2018年汽车行业分析报告

2018年汽车行业分析
报告
2018年11月
目录
一、上汽独大格局打破，长城、长安代表的SUV力量崛起 (3)
1、2018年第三季度归母净利润同比上升55%，盈利能力大幅提高 (3)
2、乘用车版块盈利能力加速提升 (5)
3、经销商和轻卡板块表现值得关注 (7)
4、重卡板块在二季度出现业绩拐点，三季度业绩同比增速持续扩大 (9)
5、客车板块三季度整体表现不佳 (11)
6、中汽协数据：重点汽车企业集团利润增速企稳，二季度加速上升 (12)
二、销量分析：2018年前三季度汽车销量喜人 (14)
三、细分行业：行业内利润格局分化严重 (16)
1、乘用车：合资品牌看长安，自主品牌看长城和江淮，业绩改善看比亚迪
和海马汽车 (16)
2、客车：企业分化趋势显著，龙头作用显现 (19)
3、轻卡：2018年三季度盈利加速好转，毛利率环比有所回升 (21)
4、重卡：净利润同比大幅上升，业绩拐点出现 (22)
5、经销商：2018年三季度业绩同比改善明显 (23)
6、零部件：3季度大部分公司归母净利润增长 (24)
四、投资建议 (31)
一、上汽独大格局打破，长城、长安代表的SUV力量崛起
我们选择了汽车行业主要上市公司78家为样本（包括乘用车整车上市公司11家、轻卡4家、重卡4家、客车6家、零部件50家、经销商5家，其中江淮汽车分别放入乘用车和轻卡，福田汽车分别放入轻卡和重卡样本），对汽车行业2018年三季度业绩走势进行分析。

1、2018年第三季度归母净利润同比上升55%，盈利能力大幅提高
细分行业看，2018年前三季度78家上市公司的总体归母净利润中有63%的净利润来自于乘用车板块。

经销商板块的归母净利润增速居行业第一，同比增长404%，其次是乘用车版块（34%），零部件位居第三（18%），轻卡降幅（-19%）最大。

样本企业的盈利能力在2018年三季度加速提升，同比增速由二季度的26%扩大到55%，继续12年四季度触底后的反弹走势，主要原因是SUV产品在各个公司遍地开花，带来利润的全面回升，三季度来看以轻卡和重卡为主的商用车开始接力拉动行业利润增速回升。

轻卡版块、重卡和经销商版块在三季度表现突出。

轻卡同比增速达797%，2018年三季度基数低主要由于福田汽车亏损2.8亿造成，刨除福田汽车，轻卡板卡三季度同比增速51%。

重卡三季度同比增246%，主要由于经济复苏导致的投资上升所拉动。

经销商版块2018年三季度归母净利润-2.9亿，今年三季度3.1亿，盈利能力大幅增加，同比增速达205%。

2、乘用车版块盈利能力加速提升
从2018年二季度之后，乘用车板块的营业收入同比增速持续提高，2018年二季度同比增速达23%，三季度略有下滑到21%。

2018年一季度在上汽的带动下，整个乘用车板块的毛利率持续下滑，下滑趋势在二季度扭转，毛利率提升13.6%，三季度进一步提升至14.4%
以长城汽车、长安汽车为代表的SUV类公司成功上位，13年继续上行趋势，上汽的垄断地位动摇，预计到14年SUV类公司利润将占到整个乘用车版块利润的50%以上。

09年后利润和市场份额向龙头企业上汽集团集中，寡头垄断格局加强，上汽占乘用车版本利润在12年3季度达到最高占比71%，此后逐季度下滑（营业收入占比仍在提升，但毛利率开始下滑）。

以长城汽车、长安汽车为代表的SUV 类公司虽然营业收入占比没有持续提升，但归母净利润占比持续提升，体现了SUV品类的高盈利能力。

3、经销商和轻卡板块表现值得关注
经销商在经历了2018年3-4季度的大幅亏损后，随着2018年上半年市场的回暖，终端销售价格体系的修复，盈利能力大幅提高，毛利率在2018年三季度后步入上行通道至9%，三季度由于是传统淡季，终端优惠幅度加大，毛利率降至7%，但仍同比提高0.8个百分点。

在经销商板块中，国机汽车在2018年的逆市增长格外抢眼，在2018年3、4季度的悲观市场情况下实现盈利的增加，并且在整体市场好转的情况下把握机遇，利润快速增长，在2018年前三季度表现依旧抢眼。

轻卡板块总体盈利能力增强，二季度归母净利润同比增长797%，江铃和江淮的的寡头地位逐步形成。

2018年三季度基数低主要由于福田汽车亏损2.8亿造成，刨除福田汽车，轻卡板卡三季度同比增速51%。

4、重卡板块在二季度出现业绩拐点，三季度业绩同比增速持续扩大
重卡行业在2018年整体业绩下滑严重，从2018年二季度，重卡版块初现业绩企稳迹象，营业和归母净利润在三季度加速增长（营业收入+26%，归母净利润+246%），核心原因是宏观经济企稳，重卡销量增加所带来的规模效应导致毛利率提升和营业收入的增加所致。

5、客车板块三季度整体表现不佳
三季度，整个客车版块由于新能源政策的空档期以及国标升级导致的二季度透支三季度销量整体业绩大幅下滑，数据上的体现是三季度的行业营业收入同比持平，归母净利润同比大幅下滑56%。

中通表现可圈可点，归母净利润的份额逐季上升，主要由于山东最早出台地方性新能源及节能客车补贴政策。

客车版块进入2018年之后，毛利率水平一直稳定在11%-12%的较低的水平。

三季度由于新能源客车销售的暂停和整体销量下滑导致毛利率较二季度下降0.1个百分点。

6、中汽协数据：重点汽车企业集团利润增速企稳，二季度加速上升
2018年初市场的回暖拉动了汽车行业毛利率的恢复，并在二季度持续上升，三季度毛利率较2季度略有下滑但仍处高位。

重点企业
毛利率在2018年二季度后开始下行，在2018年四季度降到19%的低点，之后随着一季度市场的回暖，二季度继续恢复至21%的毛利润水平。

分季度看，重点企业费用率在2018年三季度的高点后稳中有降，2018年三季度费用率较二季度略有上升到8.5%，主要是厂家为了应对淡季采取的商务优惠政策加大所致。

注：图28-图32中的重点汽车企业（集团）共17家，包括北汽、中国长安、华晨、一汽、上汽、吉利、江淮、奇瑞、东南（福建）、厦门金龙、郑州宇通、重汽、东风、广汽、庆铃、陕汽和比亚迪。

其中，17家重点汽车企业（集团）2018年收入与2011年持平、利润总额同比下降1%。

2018年三季度收入、利润总额分别同比增加13%、21%。

二、销量分析：2018年前三季度汽车销量喜人
2018年三季度我国汽车销售510万辆，同比增长14%，同比增速较上半年扩大。

在经历了2018年汽车市场的低迷后，2018年前三季度，市场回暖迹象明显，一是由于总体经济环境呈现弱复苏的趋势所拉动，二是前期所压抑的需求释放所致。

从结构来看，乘用车市场的增长是汽车市场增长的核心动力，但三季度的商用车表现也可圈可点（+9%）。

从广义乘用车的结构看来，SUV份额由2011年一季度的10%继续扩大到2018年二季度的17%，三季度下降到15%。

三、细分行业：行业内利润格局分化严重
1、乘用车：合资品牌看长安，自主品牌看长城和江淮，业绩改善看比亚迪和海马汽车
合资品牌中，长安汽车三季度归母净利润同比增长415%，主要
由于翼虎、翼博热销带来的业绩改善。

自主品牌中，江淮汽车由于管理改善和SUV新产品上市导致产品结构优化，毛利率大幅提升总体提高了公司的盈利能力，归母净利润同比增速146%。

长城汽车营业收入和归母净利润增速略低于预期，主要由于三季度天津二工厂的费用增加所致。

海马汽车和和比亚迪业绩改善明显。

力帆和一汽夏利业绩同比仍下降，经营情况需改善。

合资上市公司的毛利率仍在下降，因为主要利润来源于合资企业，主要自主品牌汽车公司的毛利率多数都是同比提高。

净利率来看，2018年二季度除长安和广汽集团外，其他均同比持平或下降。

注：悦达投资、上汽集团、长安汽车、广汽集团净利润主要来自于投资收益，因此净利率较高。

2、客车：企业分化趋势显著，龙头作用显现
安凯客车和曙光股份毛利率下滑严重，主要由于销量下滑所导致
的规模效应优势消失。

3、轻卡：2018年三季度盈利加速好转，毛利率环比有所回升
2018年三季度轻卡上市公司收入、利润同比好转，尤其是江淮汽车，归母净利润增幅141%。

4、重卡：净利润同比大幅上升，业绩拐点出现
重卡上市公司三季度业绩普遍出现好转。

中国重汽三季度归母净利润增速达572%。

5、经销商：2018年三季度业绩同比改善明显
6、零部件：3季度大部分公司归母净利润增长
营业收入增速来看，2018年大部分零部件企业收入和净利润增速提高，其中38家公司归母净利润同比增加，12家下降。

四、投资建议
在新车型SUV带动下，主要自主品牌上市公司（以江淮汽车、一汽轿车、海马汽车、广汽集团）的利润都出现大幅增长，我们建议从战略角度（提高变动成本加成率战略）选择和长期持有自主品牌汽车公司，强推长城汽车、上汽集团、江淮汽车、宇通客车、广汽集团、国机汽车。