第三章 汇率决定的原理(Ⅱ)PPT课件

反映了国际资本流动日益频繁的现实，具有重要的现 实意义。 但该理论也存在一定的缺陷，主要表现为： 假设资本能够完全自由流动，不符合现实。 没有考虑交易成本，如手续费。 只分析了利率对汇率的影响，忽视了其他因素的影
前提：对于任何一种可贸易商品“一价定律”成立； 在两国物价指数的编制中，各种可贸易商品所占的 权重相等。
设e为均衡汇率（直接标价法），P为本国一般物价 水平，P*为外国一般物价水平，则有绝对购买力平 价公式：
e=P/P*
由上式得： P=e·P*
②相对购买力平价
含义：在一定时期内，汇率的变化与该时期两国物
的兑换比率。 能较准确地提供一个均衡汇率的基础。 对一国制定汇率政策具有重要参考意义。
缺陷：
以货币数量论为理论基础，存在本末倒置。 忽略了影响汇率变动的其他因素。 限制条件过于严格，实际上两国货币的购买
力往往缺乏可比性。 技术操作上存在困难，如物价指数、基期的
选择等。
课堂练习
假定： 一匹布的价格在英国由1英镑上涨到2英
整理可得:
(1it
)
Eef e
(1it)
或
Eef e e
it
it
Eii*
此式即为非抵补套利的利率平价公式。
（3）从利率平价说角度对远期外汇市场 的分析
投机者的投机活动将使远期汇率完全由
预期的未来汇率所决定，此时套补的利
率平价与非套补的利率平价同时成立，
即
f Eef
Eii*
（4）评价 利率平价理论从资本流动角度分析了远期汇率的决定，
义汇率与购买力平价产生永久性的偏离。
（4）对购买力平价论的评价
第一，在所有的汇率理论中，购买力平 价是最有影响的；
第二，购买力平价并不是一个完整的汇 率决定理论；
第三，购买力平价在理论上的意义还在 于，它开辟了从货币数量角度对汇率进 行分析之先河。
合理性：
研究方向是正确的。 有助于在通货膨胀情况下合理确定两国货币
远期汇率与利率之间内在联系的理论。这种密 切的内在联系是通过国际间的套利机制实现的。
（1）套补的利率平价（CIP）
抵补的利率平价理论通过探讨即期汇率、远 期汇率与利率间的关系，来说明远期汇率的 决定。
基本观点：远期差价由两国利率差异决定； 高利率货币远期必贴水，低利率货币远期必 升水。
其暗含假定是：存在套利机制。当套利者的 抵补套利活动结束时，远期差价正好等于两 国利差，即利率平价成立。
（1）一价定律
分析前提：不同地区的商品同质，且该商品的 价格能够灵活调整，不存在价格粘性。
“一价定律” （One Price Rule）是指：一种 商品在各国间的价值是一致的，即是说，通过 汇率折算之后的价格是相等的。若在各国间存 在价格差异，则会发生商品国际贸易，直到价 差被消除，贸易停止，这时达到商品市场的均 衡状态。(商品套购机制；套购资金无限)
价水平的相对变化成比例。其公式是：
或:
et Pt / P0
e0
Pt / P0
et
e0
•
Pt Pt
/ /
P0 P0
式中,et和e0分别为t期和基期的均衡汇率。
令πt、πt*分别为t期本国和外国的通涨率，则有：
式中,左边为汇et 率e0e的0 变化1t率。t令t 其为e∧，并假定通胀 率不大高,则上式简化为：
第三，购买力平价决定中长期内均衡汇率，或 者其本身就是中长期均衡汇率。
（3）对购买力平价论的检验 因以下几个因素购买力平价论并不能取得预期
实证检验的效果： 第一，购买力平价在计量检验中存在这技术上
的困难。——物价指数、商品分类、基期选择。 第二，从短期看，汇率会因为各种原因而暂时
偏离购买力平价。 第三，从长期看，实际经济因素的变动会使名
e∧=πt－πt*
该式表明，汇率的变化率等于两国的通涨率之
差。如果本国通涨率高于外国，则本币贬值。
请想一想，如果是间接标价法，结果如何？
相对购买力平价理论更富有实用价值，因为它 是一个弱表达式。
购买力平价的结论：
第一，购买力平价的理论基础是货币数量说；
第二，由于汇率完全是一种货币现象，物价的 变动会带来名义汇率在相反方向上的等量调整， 所以名义汇率在剔除货币因素后所得的实际汇 率是始终不变的；
第三章 汇率决定的原理（Ⅱ）
第一节 汇率决定学说
1.购买力平价说
购买力平价理论（Theory of Perchasing Power Parity），简称PPP理论。
卡塞尔认为:两国货币的兑换比例由其购买力比 例决定，而购买力变动的原因又在于物价的变 动。这样，汇率的变动最终取决于两国物价水 平比例的变动。
设e 、f 、it 和it* 分别为t期的即期汇率、远期汇率、
本国利率和外国利率，采用直接标价法，则由于利差
而产生的抵补套利活动终止时，在两国投资的收益应
该相等。故有下式： 上式整理得到： f t
e
1
(1it
it
)
ft e
(1it)
1
i
t
可看出：若本国利率高于外国利率，则远期外汇升水，
即远期本币汇率下跌。反之亦反。
开放条件下的一价定律，用公式表示：
Pi=e·Pi*
其中Pi为某种可贸易商品的国内价格，Pi*为它 的外国价格，e是以本国货币表示的外国货币 的即期汇率。
（2）购买力平价的基本形式
有两种形式：绝对形式和相对形式
①绝对购买力平价
含义：在某一时点上，两国的一般物价水平之比决
定两国间均衡汇率（Equilibrium Exchange Rate）。
镑，而在美国由2美元上涨到6美元，依 据PPP，那么英镑与美元之间的汇率就会 由£1=$2，上升到 £1=$ ?
2.利率平价说
凯恩斯于1923年在《货币改革论》一书中首次 系统提出远期差价决定的利率平价说。
基本内容：利率平价理论（Theory of Interest Rate Parity）是一种探讨即期汇率、
两边同减1，得:
ft e e
it it 1 it
令ρ=(ft-e)/e，为远期外汇升贴水率，则当利率水平不
是太高时，上式可简化为：
it it *
上式即两国利差。
你能看出方向吗？
（2）非套补的利率平价（UIP）
套利者对未来的投资收益不进行保值，这种情况 下，远期汇率ft应换成预期的未来即期汇率Eef。 显然，非抵补的套利行为终止时，在两国进行投 资的收益应当相等。即：