L1 美国次贷危机与危机后的美国经济
次贷危机和美元贬值推动美国经济结构调整
次贷危机和美元贬值推动美国经济结构调整李雪飞2013-2-15 18:04:28 来源：《当代世界》(京)2008年03期2007年下半年以来，美国经济中最引人注目的事件有两个，一个是美元贬值加速，另一个是次贷危机的爆发。
由于全球化条件下世界各国经济的紧密相连，以及美国作为世界头号经济强国的地位，上述两个事件对美国经济和世界经济都产生深远影响。
次贷危机的冲击还将持续次贷危机起因于美房地产金融机构在房价上升期发放了过多的次级抵押贷款，而以次级抵押贷款为抵押物开发出的巨额金融衍生品被银行、对冲基金等机构投资者作为优质资产持有。
2006年开始的美国房价下跌使次贷市场风险显现，对应的金融产品评级下调，市值缩水，至2007年8月终于引发危机。
在美联储连续救助下，到2007年底次贷危机已出现一定缓解迹象，但美国花旗集团和美林公司2008年1月发布季报披露，因受次贷危机影响，两公司在前期已减记150亿美元基础上再现296亿美元减记并录得巨额季度亏损，显示美联储的救市举措并未改变市场趋势。
市场信心因此受到进一步打击，美国主要股指大幅下挫并在世界范围内引发恐慌性抛售，迫使美联储和美国政府不得不再出重招。
布什政府与国会迅速通过总额达1680亿美元的刺激经济方案，美联储更是罕见地在两次例会之间降息75个基点，并在9天后的例会上再降50个基点。
在财政和货币政策双管齐下作用下，美国金融市场逐渐恢复了稳定，但信用危机蔓延和经济下行风险并未消除。
一方面，根据美国次级房贷发放时间推算，需要利率重置的额度和可能由此引发的拖欠还贷高峰还未出现，次贷危机还需短则数月，多则一年时间才能见底。
另一方面，危机正向金融体系内其他领域蔓延。
比如用于担保企业偿债能力的信贷衍生品——信贷违约互换市场（CDS），当前未交割合约总值达43万亿美元。
随着美国经济放缓带来的企业违约率上升，新一轮金融风暴极有可能就此刮起。
这也是美国最大的几家债券保险公司（Ambac、MBIA和FGIC）的评级问题成为左右近期金融市场关键因素的原因所在。
次贷危机与货币政策对美国经济的影响
次贷危机与货币政策对美国经济的影响2008年全球金融危机是自1929年以来最严重的金融危机，美国次贷危机是其中最重要的因素。
次贷危机是指美国2000年代初期借贷市场的崩溃，导致大量贷款违约，进而引发经济危机。
货币政策是指央行通过对货币供应量、利率等进行调控来影响经济发展。
那么，次贷危机与货币政策对美国经济的影响究竟有哪些呢？本文将就此展开讨论。
一、次贷危机对美国经济的影响1. 银行系统面临严重的危机次贷危机导致众多债务人无法按时偿还款项，许多金融机构拥有大量这样的信用贷款，这让许多银行、保险公司和其他金融机构出现了巨大的损失。
垃圾贷款的暴涨导致大型金融机构陷入困境，其中包括雷曼兄弟、美林、花旗银行和美国国际集团（AIG）等。
随后这些金融机构崩溃，引发全球金融市场的崩盘，从而对全球经济造成了极为严重的影响。
2. 导致房地产市场崩溃次贷危机的核心问题是房地产泡沫，在许多地区，贷款人收入不足以购买他们希望拥有的财产，因此他们轻率地借贷，甚至是贷款买房投资。
这导致了从2005年到2007年房地产价格的剧透性上涨。
2007年和2008年，房地产市场迎来了大规模降价，许多人欠款而无法偿还，最终导致了银行和金融机构的巨大损失。
3. 影响就业和经济增长次贷危机引发的金融危机让美国失去了大量就业机会，这导致的失业率的激增。
高失业率直接冲击了美国的经济增长，造成了百年来最大的收缩。
企业投资和消费也随之减少，延缓了经济复苏。
二、货币政策对美国经济的影响1. 加强国内市场的信心2008年全球金融危机最困难的时期是2008年9月，美国央行（即美联储）宣布了紧急货币政策，使用了一些影响国内市场的“非常手段”。
通过政府干预市场增加流通货币、刺激消费等，增强了国内市场的信心，减少了股票、商品等投资的波动性，提高了市场稳定性。
2. 维持金融体系的流动性货币政策可以通过调节货币供应量来维持金融体系的流动性，从而保持市场的平衡。
美国央行可以借助金融工具让美元的供应量保持平衡，支持短期借贷市场和银行的流动性，从而促进经济的复苏。
美国金融危机的后果及其启示
美国金融危机的后果及其启示近年来，全球经济风险不断升级，经济危机时有发生。
其中，2008年爆发的美国金融危机给全球的经济、社会和政治带来了深远的影响。
本文将探讨美国金融危机的后果及其启示。
一、经济后果1.金融市场震荡2008年初，美国的次贷危机迅速扩散到全球，引发了金融市场的动荡。
由于不断的信用违约和资本撤离，金融市场出现了大幅下跌的局面。
全球股票、商品、货币等市场遭受重创，金融市场的震荡使得全球经济陷入了严重的衰退。
2.劳动力市场衰退经济萎靡不振，企业被迫裁员和关停，导致失业率大幅上升。
根据美国劳工部门发布的数据，2009年5月，美国失业率达到了10.2%，创下了26年来的最高水平。
受其影响, 全球范围内的劳动力市场也遭受沉重的打击。
3.全球信贷紧缩金融危机后，银行和金融机构收紧了信贷政策，导致企业和个人的融资难度加大。
此外，投资者对风险的敏感程度也提高了，房地产市场和金融市场的投资需求也下降，全球信贷紧缩的状况愈演愈烈。
二、社会后果1.社会阶层分化加剧金融危机使得贫富分化更加明显，高收入阶层的财富得以保全，而低收入阶层的贫困状况愈加严重。
这种社会阶层分化加剧的现象不仅在美国，也在全球范围内越来越严重。
2.社会信任危机美国金融危机凸显了金融机构在市场上的不道德行为和失职。
这让公众对金融行业失去了信任，导致社会信任危机的产生。
而这种信任危机对于市场的稳定和社会的和谐都有着不可低估的影响。
三、政治后果1.政府干预加强在美国金融危机爆发后，政府开始加强对市场的监管，并出台了一系列的政策措施来限制金融机构的不正行为。
此外，政府也通过加强财政支出、投资基础设施等方式来刺激经济增长，缓解危机带来的压力。
2.全球治理体系受挑战金融危机的爆发也暴露出全球治理体系的不足。
此次危机中，多边机构和国际协调机制的缺失使得全球协调处理危机的难度加大，暴露出改革和完善全球治理体系的必要性。
四、启示回顾美国金融危机所带来的后果，我们意识到在经济、社会和政治领域中，各种风险都可能带来相应的危害。
金融危机后的美国经济
金融危机后的美国经济一、金融危机对美国经济的影响2007年3月，美国大量出现不能偿还次级抵押贷款的现象，到2008年9月美国多家规模巨大的金融机构陷入困境，因此美国的金融危机是从大量出现不能偿还次级抵押贷款开始的，但因为抵押贷款被证券化，许多金融机构都投资了这种以抵押贷款为基础发行的证券，所以银行业的危机迅速波及到投资银行业和保险业，演变为整个金融业的危机。
美国此次金融危机的直接影响是造成了美国大量金融机构的破产或重组，导致货币供给的紧缩，逆转了美国经济增长的势头。
在美国金融危机的影响下，美国经济陷入衰退。
美国国内生产总值在2008年第一季度陷入了负增长。
2008年，美国国内生产总值的增长率为0.4%；2009年，美国国内生产总值的增长率为-2.4%。
二、美国经济复苏的现状和前景美国的金融危机通过各种传导机制导致美国经济的衰退。
但是，美国经济从2009年下半年以来正逐渐走向复苏，再次发生衰退的可能性不大，美国经济在2010年将出现较低比率的正增长。
许多经济指标显示，美国经济正在复苏。
首先，从消费支出和投资支出的情况来看，虽然美国2009年个人消费支出还没有出现明显的复苏趋势，但是私人国内投资支出则出现比较明显复苏的迹象。
其次，从美国公司利润增长情况来看，虽然美国非金融公司的利润从2007年的8469亿美元减少到2008年的7116亿美元，再继续减少到2009年的6803亿美元，但是金融公司的利润从2007年的3470亿美元减少到2008年的2716亿美元以后，2009年增长到3168亿美元。
再次，从美国国内生产总值的季度增长率来看，美国的2009年的经济状况一个季度比一个季度好。
2009年4个季度国内生产总值的经济增长率是-6.4%、-0.7%、2.2%、5.6%，美国的宏观经济出现了比较强劲的复苏迹象。
但是，美国金融危机的遗留影响还存在，它将在一定程度上妨碍着美国经济的复苏。
首先，美国房贷违约案例继续增加。
浅谈美国次贷危机的影响
浅谈美国次贷危机的影响引言美国次贷危机是自20世纪30年代大萧条以来最严重的金融危机之一，对全球经济产生了深远的影响。
在这次危机中，次贷违约引发了一系列连锁反应，导致金融市场崩溃、全球经济衰退以及大量企业和个人的破产。
本文将浅谈美国次贷危机的影响，分析其对经济、金融市场和社会的影响。
经济影响1.全球经济衰退：美国次贷危机是全球性质的金融危机，危机爆发后，全球各个经济体都受到了冲击。
许多国家的经济增长放缓甚至出现负增长，国际贸易大幅下滑。
此外，大量资金从风险投资和股票市场撤离，导致全球股市暴跌，投资者信心受到严重打击。
2.减少就业机会：次贷危机导致了大规模的企业倒闭和裁员。
金融业是美国经济的重要支柱，许多投行、银行和保险公司都在危机中倒闭或面临破产风险。
这些公司的倒闭不仅导致了数以万计的失业，也对其他行业的就业机会造成了负面影响。
3.货币政策紧缩：为了应对危机，美联储采取了紧缩货币政策，以降低通胀风险和金融市场不稳定。
然而，这种政策导致了企业和个人融资困难，对经济复苏产生了拖累效应。
金融市场影响1.信贷紧缩：次贷危机爆发后，银行和其他金融机构纷纷收紧信贷政策。
银行之间的信任受到严重破坏，它们不再相互信任，不愿互贷。
这导致了信贷市场的冻结，企业和个人难以获得所需的融资。
2.资产价格下跌：房地产市场是次贷危机的起源地。
随着次贷违约和房地产市场的崩溃，房价大幅下跌。
这对拥有房产的个人和企业带来了巨大损失。
此外，股票市场也受到了冲击，股价大幅下跌，投资者遭受了巨额损失。
3.债务危机：次贷危机的爆发暴露了许多金融机构巨额的坏账和风险资产。
这导致了债务危机的加深，许多金融机构面临破产风险。
政府不得不出面救助这些机构以维护金融市场的稳定。
社会影响1.政府救助政策：为了稳定金融市场并推动经济复苏，美国政府采取了大规模的救助政策。
政府向陷入困境的金融机构提供援助，通过注资、贷款和购买坏账来稳定金融市场。
然而，这些救助措施引发了对政府救助的争议，一些人批评政府“救助金融巨头，残害普通民众”。
美国金融危机与全球经济影响
美国金融危机与全球经济影响全球金融危机爆发于2008年，原因是美国次贷危机引发的次级房贷危机，导致全球银行业链式崩溃。
这次危机既影响到美国国内，也波及全球。
首先，美国的金融危机给美国国内经济造成了巨大的损失。
2007年至2009年期间，美国的GDP下降了5.1%，失业率升高至10%，很多公司倒闭，许多人失去了工作，银行债务迅速上升，加上房地产价格持续下跌，美国经济陷入了困境。
而金融危机对于全球经济的影响更是深远。
由于全球经济之间的联系日益密切，因此金融危机对于整个全球经济也产生了重大影响。
首先，金融危机导致全球银行业的信贷市场紧缩，很多企业无法获得银行的贷款，使得全球的资金链断裂，导致市场需求下降，最终导致全球经济下滑。
此外，很多国家的投资都是通过购买美国国债来实现，而金融危机导致美国政府国债的信誉下降，其国债的价值也随之下跌，影响了全球经济的稳定。
其次，金融危机对发展中国家的经济发展造成较大的影响。
由于发展中国家经济主要依靠对外贸易、出口和外资，并且在国际金融市场上往往面临着融资不畅、外汇流动性不足、外债大幅增加等问题，因此金融危机首先影响到了发展中国家，许多这些国家的企业和银行面临着债务危机和经济下滑的问题。
最后，金融危机对欧洲经济造成了重大影响。
欧洲在金融危机中受到了很大冲击，主要是由于其对于美国次级房贷市场的投资很多都无法收回，导致欧洲银行遭受巨大的损失，很多欧洲国家也面临着预算赤字和政府债务危机。
总的来说，美国金融危机对于全球经济产生了巨大的冲击，成为了20世纪后期最大的一次金融危机。
虽然经过多年的努力，各国政府和中央银行采取了很多货币和财政政策，但金融危机的影响仍在延续，全球经济的发展仍然面临着许多威胁。
美国次贷危机后的世界经济形势
第一章 和谐发展视域下的传统经济学
(4)欧洲主权债务危机进程 (4)欧洲主权债务危机进程
2010年05月06日京华时报： 2010年05月06日京华时报：欧希腊今年发生多次旨在抗议政府增收节支措 日京华时报 施的罢工。警方估计当天在雅典举行示威活动的人超过2 施的罢工。警方估计当天在雅典举行示威活动的人超过2万。一些示威者 当天晚些时候与警方发生冲突。他们向警察投掷石块、玻璃瓶等， 当天晚些时候与警方发生冲突。他们向警察投掷石块、玻璃瓶等，还有一 些人向警方和临街建筑投掷燃烧瓶。警察则施放催泪弹予以还击， 些人向警方和临街建筑投掷燃烧瓶。警察则施放催泪弹予以还击，雅典市 中心一片混乱。消防人员说，雅典一条主要大街上的一家银行失火。 中心一片混乱。消防人员说，雅典一条主要大街上的一家银行失火。
美国次贷危机后的世界经济形势
全球股指大跌。 2011年 全球股指大跌。自2011年7月26日至8月9日，全球 股指大跌 26日至8 日至 股市蒸发约7.8万亿美元。 7.8万亿美元 股市蒸发约7.8万亿美元。
第一章 和谐发展视域下的传统经济学
(4)欧洲主权债务危机进程 (4)欧洲主权债务危机进程
主权债务是指一国以 自己的主权为担保向 外，不管是向国际货 币基金组织还是向世 界银行，还是向其他 国家借来的债务。危 机的表现主要是政府 的资产负债表出了问 题，国家信用降低了。 通俗点说就是国家难 以还债了。 2009年12月 惠誉将希腊信贷评级由A 下调至BBB+ BBB+， 2009年12月8日 惠誉将希腊信贷评级由A-下调至BBB+，前景展望为 负面。2009年12月15日 希腊发售20亿欧元国债2009 12月16日 20亿欧元国债2009年 负面。2009年12月15日 希腊发售20亿欧元国债2009年12月16日 标 准普尔将希腊的长期主权信用评级由“A 下调为“BBB 2009年 准普尔将希腊的长期主权信用评级由 A－”下调为 BBB＋”2009年12 下调为 BBB＋ 2009 22日 穆迪09 12月22日宣布将希腊主权评级从A1下调到A2， 09年 日宣布将希腊主权评级从A1下调到A2 月22日 穆迪09年12月22日宣布将希腊主权评级从A1下调到A2，评级 展望为负面。 展望为负面。
美国次贷危机及其对金融市场的影响
美国次贷危机及其对金融市场的影响2008年，美国因为次贷危机而陷入深重的金融危机中，这场危机也波及到了全球，对全球金融市场产生了极大的影响。
这篇文章将探讨美国次贷危机的原因，危机对金融市场的影响，以及我们可以从中得到的教训。
一、美国次贷危机的原因1、高风险贷款和次贷危机在2006年，美国经济面临着住房市场泡沫破裂的危险。
由于银行开始向那些信用不好或者资产净值过低的消费者发放高利率借款，这项行为更被称为高风险贷款。
这样的做法使得更多的家庭可以买房，但后来，这些高风险贷款开始被重新打包进行出售，即次贷。
这让更多没有能力偿还这些高风险贷款的人受到牵连。
一旦房价下跌，那些拥有贷款的人就无法偿还，银行便把他们的房子作为抵押品重新拍卖，但由于房价下跌，这些房子被拍卖时只能以原来的一半价格甚至更低的价格进行拍卖。
因此，银行和发行次贷的机构都遭受了损失。
2、监管失灵和金融创新随着金融创新的出现，美国政府开始放松对金融机构的监管。
此举使得金融机构的利润疯狂增长，但也让金融机构为了获得更多的利润而进行风险投资。
这些投资往往是没有得到充分评估的高风险投资，一旦出现损失，金融机构就陷入了瘫痪。
二、次贷危机对金融市场的影响1、股市在2008年的次贷危机中，美国股市和全球股市都出现了下跌的情况。
数字方面，美国标准普尔500指数在2008年下跌了38.5％，道琼斯指数下跌了33.8％。
在全球范围内，日本的日经指数下跌了42.2％，法国的CAC 40指数下跌了42.7％，德国的DAX指数下跌了40.4％。
次贷危机不仅造成了巨大的金融损失，也严重地影响了股市。
2、货币市场货币市场是金融市场的一个重要组成部分，次贷危机对货币市场的影响是致命的。
由于金融机构之间的信任被破坏，资本撤出较小的货币市场基金，导致大量的基金出现流动性问题。
2008年9月，美国货币市场基金资产下滑至2,700亿美元，这是历史上最大的资产下滑。
中央银行的干预挽救了货币市场，但危机对货币市场的冲击仍然在持续。
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美国次贷危机与危机后的美国经济
张明 世界经济与政治研究所 中国社会科学院 2012年12月29日
课堂讨论
• 美国次贷危机爆发的原因是什么？
• 美国政府用于应对次贷危机的财政货币政 策恰当吗？产生了哪些后果？
• 你如何看待本轮危机之后美国在全球中的 地位变迁？
提纲
• • • • • • • • 次贷危机形成的根源 证券化、MBS、CDS与CDO 次贷危机在金融市场的扩散传导机制 次贷危机在实体经济的扩散传导机制 美国政府的救市政策及其效果 美国财政政策的可持续性 美联储货币政策走向 浴火重生的美国经济
– 直接针对金融机构的纾困行为； – 多轮大规模财政救市政策； – 零利率政策+三轮量化宽松政策+扭转操作；
超低利率下的房地产泡沫
230.0 220.0 210.0 200.0 190.0 180.0 170.0 160.0 150.0 140.0 6.0 5.0 4.0 3.0
2.0
1.0 0.0
危机如何由金融市场传导至实体经济
• 消费
– 财富效应 – 信贷紧缩
• 投资
– 房地产投资 – 企业投资
• 托宾Q效应 • 金融加速器机制
• 出口
– 美国与其他国家之间的相互影响
美国政府救市政策——财政
• 2008年2月 Economic Stimulus Act：1680亿美元减税 • 2008年7月 Housing and Economic Recovery Act，帮助购房 者再融资，避免持续违约 • 2008年10月 Emergency Economic Stabilization Act
– 将FDIC存款保险上限由10万美元提高到25万美元 – 引入Troubled Assets Relief Program，购买金融机构问题资产以及 帮助金融机构注资
• 2009年2月 American Recovery and Reinvestment Act，总额 7870亿美元，包括2880亿美元减税、1440亿美元用于州政 府与地方政府的医疗与教育开支，以及3550亿美元用于联 邦开支与社会项目 • 2009年3月 Public-Private Investment Program for Legacy Assets，用于剥离金融机构资产负债表上的不良资产
几轮QE的比较——QE2
• 2010 年11 月3 日，美联储宣布实施第二轮数量宽松的货 币政策，主要内容是：美联储将以每月750 美元的规模 在二级市场增持美国长期国债，总的增持量为6000 亿美 元，2011 年6 月底结束。 • QE2和QE1 至少有两点不同：第一，美联储在QE1 实施 过程中主要增持的是美国几大住房抵押贷款公司的直接 债务以及由它们担保发行的MBS，17.1％；而美联储在 QE2 实施过程中仅增持美国长期国债，在QE2 实施过程 中，美联储持有的MBS 余额保持不变；。第二，虽然美 联储在QE1 实施过程中增持的金融资产数量（1.75 万亿 美元）远超QE2 实施过程增持的金融资产数量（6000 亿 美元），但，在QE1 结束后美联储总资产规模并未发生 大的改变（仅微增696 亿美元），而QE2 结束后，美联 储总资产规模却出现了大幅增加（净增5658 亿美元）。
次贷组装为MBS和CDO的实际操作过程
按揭贷款支持证券 （债券）被收集到 一起
次贷变成住宅按揭贷款支持债券 （RMBS)
用MBS中的BBB级债券构造CDO
CDO资产被重新包装为分级的CDO负债（卖给 投资者的不同级别新债券）
评级的依据（受损和收益顺序）
评级的改变
金融创新的后果导致美国负债水平上升
– ABCP – 回购市场(REPO)
• 在险价值管理方式（Value at Risk）（财务 杠杆内生化） • 市值定价（Mark to Market）
美国五大投行的杠杆比率
% 5
0
1
2
3
4
Jan-07 Mar-07 May-07 Jul-07 Sep-07 Nov-07 Jan-08 Mar-08 May-08 Jul-08 Sep-08
流动性短缺
10亿美元
1500 1700 1900 2100 2300
Jan-07 Mar-07 May-07 Jul-07 Sep-07 Nov-07 Jan-08 Mar-08 May-08 Jul-08 Sep-08
商业票据市场收缩
两房
• 随着房价进一步下跌，次级抵押贷款市场违约扩散到 优质抵押贷款市场 • 重要性
保险公司
• • • • AIG 信用违约互换（Credit Default Swap, CDS ） AIG出售了大量关于投行与两房的CDS AIG为大量的CDO提供了CDS
CDS的市场规模突飞猛进
商业银行
• 巴塞尔资本协议 • 结构性投资工具（Structured Investment Vehicle） • 依赖购买CDS规避巴塞尔资本协议
财政悬崖的构成 6000亿美元，约为美国GDP的4%
财政悬崖的另一个直观表述
民主党与共和党的主要分歧
达成妥协避免跌落财政悬崖的可能性大
• 鑑於經濟復甦乏力，有可能再陷衰退的風險 下，無論是政府還是國會，無論民主黨還是共 和黨，都有強烈的政治動機和願望來避免出現 “財政懸崖”； • 兩黨都認為“財政懸崖”的後果不能接受，也 贊同通過減稅刺激經濟增長和就業是避免“財 政懸崖”非常必要的措施之一； • 公眾、商界和市場亦會向兩黨施壓； • 現任總統連任比新當選總統更能保證行動的盡 快落實；
美国财政支出结构的演变
全球军费开支比较
次贷危机爆发后美联储总资产增长情况
财政紧缩对GDP的拖累在13年达到顶峰
美联储主要资产的变动
美联储主要负债的变动
几轮QE的比较——QE1
• 第一轮数量宽松货币政策于 2009 年1 月1 日开始实施。初期计 划由美联储购买1000 亿美元受政府资助的住房抵押贷款公司 （房利美、房地美和联邦家庭贷款银行）的直接债务以及5000 亿美元由房利美、房地美和政府国民抵押协会担保发行的 MBS。2009 年3 月，购买计划又被调高为总计购买2000 亿美元 三大住房抵押贷款公司的直接债务、1.25 万亿美元MBS 和3000 亿美元长期国债，三者合计1.75 万亿美元。QE1于2010 年3 月 底结束，历时15 个月。期间，FOMC 平均每月的新增资产购买 量达到1167 亿美元。 • 尽管美联储在 QE1 实施期间总的金融资产购买量为1.75 万亿美 元，但由于前期买入的短期资产陆续到期，至QE1 结束时，美 联储的总资产仅比2008 年底微增696 亿美元，但持有的MBS 证 券却净增1.07 万亿美元，持有的（长期）国债数量净增3008 亿 美元，持有的其他资产数量则净减少1.3 万亿美元，净减少的数 量基本与美联储在2008 年后4 个月向银行体系净注入的短期流 动性数量相当。
财政悬崖
• 2001年1月時任總統的小布什為刺激經濟增長，頒佈了《經濟增長與 稅收減免協調法案》，把最高所得稅從39.6%降至35%，次年又把資本 增值稅從20%降至15%，股息稅從35%降至15%，期限均為10年。 • 按計劃，最高所得稅減稅本應在2011年結束，但由於金融危機爆發， 奧巴馬將小布什的減稅計劃延長了兩年，同時還宣佈從2011年起，把 工資稅從6.2%調低至4.2%，並出台失業救濟計劃，二者期限分別為兩 年。 • 2011年7月31日晚，參眾兩院通过的《預算控制法案》同意設立觸發 機制，如果在2013年1月1日前仍未能形成共識，則兩黨各自主張的支 出項目將需分攤減赤，在今後10年內共削減財政開支1.2萬億美元。 • 多項減稅和經濟刺激計劃，包括延長小布什的稅收寬減計劃，以及奧 巴馬2%的工資稅減免和失業救濟計劃，也恰巧聚集於2013年1月1日到 期。稅收增加和開支縮減，加上自動觸發機制的啟動，使公共政策開 支大幅收縮，赤字突然劇減，從支出曲線上看就如同懸崖一般下跌， 因而得名“財政懸崖”(fiscal cliff)。
房价（1991年1月=100）
联邦基金利率（右轴，%）
国际收支失衡
过度的金融创新
• 金融创新
– 次级抵押贷款 – 基于次级抵押贷款支持的金融衍生产品
• MBS • CDO
• 游戏为什么能一直玩下去？
– 贷款者为什么愿意贷？ – 借款者为什么愿意借？ – 投资者为什么愿意买？
次贷余额及其占抵押房贷的比重
几轮QE的比较——QE3
• 2012 年9 月13 日，美联储公开市场委员会（FOMC）宣布启动第三轮 QE3：除重申年底前继续按既定进度将所持3 年期以下短期国债置换 为等额6～30 年期长期国债，继续将持有的到期机构债务和到期机构 MBS的本金再投资于MBS 的政策外，FOMC 还决定自2012 年9 月起， 每月从二级市场增持400 亿美元的MBS，这就是QE3。 • 上述政策措施将使FOMC 在 2012 年年底前的几个月内每月新增850 亿 美元左右的长期证券持有量。与前两轮数量宽松的货币政策不同，此 次FOMC 并未对QE3 规定截止日期。 • QE3与QE2的相同之处：（1）美联储在这两轮政策实施过程中的资产 购买行为都会导致美联储总资产规模的对等增加，同时，政策实施后 也都会导致实体经济货币供应量的相应增加。（2）两轮政策都仅规 定了一种资产购买标的物。 • QE3 与QE2 的不同之处在于：（1）美联储在两轮政策实施过程中购买 的资产标的物不同；（2）QE2 明确规定了政策实施的期限和总的资 产购买量；而QE3 只明确规定了美联储每月的MBS 资产购买量，并没 有明确规定政策实施的时限和总的资产购买量。
Байду номын сангаас
次贷危机的发展阶段
对美国次贷危机的简要回顾
• 次贷危机爆发的原因：
– 超低基准利率下的房价泡沫； – 全球失衡下的资金回流压低了长期利率； – 监管缺位下的金融衍生产品失控；