金融市场

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*投资者的理性与市场管理
阿尔巴尼亚“金字塔”集资案：从1992年开始， 阿尔巴尼亚出现了几十个高息集资的“投资公 司”，这些投资公司都许诺给投资者很高的回报 率，如月息20-30%，因此公众踊跃加入，在短短 的几年内，集资总额就超过了阿国GNP的30%。 但当投资者来源枯竭后，支付链条随即断裂。血 本无归的投资者涌上街头，引起社会动乱，并直 接导致政府的垮台。 其它案例：1994年俄罗斯“MMM”投资基金案件； 1995年中国长城非法集资案；1998年中国福建退 休女工非法集资案等。
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*各国金融市场发展
1613年（明万历四十二年）荷兰阿姆斯特丹出现 了证券交易所。 英国17世纪末在英格兰银行成立前后，商人在伦敦 商品交易所开始从事股票及其它票据的买卖。几十 年后，在乔纳森咖啡馆附近形成了股票交易所。 美国18世纪末政府发行了8000万美元的“公共股 票”，拍卖商在华尔街的一棵梧桐树下交易，后来 有24人合伙成立了会员制的股票交易所。 中国1869年在上海成立了“掮客总会”，1906年 发展成为“上海众业公所”。1990年底相继成立 上海证券交易所和深圳证券交易所。
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2、区பைடு நூலகம்几对概念
金融市场与资金市场
以前我国仅有银行信用，故金融市场市 场即资金市场，现在资金市场只是金融 市场的一部分。
广义金融市场与狭义金融市场
所有信用活动相关交易所形成的市场— 直接融资市场—证券市场—证券交易所
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三、金融市场分类
1、按交易层次：一级市场和二级市场
一级市场也叫发行市场或初级市场 二级市场也叫流通市场或次级市场 二级市场实现了一级市场的流动性，是 保障；一级市场提供二级市场的操作对 象，是基础。两者相互依存，资金可以 相互流动。二级市场规模大。
搭便车
知识局限性加剧了信息不对称，绝大多数主体选择搭便 车方式，通过从众心理和信息层叠引起羊群效应，在监 管缺失时又引发破窗效应。这种模式破坏了市场的自动 均衡，并加剧市场波动。
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*金融市场中的行为理论（2）
最大笨蛋原理
基于逐利性而必然产生强烈的投机心理，在信息不对称时容 易出现庞齐骗局似的市场交易活动，引发道德风险，出现反 馈循环。这种模式最有可能导致金融市场崩溃。
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*课程总结与思考：
金融市场上的“羊群效应”与“最大笨蛋原理”是 一般性的规律。所有的投资者都明白这些道理，但 几乎都不可克服。因此，金融市场总是掌握在那些 能操纵市场的主体手中。
如何协调个人利益的最大化与投资理性之间的关系？
在投机性的金融市场上，投机者之间的收益与亏损 是平衡的，因此可能出现零和，但不可能出现双赢。
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7、按交易工具的绝对期限：
货币市场(短期市场)：一年以内，满足短 期资金周转需要，不追求利息，流动性 高，风险小，资产的货币性较高，被称 为货币市场。 资本市场(长期市场)：一年以上，以增值 为目的，生产性强，多用于固定资产投 资，资金以资本的形态出现，故被称为 资本市场。 货币市场主要为资本市场提供资金。
第四章
金融市场
形成、特征及分类 货币市场 资本市场 其它市场 资产定价初步
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第一节 金融市场的形成和分类
概念 构成要素 形成与发展 分类 主要功能
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*课程导入：非理性繁荣
1996年10月，当时的美国联邦储备委员会主席格 林斯潘在向美国参议院作报告时，提出了“非理 性繁荣”的概念。他指出，因为股市的异常繁荣 而预期的通货膨胀并未出现，这表明股市的“财 富效应” 已经使经济呈现出与以往完全不同的模 式，并使货币政策的有效性进一步降低。随后的 近十年里，联邦基金利率和再贴现率对经济的相 关性呈现不规则的关系。 “非理性繁荣”迫使经济学家们和政策界人士对 金融市场的架构及投资者行为模式进行重新认识。
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五、金融市场管理
管理机构
外部管理机构：即政府管理机构，包括中央银 行和证券监督管理机构 内部管理机构：即行业自律性管理，包括证券 交易所和行业协会
管理手段：法律手段、经济手段、行政手段 管理原则：全面性、效率性、公平公正公开性
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一、概念和特点
1、定义：为融资而对各类金融工具所进
行的全部金融交易的总和。 场所表示金融活动的集中性，包括固定 的地点和交易系统（撮合系统、信息系 统、结算系统）等； 机制包括为场所服务的法规条例、规则 惯例、知识经验、观念意识等，其作用 在于保证场所能稳定健康地运行。
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货币市场与资本市场的关系
联系：资本市场和发行一般由包销者垫款， 包销者会从货币市场寻求资金。而资本市场 交易旺盛时，参与者也可能从货币市场寻求 资金 区别：前者调节短期资金，有较大的二级市 场，交易量大，参与者注重流动性；后者使 实际储蓄转化为实际投资，市场总量较小， 参与者注重安全性和盈利性。
信息传递失真
特定文化传统背景下媒体传播与口头传播，使市场出现类似 于传话游戏效果的信息失真，不同的文化层次与群体的传播 渠道引起随机的蚂蚁行为。这种模式不仅可能导致市场选择 的非理性，同样也可能加剧市场波动。
逆反心理
政府的历史行为及中央银行的沟通机制会使人对政府的信任 程度不断变化，总体上民众心理是与政府对立的，容易过度 反应。这种模式可能使政府用于稳定市场的政策失效。
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2、金融市场的发展趋势
融资手段多样化：随着金融创新的深入，出 现了大量的组合型工具、可变利率工具、金 融衍生工具等。 融资技术现代化：网络化使金融市场加快向 无形市场的转化。 融资范围国际化：境外货币市场的扩大，各 国内市场的开放。 融资活动自由化：为解决金融压制而推动金 融深化的发展。
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4、按融资过程：直接市场和间接市场。 两者区分的主要标准是有否中介人及中介 人是否进行了资金的重新分配。 5、按交割时间：现货交易和期货交易。 多数情况下以三天为限。 6、按资产形式或市场结构：拆借，贴现， 定期存单市场，证券市场，外汇市场，黄 金市场，保险市场等等，广义上还包括银 行存贷市场。
在什么情况下可以出现双赢局面？
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六、相关理论
市场风险理论 金融投资理论 资本资产定价理论 套利定价理论 行为金融理论
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*金融市场中的行为理论（1）
框架效应
对同一个问题的两种在逻辑意义上相似的说法，框架效 应使人们产生不同的决策判断。由框架效应发展而成的 前景理论认为：人们对损失和获得的敏感程度是不同的， 在面临获得时往往是小心翼翼不愿冒风险；而在面对失 去时会很不甘心容易冒险。为此，行为金融学应该认识 人们的心理账户。这种行为模式容易引发财富效应并引 起金融市场波动。
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3、金融市场构成要素
市场主体：人的要素，指各类参与者， 包括交易双方、交易中介（提高效率） 和市场管理者（保证公平）。 交易对象：直接具体的对象是金融工具， 根本的对象是资金。 交易价格：资金价格即利率，有趋同化； 金融工具价格即证券价格，有多样化和 可变性，后者就是为了完成前者。
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*国际金融市场发展过程
一战以前以英国为中心。 一战到20世纪60年代，以美国为中心，英国和瑞士 分庭抗争。原因是美国形成了以美元为中心的世界 货币体系；英国犹有余威；瑞士则以其长期的中立 国身份和独特的金融制度成为一个金融中心。 60年代以后，分散化趋势形成多极化格局。美国的 巨额贸易逆差和财政赤字削弱了其实力；世界货币 体系的崩溃；欧盟的形成；庞大的境外货币市场的 形成；发展中国家的崛起等等。
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4、金融市场特点
无形化趋势明显 交易对象的单一性及其价格的单一性 交易工具和交易方式的多样性。 活动的集中性 双方关系的可变性 高收益和高风险并存
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二、形成和发展
1、金融市场形成的内在根源：私有制商 品经济。 商品生产——商品交换——货币资金介 入——资金余缺——信用——产生信用 工具——信用工具发行与流通的要求— —金融市场
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2、按交易场所：有形市场和无形市场。 虚拟银行、虚拟交易所的出现都是无形 化的代表。区分标准是有无固定场所及 是否实现竞价规则。 3、按资金性质：储蓄市场和利率市场。 前者以保值为目的，风险小，收益低； 后者以增值为目的，投机性强，风险大， 机会收益较高。
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四、金融市场的功能
从微观上看，金融市场主要是通过创造和交易金融资 产，提供融资和套利交易的机制；从宏观上看，金融 市场则起资金配置、信息流通和宏观调控的功能。