国际金融学习题第十章

练习说明：请根据学习内容回答下列问题，计算题应给出过程和答案。

1.影响跨国公司资本成本的因素有哪些？2.为什么跨国公司的融资成本比较低？请用CAPM模型加以说明。

3.造成跨国公司资本成本国别差异的原因有哪些？4.影响跨国公司资本结构的因素有哪些？5.国家风险对跨国公司资本结构有何影响？6.跨国公司在进行融资决策时，如何在本币和外币间进行选择？7.跨国公司如何对外债的汇率风险进行管理？8.试举例说明企业如何通过货币互换来降低汇率风险？9.平行贷款在跨国公司外债风险管理中如何运用？10.跨国公司如何进行外债的期限决策？11.跨国公司国际税收规划需要重点关注哪些内容？12.不同国家的税收差异对跨国公司的哪些经营管理决策有影响？并简要说明税收如何影响各决策。

13.假定中国电信公司考虑发行美元债券，票面利率是6%，并且公司没有美元来支付债券本息。

公司主要是考虑美元的利率较低，在国内发行人民币债券可能要支付9%的利息。

假定发行的债券5年到期并可以平价发行。

如果中国电信公司需要融资5 000万美元，公司可以发行人民币债券和美元债券。

支付方式是每年年末支付利息，最后一期还本。

人民币的即期汇率是8.2元，公司对今后5年每年末的人民币汇率进行了预测，预测结果见下表。

请完成以下工作：（1）计算该公司发行美元债券的融资成本。

（2）比较发行人民币债券和美元债券的融资成本，公司应该选择哪种货币发债？14.国家开发银行在欧洲货币市场发行了5亿美元的3年期债券，票面利率为10%。

然而，开发银行拥有大量的浮动利率资产。

为了与其资产的现金流相匹配，希望把这笔固定利率债务换成浮动利率债务，利率互换的条件是LI-BOR+1%的浮动利率交换10%的固定利率。

每期利息在年末支付，预计LI-BOR利率在第一年末为9%，第二年末为8.5%，第三年末为7%。

请计算利率互换后国家开发银行的融资成本。

15.一家印度跨国公司在中国和德国各有一家子公司。

中国的公司所得税率为20%，德国的公司所得税率为35%。

印度母公司将研发部设在德国，中国子公司每年向德国子公司出口500万欧元的商品。

为了利用中国和德国之间的税收差异，母公司制定了转移定价策略：中国子公司出口品价格提高，使得出口收入增加到550万欧元，以产品研发的名义由德国子公司向中国子公司支付200万欧元的咨询费。

在两个子公司其他费用不变的情况下.这一政策给该跨国公司的营运资金带来什么好处？1.影响跨国公司资本成本的因素有哪些？答：影响跨国公司资本成本差异的因素主要包括融资条件、收益稳定性、风险水平等。

（1）融资条件。

由于业务经营和融资规模比较大，跨国公司在申请贷款和发行债券或股票时，可以享受批发交易的价格，例如较低的优惠贷款利率，或者较低的债券或股票发行费。

与国内企业相比，跨国公司拥有在国际金融市场上融资的便利条件，可以在不同的国家、用不同的货币融资，其资本规模扩张较少受到金融市场和融资途径的限制。

加上各国经济周期不一致形成的利率差异，通过子公司选择利率较低的货币进行融资，跨国公司还可以进一步降低资本成本。

（2）收益稳定性。

跨国公司的收入来源于世界各地，可以消除某个国家经济周期、经济政策对企业经营的不利影响，现金流量更为稳定，因此，通常债权人和股东对其风险回报的要求较低，从而降低了资本成本。

（3）风险水平。

跨国公司收入多元化以及欧洲资本市场融资，在降低资本成本的同时，也使得跨国公司必须承担更多的汇率风险、更频繁的利率风险、更复杂的国家风险。

由于跨国公司面临的风险范围更广、风险管理难度更大，投资者可能会要求更高的风险回报，推动公司的资本成本上升。

2.为什么跨国公司的融资成本比较低？请用CAPM模型加以说明。

答：CAPM模型的核心思想可以简单地表述为：在竞争性市场中，一只证券（或一个证券组合）的预期风险溢价与其β值成正比，也即r=r f+β（r m-r f）。

其中：r代表特定证券的必要收益率，r f为无风险收益率，β为该证券的贝塔系数r m为市场收益率。

通过CAPM模型我们可以确定一只证券的必要收益率，这个必要收益率我们可以近似等同于证券融资的资本成本。

在CAPM模型中，跨国公司的资本成本受到无风险收益率、市场平均收益率和公司的β值的影响。

无风险收益率通常由国债收益率来确定，市场平均收益率则由所处行业、企业规模等因素共同决定，公司的β值更多地取决于跨国公司的经营状况和风险管理能力，可以通过历史数据、建立同归方程大致计算出来。

跨国公司在全球范围内经营，具有投资分散化的特点，其收入现金流与特定国家的市场收益波动之间的相关性较低。

由于不同国家的市场收益波动相关性较低，有的甚至负相关，相互之间至少会冲销掉部分市场收益波动。

所以，跨国公司综合的系统风险很可能小于某个具体国家的系统风险。

相对于国内企业来说，在预期收入会额相等情况下，跨国公司有较低的β值，其资本成本更低。

3.造成跨国公司资本成本国别差异的原因有哪些？答：跨国公司的资本成本由债务成本和股权成本共同构成。

在不同的国家，同一时间上的债务成本或股权成本实际上有显著的差异。

造成跨国公司资本成本国别差异的原因主要表现在以下方面：（1）股权成本的国别差异。

股权成本代表了一种机会成本。

通常，股权成本可用股东赚取的无风险利率和反映企业风险水平的风险溢价来测算。

如上所述，无风险利率存在国别差异，因此，在企业风险相同的情况下，股权成本也必然出现较大的国别差异。

不同国家的投资机会也是导致股权成本国别差异的一个原因。

通常，经济成长性比较强的国家，投资机会比较多，投资者要求的股权成本相对较高。

此外，在相同的投资盈利水平下，不同国家投资者期望的资本利得有较大的差异，这也是造成股权成本差异的重要原因。

（2）无风险利率的国际差异。

根据可贷资金理论，一国的无风险利率取决于资金供求双方的相互作用，国民财富、市场预期、流动性需求、投资需求、财政赤字、税收等是影响无风险利率水平的重要力量，而这些因素在不同的围家又是大相径庭的。

正是无风险利率的国别差异，直接决定了跨国公司在不同国家融资的债务成本高低不同。

国别税收政策差异，对无风险利率的影响也不容忽视。

不同国家规定的个人所得税、折旧和与投资相关的税收抵免政策存在很大的差异，它们对公司的债务融资需求的影响力不同。

各国中央银行执行的货币政策直接影响着可贷资金的供应，从而会影响利率。

一般地，采用宽松货币政策的国家利率较低，采用紧缩货币政策的国家利率较高。

此外，经济增长速度对投资需求有一定的影响。

经济增长速度越高，对投资的需求就越大，在货币供给不变的情况下，容易推动利率上升。

因此，许多发展中国家的债务成本会比工业化国家的债务成本高出很多。

（3）风险溢价的国别差异。

利率的风险溢价取决于债务人的信用风险大小。

由于各国的经济状况、企业与债权人的关系、政府干预及财务杠杆利用程度的不同，债权债务关系中的信用风险在各国并不一致。

如果一个国家的经济处于稳定的持续发展状态，经济衰退风险比较低，企业的市场销售和收入波动性就很小，不能偿付债务的概率比较低，因此投资者所要求的风险溢价也就比较低。

4.影响跨国公司资本结构的因素有哪些？答：资本结构是由企业采取各种筹资方式聚集而形成的，影响跨国公司资本结构的因素主要有：（1）收入稳定性。

企业的收入是偿债的来源。

公司债有确定的偿债义务，到期必须还本付息，对现金流量的稳定性要求较高。

而股权融资不用归还股本，只需支付股利，对现金交流的要求就比较少。

因此，现金流比较稳定的跨国公司具有更高的债务承受能力，资本结构中可以安排更高的债务比例，相反，现金流波动较大的跨国公司可能更偏爱股权融资。

一般情况下，从事多元化经营的跨国公司拥有更加稳定的现金流量，比较偏好债务比例较高的资本结构。

（2）企业的成长性。

企业的市场竞争能力是决定其持续发展的关键因素。

竞争能力强、市场份额高、发展速度快的跨国公司，对外部资金的需求规模大，留存收益不可能满足其扩张的融资需求，倾向于使用更多的债务资本，以充分利用财务杠杆，提高企业每股收益。

而f订场竞争能力差、发展速度慢、成长前景不好的跨国公司，往往比较偏好权益融资，通过运用内部留存收益、增发股票来补充资本。

（3）贷款银行和评级机构的态度。

在涉及大规模的筹资时，贷款银行和信用评级机构的态度实际上往往成为决定企业资本结构的关键因素。

为了规避信用风险，债权人对债务人的资信、抵押或担保品、风险管理能力有较高的要求，这些因素直接影响贷款的可获得性。

信用等级高、管理能力强或拥有房地产等可担保资产的跨国公司比较容易获得低成本贷款，也更偏爱债务融资。

（4）税收。

由于企业债务利息具有节税效应，所得税税率越高的跨国公司，举债筹资的好处就越大，越偏好债务融资。

此外，在东道国对子公司向母公司汇回的收益征收预提税的情况下，在东道国举债，可以减少子公司定期汇回的现金量，进而减少预提税。

5.国家风险对跨国公司资本结构有何影响？答：跨国公司在多个国家经营，因此其资本结构不可避免地会受到这些不同国家的风险特征的影响，具体来说，主要的影响因素有：（1）股权限制。

许多国家对资本市场进行或多或少的限制。

例如，有的国家政府规定，投资者只能购买本国企业发行的股票。

有的国家虽然允许投资者购买外国企业的股票，但是投资者很难获得有关的信息，因而投资者会要求更高的资本成本。

此外，汇率风险和税收因素可能减少国外投资的实际收益。

所以，许多跨国公司倾向于选择就地发行股票融资。

（2）利率政策。

如果东道国的债务成本比较低，跨国公司就会更多地进行债务融资。

相反，如果东道国的债务成本比较高，进行权益融资就是更好的选择。

（3）汇率政策。

跨国公司的现金流受汇率的影响较大。

如果东道国货币疲软，跨国公司收到子公司汇回的现金流就会因汇率风险而减少。

如果子公司提高负债的比例，增加本金和利息的支出，从而减少汇回母公司的利润金额，降低母公司的汇率风险。

相反，如果东道国的货币坚挺，股权融资可以制造出更多的汇回利润，有利于母公司增加现金流，较高的股权融资比例相对有利。

（4）征收风险。

一般地，如果东道国的征收风险较大，跨国公可将偏向于在东道国进行大量的债务融资，安排较高的债务融资比例。

这样可以促使东道国的债权人非常关心本国政府对该跨国公司的政策，对政府施加压力以避免不利于子公司偿债能力的事情发生。

此外，即使子公司的经营被东道国政府终止或者被征收，在营运资金主要来自当地举债的情况下，跨国公司也会大大地减少损失。

因为东道国当地的债权人会千方百计与政府讨价还价，以便能够在本国政府征收跨国公司的资产后收回他们的贷款本金与利息，跨国公司因此也会得到更多的补偿。

6.跨国公司在进行融资决策时，如何在本币和外币间进行选择？答：跨国公司在进行融资决策时，主要比较的就是资本成本。