资本市场对货币政策影响研究
我国资本市场对货币政策有效性影响
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我国资本市场对货币政策有效性影响
口文 ／ 钟琼瑶
提要
５％ ０ ４年 沪深 两 市 发 ， ９ ｊ 丁 ８ ５ 新 资本市场通过 财富 、货 币扩 变 动 ） 引 导 资金 在 不 同 的 市 场 间 迅 速 流 达 １ ０ ２ ０
优 良 、 有 高 成 长 潜 力的 上 市 司 ； 革 具 改
加 因 面 从 目前 我 国 资 本 市场 现 状 看 ， 然 资 而 长期 利率 是 受 短 期 利 率 的 影 响 ， 此 货 市场 准 入 管 理 办 法 ， 快 国 有 商业 银 行殴 虽 份制 改 革 步 伐 ， 用 民间 资 本 和 外 资 的注 利 本市 场 取 得 ｒ相 当 大 的 发展 ， 规模 仍然 币市 场 对 货 币 政 策 的 敏 感 性 以 及 对 货 币 但 而 增 偏， 而 且 、 必 要 指 出 的 是 、 国 资 本 政 策 的 影 响要 高 于资 本 市 场 ， 货 币市 场 人 ， 强 国 有 商 业 银 行 经 营 货 币的 激 励 】 、 有 我
效 性 的 影晌
二 中 国 资 本 市 场 传 导 货 币政 策 是 缺 乏 系 ； 是 两 个 市 场 的 资 金 融通 存 在 制 度 障 策 有 效 性 的政 策 建议 资 主要 原 因 在 于 ， 国 我 我 国 资 本 市场 的 发 展 不 完 善 段 其 埘 效 率 的 究其 原 因 ， 要 是 由 于 资 本 市 场 碍 ， 金 流 动 性 较差 。 主 与转 轨 的 特 定 历 发展 仍 存在 着 滞 后性 以 及 货 币政 策 缺 乏 金 融 市 场 发 展 的思 路 是 优 先 发 展 能 够 为 货 币政 策 传 导 的 低效 率 ． 需 使 配 套性 引 起 的 ， 制 度 缺 陷 和 体 制 障 碍 则 经 济 增 长筹 集 资 金 的资 本 市 场 ， 资本 市 史 阶段 相联 系 ， 通 过 制 度 创 新 来 解 决 而
资本市场利率期限对货币政策的反应效率研究
告 对 决 定 资 本市 场 资 产 价 格 的 根 本 因 素— 对 我 国 资 本 市 场 的货 币政 策 传 导 效率 进 行 探
讨。
以 货 币 供 应 量 数 据 的公 告 来 代 表 央 行 货 币 政 策 公 告 事 件 的 发 生 ， 币 供 应 量 数 据 公 告 的具 体 日期 时 问 ， 取 我 国广 义 货 币 Ｍ２数 货 选 据 每 月 公 告 的 日期 时 问 来 表 示 。 因此 ， Ｍ２月 度 数 据 每 月公 告 一 次 ， 即
财 政 金 融
资本市场利率期 限对货币政 策 的反应效率研 究
复旦 大学管理学院 庄晔
一
、
研 究 背 景 及 意 义
还 会 规 律 性 地 每 月公 布我 国货 币供 应 量 数 据 。 此 外 ．本 文 将 通 过 分 析 资本 市 场 利 率 期 限对 我 国货 币政 策 公 告
的反 应 ． 即货 币政 策 信 息 到 来 时 各 期 限 利 率 的 变 动 程 度 ， 考 察 我 国 来
随 着 全 球 金 融 市 场 ， 别 是 资本 市 场 ， 特 的不 断 发 展 和 完 善 ， 资本
市 场 对 货 币政 策 的 影 响也 越 来 越 大 ， 已逐 步 成 为 各 国政 府 货 币政 策 传 导 的 重要 渠 道 。 资本 市 场 作 为 传 导 货 币 政 策信 号 的重 要 媒 介 ， 存 其
有 效 的 ， 资本 市 场 资 产 价 格 已经 充分 反 映 了所 有 可 以得 到 的 信 息 ， 则 此 时任 何 一 个 新 信 息都 可 能 使 市 场 价 格 立 即 产 生 调 整 的 需 要 ，反 之 则 无显 著变 化 。 只有 信 息 反 映 高 效 的 规 范 化 资本 市 场 ， 能真 正 担 当 才
货币政策对资本市场的影响与调控
货币政策对资本市场的影响与调控在现代经济中，货币政策扮演着重要的角色，对经济的发展和金融市场的稳定具有重要影响。
尤其是对资本市场，货币政策的调控举足轻重。
本文将探讨货币政策对资本市场的影响，并分析如何调控资本市场以促进经济的可持续发展。
一、货币政策对资本市场的影响1. 利率调控货币政策通过调节利率来影响资本市场。
一般而言，货币政策的收紧会导致利率上升，从而降低资金进入资本市场的成本，对于炒作资本市场有一定抑制作用；相反，货币政策的宽松则会降低利率，吸引更多的资金流入资本市场，提高市场活跃度。
因此，货币政策对资本市场中股票、债券等投资工具的价格产生显著的影响。
2. 通胀预期货币政策的影响还体现在对资本市场中的通胀预期上。
当货币政策收紧时，市场普遍预期通胀压力会减小，投资者更倾向于投资实物资产，例如股票、房地产等。
而当货币政策宽松时，预期通胀压力增大，投资者更倾向于投资金融资产，例如债券、货币基金等。
预期通胀的变化会直接影响到资本市场中不同类别资产的价格波动。
二、货币政策对资本市场的调控手段1. 逆周期调控货币政策可以采取逆周期调控，以平衡资本市场的波动。
当资本市场出现过热现象时，货币政策可以通过加息、提高存款准备金率等手段收紧流动性，以抑制市场投机行为和过度融资。
相反，当资本市场出现低迷时，货币政策可以通过降息、降低存款准备金率等手段提供流动性支持，刺激市场需求。
2. 长期调控货币政策的调控力度也需要保持一定的长期稳定性，以提供市场预期的可靠性和稳定性。
资本市场需要稳定的经济环境，才能促进投资者长期投资和市场的可持续发展。
在货币政策的制定和执行过程中，需要考虑到市场需求和市场预期的变化，避免过度干预和频繁调整，以维护市场的稳定性。
三、货币政策调控的挑战与应对1. 牵一发动全身货币政策调控资本市场的挑战在于，市场的反应往往超出预期。
调整利率和流动性等手段的使用可能会对整个经济产生连锁反应，从而影响就业、投资和消费等领域的决策。
资本市场开放条件下对我国货币政策中介目标的选择
首先，汇率在我国货币政策传导中发挥的调控作用不强。 当前，汇率调节较之以前有了更大的弹性，尤其是开放条件下， 汇率状况对国家的宏观经济十分重要，汇率的变动会直接影响 一个国家进出口总额的变化和资本流动的情况，从而又影响到 国内货币的供给和物价水平。但货币当局的基本政策还是维持 人民币币值稳定，汇率不能大幅度波动，而且我国尚未实行完全 的市场汇率体制，没有形成健全开放的外汇市场。再者，汇率 本质上是一种价格，是两种货币进行交换时的比率，可控性差，
就我国而言，由于长期实行计划经济体制，货币政策中介目 标的演变历史要短些。1983 年中国人民银行开始专门行使央 行职能，之后我国货币政策中介目标的选择依次经历了 3 个阶 段。1986 年至 1993 年是目标选择的试用阶段在此期间现金计 划和贷款规模成为我国货币政 策的中介目标。第二阶段，从 1994 年中国人民银行正式对外公布货币供应量指标开始，到 1998 年中国人民银行正式宣布取消信贷规模限制为止这一段 时间，以信贷规模和货币供应量作为中介目标。1998 年中国人 民银行正式宣布取消信贷规模限制，货币供应量便成为我国货 币政策的唯一中介目标，此为第三阶段并延续至今。
一、货币政策中介目标的选择及演进
货币政策中介目标是指货币政策在执行过程中短期内所能 达到的目策工具直接作用的对象，中 央银行是通过控制这个目标来实现货币政策目标。
西方国家长期奉行独立的货币政策，所以对货币政策中介 目标的选择更为多样。以美国为例，中介目标的选择根据其不 同时期的经济运行状况和经济理论的发展几经调整，从 1951 年 美联储独立于财政部到越战前美国宏观经济运行良好，凯恩斯 主义在理论界占主导地位，此阶段利率成为美联储货币政策中 介目标。但越战后美国经济长期停滞，货币主义兴起，因此货币 供应量成为新的中介目标。20 世纪 90 年代货币供应量的调节 又显得相对乏力，所以在通货膨胀得到有效控制后，利率又在 1994 年重新成为其货币政策的中介目标。
我国资本市场对货币政策传导机制影响分析
进而推ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ经济增长， 反之亦 币政策传导的中介场所。 货币 政策中问目标， 并且扩大了货币政策传导 更高的投资支出， 然。 （ ） 一 资本市场对货币供给量的影响 的 中介场所， 因而我国应进一 步完善货 币 政策
传导机制， 重视资本市场对货 币政策的影响。 关键词： 资本市场 ： 货币政策； 货币供应量
中图分类号：８ 文献标识码： Ｆ３ Ａ
以上三种渠道 的形成 需 以资本市场 的生
１资本市场对货 币 、 供给量的总体影响 。 首
成和 发育为基础。在货 币传导机制中， 货币供 先， 债券市场是我国资本市场 中具有一定规模 债券市场 又以国债为主 ， 国国债 我 应量的变动影响公众对于货 币与证券这两种 的子市场 ，
金
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我国 本 场对货币 策传 机韦影Ｈ 析 资 市 政 导 Ｉ 向 Ｊ 分
口文 ／程维娜
理论 。托宾定义 的 ｑ即企业 的市场价值 （ ， 一 提要 资 本市场的 发展吸 Ｉ 市 了 场中 ｑ 一 二、 资本市场对货币政策传导的影响
央行政策对资本市场的影响研究
央行政策对资本市场的影响研究随着中国经济的快速发展，其资本市场也随之成长。
央行作为国家金融管理的重要机构，其政策对资本市场具有重大的影响力。
本文旨在探讨央行政策对资本市场的影响研究。
一、央行政策对利率的影响央行可以通过调整利率来影响资本市场的状况。
央行通过调整贷款基准利率和存款基准利率来控制市场利率水平。
在中国，央行采用LPR（贷款市场报价利率）代替之前的贷款基准利率，这种调整方式使得市场对于利率的变化更加敏感。
应当指出，央行调整利率的同时也会产生一系列的连锁反应。
例如，当央行通过增加利率使得贷款成本上升时，企业会倾向于减少贷款，圈内资本也会减少，从而使得股票价格下跌。
与此相反，央行降低利率，会使股票价格上涨。
二、央行的货币政策对资本市场的影响央行制定的货币政策也对资本市场产生影响。
央行的货币政策可以通过影响货币的供给和需求来调整市场流动性，进而影响股票、债券等金融资产的价格。
在中国，央行通过公开市场操作、存款准备金率、逆回购等措施来调节市场流动性。
一些研究表明，当央行增加货币供给时，将促进股票市场上涨。
然而，过多的货币供应可能会导致通货膨胀，股票市场可能出现泡沫，这些都会导致潜在的风险。
三、央行的外汇政策对资本市场的影响当前，在全球化的背景下，汇率波动对国家贸易、投资和资本流动都产生了巨大影响。
央行通过外汇政策的干预，对国内外汇市场进行调控，从而保持汇率的稳定，进而影响股票市场的表现。
央行可以通过增加外汇储备、调序外汇汇率等措施来影响汇率水平。
然而，尽管央行可以通过市场行动来调整汇率，但是这种干预仍然受到一定限制，并且过度的外汇政策干预可能会导致市场失去信心。
四、央行与政策法规对资本市场的影响央行还可以通过发布政策和法规来影响资本市场。
例如，央行向市场提供有关公司融资成本、股权激励、并购重组、跨境资本流动、机构投资者准入等方面的支持，进而影响资本市场的运行。
央行的监管和调控措施对资本市场也产生了深远的影响。
资本市场与货币政策的互动效应分析
the Interaction Between Capital Market and
Monetary Polices
作者： 陈柳钦
作者机构： 天津市经济发展研究所,天津300202
出版物刊名： 金融与经济
页码： 6-10页
主题词： 资本市场;货币政策;互动效应;传导机制;利率市场化
摘要：资本市场的发展增加了货币政策的传导渠道,影响着货币政策的最终目标、中介目标、政策工具和传导机制等,货币政策反过来也影响着资本市场的迅速发展.我们要推进资本市场的制度建设和改革、在实施货币政策时关注金融资产价格,进一步推进利率市场化改革、疏导货币市场与资本市场的联系渠道,大力开展公开市场业务操作,只有这样才能真正有可能实现资本市场与货币政策的良性互动.。
资本市场的发展对我国货币政策的影响
国货 币 政 策 的最 终 目标 定 义 为 “ 持 人 民 币币 值 稳 定 并 以 此 促 进 保
经济增长” 。但 是 ， 着 我 国 资 本 市 场 的快 速 发 展 ， 本 市 场 对 国 随 资
一
、
资本 市 场 的发 展 对 货 币 政 策 最 终 目标 的 影 响
根 据 中华 人 民共 和 国 中 国 人 民 银行 法 （ ０ ３ ２０ 年修 正 ） 的规 定 我
笔 者认 为 ， 阶 段 将 资 产 价 格 纳 入 货 币 政 策 调 控 指 标 确 实 存 现 在 技 术 性 困难 ， 我 国 资 本 市 场 发 展 潜 力 巨大 ， 且 趋 势 明显 ， 但 并 从 发 达 国 家资 本市 场发 展 经 验 看 ， 对 宏 观 经 济 、 观 基 础 、 费 需 其 微 消
有 完 全 打 通 ， 本 市 场 还 处 于 规 范 和 完 善 过 程 中 ， 场 结 构 不 合 资 市 理 ， 产价 格 与 Ｇ Ｐ的 相 关 度 较 弱 ， 产 价 格 还 不 能 作 为 宏 观 经 资 Ｄ 资 济“ 雨表” 晴 。另 一 方 面 ， 当前 的现 实 中 ， 央银 行 很 难 对 资 产 价 在 中 格 作 出 理 性 和 科 学 的 估 计 ， 法 估 计 资产 的 真 是 价 值 自然 就 无 法 无 进 行 调 控 。这 一 技 术 上 的 难 题 使 得 将 资 产 价 格 纳 入 到 货 币 政 策 调
导机制 ， 中介 目标 、 策 工 具 等 都 带 来 了较 大 的 影 响 。本 文 通 过 具 体 分 政 析 这 些 变化 ， 出 货 币政 策 的 制 定 和 实 施 不 但 要 考 虑 传 统 的 信 贷 渠道 ， 指
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资本市场对货币政策影响研究
在90年代，资本市场的发展对货币政策决策之所以尤其重要，一是因为资本市场在90年代发生了重大的结构性变化，这种结构性变化影响着货币的供给和需求、货币政策的传导机制，以及货币政策的工具；二是因为资本市场对经济的作用和对币政策四大目标的影响在增强；三是因为资本市场是货币政策的重要传导渠道，其发展、变化对货币政策的制定，实施和传导效率具有重要影响。
一、货币政策的发展趋势
货币政策所包含的范围,有广义与狭义之分。
广义的货币政策是指政府、中央银行以及宏观经济部门所有与货币相关的各种规定及采取的一系列影响货币数量和货币收支的各项措施的总和。
而现代通常意义的货币政策所涵盖的范围则限定 __银行行为方面，即中央银行为实现既定的目标运用各种工具调节货币供应量，进而影响宏观经济运行的各种方针措施。
资本市场的发展要求变革货币政策，使之能更加有效地对企业和资本市场相适应。
资本市场包括股票市场与债券市场。
但是，货币政策并不能直接作用于资本市场，而是通过一系列中间经济变量来间接影响股权价格和实体经济的，这就决定了货币政策传导机制和货币政策变革与操作的复杂性。
货币政策间接影响资本市场时，资本市场必
须首先满足三个条件：一是一个国家绝大多数企业参与而并非个别企业参与的资本市场；二是相对完善的运作机制与丰富的金融产品；三是经营处于严格的法律、法规监督与约束，真正意义上体现公正、公平、公开原则。
中国的资本市场无论从规模还是成熟程度来看都还处于发展的初始阶段，譬如，利率变动并不能撬动资本市场运作，但发达国家货币政策中面临的问题在很大程度上也是我们将来不得不面对的问题。
（一）、货币政策的中介或操作目标应从货币总量转向利率
由于资本市场的深化发展、经济与金融的全球化和一体化趋势，货币总量目标并不能在短期和中期里为货币政策提供一个可靠的数量指导。
进入90年代以来，许多工业化国家的货币当局在很大程度上已经废除了货币总量目标，转而实行通胀目标或利率目标。
从 __经验来看，利率是最具稳定性的一个经济变量。
尽管科学技术在飞速发展、人的寿命在延长、经济组织在变迁、金融市场在扩张和深化，利率却在相当长的时间里保持在一个稳定的区间内。
利率具有即时性、可测性和可控性的特点，因而能作为中央银行货币政策的最佳操作目标。
利率作为资金的价格，能够通过资金供求双方不断变化的交易及时地反映出来，利率的变化从根本上说能反映
着经济的动态。
利率的变化也能及时地被中央银行所观察到，而对货币总量却只能作事后的统计。
由于市场的深化和资本的全球流动性加大，利率和汇率对货币政策的敏感性将增强，因而中央银行也易于通过改变官方利率和进行公开市场操作使利率向合乎意愿的方向和水
平变动。
尽管货币总量指标作为货币政策的中间或操作目标有其局限性，但作为一个经济分析工具和货币政策的参考变量依然有其重要价值，这就是为什么主要工业化国家在废弃了货币总量目标后仍然要定期
地公布货币状况统计指标，货币政策制定者仍然密切地监管着货币状况总量和银行放款的发展。
一些金融市场的改革远未完成、市场化体系并没有完全建立起来的国家仍然在实行货币总量目标，如中国（m1和m2）、 __；韩国和巴西仍然在制定指导性的和相当广义的货币目标。
（二）、作为货币政策最终目标的价格水平应包括股票等资产价格在内
虽然货币供应量与一般物价水平间的稳定正相关关系由于金融创新和资本市场的发展被打破了，但货币供应量与广义价格水平间的正相关关系依然是存在的。
当货币供应量超常增长时，通货膨胀并没有消失，而是从实体经济领域转向资产市场。
股票价格的暴涨，无论其原因是什么，都无疑是受货币供给量的
超常增长所推动的。
正如过多的货币追逐过少的商品引起实际经济中商品价格膨胀一样，过多的货币追逐过少的资产必然引起资产价格的膨胀，这就是为什么中央银行在制定货币政策时惟独关注消费物价水平是错误的原因，它们需要对资产价格保持密切的关注。
在80年代
后期，美国迅速的货币增长首先显现在资产价格上，但它却被忽视了，因而通货膨胀被扩散。
因此中央银行既要监督商品和服务的价格变动，也要关注资产价格的走势。
问题的关键还在于中央银行如何编制广义价格指数。
不同构成要
素的权重一般与美国的经济结构相一致，消费和生产价格的变动占总指数的权重约4/5，房地产约15%，股票价格为5%。
尽管股权价格的权重微不足道，但根据carson总价格指数计算，美国在1997年里广义价格指数已上升了6%。
在动态的角度看，资本市场上的资产价格动态比商品和服务市场
的价格动态更具不确定性和高波动性，这使测量和会计问题变得更为复杂；从定量的角度来看，不仅各种资产在同一时期或同一时点
内容仅供参考。