5-公司战略与价值创造83-高级财务管理(刘淑莲)1669-9PPT
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企业财务管理 教学配套课件 刘淑莲 牛彦秀 第九章 股利政策
(t )
1)
初的股票价格按照投资者 要求的收益率进行折现
企业价值：
Vi (t)
Di (t
1) ni (t)P(t
1 (t)
1)
◎ 一个企业的股利价值等于企业未来支付的每股股利的现值之和。
◎ 企业资本来源
◎ 企业资本用途
经营活动产生的现金 NOIi(t+1)
发行新股 mi(t+1)Pi(t+1)
【例9-1】假设甲企业现在面临一个净现值200万元的投资机会，需要初始 投资200万元。甲企业的基本情况如表9—1所示。现在有两个方案可供选择： A方案将企业的200万元留存收益作为初始投资；B方案将企业的200万元留存 收益作为股利发放给股东，并在资本市场上发行新股来募集投资所需资本。
要求：对两种不同的方案进行比较。
2000+200=2200 2200/100=22
（22-20）/20=10% (0+2200)/(1+10%)=2000
B方案（发放股利） 200/100=2 100 10 20 200 100+10=110
2000-200+200+200=2200 2200/110=20
(2+20-20)/20=10% (200+100×20)/(1+10%)=2000
第九章 股利政策
第一节 股利政策理论 第二节 实务中的股利政策 第三节 股利政策分析框架
学习目标
★ 掌握股利政策的基本理论：股利政策无关论、差别税收理论和 一鸟在手理论；
★ 了解股利政策与企业收益和公司生命周期之间的关系； ★ 了解不同国家股利政策之间的差别； ★ 了解不同股利分配方式； ★ 掌握股利政策分析框架，从股权自由现金流量、投资机会、财 务杠杆比率、控制权效应和税收效应分析企业的股利政策。
1)
初的股票价格按照投资者 要求的收益率进行折现
企业价值：
Vi (t)
Di (t
1) ni (t)P(t
1 (t)
1)
◎ 一个企业的股利价值等于企业未来支付的每股股利的现值之和。
◎ 企业资本来源
◎ 企业资本用途
经营活动产生的现金 NOIi(t+1)
发行新股 mi(t+1)Pi(t+1)
【例9-1】假设甲企业现在面临一个净现值200万元的投资机会，需要初始 投资200万元。甲企业的基本情况如表9—1所示。现在有两个方案可供选择： A方案将企业的200万元留存收益作为初始投资；B方案将企业的200万元留存 收益作为股利发放给股东，并在资本市场上发行新股来募集投资所需资本。
要求：对两种不同的方案进行比较。
2000+200=2200 2200/100=22
（22-20）/20=10% (0+2200)/(1+10%)=2000
B方案（发放股利） 200/100=2 100 10 20 200 100+10=110
2000-200+200+200=2200 2200/110=20
(2+20-20)/20=10% (200+100×20)/(1+10%)=2000
第九章 股利政策
第一节 股利政策理论 第二节 实务中的股利政策 第三节 股利政策分析框架
学习目标
★ 掌握股利政策的基本理论：股利政策无关论、差别税收理论和 一鸟在手理论；
★ 了解股利政策与企业收益和公司生命周期之间的关系； ★ 了解不同国家股利政策之间的差别； ★ 了解不同股利分配方式； ★ 掌握股利政策分析框架，从股权自由现金流量、投资机会、财 务杠杆比率、控制权效应和税收效应分析企业的股利政策。
高级财务管理-财务战略概述(ppt 47页)
高级财务管理-财务战略 概述(ppt 47页)
第一章 财务战略管理
第一节 财务战略概述 第二节 财务战略管理过程 第三节 财务战略决策方法
一、财务战略的含义
（一）公司战略、经营战略与 职能战略
公司战略是指一个公司为谋求竞争优势并
实现股东价值最大化目标所确立的资源配 置与未来发展必须遵循的总体思路、基本 方向与运行轨迹。 从战略的层次性分析，一个公司的战略体 系可以分为公司总体战略、战略经营单位 战略和职能战略三个层次。
三、波士顿矩阵与产品生命 周期理论相结合的分析法
引入期的产品视为幼童（问号） 产品
成长期的产品归于明星产品 成熟期的产品归于金牛产品 衰退期的产品归于瘦狗产品。
（一）引入期
引入期的产品用户很少，只有高收入的用 户在尝试新的产品
产品的独特性和高收入客户，使得价格弹 性较小，可以采用高价格、高毛利的政策， 但是销量小使得净利低。
（三）成熟期
成熟期开始的标志是竞争者之间出 现挑衅性的价格竞争。
企业战略的重点就应转向巩固市场 份额，提高投资报酬率，主要的战 略途径是提高效率，降低成本。
（四）衰退期
衰退期产品的客户大多很精明，对性 能价格比要求高。各企业的产品差别 小，因此价格差异也会缩小。
企业的经营战略目标首先是防御，获 取最后的现金流。
四、财务战略的意义
（一）明确投资方向，优化资金配置。 （二）筹集资金，支持公司战略的实施。 （三）改善财务状况，适应环境变化。 （四）发挥财务功能，确立财务优势。
五、财务战略的类型
（一）按照资金筹措与使用的角度分类
快速扩张型财务战略 是指以企业资产规模的快速扩张为目的的一种财务
战略。 稳健发展型财务战略 是指以实现企业财务绩效的稳定增长和资产规模的
第一章 财务战略管理
第一节 财务战略概述 第二节 财务战略管理过程 第三节 财务战略决策方法
一、财务战略的含义
（一）公司战略、经营战略与 职能战略
公司战略是指一个公司为谋求竞争优势并
实现股东价值最大化目标所确立的资源配 置与未来发展必须遵循的总体思路、基本 方向与运行轨迹。 从战略的层次性分析，一个公司的战略体 系可以分为公司总体战略、战略经营单位 战略和职能战略三个层次。
三、波士顿矩阵与产品生命 周期理论相结合的分析法
引入期的产品视为幼童（问号） 产品
成长期的产品归于明星产品 成熟期的产品归于金牛产品 衰退期的产品归于瘦狗产品。
（一）引入期
引入期的产品用户很少，只有高收入的用 户在尝试新的产品
产品的独特性和高收入客户，使得价格弹 性较小，可以采用高价格、高毛利的政策， 但是销量小使得净利低。
（三）成熟期
成熟期开始的标志是竞争者之间出 现挑衅性的价格竞争。
企业战略的重点就应转向巩固市场 份额，提高投资报酬率，主要的战 略途径是提高效率，降低成本。
（四）衰退期
衰退期产品的客户大多很精明，对性 能价格比要求高。各企业的产品差别 小，因此价格差异也会缩小。
企业的经营战略目标首先是防御，获 取最后的现金流。
四、财务战略的意义
（一）明确投资方向，优化资金配置。 （二）筹集资金，支持公司战略的实施。 （三）改善财务状况，适应环境变化。 （四）发挥财务功能，确立财务优势。
五、财务战略的类型
（一）按照资金筹措与使用的角度分类
快速扩张型财务战略 是指以企业资产规模的快速扩张为目的的一种财务
战略。 稳健发展型财务战略 是指以实现企业财务绩效的稳定增长和资产规模的
东北财大刘淑莲高级财务管理理论与实务PPT(全套)
影响，这种估价不易客观和准确；
⑵公司价值，特别是股票价值并非为公司所控制，其价格
波动也并非与公司财务状况的实际变动相一致，这对公司实际
经营业绩的衡量也带来了一定的问题。
1.2.2 实务中的财务管理目标
20世纪50年代以前，利润最大化观点在西方经济理论界较
为盛行，许多经济学家都是以利润最大化来分析和评价企业行
利于不同资本规模的企业之间或不同期间之间的比较；
⑶没有考虑风险因素，高额利润往往要承担过大的风险；
⑷片面追求利润最大化，可能导致企业短期行为，如忽视
科技开发、产品开发、人才开发、生产安全、技术装备水平、
生活福利设施、履行社会责任等。
2.股东财富最大化
以股东财富最大化作为财务管理的目标，主要源于股东作
⑶这一目标有利于克服管理上的片面性和短期行为；
⑷这一目标有利于社会资源合理配置，社会资本通常流向
公司价值最大化的企业或行业，从而实现社会效益最大化。
以公司价值最大化作为财务管理的目标也存在一些问题：
⑴对于非上市公司，这一目标值不能依靠股票市价做出评
判，而需通过资产评估方式进行，出于评估标准和评估方式的
和荷兰排在第三位，但在美国却未被列入前5位。
最大化销售利润率(return on sales),这个指标是惟一的
一个被5个国家都列入前5位的理财目标。它在日本排在第二位,
在法国和挪威排在第三位，在荷兰和美国排在第五位。与销售
利润率相类似的是投资收益率(Return on Investment)，除法
为和业绩。在此之后，在理论上较为流行的观点是股东财富最
大化或公司价值最大化。
高级财务管理企业战略分析方法PPT课件
• 一、基本原理是一种综合考虑企业内部条件和外部环 境的各种因素，进行系统评价，从而选择最佳经营战 略的方法。S指企业内部的优势（Strengths）,W指企 业内部的劣势（Weakness）,O指企业外部环境的机 会（Opportunities）,T指企业外部环境的威胁 （Threats）
• 应选定一些重要因素，加以评价打分，然后根据其重 要程度按加权确定。
立这种优势要多长时间？(2)能够获得的优势有多大？ (3)竞争对手作出有力反应需要多长时间？
任真礼
第2页/共62页
• 二、机会与威胁 • 环境发展趋势给企业带来：一类是环境威胁，一类是环境机会。 • 一般采用PEST分析方法。哈佛大学教授波特使用的是五力分析法
任真礼
第3页/共62页
第二节 战略要素评价矩阵法
• 企业外部的机会是指环境中对企业有利的因素，企业
外部的威胁是指环境中对企业不利的因素 。
任真礼
第8页/共62页
（二）SWOT分析法的应用
• SWOT分析过程可以分为如下几个步骤：
• 1、确认企业当前执行的战略。这种战略可以成功的， 也可能是有问题的。
• 2、按照第二节的步骤确认企业外部环境的关键性变 化，把握可能出现的机会和威胁。虽然没有固定的数 目，但以不超过8个关键点为宜。
• 一、企业内部要素评价矩阵
• 是内部战略条件分析的有效方法。具体分析步骤如下：
• 1）由经营战略决策者识别企业内部战略条件中的关键 战略要素。通常列出10~15个要素为宜，包括优势和 劣势两方面的。
• 2）为每个关键战略要素指定一个权重以表明该要素对 企业经营战略的相对重要程度。权重取值范围从0.0 （表示不重要）到1.0，但必须使各要素权重值之和为 1.0；
高级财务管理--第5章
• 因此，分权模式主要适用于资本经营型企业集团 和某些对集团没有重要影响的子公司。
（三） 集权与分权相结合的模式
• 这种模式强调结果的重要性，但同时对可 能出现的财务控制点倾注于力度，实行关 键点控制。 • 这种模式不同于集权模式，它不是过程控 制，而是点控制；同时它又强调结果控制， 汲取了分权模式的优点。
（一） 集权模式
• 适用情况： • 1．企业集团的规模不大，且处于组建初期，需要 通过集权来规范子公司的财务行为。 • 2． 子公司在集团整体的重要性使得母公司不能 对其进行分权，如子公司是母公司的原料供应或 采购单位，或是母公司产品的销售对象。 • 3．子公司的管理效能较差，需要母公司加大管理 力度。
（二） 分权模式
• 在分权模式下，母公司只保留对子公司重大财务 事项的决策权或审批权，而将日常财务事项的决 策权与管理权下放到子公司，子公司只需将决策 结果提交母公司备案即可 • 分权模式主要涉及三方面内容： • 1． 分权管理的重心在于强化对结果的评价 • 2． 母公司对子公司拥有重大财务事项决策权 • 3． 子公司财务机构具有相对独立性
二、 财务制度控制系统
• 以财务权力和责任为核心的内部财务制度，是集 团公司开展财务活动的行为准则，也是集团母子 公司财务控制的基础 。 • 第一层是从集团公司出资人利益目标出发制定的 集团母公司的财务制度； • 第二层是集团公司作为出资人，要求其子公司制 定与母公司相对应的内部财务制度，以达到统一 财务政策和统一重大财务行为的目的。
第三节 集团母子公司财务控制系统
• 集团母子公司财务控制系统由下列内容构 成： • 一、 财务人员控制系统 • 财务人员控制是通过建立有效的财务人员 管理体制来实现的，它主要解决集团内部 母公司对子公司财务人员的配备与管理问 题。
《高级财务管理》课件
03
04
对财务风险进行评估，确定风险大小和影 响程度。
制定风险管理策略，采取相应的措施降低 风险对企业的影响。
05
06
对风险管理效果进行持续监测和评估，不 断完善风险管理机制。
财务绩效评估
详细描述
总结词：评估财务管理效果 和业绩表现
01
建立财务绩效评估体系，明
确评估指标和方法。
02
03
对财务管理效果和业绩表现 进行定期评估，发现问题并
随着经济的发展和企业竞争的加剧，传统财务管理已经无 法满足企业的需求。因此，高级财务管理应运而生，它以 公司整体战略为指导，注重决策和风险管理，优化资源配 置，提高企业的经济效益和核心竞争力。未来，高级财务 管理将继续向更加科学化、精细化的方向发展，为公司的 发展提供更加全面和专业的支持。
02
CHAPTER
案例五：应对金融危机的财务管理策略
总结词
金融危机对企业财务管理提出了挑战，需要采取有效的 应对策略来降低风险。
详细描述
金融危机时期，企业应更加注重现金流管理，确保有足 够的流动性来应对不确定性。此外，应减少高风险投资 ，加强风险管理，并对金融衍生品等高风险资产进行严 格监控。同时，应与金融机构保持良好关系，以便在需 要时获得融资支持。在危机过后，企业还应抓住市场反 弹的机会，积极调整业务和投资策略，以实现可持续发 展。
详细描述
高级财务管理是公司财务管理的核心，它以公司整体战略为指导，通过制定和实施财务策略、优化资源配置、降 低财务风险等手段，实现公司长期稳定发展的目标。高级财务管理具有战略性、决策性和风险性的特点，需要从 公司整体战略的角度出发，制定符合公司发展需求的财务策略和方案。
高级财务管理的重要性
高级财务管理ppt精品文档
– 3.损失风险 • 损失风险方面，股东回报具有高度的不确定性。
– 4.控制 • 股东在公司里有没有真正代表其利益的人，对公司与股东的关系 会有很大的影响。
1.2 公司治理对象的基本特征
• 1.2.3债权人与企业 – 1.期限 公司债权人一般有三大类：经营交易债权人，机构贷款人，公司债券 持有人。 – 2.回报 从回报上看，债权人的回报非常直观：利息，这是毫无疑义的。但应 看到，债权人往往还有一种更重要的回报：业务或关系。
–（2）股东权益 –从概念上分析，我们可以把股东权益定义为股东在公
司里拥有的各种法定权利的总和。这些权利包括自益 权与共益权两类。
1.1 公司治理概述
（3）债权人权益 –债权人除了具有要求企业必须履行还本付息承诺的权 利外，还有对拥有债权的公司进行日常监督的权利。
(2)客户权益 • （1）客户权利来源——客户让渡价值 • （2）客户权利在企业中的表现——客户资产 • （3）客户权利与公司财务管理
1.2 公司治理对象的基本特征
–3.损失风险 • 对于经理而言，与公司关系最大的损失风险 表现在三大方面：解职风险、诉讼风险和身 价损失风险。
–4.控制 • 控制经理利益的恶性膨胀而损害公司利益问 题，现代公司一般采取两种做法：①激励 • ②制裁
1.2 公司治理对象的基本特征
• 1.2.6员工与企业 – 1.期限 • 员工与企业的关系并不确定，可能是长期稳定的关 系，也可能是一种随时分离的极不稳定的关系。 – 2.回报 • 员工的报酬要视员工的性质而定。 • 对于那些企业发展必不可少的员工而言，公司提供 的回报可以看作是公司在人力资本方面的一种长期 投资； • 对于那些企业在劳动力市场随时可招聘到的员工， 公司提供的回报是公司经营产品服务活动中发生的 人工费用。
– 4.控制 • 股东在公司里有没有真正代表其利益的人，对公司与股东的关系 会有很大的影响。
1.2 公司治理对象的基本特征
• 1.2.3债权人与企业 – 1.期限 公司债权人一般有三大类：经营交易债权人，机构贷款人，公司债券 持有人。 – 2.回报 从回报上看，债权人的回报非常直观：利息，这是毫无疑义的。但应 看到，债权人往往还有一种更重要的回报：业务或关系。
–（2）股东权益 –从概念上分析，我们可以把股东权益定义为股东在公
司里拥有的各种法定权利的总和。这些权利包括自益 权与共益权两类。
1.1 公司治理概述
（3）债权人权益 –债权人除了具有要求企业必须履行还本付息承诺的权 利外，还有对拥有债权的公司进行日常监督的权利。
(2)客户权益 • （1）客户权利来源——客户让渡价值 • （2）客户权利在企业中的表现——客户资产 • （3）客户权利与公司财务管理
1.2 公司治理对象的基本特征
–3.损失风险 • 对于经理而言，与公司关系最大的损失风险 表现在三大方面：解职风险、诉讼风险和身 价损失风险。
–4.控制 • 控制经理利益的恶性膨胀而损害公司利益问 题，现代公司一般采取两种做法：①激励 • ②制裁
1.2 公司治理对象的基本特征
• 1.2.6员工与企业 – 1.期限 • 员工与企业的关系并不确定，可能是长期稳定的关 系，也可能是一种随时分离的极不稳定的关系。 – 2.回报 • 员工的报酬要视员工的性质而定。 • 对于那些企业发展必不可少的员工而言，公司提供 的回报可以看作是公司在人力资本方面的一种长期 投资； • 对于那些企业在劳动力市场随时可招聘到的员工， 公司提供的回报是公司经营产品服务活动中发生的 人工费用。
高级财务管理全册教学课件(全)
高级财务管理全册教学课件(全)一、教学内容本节课的教学内容来自于《高级财务管理》全册教材，主要涵盖财务管理的基本概念、财务报表分析、资本预算、资本结构、股利政策、长期筹资、短期财务管理等章节。
具体内容包括：1. 财务管理的基本概念：介绍财务管理的定义、目标、原则和方法等。
2. 财务报表分析：分析资产负债表、利润表、现金流量表等财务报表，评估企业的财务状况和经营成果。
3. 资本预算：介绍资本预算的定义、流程、方法和技术，如净现值、内部收益率、回收期等。
4. 资本结构：探讨资本结构对企业价值的影响，介绍债务和股权融资的优缺点。
5. 股利政策：分析股利政策的类型、影响因素和决策原则。
6. 长期筹资：介绍长期筹资的途径、优缺点和风险。
7. 短期财务管理：探讨短期财务管理的任务、现金管理、应收账款管理和存货管理等内容。
二、教学目标1. 了解财务管理的基本概念和目标，掌握财务报表分析的方法。
2. 学会使用资本预算的方法和技术，评估投资项目的可行性。
3. 理解资本结构对企业价值的影响，学会制定合理的股利政策。
4. 掌握长期筹资的途径和风险，了解短期财务管理的任务和管理方法。
三、教学难点与重点重点：财务报表分析、资本预算、资本结构、股利政策、长期筹资和短期财务管理等内容。
难点：资本预算的方法和技术、资本结构对企业价值的影响、股利政策的制定等。
四、教具与学具准备教具：多媒体教学课件、黑板、粉笔等。
学具：教材、笔记本、计算器等。
五、教学过程1. 实践情景引入：通过一个企业的财务报表案例，引发学生对财务管理的好奇心，引出本节课的主题。
2. 教材讲解：讲解财务管理的基本概念、财务报表分析的方法、资本预算的技术等。
3. 例题讲解：通过具体的例题，讲解资本预算的方法、资本结构的决策原则等。
4. 随堂练习：学生分组讨论和解答例题，巩固所学的知识。
5. 课堂互动：学生提问、教师解答，增强学生的理解。
6. 作业布置：布置相关的作业题目，帮助学生巩固所学知识。
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项目 普通股权益 加：递延税项贷方余额
FM公司调整后资本的计算（预测）
第1 年 19 656 1 191 第2年 20 267 1 227 第3年 21 210 1 310 第4年 22 208 1 366
单位：万元
第5 年 23 653 1 456 第6年 24 363 1 500
资本化研发费用
加：短期借款 一年内到期的长期借款 长期借款
图5-1 股东价值构架图
5.1.1 投资决策与价值创造
经营活动所产生的现金流量由投资决策、经营决 策和价值增长持续期3个要素决定。
折现率取决于对资本成本的估计。
要注意，只有经营活动所产生的折现现金流量才
会实现价值创造。股权价值是由公司价值减去债务
价值所得。股东价值创造为股东获得股利或资本利 得的回报奠定了基础性作用。
（如果税后净利润已扣除少数股东损益，则应加回），或者 等于销售收入减去除利息费用以外的全部经营成本和费用（ 包括所得税费用）后的净值。从本质上说，它实际上是在不 涉及资本结构的情况下公司经营所获得的税后收益，反映了 公司资产的盈利能力。在此基础上，还需要对部分会计报表 的有关项目进行调整，以纠正会计信息对真实业绩的扭曲。
457
298 361 2 680
317
307 361 2 760
293
328 631 2 948
270
341 631 3 073
248
364 413 3 276
255
375 425 3 375
调整后的投入资本总额
24 643
25 239
26 720
27 889
29 410
30 293
5.2.1 经济增加值
13.58%
86.42% 7.75% 4.14% 7.26% 3 018 2 623
14.62%
7.75% 4.14% 7.22% 3 344 2 710
14.50%
7.75% 4.14% 7.23% 3 551 2 683
13.78%
86.22% 7.75% 4.14% 7.25% 3 814 2 687
熟悉财务战略矩阵的内容
掌握基于EVA和基于竞争战略的价值驱动因素
理解价值创造体系的内容
5.1 投资决策、竞争战略与价值创造
5.1.1
投资决策与价值创造
5.1.2
竞争战略与价值创造
5.1.1 投资决策与价值创造
公司财务的研究框架主要有两个：
通过资源的流动和重组实现资源的优化配置和价值增值，
5.2.1 经济增加值
2）EVA的会计调整
（1）利息支出
（2）研究开发费用 （3）商誉 （4）递延税项 （5）资产减值准备
（6）经营性租赁
5.2.1 经济增加值
调整后的税后净经营利润可按下式计算：
调整后的NOPAT=税后净利润+税后利息费用+少数股东损
益+递延税项贷方余额的增加+各种准备 金余额的增加╳（1－所得税税率）+（ 本年发生的研发费用－本年研发费用摊 销额）╳（1－所得税税率）+经营租赁
中隐含的税后利息费用
5.2.1 经济增加值
调整后的投入资本总额可按下式计算：
调整后的IC =普通股权益+少数股东权益+递延税项贷方余额
（借方余额为负值）+当年资本化的研发费用+ 经营性租赁+各种准备金贷方余额+短期借款+ 长期借款+长期借款中短期内到期的部分
5.2.1 经济增加值
3）EVA的计算案例
5.2 价值创造的评价标准
5.2.1
经济增加值
5.2.2
市场增加值
财务战略矩阵
5.2.3
5.2.1 经济增加值
1）经济增加值的基本含义
经济增加值在数量上等于税后净经营利润超过包括股权和
债务的全部资本成本的价值，其计算公式为： EVA=NOPAT－WACC×IC （5.1）
其中：NOPAT（net operating profit after taxes）为税后 净经营利润（调整后）；WACC为公司的加权平均资本成本
即如何在商品市场上进行实物资产投资，为公司的未来创造 价值； 通过各种金融工具的创新和资本结构的调整实现资本的扩 张和增值，即如何在金融市场上筹措投资所需要的资本，为
投资者创造价值。
5.1.1 投资决策与价值创造
价值动因包含 了销售增长率、 营业利润、所 得税税率、营 运资本投资、 固定资本投资、 资本成本和价 值增长持续期。
（1）资本成本数据
FM公司股票当前的市场价格为51.94元，流通在外的普 通股股数为1 775万股，股东权益为18 523；根据风险分析， 该公司股票的β系数为0.75，无风险利率为4%，市场风险 溢价为5%，股权资本成本为7.75%，税前负债成本为5.52% ，所得税税率为25%。
5.2.1 经济增加值
5.1.1 投资决策与价值创造
投资决策是评价和选择投资项目、优化资源配置的一种经 济活动。
投资项目决策的目的旨在评价或选择能够创造公司价值的
投资项目，通常的做法是选择净现值大于零的项目。在投资 决策中，公司可以根据自己的产品优势、技术优势、资本优
势、成本优势等发现具有正的净现值的投资机会。
当公司的投资收益率超过资本成本时，公司股东才能够自 由地获得越来越多的公司经营产生的现金流，从而创造出股 东价值。
13.78%
86.22% 7.75% 4.14% 7.25% 3 879 2 547
85.38% 85. 50%
5.2.2 市场增加值
MVA就是市值与股东投入资本（净资产）的差值，换句
话说，市场增加值是企业变现价值与原投入资本之间的差额
。因为股东投入资本的目的是为了获得超出其投入资本的回 报，如果公司的价值大于投入资本的总额，说明公司为股东
第5年 29 410 4 053 25 357 第6年 30 293 4 175 26 118
负债/投入资本总额
股东权益/投入资本总额 股权资本成本 税后债务成本 加权平均资本成本① 经济增加值 经济增加值现值（7.26%）
13.55%
86.45% 7.75% 4.14% 7.26% 2 991② 2 789
；IC为投入资本总额（调整后）。
EVA的公式也可以写为： EVA=IC×（ROIC－WACC） 比值。这两种公式计算的EVA结果是一样的。 （5.2）
其中：ROIC表示投资资本的回报率，即为NOPAT与IC的
5.2.1 经济增加值
1）经济增加值的基本含义
（1）税后净经营利润等于税后净利润加上税后利息费用
4 382 80
343 -25
4 503 73
238 36
4 888 82
220 83
5 217 91
203 56
5 580 90
186 90
5 748 92
191 44
调整后税后净经营利润
4 780
4 850
5 273
5 567
5 946
6 075
5.2.1 经济增加值
（3）调整后资本的计算
表5-2
公司战略 与 价值创造
/jpkc/cwgl/zcr-1.htm
投资决策、竞争战略与价值创造
第 5章 公司战略 与 价值创造
价值创造的评价标准 价值创的
了解投资决策、竞争战略及其与价值创造的关系 掌握经济增加值和市场增加值的评价标准
（4）EVA的计算
表5-3
项目 调整后的投入资本总额 其中： 负债 股东权益
FM公司各年经济增加值（预测）
第1年 24 643 3 339 21 304 第2年 25 239 3 428 21 811 第3年 26 720 3 906 22 814 第4年 27 889 4 045 23 844
单位：万元
5.1.2 竞争战略与价值创造
战略资源理论是以公司内部的专有资源为基础研究公司 战略。这一理论认为，公司内部环境同外部环境相比，具有 决定性的作用。企业内部的组织能力、资源和知识的积累是 解释企业获得超额收益、保持竞争优势的关键。资源基础理 论的核心思想是，企业竞争力的差异是由战略的差异，或者 更进一步说是由企业的资源差异来解释的，这是一个从资源 到战略，再到竞争力的因果关系。基于资源理论的战略有以 下几个步骤：确定有价值的资源；决定在哪些市场中这些资
5.1.2 竞争战略与价值创造
产业结构理论认为，产业内部的竞争状态取决于5种基本 竞争力量，即进入威胁、替代威胁、现有竞争对手之间的竞 争、买方砍价能力和供方砍价能力。这5种竞争的共同作用 力决定了竞争的强度和最终利润。如果把产业结构看成是一 个稳定的常量，那么成功的企业肯定是那些在该产业中具有 良好的相对位势的企业。竞争优势可以分成两类：低成本优 势和差异化优势，每一家成功企业都具有一种或两种优势。
3）EVA的计算案例
（2）税后净经营利润的计算
税后净经营利润需要在税后净利润的基础上进行调整 （见表5-1）。
5.2.1 经济增加值
表5-1
项目
FM公司税后净经营利润的计算（预测）
第1年 第2年 第3年 第4年
单位：万元
第5年 第6年
调整后的税后净经营利润： 税后净利润 加：税后利息费用
研究开发费用调整项* 递延税项贷方余额增加
5.1.1 投资决策与价值创造
MVA的来源是公司的投资活动和经营活动，市场增加值
主要是向市场或投资者展示这种价值的度量结果，仅当投资
活动和经营活动所创造的价值大于资本成本时，才能为投资 者创造增量价值。可以说，价值创造与价值评价是一种动因
和结果的关系。
5.1.2 竞争战略与价值创造
FM公司调整后资本的计算（预测）
第1 年 19 656 1 191 第2年 20 267 1 227 第3年 21 210 1 310 第4年 22 208 1 366
单位：万元
第5 年 23 653 1 456 第6年 24 363 1 500
资本化研发费用
加：短期借款 一年内到期的长期借款 长期借款
图5-1 股东价值构架图
5.1.1 投资决策与价值创造
经营活动所产生的现金流量由投资决策、经营决 策和价值增长持续期3个要素决定。
折现率取决于对资本成本的估计。
要注意，只有经营活动所产生的折现现金流量才
会实现价值创造。股权价值是由公司价值减去债务
价值所得。股东价值创造为股东获得股利或资本利 得的回报奠定了基础性作用。
（如果税后净利润已扣除少数股东损益，则应加回），或者 等于销售收入减去除利息费用以外的全部经营成本和费用（ 包括所得税费用）后的净值。从本质上说，它实际上是在不 涉及资本结构的情况下公司经营所获得的税后收益，反映了 公司资产的盈利能力。在此基础上，还需要对部分会计报表 的有关项目进行调整，以纠正会计信息对真实业绩的扭曲。
457
298 361 2 680
317
307 361 2 760
293
328 631 2 948
270
341 631 3 073
248
364 413 3 276
255
375 425 3 375
调整后的投入资本总额
24 643
25 239
26 720
27 889
29 410
30 293
5.2.1 经济增加值
13.58%
86.42% 7.75% 4.14% 7.26% 3 018 2 623
14.62%
7.75% 4.14% 7.22% 3 344 2 710
14.50%
7.75% 4.14% 7.23% 3 551 2 683
13.78%
86.22% 7.75% 4.14% 7.25% 3 814 2 687
熟悉财务战略矩阵的内容
掌握基于EVA和基于竞争战略的价值驱动因素
理解价值创造体系的内容
5.1 投资决策、竞争战略与价值创造
5.1.1
投资决策与价值创造
5.1.2
竞争战略与价值创造
5.1.1 投资决策与价值创造
公司财务的研究框架主要有两个：
通过资源的流动和重组实现资源的优化配置和价值增值，
5.2.1 经济增加值
2）EVA的会计调整
（1）利息支出
（2）研究开发费用 （3）商誉 （4）递延税项 （5）资产减值准备
（6）经营性租赁
5.2.1 经济增加值
调整后的税后净经营利润可按下式计算：
调整后的NOPAT=税后净利润+税后利息费用+少数股东损
益+递延税项贷方余额的增加+各种准备 金余额的增加╳（1－所得税税率）+（ 本年发生的研发费用－本年研发费用摊 销额）╳（1－所得税税率）+经营租赁
中隐含的税后利息费用
5.2.1 经济增加值
调整后的投入资本总额可按下式计算：
调整后的IC =普通股权益+少数股东权益+递延税项贷方余额
（借方余额为负值）+当年资本化的研发费用+ 经营性租赁+各种准备金贷方余额+短期借款+ 长期借款+长期借款中短期内到期的部分
5.2.1 经济增加值
3）EVA的计算案例
5.2 价值创造的评价标准
5.2.1
经济增加值
5.2.2
市场增加值
财务战略矩阵
5.2.3
5.2.1 经济增加值
1）经济增加值的基本含义
经济增加值在数量上等于税后净经营利润超过包括股权和
债务的全部资本成本的价值，其计算公式为： EVA=NOPAT－WACC×IC （5.1）
其中：NOPAT（net operating profit after taxes）为税后 净经营利润（调整后）；WACC为公司的加权平均资本成本
即如何在商品市场上进行实物资产投资，为公司的未来创造 价值； 通过各种金融工具的创新和资本结构的调整实现资本的扩 张和增值，即如何在金融市场上筹措投资所需要的资本，为
投资者创造价值。
5.1.1 投资决策与价值创造
价值动因包含 了销售增长率、 营业利润、所 得税税率、营 运资本投资、 固定资本投资、 资本成本和价 值增长持续期。
（1）资本成本数据
FM公司股票当前的市场价格为51.94元，流通在外的普 通股股数为1 775万股，股东权益为18 523；根据风险分析， 该公司股票的β系数为0.75，无风险利率为4%，市场风险 溢价为5%，股权资本成本为7.75%，税前负债成本为5.52% ，所得税税率为25%。
5.2.1 经济增加值
5.1.1 投资决策与价值创造
投资决策是评价和选择投资项目、优化资源配置的一种经 济活动。
投资项目决策的目的旨在评价或选择能够创造公司价值的
投资项目，通常的做法是选择净现值大于零的项目。在投资 决策中，公司可以根据自己的产品优势、技术优势、资本优
势、成本优势等发现具有正的净现值的投资机会。
当公司的投资收益率超过资本成本时，公司股东才能够自 由地获得越来越多的公司经营产生的现金流，从而创造出股 东价值。
13.78%
86.22% 7.75% 4.14% 7.25% 3 879 2 547
85.38% 85. 50%
5.2.2 市场增加值
MVA就是市值与股东投入资本（净资产）的差值，换句
话说，市场增加值是企业变现价值与原投入资本之间的差额
。因为股东投入资本的目的是为了获得超出其投入资本的回 报，如果公司的价值大于投入资本的总额，说明公司为股东
第5年 29 410 4 053 25 357 第6年 30 293 4 175 26 118
负债/投入资本总额
股东权益/投入资本总额 股权资本成本 税后债务成本 加权平均资本成本① 经济增加值 经济增加值现值（7.26%）
13.55%
86.45% 7.75% 4.14% 7.26% 2 991② 2 789
；IC为投入资本总额（调整后）。
EVA的公式也可以写为： EVA=IC×（ROIC－WACC） 比值。这两种公式计算的EVA结果是一样的。 （5.2）
其中：ROIC表示投资资本的回报率，即为NOPAT与IC的
5.2.1 经济增加值
1）经济增加值的基本含义
（1）税后净经营利润等于税后净利润加上税后利息费用
4 382 80
343 -25
4 503 73
238 36
4 888 82
220 83
5 217 91
203 56
5 580 90
186 90
5 748 92
191 44
调整后税后净经营利润
4 780
4 850
5 273
5 567
5 946
6 075
5.2.1 经济增加值
（3）调整后资本的计算
表5-2
公司战略 与 价值创造
/jpkc/cwgl/zcr-1.htm
投资决策、竞争战略与价值创造
第 5章 公司战略 与 价值创造
价值创造的评价标准 价值创的
了解投资决策、竞争战略及其与价值创造的关系 掌握经济增加值和市场增加值的评价标准
（4）EVA的计算
表5-3
项目 调整后的投入资本总额 其中： 负债 股东权益
FM公司各年经济增加值（预测）
第1年 24 643 3 339 21 304 第2年 25 239 3 428 21 811 第3年 26 720 3 906 22 814 第4年 27 889 4 045 23 844
单位：万元
5.1.2 竞争战略与价值创造
战略资源理论是以公司内部的专有资源为基础研究公司 战略。这一理论认为，公司内部环境同外部环境相比，具有 决定性的作用。企业内部的组织能力、资源和知识的积累是 解释企业获得超额收益、保持竞争优势的关键。资源基础理 论的核心思想是，企业竞争力的差异是由战略的差异，或者 更进一步说是由企业的资源差异来解释的，这是一个从资源 到战略，再到竞争力的因果关系。基于资源理论的战略有以 下几个步骤：确定有价值的资源；决定在哪些市场中这些资
5.1.2 竞争战略与价值创造
产业结构理论认为，产业内部的竞争状态取决于5种基本 竞争力量，即进入威胁、替代威胁、现有竞争对手之间的竞 争、买方砍价能力和供方砍价能力。这5种竞争的共同作用 力决定了竞争的强度和最终利润。如果把产业结构看成是一 个稳定的常量，那么成功的企业肯定是那些在该产业中具有 良好的相对位势的企业。竞争优势可以分成两类：低成本优 势和差异化优势，每一家成功企业都具有一种或两种优势。
3）EVA的计算案例
（2）税后净经营利润的计算
税后净经营利润需要在税后净利润的基础上进行调整 （见表5-1）。
5.2.1 经济增加值
表5-1
项目
FM公司税后净经营利润的计算（预测）
第1年 第2年 第3年 第4年
单位：万元
第5年 第6年
调整后的税后净经营利润： 税后净利润 加：税后利息费用
研究开发费用调整项* 递延税项贷方余额增加
5.1.1 投资决策与价值创造
MVA的来源是公司的投资活动和经营活动，市场增加值
主要是向市场或投资者展示这种价值的度量结果，仅当投资
活动和经营活动所创造的价值大于资本成本时，才能为投资 者创造增量价值。可以说，价值创造与价值评价是一种动因
和结果的关系。
5.1.2 竞争战略与价值创造