第7讲_套期保值效果和现实应用(2012)

期 货 市 场
• 从动态的角度来看，由于受到相同供求关系的影响 和持仓费的作用，现货价格与期货价格的变动呈现 趋势相同和收敛一致的规律 。 • 基差是期货价格与现货价格之间实际运行变化的动 态指标。
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持仓费的高低与持有商品的时间长短有关， 距离交割的期限越近，持有商品的成本就越 低，期货价格高出现货价格部分就越少。 当交割月到来时，持仓费降至零，期货价格 与现货价格将趋同。 从动态的角度来看，由于受到相同供求关系 的影响和持仓费的作用，现货价格与期货价 格的变动呈现同升同降和收敛一致的规律。
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• 二、基差 • 在导致不完全套期保值的原因中，现货市场和期货 市场价格变动幅度的不完全一致是最常见的情形。 • 在此，我们将引入基差（Basis）的概念，详细分析 两个市场价格变动幅度不完全一致与套期保值效果 之间的关系。
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• 基差是某一特定地点某种商品(资产)的现货价格与 同种的某一特定期货合约价格间的价差。
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• 正向市场主要反映了持仓费。 • 持仓费是指为拥有或保留某种商品、资产等而支付 的仓储费、保险费和利息等费用总和。 • 对金融资产来说，仓储费、保险费可能为零，持仓 费主要是利息成本。
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• 持仓费与期货价格、现货价格之间的关系通过例子说明：假 定某企业在未来3个月后需要某种商品，它可以有两种选择: 一是立即买入3个月后交割的该商品的期货合约，将其持有 到期，接受现货交割； • 二是立即买入该种商品的现货，将其储存3个月后使用。 • 买入期货合约本身除要缴纳保证金而产生资金占用成本外， 不需要更多的成本。而买入现货意味着必须支付从购入商品 到使用商品期间的仓储费、保险费以及资金占用的利息成本 。如果期货价格与现货价格相同，很显然企业都会选择在期 货市场而不愿意在现货市场买入商品，这会造成买入期货合 约的需求增加，现货市场的需求减少，从而使期货价格上升 现货价格下降，直至期货合约的价格高出现货价格的部分与 持仓费相同，这时企业选择在期货市场还是在现货市场买入 商品是没有区别的。因此，在正向市场中，期货价格高出现 货价格的部分与持仓费的大小有关，持仓费体现的是期货价 13 格形成中的时间价值。
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• 导致不完全套期保值的原因主要有： • 第一，期货价格与现货价格变动幅度并不一定完全 一致。由于受相似供求关系的影响，同一商品在期 货市场和现货市场的价格走势整体是趋同的，但受 到季节等因素的影响，两个市场价格变动程度可能 存在不一致。例如农产品在收获季节即将来临时， 期货价格受预期供给大量增加因素影响，其价格下 跌幅度往往会大于现货市场价格下跌幅度，或者其 价格上涨幅度往往会小于现货价格上涨幅度，从而 导致两价格趋势相同，但变动程度不一致。如果作 卖出套期保值，可能出现现货市场亏损小于期货市 场盈利，或者现货市场盈利大于期货市场亏损的情 形，盈亏冲抵之后还存在一定的净盈利。
5
B
t1
t2 时间
-5
注：A和B分别表示在t1和t2两个时点上的基差，箭头代 表基差变动的方向。
-10
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从反向市场变为正常市场
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单位：美分／蒲ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ耳 基差 10
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5 4 基差走弱 －2 -5
A
t1 B
t2 时间
-10
注：A和B分别表示在t1和t2 两个时点上的基差，箭头代表基 差变动的方向。
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• 现货价格与期货价格的关系
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1.正向市场 静态——现货价格<期货价格
持仓费＝仓储费＋保险费＋利息
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2.反向市场——现货价格>期货价格 3.动态——现货价格与期货价格同升同降 并收敛一致 4.基差＝现货价格－期货价格
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• 影响基差的因素：
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-10
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正向市场基差走弱
单位：美分／蒲式耳
期 货 市 场
基差
10
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基差走弱
5
t1
t2 时间
-5 A
-10 B
注：A和B分别表示在t1和t2两个时点上的基差，箭头代表基差 变动的方向。
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反向市场基差走弱
单位：美分／蒲式耳
基差
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基差走 弱
10 A
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• （二）基差的含义 • 基差可用来表示市场所处的状态。当期货价格高于 现货价格时，基差为负值，该市场状态称为正向市 场（Normal Market或Contango），或者正常市场；
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• 当现货价格高于期货价格时，基差为正值，这种市 场状态称为反向市场，或者逆转市场（Inverted Market）、现货溢价（Backwardation）。
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买入和卖出保值
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2种情况
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• 1.基差走强的套期保值效果 • 2.基差走弱的套期保值效果 • 和正向市场、反向市场 • 买入保值和卖出保值等结合
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（二）基差变动和保值效果
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基差的作用
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基差在期货交易中是一个非常重要的概念，是衡 量期货价格与现货价格关系的重要指标。
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(一)基差是套期保值成功与否的基础 (二)基差是发现价格的标尺 (三)基差对于期、现套利交易很重要
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四、基差变化对套期保值效果的 影响（重点）
第三节 基差与套期保值效果 一、基差 二、正向市场与反向市场 三、基差变动 四、基差变动与套期保值效果 五、套期保值的演变 六、如何正确理解和运用套期保值 七、套期保值实践应用
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本讲重点
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• 基差变动对套期保值的影响
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• 第四，因缺少对应的期货品种，一些加工企业无法 直接对其所加工的产成品进行套期保值，只能利用 其使用的初级产品的期货品种进行套期保值时，由 于初级产品和产成品之间在价格变化上存在一定的 差异性，从而导致不完全套期保值。例如，电线电 缆企业只能通过其所使用的初级产品阴极铜来对其 生产的电线、电缆等产成品进行套期保值。由于初 级产品价格是其产成品价格的主要构成因素，两者 之间存在一定的同方向变化的关系，套期保值操作 可以起到对冲风险的作用。但是，影响产成品价格 构成的还有其他因素，例如人工成本、水电成本等 等，这会导致两者的价格在变动程度上存在一定差 异性，从而影响套期保值的效果。
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如果基差为正且数值越来越大，或者基差 从负值变为正值，或者基差为负值且绝 对数值越来越小，我们称这种基差 “走 强” 。 相反，如果基差为正且数值越来越小，或 者基差从正值变为负值，或者基差为负 值且绝对数值越来越大，我们称这种基 差 “走弱” 。
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北京工商大学本科教学
期 货 市 场
期货市场学
Futures Markets
2012年
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• 套期保值 • 第三节 基差与套期保值效果 • 第四节 套期保值实践应用
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本讲框架
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• • • • • • • •
期 货 市 场
• 公式表示为：基差＝现货价格－期货价格。
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• 如果没有特别强调，基差所指的期货价格通常是最 近的交割月的期货价格。 • 例如，在6月20日小麦基差为-10美分（英文表示为 “10 cents under”），如果没有特别约定，这是 指当日小麦的现货价格低于7月份的期货价格10美分 。 10
• 第三节 基差与套期保值效果 • 一、完全套期保值与不完全套期保值 • 在第二节中，我们所举的卖出和买入套期保值的例 子，均是假设在套期保值操作过程中，期货头寸盈 （亏）与现货头寸亏（盈）幅度是完全相同的，两 个市场的盈亏是完全冲抵的，这种套期保值被称为 完全套期保值（Perfect Hedging）。 • 事实上，盈亏完全冲抵是一种理想化的情形，现实 中套期保值操作的效果更可能是不完全套期保值（ Imperfect Hedging），即两个市场盈亏只是在一 定程度上相抵，而非刚好完全相抵。
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正向市场基差走强
期 货 市 场
单位：美分／蒲式耳 基差
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-5 基差走 强
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t1
t2 时间
B
注：A和B分别表示在t1 和t2 两个时点上的基差，箭头 代表基差变动的方向。
-10 A
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反向市场基差走强
单位：美分／蒲式耳
期 货 市 场
基差
10
B
基 差 走 强
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我们可以借助基差变动图来理解基差的强 弱。 基差的变化可具体分为六种情况： 走强：在正常市场上基差走强，在反向市 场上基差走强，从正常市场变为反向市场 的走强