变动的成本。
与销售量成正比。如：直接材料，直接人工，计 件工资工作量法下的折旧额
3.混合成本 与销售量不成规则变动的成本
五、联合杠杆 ㈠ 含义：
联合杠杆DTL ：从企业利润产生到利润分配的 整个过程来看，既存在固定的生产经营成本， 又存在固定的财务费用，这使得每股盈余的变 动率远远大于业务量的变动率，通常把这种现 象叫总杠杆或联合杠杆。
总杠杆系数即每股收益变动率相当于销售量(额) 变动率的倍数。
㈡ 公式：
DTL＝DOL×DFL ＝基期边际贡献/(基期边际贡献-固定成本-
㈢结论：
只要存在固定成本，经营杠杆就会存 在并发挥作用；经营杠杆系数总是大于或等 于1的；经营杠杆系数是衡量企业经营风险 的重要指标，企业经营风险与经营杠杆系数 成正比。
四、财务杆杠
㈠ 财务杠杆意义——财务杠杆原理
1、概念：企业制定资本结构决策时，债务筹资的利
用对普通股每股收益产生的作用（负债对所有者权 益利润率产生的影响）。
财务管理学课件--第四章资金成本与资金结构
（一）账面价值
账面价值基础是根据各种长 期资金的账面金额来确定各自所 占的比例。
例4-11：
某企业账面反映的长期资金共有资金500 万元，其中银行借款占100万元，长期债券占 50万元，普通股占250万元，留存收益占100 万元；各种来源资金的资金成本率分别为6.7 ％，9.17％，11.26％，11％。计算综合资
金
成本率。
优点是数据容易取得；缺点 是账面价值反映的是过去的情况。
（二）市场价值
市场价值基础是根据各种长期 资金（股票、债券等）的市场价 格来确定各自所占的比例。
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
例4-12：
某公司各类资金的账面价值和资金 成本资料如下表所示：（公司债券的 市价为1050元/张，优先股市价10.5元 /股，普通股股市价2.6元/股）
（三）目标价值
目标价值基础是根据各种长 期资金（股票、债券等）的未 来目标市场价值来确定各自所 占的比例。
优点是适用于筹措新资的需 要；缺点是目标价值很难客观 地确定。
四、边际资本成本
（一）边际资本成本的概念
边际资本成本是指资金每增加一个单位 而增加的成本。 它取决于两个因素：一是 追加资本的结构；二是追加资本的个别资本 成本水平。
其基本公式如下：
P 0
t1
Dt (1 KS )t
1）预计未来股利长期保持不变，则 其资本成本的计算为：
Kc=D/[Pc(1-f)]
2）预计未来股利按某一固定率g 增长，则其资本成本的计算为：
Kc=D1/P· (1-f)+g
例4-6：
某企业发行普通股股票市价为 2600万元，筹资费用率为4％，预计 第一年股利率为14％，以后每年按3 ％递增，则其资本成本为多少？
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财务管理
2020/11/15
1
学习情境四 资金成本与资金结构
单元一 资金成本
单元二 财务杠杆 单元三 资金结构
2020/11/15
2
学习重点
• 1、了解资本成本的用途及影响资本成本的 因素；了解资本结构理论及影响资本结构 的因素。
• 2、理解资本成本的概念及构成、经营风险 与财务风险。
• 3、掌握个别资本成本及综合资本成本的计 算；经营杠杆系数、财务杠杆系数与总杠 杆系数的计算及最佳资本结构的确定方法 。
会引起另一变量较大的变动
经营杠杆
固定成本
财务杠杆
固定的财务费用（利息、优先股）
2020/11/15
34
2、几个基本概念
（1）成本习性：
依存
成本总额
关系
业务量
固定成本 成本总额不随业务量的变化而变化
成 本
变动成本 成本总额随业务量的增加成正比增加
2020/11/15
混合成本 成本总额随业务量的增加而增加，但
此时，无放大的财务杠杆作用
2020/11/15
62
结论：
• 存在固定财务费用支出的债务和优先股时 ，会有财务杠杆作用。
2020/11/15
10
息企为业：真利例正息由题×自(1己－净所利得润税负率担）的利
A公司
资金总额 1000万（自有）
EBIT(20%) 200万
－利息
0
税前利润 200万 －所得税（30％） 60万
税后利润 140万
2020/11/15
B公司 差量
1000万（50%借款，利率10％）
200万 50万 150万 45万 105万
业务量（X38）
总成本直线方程
• y=a+b×x
a:固定成本总额 b:单位业务量的变动成本
2020/11/15
39
（2）息税前利润EBIT（earnings before interest and taxes)与边际贡献（M）间 的关系
2020/11/15
40
边际贡献＝销售收入－变动成本
息税前利润＝销售收入－变动成本－固定成本
1
①a ②M
DOL DOL
1 － a/M
P
DOL
x
2020/11/15
b
DOL
a
54
定义公式一般用在预测上
EBIT变动率 DOL =
X变动率
=2
预计X增加10％ EBIT增加多少？ 20％
目标EBIT增加10％ X增加多少？ 5％
2020/11/15
55
二、财务杠杆（Financial Leverage)
为每股1.5元，以后每年股利增长2.5%， 求股票资金成本。
2020/11/15
24
5、留存收益的资金成本
保留盈余的资金成本与普通股的区别 在于没有筹资费
KE = 年每股股利
每股发行价
＋ 股利逐年
增长率
2020/11/15
25
• 留存收益也有资金成本，从实质上说留存 收益也是归属于普通股股东的资金。
因为减项（I , D优）不变，所以息税前利润 较少变动引起每股收益较大变动。
2020/11/15
58
• 那么如果EBIT变动一倍，每股收益能够变 动多少倍，也就是要衡量财务杠杆的作用 ，怎么办？
2020/11/15
59
2、财务杠杆系数(Degree Of Financial Leverage)
DFL ＝
计算公式
KL = 借款年利息×(1－所得税率）
借款筹资额（1－筹资费率）
= 借款年利息率i × 1－T 1－f
2020/11/15
13
• 例题 向银行借款1000万，手续费率0.1％，年 利率5％，期限3年，每年结息一次，到期 还本，所得税率25％，求这笔银行存款的 成本？
2020/11/15
14
47
产销量变动前
销售额 10000
变动成本 6000
边际贡献 4000
固定成本 2000
息税前利 润
2020/11/15
2000
产销量变动后
12000 7200 4800 2000 2800
变动额 变动率 ％
2000 20
1200 20
800 20
－
－
800
40
48
△EBIT/EBIT 800/2000
2020/11/15
45
• 那么如果X增长一倍，EBIT增长的比X大 ，到底大多少呢？是大两倍还是三倍呢 ？
2020/11/15
46
3、经营杠杆作用的衡量——经营杠杆系数（ Degree of Operating Leverage）
△EBIT/EBIT DOL =
△X/X
2020/11/15
（定义 公式）
(P－b)△x
DOL =
(P－b)x－a
△X
2020/11/15
X
51
4000 DOL =
2000
2020/11/15
52
总结
• 当存在固定生产经营成本a时，会导致经营 杠杆的作用。
DOL越大，经营风险越大。
2020/11/15
53
经营杠杆系数的影响因素
（P－b)X
DOL = M / M－a =
DOL = △X/X
= 2000/10000
40%
=
=2
20%
2020/11/15
49
DOL = DOL =
△EBIT/EBIT △X/X X(P－b)
X(P－b)－a
（定义 公式）
= 基期边际贡献/基期EBIT
= M / M－a
2020/11/15
50
EBIT=(P－b)x－a
△EBIT=(P－b)△x
根据公式，可测算债券的资本成本如下：
Kb =1 000×10 000×8％x(1—25％) /1 000×
10 000×(1—3％)
2020/11/15
16
3、优先股的资金成本
计算公式
年每股股利
KP
=
每股发行价（1－筹资费率）
2020/11/15
17
• 例题 企业按面值发行100万的优先股，筹资费 率4％，每年支付12％的股利，计算资金 成本。
△EPS/EPS △EBIT/EBIT
（定义公式）
财务杠杆系数就是普通股每股利润变动 率除以息税前利润变动率。
2020/11/15
60
EBIT DFL =
EBIT－I
不考虑优先股利
计算公式
2020/11/15
61
EBIT DFL =
EBIT－I
= EPS变动率 EBIT变动率
没有负债，I为0 =1
2、债券的资金成本
计算公式
债券年利息×(1－所得税率）
Kb
=
债券筹资额（1－筹资费率）
2020/11/15
15
例5 某公司计划按等价方式发行公司债券筹集资本 ，债券面值为1 000元，期限5年，票面利率8％ ，拟发行l0 000张，该债券每年结息一次，到期 按面值偿还本金。发行债券的筹资费率为3％， 公司所得税税率为25％。在不考虑时间价值的情 况下，测算该批债券的资本成本。
2020/11/15
3
2、内容 筹资费用: 手续费、发行费
用资费用:
利息、股利
2020/11/15
6
• 筹资费用的特点
发生在筹资开始的时候，一般作为筹集资金的扣 除，在资金的使用过程中不发生。
用资费用的特点 在使用过程中发生的，随着使用时间的延长用资 费用也会不断增加。
2020/11/15
50万
15万 35万
11
A公司
企业真正由自己净利润负担的股
利为：股利例题
B公司 差量
资金总额 1000万
税前利润 200万
－所得税（30％） 60万 税后利润 140万
－股利
0
税后留用利润 2020/11/15 140万
1000万 200万 60万 140万 50万
90万
50万 50万
12
1、借款的资金成本
14.5 15.0
1050
100.0 KW=11.38%
2020/11/15
30
单元二 杠杆原理
• 一 基本概念（熟悉） • 二 经营杠杆（掌握） • 三 财务杠杆的计算（掌握） • 四 复合杠杆的计算（掌握）
2020/11/15
31
学习这一节的主要目的是为了衡量
风险
• 仅从第一节资金成本的内容看，我们会认为负 债的资金成本比较低，我们会偏向于用负债筹 资，但是负债筹资有风险，要考虑企业最优的 资金结构，不仅要考虑资金成本，还要考虑风 险的大小。杠杆原理就是来解决风险衡量的问 题。
不成比例
35
• 固定成本的特点
相关范围内，固定成本 总额不变。
单位固定成本随业务量 增加逐渐降低。
成 本 总 额
2020/11/15
单
位
a
成
本
业务量（X）
a/x 业务量（X3）6
• 变动成本的特点
相关范围内，变动成本
总额随业务量增加成正
比例增加。
成
本
总 额
b×x
单位变动成本不变
单
位
成
b
本
2020/11/15
这种由于存在固定成本而导致的息税前利 润变动率大于产销量变动率的杠杆效应， 称为经营杠杆。
2020/11/15
43
2020/11/15
1
学习情境四 资金成本与资金结构
单元一 资金成本
单元二 财务杠杆 单元三 资金结构
2020/11/15
2
学习重点
• 1、了解资本成本的用途及影响资本成本的 因素；了解资本结构理论及影响资本结构 的因素。
• 2、理解资本成本的概念及构成、经营风险 与财务风险。
• 3、掌握个别资本成本及综合资本成本的计 算；经营杠杆系数、财务杠杆系数与总杠 杆系数的计算及最佳资本结构的确定方法 。
会引起另一变量较大的变动
经营杠杆
固定成本
财务杠杆
固定的财务费用（利息、优先股）
2020/11/15
34
2、几个基本概念
（1）成本习性：
依存
成本总额
关系
业务量
固定成本 成本总额不随业务量的变化而变化
成 本
变动成本 成本总额随业务量的增加成正比增加
2020/11/15
混合成本 成本总额随业务量的增加而增加，但
此时，无放大的财务杠杆作用
2020/11/15
62
结论：
• 存在固定财务费用支出的债务和优先股时 ，会有财务杠杆作用。
2020/11/15
10
息企为业：真利例正息由题×自(1己－净所利得润税负率担）的利
A公司
资金总额 1000万（自有）
EBIT(20%) 200万
－利息
0
税前利润 200万 －所得税（30％） 60万
税后利润 140万
2020/11/15
B公司 差量
1000万（50%借款，利率10％）
200万 50万 150万 45万 105万
业务量（X38）
总成本直线方程
• y=a+b×x
a:固定成本总额 b:单位业务量的变动成本
2020/11/15
39
（2）息税前利润EBIT（earnings before interest and taxes)与边际贡献（M）间 的关系
2020/11/15
40
边际贡献＝销售收入－变动成本
息税前利润＝销售收入－变动成本－固定成本
1
①a ②M
DOL DOL
1 － a/M
P
DOL
x
2020/11/15
b
DOL
a
54
定义公式一般用在预测上
EBIT变动率 DOL =
X变动率
=2
预计X增加10％ EBIT增加多少？ 20％
目标EBIT增加10％ X增加多少？ 5％
2020/11/15
55
二、财务杠杆（Financial Leverage)
为每股1.5元，以后每年股利增长2.5%， 求股票资金成本。
2020/11/15
24
5、留存收益的资金成本
保留盈余的资金成本与普通股的区别 在于没有筹资费
KE = 年每股股利
每股发行价
＋ 股利逐年
增长率
2020/11/15
25
• 留存收益也有资金成本，从实质上说留存 收益也是归属于普通股股东的资金。
因为减项（I , D优）不变，所以息税前利润 较少变动引起每股收益较大变动。
2020/11/15
58
• 那么如果EBIT变动一倍，每股收益能够变 动多少倍，也就是要衡量财务杠杆的作用 ，怎么办？
2020/11/15
59
2、财务杠杆系数(Degree Of Financial Leverage)
DFL ＝
计算公式
KL = 借款年利息×(1－所得税率）
借款筹资额（1－筹资费率）
= 借款年利息率i × 1－T 1－f
2020/11/15
13
• 例题 向银行借款1000万，手续费率0.1％，年 利率5％，期限3年，每年结息一次，到期 还本，所得税率25％，求这笔银行存款的 成本？
2020/11/15
14
47
产销量变动前
销售额 10000
变动成本 6000
边际贡献 4000
固定成本 2000
息税前利 润
2020/11/15
2000
产销量变动后
12000 7200 4800 2000 2800
变动额 变动率 ％
2000 20
1200 20
800 20
－
－
800
40
48
△EBIT/EBIT 800/2000
2020/11/15
45
• 那么如果X增长一倍，EBIT增长的比X大 ，到底大多少呢？是大两倍还是三倍呢 ？
2020/11/15
46
3、经营杠杆作用的衡量——经营杠杆系数（ Degree of Operating Leverage）
△EBIT/EBIT DOL =
△X/X
2020/11/15
（定义 公式）
(P－b)△x
DOL =
(P－b)x－a
△X
2020/11/15
X
51
4000 DOL =
2000
2020/11/15
52
总结
• 当存在固定生产经营成本a时，会导致经营 杠杆的作用。
DOL越大，经营风险越大。
2020/11/15
53
经营杠杆系数的影响因素
（P－b)X
DOL = M / M－a =
DOL = △X/X
= 2000/10000
40%
=
=2
20%
2020/11/15
49
DOL = DOL =
△EBIT/EBIT △X/X X(P－b)
X(P－b)－a
（定义 公式）
= 基期边际贡献/基期EBIT
= M / M－a
2020/11/15
50
EBIT=(P－b)x－a
△EBIT=(P－b)△x
根据公式，可测算债券的资本成本如下：
Kb =1 000×10 000×8％x(1—25％) /1 000×
10 000×(1—3％)
2020/11/15
16
3、优先股的资金成本
计算公式
年每股股利
KP
=
每股发行价（1－筹资费率）
2020/11/15
17
• 例题 企业按面值发行100万的优先股，筹资费 率4％，每年支付12％的股利，计算资金 成本。
△EPS/EPS △EBIT/EBIT
（定义公式）
财务杠杆系数就是普通股每股利润变动 率除以息税前利润变动率。
2020/11/15
60
EBIT DFL =
EBIT－I
不考虑优先股利
计算公式
2020/11/15
61
EBIT DFL =
EBIT－I
= EPS变动率 EBIT变动率
没有负债，I为0 =1
2、债券的资金成本
计算公式
债券年利息×(1－所得税率）
Kb
=
债券筹资额（1－筹资费率）
2020/11/15
15
例5 某公司计划按等价方式发行公司债券筹集资本 ，债券面值为1 000元，期限5年，票面利率8％ ，拟发行l0 000张，该债券每年结息一次，到期 按面值偿还本金。发行债券的筹资费率为3％， 公司所得税税率为25％。在不考虑时间价值的情 况下，测算该批债券的资本成本。
2020/11/15
3
2、内容 筹资费用: 手续费、发行费
用资费用:
利息、股利
2020/11/15
6
• 筹资费用的特点
发生在筹资开始的时候，一般作为筹集资金的扣 除，在资金的使用过程中不发生。
用资费用的特点 在使用过程中发生的，随着使用时间的延长用资 费用也会不断增加。
2020/11/15
50万
15万 35万
11
A公司
企业真正由自己净利润负担的股
利为：股利例题
B公司 差量
资金总额 1000万
税前利润 200万
－所得税（30％） 60万 税后利润 140万
－股利
0
税后留用利润 2020/11/15 140万
1000万 200万 60万 140万 50万
90万
50万 50万
12
1、借款的资金成本
14.5 15.0
1050
100.0 KW=11.38%
2020/11/15
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单元二 杠杆原理
• 一 基本概念（熟悉） • 二 经营杠杆（掌握） • 三 财务杠杆的计算（掌握） • 四 复合杠杆的计算（掌握）
2020/11/15
31
学习这一节的主要目的是为了衡量
风险
• 仅从第一节资金成本的内容看，我们会认为负 债的资金成本比较低，我们会偏向于用负债筹 资，但是负债筹资有风险，要考虑企业最优的 资金结构，不仅要考虑资金成本，还要考虑风 险的大小。杠杆原理就是来解决风险衡量的问 题。
不成比例
35
• 固定成本的特点
相关范围内，固定成本 总额不变。
单位固定成本随业务量 增加逐渐降低。
成 本 总 额
2020/11/15
单
位
a
成
本
业务量（X）
a/x 业务量（X3）6
• 变动成本的特点
相关范围内，变动成本
总额随业务量增加成正
比例增加。
成
本
总 额
b×x
单位变动成本不变
单
位
成
b
本
2020/11/15
这种由于存在固定成本而导致的息税前利 润变动率大于产销量变动率的杠杆效应， 称为经营杠杆。
2020/11/15
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