我国当前的外汇风险及其防范措施

我国当前的外汇风险及其防范措施

内容提要：由于人民币不是自由兑换货币，我国的外汇风险较之西方国家要复杂，而且防范的难度要大得多。我国的外汇风险主要有外币与外币、外币与本币的风险，由于在1994 年以前我国实行外汇留成制度，因此，各单位分配持有的外汇额度也会因汇率的变化，价值发生变化。1994 年汇率并轨后，风险形式又发生了变化。

一、外汇风险的概念

外汇风险是指在国际经济、贸易、金融等活动中，以外币计价的收付款项、资产与负债业务因汇率变动而蒙受损失或获得收益的可能性。

凡从事对外经济往来的公司、企业、个人以及国家外汇储备的营运与管理，通常在国际范围内收付交易大量外币或持有外币的债权债务或以外币表示其资产负债的价值，由于各国使用的货币不同，加之各国货币汇率、利率间经常发生变化，因此在上述往来结算中就会产生风险。

需要注意的是，在我们日常实际活动中，对外汇风险的理解习惯于从风险的主体出发，也就是说从损失的可能性来进行分析和研究，而且主要着重于因汇率变动引起的风险。因此，当我们表述汇率风险的一般含义时，主要系指，在一定时期内，在持有或运用外汇的场合，因汇率变动而给有关主体带来损失的可能性。

二、外汇风险的类型

1 、交易风险

交易风险指以外币计价成交的交易因汇率波动而引起收益或亏损的风险。主要表现在：

（1）以信用为基础的即期或延期付款为支付条件的商品或劳务的进出口，在货物装船或劳务提供后，出口商承受出口收入的外币汇率下降的风险，同样进口商承受进口支出的外币汇率上升的风险。

（2）以外币计价的国际投资和借贷活动，在债权债务未清偿所存在的风险。这里有两种状况：（1）对外投资中的汇率或利率风险；（2）在对外筹资或对外债务中的汇率或利率风险。对外筹资的风险与对外投资的风险正好相反。

2 、经济风险

经济风险也称（经营风险）是指由于意料不到的汇率变动，引起企业在未来一定时间内收益发生变化的一种潜在性风险。使收益成本与原来的预期目

标发生较大的偏差，从而引起净收入下降的可能性。收益变化的大小，主要取

决于汇率变动对该企业产品成本、价格乃至生产数量的影响程度。

潜在的经济风险直接关系到海外企业经营的效果或银行在海外的投资效益，因此；对一个企业来说，经济风险较之交易风险或会计风险引起的变化更为重要。但是，经济风险是一种概率分析，它取决于在一定时间内预测未来现金流量的能力，是企业从整体上进行预测、规划和进行经济分析的一个具体过程。分析经济风险主要取决于预测能力，预测是否准确直接影响生产、销售和融资等方面的战略决策。

3 、储备风险

每个国家或企业为平衡国际收支或国际支付都有一定数量的外汇储备。在浮动汇率制度下，外汇储备的构成尤为重要。对于由汇率变动所引起的外汇储备损失称为储备风险。在一般情况下，外汇储备中，货币品种适当分散，保持多元化，根据汇率变动和支付需要，随时调整结构，使风险减小到最低限度。

4 、会计风险

会计风险也称转换或折算风险，主要是由于汇率变化引起资产负债表中某些外汇项目金额变动的风险。特别是一些跨国公司在对经营成果进行评价时，要将各子公司的会计报表合并为一个统一的报表，当子公司经营活动所用的职能货币（记账货币）与母公司规定的统一报表所用的货币不一致时，在折算比价变化时所出现的损益。该风险还受不同国家会计制度与税收制度所制约。

三、防止和转嫁风险的对策

减少外汇风险主要有两种办法：事前和事后。事前称为外汇风险的防范，主要是通过改善企业内部经营来实现。事后称为外汇风险的转嫁，主要是利用外汇市场金融资产的交易来实现。

1 、作好货币选择

这是一种根本性的防范措施。一般的基本原则是“收硬付软”，例如争取出口合同以硬货币计值，进口合同以软货币计值；向外借款选择将来还本付息时趋软的货币，向外投资时选择将来收取本息时趋硬的货币。但是货币选择不是一厢情愿的事，必须结合贸易条件、商品价格、市场行情或者结合对外筹资的不同方式，借、用、还各个环节综合考虑、统筹决策。此外，货币软硬之分也只是在一定时期内相对而言，因此还涉及到对汇率趋势的正确判断，同时也要考虑利率的趋势，把两者结合起来。对于固定利率与浮动利率的选择，主要也是看利率的水平与趋势。就借入方而言，在借入货币利率趋升时，以借入固定利率为宜；若借入货币利率趋降时，则以选用浮动利率为好。

2 、国际经营的多样化

这也是防范外汇风险中的经济风险的一种基本策略。国际经营多样化本身就能分散风险、抵消风险，尤其在商品经营的多样化、生产的国际化条件下，就可能在各国经济发展不均衡时，及时了解情况，做出有竞争力的反应，也能及时发现各国货币购买力平价所发生的不均衡，对经营的品种和地区作相应的调整，使风险总和趋向最小化。

3 、筹资分散化和多样化

任何企业不同程度上都需要一定数量的外部资金。这包括筹资、融资、借贷等，如果涉及到外币，必然产生风险，可采取的办法有：

（1）借款的货币结构应与经营中预期收入的货币结构相一致，这在一定程度上可抵消交易风险与折算风险；

（2）筹资的币种和方式应分散化，这样也可减少某种货币或某种方式的融资因汇率变化造成的风险。

4 、汇率风险的转嫁

汇率风险的转嫁，实际上是一种保值的措施，一般通过市场交易进行，主要的方式有：

（1）套期保值或称套头交易。套期保值系指在已经发生的一笔即期或远期交易的基础上，为防止汇率变动所造成的损失而再做一笔方向相反的交易。如原来的一笔受损，则后做的交易就会得益，藉此弥补。反之，如汇率出现相反的变化，则前者得益，后者受损，两者可以抵消。故套期保值也可称为“对冲”交易。根据这个原理转嫁风险的具体方式主要有：

1 ）远期外汇保值，在进口或出口交易成交后，如果预期将要支付或收入的货币汇率有趋升或趋跌的可能，即可在进出口交易的基础上，做一笔买入或卖出该货币的远期交易，以转嫁风险。国际间短期投资和借贷的交易中，为避免将要支付或收入的货币汇率的风险，也可以做远期外汇买卖，需要指出和注意的是，这种方式的实际作用是在预先确定的交易成本或收益的基础上。因为实际汇率的走势完全可能向相反的方向发展，如不做远期反而有利。当然，也可能出现更大的损失。因此，在确定成本和收益后进行远期保值仍不失为转嫁风险的一个方式。

例：某日本企业出口一批货物，根据合同3 个月将收到100 万美元，企业担心3 月后美元贬值日元升值，故与银行做远期交易，卖出美元，买进3 个月远期日元。当时价为1 美元=250日元，3 个月远期交易价为1 美元=248日元。3 个月后，该企业收到100万美元交割给银行，获得2.48 亿日元。这时，美元已跌到1 美元

=175日元，100万美元只能兑换1.75 亿日元，如果没做远期外汇买卖，该企业汇率损失为2.48 亿-1.75 亿=7300 万日元。

2 ）外汇期权保值。所谓期权是在外汇期货买卖中，合同持有人具有执行或不执行合同的选择权利，即在一特定时间内按一定汇率买进或不买进、卖出或不卖出一定数量外汇的权利。这种方式比远期外汇的方式更具有保值作用，因为若汇率实际变动与预期相反，则可不履行期权合约。当然，所要付的费用比远期费用高得多。

例：1986年10月至12月，1 美元=160日元至164日元之间徘徊。中行某分行代客户购买一笔美元卖出权（Put Option ），日元买入权（Call Option ）。协议价为1 美元=170日元，费用为4.15%，期限为1 个月，美元金额为100 万美元。按照4.15%计算，期权买方要付4.15 万美元的费用，从而买进在1 个半月后，以170 日元的汇价卖出美元买进日元的权利。

1987年1月30日，该笔期权到期，美元汇率已跌至152.75 日元，该客户一定会要

求行使期权合同。如做远期汇率为1 美元=162日元，比之170 日元购入美元相比，损失仍然很大。如果，美元上升，则不可做，但仍要承担费用。

3 ）外汇期货保值。期货交易是买卖双方交易的是统一的标准化合同，即期货合约，该合同中有外汇，或其他金融资产，即买卖双方可以做多头或空头。如某公司有一笔日元资金，可兑换成美元后在市场折放获利，为防止一定时间（假定6 个月）内美元下跌日元上升，另在外汇期货市场以日元卖出期货美元（美元空头）。6个月后，如果美元对日元汇率果真下跌，但由于期货市场做了一笔相同期限的多头，可把原做的美元空头合同了结，与现货市场的损失相抵。需要指出的是，在实际外汇期货交易中投机的成分很大。

例：某进口商从德国进口设备，需要6 个月后付200万马克。当时汇率为1 马克=0.4 美元，即1美元=2.5 马克，假定进口商以美元购买马克付汇，支付200万马克十2.5=80万美元。但是，进口商担心美元下跌，可在期货市场买进160份6个月马克期货合同，每份12500马克（12500X 160=200万马克）。如果6 个月后马克升值为1 美元=2马克，进口商需用100万美元才能获得200 万马克，损失20 万马克。由于他购买160 份期货合同，他可以把它买掉，由于1 马克=0.5 美元，160份共赚20万美元，正好弥补损失。

4 ）货币互换、利率互换与远期利率保值协议等保值。该方法适合于中长期借贷、融资和筹资业务，比如美国公司在日本发行

5 年期日元债券，但某美国公司却需要把日元债务换成美元，通过银行中介进行互换，双方避免了汇率风险。利率互换的原理亦然，通过交换，双方还可能降低成本，银行也获取了收益。

（2）掉期保值。签订买进或卖出即期合同的同时，再卖出或买进远期外汇合同，称为掉期，它与套期保值的区别是前者是两笔相反方向的交易同时进行，而后者是在已有的一笔交易基础上所作的反方向交易。它常用于短期投资或短期借贷业务的外汇风险的防范。

例：某投资商在200 日元=1 美元时，用200亿日元购进1 亿美元，存入美国银行可获利差4%，为防止1 年后美元对日元下跌，即卖出日元买进即期

美元交易的同时，做买进日元卖出美元（ 1 亿）1 年期的远期交易，这称掉期交

（3）提前或推迟外汇收付。在预知汇率发生变化，提前与推迟付款必然

导致资产或负债的变化，降低汇率风险获得收益，但同时也给对方带来相反影响。

当汇率变动趋势极其明显时，要采用此方法时，对方必然会有其他一些条件和措施

相制约。

（4）使用货币保值条款。在合同中规定一种（或一组）保值货币与计价支付货币之间的汇率，如支付时汇率变动超过一定幅度．则按支付当时的汇率作规定调整，以达到保值的目的。大体方式有：

1 ）综合货币单位保值。常见的由一组或一揽子货币保值，先确定一揽子货币构成，再确定各种货币的权数，事先定为支付货币与保值货币的汇率，计算出每种保值货币的金额比例，到支付时，根据当时汇率的变化折成支付货币进行支付。由于“一揽子”中的各种货币与计价结算货币汇率的变化不同，有升有降，因此，能够分散汇率风险或把风险限制在予想的幅度内。

2 ）复合指数保值。常用的是把商品价格变动和支付货币时保值货币汇率变动等因素结合起来，定出复合指数。到期时，根据指数变动，调整支付金额，有的大型设备往往采用滑动价格保值，即把商品中的某些因素不固定，根据原材料、工资等变化，到支付期时加以调整。

在使用货币指数时，往往都规定一个幅度，如支付货币与保值货币汇率变动幅度超出1％或1.5 ％，则货价不作调整，如贬值超过1％-1.5 ％，则予以调整。

滑动价格保值。首先确定滑动的比例，滑动部分一般占货价70%-80%。滑动部分价格由原材料价格和人工费所组成。因此，要确定原材料价格指数和工资指数的资料来源，然后再确定原材料、工资如何调整以及在多大范围内对价格进行调整等。

四、我国当前的外汇风险和防范对策

由于人民币不是自由兑换的货币，因此，我国的外汇风险教之西方国家要复杂，而且防范的难度要大得多。我国的外汇风险主要有外币与外币、外币与本币的风险，由于在1994 年以前我国实行外汇留成制度，因此，各单位分配持有的外汇额度也会因汇率的变化，价值发生变化，因此，外汇额度也存在风险。1994年汇率并轨后，情况有所改变。

我国的外汇风险主要表现在三个方面：

1 、对外贸易中的汇率风险

（1）我国对外贸易中出口大多收美元和港币，进口支付对日本支付日元，对欧洲则支付欧元。但当美元贬值，日元、欧元升值时问题就突出了。主要表现在对日、德支付时所产生的问题。

1 ）在出口贸易中，如果美元对人民币贬值，结汇时将少收人民币，升值则多

收。如果美元对日元、欧元贬值，那么收到的美元兑换日元、欧元的金额将减少。

2 ）在进口贸易中，如果日元、欧元对人民币、美元升值，那么支付时将多付人民币或美元。

3 ）有美元现汇，进口支付其他货币。由于汇率变化，可能出现多支付或少支付美元的情况。

（2）1994年起，由于人民币汇率并轨，外汇留成取消，外汇调剂价格消失，对外贸易支付中的汇率风险与西方国家基本一样，在汇率风险中不再涉及外汇额度问题。

1 ）出口商品在报价选择上，如果用人民币作底价，一旦人民币升值，其折合的外币价也相应提高，反之，如用外币报价，当人民币对报价外币升值时，其所折人民币相应减少。

2 ）出口商品如以日元计价，

3 个月后收汇，如果估计日元对美元有下跌趋势时，应事先购买3 个月日元对美元的远期以期保值。

3 ）进口商品如以欧元计价，3 个月后支付，如果估计欧元有升值趋势，应事先用美元购买3 个月期的欧元以期保值。

4 ）鉴于1994 年以来，人民币与美元的汇率保持相对稳定，由于人民币对外币的远期买卖尚不完善，在考虑汇率风险时，可以根据美元与其他货币汇率变化的趋势采取相应的措施来防范人民币与其他货币间的汇率风险。

2 、国家外汇储备风险

（1）情况。一个国家拥有的外汇储备，主要是存放在外国银行的各种形式的外币资产（如存款、有价证券等）。由于汇率变化，就必然影响到储备的价值。比如，外汇储备70％是美元，一旦美元贬值，这时用美元兑换日元以支付从日本的进口时，就发生了亏损。反之，如果美元升值，用美元兑换其他货币支付进口，就会出现盈余。再如，如果储备的20％是日元资产，当日元升值时，用日元兑换其他货币支付进口时，会出现盈余。当日元贬值，则会出现相反的情况。

（2）对策。一般来说，国家外汇储备的管理政策的原则是“安全、灵活、保值”，为此应：

1 ）储备的货币要多元化，以分散风险，不能过分集中在一种货币上。

2 ）要根据支付进口所需货币确定该种货币资产在储备中的比例。例如，日元支付达30％，那么在储备资产中就不应低于30％，美元占60％，那么储备资产中美元比例最好不低于60％。

3 ）在选择各种形式的储备货币资产时，要考虑是否可以随时变现，是否调拨灵活，同时要考虑利息收益的高低。

4 ）作好汇率趋势预测，及时或不定期调整各种货币的比例，切忌大幅度脱离支付比例。储备管理的中心问题是保值，第一位是安全，只有在安全的前提下，保值才有基础。因为国际经济金融形势千变万化，预测分析往往与实际情况有差异，如果不根据支付需要作调整，而是押宝在某种货币的升贬上，那么一定要栽跟头。西方有的商业银行，由于搞外汇投机而倒闭破产的大有人在。

5 ）不能被动、片面地理解和认识保值，应把储备作为资产进行管理和运作。

在保值基础上，除获取基本的利息收益外，努力争取适当增值。

3 、对外债务风险

债务风险主要指除了储备和贸易支付以外的对外负债，由于货币汇率的变化而产生的风险。

（1）情况。比如，某信托投资公司或地方政府在日本发行了一笔5 年期日元债券，构成日元负债。该公司将筹集到的日元资金马上折合成美元贷放给企业用于更新改造。5 年以后企业仍以美元还款。而投资公司则需要将收到的美元再兑换成日元清偿日元债券。但这时如果日元升值，美元贬值，用企业还回来的美元就不足以折合成最初的日元债券额了，从而使借款方蒙受汇率变动所造成的损失。

再如，向日本借的日元能源贷款，如果也折合成美元使用，偿还时日元升值，也会加重还本负担。

总之，由于改革开放深化，引进外资进一步扩大，对外借债的单位又较多，借债方式也不同，不论是借款、发行债券，还是三资企业的资金核定运用，都会遇到汇率变化（包括人民币汇率变化）引起的汇率风险问题。因此避免对外债务风险的问题必须引起重视。对外债务的情况比较复杂，外债使用的情况又不易全盘掌握，更需要各有关单位深入研究这一问题，减轻因汇率变动而造成的损失。

（2）对策。

1 ）最好是借什么货币，就存什么货币，用什么货币，就还什么货币。目前国有商业银行的对外负债和国内外汇贷款基本上是遵循这一原则。

2 ）如果借进日元后，再转成美元使用，最好把汇率固定下来，借贷者可通过银行做一笔远期买卖，把风险转嫁出去，这样就不会影响日元的归还。

3 ）要有专门的机构对对外债务进行管理、监督和运用。特别是在币种上，借、还期限上，利率费用上，要制定一套措施和条例。

4 、会计折算风险

凡是跨国公司或跨国银行在年终结算时，都会有属下分公司或子公司并表（资产、负债、利润等）的问题或业务状况统计问题，对此，一定要正确认识汇率折算产生风险的原因，并正确对待风险。

（1）凡国外分支机构、子公司防范自身经营中的汇率风险时，只能立足于经营活动中所用的职能货币（计账货币）为出发点，而不能以母公司的计账货币为出发点。

（2）国外分支机构、子公司的业绩只能以计账货币所表示的金额变化来

衡量，凡以美元或母国货币来表示的统计数据，只能作为参考。因为，汇率的变化，对统计数据的影响极大。例如，1994年12月31日，中国银行卢森堡分行存款为240万卢郎，当天1 美元=30卢郎。那么当天该分行以美元计算的存款为240亿十30=8亿美元。但是1997年12月31日，1美元=40卢郎，如卢郎存款数额保持不变，当天该分行以美兀计算的存款只有240亿* 40=6亿美兀。

（3）国外分支机构把税后利润上缴总行后，根据避免双重征税的原则，总行原则上不需要对这部分收益再进行纳税。具体做法是：总行在缴纳整个集团的税款时，首先按照本国税率和该银行在全球范围内的应纳税收益，计算出该行应缴纳的税收总额，然后，减去已在国外缴纳的数额，最后补上应缴纳的差额。