财务管理 第六章项目投资决策概要
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财务管理6章项目投资决策PPT课件
例题: Y公司有一固定资产投资项目，其分析与评价 资料如下：该投资项目投产后每年的营业收入为1000 万元，付现成本为500万元，固定资产的折旧为200万 元，该公司的所得税税率为30%。
要求：计算该项目的营业现金流量。
解答：营业现金流量=净利润+非付现费用 =（1000-500-200）×（1-30%）+200=410 （万元）
项目计算期=0+5=5（年） 项目计算期=1+5=6（年）
二、现金流量包含括义非货币资源的变现价值
一个项目引起的企业现金支出和收入增加的数 量。—是增量的现金流量
（一）现金流入量 现金流入量是指由投资项目引起的企业现金收入的 增加额。 ➢ 营业收入 ➢ 回收额：长期资产的残值收入、垫付的流动资金
（二）பைடு நூலகம்金流出量 由投资项目引起的企业现金支出的增加额 ➢ 原始投资 建设投资（固定资产投资、无形资产投资、其他 资产投资）和流动资金投资 ➢ 付现成本 ➢ 各项税款
财务管理
浙江财经学院财务管理系
第六章 项目投资决策
第一节 项目投资概述 第二节 现金流量的估计 第三节 项目投资决策评价方法 第四节 项目投资决策评价方法的应用 第五节 项目投资的风险分析
第一节 项目投资概述
一、投资的含义 是指特定的经济主体为了在未来可预见的时期内获得 收益，在一定时期向特定的标的物投放一定数额的资 金或实物等非货币性资产的经济行为。 ➢生产性资产投资——企业将资金投放于为取得供本企 业生产经营使用的生产性资产的一种投资行为 ➢金融性资产投资——企业为获取收益或套期保值，将 资金投放于金融性资产的一种投资行为。
=税后营业收入- 税后付现成本+非付现成本抵税 =1000×（1-30%）-500×（1-30%）
《财务管理》-项目投资决策课件
2020/4/12
《财务管理》-项目投资决策
四、项目投资的管理程序 • 提出投资方案 • 估计方案的现金流量 • 计算投资方案的价值指标 • 价值指标与可接受标准比较 • 对已接受方案的再评价
2020/4/12
《财务管理》-项目投资决策
第二节 投资项目的现金流量
一、投资项目现金流量估计的原则
（一）现金流量原则
《财务管理》-项目投资决策
2已折旧资产的处理 已折旧资产出售后所获收入大于其帐面折余价值的差额，
属于出售资产的净收入，属于应纳税所得额，应交纳所得税； 相反，所获收入小于其帐面折余价值的差额，属于出售资产 的净损失，计入当期损益，可减少上缴所得税。即在一个项 目终结出售其固定资产时，要考虑税对出售固定资产现金流 量的影响。
2020/4/12
《财务管理》-项目投资决策
三、项目投资的分类 （一）确定型投资和风险型投资 ➢确定型项目投资是指项目计算期的现金流量等情况 可以较为准确地予以预测的投资 ➢风险型项目投资是指未来情况不确定，难以准确预 测的投资
2020/4/12
《财务管理》-项目投资决策
•资本预算（CAPITAL SUDGETING ）：提出长期投资 方案，并进行分析、选择的过程，主要指厂房、设备等 长期固定资产的新建、扩建等，因此又可以称为“实物 资产投资”或“对内长期投资”。
②利润是按权责发生制计算的，把未收到的现金的收入作为收 益，风险太大。
2020/4/12
《财务管理》-项目投资决策
（二）增量现金流量原则
投资项目的现金流量应是现金流量的“净增量”，也就是 公司采纳一个投资项目而引发的现金流量的变化，即采用 项目和不采用项目的现金流量上的差别（with-versus without ）。
《财务管理》第六章
第二节 投资决策中的现金流量
【解】首先，计算A项目每年的折旧额：
年折旧额 （450 000 123 000） 4 81 750
其次，通过营业现金流量计算表计算营业现金净流量。计算如表6-3所示。
表6-3 A项目的营业现金流量
t期 项目 销售收入① 付现成本② 折旧③ 税前利润④= ① ② ③ 所得税⑤= ④ 40% 税后净利⑥ = ④ ⑤ 现金净流量⑦ = ⑥ ③
二、项目投资管理的基本程序
投资项目的提出
投资项目的评价
投资项目是由企业领导者 根据企业的长远发展战略、 中长期投资计划和投资环 境的变化，在把握良好的 投资机会的情况下提出的。
① 对提出的投资项目进行 适当的分类，为后面的分析 评价做好准备；② 计算项 目的建设周期，测算项目投 产后各年的现金流量；③ 运用各种投资评价指标，判 断项目的可行性；④ 写出 详细的评价报告。
（一）按流向分类
按流
向分
现金流出量
现金流入量
第二节 投资决策中的现金流量
1．现金流出量
1）建设投资（含更改投资） 建设投资是指在建设期内按一定生产规模和建设内容进行的固定资产
投资。建设投资主要包括固定资产的购置成本或者建造费用、运输成本和 安装费用等，以及无形资产投资和开办费用。 2）垫支的流动资金
垫支的流动资金是指在投资项目建成投产后，为开展正常的经营活动 而投放在流动资产（如存货、应收账款等）上的营运资金。
第二节 投资决策中的现金流量
1．现金流出量
3）经营成本 经营成本也称付现成本，是指企业为满足其在经营期内的生产经营活
动而用货币资金支付的各项成本费用。如材料费、工资费、办公费、差旅 费等管理费用，以及固定资产修理费等。
管理学财务管理第6章投资决策实务课件
进行投资时机选择的标准仍然是净现值最大化 ，不能 将计算出来的净现值进行简单对比，而应该折合成同一 个时点的现值再进行比较。
8.2 项目投资决策
8.2.3 投资时机选择决策
所谓投资期是指项目从开始投入资金至项目建成投入生产所需要的时间。
较短的投资期
期初投入较多
后续的营业现金流 量发生得比较早
较长的投资期
期初投入较少
后续的营业现金流 量发生的比较晚
投资决策分析方法
8.2.3 投资时机选择决策
投资期选择决策方法举例：
8.2 项目投资决策
【例8-7】甲公司进行一项投资，正常投资期为3年，每年投资200万元，3年 共需投资600万元。第4年~第13年每年现金净流量为210万元。如果把投资期 缩短为2年，每年需投资320万元，2年共投资640万元，竣工投产后的项目寿 命和每年现金净流量不变。资本成本为20%，假设寿命终结时无残值，不用 垫支营运资金。试分析判断是否应缩短投资期。
假设新设备的使用寿命为8年，每年可获得销售收入45000元，采用 直线折旧法，期末无残值。
8.2 项目投资决策
8.2.1 固定资产更新决策
（1）直接使用净现值法
① 计算新旧设备的营业现金流量： 旧设备的年折旧额＝20 000÷4＝5 000 新设备的年折旧额＝70 000÷8＝8 750
表8－7
项目 销售收入（1） 付现成本（2） 折旧额（3） 税前利润（4）＝(1)-(2)-(3) 所得税（5）＝(4)×33%
-2 000
Δ折旧额（3）
20 200
13 900
Δ税前利润（4）＝(1)-(2)-(3)
1 800
8 100
Δ所得税（5）＝(4)×33%
8.2 项目投资决策
8.2.3 投资时机选择决策
所谓投资期是指项目从开始投入资金至项目建成投入生产所需要的时间。
较短的投资期
期初投入较多
后续的营业现金流 量发生得比较早
较长的投资期
期初投入较少
后续的营业现金流 量发生的比较晚
投资决策分析方法
8.2.3 投资时机选择决策
投资期选择决策方法举例：
8.2 项目投资决策
【例8-7】甲公司进行一项投资，正常投资期为3年，每年投资200万元，3年 共需投资600万元。第4年~第13年每年现金净流量为210万元。如果把投资期 缩短为2年，每年需投资320万元，2年共投资640万元，竣工投产后的项目寿 命和每年现金净流量不变。资本成本为20%，假设寿命终结时无残值，不用 垫支营运资金。试分析判断是否应缩短投资期。
假设新设备的使用寿命为8年，每年可获得销售收入45000元，采用 直线折旧法，期末无残值。
8.2 项目投资决策
8.2.1 固定资产更新决策
（1）直接使用净现值法
① 计算新旧设备的营业现金流量： 旧设备的年折旧额＝20 000÷4＝5 000 新设备的年折旧额＝70 000÷8＝8 750
表8－7
项目 销售收入（1） 付现成本（2） 折旧额（3） 税前利润（4）＝(1)-(2)-(3) 所得税（5）＝(4)×33%
-2 000
Δ折旧额（3）
20 200
13 900
Δ税前利润（4）＝(1)-(2)-(3)
1 800
8 100
Δ所得税（5）＝(4)×33%
《财务管理》 6章项目投资决策
3+（16-12.7-3)×40%=3.12(万元)
第六章 项目投资决策
• 营业（经营）现金流量
税后营业现金流量
=营业收入-付现成本-所得税费用
=营业收入-（营业成本-非付现成本）-所得税费用 =净利润+非付现成本（折旧+摊销）
=（收入-付现成本-非付现成本）×（1-税率）+非
付现成本
=收入× （1-税率）-付现成本×（1-税率）+非付
第六章 项目投资决策
年营业现金净流量（net cash flow，NCF）
= 营业收入-付现成本-所得税 公式（6—1）
=（营业收入-付现成本-折旧）•（1-所得税率）+折旧 公式（6—2） =（营业收入-付现成本）•（1-所得税率）+折旧×所得税率 = 税后利润+折旧 公式（6—3）
（三）终结现金流量 项目寿命终了时发生的现金流量，主要包括： 1固定资产的残值变价收入（要考虑所得税）， 2垫支流动资金的收回， 3清理固定资产的费用支出。
终结（期末）现金流量
第六章 项目投资决策
现金流量的估计
一、项目计算期构成 项目计算期=建设期+生产经营期
K公司拟新建一条生产线，预计主要设备的使用寿 命为5年。在建设起点投资并投产，或建设期为1年 情况下，分别确定该项目的计算期。 项目计算期=0+5=5（年）
项目计算期=1+5=6（年）
第六章 项目投资决策
三、案例1：扩充型投资的现金流量分析（expansion project）
案例2：重置（更新）型投资的现金流量分析（replacement project）
第六章 项目投资决策
例题: Y公司有一固定资产投资项目，其分析与评价 资料如下：该投资项目投产后每年的营业收入为1000 万元，付现成本为500万元，固定资产的折旧为200万 元，该公司的所得税税率为30%。 要求：计算该项目的营业现金流量。 解答：营业现金流量=净利润+非付现费用 =（1000-500-200）×（1-30%）+200=410（万元） =税后营业收入- 税后付现成本+非付现成本抵税 =1000×（1-30%）-500×（1-30%）+200×30% =410（万元）
财务管理 第六章项目投资决策概要
二、非贴现指标
(二)投资回收期(PP)
1、定义：是指现金流入累计到与投资额相等所 需要的时间。 2、计算方法： ①每期NCF相等，且投资一次完成时
投资回收期(PP’)=原始投资额/每年NCF
PP’—不包括建设期的投资回收期
②每期NCF不等时：累积法
NCF
t 0
pp
t
0
包括建设期的投资回收期(PP)
例题3：
增量现金流量
项 目
1.初始投资Δ 2.经营现金流量Δ ⑴销售收入Δ ⑵经营成本节约额Δ ⑶折旧费Δ ⑷税前利润Δ ⑸所得税Δ ⑹税后利润Δ 3.终结现金流量Δ 4.现金流量
单位：元 1-4年
+20000 0 +30000 -10000 +20000 -10000 +10000
0年
-65000
投资回收期并比较优劣,做出决策。
甲、乙两方案现金流量
项 目 甲方案现金流量 乙方案现金流量 投资额 20 20
第 1年 第 2年
单位:万元
第 3年 第 4年 第 5年
6 2
6 4
6 8
6 12
6 2
1.甲方案每年现金流量相等 ：
甲方案投资回收期=20/6=3.33(年)
2.乙方案每年NCF不相等,先计算各年尚未收回的投资额
(一)确定现金流量的假设
1、投资项目类型的假设：单纯固定资产投资、完整 工业投资和更新改造投资项目三种类型。 2、财务可行性分析假设：假设已具备国民经济可行 性和技术可行性。 3、全投资假设：将借入资金也看作自有资金
4、建设期投入全部资金假设 5、经营期与项目折旧年限一致假设
四、估计现金流量的假设及 应注意的问题
公司理财第六章-项目投资决策
-$4,000 –100 -100 -100 -100 -100 -100 -100 -100 -100 -100
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 “齐普斯凯特净化器”现金流量的时间线 NPV= –4,693
-$1,000 –500 -500 -500 -500 -1,500 -500 -500 -500 -500 -500
6-0 本章要点
• 了解如何确定与资本投资有关的各类现金流量 • 能够按照税收规定，计算折旧费用 • 明确如何将通货膨胀纳入资本预算 • 掌握经营性现金流的各种计算方法 • 掌握约当年均成本方法 • 理解并能应用场景分析和敏感性分析 • 理解各种形式的盈亏平衡分析
6-1 本章概览
• 6.1 增量现金流量 • 6.2 包尔得文公司：一个例子 • 6.3 通货膨胀与资本预算 • 6.4 经营性现金流量的不同算法 • 6.5 不同生命周期的投资：约当年均成本法 • 6.6 敏感性分析、情景分析和盈亏平衡分析
• 这忽略了一个事实，凯迪拉克净化器使用时间 要多1倍。考虑这点，凯迪拉克净化器实际上是 更便宜。
6-21 不同生命周期的投资
• 设备重置法
– 重复项目，直到它们开始和结束在同一时间。 – 计算“重复项目”的净现值。
• 约当年均成本法
参考p124
6-22 设备重置法
“凯迪拉克净化器”现金流量的时间线 NPV= –4,614
• 副效应相关
– 侵蚀效应是指新项目减少原有产品的销售量和 现金流；
– 协同效应是指新项目同时增加了原有产品的销 售量和现金流。
P113：例题6-4说明了侵蚀效应和协同效应可能 会使得资本预算得出相反的结论。
6-6 估计现金流量
• 经营现金流量 OCF = EBIT（息税前利润 ） – 税收 + 折旧
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 “齐普斯凯特净化器”现金流量的时间线 NPV= –4,693
-$1,000 –500 -500 -500 -500 -1,500 -500 -500 -500 -500 -500
6-0 本章要点
• 了解如何确定与资本投资有关的各类现金流量 • 能够按照税收规定，计算折旧费用 • 明确如何将通货膨胀纳入资本预算 • 掌握经营性现金流的各种计算方法 • 掌握约当年均成本方法 • 理解并能应用场景分析和敏感性分析 • 理解各种形式的盈亏平衡分析
6-1 本章概览
• 6.1 增量现金流量 • 6.2 包尔得文公司：一个例子 • 6.3 通货膨胀与资本预算 • 6.4 经营性现金流量的不同算法 • 6.5 不同生命周期的投资：约当年均成本法 • 6.6 敏感性分析、情景分析和盈亏平衡分析
• 这忽略了一个事实，凯迪拉克净化器使用时间 要多1倍。考虑这点，凯迪拉克净化器实际上是 更便宜。
6-21 不同生命周期的投资
• 设备重置法
– 重复项目，直到它们开始和结束在同一时间。 – 计算“重复项目”的净现值。
• 约当年均成本法
参考p124
6-22 设备重置法
“凯迪拉克净化器”现金流量的时间线 NPV= –4,614
• 副效应相关
– 侵蚀效应是指新项目减少原有产品的销售量和 现金流；
– 协同效应是指新项目同时增加了原有产品的销 售量和现金流。
P113：例题6-4说明了侵蚀效应和协同效应可能 会使得资本预算得出相反的结论。
6-6 估计现金流量
• 经营现金流量 OCF = EBIT（息税前利润 ） – 税收 + 折旧
财务管理 第六章 投资决策03版PPT课件
偿还现金
4 600 4 600 4 600
财务管理
借款余额
8 600 4 860 746
14
投资决策方法（1）
0
1
2
3
-200
折现率
0% 4% 8% 12% 16% 20% 24% 28% 32% 36% 40%
9
投资决策方法（1）
• 折现的分析评价方法，是指考虑货币时间价值的分析 评价方法，亦被称为折现现金流量分析技术。
• 净现值法(NPV)
• 这种方法使用净现值作为评价项目优劣的指标。所谓 净现值，是指特定项目未来现金流入的现值与未来现 金流出的现值之间的差额。按照这种方法，所有未来 现金流入和流出都要按预定折现率折算为它们的现值， 然后再计算它们的差额。
2020/7/20
财务管理
7
投资和现金流量的概念
• 现金流量估计或识别的原则
– 实际现金流量原则 – 相关/不相关原则 – 增量现金流原则 – 不考虑沉没成本原则 – 考虑机会成本原则 – 忽略利息支付和融资现金流的原则 – 考虑营运资本需求原则 – 考虑所得税影响原则
2020/7/20
财务管理
8
2020/7/20
财务管理
3
投资和现金流量的概念
• 广义的投资，是指为了将来获得更多现金流入 而现在付出现金的行为。
• 这里讨论的只是投资的一种类型，即企业进行 的生产性资本投资。
– 资本投资的主体是企业，而非个人、政府或专业投 资机构。
– 资本投资的对象是生产性资本资产，生产性资产又 进一步分为营运资产和资本资产。
2020/7/20
财务理
6
投资和现金流量的概念
• 项目的现金流量的构成
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现金流入量(CIt)—凡是由于该项投资而增加的现金
收入或现金支出节约额
现金流出量(COt)—凡是由于该项投资引起的现金支
出
净现金流量(NCFt)—一定时期的现金流入量减去现金
流出量的差额
二、现金流量的构成内容
CF1 CF2 ………………… CFn-1 CFn
……………
0 1 2 ………………… n-1 n
（二）经营现金流量
每年净现金流量（NCF） =新增收现营业收入-新增付现成本-新增所得 税 =新增营业收入-新增营业成本-新增所得税+新 增折旧、摊销 =新增营业利润-新增所得税+新增折旧、摊销 =EBIT(1 －T)(息前税后净利润)+折旧、摊销 =税后营业收入－税后付现成本+非付现成本 ×T 企业每年的现金流量来自两方面：每年增加 付现成本=营业成本－折旧、摊销(非付现成本)
第六章 项目投资决策
第六章
项目投资决策
项目投资概述 现金流量分析 项目投资决策分析 项目投资决策方法的应用
第一节
项目投资概述
企业投资的动机与种类 项目投资的概念 项目投资的特点 企业项目投资决策的程序
一、企业投资的动机与种类
(一)投资的动机 (二)企业投资的种类 1、对内、对外 2、直接、间接 3、固定资产、无形资产、其他资产 4、短期投资、长期投资
的息前税后净利润和计提的折旧
（三） 终结现金流量
经营现金流量 终结现 金流量 非经营现金流量 垫支营运资 本的收回 固定资产残值变 价收入以及出售 时的点现金净流量 =经营期末现金净流量+现有固定资产变价 收入±抵减或增加所得税支出±垫支营运资 金的收回
四、估计现金流量的假设及 应注意的问题
（二）经营现金流量
是指投资项目投入使用后，在其寿命周期内 由于生产经营所带来的现金流入及流出的数 量。 现金流入一般指营业现金收入，现金流出是 指营业现金支出和交纳的税金,不包括折旧和 各种摊销的成本。 若如果项目的资本全部来自于股权资本(无利 息费用) ，没有无形资产等摊销成本，则经 营期净现金流量可按下式计算：
只有增量的现金流量才是与项目相关的现金 流量； 区分相关成本和非相关成本； 不能忽视机会成本； 不考虑资本的本金支出； 尽量利用现有会计利润数据； 要考虑项目对公司其他部门的影响。
净现金流量的确定
例题1：双龙公司有一投资项目需要固定资产 投资210万，开办费用20万，流动资金垫支30 万。其中，固定资产投资和开办费用在建设 期初发生，开办费用于投产后的前4年摊销完 毕。流动资金在经营期初垫支，在项目结束 时收回。建设期为1年。该项目的有效期为10 年。按直线法计提固定资产折旧，期满有残 值20万。该项目投产后，投产后前4年每年产 生净利润40万；其后4年每年产生净利润60万； 第9年产生净利润50万；最后一年产生净利润 30万。试计算该项目的年净现金流量。
(一)确定现金流量的假设
6、现金流量时点指标的假设 (1)建设投资：建设期的年初或年末投入 (2)流动资产投资：经营期期初投入 (3)经营期的各项目确认：年末 (4)项目最终报废或清理：终结点(更新改 造除外) 7、确定性假设：无债权债务结算关系。
二、估计现金流量的假设及应 注意的问题
(二)估计现金流量应注意的问题
（一）初始现金流量
开始投资时发生的现金流量： 固定资产投资支出 垫支的营运资本 其他投资费用 原有固定资产的变价收入 所得税效应
（一）初始现金流量
垫支的营运资本是指项目投产前后分次或 一次投放于流动资产上的资本增加额。
年营运资本增加额 ＝本年流动资本需用额－上年流动资本 本年流动资本需用额 ＝该年流动资产需用额－该年流动负债需用额 初始阶段现金净流量 =固定资产支出+垫支营运资金+其他投资费用-原 有固定资产变价收入±增加或抵减所得税支出
CF0
•CF0 =初始现金流量 •CF1~CFn-1=经营现金流量
•CFn=终结现金流量
三、净现金流量的确定
也称现金净流量，是指在项目计算期内由每年现金 流入量与同年现金流出量之间的差额形成的序列指 标。 净现金流量有两个特征： 第一，无论在经营期内还是在建设期内都存在现 金净流量； 第二，项目各阶段上的净现金流量表现出不同的 特点，建设期内一般小于或等于0，经营期内多为 正值。 净现金流量=现金流入量-现金流出量 NCFt = CIt – COt (t=0,1,2, …)
二、项目投资的概念
是对企业内部生产经营所需要的的各项资产的 投资。 这里的项目投资是对企业内部特定项目的一种 长期投资行为。 工业企业的项目投资主要包括： 新建项目的投资：以新增生产能力为目的 更新改造项目的投资：以改善原生产能力为 目的
三、项目投资的特点
投资金额大 投资回收期长 影响时间长 不经常发生 投资的风险大 对企业的收益影响大
四、项目投资决策的程序
提出投资项目 评价投资项目 抉择投资项目 筹集项目资金 落实项目方案
第二节
现金流量分析
现金流量的概念 现金流量的构成内容 净现金流量的确定 估计现金流量时应注意的问题
一、现金流量的概念
现金流量是指企业在进行项目投资时从项目投资、设
计、建造、完工交付使用、正式投产、直至项目报废 清理为止整个期间的现金流入和现金流出的数量。 这里的“现金”是广义的现金，包括各种货币资金和 该项目需要投入的非货币资源（重置成本或变现价值）
例题1：
建设期净现金流量： NCF0=-（210+20）=-230（万元） NCF1=-30 （万元） 210 10 20 经营期内净现金流量： 20(万元 ) 10 固定资产每年计提折旧= 开办费摊销=20/4=5 （万元） NCF2～ NCF5=40+20+5=65 （万元） NCF6～ NCF9=60+20=80（万元） NCF10=50+20=70 （万元） NCF11=30+20+30+20=100 （万元）
(一)确定现金流量的假设
1、投资项目类型的假设：单纯固定资产投资、完整 工业投资和更新改造投资项目三种类型。 2、财务可行性分析假设：假设已具备国民经济可行 性和技术可行性。 3、全投资假设：将借入资金也看作自有资金
4、建设期投入全部资金假设 5、经营期与项目折旧年限一致假设
四、估计现金流量的假设及 应注意的问题