基于沪深300指数股票的多因子模型研究

第35卷第2期

哈尔滨师范大学自然科学学报

NATURAL SCIENCES JOURNAL OF HARBIN NORMAL UNIVERSITY

Vol.35,No.22019

基于沪深300指数股票的多因子模型研究

王媾幢，周生彬，王玉文

(哈尔滨师范大学)

【摘要】随着中国资本市场的发展、金融产品的完善以及市场竞争的客观需求，量化选股策略随之不断丰富，该文基于R、SPSS软件和choice金融数据库利用回归法构建了多因子选股模型.该文选取的样本数据为2011-2016年间的沪深300股票市场上的财务指标、行情指标等.对于因子的选取考虑了市场的经验以及因子对公司的代表性.首先对因子进行了初步的单因子检验删除了相关性不明显的部分因子；其次对剩余的因子做进一步的相关性分析，删除了相关性较高的因子；最后进行逐步回归，得到了最终的回归选股模型.

【关键词】多因子模型；回归分析;投资者情绪

中图分类号:0211文献标识码：A文章编号：1000-5617(2019)02-0019-04

0引言

Markowitz1952年在《portfllio selection)>[1中提出均值方差模型,首次把数学工具引入到金融研究中.1964年，在Markowitz模型的基础上Wil­liam Sharpe做了进一步研究，提出了单一模型;威廉夏普、约翰林德纳、Jan Mossin等人先后对资产定价理论进一步研究,提出了CAPM模型.这一模型后来发展为现代金融市场价格理论的支柱，被广泛应用到金融投资决策和公司理财等各个金融相关领域.

Ross对套利定价理论APT进行了研究并提出资产收益率的状态空间是由因子矢量和常熟矢量所构成；Fama等认为资产定价模型中的定价因子可以从CAPM模型未能解释的市场异象中寻找，基于此两位学者提出了经典的三因子定价模型，这三因子是市场溢酬、市值因子和帐面市值比因子.继三因子模型之后，2015年Fama 和French121在三因子模型的基础上增加了盈利因素RMW和投资因素CMA,提出了五因子模型，并通过美国50余年的市场上数据证实了模型的有效性•随后，多因子模型逐渐受到各方的关注.

1基础知识

考虑多个因素对证券收益率的影响，则产生多因素模型,多因素模型更加清晰明确解释了系统风险，从而展示不同的股票对不同的因素有不同的敏感性，这使得精确性得以提高.

多因素模型的一般式是：

&=5+0誌1+0討2+…0/+et

式中E(F k)=0,K=1,2,…,K；E(sj)=0,a,代表所有影响因素为零时的股票收益率的期望水平，各个F代表风险因素影响的实际水平，而相应的仅表明股票收益率对该因素的敏感度，从不同股票对同一风险因素F相关联的参数0可

收稿日期=2018-12-29

*基金项目：国家自然科学基金资助项目(11471091)

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比较出不同股票对该因素的反应程度，并可因此得出某股票对该因素的风险评价⑶.

2建立模型

首先将影响股票收益的因子按估值因子、成长因子、宏观因子、行为因子进行划分，初步选取影响股票收益的常见因子见表1.

表1因子初选

因子类型因子名称因子计算方法

市净率(PB)每股市价/每股净资产

估值因子市盈率(PE)股票价格和每股收益的比率

股息率(DYR)股息/股票买人价格X100%

市现率股票价格/每股现金流量

资产收益率(ROA)净利润/平均资产总额X100%

成长因子净资产收益率(ROE)净利润/平均股东权益x100%

净利润增长率(NPG)(当期净利润-上期净利润)/上期净利润x100%

换手率(TT)成交量/流通总股数(手)X100%

宏观因子国内生产总值(GDP)预测宏观经济走势

消费者信息指数(CCI)预测经济走势和消费趋势的一个先行指标，同时是监测经济周期变化的依据

消费物价指数(CPI)衡量经济体的通货膨胀率

行为因子投资者情绪投资者行为的量化

2.1因子选取说明

市净率指的是每股股价与每股净资产的比率;市盈率亦称本益比，是股票价格除以每股盈利的比率;股息率，是一年的总派息额与当时市价的比例;市现率是股票价格与每股现金流量的比率;资产收益率，又称资产回报率，它是用来衡量每单位资产创造多少净利润的指标;净资产收益率ROE,是净利润与平均股东权益的百分比,该指标反映股东权益的收益水平,用以衡量公司运用自有资本的效率;净利润是指利润总额减所得税后的余额，是当年实现的可供出资人(股东)分配的净收益，也称为税后利润；“换手率”也称“周转率”，是反映股票流通性强弱的指标之一;GDP指标在宏观经济分析中占有重要地位;投资者信心指数，也成为信心风险，指的是股票对于投资者信心变化的敏感程度,大多数资产和信心风险有正相关关系；消费物价指数，该指标可以衡量经济体的通货膨胀率;许多实证表明有些股票横截面收益中未能被CAPM模型、Fa­ma-French三因子模型和动量因子解释的部分,往往与股票市场中投资者的情绪、投资者认知偏差等非理性因素存在系统相关性⑷.

投资者情绪是一个抽象的概念，没有具体的表现形式，该文主要是将一些可作为市场风向标的金融变量作为投资情绪的代理指标，选取换手率、A股市场IPO数量、首日募集资金数量、A股新增开户数量四个指标,并运用主成分分析法构建投资者情绪指数.

2.2股票数据的选取

该文所使用的所有数据均来源于choice金融客户端，所有行情数据均来自不复权的每日收盘价数据•所有的财务数据均为当年的季度财报数据•剔除有过ST和*ST的股票，因为这两类股票在市场上具有更大波动性,不适合采用价值投资的方法进行投资•剔除掉数据缺失的股票,剩余207只股票样本,样本选自2011-2016年6年的股票进行分析，其中因子检验筛选期是2011年1月~2013年12月共3年的数据，多因子选股模型检验期为2014年1月~2016年12月，共3年的数据.